《資產(chǎn)定價(jià)》 （新版）

1、第四章第四章 資產(chǎn)定價(jià)資產(chǎn)定價(jià)第一節(jié)第一節(jié) 有效市場(chǎng)假說有效市場(chǎng)假說一、有效市場(chǎng)假說（一、有效市場(chǎng)假說（EMHEMH）的含義）的含義Eugene Fama（1970） 如果一個(gè)資本市場(chǎng)是有效的，那么這個(gè)如果一個(gè)資本市場(chǎng)是有效的，那么這個(gè)市場(chǎng)上的證券市場(chǎng)上的證券價(jià)格價(jià)格總是能夠快速、準(zhǔn)確、完總是能夠快速、準(zhǔn)確、完全地反映所有可獲得的全地反映所有可獲得的信息信息。三、有效市場(chǎng)假說的三種形態(tài)三、有效市場(chǎng)假說的三種形態(tài) （一）（一）弱式有效市場(chǎng)假說弱式有效市場(chǎng)假說（Weak Form Efficiency） （二）二）半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(Semi-Strong Form Effici

2、ency) （三）三）強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(Strong Form Efficiency) 一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model ）William F. Sharp（1964）式中： Ki 第i種股票（組合）的必要報(bào)酬率； Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Km市場(chǎng)平均報(bào)酬率； 第i種股票（組合）的系數(shù)。第二節(jié)第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型必要必要收益率收益率系數(shù)系數(shù)證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線 （ SML ）0.512無風(fēng)險(xiǎn)無風(fēng)險(xiǎn)收益率收益率 Rf證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線例某公司股票的系數(shù)為2.5。目前無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為

3、10，測(cè)算該股票的必要報(bào)酬率。K = 6% + 2.5(10%-6%) = 16%第三節(jié)第三節(jié) 證券估價(jià)證券估價(jià)債券估價(jià)債券估價(jià)股票估價(jià)股票估價(jià)一、債券的估價(jià)一、債券的估價(jià)1 1、短期債券投資：調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額、短期債券投資：調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額2 2、長(zhǎng)期債券投資：獲取穩(wěn)定收益、長(zhǎng)期債券投資：獲取穩(wěn)定收益（一）債券投資的種類與目的（一）債券投資的種類與目的（二）我國(guó)債券發(fā)行的特點(diǎn)（二）我國(guó)債券發(fā)行的特點(diǎn)l 債券面值債券面值l 票面利率票面利率l 到期日到期日（三）債券的構(gòu)成要素（三）債券的構(gòu)成要素（四）債券的種類（四）債券的種類（五）債券估價(jià)方法（五）債券估價(jià)方法債券的估價(jià)模型債券的估價(jià)模型 1 1、息

4、票債券息票債券 2 2、到期一次還本付息，單利計(jì)息的債券到期一次還本付息，單利計(jì)息的債券 3 3、貼現(xiàn)發(fā)行的債券貼現(xiàn)發(fā)行的債券q 息票債券息票債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。其估價(jià)基本模型：其估價(jià)基本模型：式中：式中：V V債券價(jià)值；債券價(jià)值；I I 每年的利息；每年的利息；F F到期的本金；到期的本金；k k貼現(xiàn)率（市場(chǎng)利率或投資人要求的最低報(bào)酬）；貼現(xiàn)率（市場(chǎng)利率或投資人要求的最低報(bào)酬）；t t債券到期前的付息期數(shù)。債券到期前的付息期數(shù)。V=IPVIFAk,t+FPVIFk,t二、股票估價(jià)二、股票估價(jià)（一）股票投資的種類與目的

5、（一）股票投資的種類與目的1 1、獲利、獲利2 2、控制、控制1 1、普通股投資、普通股投資2 2、優(yōu)先股投資、優(yōu)先股投資（二）股票的相關(guān)要素（二）股票的相關(guān)要素l 股票價(jià)值股票價(jià)值l 股票價(jià)格股票價(jià)格l 股利股利（三）股票估價(jià)（三）股票估價(jià)-現(xiàn)金流折現(xiàn)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 股票的內(nèi)在價(jià)值：一系列的股利和將來出售股票股票的內(nèi)在價(jià)值：一系列的股利和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值。時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值。nnn1tttnnnn2211K)(1VK)(1DK)(1VK)(1DK)(1DK)(1DV 式中：式中：D Dt tt t年的股利年的股利 V Vn n 未來出售時(shí)的股票售價(jià)未來出售時(shí)的股票售價(jià) K K貼現(xiàn)率，即

6、投資者要求的必要收益率貼現(xiàn)率，即投資者要求的必要收益率 t t年份年份1 1、基本模型、基本模型2 2、零成長(zhǎng)股票的價(jià)值、零成長(zhǎng)股票的價(jià)值假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：則股票價(jià)值為： 【例】每年分配股利【例】每年分配股利2 2元，最低報(bào)酬率為元，最低報(bào)酬率為16%,16%,則：則： V=2V=216%=12.516%=12.5KDV 3 3、固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值、固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值當(dāng)當(dāng)g g固定時(shí)，可簡(jiǎn)化為：固定時(shí)，可簡(jiǎn)化為：gKDgKg)(1DV10注意：注意：KgKg；D D0 0與與D D1 1的區(qū)別。的區(qū)別?！纠磕撤N股票為固定成長(zhǎng)股，股利年增長(zhǎng)率為某種股票為固定成長(zhǎng)股，股利年增長(zhǎng)率為6%6%，預(yù)計(jì)第一年的股利為預(yù)計(jì)第一年的股利為8 8元元/ /股，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為股，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%10%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為16%16%，該股票的，該股票的系系數(shù)為數(shù)為1.31.3，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？，則該股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？解：根據(jù)解：根據(jù)CAPMCAPM模型模型: : 股票的必要收