康美藥業(yè)公司研究報(bào)告

1、康美藥業(yè)（600518）公司研究報(bào)告1.1分析公司行業(yè)特征1。1。1行業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)隨著中國(guó)居民收入水平的提高和人口老齡化演變以及慢性病的蔓延，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)一直保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，2005年至2009年，中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年均增長(zhǎng)22.5%,利潤(rùn)總額年均增長(zhǎng)28。36%.不過(guò)中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展，距離發(fā)達(dá)國(guó)家仍然有很大的差距，其中主要表現(xiàn)為集中程度較低、創(chuàng)新能力較弱、主要依靠?jī)r(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較低等特點(diǎn)。以下是中國(guó)2009年全國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各子行業(yè)產(chǎn)值比重圖，從中可以看出中國(guó)化學(xué)制藥依然占比較高，中成藥、生物制藥、中藥飲片所占比重還較低?；瘜W(xué)制藥產(chǎn)業(yè)在全球的格局是美國(guó)、日本和歐洲的大型原研藥

2、公司處于產(chǎn)業(yè)鏈的最高端，可以稱為制藥業(yè)的“第一世界"。以Teva1以色列Teva公司，是全球最大的仿制藥生產(chǎn)企業(yè)。為代表的全球性仿制藥公司處于整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的中段，可以稱為制藥業(yè)的“第二世界"。中國(guó)制藥公司主要是利用成本優(yōu)勢(shì)和付出環(huán)境代價(jià)，在全球分工中向歐美、日本和印度制藥公司提供原料藥和API2全稱是ActivePharmacuticalIngredient,活性藥物成分，用在原料藥生產(chǎn)中的，以主要結(jié)構(gòu)單元被并入該原料藥的原料、中間體或原料藥。來(lái)源：儀器信息網(wǎng),處于制藥業(yè)的“第三世界”。中國(guó)制藥行業(yè)在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中處于最低端，向全球化的仿制藥公司轉(zhuǎn)型是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向。中

3、藥即按中醫(yī)理論使用的藥，是中國(guó)傳統(tǒng)中醫(yī)學(xué)中的特有藥物。其中包括中藥材、中藥飲片、中成藥三大支柱.從中國(guó)中藥子行業(yè)產(chǎn)值比重來(lái)看，大概占據(jù)全部醫(yī)藥行業(yè)的四分之一.目前中藥行業(yè)中，中成藥占主導(dǎo)地位，中國(guó)中藥相對(duì)于化學(xué)藥物毒副作用大和研發(fā)空間變窄的弊端，具有療效日益顯著、功能作用逐漸廣泛、藥效持久、無(wú)殘留、無(wú)耐藥性等自身獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。面臨歐洲、日本和韓國(guó)在天然藥物領(lǐng)域的激烈競(jìng)爭(zhēng)，如何奮起直追，充分發(fā)揮中國(guó)數(shù)千年傳統(tǒng)中醫(yī)藥的優(yōu)勢(shì)，逐步進(jìn)入規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)中藥現(xiàn)代化發(fā)展是必經(jīng)之路。生物制藥是以基因工程、抗體工程或細(xì)胞工程技術(shù)為依托，生產(chǎn)源自生物體內(nèi)的，用于診斷、治療或預(yù)防的生物技術(shù)藥物的產(chǎn)業(yè)。生物

4、醫(yī)藥已經(jīng)成為現(xiàn)代生物技術(shù)生產(chǎn)的重要產(chǎn)品，并成為衡量一個(gè)國(guó)家現(xiàn)代生物技術(shù)發(fā)展水平的一個(gè)最重要標(biāo)志。從1982年第一個(gè)現(xiàn)代生物技術(shù)藥物重組人胰島素上市至今，全球生物制藥已走過(guò)20余年的歷史，目前約有60多種的生物技術(shù)藥物上市銷(xiāo)售。上世紀(jì)80年中國(guó)把生物制藥產(chǎn)業(yè)列為重點(diǎn)支持的發(fā)展領(lǐng)域，目前其已經(jīng)成為制藥業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的新亮點(diǎn)。在國(guó)家的支持和市場(chǎng)的推動(dòng)下，中國(guó)生物制藥產(chǎn)業(yè)規(guī)模保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展加快，涌現(xiàn)出一批快速發(fā)展的公司，中國(guó)生物制藥產(chǎn)業(yè)初具規(guī)模。醫(yī)藥制造業(yè)具有一定行業(yè)集中度特點(diǎn)，往往規(guī)模較大的企業(yè)比規(guī)模較小的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力更強(qiáng)，資源分配將越來(lái)越向細(xì)分行業(yè)中的龍頭企業(yè)集中。

5、未來(lái)加快行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，集中資源進(jìn)行整合，不斷的提高行業(yè)的自主創(chuàng)新的能力，培養(yǎng)具有國(guó)內(nèi)、國(guó)際持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的醫(yī)藥龍頭公司成為當(dāng)務(wù)之急。由于化學(xué)制藥研發(fā)經(jīng)過(guò)前期的發(fā)展，大部分的先導(dǎo)化合物都已經(jīng)過(guò)篩選，發(fā)掘重磅新藥的難度日益加大.生物制藥產(chǎn)業(yè)技術(shù)含量要求較高，未來(lái)發(fā)展具有較不確定性.中國(guó)作為中醫(yī)藥的發(fā)源地，有大約13000種中藥材資源與近萬(wàn)種中藥方劑。發(fā)展中藥作為對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)文化的傳承，如果通過(guò)快速開(kāi)展卓有成效的基礎(chǔ)與應(yīng)用研究，培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)公司，加強(qiáng)中藥現(xiàn)代化發(fā)展，在這一領(lǐng)域?qū)?huì)有巨大的行業(yè)成長(zhǎng)空間。1。1.2行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)2002-2009年，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)銷(xiāo)售收入復(fù)合年均增長(zhǎng)率超過(guò)20%,此增速約為同期G

6、D叫均增速（10%左右）的兩倍。生物制劑、醫(yī)療器械等新興產(chǎn)業(yè)的增速超過(guò)行業(yè)平均水平.醫(yī)藥保健行業(yè)作為中國(guó)確定的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，未來(lái)將受益于以下因素，而具有長(zhǎng)期較為持續(xù)的驅(qū)動(dòng)力1、“十二五”規(guī)劃由于中國(guó)的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)特性，國(guó)家宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有直接影響作用，國(guó)家規(guī)劃指引著未來(lái)行業(yè)發(fā)展的方向?！笆濉币?guī)劃高度重視戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相關(guān)配套政策逐步推出，生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、現(xiàn)代中藥等新興產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇.“十二五”中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展有兩個(gè)重點(diǎn)：一是抓產(chǎn)業(yè)升級(jí)；二是不失時(shí)機(jī)的抓住生物醫(yī)藥技術(shù)制高點(diǎn)的占領(lǐng)。以轉(zhuǎn)變發(fā)展方式推動(dòng)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)為中心。一方面是升級(jí)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，在新版藥典即將執(zhí)行之際，

