公司理財(cái)(羅斯)第十三章.

1、報酬、風(fēng)險與證券市場線報酬、風(fēng)險與證券市場線第十三章關(guān)鍵概念與技能關(guān)鍵概念與技能 會計(jì)算期望收益、協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)、貝會計(jì)算期望收益、協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)、貝塔系數(shù)塔系數(shù) 理解多元化的效果理解多元化的效果 理解系統(tǒng)性風(fēng)險理解系統(tǒng)性風(fēng)險 理解什么是證券市場線理解什么是證券市場線 理解風(fēng)險與收益之間的權(quán)衡理解風(fēng)險與收益之間的權(quán)衡 能應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型能應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型本章大綱本章大綱第一節(jié)第一節(jié) 單個證券單個證券第二節(jié)第二節(jié) 期望收益、方差與協(xié)方差期望收益、方差與協(xié)方差第三節(jié)第三節(jié) 投資組合的收益與風(fēng)險投資組合的收益與風(fēng)險第四節(jié)第四節(jié) 兩種資產(chǎn)組合的有效集兩種資產(chǎn)組合的有效集第五節(jié)第五節(jié) 多種資

2、產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集第六節(jié)第六節(jié) 投資多元化投資多元化第七節(jié)第七節(jié) 無風(fēng)險借貸無風(fēng)險借貸第八節(jié)第八節(jié) 市場均衡市場均衡第九節(jié)第九節(jié) 期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系（資本資產(chǎn)定價期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系（資本資產(chǎn)定價模型）模型）第一節(jié)第一節(jié) 單個證券單個證券 回顧我們上章的內(nèi)容：承擔(dān)風(fēng)險就會得到回報；風(fēng)險越大，報酬越高。 那我們?nèi)绾魏饬匡L(fēng)險？又如何用風(fēng)險去衡量報酬呢？期望報酬率 期望報酬率以所有可能的報酬率的概率為基礎(chǔ) “期望”報酬率并不一定就是某個可能的報酬率,它是一個平均值或者說是一個預(yù)期值.niiiRpRE1)(舉例：期望報酬率 假設(shè)你預(yù)期股票C和T在三種可能的自然狀況下的報酬率如

3、下。 期望報酬率是多少？ 狀況 發(fā)生概率CT 景氣0.30.150.25 正常 0.50.100.20 蕭條 ?0.020.01 RC = .3(.15) + .5(.10) + .2(.02) = .099 = 9.99% RT = .3(.25) + .5(.20) + .2(.01) = .177 = 17.7%方差和標(biāo)準(zhǔn)差 方差和標(biāo)準(zhǔn)差還對報酬率的波動性進(jìn)行計(jì)量，表明不確定性即風(fēng)險。 將不同的概率用于所有可能的組合 加權(quán)平均偏差平方niiiRERp122)(舉例：方差和標(biāo)準(zhǔn)差 以之前的例子為例。 每支股票的方差和標(biāo)準(zhǔn)差個是多少？ 股票C 2 = .3(.15-.099)2 + .5(.

4、1-.099)2 + .2(.02-.099)2 = .002029 = .045 股票T 2 = .3(.25-.177)2 + .5(.2-.177)2 + .2(.01-.177)2 = .007441 = .0863另外一個例子 考慮如下信息： 狀況發(fā)生概率ABC, Inc. 繁榮.25.15 正常 .50.08 緩慢 .15.04 衰退 .10-.03 期望報酬率是多少？ 方差是多少？ 標(biāo)準(zhǔn)差是多少？第二節(jié)第二節(jié) 期望收益、方差與協(xié)方差期望收益、方差與協(xié)方差 假定我們的可投資對象由兩類風(fēng)險資產(chǎn)組假定我們的可投資對象由兩類風(fēng)險資產(chǎn)組成。三種經(jīng)濟(jì)狀況在未來各自有成。三種經(jīng)濟(jì)狀況在未來各自

5、有1/3的概的概率會出現(xiàn)，可投資資產(chǎn)只有股票或債券。率會出現(xiàn)，可投資資產(chǎn)只有股票或債券。期望收益期望收益期望收益期望收益%11)(%)28(31%)12(31%)7(31)(SSrErE方差方差0324.%)11%7(2方差方差)0289.0001.0324(.310205.標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差0205. 0%3 .14協(xié)方差協(xié)方差“離差離差” 是指每種狀況下的收益率與期望收益率之差。是指每種狀況下的收益率與期望收益率之差?！凹訖?quán)處理加權(quán)處理” 是將兩個離差的乘積再與出現(xiàn)該種經(jīng)濟(jì)狀況是將兩個離差的乘積再與出現(xiàn)該種經(jīng)濟(jì)狀況的概率相乘。的概率相乘。相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)998. 0)082)(.143(.011

