廣東金融學(xué)院金融工程課件 第八章 互換的運(yùn)用

1、阮堅(jiān)Email：Teleibo： 阮堅(jiān)2 金融系 阮堅(jiān)3金融系 阮堅(jiān)4目的降低交易成本提高收益規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)套利風(fēng)險(xiǎn)管理利用互換創(chuàng)造新產(chǎn)品金融系 阮堅(jiān)51.套利運(yùn)用互換進(jìn)行套利 根據(jù)套利的不同，互換套利可大致分為： 信用套利 稅收與監(jiān)管套利 6金融系 阮堅(jiān)信用套利 互換是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿(mǎn)足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換： 雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求； 雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。信用套利 I利率互換 假設(shè)A、B公司都想借入5年期的1000萬(wàn)美元借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用

2、等級(jí)不同，故市場(chǎng)向它們提供的利率也不同，如表8-1所示。 固定利率 浮動(dòng)利率 A公司 6.00% 6個(gè)月期LIBOR+0.30% B公司 7.20% 6個(gè)月期LIBOR+1.00%注：表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率。注：表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率。 從上表可知，在固定利率市場(chǎng)B公司比A公司多付1.20%，但在浮動(dòng)利率市場(chǎng)只比A公司多付0.7%，說(shuō)明B公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)，而A公司在固定利率市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)在假如B公司想按固定利率借款,而A公司想借入與6個(gè)月期LIBOR相關(guān)的浮動(dòng)利率資金。由于比較優(yōu)勢(shì)的存在將產(chǎn)生可獲利潤(rùn)的互換。A公司可以6%的利率借入固定利率資金，B公

3、司以LIBOR+1%的利率借入浮動(dòng)利率資金，然后他們簽訂一項(xiàng)互換協(xié)議，以保證最后A公司得到浮動(dòng)利率資金，B公司得到固定利率資金 A、B不合作時(shí)總成本：LIBOR+7.5% A、B合作時(shí)總成本：LIBOR+7% A、B合作時(shí)總成本減少：0.5% A成本：LIBOR+0.3% -0.25%= LIBOR+0.05% B成本：7.20 -0.25%= 6.95% 考察A公司的現(xiàn)金流： 1）支付給外部貸款人年利率為6%的利息； 2）從B得到年利率為5.95%的利息； 3）向B支付LIBOR的利息。 三項(xiàng)現(xiàn)金流的總結(jié)果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮動(dòng)利率市場(chǎng)借款少支付0.25%的

4、利息。 同樣B公司也有三項(xiàng)現(xiàn)金流： 支付給外部借款人年利率為L(zhǎng)IBOR+1%的利息 從A得到LIBOR的利息 向A支付年利率為5.95%的利息。 三項(xiàng)現(xiàn)金流的總結(jié)果是B只需支付6.95%的利息，比它直接到固定利率市場(chǎng)借款少支付0.25%的利率 這項(xiàng)互換協(xié)議中A和B每年都少支付0.25%，因此總收益為每年0.5%。 從本例中我們可以更好地理解利率互換的原理。 通過(guò)這種互換： 雙方都以較低的利率取得了貸款，都回避了風(fēng)險(xiǎn)； 沒(méi)有發(fā)生本金的互換，因?yàn)檫@沒(méi)有必要，都是等額相同的貨幣。 信用套利II貨幣互換 假定英鎊和美元匯率為1英鎊=2.0000美元。A想借入5年期的1000萬(wàn)英鎊借款，B想借入5年期的

5、2000萬(wàn)美元借款。市場(chǎng)向它們提供的固定利率如下表所示。 雙方的比較優(yōu)勢(shì) 市場(chǎng)向A、B公司提供的借款利率 此表中的利率均為一年計(jì)一次復(fù)利的年利率。 A公司 B公司 6%美元借款利息6%美元借款利息7.4%英鎊借款利息6.20%英鎊借款利息貨幣互換流程圖 美美 元元英英 鎊鎊A公司 6.00%7.00%B公司 8.00%7.40%利率互換 練習(xí)固定利率浮動(dòng)利率公司A12.0%LIBOR+0.1%公司B13.4%LIBOR+0.6%金融系 阮堅(jiān)14 假定A、B公司都想借入5年期的1000萬(wàn)美元的借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級(jí)不同，故市場(chǎng)向它們提

