資金時間價值與方案經(jīng)濟比選

1、第八第八 章章 結結 構構資資金金時時間間價價值值與與方方案案經(jīng)經(jīng)濟濟比比選選資金時間價值與等值換算資金時間價值與等值換算 現(xiàn)金流量分析方法現(xiàn)金流量分析方法方案經(jīng)濟比選的方法方案經(jīng)濟比選的方法項目之間的關系互斥型方案的比選獨立項目的比選項目經(jīng)濟評價指標概述時間性指標與評價方法價值性指標與評價方法比率性指標與評價方法經(jīng)濟評價指標的選擇靜態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖資金時間價值與資金等值常用的資金等值換算方式凈現(xiàn)值（NPV）凈年值（NAV）內(nèi)部收益率（IRR）凈現(xiàn)值率（NPVR）第一節(jié)第一節(jié) 資金時間價值與等值換算資金時間價值與等值換算 現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖 資金時間價值與資金等

2、值 常用的資金等值換算公式 一、現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖一、現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖（一）現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量1.1.現(xiàn)金流入量（正現(xiàn)金流量）現(xiàn)金流入量（正現(xiàn)金流量）CICI流入項目的貨幣，包括營業(yè)收入，回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金等2.2.現(xiàn)金流出量（負現(xiàn)金流量）現(xiàn)金流出量（負現(xiàn)金流量）COCO流出項目的貨幣，包括建設投資、流動資金、經(jīng)營成本等3.3.凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量NCFNCF（或（或CI-COCI-CO）同一時點現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差（或其代數(shù)和）。三者統(tǒng)稱為現(xiàn)金流或現(xiàn)金流量。（二）現(xiàn)金流量圖（二）現(xiàn)金流量圖 0 0 1 2 3 4 1 2 3 4 n-2 n-1 n n-2 n-1

3、 n A A3 3 A A4 4 A An-2 n-2 A An-1 n-1 A An n A A1 1 A A2 2二、資金時間價值與資金等值二、資金時間價值與資金等值（一）資金時間價值的概念（一）資金時間價值的概念（了解）資金時間價值在商品貨幣經(jīng)濟中有兩種表現(xiàn)形式兩種表現(xiàn)形式：利潤和利息資金時間價值等值變換原理等值變換原理：將不同時點上的資金價值轉換為相同時點（一個或多個）上的價值，使之具有時間可比性。（二）資金時間價值的衡量（二）資金時間價值的衡量利息額：衡量資金時間價值的絕對尺度利息目前應付（應收）總金額原來借（貸）款金額利息率（利率）：衡量資金時間價值的相對尺度。1單利與復利單利與復

4、利單利法單利法：僅對本金計息，對所獲得的利息不再計息。復利法復利法：不僅本金計息，而且先前周期的利息在后繼的周期也要計息。注意注意：項目經(jīng)濟評價中均采用復利法進行資金等值變換。2 2、名義利率與有效利率、名義利率與有效利率年計息次數(shù)不等于1的時候存在這樣的問題1mri= 1+m式中：i為有效年利率；r為名義利率；m為年計息次數(shù)。注意注意：名義利率相同，而計算利息次數(shù)不同時，年末本利和是不同的。名義利率與有效利率在數(shù)值上是不相等的，在一年內(nèi)計息不止一次時,有效利率均大于名義利率。（三）資金等值的含義（三）資金等值的含義1.等值資金等值資金特定利率下不同時點上絕對數(shù)額不等而經(jīng)濟價值相等的若干資金。

5、2. 影響資金等值的因素影響資金等值的因素 資金額的大小 換算期數(shù) 利率的高低3. 資金等值換算資金等值換算將某一時點或某些時點上的資金等值到另一時點，稱之為資金等值換算。PF 0 1 2 n-1 n(1)nFPi(1)nPFi(1)1niFAi1)1 (niiFA(1)1(1)nniPAii(1)(1)1nniiAPiF0 1 2 3 . n-1 n .AAP0 1 2 3 . n-1 n .三、常用的資金等值換算公式三、常用的資金等值換算公式 【例題例題1 1】銀行向某企業(yè)每年提供500萬元的貸款，連續(xù)提供10年，每年年初注入，到第十年年末一次還本付息，若年利率為8%，則該企業(yè)應償還的金額

