專題：實(shí)物期權(quán)

1、專題：專題：實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)一個(gè)幫助理解期權(quán)原理的例子 l有一個(gè)農(nóng)民伯伯養(yǎng)了一口豬，到了可以賣肉的豬齡，想要賣到生豬市場(chǎng)上去。假設(shè)現(xiàn)在是8月份，生豬市場(chǎng)的活豬報(bào)價(jià)是1000元/口。但是在過去的兩年里，生豬的價(jià)格大漲，農(nóng)民伯伯覺得過兩個(gè)月可能可以賣到更高的價(jià)錢，所以想等到10月份再賣。但是農(nóng)民伯伯又擔(dān)心到了10月份，生豬價(jià)格跌到比現(xiàn)在更低，這樣他就吃虧了。l這時(shí)候一個(gè)投機(jī)商人找到了農(nóng)民伯伯，他了解到農(nóng)民伯伯的煩惱，于是和農(nóng)民伯伯簽訂了一個(gè)“選項(xiàng)”合約。這個(gè)合約的內(nèi)容很簡(jiǎn)單，原本到了10月，農(nóng)民伯伯只有兩個(gè)選擇：1.按10月份的生豬市場(chǎng)價(jià)格賣豬2.不賣豬現(xiàn)在簽署了這份合約之后，農(nóng)民伯伯多了第三個(gè)選

2、擇：1.按10月份的生豬市場(chǎng)價(jià)格賣豬2.不賣豬3.按8月份的生豬市場(chǎng)價(jià)格,也就是當(dāng)前的1000元/口,把豬賣給投機(jī)商人l作為執(zhí)行這份合約的代價(jià),農(nóng)民伯伯現(xiàn)在需要支付50元給投機(jī)商人,作為“選項(xiàng)權(quán)購(gòu)買費(fèi)”。這樣一來，農(nóng)民伯伯就用有限的成本50元，控制了無限的風(fēng)險(xiǎn)生豬價(jià)格跌到950元以下。而投機(jī)商人則獲得了50元的流動(dòng)資金，流動(dòng)資金可以用來投資獲得收益，而且如果10月份生豬價(jià)格確實(shí)上漲到1000元以上，那么農(nóng)民伯伯就不會(huì)執(zhí)行合約，這50元就完全成為了他的收益。一、財(cái)務(wù)（金融）期權(quán)的概念l定義：期權(quán)(option)是一種特殊的合約協(xié)議，它賦予持有人在某給定日期或該日期之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售

3、出一種資產(chǎn)的權(quán)利權(quán)利。l期權(quán)的分類期權(quán)的分類：期權(quán)按照買者的權(quán)利可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；按照?qǐng)?zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約又可以分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)，而金融期貨又可以分為利率期貨、外匯期貨和股價(jià)指數(shù)期貨三種。期權(quán)的幾個(gè)基本要素期權(quán)的幾個(gè)基本要素l1. 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格（又稱履約價(jià)格，敲定價(jià)格2. 權(quán)利金。權(quán)利金。期權(quán)的買方支付的期權(quán)價(jià)格，即買方為獲得期權(quán)而付給期權(quán)賣方的費(fèi)用，在上述例子中就是農(nóng)民伯伯支付給投機(jī)商人的50元“選項(xiàng)權(quán)購(gòu)買費(fèi)”。3. 履約保證金。履約保證金。期權(quán)賣方

