財務(wù)管理基礎(chǔ)培訓(xùn)--并購和投資管理_510

1、財務(wù)管理基礎(chǔ)培訓(xùn)財務(wù)管理基礎(chǔ)培訓(xùn)2002.02002.05.105.10青島啤酒青島啤酒思騰思特管理咨詢（中國）公司思騰思特管理咨詢（中國）公司Stern Stewart &Co.All rights reserved. No part of this presentation may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechanical, including photocopying, recording, or any information storage and re

2、trieval system, without the written permission of Stern Stewart & Co.版權(quán)所有。沒有思騰思特管理咨詢公司的書面允許，任何公司和個人不得以任何形式翻錄、復(fù)制、傳播、本講義中的內(nèi)容。EVA is a registered trademark of Stern Stewart & Co.EVA 是思騰思特管理咨詢公司的注冊商標(biāo)。今今 日日 議議 程程 財務(wù)部門角色和功能定位財務(wù)部門角色和功能定位 EVAEVA計算和分析計算和分析EVA定義和計算定義和計算青啤的青啤的EVAEVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 并

3、購與投資管理并購與投資管理項目評估項目評估分析方法分析方法整合管理整合管理今今 日日 議議 程程 財務(wù)部門角色和功能定位財務(wù)部門角色和功能定位 EVAEVA計算和分析計算和分析EVA定義和計算定義和計算青啤的青啤的EVAEVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理并購與投資管理項目評估項目評估分析方法分析方法整合管理整合管理企業(yè)財務(wù)管理的各方面企業(yè)財務(wù)管理的各方面數(shù)據(jù)收集和匯報數(shù)據(jù)收集和匯報考評、監(jiān)控、決策支持考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值創(chuàng)造價值記帳、會計、記帳、會計、現(xiàn)金管理工作現(xiàn)金管理工作融資，價值評估，資產(chǎn)融資，價值評估，資產(chǎn)重組，投資組合管理，重組

4、，投資組合管理，投資者關(guān)系等投資者關(guān)系等業(yè)績考核，風(fēng)險控業(yè)績考核，風(fēng)險控制，預(yù)算，財務(wù)分制，預(yù)算，財務(wù)分析析基本財務(wù)功能基本財務(wù)功能提供基本財務(wù)數(shù)據(jù)提供基本財務(wù)數(shù)據(jù)滿足稅務(wù)、信息披滿足稅務(wù)、信息披露基本需要露基本需要高級財務(wù)功能高級財務(wù)功能跟蹤、評估經(jīng)營業(yè)績跟蹤、評估經(jīng)營業(yè)績發(fā)現(xiàn)問題，規(guī)避風(fēng)險發(fā)現(xiàn)問題，規(guī)避風(fēng)險經(jīng)營、資本預(yù)算，輔經(jīng)營、資本預(yù)算，輔助資源配置助資源配置獲取低成本資金，同時獲取低成本資金，同時保障財務(wù)靈活度保障財務(wù)靈活度協(xié)助戰(zhàn)略決策和實施協(xié)助戰(zhàn)略決策和實施 （如兼購、資產(chǎn)剝離）（如兼購、資產(chǎn)剝離）優(yōu)化業(yè)務(wù)組合（如多元優(yōu)化業(yè)務(wù)組合（如多元化經(jīng)營）化經(jīng)營）建立、維護(hù)企業(yè)在投資建立、維護(hù)

5、企業(yè)在投資界形象界形象財務(wù)工財務(wù)工作種類作種類目的目的財務(wù)管理工作中的挑戰(zhàn)財務(wù)管理工作中的挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報數(shù)據(jù)收集和匯報考評、監(jiān)控、決策支持考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值創(chuàng)造價值財務(wù)系統(tǒng)不健全財務(wù)系統(tǒng)不健全財務(wù)結(jié)果未受到財務(wù)結(jié)果未受到重視重視知識、技能缺乏知識、技能缺乏財務(wù)運作未被視為創(chuàng)造財務(wù)運作未被視為創(chuàng)造價值的途徑價值的途徑負(fù)責(zé)經(jīng)營的業(yè)務(wù)經(jīng)負(fù)責(zé)經(jīng)營的業(yè)務(wù)經(jīng)理不具備必要的財理不具備必要的財務(wù)知識務(wù)知識財務(wù)經(jīng)理被業(yè)務(wù)人財務(wù)經(jīng)理被業(yè)務(wù)人員視為員視為“敵人敵人”而而非合作伙伴非合作伙伴投資者信息要求無投資者信息要求無法滿足法滿足潛在財務(wù)風(fēng)險潛在財務(wù)風(fēng)險財務(wù)部門與業(yè)務(wù)部門財務(wù)

6、部門與業(yè)務(wù)部門之間溝通欠佳之間溝通欠佳財務(wù)管理者未能真正財務(wù)管理者未能真正有效參與考評監(jiān)控和有效參與考評監(jiān)控和決策支持決策支持低效的資本使用效率低效的資本使用效率大量價值未得釋放大量價值未得釋放問題問題結(jié)果結(jié)果企業(yè)如何解決面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)企業(yè)如何解決面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報數(shù)據(jù)收集和匯報 考評、監(jiān)控、決策支持考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值創(chuàng)造價值 健全信息收集和匯編系統(tǒng)健全信息收集和匯編系統(tǒng) 采納嚴(yán)格的會計標(biāo)準(zhǔn)采納嚴(yán)格的會計標(biāo)準(zhǔn) 將主要的經(jīng)營數(shù)據(jù)向管理人員廣泛交流將主要的經(jīng)營數(shù)據(jù)向管理人員廣泛交流 建立管理信息系統(tǒng)，及時跟蹤匯報相關(guān)信息建立管理信息系統(tǒng)，及時跟蹤匯報相關(guān)

7、信息企業(yè)如何解決面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)企業(yè)如何解決面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報數(shù)據(jù)收集和匯報 考評、監(jiān)控、決策支持考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值創(chuàng)造價值 加強(qiáng)業(yè)務(wù)部門和財務(wù)部門的定期溝通、相互培訓(xùn)加強(qiáng)業(yè)務(wù)部門和財務(wù)部門的定期溝通、相互培訓(xùn) 設(shè)計關(guān)鍵的財務(wù)考核指標(biāo)設(shè)計關(guān)鍵的財務(wù)考核指標(biāo) 針對各業(yè)務(wù)模塊針對各業(yè)務(wù)模塊 針對各業(yè)務(wù)部門針對各業(yè)務(wù)部門 將財務(wù)指標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略和價值創(chuàng)造相掛鉤將財務(wù)指標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略和價值創(chuàng)造相掛鉤 財務(wù)部門協(xié)助資源配置決策財務(wù)部門協(xié)助資源配置決策 產(chǎn)品產(chǎn)品/客戶盈利分析客戶盈利分析 項目回報率分析項目回報率分析 制定經(jīng)營、資本預(yù)算和業(yè)務(wù)計劃制定經(jīng)營、資本預(yù)算和業(yè)

8、務(wù)計劃企業(yè)如何解決面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)企業(yè)如何解決面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)數(shù)據(jù)收集和匯報數(shù)據(jù)收集和匯報 考評、監(jiān)控、決策支持考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值創(chuàng)造價值 財務(wù)部門積極參與業(yè)務(wù)組合管理財務(wù)部門積極參與業(yè)務(wù)組合管理 兼并收購兼并收購 價值評估價值評估 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 低成本融資低成本融資 財務(wù)靈活度財務(wù)靈活度 租賃租賃 VS 購置戰(zhàn)略購置戰(zhàn)略 分析論證資產(chǎn)重組機(jī)會分析論證資產(chǎn)重組機(jī)會 外包、資產(chǎn)剝離外包、資產(chǎn)剝離 加強(qiáng)財務(wù)人員的培訓(xùn)，引進(jìn)資本運作的專業(yè)人員加強(qiáng)財務(wù)人員的培訓(xùn)，引進(jìn)資本運作的專業(yè)人員企業(yè)還應(yīng)重新架構(gòu)財務(wù)職能企業(yè)還應(yīng)重新架構(gòu)財務(wù)職能數(shù)據(jù)收集和匯報數(shù)據(jù)收集和匯報

