投資收益與風(fēng)險(xiǎn)講義資本資產(chǎn)定價(jià)模型

1、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)講義資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要內(nèi)容主要內(nèi)容 風(fēng)險(xiǎn)與收益的度量 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系：CAPM模型 資本市場(chǎng)線 證券市場(chǎng)線證券投資組合理論的重要性證券投資組合理論的重要性 收益-風(fēng)險(xiǎn)（均值-方差）分析是一切證券投資分析的核心 CAPM模型是證券投資分析的基礎(chǔ)和核心 以CAPM理論為代表的證券投資組合理論獲得202X年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)第一節(jié)第一節(jié) 證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的度證券投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的度量量收益的度量指標(biāo)收益的度量指標(biāo)：收益率收益率第第t期期（年）的收益率：注意注意：1. 收益率一般代表“年化收益率”，當(dāng)投資期限不是投資期限不是1年時(shí)應(yīng)進(jìn)行換算年時(shí)應(yīng)進(jìn)行換算2. 證券投資研究中經(jīng)常運(yùn)用對(duì)數(shù)收

2、益率，與上式近似相等對(duì)數(shù)收益率，與上式近似相等11()tttttPPDRP對(duì)數(shù)年化收益率對(duì)數(shù)年化收益率 對(duì)數(shù)收益率： 年化對(duì)數(shù)收益率：其中T表示投資期限的年數(shù)1ln()ln()ttttRPDP11ln()ttttTRPDP收益率的區(qū)分收益率的區(qū)分 Rate of return 必要收益率必要收益率（required）：投資者要求的最低收益率 期望收益率期望收益率（expected）：各種情形下收益率的加權(quán)平均 實(shí)際收益率實(shí)際收益率（actual） ：特定情形下的實(shí)際獲得的收益率 關(guān)系： 有效資本市場(chǎng)下，期望收益率=必要收益率 實(shí)際收益率通常不等于期望收益率，差異越大風(fēng)險(xiǎn)越大期望收益率期望收益率

3、特殊情形1：某項(xiàng)證券投資僅包含一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其收益率為隨機(jī)變量R，在某種可能的狀態(tài)下，其收益率R取值為 ，發(fā)生的概率為 ，且則該證券投資的期望收益率期望收益率為：iRip1( )NiiiE RRp R11Niip風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)的度量 證券投資中，風(fēng)險(xiǎn)指實(shí)際收益率對(duì)期望收益率的偏離程度風(fēng)險(xiǎn)指實(shí)際收益率對(duì)期望收益率的偏離程度。 通常有3種度量指標(biāo)（收益率的）（收益率的）： 方差方差 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率 指標(biāo)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大風(fēng)險(xiǎn)的度量：方差風(fēng)險(xiǎn)的度量：方差 方差表示為： 具體地 其中221()Niiip RR22222( ) D RE RE RE RR221NiiiE Rp R22 E

4、RR2222222211()(2)2NNiiiiiiiiip RRp Rp Rp R RE RRR相等展開風(fēng)險(xiǎn)的度量：標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險(xiǎn)的度量：標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)離差率 方差是收益率的“平方”，與其具有不同的量綱。因此，可對(duì)其開方，得到標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差： 標(biāo)準(zhǔn)差的大小依賴于收益率的大小，因此還可以對(duì)其標(biāo)準(zhǔn)化，得到標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率：221()Niiip RR21()Niiip RRCVR標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)離差率的比較標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)離差率的比較 股票Y優(yōu)于X 但股票Y，與政府債券和公司債券難以區(qū)分優(yōu)劣政府債券政府債券公司債券公司債券股票股票X股票股票Y期望收益率期望收益率8%9%12.3%15.10%標(biāo)準(zhǔn)差

5、標(biāo)準(zhǔn)差01.73%10.74%12.82%標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率019.22%87.32%84.88%證券投資組合的收益率與風(fēng)險(xiǎn)證券投資組合的收益率與風(fēng)險(xiǎn) 為了降低風(fēng)險(xiǎn)，通常將資金投資于多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。包含多種資產(chǎn)的投資成為投資組合（包含多種資產(chǎn)的投資成為投資組合（portfolio）。 特殊情形2：包含包含2種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2，二者所占的投資比重為W1和W2， 假設(shè)二者的期望收益率和方差分別為： ， 和 ，1R212R221iW 證券投資組合的收益率與風(fēng)險(xiǎn)證券投資組合的收益率與風(fēng)險(xiǎn) 包含2種證券的投資組合的期望收益率為： 該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)為： 其中