4、必須存入交易所用于履約的財(cái)力擔(dān)保，這個(gè)部分是針對(duì)交易所期權(quán)為主，在上述例子中為了簡(jiǎn)化沒有列入，期權(quán)的購(gòu)買者是不用擔(dān)心這個(gè)問題的，只有期權(quán)的發(fā)行者才需要考慮。4. 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。這個(gè)簡(jiǎn)單來說就是購(gòu)買期權(quán)的人，認(rèn)為價(jià)格會(huì)漲還是會(huì)跌，認(rèn)為價(jià)格會(huì)漲就買看漲期權(quán)。而本例中農(nóng)民伯伯購(gòu)買的是一個(gè)看跌期權(quán)。5. 到期日。到期日。實(shí)際上這才是期權(quán)中最為關(guān)鍵的一個(gè)因素，也是最大的風(fēng)險(xiǎn)所在，期權(quán)的購(gòu)買者看漲或者看跌并且看對(duì)不是很難，但是商品能否在到期日之前漲到可以“行權(quán)”的價(jià)格，或者跌到“行權(quán)”的價(jià)格，往往是最大的風(fēng)險(xiǎn)，而且期權(quán)的到期日距離發(fā)行日的時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)發(fā)行方所收取的期權(quán)費(fèi)用就越高

5、。 根據(jù)現(xiàn)有的文獻(xiàn)記載，最早的期權(quán)交易最早的期權(quán)交易可以追溯到公元前1200年，當(dāng)時(shí)的古希臘和古腓尼基國(guó)的商人們?yōu)榱藨?yīng)付貿(mào)易上突發(fā)的運(yùn)輸要求，往往會(huì)向大船東墊付一筆資金，以便必要時(shí)有權(quán)利從大船東手里拿到計(jì)劃外的艙位，確保能夠及時(shí)將貨物交到客戶手中。 現(xiàn)代生活中，比如：房產(chǎn)商在與購(gòu)房者簽訂房屋買賣合同時(shí)，房產(chǎn)商會(huì)要求購(gòu)房者交付一定比率的訂金，到房子交收時(shí)，客戶可以支付全額現(xiàn)金去購(gòu)買合同中約定的房子，房產(chǎn)商必須依合同履約；當(dāng)然購(gòu)房者也可以放棄訂金，不去購(gòu)買合同中約定的房子當(dāng)然，這種期權(quán)交易形式并不具備現(xiàn)代期權(quán)市場(chǎng)所需的標(biāo)準(zhǔn)化合約要求與流動(dòng)性而已，因此而無法被看作是真正意義上的期權(quán)交易。 歷史上的一

6、些泡沫事件歷史上的一些泡沫事件郁金香泡沫郁金香泡沫 到了17世紀(jì)初，現(xiàn)代意義上的期權(quán)交易雛形在荷蘭出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)歐洲出現(xiàn)了郁金香狂熱，荷蘭作為歐洲最早郁金香種植國(guó)，該國(guó)的一些中間商為了滿足郁金香貿(mào)易的需要，開始試圖與種植者之間通過期權(quán)交易的方式來進(jìn)行郁金香球莖的未來交割 中間商充當(dāng)著期權(quán)賣出方的角色，而種植者為了為了避免因郁金香球莖價(jià)格下跌可能蒙受的損失買入看跌期權(quán)。貴族們?yōu)榱四軌虼_保獲得一個(gè)最低的買入價(jià)格向中間商買入看漲期權(quán)。中間商則通過這種合同的轉(zhuǎn)讓從中獲得期權(quán)交易的差價(jià)。 我國(guó)我國(guó)A股市場(chǎng)的期權(quán)：權(quán)證股市場(chǎng)的期權(quán)：權(quán)證權(quán)證簡(jiǎn)介權(quán)證簡(jiǎn)介權(quán)證簡(jiǎn)稱權(quán)證簡(jiǎn)稱國(guó)電國(guó)電CWB1行權(quán)代碼行權(quán)代碼58202

7、27相關(guān)股票相關(guān)股票國(guó)電電力國(guó)電電力行權(quán)價(jià)格行權(quán)價(jià)格3.70（分紅前：（分紅前：7.47）上市規(guī)模上市規(guī)模(份份)42747行權(quán)比例行權(quán)比例2.02（分紅前：（分紅前：1：1）上市交易日上市交易日2008-05-22行權(quán)日行權(quán)日2010-05-21權(quán)證發(fā)行人權(quán)證發(fā)行人國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司國(guó)電電力國(guó)電電力09年股利政策年股利政策l【分紅】l2009年度10派0.78元(含稅)送7.00轉(zhuǎn)增3.00l股權(quán)登記日:2010.4.30l除權(quán)除息日:2010.5.4“國(guó)電CWB1”日K線圖“國(guó)電電力”日K線圖a）購(gòu)買看漲期權(quán)）購(gòu)買看漲期權(quán)b）出售看漲期權(quán)）出售看漲期權(quán)c C0