9、 考評、監(jiān)控、決策支持考評、監(jiān)控、決策支持通過財務(wù)運作通過財務(wù)運作創(chuàng)造價值創(chuàng)造價值會計部會計部首席財務(wù)官首席財務(wù)官CFO財務(wù)分析部財務(wù)分析部財務(wù)戰(zhàn)略部財務(wù)戰(zhàn)略部（資產(chǎn)運作部）（資產(chǎn)運作部）從記帳工作 . . .從低效率 . . . . . . 到?jīng)Q策支持 . . . 到高效率交易業(yè)務(wù)處理交易業(yè)務(wù)處理目前的情況舉例目前的情況舉例世界級世界級降低成本降低成本角色轉(zhuǎn)變角色轉(zhuǎn)變流程重組流程重組增值服務(wù)增值服務(wù)集成的信息系統(tǒng)集成的信息系統(tǒng)9%9%16%66%22%從銷售收入的從銷售收入的2% 3%. . . 到銷售收入的到銷售收入的1%報表編制報表編制管理控制管理控制決策決策支持支持經(jīng)營上的輔助決策者經(jīng)

10、營上的輔助決策者10%18%50%決策決策支持支持報表編制報表編制管理控制管理控制交易業(yè)務(wù)處理交易業(yè)務(wù)處理今今 日日 議議 程程 財務(wù)部門角色和功能定位財務(wù)部門角色和功能定位 EVAEVA計算和分析計算和分析EVA定義和計算定義和計算青啤的青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理并購與投資管理項目評估項目評估分析方法分析方法整合管理整合管理什么是什么是EVAEVA（經(jīng)濟(jì)增加值）經(jīng)濟(jì)增加值）概念概念 EVA （經(jīng)濟(jì)增加值）即經(jīng)營產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增加值）即經(jīng)營產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利潤，是在減除資本占用費用后經(jīng)濟(jì)利潤，是在減除資本占用費用后企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的剩余價值；企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的剩余價值；

11、 EVAEVA同時揭示企業(yè)經(jīng)營效率和資本使同時揭示企業(yè)經(jīng)營效率和資本使用效率；用效率； 經(jīng)濟(jì)增加值可以通過對會計報表進(jìn)行經(jīng)濟(jì)增加值可以通過對會計報表進(jìn)行合理的調(diào)整和計算得到，它基于會計合理的調(diào)整和計算得到，它基于會計數(shù)據(jù)，但打破了會計制度存在的多種數(shù)據(jù)，但打破了會計制度存在的多種弊端和不足，能準(zhǔn)確揭露企業(yè)經(jīng)營的弊端和不足，能準(zhǔn)確揭露企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)效益經(jīng)濟(jì)效益 EVAEVA 價值管理包括了損益表管理和價值管理包括了損益表管理和資產(chǎn)負(fù)債表管理兩方面資產(chǎn)負(fù)債表管理兩方面目的和應(yīng)用目的和應(yīng)用 分析企業(yè)（包括整體、業(yè)務(wù)部分析企業(yè)（包括整體、業(yè)務(wù)部門、產(chǎn)品、客戶各層次）的真門、產(chǎn)品、客戶各層次）的真實經(jīng)濟(jì)

12、效益實經(jīng)濟(jì)效益 指導(dǎo)企業(yè)資源（資金、人才）指導(dǎo)企業(yè)資源（資金、人才）的配置的配置 做為財務(wù)決策的核心，用以分做為財務(wù)決策的核心，用以分析投資、并購、資產(chǎn)重組的價析投資、并購、資產(chǎn)重組的價值評估值評估 設(shè)置有效的激勵機(jī)制設(shè)置有效的激勵機(jī)制 財務(wù)、管理知識培訓(xùn)財務(wù)、管理知識培訓(xùn)EVAEVA計算簡化示意圖計算簡化示意圖銷售收入銷售收入 1 1，000000生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本 500 500銷售銷售/ /管理費用管理費用 200 200調(diào)整調(diào)整 +100 +100營運所得稅營運所得稅 100 100NOPATNOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）稅后凈營業(yè)利潤） 300 300調(diào)整后資本調(diào)整后資本 1500 15

13、00 資本成本率資本成本率 15% 15%資本使用成本資本使用成本 225 2257575=+/x= EVA = NOPATEVA = NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）（稅后凈營業(yè)利潤） 資本使用成本資本使用成本銷售收入銷售收入- - 銷售折扣銷售折扣- - 營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加- - 銷售成本銷售成本 + + 其他業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)收入- - 存貨跌價準(zhǔn)備增加存貨跌價準(zhǔn)備增加- - 管理費用管理費用- - 銷售費用銷售費用- 財務(wù)費用財務(wù)費用 + + 投資收益投資收益+ + 營業(yè)外收入營業(yè)外收入/ /支出支出+ + 補貼收入補貼收入- - 所得稅所得稅- - 少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益銷售收

14、入銷售收入- - 銷售折扣銷售折扣- - 營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加- - 銷售成本銷售成本 + + 其他業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)收入+ + 會計準(zhǔn)備增加會計準(zhǔn)備增加- - 管理費用管理費用- 銷售費用銷售費用- 財務(wù)費用中與營運有關(guān)的財務(wù)費用中與營運有關(guān)的- - 其他長期負(fù)債隱含利息其他長期負(fù)債隱含利息+ + 投資收益投資收益-EVA -EVA 稅稅資本計算：資本計算： 看待資本的兩個角度看待資本的兩個角度股東權(quán)益（股東）凈流動資產(chǎn)=債務(wù)（債權(quán)人）資本的來源有形固定資產(chǎn)資本的使用其它資產(chǎn)（如商譽等）股東收益（股東）凈營運資產(chǎn)短期借款短期借款一年內(nèi)到期長期借款一年內(nèi)到期長期借款無息短期負(fù)債無息短期負(fù)

15、債長期負(fù)債合計長期負(fù)債合計少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益股東權(quán)益短期借款短期借款一年內(nèi)到期長期借款一年內(nèi)到期長期借款長期負(fù)債合計長期負(fù)債合計少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益股東權(quán)益- - 累積稅后營業(yè)外收支累積稅后營業(yè)外收支- - 累積稅后補貼收入累積稅后補貼收入+ + 會計準(zhǔn)備會計準(zhǔn)備- - 盈余現(xiàn)金盈余現(xiàn)金注：從營運的角度來看，注：從營運的角度來看，EVA資本的計算如下：資本的計算如下：資本資本 = 流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)-無息流動負(fù)債無息流動負(fù)債+固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值+長期投資長期投資+其他長期資產(chǎn)其他長期資產(chǎn)-盈余現(xiàn)金盈余現(xiàn)金+當(dāng)年會計準(zhǔn)備增加額當(dāng)年會計準(zhǔn)備增加額+累計稅后營業(yè)外收支累

16、計稅后營業(yè)外收支/補貼收入補貼收入資本成本計算資本成本計算債務(wù)債務(wù)股權(quán)股權(quán)加權(quán)資本成本加權(quán)資本成本（即期望資本回報率）（即期望資本回報率）（WACC) )資本資本稅后債務(wù)成本稅后債務(wù)成本股權(quán)成本股權(quán)成本公司舉債時付出的利息成本，即為債務(wù)成本公司舉債時付出的利息成本，即為債務(wù)成本在計算公司所得稅時，利息應(yīng)從經(jīng)營利潤中扣出，即利息成本是免稅的，因在計算公司所得稅時，利息應(yīng)從經(jīng)營利潤中扣出，即利息成本是免稅的，因此公司的稅后債務(wù)成本，低于利息率此公司的稅后債務(wù)成本，低于利息率一企業(yè)舉債利息為一企業(yè)舉債利息為6%6%，其所得稅率為，其所得稅率為33%33%則實際債務(wù)成本為：則實際債務(wù)成本為：稅前債務(wù)成

