上海汽車固定收益定價(jià)報(bào)告

1、 固定收益證券固定收益定價(jià)報(bào)告新券定價(jià)2006年12月6日新券定價(jià)國開行06年第三十一期金融債定價(jià)報(bào)告l 經(jīng)濟(jì)減速債市基本面穩(wěn)定，市場(chǎng)利率有望繼續(xù)走穩(wěn)10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，信貸投資增速放緩，批發(fā)端和零售端的物價(jià)均較為平穩(wěn)；企業(yè)利潤增長(zhǎng)保持高位，而且近期企業(yè)融資較多，投資存在一定內(nèi)生反彈基礎(chǔ)，未來投資增長(zhǎng)取決于行政調(diào)控的執(zhí)行情況與外部經(jīng)濟(jì)的回落程度。目前來看管理層繼續(xù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)施調(diào)控，債市基本面繼續(xù)保持穩(wěn)定。外部經(jīng)濟(jì)趨緩的信號(hào)仍在加強(qiáng)：美國10月份新屋銷售數(shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)，但房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑的趨勢(shì)并未改變；油價(jià)下跌難以提振零售，美國10月份零售銷售同比連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)下滑；唯勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)尚可?？傮w來看

2、外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)基本確立。11月回購利率經(jīng)歷了一輪“過山車”走勢(shì)，我們認(rèn)為國內(nèi)短期利率仍然是央行密切關(guān)注的對(duì)象，世界經(jīng)濟(jì)放緩和美國加息壓力消除將對(duì)國內(nèi)短期利率造成壓制作用；新股發(fā)行頻率將成為影響回購利率的一個(gè)經(jīng)常性指標(biāo)，但并不能改變長(zhǎng)期資金面?；趯?duì)宏觀面的判斷，我們認(rèn)為債市資金將在中長(zhǎng)期繼續(xù)保持寬裕的基本格局難以發(fā)生改變，收益率曲線年內(nèi)有望繼續(xù)以走穩(wěn)為主。l 資金面狀況預(yù)期將較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)最終中標(biāo)票面利率落在2.88%-2.91%區(qū)間本期債券的主要需求方為商業(yè)銀行。目前銀行間市場(chǎng)相近期限的金融債為050416（05農(nóng)發(fā)16，剩1.97年，票面利率2.55%）近期的成交收益率為2.89%

3、。根據(jù)中債收益率曲線，2年期對(duì)應(yīng)的到期收益率約為2.90%，上周五招標(biāo)的06進(jìn)出07債券要素與本期債基本相同，其中標(biāo)利率為2.90%，考慮到資金面狀況預(yù)期將較為穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)中標(biāo)利率仍會(huì)落到二級(jí)市場(chǎng)水平附近，手續(xù)費(fèi)返還因素約折合2bp，最終中標(biāo)票面利率落在2.88%-2.91%較為合理，認(rèn)購意愿較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)可在2.88%附近投標(biāo)，認(rèn)購意愿較弱的投資者可在2.91%附近投標(biāo)以博取邊際收益。宏觀面與資金面國內(nèi)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，信貸投資增速放緩，物價(jià)繼續(xù)走穩(wěn)。10月由于能源漲幅回落，剔除農(nóng)產(chǎn)品后的CGPI基本呈見頂態(tài)勢(shì)；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格月環(huán)比（未季調(diào)）出現(xiàn)下降，但這是在過去幾月漲幅較大之后的回落?；谑澜缈?/p>

4、需求正在放緩，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格走勢(shì)較為平穩(wěn)，目前來看農(nóng)產(chǎn)品未對(duì)整體PPI和CGPI構(gòu)成顯著壓力。零售端CPI和RPI（商品零售價(jià)格指數(shù)）均繼續(xù)保持在低位。10月份進(jìn)出口增速均有所回落，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差238億美元。我們認(rèn)為10月份順差新高的主要原因在于進(jìn)口回落較大。由于我國的高儲(chǔ)蓄率和各種資源價(jià)格上的比較優(yōu)勢(shì)，在全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及人民幣升值預(yù)期下國際收支大幅順差的局面將繼續(xù)維持，從而將繼續(xù)影響我國的貨幣政策獨(dú)立性。1-10月份固定資產(chǎn)投資同比增速回落；其中新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資額同比增速下降至4.4%。我們認(rèn)為行政調(diào)控手段是投資回落的主要因素。10月份新增貸款僅170億人民幣，為近幾年來的新低；從