6、為（ ）。A 7243.50B 6244.00C 6743.52D 7822.97【解析解析】現(xiàn)金流量圖：F F0 1 2 0 1 2 . 8 9 10. 8 9 10 . .A A對于第1年年初的年金，到第10年年末的數(shù)值為：F=P(1+i)n=500(F/P,8%,10)=5002.1589=1079.45對于第1年末到第9年末的年金，根據(jù)年金終值系數(shù)計算到第9年年末，然后再折算到第10年年末的數(shù)值為：52.674308. 1488.12500) 1%,8 ,/)(9%,8 ,/(500)1 (1)1 (500PFAFiiin 所以第10年末應償還的資金總額為1079.45+6743.52

7、=7822.97【答案答案】D D第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量分析方法現(xiàn)金流量分析方法 項目經(jīng)濟評價指標概述 時間性指標與評價方法 價值性指標與評價方法 比率性指標與評價方法 經(jīng)濟評價指標的選擇一、項目經(jīng)濟評價指標概述一、項目經(jīng)濟評價指標概述（一）項目經(jīng)濟評價指標設定的項目經(jīng)濟評價指標設定的原則原則1、與經(jīng)濟學原理的一致性2、項目或方案的可鑒別性3、互斥型項目或方案的可比性4、評價工作的可操作性（二）項目經(jīng)濟評價指標分類（二）項目經(jīng)濟評價指標分類項目評價主要解決兩類問題：項目評價主要解決兩類問題：第一類，“絕對效果絕對效果”評價：評價項目是否可以滿足一定的檢驗標準，解決 “篩選問題”。第二類，“相對

8、效果相對效果”評價：比較不同方案優(yōu)劣或確定優(yōu)先次序，解決 “優(yōu)序問題”。 注注 意：意：絕對效果評價不涉及比較，只研究項目各自的取舍問題，因而只需要研究單個項目能否通過預定的標準即可。二、時間性指標與評價方法二、時間性指標與評價方法投資回收期投資回收期（投資返本年限）：是以項目的凈收益抵償投資所需的時間（常用年表示）經(jīng)濟含義：經(jīng)濟含義：反映項目財務上投資回收能力的重要指標。投資回收期包括：投資回收期包括：靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期。（一）靜態(tài)投資回收期（一）靜態(tài)投資回收期（Pt） 1tP 上一年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)當年凈現(xiàn)金流量最大的優(yōu)點：最大的優(yōu)點：經(jīng)

9、濟意義明確、直觀、計算簡單，便于投資者衡量建設項目承擔風險的能力，同時在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣。不足不足：（1）只考慮投資回收之前的效果，不能反映回收期之后的情況，難免有片面性。（2）不考慮資金時間價值，無法用以正確地辨識項目的優(yōu)劣。（二）動態(tài)投資回收期（二）動態(tài)投資回收期1tP 上年累計凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值的絕對值累計凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)當年凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值優(yōu)點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，優(yōu)于靜態(tài)投資回收期缺點缺點：（1）計算相對復雜；（2）不能反映投資后的情況，仍具有片面性。tP【例題例題2 2】某工程項目的現(xiàn)金流量如表所示，則該項目的動態(tài)投資回收期（ic=10%）是（