7、對(duì)中藥，特別是中藥注射劑、生化藥的注射劑、化學(xué)原料藥的雜質(zhì)控制、溶劑殘留標(biāo)準(zhǔn)要求開(kāi)級(jí)提高.另一方面是針對(duì)整個(gè)生產(chǎn)體系、整個(gè)公司的質(zhì)量保障體系的升級(jí)。占領(lǐng)醫(yī)藥技術(shù)制高點(diǎn)，加快開(kāi)發(fā)用于月中瘤、免疫性疾病、感染性疾病、心血管疾病治療的基因工程藥物、疫苗和抗體藥物，重點(diǎn)突破高通量基因克隆表達(dá)技術(shù)、抗體人源化技術(shù)、大規(guī)模細(xì)胞培養(yǎng)與純化技術(shù)是規(guī)劃的目標(biāo)。2、醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)2000年以來(lái)，隨著社會(huì)發(fā)展和收入水平的提高，人們對(duì)于健康越來(lái)越重視，城鄉(xiāng)居民家庭人均醫(yī)療保健支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，醫(yī)藥消費(fèi)逐步升級(jí)。在醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)、政府投入持續(xù)加大的利好下，中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)總量呈現(xiàn)穩(wěn)定的增長(zhǎng)：2001至2009年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)

8、率達(dá)到13。5%,其中2009年市場(chǎng)總量達(dá)到5,050億元，預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)能夠保持10%的增速.同時(shí)，行業(yè)集中度較低成為制約行業(yè)發(fā)展的首要因素，中國(guó)1.3萬(wàn)家醫(yī)藥分銷(xiāo)公司中超過(guò)50億的公司只有11個(gè),前三家的總市場(chǎng)份額約為20%未來(lái)需要通過(guò)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化的提高、研發(fā)創(chuàng)新、并購(gòu)重組和產(chǎn)業(yè)鏈一體化等方式實(shí)現(xiàn)中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化升級(jí)和發(fā)展。3、改善人類(lèi)生活、生命質(zhì)量醫(yī)藥研發(fā)、制造的重點(diǎn)從治療型藥物向改善人類(lèi)生活、生命質(zhì)量型藥物轉(zhuǎn)變。34一從國(guó)外21世紀(jì)初的前10年的發(fā)展來(lái)看，具有靶向治療作用、抗銀屑病的治療、蛋白質(zhì)/多肽類(lèi)治療等新藥的研制是未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的方向。種類(lèi)品類(lèi)靶向治疔新藥治療晚期乳癌、肺癌、前

9、列腺癌和卵巢癌的單克隆抗體類(lèi)蛋白質(zhì)/多肽類(lèi)新藥胰島素類(lèi)、生長(zhǎng)激素、某些酶和降鈣素類(lèi)抗銀屑病治疔新藥治療頑固性皮膚疾病類(lèi)3專門(mén)用于治療晚期乳癌、肺癌、前列腺癌和卵巢癌的單克隆抗體類(lèi)新藥，這類(lèi)產(chǎn)品的特點(diǎn)是直接作用于腫瘤病灶而不影響健康組織。來(lái)源：藥苑信息網(wǎng)4銀屑病是一種頑固性皮膚疾病，全球各地銀屑病患者數(shù)量眾多，迄今為止尚無(wú)一種藥物能有效治愈銀屑病的各種癥狀。來(lái)源：藥苑信息網(wǎng)其它治療新藥抗糖尿病、減肥藥和治療精神分裂癥類(lèi)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所認(rèn)為中國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)正在迎來(lái)“黃金十年”，未來(lái)4年行業(yè)年均增長(zhǎng)率在20犯上，國(guó)際化和集約化將成為行業(yè)未來(lái)發(fā)展的大趨勢(shì)。在“十二五”規(guī)劃下，醫(yī)藥制造業(yè)將隨著醫(yī)藥消費(fèi)

10、的升級(jí)，生產(chǎn)藥品將從治療向提高人們的生活、生命質(zhì)量的方向持續(xù)發(fā)展。1.1.3行業(yè)增長(zhǎng)影響因素醫(yī)藥行業(yè)因?yàn)楫a(chǎn)品具有的剛性需求的特點(diǎn)，其與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)性較小，屬于非周期性行業(yè)，但其行業(yè)增長(zhǎng)依然會(huì)受到多方面因素的影響.主要包括：1、政府投入因素在中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值中，內(nèi)需部分貢獻(xiàn)接近90%所以國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)是行業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ诩訌?qiáng)社會(huì)保障，啟動(dòng)新醫(yī)改的大背景下，政府投入對(duì)國(guó)內(nèi)需求的促進(jìn)作用至關(guān)重要?！靶箩t(yī)改”啟動(dòng)后，國(guó)家預(yù)計(jì)在2009年到2011年累計(jì)投入8500億元，逐步提高醫(yī)療保障水平，加強(qiáng)醫(yī)療設(shè)施建設(shè)等，將對(duì)醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)生積極影響。2、人口生物學(xué)因素人口數(shù)量、結(jié)構(gòu)和疾病譜變化情況

11、對(duì)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展影響較大。人口老齡化是未來(lái)半個(gè)世紀(jì)甚至更長(zhǎng)時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展道路上的棘手難題.據(jù)國(guó)家計(jì)生委預(yù)測(cè)，到本世紀(jì)20年代，65歲以上老年人口將達(dá)到2.42億，比重將從2000年的6.96%曾長(zhǎng)至IJ近12%。到本世紀(jì)中葉，老齡人口將達(dá)到峰值平臺(tái)，65歲以上老年人口達(dá)3。36億人，比重達(dá)24.41%。老齡化將帶來(lái)對(duì)醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)的持續(xù)需求.近年來(lái)，由于環(huán)境因素、生活習(xí)慣變化導(dǎo)致的月中瘤、心血管等重大疾病發(fā)病率逐年提高，藥物使用占比加大，人們面臨越來(lái)越多的疾病變化威脅。據(jù)衛(wèi)生部報(bào)告，目前慢性病導(dǎo)致了45.9%的全球疾病負(fù)擔(dān)，而中國(guó)已達(dá)到60%以上。世界衛(wèi)生組織預(yù)測(cè)，到2015年，中國(guó)慢性