6、7.),(babaCov第三節(jié)第三節(jié) 投資組合的風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險與報酬注意到，股票的期望收益率和風(fēng)險都高于債券?，F(xiàn)在我注意到，股票的期望收益率和風(fēng)險都高于債券?，F(xiàn)在我們來考慮一個將們來考慮一個將50%的資金投資于股票，另的資金投資于股票，另50%的資金的資金投資于債券的投資組合，組合的風(fēng)險和報酬會是什么樣投資于債券的投資組合，組合的風(fēng)險和報酬會是什么樣的呢？的呢？投資組合投資組合投資組合的收益率是組合中股票收益率與債券收益率的投資組合的收益率是組合中股票收益率與債券收益率的加權(quán)平均值：加權(quán)平均值：SSBBPrwrwr%)17(%50%)7(%50%5投資組合投資組合投資組合的期望收益率

7、是組合中各證券的期望收益率投資組合的期望收益率是組合中各證券的期望收益率的加權(quán)平均值：的加權(quán)平均值：%)7(%50%)11(%50%9)()()(SSBBPrEwrEwrE投資組合投資組合對由兩類資產(chǎn)所組成的投資組合，其收益率的方差為：對由兩類資產(chǎn)所組成的投資組合，其收益率的方差為：BSSSBB2SS2BB2P)(w2(w)(w)(w式中，式中， BS 是股票收益分布與債券收益分布之間的相關(guān)是股票收益分布與債券收益分布之間的相關(guān)系數(shù)。系數(shù)。組合風(fēng)險的幾種情形組合風(fēng)險的幾種情形o=1時，時，o組合的風(fēng)險等于這兩種證券各自風(fēng)險的線性組組合的風(fēng)險等于這兩種證券各自風(fēng)險的線性組合；合；o=0時，時，o

8、=-1時，時，o組合的風(fēng)險最小。如果組合的風(fēng)險最小。如果 ，組合的風(fēng)險，組合的風(fēng)險降為降為0。（負(fù)相關(guān)已屬罕見，完全負(fù)相關(guān)極其罕。（負(fù)相關(guān)已屬罕見，完全負(fù)相關(guān)極其罕見）見）222112)(p222221212p222112)(p2211 組合的風(fēng)險不僅取決于各自的風(fēng)險，而且取決于二組合的風(fēng)險不僅取決于各自的風(fēng)險，而且取決于二者之間的相關(guān)程度。者之間的相關(guān)程度。 相關(guān)系數(shù)的取值在相關(guān)系數(shù)的取值在-1到到+1之間。之間。 為為+1時，表示兩個證券完全正相關(guān)，即二者的變時，表示兩個證券完全正相關(guān)，即二者的變動方向完全一致。動方向完全一致。 為為-1時，表示兩個證券完全負(fù)相關(guān)，即二者的變時，表示兩個證

9、券完全負(fù)相關(guān)，即二者的變動方向完全相反。動方向完全相反。 為為0時，表示二者不存在任何關(guān)系。時，表示二者不存在任何關(guān)系。 組合方差與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系：相關(guān)系數(shù)越大，組組合方差與相關(guān)系數(shù)的關(guān)系：相關(guān)系數(shù)越大，組合風(fēng)險越大，反之，相關(guān)系數(shù)越小，組合風(fēng)險越合風(fēng)險越大，反之，相關(guān)系數(shù)越小，組合風(fēng)險越小。小。 只要相關(guān)系數(shù)小于只要相關(guān)系數(shù)小于1，則組合風(fēng)險小于各證券的平，則組合風(fēng)險小于各證券的平均風(fēng)險。均風(fēng)險。組合能分散風(fēng)險組合能分散風(fēng)險o只要證券收益率之間不存在完全的正相關(guān)只要證券收益率之間不存在完全的正相關(guān)關(guān)系，組合的風(fēng)險總是小于單個證券風(fēng)險關(guān)系，組合的風(fēng)險總是小于單個證券風(fēng)險的加權(quán)平均。的加權(quán)平均。

