股票的定價模型.

1、現(xiàn)代投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論與投資分析與投資分析股票估值模型及其應用股票估值模型及其應用 n本章開篇先討論權益估價模型的基本理論，然后本章開篇先討論權益估價模型的基本理論，然后描述這些模型是如何用來解決股票定價中的實際描述這些模型是如何用來解決股票定價中的實際問題。問題。n首先，我們會看到，由于各個公司在經營特點上首先，我們會看到，由于各個公司在經營特點上差別很大，對所分析的特定類別的公司，定價模差別很大，對所分析的特定類別的公司，定價模型有必要加以特殊的說明。一些公司有高度穩(wěn)定型有必要加以特殊的說明。一些公司有高度穩(wěn)定的盈利模式，而另一些公司沒有規(guī)律或呈現(xiàn)周期的盈利模式，而另一些公司沒有

2、規(guī)律或呈現(xiàn)周期性的盈利特點。性的盈利特點。n與此相似，一些公司的盈利預期有很強的增長勢與此相似，一些公司的盈利預期有很強的增長勢頭，而大多數(shù)其他公司只以比經濟增長稍快或稍頭，而大多數(shù)其他公司只以比經濟增長稍快或稍慢的速度發(fā)展。這些不同的經營特色反過來要求慢的速度發(fā)展。這些不同的經營特色反過來要求對基本的紅利資本化模型進行調整以適應不同的對基本的紅利資本化模型進行調整以適應不同的情況。我們將討論需要調整什么以及這些調整如情況。我們將討論需要調整什么以及這些調整如何適用于不同類型的公司。何適用于不同類型的公司。一、股票估值模型一、股票估值模型n股票估值比債券估值更難一些。股票估值比債券估值更難一些

3、。n在債券估值情況下，現(xiàn)金流系列（利息）在債券估值情況下，現(xiàn)金流系列（利息）和時間范圍（到期日）都需要確定好，但和時間范圍（到期日）都需要確定好，但在股票估值情況下，這些因素應更仔細地在股票估值情況下，這些因素應更仔細地斟酌。斟酌。n介紹股票估值時，需考慮構成股票收益的介紹股票估值時，需考慮構成股票收益的因素是什么因素是什么n先考慮持有時間在先考慮持有時間在1年的股票，然后再考慮年的股票，然后再考慮期限無限長的股票。期限無限長的股票。一年期的投資者在其持有股票時期內，股票一年期的投資者在其持有股票時期內，股票回報率公式如下回報率公式如下n簡單地說，回報率簡單地說，回報率k 等于支付的紅利等于支

4、付的紅利D加上加上這一年內價格的變化這一年內價格的變化P1-P0，再除以初始股，再除以初始股票價格票價格P0。若采取熟悉的現(xiàn)值公式，可得。若采取熟悉的現(xiàn)值公式，可得：001PPPDkkPkDP1110n這說明，股票的目前價格等于年末紅利加這說明，股票的目前價格等于年末紅利加年末股票價格以折現(xiàn)率年末股票價格以折現(xiàn)率k折現(xiàn)到現(xiàn)在的值。折現(xiàn)到現(xiàn)在的值。對于較長時間范圍的投資者，可以以更一對于較長時間范圍的投資者，可以以更一般的形式描述如下：般的形式描述如下：n隨著投資期限越來越長隨著投資期限越來越長T趨近于無窮，趨近于無窮，公式第二部分趨近于零，以至預期的收益公式第二部分趨近于零，以至預期的收益全部

5、由紅利流構成。求解下面的等式可求全部由紅利流構成。求解下面的等式可求出預期的回報率出預期的回報率k：TtTttkPkDP1T0)1()1(TtttkDP10)1(n此公式表明：此公式表明：n對于時間范圍無限長的投資者（或者，從對于時間范圍無限長的投資者（或者，從實際考慮，任何有足夠長遠眼光的人），實際考慮，任何有足夠長遠眼光的人），股票價值的基本決定因素是紅利流。股票價值的基本決定因素是紅利流。n可以間接推斷出：對于一個相對短期的投可以間接推斷出：對于一個相對短期的投資者來說，即使他是一個因想賣股票而買資者來說，即使他是一個因想賣股票而買股票的人，紅利流也是股票價值的基本決股票的人，紅利流也是