5、貸款結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期貸款仍然偏多，受到壓縮部分更多是票據(jù)融資，這與貸款基準(zhǔn)利率長(zhǎng)短期利差加大有一定關(guān)系。1-10月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長(zhǎng)30.1%，企業(yè)盈利能力改善的狀況仍在持續(xù)，表明經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍然較強(qiáng)，投資反彈存在一定基礎(chǔ)，未來投資增長(zhǎng)取決于行政調(diào)控的執(zhí)行情況與外部經(jīng)濟(jì)的回落程度。外部經(jīng)濟(jì)趨緩的信號(hào)仍在加強(qiáng)，OECD綜合指標(biāo)及其變化率都出現(xiàn)回落。美國10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示房市冷卻對(duì)私人消費(fèi)支出的影響開始逐漸體現(xiàn)，這對(duì)世界經(jīng)濟(jì)以及中國的投資出口都會(huì)產(chǎn)生影響。我們對(duì)債市中長(zhǎng)期走勢(shì)仍持偏樂觀的態(tài)度。11月由于股票一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)對(duì)資金分流較多，市場(chǎng)資金面出現(xiàn)波動(dòng)，短期利率快速上揚(yáng)，但隨著央

6、行的利率引導(dǎo)和新股新債發(fā)行減少，短期利率如我們所預(yù)期地迅速回落到10月份的水平。對(duì)于收益率曲線短端，我們認(rèn)為國內(nèi)短期利率仍然是央行密切關(guān)注的對(duì)象，世界經(jīng)濟(jì)放緩和美國加息壓力消除將對(duì)國內(nèi)短期利率造成壓制作用。新股發(fā)行頻率將成為影響回購利率的一個(gè)經(jīng)常性指標(biāo)，但并不能改變長(zhǎng)期資金面?；趯?duì)宏觀面的判斷，我們認(rèn)為債市資金將在中長(zhǎng)期繼續(xù)保持寬裕的基本格局難以發(fā)生改變，收益率曲線年內(nèi)有望繼續(xù)以走穩(wěn)為主。中標(biāo)預(yù)測(cè)及投標(biāo)策略本期債券的主要需求方為商業(yè)銀行。目前銀行間市場(chǎng)相近期限的金融債為050416（05農(nóng)發(fā)16，剩1.97年，票面利率2.55%）近期的成交收益率為2.89%。根據(jù)中債收益率曲線，2年期對(duì)應(yīng)的

7、到期收益率約為2.90%，上周五招標(biāo)的06進(jìn)出07債券要素與本期債基本相同，其中標(biāo)利率為2.90%，考慮到資金面狀況預(yù)期將較為穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)中標(biāo)利率仍會(huì)落到二級(jí)市場(chǎng)水平附近，手續(xù)費(fèi)返還因素約折合2bp，最終中標(biāo)票面利率落在2.88%-2.91%較為合理，認(rèn)購意愿較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)可在2.88%附近投標(biāo)，認(rèn)購意愿較弱的投資者可在2.91%附近投標(biāo)以博取邊際收益。免責(zé)條款：本報(bào)告信息均來源于公開資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。我公司及其雇員對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)

8、告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸國信證券所有，未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登國信證券有限責(zé)任公司所長(zhǎng)岳克勝常務(wù)副所長(zhǎng)蔣國云副所長(zhǎng)姚鴻斌首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊建龍鋼鐵有色金屬行業(yè)首席分析師鄭 東IT行業(yè)首席分析師肖利娟金融工程首席分析師葛新元首席估值分析師湯小生交通運(yùn)輸行業(yè)首席分析師唐建華造紙行業(yè)首席分析師李世新房地產(chǎn)行業(yè)首席分析師方 焱 紡織品與服裝行業(yè)首席分析師高芳敏社會(huì)服務(wù)行業(yè)首席分析師劉 都化工行業(yè)首席分析師邱偉醫(yī)藥行業(yè)首席分析師賀平鴿金融行業(yè)首席分析師朱 琰電力行業(yè)資深分析師徐穎真家電行業(yè)資深分析

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