第4章財務(wù)治理

1、東北財經(jīng)大學(xué)出版社目 錄p 4.14.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述p 4.2 4.2 股權(quán)治理股權(quán)治理p 4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述1）財務(wù)治理的概念（1）財務(wù)治理的基本涵義 財務(wù)治理是以財務(wù)關(guān)系為邏輯線索，通過財權(quán)的合理配置，形成有效的財務(wù)激勵和約束機(jī)制，協(xié)調(diào)股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之間的財務(wù)沖突和矛盾，建立合理的利益制衡機(jī)制，提高治理效率的一系列財務(wù)制度安排。4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述1）財務(wù)治理的概念（1）財務(wù)治理的基本涵義 其一，財務(wù)治理是進(jìn)行公司財務(wù)

2、權(quán)利配置的一系列制度安排。 其二，財務(wù)治理是規(guī)范各權(quán)利主體之間財務(wù)關(guān)系的行為規(guī)范。4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述2）財務(wù)治理與相關(guān)范疇的辨析（1）財務(wù)治理與公司治理公司治理與財務(wù)治理的聯(lián)系: 兩權(quán)分離是二者產(chǎn)生的共同原因。 財務(wù)治理是公司治理的核心。 公司治理是財務(wù)治理的基礎(chǔ)，財務(wù)治理是公司治理的發(fā)展和深化。 4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述2）財務(wù)治理與相關(guān)范疇的辨析（1）財務(wù)治理與公司治理公司治理與財務(wù)治理的區(qū)別主要有： 治理的重點不同。 運(yùn)行方式不同。 激勵的側(cè)重點不同。 約束的側(cè)重點不同。

3、 4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述市場治理生產(chǎn)治理人事治理財務(wù)治理公司治理圖4-1 公司治理與財務(wù)治理4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述2）財務(wù)治理與相關(guān)范疇的辨析（2）財務(wù)治理與財務(wù)管理4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述2）財務(wù)治理與相關(guān)范疇的辨析（2）財務(wù)治理與財務(wù)管理4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述2）財務(wù)治理與相關(guān)范疇的辨析（3）財務(wù)治理與財務(wù)戰(zhàn)略 4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述2 2）財務(wù)治理的主體）財務(wù)治理的主體財務(wù)治理主體，

4、即誰參與財務(wù)治理，是指在企業(yè)中投入要素資本的具有獨立財務(wù)權(quán)利、責(zé)任和利益的團(tuán)體或個人。作為資本組織形式，企業(yè)是由股東、經(jīng)營者和債權(quán)人分別投入資本要素形成的，因此，財務(wù)治理主體便由股東、經(jīng)營者和債權(quán)人構(gòu)成。4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述2 2）財務(wù)治理的主體）財務(wù)治理的主體4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述3 3）財務(wù)治理的客體）財務(wù)治理的客體財務(wù)治理的客體是協(xié)調(diào)財務(wù)治理主體為了追求自身利益最大化而產(chǎn)生的財務(wù)沖突，即在企業(yè)委托代理關(guān)系中更好地處理各財務(wù)主體所表現(xiàn)出的利益矛盾。4.1 4.1 財務(wù)治理概述財務(wù)治理概述4 4）財務(wù)治理的目標(biāo)）財務(wù)治理的目標(biāo)協(xié)調(diào)財務(wù)主體之間的財務(wù)沖突和

5、矛盾，合理分配剩余索取權(quán)和控制權(quán)，提高財務(wù)治理效率，促使利益相關(guān)者利益最大化，為順利實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)提供基礎(chǔ)。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理1 1）基于股權(quán)的代理問題）基于股權(quán)的代理問題股權(quán)治理致力于解決公司中基于股權(quán)產(chǎn)生的代理問題。上市公司的兩大主要代理問題包括股東和經(jīng)營者之間的代理問題以及大股東和小股東之間的代理問題。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理1 1）基于股權(quán)的代理問題）基于股權(quán)的代理問題（1）股東和經(jīng)營者的代理問題 4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理1 1）基于股權(quán)的代理問題）基于股權(quán)的代理問題（2）大股東和小股東的代理問題大股東和小股東之間的代理問題主要表現(xiàn)為掏空現(xiàn)象。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治

6、理2 2）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)股權(quán)治理體現(xiàn)于股權(quán)結(jié)構(gòu)之中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是在股權(quán)融資過程中形成的各類股東持有公司股份的比例，是財務(wù)治理機(jī)制的基礎(chǔ)。從財務(wù)治理角度來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是指兩方面內(nèi)容：股權(quán)分布狀況與股權(quán)屬性（如圖4-3所示）。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理股權(quán)屬性股權(quán)分布狀況股權(quán)結(jié)構(gòu)圖4-3 股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營者持股比例股權(quán)集中度第一大股東持股比例流通股國有股法人股4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理2 2）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)（1）股權(quán)分布狀況與治理效應(yīng) 股權(quán)集中度及治理效應(yīng) 股權(quán)集中度是指全部股東因持股比例不同所表現(xiàn)出來的股權(quán)集中還是分散的數(shù)量化指標(biāo)，也是衡量公司股