10、10%完全負(fù)相關(guān)的情形完全負(fù)相關(guān)的情形世上有沒有免費(fèi)的午餐？世上有沒有免費(fèi)的午餐？證券市場有上帝嗎？證券市場有上帝嗎？近期有網(wǎng)友近期有網(wǎng)友 發(fā)表微博稱，三年前購買的外發(fā)表微博稱，三年前購買的外資渣打銀行某款資渣打銀行某款15萬元理財(cái)產(chǎn)品，最近被萬元理財(cái)產(chǎn)品，最近被通知只剩下通知只剩下7千元，并寄來一個蛋糕，令人千元，并寄來一個蛋糕，令人哭笑不得。哭笑不得。高收益背后往往暗藏風(fēng)險高收益背后往往暗藏風(fēng)險證券相關(guān)性與投資組合的風(fēng)險證券相關(guān)性與投資組合的風(fēng)險1.證券組合中各單個證券預(yù)期收益存在著正相關(guān)時，如屬證券組合中各單個證券預(yù)期收益存在著正相關(guān)時，如屬完全正相關(guān)，則這些證券的組合不會產(chǎn)生任何的風(fēng)險

11、分完全正相關(guān)，則這些證券的組合不會產(chǎn)生任何的風(fēng)險分散效應(yīng)；它們之間正相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生散效應(yīng)；它們之間正相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的分散效應(yīng)越大。的分散效應(yīng)越大。2.當(dāng)證券組合中各單個證券預(yù)期收益存在著負(fù)相關(guān)時，如當(dāng)證券組合中各單個證券預(yù)期收益存在著負(fù)相關(guān)時，如屬完全負(fù)相關(guān)，這些證券的組合可使其總體風(fēng)險趨近于屬完全負(fù)相關(guān)，這些證券的組合可使其總體風(fēng)險趨近于零零(即可使其中單個證券的風(fēng)險全部分散掉即可使其中單個證券的風(fēng)險全部分散掉)；它們之間；它們之間負(fù)相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的風(fēng)險分散效應(yīng)也負(fù)相關(guān)的程度越小，則其組合可產(chǎn)生的風(fēng)險分散效應(yīng)也越小。越小。3.當(dāng)證券組合中各單個

12、證券預(yù)期收益之間相關(guān)程度為零當(dāng)證券組合中各單個證券預(yù)期收益之間相關(guān)程度為零(處處于正相關(guān)和負(fù)相關(guān)的分界點(diǎn)于正相關(guān)和負(fù)相關(guān)的分界點(diǎn))時，這些證券組合可產(chǎn)生的時，這些證券組合可產(chǎn)生的分散效應(yīng)，將比具有負(fù)相關(guān)時為小，但比具有正相關(guān)時分散效應(yīng)，將比具有負(fù)相關(guān)時為小，但比具有正相關(guān)時為大。為大。投資組合投資組合注意觀察由于分散投資所帶來的風(fēng)險減少。注意觀察由于分散投資所帶來的風(fēng)險減少。對一個平均加權(quán)得到的投資組合（對一個平均加權(quán)得到的投資組合（50%投資于股票投資于股票50%投資于債券），其風(fēng)險低于單獨(dú)持有任何一種投資于債券），其風(fēng)險低于單獨(dú)持有任何一種單個投資對象時所必須承擔(dān)的風(fēng)險水平。單個投資對象時

13、所必須承擔(dān)的風(fēng)險水平。第四節(jié) 兩類資產(chǎn)組合的有效集除了50%股票50%債券的投資組合外，我們還可考慮其他的權(quán)重組合。100% 債券100% 股票兩類資產(chǎn)組合的有效集兩類資產(chǎn)組合的有效集100% 股票股票100% 債券債券注意到有一些組合明顯注意到有一些組合明顯“優(yōu)于優(yōu)于”其他組合，在同樣或更低的風(fēng)險其他組合，在同樣或更低的風(fēng)險水平上，他們能提供更高的收益水平上，他們能提供更高的收益。不同相關(guān)系數(shù)的投資組合不同相關(guān)系數(shù)的投資組合100% 債券債券收益收益 100% 股票股票 = 0.2 = 1.0 = -1.0 相關(guān)系數(shù)在發(fā)揮著影響相關(guān)系數(shù)在發(fā)揮著影響-1.0 +1.0 如果如果 = +1.0,

