淺析資本資產定價模型在中國地應用

1、實用文案證券投資學題 目淺析資本資產定價模型在中國的應用專業(yè)班級 姓 名 學 號 年 月日標準文檔目錄：CAPM ）理論概述4（一）資本資產定價模型（CAPM ）理論基礎4（二）資本資產定價模型（CAPM ）的假設41 均值方差假設 52投資者一致性假設 53完全市場假設 5（三）資本資產定價（CAPM ）模型的中心思想6CAPM ）在我國的應用7（一）用于風險投資決策計算風險調整貼現(xiàn)率 7（二）用于投資組合決策 7（三）用于籌資決策中普通股資本成本的計算 8CAPM ）在我國股票市場的實證研究9（一）實際數(shù)據(jù)的回歸檢驗 91 股票樣本數(shù)據(jù)選擇 92市場組合指數(shù)的選擇 9（二）回歸結果的提示1

2、.2（三）資本資產定價模型分析對我國股市的啟示1. 2四、資本資產定價模型在我國應用的前景12（一）資本資產定價模型前提假設的限制性因素1. 2（二）我國證券市場的自身缺陷限制資本資產定價模型的應用 131 信息公開化程度太低，信息披露不完善1. 32投資者結構不合理，投資觀念不成熟1. 3（三）解決措施1.4.1 完善信息披露制度，加強信息披露管理1. 42大力培育機構投資者，改善投資主體結構1. 43合理解決上市公司的股權結構問題 1.4五、結束語15參考文獻15淺析資本資產定價模型在中國的應用【摘要】 ： 資本資產定價模型（CAPM） 主要探討證券市場中資產預期收益與風險資產之間的相關性

3、，描述資產收益與市場風險在均衡狀態(tài)下的關系。自產生就在西方發(fā)達的資本市場發(fā)揮了巨大的作用，成為當代金融學最重要的基礎理論之一。 90 年代以來，我國開始出現(xiàn)大量的對資本資產定價模型的有效性檢驗。本文首先介紹了資本資產定價模型,以及它在投資和理財中的應用,隨后介紹該模型在我國股票市場中的實證運用,最后簡單指出了資本資產定價模型在我國應用的限制及前景。【關鍵字】： 資本資產定價模型（CAPM ）；應用；股票市場實證研究；前景；資本資產定價模型,是在馬柯維茨的現(xiàn)代組合投資理論的基礎上發(fā)展起來的。自其創(chuàng)立之日起就在現(xiàn)實市場中得到了廣泛的應用，成為了普通投資者、基金管理者和投資銀行進行證券投資的重要工具

4、之一。資本資產定價模型（CAPM） 主要研究證券市場中資產的預期收益率與市場風險之間的關系， 以及均衡價格是 如何形成的。一、資本資產定價模型（CAPM）理論概述（一）資本資產定價模型（CAPM ）理論基礎在現(xiàn)代投資理論和方法中，投資組合選擇和資本資產定價理論居于核心地位，是近年來西方金融學發(fā)展很快的一個領域。馬柯維茨（ H.Markowitz ）于 20世紀59年代提出了證券投資組合理論，即不要把所有雞蛋放在同一個籃子里，奠定了現(xiàn)代證券投資理論的基礎。 現(xiàn)代證券投資理論逐步發(fā)展演化，經濟學家威廉.夏普（William F.Sharpe）、約翰林特納（John Lintner）提出了資本資產定

5、 價模型（Capital Assets Pricing Model） ,簡稱CAPM。資本資產定價模型是第 一個關于金融資產定價的均衡模型， 其實質是討論資本風險與收益的關系，個人投資者通過對不同證券的未來前景評估構成最優(yōu)風險證券組合。這一理論的問世，使金融學開始擺脫純粹描述性的研究和單憑經驗操作的狀態(tài)， 將數(shù)量化方法 引入了金融領域，從而形成了現(xiàn)代資產定價理論。作為第一個不確定條件下的資產定價模型，CAPM的問世有著引導證券投資進入科學化階段的重大意義，它 導致了西方金融理論的一場革命。（二）資本資產定價模型（CAPM ）的假設在證券組合投資中，投資者是在期望效用最大化準則下選擇投資決策。該