10、 ）。A 4.75年B 5.75年C 6.05年D 7.05年【解析解析】動態(tài)投資回收期： 712.05/41.04=6.05(年)【答案答案】C CtP三、價值性指標與評價方法三、價值性指標與評價方法凈現(xiàn)值、凈年值、凈終值（一）凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值（NPVNPV）1 1、含義：、含義：凈現(xiàn)值是將項目整個計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按某個給定的折現(xiàn)率，折算到計算期期初（零點，也即1年初）的現(xiàn)值代數(shù)和。分類：分類：財務凈現(xiàn)值（FNPV）：凈現(xiàn)值用于財務分析；經(jīng)濟凈現(xiàn)值（ENPV）：凈現(xiàn)值用于經(jīng)濟分析。2 2、計算、計算（1）公式法公式法0( )() (1)ntttNPV iCICOi（2）列表法列表

11、法凈現(xiàn)值通常還可通過構造的現(xiàn)金流量表計算，列表計算清楚醒目，便于檢查，而且可以同時算出投資回收期和其他比率性指標。3 3、判據(jù)、判據(jù)若NPV0，則該項目在經(jīng)濟上可以接受；若NPV0，則經(jīng)濟上可以拒絕該項目。4 4、優(yōu)點、優(yōu)點（1）不僅考慮了資金的時間價值，對項目進行動態(tài)分析；（2）考察了項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；（3）直接以貨幣額表示項目投資的收益性大小，經(jīng)濟意義明確直觀。5.5.計算凈現(xiàn)值時，以下兩點十分重要計算凈現(xiàn)值時，以下兩點十分重要（1 1）凈現(xiàn)金流量）凈現(xiàn)金流量NCFNCFt t的預計的預計NCFt預測的準確性至關重要，直接影響項目凈現(xiàn)值的大小與正負。（2 2）折現(xiàn)率）折現(xiàn)率i

12、i的選取的選取 選取社會折現(xiàn)率is，即i=is。進行經(jīng)濟分析時，應使用社會折現(xiàn)率is。 選取行業(yè)（或部門）的基準收益率ic，即i=ic。 選取計算折現(xiàn)率i0，即i=i0。式中:i0 計算折現(xiàn)率；i01僅考慮時間補償?shù)氖找媛?；i02考慮社會平均風險因素應補償?shù)氖?益率；i03考慮通貨膨脹因素應補償?shù)氖找媛蕪拇鷥r補償?shù)慕嵌?，可用下式表示計算折現(xiàn)從代價補償?shù)慕嵌?，可用下式表示計算折現(xiàn)率的求法：率的求法：0010203iiii（二）凈年值（二）凈年值（NAVNAV）1 1、含義、含義凈年值也稱凈年金（記作NAV），它是把項目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量按設定的折現(xiàn)率折算成與其等值的各年年末的等額凈現(xiàn)金流量值。

13、2 2計算計算 先求該項目的凈現(xiàn)值，然后乘以資金回收系數(shù)進行等值變換求解，即NAV(i)=NPV(i)(A/P,i,n)3 3判據(jù)判據(jù)若NAV0，則該項目在經(jīng)濟上可以接受；若NAV0，則經(jīng)濟上可以拒絕該項目。注意注意：用凈現(xiàn)值NPV和凈年值NAV對一個項目進行評價，結論是一致的。4 4優(yōu)缺點優(yōu)缺點缺點缺點：一般求凈年值NAV，要先求該項目的凈現(xiàn)值NPV，因此，在項目經(jīng)濟評價中，很少采用凈年值指標。優(yōu)點優(yōu)點：對壽命不相同的多個互斥方案進行選優(yōu)時，凈年值有獨到的簡便之處，可以直接據(jù)此進行比較。四、比率性指標與評價方法四、比率性指標與評價方法 內(nèi)部收益率、差額投資內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值率（一）內(nèi)部收益率

