高盛并購雙匯案例分析

1、高盛并購雙匯案例分析高盛并購雙匯案例分析會計會計083 吳瑤瑤吳瑤瑤 張巧紅張巧紅 倪超麗倪超麗 賴琳琳賴琳琳 蔣春燕蔣春燕 黃珊珊黃珊珊錢力錢力 王浙偉王浙偉 趙偉駿趙偉駿喬木喬木案例內(nèi)容一、并購背景分析一、并購背景分析二、并購動因二、并購動因三、并購對雙匯影響三、并購對雙匯影響四、案例啟示四、案例啟示雙匯簡介 雙匯集團是漯河市政府全資控股企業(yè)，國雙匯集團是漯河市政府全資控股企業(yè)，國內(nèi)最大的肉類加工企業(yè)。內(nèi)最大的肉類加工企業(yè)。 下屬上市公司下屬上市公司“雙匯發(fā)展雙匯發(fā)展”，由漯河市政，由漯河市政府、雙匯集（府、雙匯集（35.72%35.72%）、漯河海宇投資）、漯河海宇投資（25%25%）共

2、同持股。）共同持股。并購背景 20062006年年1212月，商務部批復，同意漯河市國資委將月，商務部批復，同意漯河市國資委將其持有的雙匯集團其持有的雙匯集團100%100%的股權(quán)以的股權(quán)以20.120.1億元人民幣億元人民幣的價格轉(zhuǎn)讓給香港羅特克斯有限公司（高盛的價格轉(zhuǎn)讓給香港羅特克斯有限公司（高盛51%51%，鼎暉鼎暉49%49%）；雙匯發(fā)展變更為外商投資股份有限公）；雙匯發(fā)展變更為外商投資股份有限公司；同意海宇將其持有的雙匯發(fā)展司；同意海宇將其持有的雙匯發(fā)展25%25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給股權(quán)轉(zhuǎn)讓給羅特克斯（羅特克斯（5.625.62元元/ /股）。這樣，羅特克斯即持有股）。這樣，羅特克斯即持有雙

3、匯發(fā)展雙匯發(fā)展60.72%60.72%的股份。的股份。案例內(nèi)容案例內(nèi)容一、并購背景分析一、并購背景分析二、并購動因二、并購動因三、并購對雙匯影響三、并購對雙匯影響四、案例啟示四、案例啟示二、并購動因二、并購動因高盛收購動因高盛收購動因 2.1 高盛簡介高盛簡介 高盛集團（高盛集團（Goldman Sachs）：全球第二）：全球第二大投資銀行和證券公司。成立于大投資銀行和證券公司。成立于1869年，年，總資產(chǎn)總資產(chǎn)3000億美元，在世界億美元，在世界24個國家設有個國家設有42個分公司或辦事處，共個分公司或辦事處，共2萬多名員工，萬多名員工，2000年名列世年名列世500強第強第112位。位。1

4、984年在香年在香港設亞太地區(qū)總部，港設亞太地區(qū)總部，1994年在北京、上海年在北京、上海設代表處。設代表處。 2.2 2.2 高盛并購動機高盛并購動機(1)(1)分享我國經(jīng)濟發(fā)展的成果分享我國經(jīng)濟發(fā)展的成果(2)(2)快速進入并占領中國肉類產(chǎn)品市場快速進入并占領中國肉類產(chǎn)品市場(3)(3)利用勞動力成本優(yōu)勢利用勞動力成本優(yōu)勢(4)(4)獲取我國上市公司的重要資源獲取我國上市公司的重要資源(5)(5)做好在我國資本市場上的戰(zhàn)略布局做好在我國資本市場上的戰(zhàn)略布局 2.3 2.3 雙匯出售動因雙匯出售動因 （1 1）做大做強，走國際化道路）做大做強，走國際化道路（2 2）雨潤集團的競爭威脅）雨潤集

5、團的競爭威脅（3 3）高盛的高價）高盛的高價 高盛拋出高價高盛拋出高價20.120.1億收購雙匯集團條億收購雙匯集團條件：第一、受讓方必須繼續(xù)使用雙匯商標；件：第一、受讓方必須繼續(xù)使用雙匯商標；第二、不得同時參股國內(nèi)其他同行業(yè)企業(yè)；第二、不得同時參股國內(nèi)其他同行業(yè)企業(yè)；第三、不能把雙匯搬出漯河等第三、不能把雙匯搬出漯河等案例內(nèi)容一、并購背景分析一、并購背景分析二、并購動因二、并購動因三、并購對雙匯影響三、并購對雙匯影響四、案例啟示四、案例啟示三、并購對雙匯影響三、并購對雙匯影響 1、影響評價（財務角度）2、并購風險分析影響評價（財務角度）影響評價（財務角度） 雙匯被高盛并購后，雙匯被高盛并購后

6、，07前三季度凈資產(chǎn)收前三季度凈資產(chǎn)收益率趨勢改變，較之于益率趨勢改變，較之于06年稍有下降年稍有下降 主要原因：主要原因： 由于經(jīng)營凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同時下降，由于經(jīng)營凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同時下降，雖然負債水平有所提高，仍沒有改變雖然負債水平有所提高，仍沒有改變ROE下下降趨勢。降趨勢。并購風險分析并購風險分析 1.1.管理環(huán)境整合，包括制度與人，核心是管理環(huán)境整合，包括制度與人，核心是“理念理念”能否整合成功能否整合成功 2.2.業(yè)務整合，特別是內(nèi)部摩擦成本與績效業(yè)務整合，特別是內(nèi)部摩擦成本與績效的平衡的平衡 3.3.財務資源的整合，特別是財務資源的整合，特別是“財權(quán)配置模式財權(quán)配置模式

