淺析資本資產(chǎn)定價(jià)模型在中國(guó)地應(yīng)用

1、實(shí)用文案證券投資學(xué)題 目淺析資本資產(chǎn)定價(jià)模型在中國(guó)的應(yīng)用專業(yè)班級(jí) 姓 名 學(xué) 號(hào) 年 月日標(biāo)準(zhǔn)文檔目錄：CAPM ）理論概述4（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM ）理論基礎(chǔ)4（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM ）的假設(shè)41 均值方差假設(shè) 52投資者一致性假設(shè) 53完全市場(chǎng)假設(shè) 5（三）資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM ）模型的中心思想6CAPM ）在我國(guó)的應(yīng)用7（一）用于風(fēng)險(xiǎn)投資決策計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率 7（二）用于投資組合決策 7（三）用于籌資決策中普通股資本成本的計(jì)算 8CAPM ）在我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證研究9（一）實(shí)際數(shù)據(jù)的回歸檢驗(yàn) 91 股票樣本數(shù)據(jù)選擇 92市場(chǎng)組合指數(shù)的選擇 9（二）回歸結(jié)果的提示1

2、.2（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型分析對(duì)我國(guó)股市的啟示1. 2四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)應(yīng)用的前景12（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型前提假設(shè)的限制性因素1. 2（二）我國(guó)證券市場(chǎng)的自身缺陷限制資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用 131 信息公開(kāi)化程度太低，信息披露不完善1. 32投資者結(jié)構(gòu)不合理，投資觀念不成熟1. 3（三）解決措施1.4.1 完善信息披露制度，加強(qiáng)信息披露管理1. 42大力培育機(jī)構(gòu)投資者，改善投資主體結(jié)構(gòu)1. 43合理解決上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題 1.4五、結(jié)束語(yǔ)15參考文獻(xiàn)15淺析資本資產(chǎn)定價(jià)模型在中國(guó)的應(yīng)用【摘要】 ： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 主要探討證券市場(chǎng)中資產(chǎn)預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的相關(guān)性

3、，描述資產(chǎn)收益與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在均衡狀態(tài)下的關(guān)系。自產(chǎn)生就在西方發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)發(fā)揮了巨大的作用，成為當(dāng)代金融學(xué)最重要的基礎(chǔ)理論之一。 90 年代以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)大量的對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性檢驗(yàn)。本文首先介紹了資本資產(chǎn)定價(jià)模型,以及它在投資和理財(cái)中的應(yīng)用,隨后介紹該模型在我國(guó)股票市場(chǎng)中的實(shí)證運(yùn)用,最后簡(jiǎn)單指出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)應(yīng)用的限制及前景?！娟P(guān)鍵字】： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM ）；應(yīng)用；股票市場(chǎng)實(shí)證研究；前景；資本資產(chǎn)定價(jià)模型,是在馬柯維茨的現(xiàn)代組合投資理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。自其創(chuàng)立之日起就在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中得到了廣泛的應(yīng)用，成為了普通投資者、基金管理者和投資銀行進(jìn)行證券投資的重要工具

4、之一。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系， 以及均衡價(jià)格是 如何形成的。一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）理論概述（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM ）理論基礎(chǔ)在現(xiàn)代投資理論和方法中，投資組合選擇和資本資產(chǎn)定價(jià)理論居于核心地位，是近年來(lái)西方金融學(xué)發(fā)展很快的一個(gè)領(lǐng)域。馬柯維茨（ H.Markowitz ）于 20世紀(jì)59年代提出了證券投資組合理論，即不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里，奠定了現(xiàn)代證券投資理論的基礎(chǔ)。 現(xiàn)代證券投資理論逐步發(fā)展演化，經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉.夏普（William F.Sharpe）、約翰林特納（John Lintner）提出了資本資產(chǎn)定