8、 E ST c C0 E ST 股價(jià)上漲股價(jià)上漲 p P0 c）購(gòu)買看跌期權(quán)購(gòu)買看跌期權(quán) d）出售看跌期權(quán)）出售看跌期權(quán)E ST p P0 E ST股價(jià)上漲股價(jià)上漲2004中航油事件中航油事件 巨虧巨虧5.5億美元億美元l因?yàn)椋诮裉煳覀儚拿襟w上所能了解到的期權(quán)，可能最新鮮、印象最深的當(dāng)屬“中航油事件中航油事件”了，陳久霖兵敗期權(quán)，久遠(yuǎn)一點(diǎn)的可能會(huì)是巴林銀行的“利森事件”了?！百u出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)”和和“買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)”的的區(qū)別區(qū)別l“賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)”一方得到權(quán)利金，承擔(dān)無限風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)不可控一方得到權(quán)利金，承擔(dān)無限風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)不可控制）制）；“買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)”一

9、方支付權(quán)利金，但只承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)（如果一方支付權(quán)利金，但只承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)（如果價(jià)格上漲，不行權(quán)即可，損失的只是權(quán)利金）。價(jià)格上漲，不行權(quán)即可，損失的只是權(quán)利金）。當(dāng)年中航油新加坡公司的破產(chǎn)就是因?yàn)榭偨?jīng)理陳久霖看空遠(yuǎn)期油價(jià)而賣出看漲期權(quán)，結(jié)果油價(jià)暴漲造成巨額虧損。如果他當(dāng)初是買入看跌期權(quán)即可避免風(fēng)險(xiǎn)了，損失的只是支付的權(quán)利金而已。但因?yàn)橹泻接凸芾碇贫鹊南拗疲斐伤麩o法動(dòng)用超額的資金來買入看跌期權(quán)（即使他認(rèn)為油價(jià)會(huì)跌下來），所以他采取了相反的有風(fēng)險(xiǎn)的手法：賣出看漲期權(quán)，這樣不但不需要支付任何費(fèi)用，還能坐收一筆不菲的期權(quán)費(fèi)，可是結(jié)果是油價(jià)暴漲，造成了公司破產(chǎn)看漲期權(quán)的的盈虧分布l假設(shè)假設(shè)200220

10、02年年9 9年年2020日德國(guó)馬克對(duì)美元匯率為日德國(guó)馬克對(duì)美元匯率為100100德國(guó)馬德國(guó)馬克克=58.88=58.88美元。美元。l甲認(rèn)為德國(guó)馬克對(duì)美元的匯率將上升，因此以每馬克甲認(rèn)為德國(guó)馬克對(duì)美元的匯率將上升，因此以每馬克0.040.04美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買一份美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買一份20022002年年1212月到期、協(xié)月到期、協(xié)議價(jià)格為議價(jià)格為100100德國(guó)馬克德國(guó)馬克=59.00=59.00美元的德國(guó)馬克看漲期美元的德國(guó)馬克看漲期權(quán)，每份德國(guó)馬克期權(quán)的規(guī)模為權(quán)，每份德國(guó)馬克期權(quán)的規(guī)模為125000125000馬克。馬克。l那么，甲、乙雙方的盈虧分布可分為以下幾種情況：那么，甲、乙