6、供的利率也不同，如下表：1. 設(shè)計(jì)一個(gè)互換，互換合約對(duì)兩家公司具有相同吸引力。2. 引入銀行中介，銀行獲得0.1%收益。計(jì)算公司A每半年現(xiàn)金流量。對(duì)比較優(yōu)勢(shì)觀點(diǎn)的批評(píng) A公司與B公司在固定利率和浮動(dòng)利率貸款市場(chǎng)的利率差異一直存在？ 互換市場(chǎng)已存在很長(zhǎng)時(shí)間，但為什么沒(méi)有被套利者消除呢？ 信用風(fēng)險(xiǎn)及其變化 A公司和B公司在固定利率市場(chǎng)中得到的6.0%及7.2%的利率為5年期。 A公司和B公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)中得到的LIBOR+0.3%和LIBOR+1%為6個(gè)月的利率。 1.2%和0.7%的利率差異反映的是不同評(píng)級(jí)公司在不同時(shí)期中違約概率的差異，一般而言，信用評(píng)級(jí)較低的公司違約的概率上升得快一些。 B

7、公司在利率互換交易中所取得的6.95%的固定利率貸款，前提是該公司能夠連續(xù)地連續(xù)地以LIBOR+1%借入浮動(dòng)利率借款。但是，如果B公司信用狀況惡化，那么浮動(dòng)利率就會(huì)相應(yīng)上漲。 前提：其信用等級(jí)不變稅收及監(jiān)管套利 所謂稅收和監(jiān)管套利是指交易者利用各國(guó)稅收和監(jiān)管要求的不同，運(yùn)用互換規(guī)避稅收與監(jiān)管的特殊規(guī)定，降低成本，獲取收益。 16金融系 阮堅(jiān)稅收套利：澳元預(yù)扣稅的互換套利 I澳大利亞規(guī)定，一個(gè)非澳大利亞居民在澳大利亞購(gòu)買(mǎi)澳元證券所得的利息要繳納 10的預(yù)扣稅。 一家信用等級(jí)很高且希望發(fā)行美元債券的歐洲機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用貨幣互換對(duì)此預(yù)扣稅機(jī)制進(jìn)行套利：金融系 阮堅(jiān)17稅收套利：澳元預(yù)扣稅的互換套利 II

8、1.該機(jī)構(gòu)在歐洲市場(chǎng)上發(fā)行歐洲澳元債券，利率低于澳大利亞國(guó)債利率但高于繳納預(yù)扣稅后的利率，利息所得免繳預(yù)扣稅。2.該機(jī)構(gòu)與澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣互換。澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)向該歐洲機(jī)構(gòu)支付澳元利息，而歐洲機(jī)構(gòu)向澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)支付美元利息。雙方融資成本降低。金融系 阮堅(jiān)18監(jiān)管套利：日元外幣資產(chǎn)投資 I 1984 年底，在日元兌換限制解除的背景下，澳元證券的高收益引起了日本投資者的極大興趣。但日本當(dāng)局規(guī)定日本機(jī)構(gòu)在外幣證券方面的投資不應(yīng)超過(guò)其證券組合的10% 。 1985 年初，上述 10% 的規(guī)定有所放寬，日本居民出于某些特殊原因發(fā)行的外幣證券不屬于 10% 的外幣證券份額之內(nèi)。一些日本金融機(jī)構(gòu)

9、運(yùn)用貨幣互換對(duì)上述監(jiān)管制度進(jìn)行了套利：金融系 阮堅(jiān)19監(jiān)管套利：日元外幣資產(chǎn)投資 II1.日本金融機(jī)構(gòu)向日本投資者發(fā)行澳元證券，利率略低于澳大利亞實(shí)際證券利息。這些證券被認(rèn)定為不屬于 10% 的外幣證券份額之內(nèi)。2.日本金融機(jī)構(gòu)與澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣互換。澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)向日本金融機(jī)構(gòu)支付澳元利息，而日本金融機(jī)構(gòu)向澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)支付美元利息。雙方融資成本降低。金融系 阮堅(jiān)20稅收及監(jiān)管套利總結(jié) 只要稅收和監(jiān)管制度的規(guī)定導(dǎo)致定價(jià)上的差異，市場(chǎng)交易者就可以進(jìn)入定價(jià)優(yōu)惠的市場(chǎng)，通過(guò)互換套取其中的收益。 不同國(guó)家、不同種類(lèi)收入、不同種類(lèi)支付的稅收待遇（包括納稅與稅收抵扣）差異； 一些人為的市場(chǎng)分