6、理論是以非常有力的假定為基礎的，具體假定條件是1 均值方差假設(1)投資者通過考查一段時間內的證券組合的預期收益率和標準差來評價證券組合；(2)若標準差及其他方面等同，投資者將選擇具有較高收益率的一種證券組合； 若預期收益率及其他方面等同，投資者將選擇具有較低標準差的一種證券組合；該假設需滿足的條件是：投資組合收益的概率分布都是正態(tài)分布，因為，正態(tài)分布可由期望和方差精確描述，從而在此基礎上進行選擇。2 投資者一致性假設(1)投資者計劃的投資時點和投資期限相同；(2)組成各個投資者投資組合的證券數(shù)目相同；(3)投資者具有齊次預期，即他們對證券的預期收益率、標準差、協(xié)方差看法一致，保證市場有效邊界

7、只有一個；(4)導致投資者在有效邊界上選擇不同的投資組合的原因只是他們的風險偏好不同。3 完全市場假設(1)單一資產無限可分，即投資者能按任意數(shù)量比例來選擇購買他所期望的資產；(2)投資者可以同樣的無風險利率貸出或借入貨幣；(3)對所有投資者來說，無風險利率是等同的；(4)稅收和交易成本不予考慮；(5)投資者可以免費或不斷地獲得有關信息。(三)資本資產定價(CAPM )模型的中心思想根據(jù)以上假設，得出資本資產定價模型公式如下：其中，Rp為證券或證券組合P的期望收益率，Rm為市場組合的期望收益率，p表示證券或證券組合的貝塔系數(shù)，p pm/ m代表證券或證券組合P的收益率與市場組合收益率的協(xié)方差，

8、m代表市場組合收益率的方差。其圖形如下:從上圖可以看出，一種股票的收益率與其 B系數(shù)是成正比例關系的。而 B系 數(shù)是該證券的收益率的協(xié)方差與市場組合收益率的方差的比率，可以看作股票收益變動對市場組合收益變動的敏感度。通過對 舔數(shù)進行分析，可以得出結論： 在風險資產的定價中，那些只影響該證券的方差而不影響該股票與股票市場組織 的協(xié)方差的因素在定價中不起作用，對定價唯一起作用的是該股票的舔數(shù)。由于收益的方差是風險大小的度量，所以我們可以說：與市場風險不相關的單個風險在股票的定價中不起作用，起作用的是有規(guī)律的市場風險，這就是CAPM 的中心思想。二、資本資產定價模型（CAPM ）在我國的應用資本資產

9、定價模型提供了有關證券的市場定價及期望報酬率測定的思想,它還可以廣泛應用于投資管理和公司財務中。（一）用于風險投資決策計算風險調整貼現(xiàn)率資本資產定價模型提供了與投資組合理論相一致的單一證券風險的計量指標 ,有助于投資者預計單一資產的不可分散風險。該模型可表述為：期望的投資報酬率（或預期報酬率）= 無風險報酬率+ 風險報酬率= 無風險報酬率+ 風險報酬斜率* 風險程度其中， 風險程度用標準差或變化系數(shù)等計量；風險報酬斜率取決于全體投資者的風險回避態(tài)度,可以通過統(tǒng)計方法來測定。該模型用于風險投資項目的決策，最常用的方法是風險調整貼現(xiàn)率法。這種方法的基本思路是對于高風險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率（風險

10、調整貼現(xiàn)率）去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。（二）用于投資組合決策資本資產定價模型來源于投資組合理論，又可以反過來用于投資組合決策。如前所述，某一投資組合的貝塔系數(shù)等于組合中個別證券的B系數(shù)的加權平均數(shù)之和,其計算公式為: p = Xi ii1用于投資組合決策時，資本資產定價模型可以表述為：投資組合的報酬率= 無風險報酬率+（ 市場平均的風險報酬率-無風險報酬率）*投資組合的B系數(shù)。利用該模型進行投資組合決策的基本方法是：首先，確定不同證券投資組合的B系數(shù)；其次，計算各證券組合的風險收益率，證券組合的風險收益率=（ 市場平均的風險報酬率-無風險報酬率）*投資組合的 舔數(shù)；第三，

11、確定各投資組合的報酬率；最后，比較投資組合的報酬率，并結合投資者的風險態(tài)度和風險收益率來進行投資組合方案決策；或者用上述步驟計算某證券投資組合的報酬率，再將其與期望的最低報酬率相比較，從而進行選擇與否的決策。（三）用于籌資決策中普通股資本成本的計算普通股的資本成本率可以用投資者對發(fā)行企業(yè)的風險程度與股票投資承擔的平均風險水平來評價。公司的權益資本成本通常被定義為其股票的預期報酬率。根據(jù)資本資產定價模型：普通股的資本成本率= 無風險報酬率+（ 股票市場平均報酬率-無風險報酬率）* B系數(shù)。例如:萬達科技公司普通風險系數(shù)為2,政府長期債券利率為3%,股票市場平均報酬率為8%,則萬達公司普通股的資本