17、本稅前債務(wù)成本 6%6% （1- 1-稅率稅率33%33%）67%67%稅后稅后（實際）債務(wù)成本實際）債務(wù)成本 4% 4% 1997 1998 1999 20002001債權(quán)成本債權(quán)成本（稅前）（稅前）9.90% 7.20% 6.03% 6.03% 6.03%債務(wù)比例債務(wù)比例 21.24% 25.27% 24.17% 30.34% 33.57%目前采用方法：債務(wù)成本采取目前采用方法：債務(wù)成本采取3-53-5年中長期貸款基準(zhǔn)利率年中長期貸款基準(zhǔn)利率其它推薦使用方法：其它推薦使用方法：3-53-5年中長期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)一定幅度（下調(diào)原年中長期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)一定幅度（下調(diào)原因：青島啤酒的貸款信譽

18、好于同行業(yè)企業(yè)，實際貸款利率低于因：青島啤酒的貸款信譽好于同行業(yè)企業(yè)，實際貸款利率低于3-53-5年中年中長期貸款基準(zhǔn)利率約長期貸款基準(zhǔn)利率約5%5%）債務(wù)比例：債務(wù)資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和債務(wù)比例：債務(wù)資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和）的比例）的比例股權(quán)成本計算股權(quán)成本計算股權(quán)成本是一項機(jī)會成本，等于投資者可以在其他類似風(fēng)險投資中取得的回報率股權(quán)成本是一項機(jī)會成本，等于投資者可以在其他類似風(fēng)險投資中取得的回報率“回報率回報率”的定義是股息分紅加股價變化值的定義是股息分紅加股價變化值“風(fēng)險風(fēng)險”指的是回報率的變化情況指的是回報率的變化情況一個企業(yè)的風(fēng)險由

19、三個因素構(gòu)成：國家風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、企業(yè)風(fēng)險一個企業(yè)的風(fēng)險由三個因素構(gòu)成：國家風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、企業(yè)風(fēng)險股權(quán)成本計算股權(quán)成本計算資本資產(chǎn)定價模型（資本資產(chǎn)定價模型（CAPMCAPM）資本資產(chǎn)定價模型：資本資產(chǎn)定價模型： 股本資本成本率（股本資本成本率（ReRe）= =無風(fēng)險收益率（無風(fēng)險收益率（RfRf）+BETA+BETA系數(shù)系數(shù)市場風(fēng)險溢價市場風(fēng)險溢價(MRP)(MRP) R Re e：股權(quán)成本股權(quán)成本 R Rf f：零風(fēng)險回報率零風(fēng)險回報率 Beta Beta：企業(yè)股票的系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)，即單個公司股價的變動率與企業(yè)股票的系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)，即單個公司股價的變動率與 市場投資組合回報風(fēng)險的衡量值市場投

20、資組合回報風(fēng)險的衡量值 MRP MRP：市場預(yù)期回報率溢值，即風(fēng)險溢價市場預(yù)期回報率溢值，即風(fēng)險溢價股權(quán)成本：風(fēng)險和回報之間的關(guān)系股權(quán)成本：風(fēng)險和回報之間的關(guān)系零風(fēng)險零風(fēng)險回報率回報率回報回報率率期望期望資本資本回報回報率率風(fēng)風(fēng)險險溢溢價價風(fēng)險風(fēng)險 MRP(MRP(風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價) )為長期的股票年平均市場收益率與長期國債的年平均收益為長期的股票年平均市場收益率與長期國債的年平均收益率之差，由于中國股市存續(xù)時間短，國內(nèi)投資渠道有限等原因?qū)е率找媛势呗手?，由于中國股市存續(xù)時間短，國內(nèi)投資渠道有限等原因?qū)е率找媛势?，我們建議不直接利用國內(nèi)股市收益率與國債收益率之差計算市場風(fēng)險溢價，我們建議

21、不直接利用國內(nèi)股市收益率與國債收益率之差計算市場風(fēng)險溢價，而是利用下面的公式：而是利用下面的公式： 美國的市場風(fēng)險溢價美國的市場風(fēng)險溢價 X X（中國股市收益標(biāo)準(zhǔn)差中國股市收益標(biāo)準(zhǔn)差 / / 中國股市平均收益率）中國股市平均收益率）/ /（美國股市收益標(biāo)準(zhǔn)差（美國股市收益標(biāo)準(zhǔn)差 / / 美國股市平均收益率）美國股市平均收益率）1) 1) RfRf（無風(fēng)險收益率）：取當(dāng)年在上海（無風(fēng)險收益率）：取當(dāng)年在上海證交所發(fā)行的證交所發(fā)行的1010年期國債的年收益率年期國債的年收益率2 2）BetaBeta：青啤在：青啤在20012001年底有年底有100100周的行情周的行情數(shù)據(jù)，使用數(shù)據(jù)，使用1001

22、00周青啤股票的周收益率周青啤股票的周收益率與相對應(yīng)的股票指數(shù)的周收益率的線與相對應(yīng)的股票指數(shù)的周收益率的線性回歸得出的斜率。性回歸得出的斜率。A A股股權(quán)成本率計算股股權(quán)成本率計算H H股股權(quán)成本率計算股股權(quán)成本率計算1) 1) RfRf（無風(fēng)險收益率）：取當(dāng)年中國在（無風(fēng)險收益率）：取當(dāng)年中國在美國市場上發(fā)行的美國市場上發(fā)行的1010年期美元國債的年期美元國債的年收益率年收益率2 2）Beta: Beta: 直接采用直接采用BloombergBloomberg計算的青啤計算的青啤在在H H股市場上的股市場上的BetaBeta值值 1998 1999 2000 20011998 1999 2

23、000 2001RfRf 4.90% 3.20% 3.40% 2.90%4.90% 3.20% 3.40% 2.90%Beta Beta 0.92 1.13 1.09 1.020.92 1.13 1.09 1.02MRP 6% 6% 6% 6%MRP 6% 6% 6% 6%Re 10.43% 9.97% 9.92% 9.05%Re 10.43% 9.97% 9.92% 9.05%比率比率 67.89% 63.55% 63.24% 58.33% 67.89% 63.55% 63.24% 58.33% 1998 1999 2000 20011998 1999 2000 2001RfRf 7.10%

24、 7.60% 7.70% 7.10% 7.60% 7.70% 7.70%7.70%Beta Beta 0.75 0.80 0.44 0.75 0.80 0.44 0.440.44 MRP 6% 6% 6% 6%MRP 6% 6% 6% 6%Re 11.60% 12.40% 10.34% 10.34%Re 11.60% 12.40% 10.34% 10.34%比率比率 6.84% 12.28% 6.42% 8.10% 6.84% 12.28% 6.42% 8.10%注：權(quán)益比例采用權(quán)益資本總值與公司總市值（債務(wù)市值和權(quán)益資本市值的和）的比例青啤的加權(quán)資本成本率青啤的加權(quán)資本成本率=A=A股股權(quán)資