7、”的選擇問題的選擇問題案例內(nèi)容一、并購背景分析一、并購背景分析二、并購動因二、并購動因三、并購對雙匯影響三、并購對雙匯影響四、案例啟示四、案例啟示四、雙匯并購案例的啟示四、雙匯并購案例的啟示 喜憂參半的并購喜憂參半的并購 三喜三憂三喜三憂4.1 4.1 并購中的三喜并購中的三喜一喜：一喜： 中國企業(yè)并購不再盲從中國企業(yè)并購不再盲從 雙匯集團的掛牌，吸引了包括淡馬錫、高盛集團、雙匯集團的掛牌，吸引了包括淡馬錫、高盛集團、鼎暉投資、鼎暉投資、CCMPCCMP亞洲投資基金、花旗集團、中亞洲投資基金、花旗集團、中糧集團等十余個意向投資人先后來與北交所進行糧集團等十余個意向投資人先后來與北交所進行項目洽

8、談。項目洽談。 20062006年年4 4月月2626日漯河市國資委宣布，由美國高盛日漯河市國資委宣布，由美國高盛集團和鼎暉中國成長基金集團和鼎暉中國成長基金授權(quán)并代表兩公司參授權(quán)并代表兩公司參與投標的羅特克斯公司中標，中標價格為人民幣與投標的羅特克斯公司中標，中標價格為人民幣20.120.1億元。億元。 高盛集團不斷提高出價，是高盛最終得勝的原因高盛集團不斷提高出價，是高盛最終得勝的原因之一之一 。多方選擇合資伙伴，寧愿多花點時間選擇，。多方選擇合資伙伴，寧愿多花點時間選擇，也不要草率成親也不要草率成親4.1 4.1 并購中的三喜并購中的三喜二二喜：他山之石，可以攻玉喜：他山之石，可以攻玉

9、隨著我國對外開放的進一步深入和加入隨著我國對外開放的進一步深入和加入 WTO WTO 過過渡期的結(jié)束，外商在華跨國并購的加劇已是一個難渡期的結(jié)束，外商在華跨國并購的加劇已是一個難以避免的趨勢，對國內(nèi)企業(yè)來說，引進外資畢竟仍以避免的趨勢，對國內(nèi)企業(yè)來說，引進外資畢竟仍然是盤活存量資本、提高技術和管理水平的一個重然是盤活存量資本、提高技術和管理水平的一個重要選項要選項 三喜：借雞生蛋，品牌鏈得以延伸三喜：借雞生蛋，品牌鏈得以延伸 如果并購后，堅持原品牌如果并購后，堅持原品牌 ，那么通過并購，那么通過并購方式，對國際肉類市場進行細分，品牌進行方式，對國際肉類市場進行細分，品牌進行延伸，增加市場適應力

10、。延伸，增加市場適應力。4.2 4.2 并購的三憂并購的三憂一憂：斬首行動。一憂：斬首行動。 目標直指行業(yè)龍頭。高盛雖然有雄厚的資金、目標直指行業(yè)龍頭。高盛雖然有雄厚的資金、先進的技術和品牌優(yōu)勢，但因多方面的原因使先進的技術和品牌優(yōu)勢，但因多方面的原因使得其以獨資方式進入中國市場會面臨較大風險，得其以獨資方式進入中國市場會面臨較大風險，而采用并購中方品牌的進入方式則可以有效回而采用并購中方品牌的進入方式則可以有效回避這些風險。高盛通過并購處于行業(yè)領先地位避這些風險。高盛通過并購處于行業(yè)領先地位的企業(yè)，利用收購方的渠道來推出自己的品牌的企業(yè)，利用收購方的渠道來推出自己的品牌產(chǎn)品，并為本方品牌大搞

11、促銷活動，卻將中方產(chǎn)品，并為本方品牌大搞促銷活動，卻將中方品牌擱置，使中方品牌逐漸喪失生命力，從而品牌擱置，使中方品牌逐漸喪失生命力，從而達到樹立自己的品牌產(chǎn)品作為行業(yè)龍頭地位的達到樹立自己的品牌產(chǎn)品作為行業(yè)龍頭地位的效果。效果。 4.2 4.2 并購的三憂并購的三憂二憂：外資私募基金在并購中的影響二憂：外資私募基金在并購中的影響 食品業(yè)是政策敏感度較低的行業(yè)，外資的進入不會食品業(yè)是政策敏感度較低的行業(yè)，外資的進入不會導致產(chǎn)業(yè)安全問題。同時，高盛是在參股雨潤后再導致產(chǎn)業(yè)安全問題。同時，高盛是在參股雨潤后再次參股雙匯，讓人警惕海外私募基金成為中國產(chǎn)業(yè)次參股雙匯，讓人警惕海外私募基金成為中國產(chǎn)業(yè)整

12、合的幕后力量整合的幕后力量 。三憂：并購容易整合難三憂：并購容易整合難 并購整合方面的風險不能忽視，即便能安全度過并并購整合方面的風險不能忽視，即便能安全度過并購磨合期，也未必能實現(xiàn)原來戰(zhàn)略目標。即便是國購磨合期，也未必能實現(xiàn)原來戰(zhàn)略目標。即便是國外的頂級企業(yè)也不可能將每一筆并購都外的頂級企業(yè)也不可能將每一筆并購都“消化消化”得得十分理想，如何避免消化不良，不僅需要企業(yè)家的十分理想，如何避免消化不良，不僅需要企業(yè)家的大智慧，更需要激情之后冷靜的思考與籌劃。兩個大智慧，更需要激情之后冷靜的思考與籌劃。兩個不同的公司，在企業(yè)文化、經(jīng)營風格等方面都存在不同的公司，在企業(yè)文化、經(jīng)營風格等方面都存在諸多的不同，這在跨國并購案列中尤為突出