14、（一）內(nèi)部收益率（IRRIRR）1 1、含義、含義內(nèi)部收益率是指使項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，記作IRR。其表達式為:0)1 ()(0tnttIRRCOCI分類：分類：財務內(nèi)部收益率（財務內(nèi)部收益率（FIRRFIRR）：內(nèi)部收益率用于獨立項目財務分析，其判別基準是ic；經(jīng)濟內(nèi)部收益率（經(jīng)濟內(nèi)部收益率（EIRREIRR）：內(nèi)部收益率用于獨立項目經(jīng)濟分析，其判別基準是is。2 2、判據(jù)、判據(jù)應用應用IRRIRR對單獨一個項目進行經(jīng)濟評價的判別準則：對單獨一個項目進行經(jīng)濟評價的判別準則：若IRRic（或is），則認為項目在經(jīng)濟上可以接受；若IRRic（或is），則項目在經(jīng)濟上應予以拒絕。注意：注意：由

15、于內(nèi)部收益率不是用來計算初始投資收益的，所以不能用內(nèi)部收益率指標作為排列多個獨立項目優(yōu)劣順序的依據(jù)。3 3、計算、計算（1 1）計算機編程求解）計算機編程求解（2 2）人工試算法）人工試算法通常當試算的折現(xiàn)率r使NPV在零值左右擺動且先后兩次試算的r值之差足夠小，一般不超過5%時，可用線性內(nèi)插法近似求出r 。內(nèi)插公式為： 112112()NPVrrrrNPVNPV式中：r內(nèi)部收益率；r1較低的試算折現(xiàn)率；r2較高的試算折現(xiàn)率；NPV1與r1對應的凈現(xiàn)值；NPV2與r2對應的凈現(xiàn)值。公式推導：公式推導：r1NPV1；rNPV0=0； r2NPV2 112121rrNPVrrNPVNPV4 4、優(yōu)

16、缺點、優(yōu)缺點（1 1）內(nèi)部收益率指標的）內(nèi)部收益率指標的優(yōu)點優(yōu)點 與凈現(xiàn)值指標一樣，內(nèi)部收益率指標考慮了資金的時間價值，用于對項目進行動態(tài)分析，并考察了項目在整個壽命期內(nèi)的全部情況。 內(nèi)部收益率是內(nèi)生決定的，與凈現(xiàn)值、凈年值、凈現(xiàn)值率等指標需要事先設定基準折現(xiàn)率才能進行計算比較起來，操作困難小。注意注意：我國進行項目經(jīng)濟評價時往往把內(nèi)部收益率作為最最主要主要的指標。（2 2）內(nèi)部收益率指標的）內(nèi)部收益率指標的缺點缺點 內(nèi)部收益率指標計算繁瑣，非常規(guī)項目有多解現(xiàn)象，分析、檢驗和判別比較復雜。 內(nèi)部收益率適用于獨立方案的經(jīng)濟評價和可行性判斷，但不能直接用于互斥方案之間的優(yōu)劣排序。 內(nèi)部收益率不適用

17、于只有現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出的項目。（二）凈現(xiàn)值率（二）凈現(xiàn)值率（NPVRNPVR）1 1定義和計算定義和計算凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率：按設定折現(xiàn)率求得的項目計算期的凈現(xiàn)值與其全部投資現(xiàn)值的比率，計算式為：00() (1)(1)ntttntpttCICOiNPVNPVRIIi式中：Ip項目投資現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率表明單位投資的盈利能力或資金的使用效率。2 2判別標準判別標準若NPVR0，方案可行，可以考慮接受；若NPVR0，方案不可行，應予拒絕。五、經(jīng)濟評價指標的選擇五、經(jīng)濟評價指標的選擇經(jīng)濟評價指標的作用：經(jīng)濟評價指標的作用：（1）用于單一項目（方案）投資經(jīng)濟效益的大小與好壞的衡量，以決定方案的取舍；（2）用