25、本成本率股股權(quán)資本成本率 x Ax A股權(quán)益比例股權(quán)益比例 + H+ H股股權(quán)資本成本率股股權(quán)資本成本率 x Hx H股權(quán)益比股權(quán)益比例例 + + 債權(quán)資本成本率債權(quán)資本成本率 x x（1 - 1 - 稅率）稅率） x x 債務(wù)比例債務(wù)比例 1998 1999 2000 20011998 1999 2000 2001 資本成本率資本成本率9.42% 9.10% 8.49% 7.84%9.42% 9.10% 8.49% 7.84%會計體系會計體系EVAEVA體系體系目的目的將會計結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)結(jié)果，降將會計結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)結(jié)果，降低會計扭曲，反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實；鼓低會計扭曲，反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實；鼓勵正確的經(jīng)營

26、決策勵正確的經(jīng)營決策原則原則 80/20 80/20原則；是否影響經(jīng)理人和原則；是否影響經(jīng)理人和員工的行為員工的行為現(xiàn)金科目到現(xiàn)金科目到經(jīng)濟(jì)概念經(jīng)濟(jì)概念非經(jīng)常項目非經(jīng)常項目沖銷計提到?jīng)_銷計提到現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)營業(yè)外收支營業(yè)外收支對某個公司而言相關(guān)對某個公司而言相關(guān)的調(diào)整的調(diào)整可能要做的可能要做的EVAEVA調(diào)整調(diào)整對某個公司而言對某個公司而言EVAEVA調(diào)整的重點調(diào)整的重點研究開發(fā)費用，研究開發(fā)費用，廣告、營銷推廣費用廣告、營銷推廣費用被動投資被動投資壞帳準(zhǔn)備壞帳準(zhǔn)備非經(jīng)常性收益非經(jīng)常性收益/ /支出支出 存貨計價存貨計價折舊方法折舊方法戰(zhàn)略性投資戰(zhàn)略性投資 商譽攤銷商譽攤銷重組費用重組費用養(yǎng)

27、老金支出養(yǎng)老金支出無息債務(wù)無息債務(wù)匯兌損益匯兌損益退休金支付退休金支付租賃租賃/ /購入資產(chǎn)購入資產(chǎn)開辦費用開辦費用稅金稅金遞延收入遞延收入質(zhì)量保證準(zhǔn)備質(zhì)量保證準(zhǔn)備利息費用利息費用營業(yè)外收入營業(yè)外收入在建工程在建工程合資企業(yè)合資企業(yè)負(fù)債準(zhǔn)備負(fù)債準(zhǔn)備非正常收入非正常收入/ /費費用用無息流動負(fù)債無息流動負(fù)債無息負(fù)債無息負(fù)債利息費用利息費用非營業(yè)項目非營業(yè)項目在建工程在建工程壞帳準(zhǔn)備壞帳準(zhǔn)備研究發(fā)展、廣告、研究發(fā)展、廣告、市場營銷費用市場營銷費用研發(fā)、培訓(xùn)費用研發(fā)、培訓(xùn)費用營銷費用營銷費用商譽攤銷商譽攤銷壞帳準(zhǔn)備費用壞帳準(zhǔn)備費用非經(jīng)常性項目非經(jīng)常性項目在建工程在建工程80/20規(guī)則規(guī)則集中在最能正

28、面影響公集中在最能正面影響公司員工行為的幾個杠桿司員工行為的幾個杠桿商譽攤銷商譽攤銷經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃非經(jīng)常性項目非經(jīng)常性項目EVAEVA稅金稅金戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略投資匯兌損益匯兌損益退休金退休金 項目項目調(diào)整原理調(diào)整原理調(diào)整方法調(diào)整方法資本化費用資本化費用發(fā)揮效應(yīng)的期限長，全部計入當(dāng)期損益發(fā)揮效應(yīng)的期限長，全部計入當(dāng)期損益不合理；不合理；容易打擊管理者對此類費用投入的積極容易打擊管理者對此類費用投入的積極性，不利于公司長期發(fā)展性，不利于公司長期發(fā)展還要保證對此類投入有合理的回報，需還要保證對此類投入有合理的回報，需要在一定的受益期間內(nèi)收回要在一定的受益期間內(nèi)收回將此類費用資本化，并按一定受將此類費用

29、資本化，并按一定受益期限攤銷益期限攤銷營業(yè)外收支營業(yè)外收支EVAEVA衡量的是企業(yè)真正的營業(yè)狀況衡量的是企業(yè)真正的營業(yè)狀況與營業(yè)無關(guān)、營業(yè)外的應(yīng)剔除在外與營業(yè)無關(guān)、營業(yè)外的應(yīng)剔除在外營業(yè)外收支又是股東所必需承擔(dān)的損失營業(yè)外收支又是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，應(yīng)資本化，使其與未來收益相或收益，應(yīng)資本化，使其與未來收益相匹配，由股東永久承擔(dān)匹配，由股東永久承擔(dān)將當(dāng)期發(fā)生的營業(yè)外收支從將當(dāng)期發(fā)生的營業(yè)外收支從NOPATNOPAT中剔除，并資本化處理，中剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度累計資本化的并需考慮以前年度累計資本化的影響；同時調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得影響；同時調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響稅的影響匯

30、兌損益匯兌損益匯兌損益是非責(zé)任性，不可控的匯兌損益是非責(zé)任性，不可控的屬公司正常運營以外發(fā)生的損失或收益屬公司正常運營以外發(fā)生的損失或收益，不能體現(xiàn)營業(yè)成果，不能體現(xiàn)營業(yè)成果應(yīng)由股東永久性承擔(dān)應(yīng)由股東永久性承擔(dān)當(dāng)期發(fā)生的匯兌損益從當(dāng)期發(fā)生的匯兌損益從NOPATNOPAT中中剔除，并資本化處理，并需考慮剔除，并資本化處理，并需考慮以前年度資本化累計影響；同時以前年度資本化累計影響；同時調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響；調(diào)整對現(xiàn)金營業(yè)所得稅的影響；項目項目調(diào)整原理調(diào)整原理調(diào)整方法調(diào)整方法會計準(zhǔn)會計準(zhǔn)備備計提是基于會計的保守和謹(jǐn)慎性原則，計提是基于會計的保守和謹(jǐn)慎性原則，不能真實反映公司的營業(yè)狀況不能真實

31、反映公司的營業(yè)狀況容易引起會計操縱和對營業(yè)狀況的不真容易引起會計操縱和對營業(yè)狀況的不真實反映實反映NOPAT計算時，把會計準(zhǔn)備沖回，計算時，把會計準(zhǔn)備沖回，即按實際發(fā)生額計入相應(yīng)的會計期間即按實際發(fā)生額計入相應(yīng)的會計期間計算資本時按帳面值計入資本（即提計算資本時按帳面值計入資本（即提取會計準(zhǔn)備前的數(shù)值）取會計準(zhǔn)備前的數(shù)值）負(fù)息債負(fù)息債務(wù)之利務(wù)之利息支出息支出負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一負(fù)息債務(wù)之利息支出屬于資本成本的一部分，應(yīng)從部分，應(yīng)從NOPATNOPAT的計算中剔除，統(tǒng)一的計算中剔除，統(tǒng)一在資本成本中核算在資本成本中核算將負(fù)息債務(wù)的利息支出從將負(fù)息債務(wù)的利息支出從NOPATNOPAT

32、的計的計算中剔除，同時對現(xiàn)金營業(yè)所得稅進(jìn)算中剔除，同時對現(xiàn)金營業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整行調(diào)整無息流無息流動負(fù)債動負(fù)債無息流動負(fù)債不擔(dān)負(fù)資本占用費用無息流動負(fù)債不擔(dān)負(fù)資本占用費用管理層要管理的是凈營運資產(chǎn)，即流動管理層要管理的是凈營運資產(chǎn)，即流動資產(chǎn)減除無息流動負(fù)債資產(chǎn)減除無息流動負(fù)債將無息流動負(fù)債從資本總額中減除將無息流動負(fù)債從資本總額中減除無息長無息長期負(fù)債期負(fù)債項目項目調(diào)整原理調(diào)整原理調(diào)整方法調(diào)整方法營業(yè)所營業(yè)所得稅得稅EVAEVA營業(yè)所得稅與公司損益表中的所得營業(yè)所得稅與公司損益表中的所得稅費用有差異，需進(jìn)行調(diào)整。這些差異稅費用有差異，需進(jìn)行調(diào)整。這些差異主要是來自于對主要是來自于對NOPBTN