5、 價(jià)模型（Capital Assets Pricing Model） ,簡(jiǎn)稱CAPM。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是第 一個(gè)關(guān)于金融資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型， 其實(shí)質(zhì)是討論資本風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，個(gè)人投資者通過(guò)對(duì)不同證券的未來(lái)前景評(píng)估構(gòu)成最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合。這一理論的問(wèn)世，使金融學(xué)開(kāi)始擺脫純粹描述性的研究和單憑經(jīng)驗(yàn)操作的狀態(tài)， 將數(shù)量化方法 引入了金融領(lǐng)域，從而形成了現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論。作為第一個(gè)不確定條件下的資產(chǎn)定價(jià)模型，CAPM的問(wèn)世有著引導(dǎo)證券投資進(jìn)入科學(xué)化階段的重大意義，它 導(dǎo)致了西方金融理論的一場(chǎng)革命。（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM ）的假設(shè)在證券組合投資中，投資者是在期望效用最大化準(zhǔn)則下選擇投資決策。該

6、理論是以非常有力的假定為基礎(chǔ)的，具體假定條件是1 均值方差假設(shè)(1)投資者通過(guò)考查一段時(shí)間內(nèi)的證券組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)評(píng)價(jià)證券組合；(2)若標(biāo)準(zhǔn)差及其他方面等同，投資者將選擇具有較高收益率的一種證券組合； 若預(yù)期收益率及其他方面等同，投資者將選擇具有較低標(biāo)準(zhǔn)差的一種證券組合；該假設(shè)需滿足的條件是：投資組合收益的概率分布都是正態(tài)分布，因?yàn)?，正態(tài)分布可由期望和方差精確描述，從而在此基礎(chǔ)上進(jìn)行選擇。2 投資者一致性假設(shè)(1)投資者計(jì)劃的投資時(shí)點(diǎn)和投資期限相同；(2)組成各個(gè)投資者投資組合的證券數(shù)目相同；(3)投資者具有齊次預(yù)期，即他們對(duì)證券的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差看法一致，保證市場(chǎng)有效邊界

7、只有一個(gè)；(4)導(dǎo)致投資者在有效邊界上選擇不同的投資組合的原因只是他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同。3 完全市場(chǎng)假設(shè)(1)單一資產(chǎn)無(wú)限可分，即投資者能按任意數(shù)量比例來(lái)選擇購(gòu)買他所期望的資產(chǎn)；(2)投資者可以同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出或借入貨幣；(3)對(duì)所有投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是等同的；(4)稅收和交易成本不予考慮；(5)投資者可以免費(fèi)或不斷地獲得有關(guān)信息。(三)資本資產(chǎn)定價(jià)(CAPM )模型的中心思想根據(jù)以上假設(shè)，得出資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式如下：其中，Rp為證券或證券組合P的期望收益率，Rm為市場(chǎng)組合的期望收益率，p表示證券或證券組合的貝塔系數(shù)，p pm/ m代表證券或證券組合P的收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差，

8、m代表市場(chǎng)組合收益率的方差。其圖形如下:從上圖可以看出，一種股票的收益率與其 B系數(shù)是成正比例關(guān)系的。而 B系 數(shù)是該證券的收益率的協(xié)方差與市場(chǎng)組合收益率的方差的比率，可以看作股票收益變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)組合收益變動(dòng)的敏感度。通過(guò)對(duì) 舔數(shù)進(jìn)行分析，可以得出結(jié)論： 在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)中，那些只影響該證券的方差而不影響該股票與股票市場(chǎng)組織 的協(xié)方差的因素在定價(jià)中不起作用，對(duì)定價(jià)唯一起作用的是該股票的舔數(shù)。由于收益的方差是風(fēng)險(xiǎn)大小的度量，所以我們可以說(shuō)：與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不相關(guān)的單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在股票的定價(jià)中不起作用，起作用的是有規(guī)律的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這就是CAPM 的中心思想。二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM ）在我國(guó)的應(yīng)用資本資產(chǎn)

9、定價(jià)模型提供了有關(guān)證券的市場(chǎng)定價(jià)及期望報(bào)酬率測(cè)定的思想,它還可以廣泛應(yīng)用于投資管理和公司財(cái)務(wù)中。（一）用于風(fēng)險(xiǎn)投資決策計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率資本資產(chǎn)定價(jià)模型提供了與投資組合理論相一致的單一證券風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量指標(biāo) ,有助于投資者預(yù)計(jì)單一資產(chǎn)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)。該模型可表述為：期望的投資報(bào)酬率（或預(yù)期報(bào)酬率）= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+ 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+ 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率* 風(fēng)險(xiǎn)程度其中， 風(fēng)險(xiǎn)程度用標(biāo)準(zhǔn)差或變化系數(shù)等計(jì)量；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度,可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)方法來(lái)測(cè)定。該模型用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策，最常用的方法是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法。這種方法的基本思路是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)