10、割與投資限制； 出口信貸、融資租賃等能夠得到補(bǔ)貼的優(yōu)惠融資。金融系 阮堅(jiān)21金融系 阮堅(jiān)222. 風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)用互換進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理 風(fēng)險(xiǎn)管理是互換最重要、最基本的功能與運(yùn)用領(lǐng)域。 利率互換主要用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)， 貨幣互換主要用于管理匯率風(fēng)險(xiǎn)， 股票互換主要針對(duì)股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)， 總收益互換，信用違約互換主要針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)。 金融系 阮堅(jiān)23運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債屬性金融系 阮堅(jiān)24 三師弟原先擁有一筆浮動(dòng)利率負(fù)債，她可以通過(guò)進(jìn)入利率互換的多頭（收入浮動(dòng)利息，支出固定利息），使所收入的浮動(dòng)利率與負(fù)債中的浮動(dòng)利率支出相抵消，同時(shí)支付固定利率，從而轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債。運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性金融系 阮堅(jiān)25運(yùn)用

11、利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債屬性金融系 阮堅(jiān)26改變利率屬性思考 有許多方式可以改變政府、公司與銀行債務(wù)的計(jì)息方式，以下是將浮動(dòng)利率債務(wù)變成固定利率債務(wù)的3種通用技巧：1. 在利率互換中支付固定利率，收入浮動(dòng)利率；2. 購(gòu)買(mǎi)FRAs（遠(yuǎn)期利率協(xié)議）；3. 出售歐洲美元期貨。金融系 阮堅(jiān)27運(yùn)用利率互換進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理 用于進(jìn)行久期套期保值，管理利率風(fēng)險(xiǎn)。 利率互換美元久期是其分解得到的固定利率債券與浮動(dòng)利率債券美元久期之差，可用于利率風(fēng)險(xiǎn)管理。 利率互換協(xié)議與固定附息債券的久期相當(dāng)接近，可以提供類(lèi)似的久期對(duì)沖功能，而所需成本則要低得多，因而利率互換成為久期風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。 利率互換協(xié)議最長(zhǎng)可達(dá)30年，

12、是長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具之一。 金融系 阮堅(jiān)28案例：利用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性 I 一個(gè)英國(guó)的國(guó)際債券投資組合管理者手中持有大量以歐元標(biāo)價(jià)的法國(guó)國(guó)債，剩余期限 10 年，年利率 5.2% ，每年支付一次利息。債券的價(jià)格等于面值 4615 萬(wàn)歐元。如果以當(dāng)時(shí)的匯率 1 歐元等于 0.65 英鎊計(jì)算，該債券價(jià)格等于3000 萬(wàn)英鎊。 該管理者打算將手中的這些法國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)換為英鎊標(biāo)價(jià)的固定利率投資。請(qǐng)問(wèn)除了直接出售這筆法國(guó)國(guó)債，將之投資于英鎊固定利率債券之外，該組合管理者是否還有其他的選擇？金融系 阮堅(jiān)29案例：利用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性 II 可以通過(guò)英鎊與歐元的貨幣互換實(shí)現(xiàn)這筆資產(chǎn)貨

13、幣屬性的轉(zhuǎn)換：1. 繼續(xù)持有法國(guó)國(guó)債頭寸，未來(lái) 10 年內(nèi)每年定期獲取 5.2% 的歐元利息；2. 簽訂一份支付歐元利息和收到英鎊利息的貨幣互換合約：名義本金為 4615 萬(wàn)歐元和 3000 萬(wàn)英鎊，利息交換日期和到期日與原國(guó)債投資相匹配，其可以得到的互換價(jià)格為：英鎊固定利率為 4.9% ，而歐元固定利率則為 5.7%；金融系 阮堅(jiān)30案例：利用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性 III3. 貨幣互換協(xié)議初始，該組合管理者應(yīng)支付 3000萬(wàn)英鎊，得到 4615 萬(wàn)歐元，因其相互抵消，沒(méi)有實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)；4. 每年利息交換日，在互換協(xié)議中支付 5.7% 的歐元利息，得到 4.9% 的英鎊利息，與國(guó)債利息收

14、入相抵消后，該管理者的真實(shí)現(xiàn)金流為每年支付 4615 萬(wàn)歐的0.5% 歐元利息，得到 3000 萬(wàn)英鎊的 4.9% 英鎊利息；5. 到期日在法國(guó)國(guó)債投資上收回 4615 萬(wàn)歐元本金，在互換協(xié)議中 4615 萬(wàn)歐元與 3000 萬(wàn)英鎊互換，最終獲得 3000 萬(wàn)英鎊本金。l 注意存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議規(guī)避。金融系 阮堅(jiān)31金融系 阮堅(jiān)323. 利用互換創(chuàng)造新產(chǎn)品利用互換創(chuàng)造新產(chǎn)品 根據(jù)實(shí)際市場(chǎng)狀況、投資者預(yù)期與需要的不同，利率互換可以與其他金融資產(chǎn)組合，創(chuàng)造出新產(chǎn)品。 一筆固定利率的英國(guó)國(guó)債投資加上一份支付英鎊固定利息、收入瑞士法郎固定利息的高信用等級(jí)貨幣互換，可以構(gòu)造出一個(gè)近似的瑞