11、雙方的盈虧分布可分為以下幾種情況： 看漲期權(quán)的的盈虧分布l如果在期權(quán)到期時(shí)，德國(guó)馬克匯率等于或低于100德國(guó)馬克=59.00美元，則看漲期權(quán)就無價(jià)值。買方的最大虧損為5,000美元（即125000馬克0.04美元/馬克）。l如果在期權(quán)到期時(shí)，德國(guó)馬克匯率升至100德馬克=63.00美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取5,000美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。l如果在期權(quán)到期前，德國(guó)馬克匯率升到100德國(guó)馬克=63.00美元以上，買方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。馬克匯率越高，買方的凈盈余就越多?？礉q期權(quán)的的盈虧分布l看漲期權(quán)買者的盈虧分布圖如下： 盈利 盈利 期權(quán)費(fèi) 協(xié)議價(jià)格 盈虧平衡點(diǎn) 59.00 63.00

12、 0 馬克匯率 馬克匯率 -5000 盈虧平衡點(diǎn) 協(xié)議價(jià)格 期權(quán)費(fèi) 63.00 59.00 虧損 虧損 (a) (a) 看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)多頭 (b) (b) 看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)空頭 形形色色的期權(quán)名稱 基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相比，基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相比，有利于買進(jìn)期權(quán)者有利于買進(jìn)期權(quán)者 基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相比，不基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相比，不利于買進(jìn)期權(quán)者利于買進(jìn)期權(quán)者 基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相等?；A(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)與執(zhí)行價(jià)相等。也有譯為也有譯為“兩平期權(quán)兩平期權(quán)”的的實(shí)值期權(quán)實(shí)值期權(quán)虛值期權(quán)虛值期權(quán)平值期權(quán)平值期權(quán)期權(quán)價(jià)格的影響因素因因 素素因素變動(dòng)的影響因素變動(dòng)的影響看漲期權(quán)看漲

13、期權(quán)看跌期權(quán)看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格（上升）標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格（上升）上升上升下降下降期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（越高）期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（越高）下降下降上升上升期權(quán)的有效期（越長(zhǎng)）期權(quán)的有效期（越長(zhǎng)）上升上升上升上升標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率上升上升上升上升無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率上升上升下降下降標(biāo)的資產(chǎn)收益標(biāo)的資產(chǎn)收益下降下降上升上升期權(quán)價(jià)格的結(jié)構(gòu)和決定因素l期權(quán)價(jià)格由兩部分構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：PV=IV+TVl看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值Max（現(xiàn)行市價(jià)執(zhí)行價(jià)格，0）l看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值Max（執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)行市價(jià)，0）l時(shí)間溢價(jià)期權(quán)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值*在其他條件不變的情況下，離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，

14、股價(jià)波動(dòng)的可能性越大，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)越大。如果已經(jīng)到了到期時(shí)間，期權(quán)的價(jià)值（價(jià)格）就只剩下內(nèi)在價(jià)值（時(shí)間溢價(jià)為0）了。期權(quán)定價(jià)模型：期權(quán)定價(jià)模型： 二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)理論二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)理論l單步二項(xiàng)式模型單步二項(xiàng)式模型l考慮一種不支付紅利的股票，股票現(xiàn)在價(jià)格為考慮一種不支付紅利的股票，股票現(xiàn)在價(jià)格為Sl假設(shè)在未來某個(gè)時(shí)刻股票的價(jià)格只有兩種取值情況，假設(shè)在未來某個(gè)時(shí)刻股票的價(jià)格只有兩種取值情況，股票價(jià)格或者從股票價(jià)格或者從S上升到一個(gè)新的價(jià)格上升到一個(gè)新的價(jià)格uS，或者從，或者從S下下降到一個(gè)新的價(jià)格降到一個(gè)新的價(jià)格dS (其中：其中：u 1 , d 1)，即當(dāng)股，即當(dāng)股票價(jià)格向上變化時(shí)，股票價(jià)格增