6、和 分別為證券1和證券2的期望收益率， 和 分別為方差， 和 為投資比重。211221( )piiiE RRWRW RW R22222112211221212()2(,)D W RW RWWWW COV R R1R2R21221W2W包含包含N種證券的投資組合種證券的投資組合 包含2種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合的收益率方差： 對(duì)上次的風(fēng)險(xiǎn)公式進(jìn)行推廣，可得包含包含N種風(fēng)險(xiǎn)資種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合產(chǎn)的投資組合P的方差為：22222112211221212()2(,)D W RW RWWWW COV R R222111(,)NNNpiiijijiijWWW COV R Rij其中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

7、與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 其中第一項(xiàng)為各種資產(chǎn)收益率方差之和，反映了每種證券各自的風(fēng)險(xiǎn)大小各自的風(fēng)險(xiǎn)大小，即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（特有風(fēng)險(xiǎn)）； 第二項(xiàng)為各種證券收益率間的協(xié)方差，反映了各種證券間的相關(guān)關(guān)系和共同風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)關(guān)系和共同風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）。222111(,)NNNpiiijijiijWWW COV R Rij其中構(gòu)造投資組合可以消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造投資組合可以消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 考慮特殊的情形考慮特殊的情形，每種證券的投資份額相等，即對(duì)于所有的i， ，且把方差和協(xié)方差看作一個(gè)平均方差和平均協(xié)方差，則上式化簡(jiǎn)為：222111(,)NNNpiiijijiijWWW

8、COV R Rij其中1iWN22211(1)(,)pijN NCOV R RNN211(1)(,)ijCOV R RNN非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可完全消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可完全消除 當(dāng)投資組合中包含的證券種類足夠多時(shí)當(dāng)投資組合中包含的證券種類足夠多時(shí)，即即單個(gè)證券的特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）被消除，僅剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2211(1)(,)pijCOV R RNNN 2(,)pijCOV R R第二節(jié)第二節(jié) 馬克維茨（馬克維茨（Markowitz）投資組合理論）投資組合理論 風(fēng)險(xiǎn)是證券投資收益率波動(dòng)大小的反映 如何表示風(fēng)險(xiǎn)與收益間的關(guān)系？期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 包含包含N種證券的投資組合種證券的

9、投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分別表示為：1( )NpiiiE RRWR222111(,)NNNpiiijijiijWWW COV R Rij其中22111NNNiiijijijiijWWW 包含包含2種證券情形種證券情形 已知2種證券，給定各自的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，以及2者的相關(guān)系數(shù)。 則通過(guò)各種搭配通過(guò)各種搭配，即選擇不同的投資比重，即可模擬出風(fēng)險(xiǎn)與收益率間的關(guān)系模擬出風(fēng)險(xiǎn)與收益率間的關(guān)系1122( )pE RRW RW R2222211222ijijijWWWW 一個(gè)簡(jiǎn)單的模擬一個(gè)簡(jiǎn)單的模擬 已知已知： 投資比重： W1分別取分別取.001，.002,1，W2=1-W1 則可計(jì)算出計(jì)算出110%R

10、 220%R 110%230%120.5 1122()ppE RRW RW R2222211222pijijijWWWW 收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系模擬圖收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系模擬圖包含包含N種證券的一般情形種證券的一般情形這些投資組合哪些“較優(yōu)”？有效證券組合有效證券組合 與其他證券投資組合相比，有效證券組合有效證券組合具有2種特征： 在風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，有效證券組合的期望收益率最高期望收益率最高； 在期望收益率相同時(shí)，有效證券組合的風(fēng)險(xiǎn)最小風(fēng)險(xiǎn)最小。有效邊界有效邊界有效邊界：虛線以上的紅線部分有效邊界：虛線以上的紅線部分第三節(jié)第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） CAPM（capital as

11、set pricing model）是建立在馬科威茨模型基礎(chǔ)上的，進(jìn)一步得出了證券投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系，并創(chuàng)造性地用貝塔系數(shù)衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 以該理論為代表的投資組合理論獲202X年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)基本假設(shè)基本假設(shè)1、投資者都希望財(cái)富越多越好，且用投資收益率的均值及其標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)選擇投資組合；2、投資者可以無(wú)限制地以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率借入或者帶出資金3、投資者對(duì)每一種證券投資收益率的均值和方差預(yù)期都相同4、所有資產(chǎn)可以無(wú)限細(xì)分，且無(wú)交易費(fèi)用和稅收5、投資者是價(jià)格接受者，各自的買賣活動(dòng)部影響市場(chǎng)價(jià)格上述假設(shè)表明上述假設(shè)表明：第一，投資者是理性的，而且嚴(yán)格按照馬科威茨模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化的投資，并將從有效