12、病造成的直接醫(yī)療費(fèi)用將達(dá)到5000多億美元。5數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券研究所3、基層醫(yī)療體系重建因素中國(guó)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革近期重點(diǎn)實(shí)施方案中明確提出，未來(lái)三年內(nèi)中國(guó)將重點(diǎn)支持2000所左右縣級(jí)醫(yī)院建設(shè)以及2。9萬(wàn)所鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院的建設(shè)，并同時(shí)擴(kuò)建5000所中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院.而在新醫(yī)改中投入的8500億中有165億全部定點(diǎn)投向全國(guó)2.9萬(wàn)所鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)，全部作為其醫(yī)療器械設(shè)備的購(gòu)置補(bǔ)助，2009年中國(guó)另投入了370億元用于全國(guó)70%縣級(jí)醫(yī)院的改擴(kuò)建,其中也包括更新和升級(jí)基層機(jī)構(gòu)醫(yī)療器械產(chǎn)品，測(cè)算大約占投入的1/3左右，即100-120億元，預(yù)期未來(lái)這種趨勢(shì)仍可能延續(xù)。在基層醫(yī)療體系重建的拉

13、動(dòng)下，醫(yī)療器械市場(chǎng)將迎來(lái)發(fā)展的良機(jī)。4、醫(yī)藥科技發(fā)展因素世界藥品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)隨著科技進(jìn)步和醫(yī)療保障體系改革而發(fā)生了調(diào)整，尤其本世紀(jì)以來(lái)發(fā)生了重大的變化。生物技術(shù)藥物異軍突起，中藥現(xiàn)代化加速，通用名藥和非處方藥將大幅度增長(zhǎng)，與衰老有關(guān)的慢性病、艾滋病等現(xiàn)代病、心腦血管疾病和月中瘤病等疑難病的防治藥物市場(chǎng)擴(kuò)大。透皮，緩控釋等制劑進(jìn)一步普及應(yīng)用，預(yù)防性藥物，健康相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)展持續(xù)升溫。一批批“高，精，尖”的新產(chǎn)品正在或即將替代那些效益低劣的“老”產(chǎn)品，成為公司賴以生存、發(fā)展和騰飛的基礎(chǔ)?；仡櫄v史，中國(guó)醫(yī)藥科技工作自改革開(kāi)放以來(lái)取得了較大進(jìn)步，“六五”至“八五”期間自主研制的新藥有65種，其中化學(xué)藥27種

14、，中藥21種，生化、生物技術(shù)產(chǎn)品15種，診斷試劑2種，還相繼研究開(kāi)發(fā)了近2000種中、西藥。生物制劑和制劑新產(chǎn)品、緩控釋等多種先進(jìn)藥物新劑型陸續(xù)問(wèn)世.“九五”期間中國(guó)制定了“中藥現(xiàn)代化發(fā)展戰(zhàn)略”并啟動(dòng)了“中藥現(xiàn)代化科技產(chǎn)業(yè)行動(dòng)計(jì)劃”引導(dǎo)中藥產(chǎn)業(yè)向技術(shù)化、工藝工程、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)品規(guī)模化方向發(fā)展。“十五”期問(wèn)中國(guó)啟動(dòng)了“創(chuàng)新藥物和中藥現(xiàn)代化”專項(xiàng)，支持科研單位、高等學(xué)校和大型公司共同組建了多個(gè)符合國(guó)際規(guī)范的新化合物數(shù)據(jù)庫(kù)重點(diǎn)篩選中心.通過(guò)研究或引進(jìn)組合化學(xué)技術(shù)、大規(guī)模篩選模型和裝備、三維計(jì)算機(jī)輔助藥物設(shè)計(jì)等為新藥篩選提供了科學(xué)模型和實(shí)驗(yàn)手段，提高了醫(yī)藥化合物的設(shè)計(jì)成功率。“十一五"期間

15、，按照國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020)»的戰(zhàn)略部署，中國(guó)組織實(shí)施了“重大新藥創(chuàng)制"科技重大專項(xiàng)。專項(xiàng)對(duì)中國(guó)新藥創(chuàng)制工作進(jìn)行全面部署，突出了對(duì)中國(guó)制藥公司的支持。小結(jié)：中國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中整體上處于中低端水平,化學(xué)藥主要以提供原料藥為主，中醫(yī)藥是中國(guó)的強(qiáng)項(xiàng)但隨著國(guó)外企業(yè)的快速滲入面臨迫切產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型要求，為了適應(yīng)日益加劇的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)集中化整合實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化發(fā)展是必然出路.生物制藥隨著在國(guó)家的支持和市場(chǎng)的推動(dòng)下，規(guī)模保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，將涌現(xiàn)出一批快速發(fā)展的公司，未來(lái)全國(guó)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將不斷增大。隨著“十二五”規(guī)劃的出臺(tái)，醫(yī)藥行業(yè)整體上受益于政府投入

16、的加大、人口老齡化增長(zhǎng)、基層醫(yī)療體系的重建、醫(yī)藥科技持續(xù)發(fā)展等因素的推動(dòng)，未來(lái)有望沿著醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)和改善人類(lèi)生活、生命質(zhì)量的趨勢(shì)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，具有較大的成長(zhǎng)空間。1.2分析公司經(jīng)濟(jì)特征分析公司的經(jīng)濟(jì)特征有助于深入的了解企業(yè)，讀懂企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的變化特點(diǎn)，更好的把握所分析公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展變化規(guī)律，同時(shí)也為公司合理估值提供全面的參考。1.2.1 管理層和公司治理結(jié)構(gòu)1、公司治理結(jié)構(gòu)圖四康美藥業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)圖秘竹川思甑出工?：；："E壽印"車(chē)疊T<?憐樂(lè)h就事春*扁汽對(duì)個(gè)但秘四?？礷I政管理郃(力Igla牌局勒盟仲密山以安川f七星墳出w依W簫國(guó)怕正用也胃醵鯉a期期人夠

17、圖案K媒*刖11:多na惰東:且3模M或木邛0歸墳時(shí)分之|用地審計(jì)U，,宜唱2名m*梅流配強(qiáng)模塊初外盤(pán)劃模塊*副4線過(guò)vI-口場(chǎng)部rj病部票來(lái)處凡此塊中內(nèi)旅檢校加西斯錄購(gòu)模束資料來(lái)源：康美藥業(yè)2010年12月配股說(shuō)明書(shū)公司建立了完善的治理結(jié)構(gòu)，公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)按照上市公司相關(guān)規(guī)定履行職責(zé)，從制度上能夠保證所有者的控制與利益.公司采用分散管理，財(cái)務(wù)、人力資源管理獨(dú)立運(yùn)行，各業(yè)務(wù)部門(mén)下設(shè)職能模塊的管理模式，對(duì)提高公司管理水乎有一定作用，這樣的模式有助于處理公司各部門(mén)的利益關(guān)系，又可以避免因高管決策失誤給企業(yè)造成的不利影響.特設(shè)的兩個(gè)咨詢專家委員會(huì)對(duì)提高公司管理有長(zhǎng)效促進(jìn)作用.從公司構(gòu)架以及管理劃