14、 不可能減少風(fēng)險不可能減少風(fēng)險 如果如果 = 1.0, 可能減少全部的風(fēng)險可能減少全部的風(fēng)險第五節(jié)第五節(jié) 多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集考察存在多種風(fēng)險資產(chǎn)時的情形，我們?nèi)钥煽疾齑嬖诙喾N風(fēng)險資產(chǎn)時的情形，我們?nèi)钥纱_認(rèn)出不同投資組合的風(fēng)險確認(rèn)出不同投資組合的風(fēng)險收益組合機(jī)收益組合機(jī)會集。會集。收益收益 P個別資產(chǎn)個別資產(chǎn)多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的有效集最小方差組合之上的機(jī)會集部分就是有效邊最小方差組合之上的機(jī)會集部分就是有效邊界。界。收益收益 P最小方差最小方差組合組合有效邊界有效邊界個別資產(chǎn)個別資產(chǎn)公告、意外信息與期望收益公告、意外信息與期望收益任何證券投資的收益都由兩部分組

15、合：任何證券投資的收益都由兩部分組合： 首先，是期望收益首先，是期望收益 然后，是未預(yù)期到的風(fēng)險收益然后，是未預(yù)期到的風(fēng)險收益可用下式來表達(dá)下月股票的收益大?。嚎捎孟率絹肀磉_(dá)下月股票的收益大?。簽槲搭A(yù)期到的收益為已預(yù)期到的收益式中 ：URURR公告、意外信息與期望收益公告、意外信息與期望收益任何公告信息都可被分解為兩個部分：預(yù)計(jì)任何公告信息都可被分解為兩個部分：預(yù)計(jì)到的信息和意外信息到的信息和意外信息 (或新信息或新信息): 公告信息公告信息 = 已預(yù)期信息已預(yù)期信息 + 意外信息意外信息 o其中，已預(yù)期信息部分已被市場用來形成對其中，已預(yù)期信息部分已被市場用來形成對股票收益率股票收益率R的預(yù)

16、期了。的預(yù)期了。o只有意外信息會對股票收益中未預(yù)期部分只有意外信息會對股票收益中未預(yù)期部分U產(chǎn)生影響。產(chǎn)生影響。第六節(jié)第六節(jié) 投資多元化與組合風(fēng)險投資多元化與組合風(fēng)險 投資多元化可在不明顯減少投資期望收益投資多元化可在不明顯減少投資期望收益的前提下，明顯降低收益的波動水平。的前提下，明顯降低收益的波動水平。 這種風(fēng)險的降低是因?yàn)楫?dāng)一種資產(chǎn)的收益這種風(fēng)險的降低是因?yàn)楫?dāng)一種資產(chǎn)的收益達(dá)不到預(yù)期時，組合中另一種資產(chǎn)的收益達(dá)不到預(yù)期時，組合中另一種資產(chǎn)的收益卻可能超過預(yù)期，于是收益的波動就互相卻可能超過預(yù)期，于是收益的波動就互相抵銷。抵銷。 但是，還有一些風(fēng)險是不能被多元化投資但是，還有一些風(fēng)險是不能

17、被多元化投資所分散的，這就是系統(tǒng)性風(fēng)險。所分散的，這就是系統(tǒng)性風(fēng)險。組合能分散多少風(fēng)險？組合能分散多少風(fēng)險？NiNijjiijjiNiiip11222第一項(xiàng)：單個證券收益率方差的加權(quán)和，是可通第一項(xiàng)：單個證券收益率方差的加權(quán)和，是可通過組合內(nèi)的證券數(shù)量予以分散的風(fēng)險，或稱非系過組合內(nèi)的證券數(shù)量予以分散的風(fēng)險，或稱非系統(tǒng)性風(fēng)險。統(tǒng)性風(fēng)險。第二項(xiàng)：證券間的協(xié)方差之和，反映各證券收益第二項(xiàng)：證券間的協(xié)方差之和，反映各證券收益率變化的共同運(yùn)動，是難以通過增加組合內(nèi)證券率變化的共同運(yùn)動，是難以通過增加組合內(nèi)證券的數(shù)量而予以分散的風(fēng)險，或稱系統(tǒng)性風(fēng)險。的數(shù)量而予以分散的風(fēng)險，或稱系統(tǒng)性風(fēng)險。組合能分散多少