12、成本率=3%+2（8%-3%）=13%三、資本資產定價模型(CAPM )在我國股票市場的實證研究從理論上看，傳統(tǒng)資本資產定價模型具有兩種基本用途，資產估值和資產配置， 以此來知道我們的投資行為?，F(xiàn)在需要我們分析的是：對于具有顯著特殊性的中國證券市場，應用資本資產定價模型的方法在研究中可以起到什么作用？能在哪些方面有益于指導我們確定證券投資組合并正確實施投資活動？首先，我們需要選擇樣本數(shù)據(jù)進行實證檢驗，用回歸檢驗結果作為研究問題的基礎。(一)實際數(shù)據(jù)的回歸檢驗1 股票樣本數(shù)據(jù)選擇本文從中國上海股票市場A股日收益率數(shù)據(jù)之中，選取2005年以前上市的、七個主要行業(yè)中規(guī)模較大、流動性較好且具有代表性的

13、七支股票：中信證券(600030) 、中船股份(600072) 、上海汽車(600104) 、金瑞科技(600390) 、青松建化 (600425) 、上實發(fā)展(600748) 、王府井(600859) 為樣本，各股數(shù)據(jù)是根據(jù)每日收盤價計算的日收益率，當某交易日數(shù)據(jù)出現(xiàn)缺失(即當日停盤或由于意外原因收盤價缺失值)，運算時予以剔除。各股數(shù)據(jù)截取時限從2009 年 1 月 5 日至 2010 年 1 月 5 日。樣本容量為240 個日收益率，其中每日收益率=( 當日收盤價-前日收盤價) /前日收盤價。2 市場組合指數(shù)的選擇目前在上海股市中有滬深300 指數(shù)、 A 股指數(shù)、上證180 指數(shù)以及各分類

14、指數(shù)。 本文擬由各股的收益率與市場指數(shù)收益率的回歸模型來選擇恰當?shù)氖袌鼋M合指數(shù)，模型為：Riti i Rmtit其中， Rit 為證券 i 在 t 時刻的實際收益率，Rmt 為市場指數(shù)在t 時刻的收益率，i為截距項，i為證券i收益率變化對市場指數(shù)收益率變化的敏感度指標，它衡量的是系統(tǒng)性風險，it 為隨機誤差項。選擇中信證券(600030) 作為代表，分別參照滬深300 指數(shù)、 A 股指數(shù)和上證 180 指數(shù)進行回歸比較。1 )選取滬深300 指進行回歸分析得出回歸方程為：Y=0.001094+0.528167X(0.643339)(6.485984)2R2 =0.150206F=42.0679

15、8回歸方程表明，市場收益率變化1 個單位，中信證券的收益率同方向變動20.528167個單位，回歸的可決系數(shù) R為0.15。而對應的自變量前的回歸系數(shù)對應的 t 統(tǒng)計量值為6.485984 ， P 值小于 0. 0001 ，遠小于給定的顯著性水平0.05 ,說明x對y有顯著的影響。2)選上證180 指數(shù)回歸得：Y=0.001157+0.531470X(0.681809) (6.547007)R2 =0.152613F=42.863303)選A 股回歸結果如下：Y=0.001184+0.576845X(0.692521) (6.509544)2R2 =0.151134F=42.37416比較中信

16、證券與三種指數(shù)擬合的結果，我們發(fā)現(xiàn)選用上證180指數(shù)作為市場組合時，測定系數(shù)R2和F統(tǒng)計量相對其它兩種指數(shù)較大。因而對中信證券而言，選擇上證180指數(shù)作為市場組合指數(shù)較為恰當。其他6只股票與滬深300指數(shù)、A股指數(shù)、上證180指數(shù)回歸的結果如下表：表1指數(shù)及系數(shù)股票及代碼滬深300指數(shù)上證A股指數(shù)上證180指數(shù)R2FR2FR2F中船股份(600072 )0.08321.640.08421.920.08321.52上 海 汽 車(600104 )0.05112.900.0368.820.0411.15金瑞科技(600390 )0.05413.490.05012.540.05212.99青松建化(