18、分快來(lái)看，公司治理結(jié)構(gòu)科學(xué)合理，但其中也顯示出由于規(guī)模不斷加大帶來(lái)的管理難度也日益加大。2、股權(quán)結(jié)構(gòu)公司截止2011年1月12日總股本219871。45萬(wàn)股，全部上市流通。實(shí)際控制人為法人代表馬興田先生間接通過(guò)普寧市康美實(shí)業(yè)有限公司，持有公司總股本30。20%勺流通股.公司副總經(jīng)理許冬瑾女士持有公司2。11%殳權(quán)為公司行為一致人。流通股主要股東包括：主要股東持股份額（萬(wàn)股）持股比例普寧市康美實(shí)業(yè)有限公司51086.2430.15%中國(guó)銀行-嘉實(shí)主題精選混合型證券投資基金7623。994.50%中國(guó)工商銀行一上投摩根內(nèi)需動(dòng)力股票型證券投資基金50002.95%普寧市金信典當(dāng)行有限公司3581。3

19、42。11%許燕君3581。342。11%普寧市國(guó)際信息咨詢服務(wù)有限公司3581.332.11%許冬瑾3581。332。11%資料來(lái)源：康美藥業(yè)2010年半年報(bào)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)在全流通基礎(chǔ)上主要集中于實(shí)際控制人，有助于公司管理的落實(shí)，以及所有者的控制與利益保持一致.3、管理層狀況通過(guò)分析公司管理層狀況表（附表1）可以看出，公司擁有一支具有專業(yè)行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)管理能力的管理團(tuán)隊(duì)，高管年齡普遍在30至45歲之間，具有較強(qiáng)的開(kāi)拓發(fā)展?jié)摿?。管理層中管理人員知識(shí)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其中公司總經(jīng)理、副總經(jīng)理具有管理學(xué)專業(yè)學(xué)位，對(duì)公司管理有較強(qiáng)專業(yè)基礎(chǔ)。管理層具有良好社會(huì)聲譽(yù)，深受好評(píng)。小結(jié)：考察公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)

20、、管理層情況，可知公司具有完善的公司治理結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與實(shí)際控制人保持一致，管理層具有年輕化的特點(diǎn)。公司管理者值得信賴，具有帶領(lǐng)公司持續(xù)發(fā)展的能力。1.2.2 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以及其競(jìng)爭(zhēng)力1、主營(yíng)業(yè)務(wù)分析康美藥業(yè)公司主營(yíng)中藥飲片、化學(xué)原料藥及制劑生產(chǎn)業(yè)務(wù)。中藥飲片是中藥材按中醫(yī)藥理論，經(jīng)過(guò)中藥炮制方法加工后，可直接用于中醫(yī)臨床的中藥.在產(chǎn)業(yè)鏈中處于承上啟下的地位，具上游原材料來(lái)自中藥材，下游既可以直接用于臨床，也可以經(jīng)過(guò)提煉加工制得原料藥或中成藥.中醫(yī)藥是中華民族傳統(tǒng)的重要組成部分，經(jīng)過(guò)幾千年的傳承和積累，已形成了一套完整的體系。雖然前幾年出現(xiàn)諸多中藥質(zhì)量問(wèn)題（如中藥注射劑），但近幾年有關(guān)提高質(zhì)量

21、標(biāo)準(zhǔn)和以醫(yī)改為主題的中藥行業(yè)支持政策頻繁出臺(tái)，將促進(jìn)具有優(yōu)勢(shì)的大公司做大做強(qiáng)，長(zhǎng)期利好中藥飲片行業(yè)。圖五中藥飲片產(chǎn)業(yè)鏈圖進(jìn)一步加工資料來(lái)源：海通證券研究所公司作為首批通過(guò)GM趴證的中藥飲片公司，是中藥飲片行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大、品種最多的公司，主營(yíng)和化學(xué)藥。公司擁有已通過(guò)國(guó)家藥品GMP證的中藥飲片（包含毒性飲片）和化學(xué)藥的兩個(gè)現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，其中中藥飲片生產(chǎn)基地是當(dāng)前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、起點(diǎn)最高、品種最齊全的國(guó)家中藥飲片GM規(guī)范化生產(chǎn)示范基地，現(xiàn)有飲片產(chǎn)能3000噸，中藥飲片二期工程達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)到1。1萬(wàn)噸。公司擁有已通過(guò)國(guó)家藥品GMP證的藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械共計(jì)700夠種。公司自2001年在上交所

22、上市以來(lái)，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展壯大，公司業(yè)務(wù)現(xiàn)已覆蓋中藥材、中藥飲片加工以及下游終端銷(xiāo)售渠道等領(lǐng)域，成為國(guó)內(nèi)最大的中醫(yī)藥一體化龍頭。公司生產(chǎn)的化學(xué)藥主要有康美利樂(lè)、康美諾沙、康美絡(luò)欣平、康美培寧等?？得览麡?lè)是抗感冒藥氨酚偽麻片，由于國(guó)內(nèi)感冒藥市場(chǎng)生產(chǎn)廠家眾多，感冒藥市場(chǎng)門(mén)檻較低，在這一領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈?？得乐Z沙是抗生素類(lèi)藥克拉霉素分散片，國(guó)內(nèi)有70余個(gè)同類(lèi)生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)亦激烈?？得澜j(luò)欣平是降血壓藥甲磺酸哆沙陛嗪,主要用來(lái)治療高血壓疾病，隨著我國(guó)人口老齡化和生活水平的提高，高血壓患者日益增多，此種產(chǎn)品市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大.康美培寧是治療尿頻、尿急、尿失禁的鹽酸丙哌維林，具有一定的市場(chǎng)空間。公司在其他外購(gòu)藥品方面

23、，有近8,000多個(gè)品種200處獲得了廣東省揭陽(yáng)市多個(gè)醫(yī)院的公開(kāi)醫(yī)藥采購(gòu)招標(biāo)項(xiàng)目，此次成功通過(guò)招標(biāo)為公司外購(gòu)藥品銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)大奠定了一定基礎(chǔ)。2、競(jìng)爭(zhēng)力分析截至200/11月中國(guó)共有中藥飲片加工公司713家，小公司占96。5%,且虧損公司中小公司占大多數(shù).大型公司利潤(rùn)率大幅高于行業(yè)平均水平,且營(yíng)收增速較行業(yè)平均快5。9%,大公司具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2009年公司開(kāi)始進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合，貫通中藥飲片上下游“中藥材-中藥飲片一醫(yī)院”的模式。從上游，公司通過(guò)整合各地藥材資源實(shí)現(xiàn)中藥材源頭掌控。先后收購(gòu)了新開(kāi)河，整合吉林人參資源，并統(tǒng)一標(biāo)識(shí)，擴(kuò)大文化宣傳，實(shí)現(xiàn)了人參的價(jià)值回歸.以圓中飲片基地和亳州中