15、長(zhǎng)的比率為票價(jià)格向上變化時(shí)，股票價(jià)格增長(zhǎng)的比率為u-1；當(dāng)股；當(dāng)股票價(jià)格向下變化時(shí)，股票價(jià)格減少的比率為票價(jià)格向下變化時(shí)，股票價(jià)格減少的比率為1-d。如圖。如圖。l我們可以我們可以利用股票和期權(quán)合約構(gòu)造無風(fēng)險(xiǎn)（無套利）利用股票和期權(quán)合約構(gòu)造無風(fēng)險(xiǎn)（無套利）證券組合證券組合。在證券的組合中，我們將選取一份股票多。在證券的組合中，我們將選取一份股票多頭頭寸和一份期權(quán)合約的空頭頭寸來組成證券組合，頭頭寸和一份期權(quán)合約的空頭頭寸來組成證券組合，使它等于利率為使它等于利率為r的一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)投資三個(gè)相關(guān)的樹圖三個(gè)相關(guān)的樹圖SuSdSuS+(1+r)bdS+(1+r)bCCdCuS+b)1 (

16、11)1 ()1 ()1 (11)1 ()1 (11)1 ()1 (dudududuCqqCrCdudrqCduruCdudrrCCduruCdudrrbSbrCdSbrCuS則：定義：即：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資：期權(quán)空頭股票多頭單期的二叉樹模型單期的二叉樹模型l假設(shè)ABC公司的股票現(xiàn)在的市價(jià)為50元。有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為52.08元，到期時(shí)間是6個(gè)月。6個(gè)月以后股價(jià)有兩種可能：上升33.33%，或者降低25%。無風(fēng)險(xiǎn)利率為每年4%，計(jì)算該股票看漲期權(quán)的價(jià)值三個(gè)相關(guān)的樹圖三個(gè)相關(guān)的樹圖股價(jià)變化：5066.66=50X1.333337.50=50X0.75Max（0，66.66

17、-52.08）=14.58Max（0，37.50-52.08）=0期權(quán)價(jià)值：C62. 60)4629. 01 (58.144629. 0%211)1 (114629. 075. 03333. 175. 0%21)1 (%22%475. 03333. 1duCqqCrCdudrqrdu則：）（還有一種方法：還有一種方法：套期保值比率套期保值比率（套頭比率、對(duì)沖比率、德爾塔系數(shù)）（套頭比率、對(duì)沖比率、德爾塔系數(shù)）數(shù)之比），（期權(quán)份數(shù)與股票份其中，套期保值比率元借款購(gòu)買股票支出期權(quán)現(xiàn)在的價(jià)值）（，借款為買進(jìn)的股票股數(shù)為假設(shè)相對(duì)于一份期權(quán)，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資期權(quán)空頭股票多頭duduSSCCyyyy62.

18、638.185 . 05038.18, 5 . 0%)21 (05 .37%)21 (08.5266.6666.66兩期二叉樹模型兩期二叉樹模型l目前某股票價(jià)格為20元，在多步二叉樹圖的每個(gè)單步二叉樹圖中，股票價(jià)格可能上升10%或下降10%，即u=1.1,d=0.9。假定股票不支付股利，6個(gè)月后以21元的執(zhí)行價(jià)格買入股票，計(jì)算這只股票的歐式買入期權(quán)的價(jià)值，并畫出這只股票的二叉樹圖（假設(shè)按3個(gè)月間隔設(shè)定二叉樹的步長(zhǎng)，無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%）。用二叉樹圖來描述用二叉樹圖來描述AB16.22218C19.824.220FED圖中數(shù)字為股票價(jià)格圖中數(shù)字為股票價(jià)格解解l結(jié)點(diǎn)D，股票價(jià)格是24.2元，期權(quán)價(jià)值是

19、24.2-21=3.2（元）；在E、F點(diǎn)，股票價(jià)格低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，這時(shí)期權(quán)價(jià)值為0.l由于u=1.1,d=0.9,r=0.08/4=0.02,計(jì)算得到：q=(1+0.02-0.9)/(1.1-0.9)=0.6lB點(diǎn)的期權(quán)價(jià)值為：lC點(diǎn)的期權(quán)價(jià)值為0，因此A點(diǎn)的買入期權(quán)的價(jià)值為：882. 1)04 . 02 . 36 . 0(02. 011107. 1)04 . 0882. 16 . 0(02. 011black-scholes期權(quán)定價(jià)的基本思路期權(quán)定價(jià)的基本思路l期權(quán)定價(jià)的主要研究工具是隨機(jī)微分方程和鞅。隨機(jī)微積分起源于馬爾可夫過程結(jié)構(gòu)的研究。日本數(shù)學(xué)家伊藤清在探討馬爾可夫過程的內(nèi)部結(jié)構(gòu)時(shí)，