17、600425 )0.04210.440.0338.180.0399.62上實發(fā)展(600748 )0.13336.440.12734.570.12935.27王 府 井(600859 )0.0717.830.06416.170.06717.03（二）回歸結果的提示通過比較以上數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)在一般情況下選用滬深300 指數(shù)作為市場組合指數(shù)和各股收益率回歸時，回歸的殘差較小，而測定系數(shù)R2 和 F 統(tǒng)計量相對較大。 通過分析結果，我們也可以看出相對各個資產來說，其價格波動在遵循基本運行規(guī)律的前提下，只是價格運動的時間和幅度存在差異，因此， 當其價格波動水平明顯高于或低于市場總體價格水平，既市場組合

18、收益率時，通常就會被投資者視為價格高估或低估，通過回歸分析比較各個資產收益率與市場組合收益率的相互關系，可以比較準確地判定各個資產價格波動的方向及可能的幅度。（三）資本資產定價模型分析對我國股市的啟示資本資產定價模型指出風險資產有效前沿上的點與無風險資產組合，可以產生有效投資組合。根據(jù)CAPM模型，B值大小是股票收益率高低的主要指示器， 通過對B的計算與檢驗，我國股市數(shù)據(jù)顯示股票收益率與B值之間不存在顯著的線性關系。其原因可能是在2007 至 2008 兩年間股票價格較之于2006 年出現(xiàn)嚴重大幅下挫，投資者對市場喪失信心，風險越大的股票其收益反而更低。這個結論說明，盡管我國股票市場已經發(fā)展了

19、十幾年，但市場發(fā)展現(xiàn)狀不僅與CAPM較嚴格的模型條件有較大出入，與西方成熟的市場相比也有差距。四、資本資產定價模型在我國應用的前景（一）資本資產定價模型前提假設的限制性因素資本資產定價模型理論存在著較為嚴格的假設前提，并且它將證券市場假設為一個理想的、簡化的、抽象的市場。（ 1 ）資本資產定價模型需要一系列嚴格的假設，例如市場的有效性，信息的獲取是零成本的，每個投資者都是理性的，都按照馬科維茨的均值方差模型進行投資決策和資本配置，不存在資本的介入和貸出限制。（ 2 ）資本資產定價模型理論將所有的系統(tǒng)風險系數(shù)都歸于一個（ 相對風險）因素之中，忽略了其他因素對單個證券收益率的影響，股票的平均收益與

20、系統(tǒng)性風險并不是資本資產定價模型所預料的線性關系，還有其他風險因素在股票定價中起作用。（ 3）資本資產定價模型理論假設市場證券組合中有足夠多的證券，從而將證券的非系統(tǒng)風險完全抵消掉。但是我國并不成熟的證券市場難以滿足資本資產定價模型理論嚴格的墓礎假設條件，因此， 資本資產定價模型在各個證券市場就有適用效果的區(qū)別，也即是資本資產定價模型的理論指導現(xiàn)實市場的符合程度需要進一步探討。（二）我國證券市場的自身缺陷限制資本資產定價模型的應用1 信息公開化程度太低，信息披露不完善一方面，法規(guī)不健全，信息披露的條項、內容、時間等技術性缺陷致使信息難以通過正常渠道全面公開。另一方面，一些信息披露責任者對各市場

21、主體弄虛作假，甚至內外串謀炒作本公司股票，誤導投資者。2 投資者結構不合理，投資觀念不成熟投資者決策的科學性和嚴密性是資本資產定價模型對現(xiàn)實市場有較強適用性的一項前提。而我國市場上短線投機的目的大于投資的目的，機構投資者數(shù)目與個體投資者數(shù)目之比大大低于國外發(fā)達而高效的市場。大多數(shù)個人投資者素質普遍較低，他們入市帶有很大的盲目性。因此要求這些投資者對預期收益率、標準差、證券之間的協(xié)方差有準確、相同的理解顯然是不太現(xiàn)實的。（三）解決措施為了提高資本資產定價模型在我國證券市場的適用性，必須建立一個行之有效的證券市場，使投資組合理論更好地指導我們投資。為此， 應注意和解決好以下幾個方面的問題：1 完善信息披露制度，加強信息披露管理從制度上要求信息披露做到公開、有效、及時和充分，另外，要加強信息披露的監(jiān)管工作，加強監(jiān)管力度。一方面， 通過立法規(guī)范信息披露的主體及新聞媒體、信息服務媒體的行為；另一方面，建立權威性的金融信息中心，以最快的速度向外發(fā)布統(tǒng)一、全面的信息，減少信息大戶對信息的壟斷。2 大力培育機構投資者，改善投資主體結構一方面， 積極發(fā)展共同基金組織。另一方面，推動養(yǎng)老基金、保險基金入市。保險基金、養(yǎng)老基金資金實力雄厚，且具有資金穩(wěn)定的