33、OPBT的收支調(diào)整項帶的收支調(diào)整項帶來的稅收影響來的稅收影響從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項稅從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項稅前收支調(diào)整對所得稅的影響加上去前收支調(diào)整對所得稅的影響加上去非營業(yè)非營業(yè)性資產(chǎn)性資產(chǎn)非營業(yè)性資產(chǎn)不產(chǎn)生收益，因此對其計非營業(yè)性資產(chǎn)不產(chǎn)生收益，因此對其計資本成本會導(dǎo)致此項資本成本無相關(guān)的資本成本會導(dǎo)致此項資本成本無相關(guān)的收益相匹配；收益相匹配；將非營業(yè)性資產(chǎn)從資本總額中剔除，將非營業(yè)性資產(chǎn)從資本總額中剔除，不計算相關(guān)的資本成本不計算相關(guān)的資本成本, ,其中對非營業(yè)其中對非營業(yè)現(xiàn)金的相關(guān)收益也從現(xiàn)金的相關(guān)收益也從NOPATNOPAT中減除中減除( (即減除非營業(yè)現(xiàn)金對應(yīng)的利

34、息收入）即減除非營業(yè)現(xiàn)金對應(yīng)的利息收入）商譽商譽商譽是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮商譽是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時期為未來的所有的會計年度，效用的時期為未來的所有的會計年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應(yīng)該將其攤銷或計入費用，不應(yīng)該將其攤銷或計入費用計算計算NOPATNOPAT時，加回當(dāng)期商譽攤銷時，加回當(dāng)期商譽攤銷額額計算資本時，加回商譽累計攤銷額計算資本時，加回商譽累計攤銷額銷銷售售收收入入趨趨勢勢圖圖1%12%42%54%40%01020304050601996年1997年1998年1999年2000年2001年億億0%10%20%3

35、0%40%50%60%主營業(yè)務(wù)收入增長率凈凈利利潤潤趨趨勢勢圖圖46%-3%-10%2%12%0204060801001201996年1997年1998年1999年2000年2001年百百萬萬-20%-10%0%10%20%30%40%50%凈利潤增長率總總資資產(chǎn)產(chǎn)趨趨勢勢圖圖20%1%32%35%18%0204060801001996年1997年1998年1999年2000年2001年億億0%5%10%15%20%25%30%35%40%資產(chǎn)總計增長率青青 島島 啤啤 酒酒 資資 本本 占占 用用 情情 況況2 29 93 32 24 40 05 52 2-10203040506019981

36、99920002001億億 資本使用成本一直在上升資本使用成本一直在上升 前三年前三年EVAEVA一直在下降一直在下降 2001 2001年有所好轉(zhuǎn)，而且年有所好轉(zhuǎn)，而且提升幅度較高提升幅度較高青青啤啤E EV VA A分分解解圖圖-501001502002503003504004501998199920002001百百萬萬NOPAT資本使用成本青青島島啤啤酒酒E EV VA A趨趨勢勢圖圖- -3 33 3- -1 13 30 0- -1 16 66 6- -1 10 00 0-180-160-140-120-100-80-60-40-20-1998199920002001百百萬萬青青 啤啤

37、 資資 本本 利利 用用 效效 率率 分分 析析-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%1998199920002001資本回報率EVA率資本成本率啤酒行業(yè)公司啤酒行業(yè)公司EVA及及EVA率比較率比較-400 -200 02004006008001,0001,200麒麟朝日喜力福斯特南非啤酒柯氏亞道富百威嘉士伯燕京青啤百百萬萬-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%EVAEVA率國際啤酒公司基準(zhǔn)比較分析國際啤酒公司基準(zhǔn)比較分析-0.51.01.52.02.50%2%4%6%8%10%12%14%16%18%銷售利潤率資本周轉(zhuǎn)率麒麟麒麟喜力喜力南非南非啤酒啤酒百威百威朝日朝日i青啤

38、青啤福斯特福斯特燕京燕京嘉士伯嘉士伯科氏科氏亞道亞道富富今今 日日 議議 程程 財務(wù)部門角色和功能定位財務(wù)部門角色和功能定位 EVAEVA計算和分析計算和分析EVA定義和計算定義和計算青啤的青啤的EVAEVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較并購與投資管理并購與投資管理項目評估項目評估分析方法分析方法整合管理整合管理收購與兼并流程現(xiàn)狀收購與兼并流程現(xiàn)狀發(fā)展部做市場調(diào)查發(fā)展部做市場調(diào)查（自行調(diào)查或購買（自行調(diào)查或購買數(shù)據(jù)），選定目標(biāo)數(shù)據(jù)），選定目標(biāo)公司公司由發(fā)展部牽頭，財由發(fā)展部牽頭，財務(wù)部和董秘室參與務(wù)部和董秘室參與 發(fā)展部發(fā)展部: :區(qū)域、市區(qū)域、市場、水源的質(zhì)和量場、水源的質(zhì)和量、目標(biāo)公

39、司的固定、目標(biāo)公司的固定資產(chǎn)狀況等資產(chǎn)狀況等 財務(wù)部：資產(chǎn)負(fù)財務(wù)部：資產(chǎn)負(fù)債債 狀況狀況負(fù)債率負(fù)債率70%70% 董秘室：法律事董秘室：法律事項項發(fā)展部結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌霭l(fā)展部結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌鰻顩r和銷售公司的建狀況和銷售公司的建議，提供產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、議，提供產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、價格、銷售量方面的價格、銷售量方面的預(yù)測預(yù)測由財務(wù)部做收入、成由財務(wù)部做收入、成本費用預(yù)測（本費用預(yù)測（5 5年）及年）及相關(guān)評估，包括：相關(guān)評估，包括： 盈虧平衡分析（單盈虧平衡分析（單要素變動分析）要素變動分析） 內(nèi)部收益率、投資內(nèi)部收益率、投資回收期、凈現(xiàn)值等回收期、凈現(xiàn)值等董秘室給予法律意見董秘室給予法律意見由發(fā)展部主要負(fù)由發(fā)展部主要負(fù)

40、責(zé)責(zé)出價的參考出價的參考 按資產(chǎn)評估的按資產(chǎn)評估的數(shù)字（重置成本數(shù)字（重置成本法或收益法）法或收益法） 按凈資產(chǎn)數(shù)字按凈資產(chǎn)數(shù)字董秘室考慮稅收董秘室考慮稅收優(yōu)惠對股份公司優(yōu)惠對股份公司的作用的作用企管部和公司企管部和公司“青啤青啤模式貫徹小組模式貫徹小組”負(fù)責(zé)負(fù)責(zé)并購后整合并購后整合發(fā)展部負(fù)責(zé)以后的技發(fā)展部負(fù)責(zé)以后的技術(shù)改造投資術(shù)改造投資生產(chǎn)部負(fù)責(zé)固定資產(chǎn)生產(chǎn)部負(fù)責(zé)固定資產(chǎn)管理管理財務(wù)部下派財務(wù)總監(jiān)財務(wù)部下派財務(wù)總監(jiān)技術(shù)部下派總工程師技術(shù)部下派總工程師目標(biāo)選定和考察目標(biāo)選定和考察項目評估項目評估談判與實施談判與實施收購后整合收購后整合收購與兼并管理中的改進(jìn)重點收購與兼并管理中的改進(jìn)重點發(fā)展部、