18、風(fēng)險？組合能分散多少風(fēng)險？ 如果投資者均勻投資，如果投資者均勻投資， ，當(dāng)，當(dāng)N趨趨向于無窮大時，第一項(xiàng)趨向于零。向于無窮大時，第一項(xiàng)趨向于零。 N趨向于無窮大時，第二項(xiàng)并不趨向于零。趨向于無窮大時，第二項(xiàng)并不趨向于零。因此，系統(tǒng)風(fēng)險是無法通過分散投資來因此，系統(tǒng)風(fēng)險是無法通過分散投資來消除的。消除的。Ni/1組合的風(fēng)險與股票的數(shù)量組合的風(fēng)險與股票的數(shù)量不可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險; 系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險; 市場風(fēng)險市場風(fēng)險可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險; 非系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險;公司特有風(fēng)險公司特有風(fēng)險; n 在大型投資組合中，收益波動的方差可被有效地抵在大型投資組合中，收益波動的方差可被有效地抵消分散

19、，但投資品種之間的協(xié)方差卻是不可能被分消分散，但投資品種之間的協(xié)方差卻是不可能被分散掉的。散掉的。組合的風(fēng)險組合的風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險 系統(tǒng)性風(fēng)險：能對大量資產(chǎn)產(chǎn)生影響，加大或者系統(tǒng)性風(fēng)險：能對大量資產(chǎn)產(chǎn)生影響，加大或者減輕資產(chǎn)收益的波動程度。減輕資產(chǎn)收益的波動程度。 非系統(tǒng)性風(fēng)險：只對某一項(xiàng)或某小類資產(chǎn)產(chǎn)生影非系統(tǒng)性風(fēng)險：只對某一項(xiàng)或某小類資產(chǎn)產(chǎn)生影響的特殊風(fēng)險。響的特殊風(fēng)險。 非系統(tǒng)性風(fēng)險可通過多元化投資予以抵銷。非系統(tǒng)性風(fēng)險可通過多元化投資予以抵銷。 系統(tǒng)性風(fēng)險的例子包括宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定水平，系統(tǒng)性風(fēng)險的例子包括宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定水平，例如例如GNP、利率或

20、通貨膨脹水平等。、利率或通貨膨脹水平等。 而某個別公司的公告則是非系統(tǒng)性風(fēng)險事件的例而某個別公司的公告則是非系統(tǒng)性風(fēng)險事件的例子。子。雙匯發(fā)展的非系統(tǒng)性風(fēng)險雙匯發(fā)展的非系統(tǒng)性風(fēng)險瘦肉精事件瘦肉精事件雙匯道歉2010年度權(quán)益分派方案已獲2011年6月22日召開的2010年度股東大會審議通過，以公司現(xiàn)有總股本6.06億股為基數(shù)，向全體股東每10股派5.00元人民幣現(xiàn)金?？傦L(fēng)險總風(fēng)險 總風(fēng)險總風(fēng)險 = 系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險 + 非系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險 收益的標(biāo)準(zhǔn)差衡量的是總風(fēng)險的大小。收益的標(biāo)準(zhǔn)差衡量的是總風(fēng)險的大小。 對風(fēng)險分散效果好的投資組合來說，非系對風(fēng)險分散效果好的投資組合來說，非系統(tǒng)性風(fēng)

21、險已經(jīng)微乎其微了。統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)微乎其微了。 因此，對風(fēng)險分散效果好的組合來說，總因此，對風(fēng)險分散效果好的組合來說，總風(fēng)險就相當(dāng)于只剩下有系統(tǒng)性風(fēng)險了。風(fēng)險就相當(dāng)于只剩下有系統(tǒng)性風(fēng)險了。加入無風(fēng)險資產(chǎn)后的最佳投資組合加入無風(fēng)險資產(chǎn)后的最佳投資組合除股票和債券之外，再考慮將短期國庫券一除股票和債券之外，再考慮將短期國庫券一類的無風(fēng)險證券加入到我們的投資組合中。類的無風(fēng)險證券加入到我們的投資組合中。100%債券債券100% 股票股票rf收益收益 第七節(jié)第七節(jié) 無風(fēng)險借貸無風(fēng)險借貸現(xiàn)在，投資者可選擇投資短期國庫券一類的現(xiàn)在，投資者可選擇投資短期國庫券一類的無風(fēng)險資產(chǎn)，也可選擇投資于有風(fēng)險的某類無風(fēng)險資