24、藥城為依托，整合了周邊藥材資源，確保藥材質(zhì)量的同時(shí)為飲片生產(chǎn)、中藥材貿(mào)易以及下游藥食同源保健食品的生產(chǎn)奠定良好的基礎(chǔ)，形成了中藥材多元化發(fā)展的態(tài)勢(shì)。從中游，公司依托規(guī)?；⒍嗥贩N、小包裝和廣州中醫(yī)院以及北京廣安門(mén)醫(yī)院的示范作用，推進(jìn)了中藥飲片行業(yè)整合。公司布局普寧，輻射廣東；收購(gòu)隆盛堂，輻射京津；建設(shè)圓中基地，輻射川渝地區(qū)；整合新開(kāi)河，輻射吉林.公司通過(guò)建設(shè)飲片基地，覆蓋周邊地區(qū)，以點(diǎn)及面,再輻射全國(guó)。從而確立中藥飲片行業(yè)的龍頭地位.面對(duì)混亂的中藥材交易市場(chǎng)，公司通過(guò)收購(gòu)亳州、安國(guó)和普寧中藥材交易市場(chǎng)，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作的同時(shí)，推進(jìn)了中藥材市場(chǎng)的行業(yè)整合和全國(guó)布局。從下游，公司和廣州一致藥業(yè)、海王星

25、辰簽訂了排他性協(xié)議，通過(guò)零售藥店，將產(chǎn)品推廣向市場(chǎng)終端.同時(shí)，建立了康美醫(yī)院（未來(lái)或進(jìn)行醫(yī)院收購(gòu)），完成臨床戰(zhàn)線的終端布局。公司同時(shí)收購(gòu)上海美峰和金像，依托美峰的食品銷(xiāo)售渠道和金像的食品生產(chǎn)資質(zhì)，進(jìn)入保健食品領(lǐng)域，從而推進(jìn)藥食同源類(lèi)保健食品的市場(chǎng)推廣.圖六康美藥業(yè)一體化產(chǎn)業(yè)鏈圖上曲：他自君丹暨蜀中普i中貴汽片加工布中藥村貿(mào)4卜油工等件甥累，反斷和快他食W新用I，恃:'承選著，川人等拂本r僧wM|'二|.壑乃也中，一典竹3a，曜迫十北關(guān)掌控也*H：舐托華伯J乳城.也含電州田皮受無(wú)資料來(lái)源：中金公司研究部亳州、安國(guó)和普寧三大市場(chǎng)各具特色，亳州以其“集全國(guó)立全國(guó)”而聞名安國(guó)主要為中藥

26、材大宗交易和冷偏藥材貿(mào)易集散地；普寧主要偏重貴重藥材貿(mào)易和禮品性消費(fèi)。未來(lái)，公司充分利用“康美”的品牌優(yōu)勢(shì)，計(jì)劃將康美（亳州）、康美（安國(guó)）和康美（普寧）建設(shè)成集“貿(mào)易、會(huì)展、檢驗(yàn)檢測(cè)、信息發(fā)布、金融服務(wù)、物流配送、辦公、配套商務(wù)于一體”的綜合型醫(yī)藥行業(yè)集散中心，打造中藥材及飲片、中藥養(yǎng)生保健品等專業(yè)交易市場(chǎng).并逐步推行統(tǒng)一倉(cāng)儲(chǔ)、統(tǒng)一包裝、統(tǒng)一結(jié)算、統(tǒng)一票據(jù)、統(tǒng)一質(zhì)檢的“五統(tǒng)一”管理模式，從而實(shí)現(xiàn)中藥材交易市場(chǎng)的規(guī)范化經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，通過(guò)創(chuàng)新，設(shè)計(jì)了中藥材交易中心贏利模式。攤位租賃和市場(chǎng)管理是當(dāng)前中藥材交易市場(chǎng)的主要贏利模式?？得缹⒏淖儺?dāng)前這種單一盈利模式，形成多元化利潤(rùn)來(lái)源，通過(guò)掌控藥材交易市場(chǎng)

27、，獲取交易信息，產(chǎn)地供應(yīng)信息，從而準(zhǔn)確把握市場(chǎng)動(dòng)向，為公司的藥材收儲(chǔ)，中藥飲片生產(chǎn)等上下游業(yè)務(wù)提供保障。公司實(shí)行中藥飲片小包裝將提高行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，小包裝中藥飲片按規(guī)定配置劑量，按包劑量，告別中藥“手抓秤量”的傳統(tǒng)方式，克服了傳統(tǒng)方式導(dǎo)致重量不均、分布不勻、效率低下、質(zhì)量難控等缺點(diǎn)。中藥飲片行業(yè)毛利率較低，工序復(fù)雜且耗時(shí)較長(zhǎng)，小包裝的推廣將促使公司進(jìn)行技術(shù)改造，提高管理協(xié)調(diào)水平，從而優(yōu)勝劣汰，提高了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，增加進(jìn)入壁壘.圖七公司業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力SWOT析圖劣勢(shì)機(jī)會(huì)1、公司為中藥一體化龍頭企業(yè)。具有較強(qiáng)與供應(yīng)商/購(gòu)買(mǎi)者討價(jià)還價(jià)能力。2、公司具有專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和科學(xué)合理的F司治理結(jié)k勾。3、公司通過(guò)收購(gòu)，成

28、功完成中藥材貿(mào)易市場(chǎng)布局。4、相繼建立多個(gè)綜合型醫(yī)藥行業(yè)集散中心，中藥材及飲片、中藥養(yǎng)生保健品等專業(yè)交易市場(chǎng)。6、中藥飲片業(yè)務(wù)在銷(xiāo)售和服務(wù)模式創(chuàng)新，最早推行小包裝中藥飲片。5、有望成為中藥飲片行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者。1、公司整體規(guī)模有限，品牌知名度有待進(jìn)一步提局。2、隨著規(guī)模擴(kuò)大，中高級(jí)人才呈現(xiàn)缺口。3、銷(xiāo)量市場(chǎng)占有率較高的自主化學(xué)品牌藥品種較少。1、中醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展。2、醫(yī)藥消費(fèi)逐步升級(jí)帶來(lái)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。3、中藥材現(xiàn)代化還處于初期，未來(lái)產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有很大空間。4、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化帶來(lái)的機(jī)遇。1、醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模約2480億元，醫(yī)藥行業(yè)快速增長(zhǎng)。2、“新醫(yī)改”、“十二五”規(guī)劃新興產(chǎn)業(yè)。3、人口老齡化紅利，隨著