20、認(rèn)為布朗運(yùn)動(dòng)(又稱維納過程)是最基本的擴(kuò)散過程，能夠用它來構(gòu)造出一般的擴(kuò)散運(yùn)動(dòng)。Black-Scholes考察一類特殊的擴(kuò)散過程：l這里S表示股票價(jià)格，股票預(yù)期收益率及波動(dòng)率均為常數(shù)，t代表時(shí)間，Z為標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)。在無交易成本、不分股利的假設(shè)下，得出歐式看漲期權(quán)價(jià)格應(yīng)滿足如下Black-Scholes微分方程(r為無風(fēng)險(xiǎn)利率)：SdzSddStrfSSfSfrStf222221black-scholes期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)l利用偏微分方程的理論求出的方程解析解，即著名的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式。下面列出了歐式買權(quán)解的表達(dá)式。期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值）行權(quán)時(shí)股票價(jià)格的現(xiàn)值期權(quán)價(jià)值()(e)(

21、21dNXdNSCrt布萊克布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型：股票報(bào)酬率方差的自然對(duì)數(shù)為期權(quán)有效期無風(fēng)險(xiǎn)利率連續(xù)復(fù)利無窮次，為自然對(duì)數(shù)的底，布函數(shù)下的面積各自表示在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分與的累計(jì)概率到：標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布自：期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格：股票的現(xiàn)行價(jià)格：買權(quán)的現(xiàn)行價(jià)值2211221/)/ln()1 (7183. 2)()()()2/()/ln(XSXStrreedNdNddNXSCtddttrXSdtrtii期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值）行權(quán)時(shí)股票價(jià)格的現(xiàn)值期權(quán)價(jià)值()(e)(21dNXdNSCrt外匯期權(quán)計(jì)算器l市場(chǎng)低迷時(shí)較為流行l(wèi)降低風(fēng)險(xiǎn)，又保留了股票收益的可能l利率比一般企業(yè)債低，降低融資成本l轉(zhuǎn)

22、股條件l在一定時(shí)間內(nèi)，投資者有權(quán)將持有的債券按一定的比例轉(zhuǎn)成公司股票l轉(zhuǎn)換價(jià)格l較低的轉(zhuǎn)換價(jià)增加轉(zhuǎn)成股票的機(jī)會(huì)l可轉(zhuǎn)債的價(jià)值 56.93)0259. 1 (100)0259. 1 (2 . 1551ttVB實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)(realoptions) l所謂實(shí)物期權(quán)，就是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，是與金融期權(quán)相對(duì)應(yīng)的概念。實(shí)物期權(quán)方法為企業(yè)管理者提供了如何在不確定性環(huán)境下進(jìn)行戰(zhàn)略投資決策的思路實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)的關(guān)系l實(shí)物期權(quán)和金融期權(quán)相似對(duì)照表項(xiàng)項(xiàng) 目目金融期權(quán)金融期權(quán)實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)S S標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值X X執(zhí)行