22、產(chǎn)，也可選擇投資于有風(fēng)險的某類共同基金。共同基金。100%債券債券100% 股票股票rf收益收益 資金平衡點(diǎn)資金平衡點(diǎn)CML無風(fēng)險借貸無風(fēng)險借貸確認(rèn)出有效邊界后，我們可選擇在由無風(fēng)險收益點(diǎn)確認(rèn)出有效邊界后，我們可選擇在由無風(fēng)險收益點(diǎn)與有效邊界的切點(diǎn)所形成的直線上分配我們的資金。與有效邊界的切點(diǎn)所形成的直線上分配我們的資金。收益收益 P有效邊界有效邊界rfCML第八節(jié)第八節(jié) 市場均衡市場均衡 確認(rèn)出這條資金分配線后，所有的投資者都可在這條線上確認(rèn)出這條資金分配線后，所有的投資者都可在這條線上選擇一點(diǎn)選擇一點(diǎn)由無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合由無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合M所形成的組合。如所形成的組合。如果大家的期望

23、都是一致的，所有的投資者的果大家的期望都是一致的，所有的投資者的M也將是一樣的。也將是一樣的。收益收益 P有效邊界有效邊界rfMCML市場均衡市場均衡投資者在資本市場線上選擇哪一點(diǎn)，取決于他個人的投資者在資本市場線上選擇哪一點(diǎn)，取決于他個人的風(fēng)險偏好。最重要的是，所有投資者的風(fēng)險偏好。最重要的是，所有投資者的CML是相同的。是相同的。100% 債券債券100% 股票股票rf收益收益 資金平衡點(diǎn)資金平衡點(diǎn)CML資本市場線（資本市場線（CML）連接無風(fēng)險資產(chǎn)和市場證券組合的直線稱為資本連接無風(fēng)險資產(chǎn)和市場證券組合的直線稱為資本市場線（市場線（CML）資本市場線是無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合的線性資本市

24、場線是無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合的線性有效邊界有效邊界資本市場線上的所有證券組合僅含系統(tǒng)風(fēng)險資本市場線上的所有證券組合僅含系統(tǒng)風(fēng)險 CML上投資組合的預(yù)期收益率為：上投資組合的預(yù)期收益率為：pmfmfprrrr對CML的解釋無風(fēng)險利率可看成是在一定時間內(nèi)貸出貨幣資本無風(fēng)險利率可看成是在一定時間內(nèi)貸出貨幣資本的收益，是時間的價格；的收益，是時間的價格；CML的斜率可看成是承受每一單位風(fēng)險的報酬，的斜率可看成是承受每一單位風(fēng)險的報酬，是風(fēng)險的價格；是風(fēng)險的價格；從本質(zhì)上講，證券市場提供應(yīng)了一個時間與風(fēng)險從本質(zhì)上講，證券市場提供應(yīng)了一個時間與風(fēng)險之間的交換場所，以及由供需雙方?jīng)Q定證券價格之間的交換場所

25、，以及由供需雙方?jīng)Q定證券價格的場所。的場所。持有市場組合時的風(fēng)險持有市場組合時的風(fēng)險研究者們發(fā)現(xiàn)，對于大型投資組合中的風(fēng)研究者們發(fā)現(xiàn)，對于大型投資組合中的風(fēng)險資產(chǎn)來說，最佳的風(fēng)險衡量指標(biāo)就是該險資產(chǎn)來說，最佳的風(fēng)險衡量指標(biāo)就是該證券的貝塔系數(shù)證券的貝塔系數(shù) (b b)。貝塔系數(shù)計(jì)量了一種證券的收益波動相對貝塔系數(shù)計(jì)量了一種證券的收益波動相對市場組合的收益波動的程度大小市場組合的收益波動的程度大小 (即系統(tǒng)即系統(tǒng)性風(fēng)險的大小性風(fēng)險的大小)。)()(2,MMiiRRRCovb用回歸的方法估計(jì)用回歸的方法估計(jì)b bb b的計(jì)算公式的計(jì)算公式)()()()(2,MiMMiiRRRRRCovb顯然，顯然