29、人口老齡化人數(shù)j增加，相關(guān)藥F品需求增大。環(huán)境分析1、行業(yè)禾1J潤(rùn)率6.79%,公司利潤(rùn)率33.4%。2、“資源+渠道”構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)鏈一體化，是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。3、上游資源控制。中游產(chǎn)業(yè)化并購(gòu)。下游占領(lǐng)市場(chǎng)終端優(yōu)勢(shì)1、中藥飲片主要原材料供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)。2、中藥材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。3、資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張和管理跨度加大的風(fēng)險(xiǎn)。4、主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶4、政府對(duì)醫(yī)藥行業(yè)投入不斷增加，將對(duì)醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)生積極影響。5、中藥現(xiàn)代化，引導(dǎo)中藥產(chǎn)業(yè)向技術(shù)化、工藝工程、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)品規(guī)模化方向發(fā)展。6、中藥行業(yè)的快速發(fā)展，中藥飲片的市場(chǎng)需求也保持快速增長(zhǎng)。公司通過(guò)對(duì)中藥產(chǎn)業(yè)鏈的一體化整合，初步成為國(guó)內(nèi)最大的

30、中醫(yī)藥一體化龍頭企業(yè)，在全國(guó)中藥飲片行業(yè)成為規(guī)模排名第一的公司，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力大幅擴(kuò)大，未來(lái)公司還可能繼續(xù)收購(gòu)國(guó)內(nèi)其他中藥材市場(chǎng)。公司預(yù)計(jì)將擴(kuò)大中藥飲片產(chǎn)能，進(jìn)入更多區(qū)域市場(chǎng)，逐步收購(gòu)一些otC公司以進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品線，繼續(xù)建設(shè)醫(yī)院和超市終端，擴(kuò)大產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道以增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著公司內(nèi)、外部環(huán)境的持續(xù)有利發(fā)展，公司在一體化產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展中，有望通過(guò)經(jīng)營(yíng)模式和盈利模式的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司快速的發(fā)展.1.2。3公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析6OTC即非處方藥，是指那些不需要醫(yī)生處方，消費(fèi)者可直接在藥房或藥店中即可購(gòu)取的藥物1、歷史利潤(rùn)表（附表2-1）分析公司主營(yíng)業(yè)務(wù)自1997年以來(lái)一直保持較快增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速

31、度高于成本增長(zhǎng)速度。但公司在銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用方面的增速也隨之大幅提高，08年和09年公司由于進(jìn)行了股權(quán)投資產(chǎn)生了投資收益，凈利潤(rùn)06年09年大幅增長(zhǎng)，且收入毛利率水平持續(xù)維持在25%以上，據(jù)此判斷公司未來(lái)業(yè)績(jī)還將隨著經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)大持續(xù)增長(zhǎng)。2、歷史現(xiàn)金流量表（附表22）分析從公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量看，公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)帶來(lái)現(xiàn)金流量年度變化較大，其中經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流自06年至09年流入與流出額不斷增大。公司投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流出額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流入額，公司凈現(xiàn)金流負(fù)值規(guī)模快速增大，說(shuō)明由于公司連續(xù)的規(guī)模擴(kuò)張，通過(guò)融資所產(chǎn)生現(xiàn)金流在公司資金運(yùn)轉(zhuǎn)中比例較高，在規(guī)模擴(kuò)張中現(xiàn)金流能否保持充裕與穩(wěn)定將是影響公司持續(xù)發(fā)展的重要因

32、素。如果公司在高速擴(kuò)張的同時(shí)不能保持現(xiàn)金流充足，公司將面臨較大的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)公司自由現(xiàn)金流收縮較快，可以預(yù)見(jiàn)公司在未來(lái)快速擴(kuò)張中，伴隨高速擴(kuò)張，現(xiàn)金流存在一定的持續(xù)性考驗(yàn)，如不能有效保持充?，F(xiàn)金流，公司擴(kuò)張能力將大受到影響.3、歷史資產(chǎn)負(fù)債表（附表23）分析07年至09年，公司流動(dòng)資產(chǎn)的增速是固定資產(chǎn)增速的1。5倍，流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)大大快于固定資產(chǎn)增長(zhǎng)，說(shuō)明公司的增長(zhǎng)主要依托于盈利模式的創(chuàng)新以及運(yùn)營(yíng)能力的提升，而不簡(jiǎn)單依賴于固定資產(chǎn)擴(kuò)張。公司負(fù)債比率維持在30%£右的較低水平，而資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，反映出公司較強(qiáng)的盈利能力，如果未來(lái)擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)較為順利，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)將成為大概率事件.公

33、司存貨增長(zhǎng)保持較高速度，主營(yíng)中藥材的價(jià)格變化對(duì)公司業(yè)績(jī)將直接產(chǎn)生重要影響。公司股東權(quán)益增長(zhǎng)速度大致與資產(chǎn)擴(kuò)張速度相當(dāng)，公司盈利轉(zhuǎn)換為股東權(quán)益意識(shí)較強(qiáng)，未來(lái)公司股本還有進(jìn)一步擴(kuò)張的可能，如果公司營(yíng)收按歷史業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司未來(lái)幾年未分配利潤(rùn)將大幅增長(zhǎng)，但是否直接變?yōu)楣蓶|紅利，仍需跟蹤觀察。公司相對(duì)較低的資本負(fù)債率，將大大降低公司的資金成本，預(yù)期公司未來(lái)如果持續(xù)保持?jǐn)U張，進(jìn)行直接性融資將為大概率事件.4、歷史主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（附表24）分析公司每股收益由于持續(xù)股本擴(kuò)大，07年-09年快速下降，但仍可作為持續(xù)觀測(cè)公司發(fā)展能力的指標(biāo).公司凈資產(chǎn)收益率（股東權(quán)益報(bào)酬率）一直保持中等水平,08年開(kāi)始有所提高，毛利

34、率持續(xù)維持在25姒上的較高水平，將為公司投資提供有效的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保證，預(yù)示公司股價(jià)通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有較強(qiáng)的承受高估值風(fēng)險(xiǎn)能力.公司稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)預(yù)期保持較好水平，但仍需密切跟蹤公司營(yíng)運(yùn)資本的變化，對(duì)公司在經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張中利潤(rùn)增長(zhǎng)水平進(jìn)行考量。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低，未來(lái)在銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)上具有較大潛力可挖.自06年開(kāi)始凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率大幅提高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力持續(xù)增強(qiáng)。圖八康美藥業(yè)2009年財(cái)務(wù)PES出析圖小結(jié)：通過(guò)以上分析，可知公司作為國(guó)內(nèi)中藥飲片產(chǎn)業(yè)的一體化龍頭企業(yè)，長(zhǎng)期將受益于我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。公司具有可以值得信賴的管理層和核心的競(jìng)爭(zhēng)能力。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)在以中藥材一體化產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的同時(shí)，通過(guò)上下游資