10、調(diào)整貼現(xiàn)率）去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。（二）用于投資組合決策資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)源于投資組合理論，又可以反過(guò)來(lái)用于投資組合決策。如前所述，某一投資組合的貝塔系數(shù)等于組合中個(gè)別證券的B系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)之和,其計(jì)算公式為: p = Xi ii1用于投資組合決策時(shí)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以表述為：投資組合的報(bào)酬率= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+（ 市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）*投資組合的B系數(shù)。利用該模型進(jìn)行投資組合決策的基本方法是：首先，確定不同證券投資組合的B系數(shù)；其次，計(jì)算各證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率=（ 市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）*投資組合的 舔數(shù)；第三，

11、確定各投資組合的報(bào)酬率；最后，比較投資組合的報(bào)酬率，并結(jié)合投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和風(fēng)險(xiǎn)收益率來(lái)進(jìn)行投資組合方案決策；或者用上述步驟計(jì)算某證券投資組合的報(bào)酬率，再將其與期望的最低報(bào)酬率相比較，從而進(jìn)行選擇與否的決策。（三）用于籌資決策中普通股資本成本的計(jì)算普通股的資本成本率可以用投資者對(duì)發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與股票投資承擔(dān)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)評(píng)價(jià)。公司的權(quán)益資本成本通常被定義為其股票的預(yù)期報(bào)酬率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：普通股的資本成本率= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+（ 股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）* B系數(shù)。例如:萬(wàn)達(dá)科技公司普通風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為2,政府長(zhǎng)期債券利率為3%,股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率為8%,則萬(wàn)達(dá)公司普通股的資本

12、成本率=3%+2（8%-3%）=13%三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM )在我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)證研究從理論上看，傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型具有兩種基本用途，資產(chǎn)估值和資產(chǎn)配置， 以此來(lái)知道我們的投資行為。現(xiàn)在需要我們分析的是：對(duì)于具有顯著特殊性的中國(guó)證券市場(chǎng)，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方法在研究中可以起到什么作用？能在哪些方面有益于指導(dǎo)我們確定證券投資組合并正確實(shí)施投資活動(dòng)？首先，我們需要選擇樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，用回歸檢驗(yàn)結(jié)果作為研究問(wèn)題的基礎(chǔ)。(一)實(shí)際數(shù)據(jù)的回歸檢驗(yàn)1 股票樣本數(shù)據(jù)選擇本文從中國(guó)上海股票市場(chǎng)A股日收益率數(shù)據(jù)之中，選取2005年以前上市的、七個(gè)主要行業(yè)中規(guī)模較大、流動(dòng)性較好且具有代表性的

13、七支股票：中信證券(600030) 、中船股份(600072) 、上海汽車(600104) 、金瑞科技(600390) 、青松建化 (600425) 、上實(shí)發(fā)展(600748) 、王府井(600859) 為樣本，各股數(shù)據(jù)是根據(jù)每日收盤價(jià)計(jì)算的日收益率，當(dāng)某交易日數(shù)據(jù)出現(xiàn)缺失(即當(dāng)日停盤或由于意外原因收盤價(jià)缺失值)，運(yùn)算時(shí)予以剔除。各股數(shù)據(jù)截取時(shí)限從2009 年 1 月 5 日至 2010 年 1 月 5 日。樣本容量為240 個(gè)日收益率，其中每日收益率=( 當(dāng)日收盤價(jià)-前日收盤價(jià)) /前日收盤價(jià)。2 市場(chǎng)組合指數(shù)的選擇目前在上海股市中有滬深300 指數(shù)、 A 股指數(shù)、上證180 指數(shù)以及各分類