18、于多個項目（方案）的經(jīng)濟性優(yōu)劣的比較，以決定項目（方案）的選取。項目（方案）經(jīng)濟評價指標的項目（方案）經(jīng)濟評價指標的選擇選擇，應根據(jù)項目（方案）具體情況、評價的主要目標、指標的用途和決策者最關心的因素等問題來進行。注意：注意：項目（方案）經(jīng)濟評價，應盡量考慮一個適當?shù)脑u價指標體系，從不同的角度衡量項目的經(jīng)濟效益，避免僅用一兩個指標來作出評價結論。第三節(jié)第三節(jié) 方案經(jīng)濟比選方法方案經(jīng)濟比選方法 項目（方案）項目（方案） 之間的關系之間的關系 互斥型方案的比選互斥型方案的比選 獨立項目的比選獨立項目的比選 層混型項目方案群的比選層混型項目方案群的比選一、項目（方案）一、項目（方案） 之間的關系之間

19、的關系（一）互斥型方案（一）互斥型方案互不相容性（相互排斥性），只能選擇一個（二）獨立型方案（二）獨立型方案 具有相容性，只要條件允許項目可以共存（三）層混型方案（三）層混型方案 項目群內(nèi)項目有2個層次，高層次是一組獨立型項目，每個獨立項目又可以由若干互斥型方案實現(xiàn)項目經(jīng)濟評價的宗旨宗旨只能有一個：最有效地分配有限的資金，以獲得最好的經(jīng)濟效益，即有限投資總額的總體凈現(xiàn)值（或凈年值）最大。二、互斥型方案的比選二、互斥型方案的比選注意注意：采用比率性指標時必須分析不同方案之間的差額（追加）現(xiàn)金流量，否則會導致錯誤判斷?；コ夥桨附?jīng)濟效果評價的特點是要進行方案比較。不論計算期相等與否，不論使用何種評價

20、指標，都必須滿足方案間具有可比性的要求。（一）計算期相同的情況（一）計算期相同的情況凈現(xiàn)值法、費用現(xiàn)值法、差額投資內(nèi)部收益率法凈現(xiàn)值法、費用現(xiàn)值法、差額投資內(nèi)部收益率法 判判 據(jù)：據(jù)：（1）若采用價值性指標，則選用價值指標最大者為相對最優(yōu)方案；（2）若采用比率性指標，則需要考察不同方案之間追加投資的經(jīng)濟效益。1 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法 判判 據(jù)：據(jù)：在多個互斥方案中，只有通過絕對效果檢驗的最優(yōu)方案才是惟一被接受的方案。凈現(xiàn)值法，可表達為凈現(xiàn)值大于或等于零且凈現(xiàn)值最大的方案為相對最優(yōu)方案。2 2、費用現(xiàn)值法、費用現(xiàn)值法 適用范圍：適用范圍：對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的互斥方案，若各方案的壽命

21、期相同，只須進行相對效果檢驗 判別準則：判別準則：費用現(xiàn)值最小者費用現(xiàn)值最小者為相對最優(yōu)方案?！纠}例題3 3】4種具有同樣功能的設備，使用壽命均為10年，殘值均為0。初始投資和年經(jīng)營費用見下表（ic=10%）。則選擇（ ）在經(jīng)濟上更為有利。A. 設備DB. 設備CC. 設備BD. 設備A 設備投資與費用 單位：元【解析解析】由于4種設備功能相同，各方案壽命相等，故可以利用費用現(xiàn)值（PC）選優(yōu)。四個設備方案的費用現(xiàn)值：PCA（10%）=3000+1800（P/A，10%，10）=14060（元）PCB（10%）=3800+1770（P/A，10%，10）=14676（元）PCC（10%）=45

22、00+1470（P/A，10%，10）=13533（元）PCD（10%）=5000+1320（P/A，10%，10）=13111（元）其中設備D的費用現(xiàn)值最小，故選擇設備D較為有利?！敬鸢复鸢浮緼 A3 3、差額投資內(nèi)部收益率法、差額投資內(nèi)部收益率法（1 1）差額投資內(nèi)部收益率的概念及計算）差額投資內(nèi)部收益率的概念及計算差額投資內(nèi)部收益率：是指相比較的兩個方案各年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率表達式表達式：210()() (1)0ntttCICOCICOFIRR求解方法求解方法：（與內(nèi)部收益率相同）計算機編程求解人工試算法（2 2）判別準則）判別準則計算求得的差額投資內(nèi)部收益率FIR

