人民幣國際化及套利套匯

1、人民幣國際化人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過程。盡管目前人民幣境外的流通并不等于人民幣已經(jīng)國際化了，但人民幣境外流通的擴(kuò)大最終必然導(dǎo)致人民幣的國際化，使其成為世界貨幣。一 人民幣國際化的弊處人民幣國際化的弊處二 人民幣國際化的益處人民幣國際化的益處人民幣國際化的利弊提升中國國際地位，增強(qiáng)中國對世界經(jīng)濟(jì)的影響力。美元、歐元、日元等貨幣之所以能夠充當(dāng)國際貨幣，是美國、歐盟、日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大和國際信用地位較高的充分體現(xiàn)。人民幣實(shí)現(xiàn)國際化后，中國就擁有了一種世界貨幣的發(fā)行和調(diào)節(jié)權(quán)，對全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響和發(fā)言權(quán)也將隨之增加。同時(shí)，人民幣在國際貨

2、幣體系中占有一席之地，可以改變目前處于被支配的地位，減少國際貨幣體制對中國的不利影響。減少匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。對外貿(mào)易的快速發(fā)展使外貿(mào)企業(yè)持有大量外幣債權(quán)和債務(wù)。由于貨幣敞口風(fēng)險(xiǎn)較大，匯價(jià)波動(dòng)會(huì)對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。人民幣國際化后，對外貿(mào)易和投資可以使用本國貨幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也將隨之減小，這可以進(jìn)一步促進(jìn)中國對外貿(mào)易和投資的發(fā)展。同時(shí)，也會(huì)促進(jìn)人民幣計(jì)價(jià)的債券等金融市場的發(fā)展。12人民幣國際化的利處人民幣國際化的利處34獲得國際鑄幣稅收入。實(shí)現(xiàn)人民幣國際化后最直接、最大的收益就是獲得國際鑄幣稅收入。鑄幣稅是指發(fā)行者憑借發(fā)行貨幣的特權(quán)所獲得的紙幣發(fā)行面額與

3、紙幣發(fā)行成本之間的差額。在本國發(fā)行紙幣，取之于本國用之于本國。而發(fā)行世界貨幣則相當(dāng)于從別國征收鑄幣稅，這種收益基本是無成本的。減少匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。對外貿(mào)易的快速發(fā)展使外貿(mào)企業(yè)持有大量外幣債權(quán)和債務(wù)。由于貨幣敞口風(fēng)險(xiǎn)較大，匯價(jià)波動(dòng)會(huì)對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生一定影響。人民幣國際化后，對外貿(mào)易和投資可以使用本國貨幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也將隨之減小，這可以進(jìn)一步促進(jìn)中國對外貿(mào)易和投資的發(fā)展。同時(shí)，也會(huì)促進(jìn)人民幣計(jì)價(jià)的債券等金融市場的發(fā)展。對中國對中國經(jīng)濟(jì)金經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定融穩(wěn)定產(chǎn)生一產(chǎn)生一定影定影響。響。加大人加大人民幣現(xiàn)民幣現(xiàn)金管理金管理和監(jiān)測和監(jiān)測的難度的難度增加宏增加宏觀調(diào)

4、控觀調(diào)控的難的難度。度。人民幣國際化使中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)人民幣國際化使中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)緊密相連，國際金融市場的任何風(fēng)吹濟(jì)緊密相連，國際金融市場的任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生一定影草動(dòng)都會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生一定影響。特別是貨幣國際化后如果本幣的實(shí)響。特別是貨幣國際化后如果本幣的實(shí)際匯率與名義匯率出現(xiàn)偏離，或是即期際匯率與名義匯率出現(xiàn)偏離，或是即期匯率、利率與預(yù)期匯率、利率出現(xiàn)偏匯率、利率與預(yù)期匯率、利率出現(xiàn)偏離，都將給國際投資者以套利的機(jī)會(huì)，離，都將給國際投資者以套利的機(jī)會(huì)，刺激短期投機(jī)性資本的流動(dòng)，并可能出刺激短期投機(jī)性資本的流動(dòng)，并可能出現(xiàn)像現(xiàn)像1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)產(chǎn)生的年