12、邊界的某處選擇投資組合；第二，資本市場(chǎng)是完全有效的市場(chǎng)，沒(méi)有任何磨擦阻礙投資包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情形 假設(shè)已經(jīng)存在某一投資組合i，全部由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成。 現(xiàn)將某一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f加入到投資組合i中，構(gòu)成新的一個(gè)投資在組合P，則該包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)分別為：pffiiRW RWR222222pffiififiWWW W2200iiW包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資組合包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資組合 包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資組合P的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，是不包含風(fēng)險(xiǎn)證券組合i的風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)（0）的加權(quán)平均加權(quán)平均 對(duì)于包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的投資組合P的收益率收益率，也存在類似表述的關(guān)系（加權(quán)平

13、均加權(quán)平均）(1)0piiiiiWWWpffiiRW RWR市場(chǎng)證券組合市場(chǎng)證券組合市場(chǎng)上所有投資者都應(yīng)按M點(diǎn)點(diǎn)的投資組合進(jìn)行投資，該組合稱為市場(chǎng)證市場(chǎng)證券組合（券組合（“最佳中藥包最佳中藥包”）資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CML） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資點(diǎn)與有效邊界的切線稱為資本市場(chǎng)線（CML），所有投資組合都應(yīng)位于所有投資組合都應(yīng)位于CML上上mfpfpmRrRr資金二分法理論資金二分法理論 投資者應(yīng)將資金分為2部分，一部分投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，另一部分投資于市場(chǎng)證券組合，2部分的投資比重取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，即資金二分法。（“最優(yōu)中藥包最優(yōu)中藥包+水水”）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 從

14、前面的分析已經(jīng)得出，在有效的市場(chǎng)條件下，投資者均會(huì)按照“市場(chǎng)證券組合市場(chǎng)證券組合+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券”的模式進(jìn)行資產(chǎn)配置，且總體風(fēng)險(xiǎn)與收益呈現(xiàn)線性關(guān)系。 但是對(duì)于任一特定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)任一特定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并不清楚其風(fēng)險(xiǎn)是多大，以及這一風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該獲得多大的收益補(bǔ)償，即需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)：貝塔系數(shù)證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)：貝塔系數(shù) 假設(shè)現(xiàn)有已有某投資組合M，且為市場(chǎng)證券組合。 現(xiàn)在該市場(chǎng)證券組合M中加入某種新的風(fēng)險(xiǎn)證券加入某種新的風(fēng)險(xiǎn)證券j，構(gòu)造構(gòu)造一個(gè)新的投資組合一個(gè)新的投資組合M，其中風(fēng)險(xiǎn)證券占比為Wj，風(fēng)險(xiǎn)證券j與組合M的協(xié)方差為COV（Rj，Rm） 則新投資組合M的方差可

15、以表示為：22222(1)2(1)(,)jjjmjjjmmWWWW COV R R貝塔系數(shù)貝塔系數(shù) 資產(chǎn)j的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)： 若證券若證券j為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，則其收益率應(yīng)為rf，與市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差為0，即 若證券若證券j為市場(chǎng)證券組合為市場(chǎng)證券組合，則其收益率應(yīng)為 ，與市場(chǎng)證券組合的協(xié)方差為 ，即22222(1)2(1)(,)jjjmjjjmmWWWW COV R R202(1)(,)mjjjmWW COV R R2(,)jmjmCOV R R0fmR2m1mCAPM模型模型 收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系CAPM模型模型證券j的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率的關(guān)系可以表示為：其中表示

16、表示證券j的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小()jfjmfRrRrjCAPM模型對(duì)于投資組合也適用模型對(duì)于投資組合也適用 如果證券1,N的貝塔系數(shù)分別為 ，則該組合p的貝塔系數(shù)為各證券的加權(quán)平均： 其中 為證券在組合中的投資比重 對(duì)于投資組合對(duì)于投資組合p，CAPM模型也成立模型也成立： 其中 和 分別為任意投資組合p的期望收益率和貝塔系數(shù)（風(fēng)險(xiǎn)）1,.,N1NpiiiWiW()pfpmfRrRrpRp證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SML） 證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的圖示形式，反映了投資組合期望報(bào)酬率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度系數(shù)之間的關(guān)系系數(shù)之間的關(guān)系。 是市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡期望收