7、權(quán)分布狀況的主要指標(biāo)。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理2 2）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)（1）股權(quán)分布狀況與治理效應(yīng) 股權(quán)集中度及治理效應(yīng)4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理2 2）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)（1）股權(quán)分布狀況與治理效應(yīng) 第一大股東持股比例及治理效應(yīng) 經(jīng)營者持股比例及治理效應(yīng) 4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理（2 2）股權(quán)性質(zhì)及治理效應(yīng)）股權(quán)性質(zhì)及治理效應(yīng)國有股股東的治理作用關(guān)于國有股股東的治理作用，主要有兩種觀點：攫取之手和幫助之手。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理（2 2）股權(quán)性質(zhì)及其治理效應(yīng)）股權(quán)性質(zhì)及其治理效應(yīng)法人股股東的治理作用相對而言，法人股股東對公司的治理作用

8、較強(qiáng)，對促進(jìn)公司持續(xù)發(fā)展有著一定的穩(wěn)定作用。 流通股股東的治理效應(yīng)流通股股東對財務(wù)治理的影響主要表現(xiàn)在對上市公司經(jīng)營者的監(jiān)督和對外部接管市場的影響上。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理3 3）我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)癥結(jié)及其治理建議）我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)癥結(jié)及其治理建議（1）我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)癥結(jié) 股權(quán)集中度過大。 國有股比重大。 管理層持股比例低。4.24.2股權(quán)治理股權(quán)治理3)3)）我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)癥結(jié)及其治理建議）我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)癥結(jié)及其治理建議（2）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理1）股東與債權(quán)人的代理問題 債權(quán)人與股東之間的代理問題主要是在債務(wù)契約簽訂之

9、后，股東可能從事各種損害債權(quán)人利益的行為。4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理1）股東與債權(quán)人的代理問題 （1）債權(quán)人收益的轉(zhuǎn)移 4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理1）股東與債權(quán)人的代理問題 （2）投資不足 被動放棄投資項目。 主動放棄投資項目。4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理2）債務(wù)融資的治理效應(yīng) （1）債務(wù)融資的約束效應(yīng)在一套有效的債務(wù)約束機(jī)制下，債務(wù)具有積極的治理效應(yīng)，其對經(jīng)營者的約束功能表現(xiàn)在硬預(yù)算約束、擔(dān)保機(jī)制、信號機(jī)制等方面（如圖4-4所示）。4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理硬預(yù)算約束信號機(jī)制

10、擔(dān)保機(jī)制債務(wù)融資約束效應(yīng)圖4-4 債務(wù)融資的約束效應(yīng)4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理2 2）債務(wù)融資的治理效應(yīng)）債務(wù)融資的治理效應(yīng) （1）債務(wù)融資的約束效應(yīng)首先，債務(wù)是一種硬預(yù)算約束。 其次，負(fù)債作為一種擔(dān)保機(jī)制，可以促使經(jīng)營者努力工作，并做出更好的投資決策。 最后，債務(wù)作為一種向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的信號機(jī)制，有助于外部投資者對企業(yè)未來經(jīng)營狀況做出正確的判斷，從而做出正確的投資決策。 4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理2 2）債務(wù)融資的治理效應(yīng)）債務(wù)融資的治理效應(yīng) （2）債務(wù)融資的激勵效應(yīng)經(jīng)營者擁有公司股權(quán)或股票期權(quán)是激勵經(jīng)營者的重要方法。債權(quán)對經(jīng)營者的持股比例有放大作用，因而相應(yīng)增加了股權(quán)對

11、經(jīng)營者的激勵效應(yīng)。 4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理3 3）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)（1）債權(quán)結(jié)構(gòu)的含義與分類4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理3 3）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)（2）債權(quán)結(jié)構(gòu)及其治理效應(yīng) 限制性條款方面 西方財務(wù)學(xué)家認(rèn)為，引入財務(wù)契約（限制條款）會改變企業(yè)總價值。通過財務(wù)契約來控制債權(quán)人和股東之間的沖突能夠提高企業(yè)的總價值。 限制性條款有四類：限制生產(chǎn)或投資條款、限制股利支付條款、限制融資條款和約束條款。 債權(quán)人可以通過限制條款控制債務(wù)風(fēng)險，并通過引入該風(fēng)險債務(wù)取得企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。由此，債權(quán)結(jié)構(gòu)中限制性條款的引入和合理設(shè)計，會優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，取得良好的財務(wù)治理效應(yīng)。4.3 4.3 債權(quán)治理債權(quán)治理3 3）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)）債權(quán)結(jié)構(gòu)治理效應(yīng)（2）債權(quán)結(jié)構(gòu)及其治理效應(yīng) 債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)方面?zhèn)鶛?quán)按期限不同可分為長期債權(quán)和短期債權(quán)，長短期債權(quán)不同比例搭配所組成的債券期限結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生不同的治理效應(yīng)。長期負(fù)債能夠影響企業(yè)未來的融資能力，如果長期負(fù)債比例過低，企業(yè)經(jīng)營者很容易為凈現(xiàn)值為負(fù)的項目融