6、股票價值的基本決定因素。定因素。n因為若投資者所賣股票的價格被別的投資因為若投資者所賣股票的價格被別的投資者接受，那么這個價格即是有別的投資者者接受，那么這個價格即是有別的投資者根據未來預計的紅利流判斷確定的。根據未來預計的紅利流判斷確定的。n應注意：應注意：不管股票是否在當前支付紅利，不管股票是否在當前支付紅利，這種分析都是適用的。這種分析都是適用的。n對不支付紅利的股票，如典型的高增長的對不支付紅利的股票，如典型的高增長的股票，持有期不是無限期的股票持有者都股票，持有期不是無限期的股票持有者都希望以比當前支付紅利的股票較高的價格希望以比當前支付紅利的股票較高的價格賣出股票，獲得他唯一的收益

7、。這個賣價賣出股票，獲得他唯一的收益。這個賣價又是未來預計支付紅利的函數(shù)。又是未來預計支付紅利的函數(shù)。n所以所以對于一個投資者而言，無論是從短期對于一個投資者而言，無論是從短期還是從長期投資來看，紅利都是公司價值還是從長期投資來看，紅利都是公司價值的決定因素。的決定因素。股票估值的紅利資本化模型股票估值的紅利資本化模型n股票定價模型可表述如下：股票定價模型可表述如下：n這個模型是紅利資本化模型的推廣形式，以這這個模型是紅利資本化模型的推廣形式，以這種形式不能適合于實際工作，因為必須對股票種形式不能適合于實際工作，因為必須對股票的各期現(xiàn)金流或紅利進行估計，而且是長期的各期現(xiàn)金流或紅利進行估計，而

8、且是長期的的理論上是趨于無限的。理論上是趨于無限的。TtttttkDkDkDkDkDP133221)1 ()1 ()1 ()1 (1n兩種簡化模型兩種簡化模型（它們既能用于實際工作，也能足夠靈活的（它們既能用于實際工作，也能足夠靈活的用于各種類型的股票）用于各種類型的股票）這兩種股利增長模式是：這兩種股利增長模式是：n（1）正常的或平均水平的增長；）正常的或平均水平的增長；n（2）超正常的或高于平均水平的增長。）超正常的或高于平均水平的增長。n在這部分，先針對平均增長性股票對模型在這部分，先針對平均增長性股票對模型進行調整，并說明涉及的假設條件。進行調整，并說明涉及的假設條件。n后面的部分，針

9、對超正常增長性公司對模后面的部分，針對超正常增長性公司對模型進行調整并說明調整的理由。也要說明型進行調整并說明調整的理由。也要說明投資者如何開發(fā)適合這些模型的輸入變量投資者如何開發(fā)適合這些模型的輸入變量及開發(fā)用于構建投資組合的數(shù)據。及開發(fā)用于構建投資組合的數(shù)據。正常的或平均水平的增長正常的或平均水平的增長n股利資本化模型最基本的簡化模型適用于正股利資本化模型最基本的簡化模型適用于正常增長的股票的情形。常增長的股票的情形。兩個關鍵的假設：兩個關鍵的假設：n在無限長的時間范圍內，紅利以固定的比率在無限長的時間范圍內，紅利以固定的比率g增加；增加；n并且折現(xiàn)率并且折現(xiàn)率k大于紅利增長率大于紅利增長率

10、g。n作第一個假設，不必再逐年考慮紅利的大小，作第一個假設，不必再逐年考慮紅利的大小，通過應用紅利增長率，可以計算出在將來具通過應用紅利增長率，可以計算出在將來具體的某一年紅利的數(shù)值。體的某一年紅利的數(shù)值。n這樣，可將紅利資本化模型的一般形式轉化這樣，可將紅利資本化模型的一般形式轉化成下面的形式：成下面的形式：TtttkgDkgDkgDkgDkDP11 -1T1 -T13212111)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (1n采用適當?shù)姆椒梢詫⒃跓o限長時間內以采用適當?shù)姆椒梢詫⒃跓o限長時間內以一定比率連續(xù)增長的現(xiàn)金流一定比率連續(xù)增長的現(xiàn)金流永續(xù)年永續(xù)年金金變化成較簡