5、亞洲金融危機(jī)時(shí)產(chǎn)生的“群群羊效應(yīng)羊效應(yīng)”，對中國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生一定，對中國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響。影響。人民幣國際化后，人民幣國際化后，由于對境外人民幣由于對境外人民幣現(xiàn)金需求和流通的現(xiàn)金需求和流通的監(jiān)測難度較大，將監(jiān)測難度較大，將會(huì)加大中央銀行對會(huì)加大中央銀行對人民幣現(xiàn)金管理的人民幣現(xiàn)金管理的難度。同時(shí)人民幣難度。同時(shí)人民幣現(xiàn)金的跨境流動(dòng)可現(xiàn)金的跨境流動(dòng)可能會(huì)加大一些非法能會(huì)加大一些非法活動(dòng)如走私、賭活動(dòng)如走私、賭博、販毒的出現(xiàn)。博、販毒的出現(xiàn)。伴隨這些非法活動(dòng)伴隨這些非法活動(dòng)出現(xiàn)的不正常的人出現(xiàn)的不正常的人民幣現(xiàn)金跨境流民幣現(xiàn)金跨境流動(dòng)，一方面會(huì)影響動(dòng)，一方面會(huì)影響中國金融市場的穩(wěn)中國

6、金融市場的穩(wěn)定，另一方面也會(huì)定，另一方面也會(huì)增加反假幣、反洗增加反假幣、反洗錢工作的困難錢工作的困難人民幣國際化后，國際金融市場上人民幣國際化后，國際金融市場上將流通一定量的人民幣，其在國際將流通一定量的人民幣，其在國際間的流動(dòng)可能會(huì)削弱中央銀行對國間的流動(dòng)可能會(huì)削弱中央銀行對國內(nèi)人民幣的控制能力，影響國內(nèi)宏內(nèi)人民幣的控制能力，影響國內(nèi)宏觀調(diào)控政策實(shí)施的效果。比如，當(dāng)觀調(diào)控政策實(shí)施的效果。比如，當(dāng)國內(nèi)為控制通貨膨脹而采取緊縮的國內(nèi)為控制通貨膨脹而采取緊縮的貨幣政策而提高利率時(shí)，國際上流貨幣政策而提高利率時(shí)，國際上流通的人民幣則會(huì)擇機(jī)而入，增加人通的人民幣則會(huì)擇機(jī)而入，增加人民幣的供應(yīng)量，從而削

7、弱貨幣政策民幣的供應(yīng)量，從而削弱貨幣政策的實(shí)施效應(yīng)。的實(shí)施效應(yīng)。人民幣國際化的弊處人民幣國際化利大于弊人民幣國際化利大于弊 在經(jīng)濟(jì)金融日益全球化的今天，掌握一種國際貨幣的發(fā)行權(quán)對于一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的意義。一國貨幣充當(dāng)國際貨幣，不僅可以取得鑄幣稅的收入，還可以部分地參與國際金融資源的配置。人民幣成為國際貨幣，既能獲得巨大的經(jīng)濟(jì)利益，又可以增強(qiáng)中國在國際事務(wù)中的影響力和發(fā)言權(quán)，提高中國的國際地位。中國要想在全球金融資源的競爭與博弈中占據(jù)一席之地，就必須加入貨幣國際化的角逐中。同時(shí)也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，貨幣國際化也將為本國經(jīng)濟(jì)帶來不確定因素。如何在推進(jìn)貨幣國際化的進(jìn)程中，發(fā)揮其對本國經(jīng)濟(jì)的有利影響

8、的同時(shí)，將不利因素降至最低是一國政府必須認(rèn)真考慮的事情。可以相信，只要我們創(chuàng)造條件，堅(jiān)定信心，發(fā)展經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)國力，在不遠(yuǎn)的將來，人民幣就一定能夠成為世界人民歡迎和接受的貨幣。人民幣國際化中的套匯套利 按理說,當(dāng)全球金融危機(jī)進(jìn)一步削弱了美元與歐元的地位之后,人民幣國際化的步伐應(yīng)該越來越快才對。那么應(yīng)該如何來理解2011年下半年以來人民幣國際化進(jìn)程的放緩呢? 在香港離岸香港離岸人民幣市場與內(nèi)地在岸內(nèi)地在岸人民幣市場之間,存在著套匯套匯與套套利利兩個(gè)機(jī)制。在岸離岸套匯在岸離岸套匯在香港離岸市場與內(nèi)地在岸市場之間，至少存在兩種套匯行為。其一是利用在岸與離岸市場現(xiàn)匯價(jià)差套匯；其二是利用持續(xù)的人民幣升值預(yù)