15、士國(guó)債投資頭寸。 一筆本金為 A 的浮動(dòng)利率資產(chǎn)與一份名義本金為 2A 的利率互換空頭組合，可以構(gòu)造出一份合成的逆向浮動(dòng)利率債券。金融系 阮堅(jiān)33假設(shè)乙公司擁有一份2年期的本金為A、利率為1年期LIBOR的浮動(dòng)利率資產(chǎn)?，F(xiàn)在乙公司簽訂一份名義本金為2A的2年期利率互換，支付LIBOR，收到年利率r，利息每年交換一次 。乙公司面臨3個(gè)利息現(xiàn)金流： （1）從資產(chǎn)中獲得 的浮動(dòng)利息收入；（2）從互換中收入 固定利息；（3）在互換中支付 的浮動(dòng)利息。這樣乙公司的利息現(xiàn)金流就轉(zhuǎn)化為 。 當(dāng)市場(chǎng)利率上升的時(shí)候，該資產(chǎn)的利息收入下降，這樣的資產(chǎn)被稱(chēng)為反向浮動(dòng)利率債券。A LIBOR2Ar2A LIBOR2A

16、rLIBOR34金融系 阮堅(jiān)金融系 阮堅(jiān)35互換市場(chǎng)的主要用戶(hù)中央政府 中央政府常常是債券市場(chǎng)的大用戶(hù)，但是也有許多政府利用互換市場(chǎng)開(kāi)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，借此在自己的資產(chǎn)組合中調(diào)整固定利率與浮動(dòng)利率債務(wù)的比重。 多數(shù)有赤字的政府的大部分的債務(wù)融資是固定利率的。 歐洲及歐洲以外的許多政府利用互換市場(chǎng)將固定利率債券轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率債券從中獲取更便宜的浮動(dòng)利率資金。 這些國(guó)家包括：奧地利共和國(guó)、愛(ài)爾蘭共和國(guó)、比利時(shí)王國(guó)、意大利共和國(guó)、加拿大、挪威王國(guó)、丹麥王國(guó)、瑞典王國(guó)、芬蘭共和國(guó)、新西蘭。金融系 阮堅(jiān)36地方政府與國(guó)有企業(yè) 許多地方政府和國(guó)有企業(yè)利用互換市場(chǎng)降低融資成本，或在投資者對(duì)其債券需求很大而

17、借款人本身不需要那種貨幣的市場(chǎng)上借款。 例：若向卑爾根市提供價(jià)格優(yōu)惠的加元債務(wù)，財(cái)政官員可能會(huì)拒絕，理由是挪威的城市對(duì)加元債務(wù)無(wú)實(shí)際需求，但是利用貨幣互換，價(jià)格優(yōu)惠的加元債券可互換為價(jià)格優(yōu)惠的挪威克朗債券。 這些企業(yè)和部門(mén)包括：魁北克水利、法蘭西煤氣公司、法蘭西電力公司、奧斯陸市、卑爾根市、斯德哥爾摩市、日本發(fā)展銀行、東京都、日本高速公路公司、SNCF、大阪省、南澳大利亞政府融資部門(mén)。金融系 阮堅(jiān)37出口信貸機(jī)構(gòu) 出口信貸機(jī)構(gòu)是為了使在出口商在出口貿(mào)易中得到有利的信貸條件，以盡可能低得費(fèi)用迅速而又容易地從金融機(jī)構(gòu)獲取信貸，一些國(guó)家的政府而成立的機(jī)構(gòu) 出口信貸機(jī)構(gòu)通過(guò)提供成本低廉的融資以擴(kuò)大該國(guó)

18、的出口。出口信貸機(jī)構(gòu)一般會(huì)利用互換低借款成本，節(jié)省下來(lái)的費(fèi)用分?jǐn)偨o借款人。一些出口信貸機(jī)構(gòu)，特別是北歐國(guó)家的，一直是活躍在國(guó)際債券市場(chǎng)上的借款人。互換市場(chǎng)使它們能夠分散籌資渠道，使借款幣種范圍更廣?；Q也使他們能管理利率、貨幣風(fēng)險(xiǎn) 這些出口信貸機(jī)構(gòu)包括：Eksportfinans（挪威）、出口開(kāi)發(fā)公司（加拿大）、瑞典出口信貸、芬蘭出口信貸、日本進(jìn)出口銀行金融系 阮堅(jiān)38超國(guó)家機(jī)構(gòu) 超國(guó)家機(jī)構(gòu)是由一個(gè)以上的政府共同所有的法人，由于有政府的金融扶持，通常資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，有些超國(guó)家機(jī)構(gòu)被一些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為是資本市場(chǎng)信用最佳的機(jī)構(gòu)之一。 超國(guó)家機(jī)構(gòu)通常代表客戶(hù)借款，因?yàn)樗鼈兡軌虬词謨?yōu)惠的價(jià)格籌集