23、R與基準投資收益率ic（或EIRR與社會折現(xiàn)率is）相比較，若FIRRic時，則投資多的方案為優(yōu)；若FIRRic，則投資少的方案為優(yōu)。（3 3）差額投資內(nèi)部收益率法的前提）差額投資內(nèi)部收益率法的前提用差額內(nèi)部收益率進行比選，其前提前提是每個方案是可行的，或者至少排在前面、投資最少的方案是可行的。注意：注意：按內(nèi)部收益率比選可能與用價值性指標比選的結論不一致，而用差額投資內(nèi)部收益率比選與用價值性評價指標比選的結論是一致的。（二）計算期不同的情況（二）計算期不同的情況計算期統(tǒng)一法計算期統(tǒng)一法、凈年值法凈年值法1 1、計算期統(tǒng)一法、計算期統(tǒng)一法（1 1）計算期最小公倍數(shù)法計算期最小公倍數(shù)法取各備選方

24、案計算期的最小公倍數(shù)作為共同的分析期。隱含假定隱含假定：備選方案在共同的計算分析期內(nèi)可能按原方案重復實施若干次。（2 2）最短計算期法（研究期法）最短計算期法（研究期法）選擇方案中最短的計算期作為各方案的共同計算期。具體處理：具體處理：計算較長計算期的方案的項目費用現(xiàn)值或項目凈現(xiàn)值，然后折算成年金，再按照已知年金求現(xiàn)值的方法計算出共同計算期年份數(shù)的費用現(xiàn)值或凈現(xiàn)值。【例題例題4 4】 采用機器A和采用機器B效果相同，采用機器A的初始費用為9 000元，在6年使用壽命結束時沒有殘值，年度運行費5 000元。機器B初始費用為16 000元，在9年的經(jīng)濟壽命結束時可轉賣4 000元，年度運行費4 0

25、00元，折現(xiàn)率為10%。項目應該采用 （ ）。A 機器A、B的費用都太高，不能采用B 機器AC 機器BD 機器A、B都可采用【解析解析】因為兩個機器的效果相同，所以可以只比較他們的費用，但因為壽命期不同，所以要統(tǒng)一分析計算期，可采用最小公倍數(shù)法或最短計算期法。(1)(1)最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法6和9的最小公倍數(shù)為18。則在18年里，A、B的現(xiàn)金流量圖如下圖所示。方案方案A A（機器（機器A A）: : 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 年 A=5 000 A=5 000 A=5 000 9 000 9 000 9 000方案方案B

26、B（機器（機器B B）: : 4 000 4 000 0 9 18 年 A=4 000 A=4 000 16 000 16 000方案方案A A、B B的費用現(xiàn)值分別為的費用現(xiàn)值分別為PCAPCA、PCBPCB：PCA=9 000+5 000(P/A,10%,18)+9 000(P/F，10%，6)+9 000（P/F，10%，12） =9 000+5 0008.201+9 0000.564+9 0000.319 =57 95257 952（元）PCB=16 000+(16 0004 000)(P/F，10%，9)4000(P/F，10%，18)+4 000(P/A,10%,18) =16 0

27、00+12 0000.4244 0000.180+4 0008.201 =53 17253 172（元）可見，PCBPCA，則B方案優(yōu)于A方案。（2 2）最短計算期法）最短計算期法A、B方案的最短計算期為6年，因此取6年為共同的計算期。A A方案6年的費用現(xiàn)值：PCA9000+5000(P/A,10%,6)=9000+50004.355=30775(元)B B方案方案6 6年的費用現(xiàn)值：年的費用現(xiàn)值： PCB16000+4000(P/A,10%,9)4000(P/F,10%,9)(A/P,10%,9)(P/A,10%,6)=16000+40005.75940000.424 0.1744.355