11、單的形式。變化成較簡單的形式。n與此同時，假設與此同時，假設 k大于大于g ，并用上面的方法，并用上面的方法對公式（對公式（3）進行變換可得期望的簡化形式：）進行變換可得期望的簡化形式：gkDPn評價以正?；蚱骄俣仍鲩L的公司股票的評價以正?；蚱骄俣仍鲩L的公司股票的價值，這個紅利資本化模型的簡化形式是價值，這個紅利資本化模型的簡化形式是適宜的。適宜的。n根據模型，以折現(xiàn)率根據模型，以折現(xiàn)率k和紅利增長率和紅利增長率g的差的差值將預計的紅利進行資本化，就是股票的值將預計的紅利進行資本化，就是股票的價值。價值。n例如，若一個公司預計紅利為例如，若一個公司預計紅利為2美元，紅利美元，紅利增長率是增

12、長率是5%，適合公司的折現(xiàn)率是，適合公司的折現(xiàn)率是9%，則股票價值為：則股票價值為：50$)05.009.0(00.2P三、股票估價及不同的模型輸入變量三、股票估價及不同的模型輸入變量n定義定義E為每股盈利，為每股盈利，b為保留盈余比率，為保留盈余比率，1-b即為紅利支付率，紅利即為即為紅利支付率，紅利即為n D=（1-b）*E。定義。定義r為保留盈余的回報率，為保留盈余的回報率，則紅利增長率即為則紅利增長率即為r與與b的乘積。的乘積。(g=rb)n（注：首先，假定公司紅利政策不變（保（注：首先，假定公司紅利政策不變（保留盈余比率不變），新權益投資留盈余比率不變），新權益投資I的回報率的回報率

13、不變。因為利潤的增長來自于新投資產生不變。因為利潤的增長來自于新投資產生的收益，在給定時間內，可得利潤如下：的收益，在給定時間內，可得利潤如下：tttrIEE1n因為公司的保留盈余比率不變，則因為公司的保留盈余比率不變，則n盈利增長率就是盈利的變化百分比，或者盈利增長率就是盈利的變化百分比，或者為：為：n因為假定每年支付固定比例的利潤，所以因為假定每年支付固定比例的利潤，所以利潤的增長率就等于紅利的增長率，或估利潤的增長率就等于紅利的增長率，或估計保留盈余回報率時，可認為它與總投資計保留盈余回報率時，可認為它與總投資的回報率近似。）的回報率近似。） )1 (111rbErbEEEttttrbE

14、ErbEEEEgtttttt11111)1 (rbggDEn我們可以得到：我們可以得到：n等式兩邊同除以利潤等式兩邊同除以利潤E可得出市盈率可得出市盈率P/E的的公式：公式：brkEbP)1(brkbEP)1(n市盈率指在一個考察期（通常為市盈率指在一個考察期（通常為12個月的個月的時間）內，時間）內，股票股票的價格和每股的價格和每股收益收益的比例。的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資者通常利用該比例值估量某股票的投投資資價值，或者用該指標在不同公司的股票價值，或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。即股票的價格與該股上一之間進行比較。即股票的價格與該股上一年度每股稅后利潤之比（年

15、度每股稅后利潤之比（P/E），該指標為），該指標為衡量股票投資價值的一種動態(tài)指標。衡量股票投資價值的一種動態(tài)指標。n即市盈率即市盈率P/E等于紅利支付率除以折現(xiàn)率等于紅利支付率除以折現(xiàn)率k與紅利增長率與紅利增長率g的差（的差（g=br）。）。n舉一個例子：假設每股紅利是舉一個例子：假設每股紅利是2美元，每股美元，每股盈利是盈利是4美元，（目標支付率是美元，（目標支付率是50%），投），投資回報率為資回報率為14%，增長率為，增長率為7%，折現(xiàn)率為，折現(xiàn)率為12%。則市盈率。則市盈率P/E將為將為10，則，則10)14.0)(5.0(12.050.0)1(brkbEP折現(xiàn)率折現(xiàn)率k k 回報率回

16、報率r r（% %）121213131414151516169 916.716.720.020.025.025.033.333.350.050.0101012.512.514.314.316.716.720.020.025.025.0111110.010.011.111.112.512.514.314.316.716.712128.38.39.19.110.010.011.111.112.512.5表表1 1 作為權益回報率和折現(xiàn)率函數(shù)的作為權益回報率和折現(xiàn)率函數(shù)的P/EP/E值值n表表1顯示出不同的折現(xiàn)率和公司保留盈余的顯示出不同的折現(xiàn)率和公司保留盈余的回報率對回報率對P/E值的影響。值的影