14、指數(shù)。 本文擬由各股的收益率與市場(chǎng)指數(shù)收益率的回歸模型來(lái)選擇恰當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)組合指數(shù)，模型為：Riti i Rmtit其中， Rit 為證券 i 在 t 時(shí)刻的實(shí)際收益率，Rmt 為市場(chǎng)指數(shù)在t 時(shí)刻的收益率，i為截距項(xiàng)，i為證券i收益率變化對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益率變化的敏感度指標(biāo)，它衡量的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，it 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。選擇中信證券(600030) 作為代表，分別參照滬深300 指數(shù)、 A 股指數(shù)和上證 180 指數(shù)進(jìn)行回歸比較。1 )選取滬深300 指進(jìn)行回歸分析得出回歸方程為：Y=0.001094+0.528167X(0.643339)(6.485984)2R2 =0.150206F=42.0679

15、8回歸方程表明，市場(chǎng)收益率變化1 個(gè)單位，中信證券的收益率同方向變動(dòng)20.528167個(gè)單位，回歸的可決系數(shù) R為0.15。而對(duì)應(yīng)的自變量前的回歸系數(shù)對(duì)應(yīng)的 t 統(tǒng)計(jì)量值為6.485984 ， P 值小于 0. 0001 ，遠(yuǎn)小于給定的顯著性水平0.05 ,說(shuō)明x對(duì)y有顯著的影響。2)選上證180 指數(shù)回歸得：Y=0.001157+0.531470X(0.681809) (6.547007)R2 =0.152613F=42.863303)選A 股回歸結(jié)果如下：Y=0.001184+0.576845X(0.692521) (6.509544)2R2 =0.151134F=42.37416比較中信

16、證券與三種指數(shù)擬合的結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)選用上證180指數(shù)作為市場(chǎng)組合時(shí)，測(cè)定系數(shù)R2和F統(tǒng)計(jì)量相對(duì)其它兩種指數(shù)較大。因而對(duì)中信證券而言，選擇上證180指數(shù)作為市場(chǎng)組合指數(shù)較為恰當(dāng)。其他6只股票與滬深300指數(shù)、A股指數(shù)、上證180指數(shù)回歸的結(jié)果如下表：表1指數(shù)及系數(shù)股票及代碼滬深300指數(shù)上證A股指數(shù)上證180指數(shù)R2FR2FR2F中船股份(600072 )0.08321.640.08421.920.08321.52上 海 汽 車(600104 )0.05112.900.0368.820.0411.15金瑞科技(600390 )0.05413.490.05012.540.05212.99青松建化(

17、600425 )0.04210.440.0338.180.0399.62上實(shí)發(fā)展(600748 )0.13336.440.12734.570.12935.27王 府 井(600859 )0.0717.830.06416.170.06717.03（二）回歸結(jié)果的提示通過(guò)比較以上數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)在一般情況下選用滬深300 指數(shù)作為市場(chǎng)組合指數(shù)和各股收益率回歸時(shí)，回歸的殘差較小，而測(cè)定系數(shù)R2 和 F 統(tǒng)計(jì)量相對(duì)較大。 通過(guò)分析結(jié)果，我們也可以看出相對(duì)各個(gè)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，其價(jià)格波動(dòng)在遵循基本運(yùn)行規(guī)律的前提下，只是價(jià)格運(yùn)動(dòng)的時(shí)間和幅度存在差異，因此， 當(dāng)其價(jià)格波動(dòng)水平明顯高于或低于市場(chǎng)總體價(jià)格水平，既市場(chǎng)組合

18、收益率時(shí)，通常就會(huì)被投資者視為價(jià)格高估或低估，通過(guò)回歸分析比較各個(gè)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率的相互關(guān)系，可以比較準(zhǔn)確地判定各個(gè)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的方向及可能的幅度。（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型分析對(duì)我國(guó)股市的啟示資本資產(chǎn)定價(jià)模型指出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效前沿上的點(diǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，可以產(chǎn)生有效投資組合。根據(jù)CAPM模型，B值大小是股票收益率高低的主要指示器， 通過(guò)對(duì)B的計(jì)算與檢驗(yàn)，我國(guó)股市數(shù)據(jù)顯示股票收益率與B值之間不存在顯著的線性關(guān)系。其原因可能是在2007 至 2008 兩年間股票價(jià)格較之于2006 年出現(xiàn)嚴(yán)重大幅下挫，投資者對(duì)市場(chǎng)喪失信心，風(fēng)險(xiǎn)越大的股票其收益反而更低。這個(gè)結(jié)論說(shuō)明，盡管我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了