41、財務(wù)部訪談發(fā)展部、財務(wù)部訪談參閱并購項目評估文件參閱并購項目評估文件國際公司并購評估方法研究國際公司并購評估方法研究發(fā)展部、企管部、華東發(fā)展部、企管部、華東/ /華南事業(yè)部訪談華南事業(yè)部訪談國外證券分析師訪談國外證券分析師訪談國際公司并購后管理方法研究國際公司并購后管理方法研究目標(biāo)選定和考察目標(biāo)選定和考察項目評估項目評估談判與實施談判與實施收購后整合收購后整合思騰思特公司思騰思特公司的調(diào)研工作的調(diào)研工作建議內(nèi)容建議內(nèi)容加強(qiáng)并購活動與企業(yè)戰(zhàn)略之間的紐加強(qiáng)并購活動與企業(yè)戰(zhàn)略之間的紐帶帶董事會、總經(jīng)理、財務(wù)部以及相關(guān)董事會、總經(jīng)理、財務(wù)部以及相關(guān)事業(yè)部應(yīng)當(dāng)切實參與項目評估過程，事業(yè)部應(yīng)當(dāng)切實參與項目

42、評估過程，提供指導(dǎo)、保障質(zhì)量提供指導(dǎo)、保障質(zhì)量全面充實可研內(nèi)容，改進(jìn)分析工具全面充實可研內(nèi)容，改進(jìn)分析工具并購后管理問題必須在并購前深入考慮并購后管理問題必須在并購前深入考慮整合管理需要總經(jīng)理、總部職能部門和整合管理需要總經(jīng)理、總部職能部門和相關(guān)事業(yè)部負(fù)責(zé)人直接參與相關(guān)事業(yè)部負(fù)責(zé)人直接參與建立整合目標(biāo)確認(rèn)和相關(guān)責(zé)任的落實、建立整合目標(biāo)確認(rèn)和相關(guān)責(zé)任的落實、考評制度考評制度并購目標(biāo)必須是硬指標(biāo)（利潤、并購目標(biāo)必須是硬指標(biāo)（利潤、EVAEVA、市場份額、產(chǎn)銷量等），達(dá)不到目標(biāo)就市場份額、產(chǎn)銷量等），達(dá)不到目標(biāo)就要關(guān)閉、整頓或出賣要關(guān)閉、整頓或出賣缺乏整體戰(zhàn)略規(guī)劃缺乏整體戰(zhàn)略規(guī)劃預(yù)測主觀性較強(qiáng)，準(zhǔn)確

43、性較低預(yù)測主觀性較強(qiáng)，準(zhǔn)確性較低評估模型的問題較多評估模型的問題較多缺少整合目標(biāo)設(shè)定和相關(guān)責(zé)任的落缺少整合目標(biāo)設(shè)定和相關(guān)責(zé)任的落實和考評實和考評沒有投資效益的跟蹤沒有投資效益的跟蹤整合成本大，產(chǎn)生效益的周期長整合成本大，產(chǎn)生效益的周期長發(fā)現(xiàn)問題發(fā)現(xiàn)問題第一階段第一階段批準(zhǔn)批準(zhǔn)投資備忘錄投資備忘錄第二階段第二階段審閱審閱實施執(zhí)行實施執(zhí)行最后文件：最后文件： 技術(shù)評估技術(shù)評估市場研究市場研究初始業(yè)務(wù)發(fā)展計劃初始業(yè)務(wù)發(fā)展計劃初始財務(wù)分析初始財務(wù)分析出口評估出口評估投資備忘錄條款投資備忘錄條款可行性研究成本可行性研究成本負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： 項目經(jīng)理項目經(jīng)理區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域事業(yè)財務(wù)經(jīng)理

44、區(qū)域事業(yè)財務(wù)經(jīng)理GCDGCD稅務(wù)和資金管理稅務(wù)和資金管理審閱人：審閱人：GCDGCD投資委投資委員會員會審閱內(nèi)容：審閱內(nèi)容：批準(zhǔn)投資備忘批準(zhǔn)投資備忘錄并且繼續(xù)進(jìn)錄并且繼續(xù)進(jìn)行第二階段行第二階段允諾資源供給允諾資源供給提供可行性研提供可行性研究所需資金究所需資金函括內(nèi)容：函括內(nèi)容： 可行性研究承諾可行性研究承諾 沒有一定進(jìn)行投沒有一定進(jìn)行投資的承諾資的承諾包括為達(dá)到控股包括為達(dá)到控股所需股權(quán)的預(yù)測所需股權(quán)的預(yù)測負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： 項目經(jīng)理項目經(jīng)理業(yè)務(wù)單元總裁業(yè)務(wù)單元總裁法律方面法律方面出口方面出口方面GCDGCD稅務(wù)和資金稅務(wù)和資金管理管理正式業(yè)務(wù)計劃正式業(yè)務(wù)計劃 產(chǎn)品規(guī)劃產(chǎn)品規(guī)劃市場規(guī)劃市場

45、規(guī)劃預(yù)測損益表預(yù)測損益表資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃投入資本回報分析投入資本回報分析負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： 項目經(jīng)理項目經(jīng)理GCD GCD 業(yè)務(wù)單元總裁業(yè)務(wù)單元總裁GCDGCD財務(wù)經(jīng)理財務(wù)經(jīng)理GCDGCD稅務(wù)和資金管理稅務(wù)和資金管理GCDGCD進(jìn)行投進(jìn)行投資的承諾資的承諾實施計劃實施計劃可操作性審查可操作性審查監(jiān)控項目進(jìn)程監(jiān)控項目進(jìn)程負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)： 項目經(jīng)理項目經(jīng)理區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域事業(yè)部總裁區(qū)域總經(jīng)理區(qū)域總經(jīng)理今今 日日 議議 程程 財務(wù)部門角色和功能定位財務(wù)部門角色和功能定位 EVAEVA計算和分析計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理并購與投資管理項目評

46、估分析方法整合管理目前項目評估環(huán)節(jié)中的問題目前項目評估環(huán)節(jié)中的問題并購與戰(zhàn)略規(guī)劃脫節(jié)并購與戰(zhàn)略規(guī)劃脫節(jié)項目評估未闡明并購活動與企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇之間項目評估未闡明并購活動與企業(yè)面臨的戰(zhàn)略選擇之間的關(guān)系的關(guān)系項目評估過程未得到?jīng)Q策層參與和重視項目評估過程未得到?jīng)Q策層參與和重視評估過程沒有設(shè)置有效環(huán)節(jié)，保障董事會、總經(jīng)理以評估過程沒有設(shè)置有效環(huán)節(jié)，保障董事會、總經(jīng)理以及相關(guān)總部職能部門、事業(yè)部負(fù)責(zé)人的指導(dǎo)、監(jiān)督及相關(guān)總部職能部門、事業(yè)部負(fù)責(zé)人的指導(dǎo)、監(jiān)督評估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性、客觀性、全面性較低評估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性、客觀性、全面性較低財務(wù)預(yù)測主觀性強(qiáng)，缺乏市場依據(jù)和敏感性分析，對財務(wù)預(yù)測

47、主觀性強(qiáng)，缺乏市場依據(jù)和敏感性分析，對經(jīng)營風(fēng)險估計不足經(jīng)營風(fēng)險估計不足可研報告內(nèi)容空白明顯，決策事實依據(jù)缺乏（如：部可研報告內(nèi)容空白明顯，決策事實依據(jù)缺乏（如：部分可研報告不包含購公司的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)）分可研報告不包含購公司的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)）分析工具單薄，財務(wù)分析方法片面分析工具單薄，財務(wù)分析方法片面并購風(fēng)險巨大并購風(fēng)險巨大財務(wù)評估、控制形財務(wù)評估、控制形同虛設(shè)同虛設(shè)整合后經(jīng)營目標(biāo)、整合后經(jīng)營目標(biāo)、業(yè)績期望難以實現(xiàn)業(yè)績期望難以實現(xiàn)建議建議1 1：建立并購與戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略：建立并購與戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略選擇之間的聯(lián)系選擇之間的聯(lián)系開拓新開拓新產(chǎn)品市產(chǎn)品市場場分擔(dān)上分擔(dān)上游風(fēng)險游風(fēng)險分擔(dān)開分擔(dān)開發(fā)成本發(fā)成本