35、源整合，盈利模式的創(chuàng)新，未來(lái)具備持續(xù)增長(zhǎng)的潛力。目前公司正處于快速成長(zhǎng)期，具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)能力和償債能力，但現(xiàn)金流能否保持充裕和穩(wěn)定，將直接影響公司擴(kuò)張戰(zhàn)略的實(shí)施。如果現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)定，公司將迎來(lái)一個(gè)高速成長(zhǎng)期，在這段期間公司將營(yíng)收轉(zhuǎn)化為股東權(quán)益水平還需要持續(xù)跟蹤。公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，具有持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力和較強(qiáng)擴(kuò)張能力，中等的盈利能力和投資回報(bào)能力.由公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率，可知公司經(jīng)營(yíng)水平較好，投資回報(bào)能力中等，盈利能力具有可持續(xù)性，可以作為投資標(biāo)的進(jìn)行未來(lái)業(yè)績(jī)的估計(jì).1.3影響公司發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素分析影響公司發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)因素有助于在投資前對(duì)公司未來(lái)發(fā)展中的不確定性給予充分的考慮，在對(duì)投資標(biāo)的公司進(jìn)行過(guò)濾、篩選

36、的同時(shí)為安全邊際的制定提供依據(jù)。1。3.1政策性風(fēng)險(xiǎn)1、新醫(yī)改風(fēng)險(xiǎn)伴隨新醫(yī)改的開(kāi)始，醫(yī)藥需求和市場(chǎng)發(fā)展都帶來(lái)巨大的機(jī)遇.但同時(shí)隨著新醫(yī)改政策推行，國(guó)家醫(yī)藥監(jiān)管體制、醫(yī)療保障制度的改革，會(huì)帶來(lái)藥品GMPGSP認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)、藥品注冊(cè)管理辦法、藥品定價(jià)機(jī)制新的變化，會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生不同程度的影響.如果公司不能適應(yīng)新醫(yī)改的要求，將面臨一定的風(fēng)險(xiǎn).2、中藥標(biāo)準(zhǔn)改變風(fēng)險(xiǎn)2007年7月我國(guó)頒布了新版的中國(guó)藥典，但在之前只有中藥材標(biāo)準(zhǔn)，新藥典頒布之后才把中藥飲片列入其中作為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。隨著新藥典的實(shí)施，有利于中藥飲片生產(chǎn)的規(guī)范化，使飲片質(zhì)量控制、生產(chǎn)工藝要求提高.這其中公司需要不斷提高生產(chǎn)質(zhì)量，如果不能適應(yīng)新藥典的調(diào)整

37、要求，公司產(chǎn)品將面臨由于政策變化帶來(lái)的不適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。3、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)公司所屬的醫(yī)藥制造業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生廢渣、廢水、粉塵等污染性排放物，隨著國(guó)家環(huán)保政策標(biāo)準(zhǔn)的逐步提高，公司在標(biāo)準(zhǔn)提高中環(huán)保方面的費(fèi)用支出也會(huì)增加。如果公司不能處理好“三廢”的排放，將在國(guó)家環(huán)保政策提高中面臨環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。1.3。2經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)1、公司規(guī)?？焖贁U(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)公司2006年9月總資產(chǎn)為168,193.44萬(wàn)元，歸屬股東權(quán)益113,064.87萬(wàn)元，截止2010年9月公司資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到751,126.09萬(wàn)元，歸屬股東權(quán)益468,280.98萬(wàn)元，總資產(chǎn)規(guī)模年均增長(zhǎng)45.37%,股東權(quán)益年均增長(zhǎng)42。66%.資產(chǎn)負(fù)債比率從

38、32。78炮高到37.66%,公司規(guī)模迅速擴(kuò)大。在此期間這些變化一方面來(lái)自公司經(jīng)營(yíng)收益的增加，另一方面來(lái)自公司持續(xù)的兼并、收購(gòu)戰(zhàn)略。期間公司大力拓展中醫(yī)藥行業(yè)上下游業(yè)務(wù)，在安徽、四川、吉林、北京、上海等省市新設(shè)或收購(gòu)了8家子公司，同時(shí)投資了中藥物流配送中心、康美中醫(yī)院、成都中藥飲片廠、深圳辦公樓等多個(gè)重大項(xiàng)目。隨著公司資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)大，管理跨度也不斷的加大，此時(shí)經(jīng)營(yíng)管理水平的提高是公司未來(lái)能否繼續(xù)快速發(fā)展的關(guān)鍵。公司快速發(fā)展的過(guò)程中，如果各方面的管理不能跟上將會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)快速發(fā)展造成不利影響。2、主營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)公司近年來(lái)自產(chǎn)化學(xué)藥產(chǎn)品在營(yíng)業(yè)收入中占比逐年下降，而中藥飲片和外購(gòu)產(chǎn)品

39、（包括中藥材貿(mào)易和其他外購(gòu)藥品）發(fā)展較快，占營(yíng)業(yè)收入的比重日益加大。表1康美藥業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收表（單位：力兀）科目2010年16月2009年2008年2007年業(yè)務(wù)收入占比業(yè)務(wù)收入占比業(yè)務(wù)收入占比業(yè)務(wù)收入占比自產(chǎn)產(chǎn)品13001o738。83%26909。5111.32%27149.4915。72%27662。9421。38%中藥飲片48181。3232。72%87029.8236。61%62823。7136.37%35030.5027。07%外購(gòu)產(chǎn)品77942。1252.92%120052.9050o50%82743.2147o91%66712。2351.55%新開(kāi)河產(chǎn)品4099.852.78%

40、3723.861。57%其他4043。922。75%資料來(lái)源：康5息藥7t268.9401100o0年12月00%配踴溫陰前100.00%172716.41100O00%129405。67100.00%公司業(yè)務(wù)的變化需要公司經(jīng)營(yíng)和管理也進(jìn)行相應(yīng)的變化，如果不能適應(yīng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，將可能出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)方法和管理方式、人才等因素不能跟上業(yè)務(wù)發(fā)展需求，而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn).3、人才緊缺風(fēng)險(xiǎn)公司對(duì)各類(lèi)人才的需求會(huì)隨著資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)大不斷增加，同時(shí)對(duì)人才的質(zhì)量、數(shù)量和結(jié)構(gòu)也將有更高、更新的要求。一方面公司規(guī)模擴(kuò)張對(duì)人才的需求不斷增加，需要不斷引進(jìn)中高級(jí)的管理人才、技術(shù)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)人才.另一方面公司地處