23、價(jià)格執(zhí)行價(jià)格投資成本投資成本T T距到期日時(shí)間距到期日時(shí)間距喪失投資機(jī)會(huì)時(shí)間距喪失投資機(jī)會(huì)時(shí)間R R無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率項(xiàng)目?jī)r(jià)值的波動(dòng)率項(xiàng)目?jī)r(jià)值的波動(dòng)率投資決策中的實(shí)物期權(quán)類型投資決策中的實(shí)物期權(quán)類型 l延遲投資期權(quán)延遲投資期權(quán)也稱為等待期權(quán)。企業(yè)擁有推遲投資的權(quán)利，可以根據(jù)市場(chǎng)的情況決定何時(shí)動(dòng)工，這種選擇權(quán)可以減少項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)，被稱為延期投資期權(quán)。l擴(kuò)張期權(quán)擴(kuò)張期權(quán)對(duì)于一個(gè)價(jià)格波動(dòng)比較大、產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)不明朗的不成熟市場(chǎng)，企業(yè)通常會(huì)先投入少量資金試探市場(chǎng)情況，這種為了進(jìn)一步獲得市場(chǎng)信息的投資行為而獲得的選擇機(jī)會(huì)被稱為擴(kuò)張期權(quán)。l收縮

24、期權(quán)收縮期權(quán)指企業(yè)在面臨市場(chǎng)實(shí)際環(huán)境比預(yù)期相差較遠(yuǎn)的狀況下，擁有縮減或撤出原有投資的權(quán)利，這樣可以減少損失l轉(zhuǎn)換期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)在房地產(chǎn)項(xiàng)目的實(shí)施過程中，有能力的開發(fā)商可以根據(jù)外部環(huán)境的變化進(jìn)行投入要素或產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換，如根據(jù)市場(chǎng)需求，產(chǎn)品可以在工業(yè)、商業(yè)、寫字樓、住宅用途之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。顯然這為企業(yè)的項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)提供了機(jī)動(dòng)性，為企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)或競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化提供有利工具。舉例：擴(kuò)張期權(quán)舉例：擴(kuò)張期權(quán)l(xiāng)例27-1某公司于1999年欲引進(jìn)一條個(gè)人臺(tái)式電腦生產(chǎn)線，并于2000年開始生產(chǎn)和銷售，該生產(chǎn)線投產(chǎn)5年后報(bào)廢。預(yù)計(jì)該生產(chǎn)線的現(xiàn)金流如下：l表27-4臺(tái)式電腦項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：萬元項(xiàng)目項(xiàng)目19991999年年20

25、002000年年20012001年年20022002年年20032003年年20042004年年固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資100010000 00 00 00 00 0稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量0 04004005605604604601901900 0營(yíng)運(yùn)成本增加營(yíng)運(yùn)成本增加0 0100100160160120120190190190190凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量10001000300300400400340340380380190190l假設(shè)資金成本率為20，則計(jì)算可得該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金值為：lNPV15.85萬元l因?yàn)閮衄F(xiàn)值小于零，所以該項(xiàng)目不值得投資。l又設(shè)公司可以利用臺(tái)式機(jī)的生產(chǎn)來拓寬營(yíng)

26、銷渠道，培養(yǎng)銷售市場(chǎng)，提高公司的知名度。預(yù)計(jì)到2002年的時(shí)候公司可以引進(jìn)筆記本電腦生產(chǎn)線，并能迅速占領(lǐng)市場(chǎng)份額。但是2002年后由于市場(chǎng)上對(duì)筆記本電腦銷售的復(fù)雜因素的影響，筆記本電腦的市場(chǎng)前景很難預(yù)測(cè)，根據(jù)保守的估計(jì)，筆記本電腦項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為：l筆記本電腦投資現(xiàn)金流量單位：萬元項(xiàng)目項(xiàng)目20022002年年20032003年年20042004年年20052005年年20062006年年20072007年年固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資240024000 00 00 00 00 0稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量0 080080016001600100010005005000 0營(yíng)運(yùn)成本增加營(yíng)運(yùn)成本增加0 0300300400400200200450450450450凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量2400240050050012001200800800950950450450l假定資金成本率為20，則筆記本電腦項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為：l如果以2002年為考察時(shí)點(diǎn)：NPV2351.948240048.052萬元；l如果以1999年年為考察時(shí)點(diǎn)，則：NPV1361.0821388.890=27.808凈現(xiàn)值也是小于零的，因此筆記本電腦項(xiàng)目也不適合投資。l筆記本電腦的投資價(jià)值為筆記本電腦的投資價(jià)值為1361.