48、加速獲加速獲取生產(chǎn)取生產(chǎn)技術(shù)技術(shù)加強(qiáng)生加強(qiáng)生產(chǎn)能力產(chǎn)能力的利用的利用利用規(guī)利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)模經(jīng)濟(jì)競相產(chǎn)競相產(chǎn)品系列品系列空缺空缺滲入的滲入的新地理新地理市場市場收購收購合并合并核心業(yè)務(wù)，核心業(yè)務(wù)，合資經(jīng)營合資經(jīng)營銷售合資經(jīng)營銷售合資經(jīng)營發(fā)展合資經(jīng)營發(fā)展合資經(jīng)營產(chǎn)品交換產(chǎn)品交換技術(shù)聯(lián)營技術(shù)聯(lián)營生產(chǎn)合資經(jīng)營生產(chǎn)合資經(jīng)營生產(chǎn)許可證生產(chǎn)許可證開發(fā)許可證開發(fā)許可證 收購是企業(yè)面臨的收購是企業(yè)面臨的各種資本運作手段各種資本運作手段中的一個杠桿；中的一個杠桿；項目評估要闡明的項目評估要闡明的一個關(guān)鍵問題就是一個關(guān)鍵問題就是企業(yè)面臨哪些選擇企業(yè)面臨哪些選擇以實施戰(zhàn)略目標(biāo)以實施戰(zhàn)略目標(biāo)董事會投資決策委員會董事會投資

49、決策委員會管理層投資決策委員會管理層投資決策委員會戰(zhàn)略發(fā)展部戰(zhàn)略發(fā)展部法律、稅務(wù)、法律、稅務(wù)、財務(wù)、人事財務(wù)、人事部門部門區(qū)域事業(yè)部區(qū)域事業(yè)部對戰(zhàn)略方向把關(guān)對戰(zhàn)略方向把關(guān)審批商業(yè)計劃審批商業(yè)計劃決策決策審閱、提供專家意見審閱、提供專家意見協(xié)助實施協(xié)助實施尋找項目機(jī)會、可研尋找項目機(jī)會、可研報告報告保障項目符合公司整保障項目符合公司整體市場戰(zhàn)略體市場戰(zhàn)略實施項目實施項目尋找項目機(jī)會，分尋找項目機(jī)會，分析研究析研究保障項目符合區(qū)域保障項目符合區(qū)域市場戰(zhàn)略市場戰(zhàn)略實施項目，對結(jié)果實施項目，對結(jié)果負(fù)責(zé)負(fù)責(zé)保障項目與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的一致性保障項目與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的一致性配置資源配置資源落實關(guān)鍵問題和執(zhí)行責(zé)任

50、落實關(guān)鍵問題和執(zhí)行責(zé)任建議建議2 2：董事會、總經(jīng)理、相關(guān)職能部門：董事會、總經(jīng)理、相關(guān)職能部門和相關(guān)事業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)切實參與評估過程控和相關(guān)事業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)切實參與評估過程控制制建議建議3 3：完善評估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)：完善評估分析和決策標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)原則指導(dǎo)原則 章節(jié)章節(jié) 內(nèi)容內(nèi)容說明行業(yè)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)說明行業(yè)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)價值之間的關(guān)系略和經(jīng)濟(jì)價值之間的關(guān)系和聯(lián)系和聯(lián)系鼓勵決策過程中的長遠(yuǎn)鼓勵決策過程中的長遠(yuǎn)眼光眼光強(qiáng)調(diào)價值敏感度和情景強(qiáng)調(diào)價值敏感度和情景, ,而不僅僅是而不僅僅是“答案答案”確認(rèn)價值驅(qū)動因素確認(rèn)價值驅(qū)動因素突出跨業(yè)務(wù)單位影響突出跨業(yè)務(wù)單位影響估值結(jié)果估值結(jié)果戰(zhàn)略概述戰(zhàn)略概述資源要求資源

51、要求計劃預(yù)測概述計劃預(yù)測概述投資資本回報率投資資本回報率/ /股本回報率圖股本回報率圖跨部門問題跨部門問題詳盡的財務(wù)報表（附錄）詳盡的財務(wù)報表（附錄）任務(wù)和戰(zhàn)略意圖任務(wù)和戰(zhàn)略意圖詳盡的市場評價詳盡的市場評價關(guān)鍵的價值驅(qū)動因素關(guān)鍵的價值驅(qū)動因素危險和機(jī)會危險和機(jī)會關(guān)鍵的計劃行動關(guān)鍵的計劃行動其他其他價值價值主要假設(shè)主要假設(shè)與以往報告的不同與以往報告的不同近期和長期資源要求近期和長期資源要求增量投資的非票面價值增量投資的非票面價值人力資源要求人力資源要求對對1010年預(yù)測的財務(wù)概述年預(yù)測的財務(wù)概述投資資本回報率、收入、市場規(guī)模和份投資資本回報率、收入、市場規(guī)模和份額、單位成本和利潤、營業(yè)收入、資本

52、周轉(zhuǎn)率額、單位成本和利潤、營業(yè)收入、資本周轉(zhuǎn)率業(yè)務(wù)預(yù)測業(yè)務(wù)預(yù)測主要競爭者的類似情況主要競爭者的類似情況對價值的敏感對價值的敏感上述危險對價值的影響上述危險對價值的影響后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)，即操作性價值驅(qū)動因素后續(xù)標(biāo)準(zhǔn)，即操作性價值驅(qū)動因素改善績效預(yù)測改善績效預(yù)測擬議的績效審核程序擬議的績效審核程序討論各組織間的關(guān)鍵問題和跨部門彈性討論各組織間的關(guān)鍵問題和跨部門彈性1010年期收益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表年期收益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表主要績效標(biāo)準(zhǔn)主要績效標(biāo)準(zhǔn)敏感性和情景分析敏感性和情景分析建議建議4 4：量化價值來源，：量化價值來源，確定定價依據(jù)，制定出后期整合的目標(biāo)確定定價依據(jù)，制定出后期整合的目標(biāo)

53、100100252510101010145145凈現(xiàn)值（百萬美元）凈現(xiàn)值（百萬美元）目標(biāo)企業(yè)目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前獨立當(dāng)前獨立價值價值經(jīng)營協(xié)同效率經(jīng)營協(xié)同效率收入提高收入提高減少成本減少成本減少資本支出減少資本支出融資獲益融資獲益優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低融資成本降低融資成本稅盾作用稅盾作用未來發(fā)展選擇未來發(fā)展選擇新商機(jī)新商機(jī)最高出價最高出價140140競爭對手競爭對手的最高出的最高出價價今今 日日 議議 程程 財務(wù)部門角色和功能定位財務(wù)部門角色和功能定位 EVAEVA計算和分析計算和分析EVA定義和計算青啤的EVA結(jié)果及國際基準(zhǔn)比較 并購與投資管理并購與投資管理項目評估分析方法整合管理價值評估方法概