17、響。n假設保持紅利支付率不變?？梢钥吹郊僭O保持紅利支付率不變?？梢钥吹絇/E值值隨公司保留盈余回報率的不同而不同，其隨公司保留盈余回報率的不同而不同，其他相同的情況下，高回報率的公司比低回他相同的情況下，高回報率的公司比低回報率公司有更高的報率公司有更高的P/E。n另一方面，另一方面，P/E與其折現(xiàn)率成反比，高折現(xiàn)與其折現(xiàn)率成反比，高折現(xiàn)率的公司比低折現(xiàn)率的公司有更低的率的公司比低折現(xiàn)率的公司有更低的P/E值。值。n這種反比關系與風險直接相關，認清這一這種反比關系與風險直接相關，認清這一點是很重要的。點是很重要的。n在高風險下，我們期望高折現(xiàn)率和低在高風險下，我們期望高折現(xiàn)率和低P/E值。值。

18、同樣，一個投資者會愿意為安全的現(xiàn)金流同樣，一個投資者會愿意為安全的現(xiàn)金流產生的產生的1美元利潤付更多的錢?，F(xiàn)金流的不美元利潤付更多的錢?，F(xiàn)金流的不確定性越大，你愿意付的錢越少。確定性越大，你愿意付的錢越少。1、市盈率和折現(xiàn)率、市盈率和折現(xiàn)率n有兩種情況有兩種情況P/E值可恰當?shù)乇硎境龉善闭郜F(xiàn)值可恰當?shù)乇硎境龉善闭郜F(xiàn)率。率。n（1）公司將所有所得都作為紅利。所以所）公司將所有所得都作為紅利。所以所得利潤與紅利相等，得利潤與紅利相等，P/E值也就和價格值也就和價格/紅紅利率的值相等。依公式，保留盈余率利率的值相等。依公式，保留盈余率b將是將是零，零，P/E值等于折現(xiàn)率的倒數(shù)：值等于折現(xiàn)率的倒數(shù)：

19、krkbrkbEP1)0()01 ()1 (n（2）公司只以折現(xiàn)率再投資。這表明缺乏）公司只以折現(xiàn)率再投資。這表明缺乏高收益的增長機會，也是典型的投資擴張高收益的增長機會，也是典型的投資擴張情況，即增長率只是平均值。依公式，如情況，即增長率只是平均值。依公式，如果再投資的回報率等于折現(xiàn)率（果再投資的回報率等于折現(xiàn)率（r=k），），P/E值就會等于折現(xiàn)率的倒數(shù)：值就會等于折現(xiàn)率的倒數(shù)：kbkbbrkbEP1)1()1()1(n在表在表1中，我們可以看到當股票有一般的再中，我們可以看到當股票有一般的再投資機會時，如果回報率和折現(xiàn)率都等于投資機會時，如果回報率和折現(xiàn)率都等于12%，P/E值就等于值就

20、等于8.3。n在這個例子中，在這個例子中，E/P值（值（P/E的倒數(shù)）也是的倒數(shù)）也是12%，因此它是實際折現(xiàn)率的準確估計。，因此它是實際折現(xiàn)率的準確估計。如果出現(xiàn)高回報率的情況，如果出現(xiàn)高回報率的情況，E/P值會低于股值會低于股票的折現(xiàn)率。票的折現(xiàn)率。2、紅利資本化模型：簡化形式、紅利資本化模型：簡化形式n通常對投資者而言，最感興趣的變量是股通常對投資者而言，最感興趣的變量是股票的折現(xiàn)率。票的折現(xiàn)率。n這是因為股票的價格可以得到，即使變化這是因為股票的價格可以得到，即使變化的難易程度不同，像當前紅利和增長率這的難易程度不同，像當前紅利和增長率這樣的變量仍可估計出。樣的變量仍可估計出。n為估計