26、， b b 的估算依賴于你用什么的估算依賴于你用什么在代表市場組合。在代表市場組合。第九節(jié)第九節(jié) 風(fēng)險與期望收益之間的關(guān)系風(fēng)險與期望收益之間的關(guān)系 (CAPM) 市場的期望收益：市場的期望收益： 某個別證券的期望收益為：某個別證券的期望收益為：市場風(fēng)險溢酬FMRR)(FMiFiRRRR市場風(fēng)險溢酬市場風(fēng)險溢酬此式適用于風(fēng)險分散效果良好的投資組合中的個別證券。此式適用于風(fēng)險分散效果良好的投資組合中的個別證券。個別證券的期望收益?zhèn)€別證券的期望收益 該公式被稱為資產(chǎn)資產(chǎn)定價模型該公式被稱為資產(chǎn)資產(chǎn)定價模型 (CAPM):)(FMiFiRRRR如果如果b bi = 0, 則期望收益就為則期望收益就為

27、RF.如果如果b bi = 1, 則則MiRR 某證券某證券的期望的期望收益收益=無風(fēng)險無風(fēng)險利率利率+該證券的該證券的貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)市場風(fēng)市場風(fēng)險溢酬險溢酬風(fēng)險與收益之間的關(guān)系風(fēng)險與收益之間的關(guān)系期望收益期望收益b b)(FMiFiRRRRFR1.0MR風(fēng)險與收益之間的關(guān)系風(fēng)險與收益之間的關(guān)系期望收益期望收益b b%3FR%31.5%5 .135 . 1 i%10MR%5 .13%)3%10(5 . 1%3iR證券市場線（證券市場線（SML） 證券協(xié)方差風(fēng)險與預(yù)期收益率之間的線性關(guān)系，證券協(xié)方差風(fēng)險與預(yù)期收益率之間的線性關(guān)系，稱為證券市場線（稱為證券市場線（SML）。）。 CML反映的是有

28、效組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險之間反映的是有效組合的預(yù)期收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系，單一證券與其他證券組合預(yù)期收益和風(fēng)的關(guān)系，單一證券與其他證券組合預(yù)期收益和風(fēng)險的關(guān)系取決于它們與市場證券組合的協(xié)方差。險的關(guān)系取決于它們與市場證券組合的協(xié)方差。 具有較大協(xié)方差的證券和證券組合提供較大的預(yù)具有較大協(xié)方差的證券和證券組合提供較大的預(yù)期收益率。期收益率。bimfmfirrrr)(比較比較CML與與SML1、CML的斜率為的斜率為 SML的斜率為的斜率為 當(dāng)證券組合當(dāng)證券組合P為市場證券組合為市場證券組合M時兩者斜率相同時兩者斜率相同2、有效組合落在、有效組合落在CML上，無效組合落在上，無效組合落在CML下下

29、 任何證券或證券組合均落在任何證券或證券組合均落在SML上上()mfrrmfmrr/)(本章小結(jié)本章小結(jié)1.預(yù)期收益率預(yù)期收益率是某種資產(chǎn)所有可能的未來收益水平的取值中心，是某種資產(chǎn)所有可能的未來收益水平的取值中心，投資者主要通過這一數(shù)值評價資產(chǎn)未來收益的大小。投資者主要通過這一數(shù)值評價資產(chǎn)未來收益的大小。2.預(yù)期收益率的風(fēng)險可以直接表示為未來可能收益水平圍繞預(yù)期預(yù)期收益率的風(fēng)險可以直接表示為未來可能收益水平圍繞預(yù)期收益率變化的區(qū)間大小，即采用收益率變化的區(qū)間大小，即采用方差方差(2)和和標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差()衡量預(yù)期衡量預(yù)期收益的風(fēng)險。收益的風(fēng)險。3.投資風(fēng)險與收益權(quán)衡的因素有三個：該項(xiàng)資產(chǎn)的投資風(fēng)險與收益權(quán)衡的因素有三個：該項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益預(yù)期收益水平；水平；用資產(chǎn)收益率方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示的該項(xiàng)資產(chǎn)的用資產(chǎn)收益率方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示的該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險風(fēng)險；投資者為；投資者為承擔(dān)風(fēng)險而要求獲得的承擔(dān)風(fēng)險而要求獲得的收益補(bǔ)償水平收益補(bǔ)償水平。本章小結(jié)本章小結(jié)4.投資組合的收益率是單項(xiàng)證券期望收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)投資組合的收益率是單項(xiàng)證券期望收益率的加權(quán)平均數(shù)