54、覽價值評估方法概覽復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性復(fù)雜度和估值準(zhǔn)確性說明說明應(yīng)用應(yīng)用情況情況帳面價值法帳面價值法 會計帳面凈會計帳面凈 資產(chǎn)值資產(chǎn)值中國國有資產(chǎn)中國國有資產(chǎn)估值常用方法估值常用方法估值乘數(shù)法估值乘數(shù)法投行、企業(yè)做投行、企業(yè)做粗略估值或價粗略估值或價值對比時值對比時 帳面價值乘數(shù)帳面價值乘數(shù) 銷售額乘數(shù)銷售額乘數(shù) EBIT（DA）乘乘 數(shù)（扣減利息、數(shù)（扣減利息、 稅賦、折舊前盈稅賦、折舊前盈 利乘數(shù)）利乘數(shù)） 盈利乘數(shù)盈利乘數(shù) 現(xiàn)金流乘數(shù)現(xiàn)金流乘數(shù)凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法（DCF） 剩余收入貼現(xiàn)剩余收入貼現(xiàn) 法法/EVA貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法 Gordon增長增長 模型（即派息模型（

55、即派息 增長模型）增長模型）被理論界和應(yīng)被理論界和應(yīng)用者廣為接受用者廣為接受的估值方法的估值方法實物期權(quán)法實物期權(quán)法 Black Scholes期期 權(quán)理論在企權(quán)理論在企 業(yè)中應(yīng)用業(yè)中應(yīng)用適用與大型資適用與大型資本投入項目本投入項目帳面價值法帳面價值法通常用于對銀行、保險、財務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)的通常用于對銀行、保險、財務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)的估值；在中國是國有資產(chǎn)估值的常用手段估值；在中國是國有資產(chǎn)估值的常用手段缺點缺點 不能準(zhǔn)確反映資產(chǎn)創(chuàng)收能力不能準(zhǔn)確反映資產(chǎn)創(chuàng)收能力 會計制度對價值影響巨大（如國有銀會計制度對價值影響巨大（如國有銀 行的壞帳準(zhǔn)備）行的壞帳準(zhǔn)備） 對通貨膨脹造成的價值變動沒有調(diào)整對通

56、貨膨脹造成的價值變動沒有調(diào)整 不反映企業(yè)增長潛力或經(jīng)營風(fēng)險不反映企業(yè)增長潛力或經(jīng)營風(fēng)險優(yōu)點優(yōu)點 應(yīng)用簡單應(yīng)用簡單估值乘數(shù)法估值乘數(shù)法運用具有行業(yè)代表性的可比企業(yè)的估值乘數(shù)，對目標(biāo)企運用具有行業(yè)代表性的可比企業(yè)的估值乘數(shù)，對目標(biāo)企業(yè)估值；是一種從上而下（業(yè)估值；是一種從上而下（top-down）的評估方法，的評估方法，不考慮企業(yè)中各業(yè)務(wù)模塊的價值。不考慮企業(yè)中各業(yè)務(wù)模塊的價值。優(yōu)點優(yōu)點應(yīng)用簡單應(yīng)用簡單當(dāng)不具有企業(yè)詳細(xì)數(shù)據(jù)時適用性強(qiáng)當(dāng)不具有企業(yè)詳細(xì)數(shù)據(jù)時適用性強(qiáng)可用于對復(fù)雜評估模式結(jié)果進(jìn)行可用于對復(fù)雜評估模式結(jié)果進(jìn)行“現(xiàn)現(xiàn) 實檢驗實檢驗”（sanity check）缺點缺點難以準(zhǔn)確選擇可比公司難以

57、準(zhǔn)確選擇可比公司沒有考慮企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)組合和其業(yè)績表沒有考慮企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)組合和其業(yè)績表 現(xiàn)之間差異現(xiàn)之間差異如果估值乘數(shù)變動大（即股價相對業(yè)績?nèi)绻乐党藬?shù)變動大（即股價相對業(yè)績 變動大），難以選取乘數(shù)點變動大），難以選取乘數(shù)點其他一些乘數(shù)法適用于特定行業(yè)，如對有線電其他一些乘數(shù)法適用于特定行業(yè)，如對有線電視視/無線通信服務(wù)商的估值可以用無線通信服務(wù)商的估值可以用“每個用戶價每個用戶價值值”（value per subscriber）法進(jìn)行法進(jìn)行*現(xiàn)金流貼現(xiàn)法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法預(yù)測企業(yè)將來經(jīng)營產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（預(yù)測企業(yè)將來經(jīng)營產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流（FCF），），將其折現(xiàn)到將其折現(xiàn)到現(xiàn)在，得出企業(yè)價值；即可從

58、上而下的應(yīng)用，亦可從下而上現(xiàn)在，得出企業(yè)價值；即可從上而下的應(yīng)用，亦可從下而上（bottom-up）分析企業(yè)拆分價值分析企業(yè)拆分價值優(yōu)點優(yōu)點應(yīng)用難度不大應(yīng)用難度不大多數(shù)證券分析人員和企業(yè)財務(wù)管理多數(shù)證券分析人員和企業(yè)財務(wù)管理 人員對該方法較熟悉人員對該方法較熟悉可用于評估企業(yè)總體價值和各業(yè)務(wù)可用于評估企業(yè)總體價值和各業(yè)務(wù) 單元的價值單元的價值考慮了增長預(yù)期和潛在風(fēng)險考慮了增長預(yù)期和潛在風(fēng)險可運用于企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃可運用于企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃缺點缺點難于決定貼現(xiàn)率難于決定貼現(xiàn)率估值結(jié)果受增長假設(shè)和終值（估值結(jié)果受增長假設(shè)和終值（terminal value）測算影響大測算影響大信息需求高信息需求高靜態(tài)估值，

59、對于不確定因素高的企業(yè)適靜態(tài)估值，對于不確定因素高的企業(yè)適 用性低（如周期性創(chuàng)業(yè)企業(yè)）用性低（如周期性創(chuàng)業(yè)企業(yè)）實物期權(quán)法實物期權(quán)法最常用于對大型資本項目進(jìn)行評估，如自然資源投資項目；最常用于對大型資本項目進(jìn)行評估，如自然資源投資項目；適用于戰(zhàn)略靈活性要求高的情況適用于戰(zhàn)略靈活性要求高的情況優(yōu)點優(yōu)點 動態(tài)評估，包含對不同情景的反應(yīng)動態(tài)評估，包含對不同情景的反應(yīng) 戰(zhàn)略戰(zhàn)略 提供制定、執(zhí)行企業(yè)戰(zhàn)略的提供制定、執(zhí)行企業(yè)戰(zhàn)略的 框架框架缺點缺點分析工作復(fù)雜分析工作復(fù)雜數(shù)據(jù)要求高數(shù)據(jù)要求高對業(yè)務(wù)假設(shè)敏感性高對業(yè)務(wù)假設(shè)敏感性高EVA價值評估法價值評估法EV = （ EVAn） + TV in=1（企業(yè)價值

60、）（企業(yè)價值）（終值）（終值）=（EVA1+EVA2+EVAn）+EVAic - g資本成本率資本成本率增長率常數(shù)增長率常數(shù)預(yù)測未來預(yù)測未來EVA測算終值測算終值確定貼現(xiàn)率確定貼現(xiàn)率估算企業(yè)價值估算企業(yè)價值EVA估值方法應(yīng)用步驟估值方法應(yīng)用步驟 凈流動資產(chǎn)和資凈流動資產(chǎn)和資 本投資應(yīng)隨本投資應(yīng)隨NOPAT 增長增長 預(yù)測年度不低于預(yù)測年度不低于5 年，最佳為年，最佳為10年年 根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況 設(shè)定增長率常數(shù)（設(shè)定增長率常數(shù)（g） 增長率為增長率為0 增長率恒定增長率恒定 價值驅(qū)動杠桿公式價值驅(qū)動杠桿公式 加權(quán)資本平均加權(quán)資本平均 成本（成本（WACC） 股權(quán)成本設(shè)定股權(quán)成本設(shè)定 用資本資產(chǎn)負(fù)用資本