21、折現(xiàn)率為估計折現(xiàn)率k，可將紅利資本化模型變化，可將紅利資本化模型變化如下：如下：gPDkn該公式表明股票的折現(xiàn)率是兩個變量的函數(shù)：紅該公式表明股票的折現(xiàn)率是兩個變量的函數(shù)：紅利收益率，就是下一年的紅利利收益率，就是下一年的紅利D處以股票價格處以股票價格P，以及紅利增長率以及紅利增長率g。n估計紅利及其增長率可通過再定義這些變量變得估計紅利及其增長率可通過再定義這些變量變得容易。容易。n把把E定義為每股收益，把定義為每股收益，把1-b定義為支付率，紅利定義為支付率，紅利可看作是支付率和收益水平的函數(shù)可看作是支付率和收益水平的函數(shù)D=(1-b)*E。定。定義義b為保留盈余率，為保留盈余率，r為權益

22、回報率，并可認為紅為權益回報率，并可認為紅利增長率是保留盈余和權益回報率的函數(shù)，利增長率是保留盈余和權益回報率的函數(shù)，g=br。采用這些定義，折現(xiàn)率公式變?yōu)椋翰捎眠@些定義，折現(xiàn)率公式變?yōu)椋篵rPEbk)1(n注意這個公式中只有對下列變量進行估計注意這個公式中只有對下列變量進行估計才能得出輸入變量：盈利水平才能得出輸入變量：盈利水平E，保留盈余，保留盈余率率b，支付率，支付率1-b，以及基本利潤水平，以及基本利潤水平r。n保留盈余率或支付率是由公司管理情況決保留盈余率或支付率是由公司管理情況決定的政策性變量，它們可通過公司過去的定的政策性變量，它們可通過公司過去的收益支付情況獲得，或者可由公司公

23、布的收益支付情況獲得，或者可由公司公布的政策更直接的獲得。政策更直接的獲得。n表表2中顯示了基礎分析家可用于估算收益水平和中顯示了基礎分析家可用于估算收益水平和公司在投資收益的回報。公司在投資收益的回報。表表2 2 公司利潤率的基本因素公司利潤率的基本因素nEPS=M*T*L*U*Bn回報率回報率r=EPS/B=M*T*L*Un當當M=凈收益占銷售額的比率凈收益占銷售額的比率nT=資產周轉率，定義為銷售額占有形資產的比率資產周轉率，定義為銷售額占有形資產的比率nL=采用杠桿使資產收益增加的水平，即負債的影采用杠桿使資產收益增加的水平，即負債的影響響nU=稅后率，稅后率，U=(1-t)B=每股賬

24、面價值每股賬面價值n表格最上面一行表示公司每股收益水平表格最上面一行表示公司每股收益水平EPS，它，它是五個變量的函數(shù)：（是五個變量的函數(shù)：（1）邊際利潤；（）邊際利潤；（2）資產）資產周轉率；（周轉率；（3）財務杠桿因素；（）財務杠桿因素；（4）稅率效果；）稅率效果；（5）賬面價值水平。）賬面價值水平。n注意當資產周轉率高、利潤率高、稅率低、杠桿注意當資產周轉率高、利潤率高、稅率低、杠桿高且為正時，公司回報率就高，相反，公司回報高且為正時，公司回報率就高，相反，公司回報率就低。盈利水平還直接隨權益回報率的變化而率就低。盈利水平還直接隨權益回報率的變化而變化，并且當公司賬面價值增加或減少時，盈

25、利變化，并且當公司賬面價值增加或減少時，盈利水平相應地為高或為低。水平相應地為高或為低。n資產周轉率是衡量企業(yè)資產管理效率的重要財務比率，在資產周轉率是衡量企業(yè)資產管理效率的重要財務比率，在財務分析指標體系中具有重要地位。財務分析指標體系中具有重要地位。n這一指標通常被定義為銷售收入與平均資產總額之比：這一指標通常被定義為銷售收入與平均資產總額之比： n資產周轉率資產周轉率 = = 本期銷售收入凈額本期銷售收入凈額 / / 本期資產總額平均余本期資產總額平均余額額 n其中：其中： 本期資產總額平均余額本期資產總額平均余額 = = （資產總額期初余額（資產總額期初余額 + + 資產總額期末余額）