19、資金，然后把節(jié)省的費(fèi)用與客戶(hù)分?jǐn)偂?這些超國(guó)家機(jī)構(gòu)包括：世界銀行、歐洲鐵路機(jī)車(chē)車(chē)輛投資公司、歐洲投資銀行、國(guó)際金融公司、北歐投資銀行、歐盟、歐洲復(fù)興與開(kāi)發(fā)銀行、歐洲理事會(huì)、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、歐洲煤與鋼鐵同盟、歐洲原子能共同體。金融系 阮堅(jiān)39金融機(jī)構(gòu) 使用互換市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)范圍很廣，包括存貸協(xié)會(huì)、房屋建筑協(xié)會(huì)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、保值基金、中央銀行、儲(chǔ)蓄銀行、高業(yè)銀行、商人銀行、投資銀行與證券公司。 世界上數(shù)以百計(jì)的商業(yè)銀行與投資銀行是互換市場(chǎng)的活躍分子，它們不僅為自己的賬戶(hù)，同時(shí)也代表自己的客戶(hù)進(jìn)行交易。金融系 阮堅(jiān)40銀行利用互換的目的主要有： （1）用互換作為交易工具、保值工具與做市工具。

20、（2）用互換交換對(duì)利率走勢(shì)的看法。 當(dāng)銀行對(duì)利率走勢(shì)有不同的看法，或者它們認(rèn)為一種利率相對(duì)于另一種利率可能發(fā)生變化時(shí)，互換可以作為交換看法的一種方式。例如，如果某銀行認(rèn)為2年期利率與5年期利率的差距將增大（減?。?，它可以建立一個(gè)互換多頭（空頭）頭寸。金融系 阮堅(jiān)41銀行利用互換的目的主要有： （3）用互換對(duì)其資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行匹配。 有時(shí)，客戶(hù)提出的借款要求在期限上與銀行的資金并不匹配。例如：銀行不可能正好有5年期現(xiàn)存的存款與客戶(hù)的5年期固定利率貸款相配對(duì)。這時(shí)，銀行就可以通過(guò)另外舉借期限適當(dāng)?shù)慕杩顬榭蛻?hù)提供融資，并利用互換市作為配對(duì)資產(chǎn)、貸款、負(fù)債或存款的方式。 （4）互換作為保值手段向客戶(hù)提供

21、量體裁衣式的投資。 銀行也通過(guò)資產(chǎn)互換組合構(gòu)造產(chǎn)品作為調(diào)整投資以滿(mǎn)足客戶(hù)的要求。和借款人可用互換尋找最低廉的融資機(jī)會(huì)，又能利用互換靈活地管理利率與貨幣風(fēng)險(xiǎn)一樣，銀行能用互換改變那些為滿(mǎn)足特定需求而進(jìn)行的投資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。例如若某融資管理人很希望買(mǎi)進(jìn)特定期限的特定美元信用，但惟一可得的是日元，用互換就可以將的日元的風(fēng)險(xiǎn)頭寸轉(zhuǎn)換為美元風(fēng)險(xiǎn)頭寸。金融系 阮堅(jiān)42公司 許多大公司是互換市場(chǎng)的活躍分子，它們用互換管理利率風(fēng)險(xiǎn)，并將資產(chǎn)與負(fù)債配對(duì)，其方式與銀行大抵相同。一些公司用互換市場(chǎng)交換它們對(duì)利率的看法，并探尋信用套利的機(jī)會(huì)。 使用互換市場(chǎng)的公司有：麥當(dāng)勞、英特爾、IBM、美孚、百事可樂(lè)、可口可樂(lè)、施樂(lè)、聯(lián)合利華、吉列、福特、柯達(dá)、殼牌、通用汽車(chē)、英國(guó)電信、沃特、迪斯尼、諾基亞、沃爾沃、Pirelli、英國(guó)石油公司、地中海人俱樂(lè)部、菲利浦、莫里斯、斯堪的納維亞航空公司、ICI（英國(guó)）帝國(guó)化學(xué)工業(yè)公司。金融系 阮堅(jiān)43交易協(xié)會(huì)ISDA（國(guó)際互換