19、十幾年，但市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀不僅與CAPM較嚴(yán)格的模型條件有較大出入，與西方成熟的市場(chǎng)相比也有差距。四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)應(yīng)用的前景（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型前提假設(shè)的限制性因素資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論存在著較為嚴(yán)格的假設(shè)前提，并且它將證券市場(chǎng)假設(shè)為一個(gè)理想的、簡(jiǎn)化的、抽象的市場(chǎng)。（ 1 ）資本資產(chǎn)定價(jià)模型需要一系列嚴(yán)格的假設(shè)，例如市場(chǎng)的有效性，信息的獲取是零成本的，每個(gè)投資者都是理性的，都按照馬科維茨的均值方差模型進(jìn)行投資決策和資本配置，不存在資本的介入和貸出限制。（ 2 ）資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論將所有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)都?xì)w于一個(gè)（ 相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)）因素之中，忽略了其他因素對(duì)單個(gè)證券收益率的影響，股票的平均收益與

20、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并不是資本資產(chǎn)定價(jià)模型所預(yù)料的線性關(guān)系，還有其他風(fēng)險(xiǎn)因素在股票定價(jià)中起作用。（ 3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論假設(shè)市場(chǎng)證券組合中有足夠多的證券，從而將證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全抵消掉。但是我國(guó)并不成熟的證券市場(chǎng)難以滿足資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論嚴(yán)格的墓礎(chǔ)假設(shè)條件，因此， 資本資產(chǎn)定價(jià)模型在各個(gè)證券市場(chǎng)就有適用效果的區(qū)別，也即是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的符合程度需要進(jìn)一步探討。（二）我國(guó)證券市場(chǎng)的自身缺陷限制資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用1 信息公開(kāi)化程度太低，信息披露不完善一方面，法規(guī)不健全，信息披露的條項(xiàng)、內(nèi)容、時(shí)間等技術(shù)性缺陷致使信息難以通過(guò)正常渠道全面公開(kāi)。另一方面，一些信息披露責(zé)任者對(duì)各市場(chǎng)

21、主體弄虛作假，甚至內(nèi)外串謀炒作本公司股票，誤導(dǎo)投資者。2 投資者結(jié)構(gòu)不合理，投資觀念不成熟投資者決策的科學(xué)性和嚴(yán)密性是資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)有較強(qiáng)適用性的一項(xiàng)前提。而我國(guó)市場(chǎng)上短線投機(jī)的目的大于投資的目的，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)目與個(gè)體投資者數(shù)目之比大大低于國(guó)外發(fā)達(dá)而高效的市場(chǎng)。大多數(shù)個(gè)人投資者素質(zhì)普遍較低，他們?nèi)胧袔в泻艽蟮拿つ啃?。因此要求這些投資者對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、證券之間的協(xié)方差有準(zhǔn)確、相同的理解顯然是不太現(xiàn)實(shí)的。（三）解決措施為了提高資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國(guó)證券市場(chǎng)的適用性，必須建立一個(gè)行之有效的證券市場(chǎng)，使投資組合理論更好地指導(dǎo)我們投資。為此， 應(yīng)注意和解決好以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：1 完善信息披露制度，加強(qiáng)信息披露管理從制度上要求信息披露做到公開(kāi)、有效、及時(shí)和充分，另外，要加強(qiáng)信息披露的監(jiān)管工作，加強(qiáng)監(jiān)管力度。一方面， 通過(guò)立法規(guī)范信息披露的主體及新聞媒體、信息服務(wù)媒體的行為；另一方面，建立權(quán)威性的金融信息中心，以最快的速度向外發(fā)布統(tǒng)一、全面的信息，減少信息大戶對(duì)信息的壟斷。2 大力培育機(jī)構(gòu)投資者，改善投資主體結(jié)構(gòu)一方面， 積極發(fā)展共同基金組織。另一方面，推動(dòng)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金入市。保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金資金實(shí)力雄厚，且具有資金穩(wěn)定的