17、益率與風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的體現(xiàn)SML與與CML資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線表示的是有效投資組合收益與總風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系，證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線表示的是任意投資組合的收益與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線是證券市場(chǎng)線的特例。當(dāng)某一組合有效時(shí)，證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線相同。對(duì)對(duì)CAPM模型的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)模型的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)CAPM模型把資產(chǎn)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的理論關(guān)系用一個(gè)簡(jiǎn)單的線性關(guān)系表達(dá)出來(lái)了，且用貝塔系數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。作為一種闡述風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均衡價(jià)格決定的理論，CAPM不僅大大簡(jiǎn)化了投資組合選擇的運(yùn)算過(guò)程，使馬科維茨的投資組合選擇理論朝現(xiàn)實(shí)世界的應(yīng)用邁進(jìn)了一大步，而且也使得證券理論從以往的定性分析轉(zhuǎn)入定量分析，從規(guī)范性

18、轉(zhuǎn)入實(shí)證性，進(jìn)而對(duì)證券投資的理論研究和實(shí)際操作，甚至整個(gè)金融理論與實(shí)踐的發(fā)展都產(chǎn)生了巨大影響，成為現(xiàn)代金融學(xué)的理論基礎(chǔ)。該理論的主要提出者Sharpe，Miller以及Markowitz因此而獲得202X諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)證券投資組合理論獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)證券投資組合理論獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 202X年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者 Harry Markowitz Merton Miller William SharpeWilliam Sharpe20XX年年8月與月與William Sharpe等在德國(guó)等在德國(guó)對(duì)對(duì)CAPM模型的繼承與發(fā)展模型的繼承與發(fā)展 CAPM模型把資產(chǎn)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的理論關(guān)系用一個(gè)簡(jiǎn)

19、單的線性關(guān)系表達(dá)出來(lái)了，且用貝塔系數(shù)衡量該資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小 Ross（1976）提出的套利定價(jià)理論（APT）認(rèn)為，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率不僅受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小的影響，還與其險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率不僅受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小的影響，還與其他許多因素相關(guān)他許多因素相關(guān)()pfpmfRrRr1122()().()jfjjfjjfjkjkfRrRrRrRr套利定價(jià)理論（套利定價(jià)理論（APT） Arbitrage Pricing Theory 什么是套利套利？ 以較低的價(jià)格買進(jìn)某一資產(chǎn)，同時(shí)以較高的價(jià)格賣出某一性質(zhì)相近的資產(chǎn)，以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件獲利。 在有效的資本市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)達(dá)到均衡，套在有效的資本市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格

20、會(huì)達(dá)到均衡，套利機(jī)會(huì)應(yīng)該是不存在的利機(jī)會(huì)應(yīng)該是不存在的 因此，風(fēng)險(xiǎn)與收益間的關(guān)系應(yīng)是線性的因此，風(fēng)險(xiǎn)與收益間的關(guān)系應(yīng)是線性的為什么是線性關(guān)系為什么是線性關(guān)系U和和C組合風(fēng)險(xiǎn)相同但收益不同，可構(gòu)造投資組合進(jìn)行套利組合風(fēng)險(xiǎn)相同但收益不同，可構(gòu)造投資組合進(jìn)行套利套利策略套利策略證券A、B、U的風(fēng)險(xiǎn)（貝塔系數(shù)）與期望收益率的關(guān)系如圖所示 可以進(jìn)行如下的投資策略進(jìn)行套利： 賣出投資組合（賣空證券A+B，各占50%） 買入投資組合U套利策略與收益套利策略與收益投資組合投資組合投資策略投資策略投資金額投資金額收益收益風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)A+B組合組合 賣空（賣空（“借入借入”）-100-100*12%=-121U組合組

21、合買入買入100100*15%=15-1套利組合套利組合賣空賣空+買入買入030若以上套利機(jī)會(huì)存在，則投資者會(huì)大量賣出若以上套利機(jī)會(huì)存在，則投資者會(huì)大量賣出A+B組合，致使其價(jià)格上升，收組合，致使其價(jià)格上升，收益率下降；同時(shí)買入益率下降；同時(shí)買入U(xiǎn)組合，致使其價(jià)格下降，收益率上升，直至二者風(fēng)險(xiǎn)組合，致使其價(jià)格下降，收益率上升，直至二者風(fēng)險(xiǎn)和收益率均相等，達(dá)到均衡，套利機(jī)會(huì)消失。因此是線性關(guān)系！和收益率均相等，達(dá)到均衡，套利機(jī)會(huì)消失。因此是線性關(guān)系！ 在有效的資本市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)達(dá)到均衡，套在有效的資本市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)達(dá)到均衡，套利機(jī)會(huì)應(yīng)該是不存在的利機(jī)會(huì)應(yīng)該是不存在的1122()().()