26、資產總額期末余額） / 2/ 2n財務杠桿是指企業(yè)利用負債來調節(jié)權益資本收益的手段。財務杠桿是指企業(yè)利用負債來調節(jié)權益資本收益的手段。合理運用財務杠桿給企業(yè)權益資本帶來的額外收益，即財合理運用財務杠桿給企業(yè)權益資本帶來的額外收益，即財務杠桿利益。務杠桿利益。 n帳面價值是入帳時的價值帳面價值是入帳時的價值, , 市場價值是現(xiàn)在的價值市場價值是現(xiàn)在的價值. . 如如: :去年買了一張床去年買了一張床1000010000元元, ,今年這張床只買今年這張床只買90009000元元, ,那么那么1000010000元就是帳面價值元就是帳面價值,9000,9000元就是市場價值元就是市場價值. . n當

27、保留盈余率當保留盈余率b和保留盈余回報率和保留盈余回報率r增加時，增加時，賬面價值及收益和紅利的增長會更高，賬面價值及收益和紅利的增長會更高，n相反，當保留盈余率和保留盈余回報率減相反，當保留盈余率和保留盈余回報率減少時，賬面價值及收益和紅利的增長會變少時，賬面價值及收益和紅利的增長會變低。低。n保留盈余和投資回報對增長的貢獻可以通保留盈余和投資回報對增長的貢獻可以通過比較兩個假設的公司來說明，過比較兩個假設的公司來說明，n如表如表3中所示。中所示。A公司有公司有18%的投資回報，的投資回報，保留保留2/3的盈利（支付的盈利（支付1/3），而），而B公司有公司有12%的投資回報，保留的投資回報

28、，保留1/3的盈利（支付的盈利（支付2/3）。）。n本表顯示出本表顯示出A公司在下一年的每股收益會增公司在下一年的每股收益會增加加0.216美元或者美元或者12%，B公司在下一年的公司在下一年的每股收益會增加每股收益會增加0.048美元或者美元或者4%。當然，。當然，對兩個公司而言，持續(xù)增長計算值對兩個公司而言，持續(xù)增長計算值b*r暗示暗示著相同的百分比變化。高收益高保留導致著相同的百分比變化。高收益高保留導致高增長，低收益地保留導致低增長。高增長，低收益地保留導致低增長。3、估計折現(xiàn)率、估計折現(xiàn)率n通過估計整個股票市場的折現(xiàn)率，或者說，通過估計整個股票市場的折現(xiàn)率，或者說，期望收益率，可以較

29、容易地說明如何用紅期望收益率，可以較容易地說明如何用紅利資本化模型來導出單個股票的折現(xiàn)率。利資本化模型來導出單個股票的折現(xiàn)率。n表表3中給出了美國證券市場指數(shù)的一些相關中給出了美國證券市場指數(shù)的一些相關估計數(shù)據：標準普爾估計數(shù)據：標準普爾500股票指數(shù)股票指數(shù)（S&P500）表表3 標準普爾標準普爾500預期回報率預期回報率年份年份收益收益支付率支付率（%）投資回投資回報率報率（%）紅利紅利D保留盈保留盈余率余率（%）增長率增長率b*r(%)198924.6544.818.0611.050.559.9199023.5551.415.9112.320.497.8199120.3459.8

30、10.6612.200.404.3199222.4954.713.6712.380.456.2199326.6447.216.0412.700.538.5n預期回報率預期回報率= (1- b)E/P+br=2.8%+8.5%=11.3%n通脹率通脹率 3.9%n期望實際回報率期望實際回報率 7.4%n19261979年已實現(xiàn)回報率年已實現(xiàn)回報率 10.3%n通貨膨脹通貨膨脹 3.1%n實現(xiàn)的實際回報率實現(xiàn)的實際回報率 7.2%n1993年的保留盈余率和投資回報率顯示了年的保留盈余率和投資回報率顯示了8.5%的的持續(xù)增長。在持續(xù)增長。在1993年，標準普爾年，標準普爾500股票指數(shù)平股票指數(shù)平均在均在429471之間，紅利為之間，紅利為12.70美元，給出紅利美元，給出紅利收益率為收益率為2.8%。n對標準普爾對標準普爾500而言，將這個回報率于而言，將這個回報率于8.5%的持的持續(xù)增長率相加便得到了續(xù)增長率相加便得到了11.3%的折現(xiàn)率或預期回的折現(xiàn)率或預期回報率。報率。n特別指出，在一個時期內回報率為特別指出，在一個時期內回報率為10.3%，而通，而通脹率為脹率為3.1%，則股票實際回報率為，則股票實際回報率為7.2%。在。在19891993年年5年期間通脹率平均為年期間通脹率