9、期套匯。利用在岸與離岸市場現(xiàn)匯價(jià)差套匯在岸與離岸市場現(xiàn)匯價(jià)差套匯是基于香港離岸市場的人民幣現(xiàn)匯價(jià)格（CNH）與內(nèi)地在岸市場的人民幣現(xiàn)匯價(jià)格（CNY）之間，存在顯著差異。例：香港人民幣現(xiàn)匯價(jià)格/RMB￥=6.2， 內(nèi)地人民幣現(xiàn)匯價(jià)格/RMB￥=6.5內(nèi)地出口商A將選擇在內(nèi)地出售出口所獲100萬，這樣A能獲得人民幣650萬￥；而內(nèi)地進(jìn)口商B將選擇在香港購入進(jìn)口所需100萬，這樣B只需用620萬￥購入100萬。這種套匯行為的結(jié)果包括：第一，當(dāng)香港人民幣現(xiàn)匯價(jià)格高于內(nèi)地時(shí)，內(nèi)地進(jìn)出口商的套利行為將體現(xiàn)為內(nèi)地與香港之間人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的“跛足化”，即內(nèi)地企業(yè)進(jìn)口支付人民幣顯著高于出口收到人民幣；反之，

10、“跛足化”將得到明顯改善，第二，當(dāng)香港人民幣現(xiàn)匯價(jià)格高于內(nèi)地時(shí)，香港人民幣存量上升；而當(dāng)香港人民幣現(xiàn)匯價(jià)格低于內(nèi)地時(shí)，香港人民幣存量下降。利用持續(xù)的人民幣升值預(yù)期套匯例：市場上存在持續(xù)的人民幣升值預(yù)期 香港市場上的企業(yè)或金融機(jī)構(gòu) 同時(shí) 借入美元貸款并將之借入美元貸款并將之兌換為人民幣兌換為人民幣遠(yuǎn)期市場上賣出人民遠(yuǎn)期市場上賣出人民幣、買入美元幣、買入美元市場上存在持續(xù)的人民幣貶值預(yù)期市場上存在持續(xù)的人民幣貶值預(yù)期香港市場上的企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)借入人民幣貸款并將之借入人民幣貸款并將之兌換為美元兌換為美元遠(yuǎn)期市場上買入美元、遠(yuǎn)期市場上買入美元、賣出人民幣賣出人民幣同時(shí)在岸離岸套利 在香港離岸市場與內(nèi)地

11、在岸市場之間，也至少存在兩種套利行為。這兩種套利行為，均基于離岸與在岸人民幣市場上存在的持續(xù)顯著利差。第一種：基于人民幣信用證的內(nèi)保外貸。第二種：內(nèi)地企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券。內(nèi)保外貸內(nèi)地銀行內(nèi)地企業(yè)開具保函開具保函抵押資產(chǎn)抵押資產(chǎn)香港香港離岸公司離岸公司轉(zhuǎn)交保函轉(zhuǎn)交保函香港銀行香港銀行用保函作抵押用保函作抵押申請人民幣貸款申請人民幣貸款由于內(nèi)地與香港的人民幣貸款利率存在顯著利差，內(nèi)保由于內(nèi)地與香港的人民幣貸款利率存在顯著利差，內(nèi)保外貸自然可以顯著外貸自然可以顯著降低企業(yè)融資成本降低企業(yè)融資成本。內(nèi)地企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券由于香港實(shí)現(xiàn)聯(lián)系匯率制，其基準(zhǔn)存貸款利率與美元掛鉤，導(dǎo)致企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券利率，顯著低于其在內(nèi)地發(fā)行人民幣債券利率。這就吸引了大量內(nèi)地企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)踴躍到香港發(fā)行人民幣債券（即點(diǎn)心債券），以套取香港發(fā)債成本與內(nèi)地發(fā)債成本之間的利差。這種套利行為的結(jié)果是，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)債規(guī)模下降，而在香港發(fā)債規(guī)模上升。人民幣國際化與套匯套利盡管很難估算,在迄今為止的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中究竟有多大比重是兩地套利套匯所致。但自2011年