41、廣東揭陽(yáng)地區(qū)對(duì)人才的吸引力，對(duì)比廣州、深圳等地生活環(huán)境、地理位置和城市條件較為劣勢(shì)。這些將使公司不僅在引進(jìn)人才時(shí)較為困難，還有可能使公司原有的人才流失造成人才緊缺風(fēng)險(xiǎn)。1。3。3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1、存貨余額風(fēng)險(xiǎn)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司存貨余額也增長(zhǎng)較快，從2007年12月26,714.59萬(wàn)元增長(zhǎng)至2010年6月137,586.86萬(wàn)元。公司在規(guī)模擴(kuò)張中，通過(guò)倉(cāng)儲(chǔ)一直保有較大量的存貨，一方面有利于保證公司中藥飲片生產(chǎn)和中藥材貿(mào)易的正常進(jìn)行。另一方面存貨的快速增加也存在著因庫(kù)存產(chǎn)品價(jià)格下跌而帶來(lái)公司遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力下降風(fēng)險(xiǎn)自2007年至2009年隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，公司應(yīng)收賬款周

42、轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力由于業(yè)務(wù)的增加有所降低。科目2009年2008年2007年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）10.7512。7713。04存貨周轉(zhuǎn)率（次）1.993.034.04總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0。460.460。5資料來(lái)源：康美藥業(yè)2007-2009年報(bào)在公司資產(chǎn)規(guī)模的不斷增大的同時(shí)，如果公司不能通過(guò)有效提高經(jīng)營(yíng)管理能力，使主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與各項(xiàng)資產(chǎn)規(guī)模保持同步增長(zhǎng)，公司將面臨資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn).3、凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)公司2007年、2008年、2009年攤薄凈資產(chǎn)收益率分別為6.3%、10.1%和11.74%,公司盈利能力近三年穩(wěn)步提升。公司于2010年12月進(jìn)行了大規(guī)

43、模配股以募集資金，使公司的凈資產(chǎn)規(guī)模將有較大幅度的增加。由于此次募集資金主要投資用于中藥材貿(mào)易整合，項(xiàng)目產(chǎn)生效益需要一定時(shí)間，如果在此期間公司的盈利不能大幅度的提高，公司可能面臨凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。小結(jié)：隨著我國(guó)中醫(yī)藥和環(huán)保政策的調(diào)整，公司可能存在由于政策變化而無(wú)法適應(yīng)所產(chǎn)生的政策性風(fēng)險(xiǎn)。由于公司是行業(yè)中經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健的龍頭企業(yè)，對(duì)于政策的適應(yīng)性相對(duì)較強(qiáng)，而且未來(lái)受益于國(guó)家扶持，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、行業(yè)發(fā)展等多種因素，使此方面風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率較小.公司作為國(guó)內(nèi)中醫(yī)藥一體化龍頭公司在持續(xù)的擴(kuò)張過(guò)程中，隨著規(guī)模的快速擴(kuò)大所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司是一個(gè)較大考驗(yàn)，也是公司風(fēng)險(xiǎn)因素的核心。如果公司經(jīng)營(yíng)管理能力提

44、高不能與規(guī)模擴(kuò)張相匹配，將制約公司的長(zhǎng)期發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和通脹的大背景下，公司由于存貨所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)影響較小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要集中于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力和凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險(xiǎn)上，這兩點(diǎn)可以作為關(guān)注公司發(fā)展的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)著眼點(diǎn).2。1估值分析通過(guò)以上對(duì)康美藥業(yè)行業(yè)和經(jīng)濟(jì)特征的考察，可以判斷其具有較穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)盈利能力，未來(lái)具有長(zhǎng)期發(fā)展的空間，公司可以作為投資標(biāo)的進(jìn)行估值.2.1 01確定可預(yù)測(cè)期從公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看出公司具有穩(wěn)定的收益能力，并且收益表現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。從公司的歷史業(yè)績(jī)中可以看出，康美藥業(yè)在過(guò)去的九年中經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng).通過(guò)對(duì)比公司歷史凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和股東報(bào)酬率的增長(zhǎng)特

45、點(diǎn)可以看出，增長(zhǎng)率由于只是體現(xiàn)公司當(dāng)年的盈利而表現(xiàn)出很不穩(wěn)定的增長(zhǎng)特點(diǎn)而股東權(quán)益報(bào)酬率在長(zhǎng)期內(nèi)一直保持著穩(wěn)定的水平,而沒(méi)有因?yàn)楣镜慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化產(chǎn)生過(guò)大的波動(dòng)。這是因?yàn)楣蓶|權(quán)益報(bào)酬率主要表現(xiàn)的是公司所有者權(quán)益在較長(zhǎng)時(shí)期里的所具有的盈利能力。由于其具有的這一特性，也使其成為能夠預(yù)測(cè)未來(lái)收益時(shí)較為穩(wěn)定的變量。對(duì)考察公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表：表2康美藥業(yè)20012009歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表(單位：萬(wàn)元)科目/計(jì)算期凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率股東權(quán)益股東權(quán)益報(bào)酬率2001-12-312,915.6936509.977。99%200212314,383.2750。33%39,123。2311。20%2003-12-3

46、15,120.4116。82%44,243.6411。57%2004-12-317,121。0139。07%51,187。6513。91%2005-12-317,264。632。02%57,359.2912.67%2006-12-319,988.9537.50%115,582.738。64%2007-12-3114,610。46.27%231,913。986。30%2008-12-3129,即57。101.61%291,611.4810。10%2009-12-3150,154.8570.25%427,185。5411。74%數(shù)據(jù)來(lái)源：康美藥業(yè)2001-2009年報(bào)通過(guò)考察公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看

47、出歷史股東權(quán)益報(bào)酬率保持在較穩(wěn)定水平,對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)可以根據(jù)估值技術(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。根據(jù)公司過(guò)去九年的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)情況,在此將預(yù)測(cè)期設(shè)定為10年(2010-2019)。2.1.2預(yù)測(cè)未來(lái)收益根據(jù)康美藥業(yè)2001年至2009年（2010年報(bào)還未公布）歷史股東權(quán)益報(bào)酬率平均計(jì)算出公司歷史平均股東權(quán)益報(bào)酬率為10。46%。以歷史股東權(quán)益報(bào)酬率除去一個(gè)最低值2007年，和一個(gè)最高值2009年，得出公司調(diào)整后歷史平均股東權(quán)益報(bào)酬率為10.87%。在此以保守的10。8%作為公司未來(lái)股東權(quán)益報(bào)酬率均值，以2009年股東權(quán)益427185。54萬(wàn)元、股本169437.01萬(wàn)股為初始值,進(jìn)行預(yù)測(cè)20102019年公司未來(lái)各年所有者權(quán)益、凈利潤(rùn)和每股收