28、=28295.13(元)可見，PCBPCA，則B方案優(yōu)于A方案?！敬鸢复鸢浮緾 C2 2、凈年值法、凈年值法在對計算期不等的互斥方案進行比選時， 凈年值法是最為簡便的方法。（1 1）計算方法）計算方法0() (/, , ) (/, ,)jnjjjtccjtNAVCICOP F i tA P i n（2 2）判別準則）判別準則凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案為相對最優(yōu)方案。（3 3）隱含假定）隱含假定各備選方案在其壽命結束后均可按原方案重復實施或以與原方案經(jīng)濟效益水平相同的方案持續(xù)。注意注意：凈年值法實際上假定了各方案可以無限多次重復實施（4 4）方法拓展）方法拓展對于僅有或僅需要計算費用現(xiàn)

29、金流量的互斥方案，可以參照凈年值法，用費用年值指標進行比選。判別標準判別標準為：費用年值最小的方案為相對最優(yōu)方案?！纠}例題5 5】設互斥方案A、B的計算期分別為5年和3年，各自計算期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量如下表所示（單位：萬元），用凈年值法評價，較優(yōu)的方案是（ ）。A.方案B較優(yōu)B.方案A較優(yōu)C.方案A和B效益一樣D.方案A、B凈現(xiàn)值都小于零，沒有較優(yōu)【解析解析】計算兩個方案的凈年值：( 30080 0.893 88 0.79796 0.712 106 0.636 121 0.567)( / ,12%,5)46 0.277412.76ANAVA P （萬元）( 10035 0.89342 0.797

30、51 0.712)(/,12%,3)1 0.41630.42BNAVA P （萬元）由于NAVA NAVB 0，故選擇A方案?！敬鸢复鸢浮?B B（三）互斥型項目方案比選方法小結（三）互斥型項目方案比選方法小結三、獨立項目的比選三、獨立項目的比選（1 1）資金對所有項目不構成約束）資金對所有項目不構成約束只要分別計算各項目的NPV或IRR，選擇所有 或 的項目即可。（2 2）資金不足以分配到全部）資金不足以分配到全部 的項目的項目形成所謂的資金約束條件下的優(yōu)化組合問題，常見 基本解法是互斥組合法?；コ饨M合法互斥組合法基本步驟基本步驟： 構造互斥型方案組合構造互斥型方案組合因為每個項目均有兩種可

31、能：選擇或者拒絕，故N個獨立項目可以構成2N個互斥型方案。 計算各組合的價值型指標計算各組合的價值型指標根據(jù)壽命相等的互斥方案的選優(yōu)原理比較選優(yōu)。 考慮資金限制，找出相對最優(yōu)組合方案考慮資金限制，找出相對最優(yōu)組合方案( )0cNPV icIRRi( )0cNPV i【例題例題6 6】某企業(yè)現(xiàn)有三個獨立的投資方案A、B、C，期初投資及年凈收益見下表，其基準收益率為12%，現(xiàn)企業(yè)可用于投資的金額為300萬元，則應選擇的方案組合是（ ）。A.方案ABB.方案ABCC.方案ACD.方案C獨立方案A、B、C的投資，年凈收益，凈現(xiàn)值（單位：萬元）【解析解析】首先建立所有互斥的方案組合。本例中共有8個方案組合，各組合的投資、年凈收益及凈現(xiàn)值見下表。組合方案投資、年凈收益及凈現(xiàn)值 （單位：萬元）方案組合7、8的投資總額超出限額，所以不予考慮。對滿足資金限額條件的前6個方案組合，由于第6個方案組合（AC）的凈現(xiàn)值最大，故（AC）為相對最優(yōu)方案組合?！敬鸢复鸢浮緾 C四、層混型項目方案群的比選四、層混型項目方案群的比選（1 1）如果資