第八章 資本預(yù)算

1、第八章 資本預(yù)算第一節(jié)投資評價的基本方法 折現(xiàn)指標： 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 現(xiàn)值指數(shù) 內(nèi)含報酬率 動態(tài)回收期 非折現(xiàn)指標： 靜態(tài)回收期 會計收益率 見案例1第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計 具體需要注意的問題： 1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 2.不要忽視機會成本 3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響 4.對凈營運資本的影響 案例案例2 2后兩問。后兩問。具體運用案例 固定資產(chǎn)更新改造決策（見案例3） 固定資產(chǎn)經(jīng)濟壽命決策互斥項目的排序問題 （一）項目壽命相同，但是投資規(guī)模不同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進行選優(yōu)時結(jié)論有矛盾時: 【提示】此時應(yīng)當以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。 （二）項目壽命不相同時 1.共同年限法

2、（重置價值鏈法） 決策原則：選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 2.等額年金法 決策原則：選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 見案例4總量有限時的資本分配 （一）在資本總量不受限制的情況下 凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應(yīng)當被采用。 （二）在資本總量受到限制時 現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。第三節(jié)項目風(fēng)險的衡量與處置唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險項目風(fēng)險處置的一般方法 1.調(diào)整現(xiàn)金流量法 （1）基本思路：先用一個肯定當量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險

3、的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度。 （2）肯定當量系數(shù)（at），是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。 at與現(xiàn)金流量風(fēng)險程度（反向變動關(guān)系）：風(fēng)險程度越大，當量系數(shù)越小。 優(yōu)點：可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采用不同的肯定當量系數(shù)。 缺點：如何合理確定當量系數(shù)是個困難的問題。 2.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 （1）基本思路：對于高風(fēng)險項目采用較高的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。 （2）風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項目應(yīng)當滿足的，投資人要求的報酬率。 缺點：用單一的折現(xiàn)率同時

4、完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠期風(fēng)險。兩種方法的比較與應(yīng)用 （1）方法比較 風(fēng)險調(diào)折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠期風(fēng)險。 調(diào)整現(xiàn)金流量法對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險的差別使用不同的肯定當量系數(shù)進行調(diào)整。但如何合理確定當量系數(shù)是個困難的問題。 （2）實務(wù)上被普遍接受的做法 根據(jù)項目的系統(tǒng)風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本，而用項目的特有風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量。項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置 （一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本 （二）使用加權(quán)平均資本成本的條件P219 使用企業(yè)當前的資本成本作為項目的資本成本，應(yīng)具備兩個條件： 一是項目的風(fēng)險與企業(yè)當前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同； 二是

5、公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。 在等風(fēng)險假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當前的平均資本成本作為新項目的資本成本。投資項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量 可比公司法可比公司法 若目標公司待評估項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險不一致（不滿足等風(fēng)險假設(shè)）。 調(diào)整方法：尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市公司，以該上市企業(yè)的值替代待評估項目的值。 【提示】資產(chǎn)不含財務(wù)風(fēng)險，權(quán)益既包含了項目的經(jīng)營風(fēng)險，也包含了目標企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。 權(quán)益=資產(chǎn)+資產(chǎn)（1-T）負債/權(quán)益 MM理論可比公司法運用具體步驟： 卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿： 資產(chǎn)=類比上市公司的權(quán)益/1+（1-類比上市公司適用所得稅稅率）類

6、比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率 加載目標企業(yè)財務(wù)杠桿 目標公司的權(quán)益=資產(chǎn)1+（1-目標公司適用所得稅稅率）目標公司的產(chǎn)權(quán)比率 根據(jù)目標企業(yè)的權(quán)益計算股東要求的報酬率 股東要求的報酬率=無風(fēng)險利率+權(quán)益市場風(fēng)險溢價 計算目標企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本=負債稅前成本（1-所得稅稅率）負債比重+權(quán)益成本權(quán)益比重 見案例5 見案例2（1）項目特有風(fēng)險的衡量與處置 在項目評估時，要考慮項目的特有風(fēng)險，并且項目的特有風(fēng)險非常重要。 首先，項目的特有風(fēng)險、公司風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險有高度的相關(guān)性。 其次，項目的公司風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險是很難計量的。衡量項目的特有風(fēng)險比衡量項目的公司風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險要容易。 衡量項目特有風(fēng)險的方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。1.敏感性分析 （1）書本案例 （2）敏感性分析的局限性 在進行敏感性分析時，只允許一個變量發(fā)生變動，而假設(shè)其他變量保持不變，但在現(xiàn)實世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的，會一起發(fā)生變動，但是變動的幅度不同。 該分析方法每次測定一個變量變化對凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。2.情景分析 情景分析一般設(shè)定三種情景：基準情景，即最可能出現(xiàn)的情況；最壞情況，即所有變量都處于不利水平；最好情況，即所有變量都處于最理想局面。 根據(jù)不同情景的三組數(shù)據(jù)計算不同情景下的凈現(xiàn)值，然后計算預(yù)期凈現(xiàn)值