第四章 逆向選擇、信號(hào)傳遞與信息甄別(博弈與信息-西南財(cái)大,李映東)

1、1第四章第四章 逆向選擇、信號(hào)傳遞與信息甄別逆向選擇、信號(hào)傳遞與信息甄別l逆向選擇逆向選擇l信號(hào)傳遞信號(hào)傳遞l信息甄別信息甄別一個(gè)典故：信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的開創(chuàng)性論文一個(gè)典故：信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的開創(chuàng)性論文19701970年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿克洛夫在經(jīng)濟(jì)學(xué)年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿克洛夫在經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊發(fā)表的季刊發(fā)表的 次品市場(chǎng)：質(zhì)量的不確次品市場(chǎng)：質(zhì)量的不確定性與市場(chǎng)機(jī)制定性與市場(chǎng)機(jī)制 。該文先后被該文先后被 美國(guó)美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論、經(jīng)濟(jì)評(píng)論、 政治經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)刊、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)刊、 經(jīng)濟(jì)學(xué)研究評(píng)論經(jīng)濟(jì)學(xué)研究評(píng)論以內(nèi)容以內(nèi)容“太淺顯太淺顯”為由拒絕刊用。為由拒絕刊用。2逆向選擇逆向選擇l逆向選擇劣幣驅(qū)逐良幣逆向選擇劣幣驅(qū)逐良幣l解決逆向

2、選擇信號(hào)傳遞：讓擁有私人信息的解決逆向選擇信號(hào)傳遞：讓擁有私人信息的參與人發(fā)出有成本的信號(hào)，以證明自己的類型。參與人發(fā)出有成本的信號(hào)，以證明自己的類型。l解決逆向選擇信息甄別：委托人向代理人解決逆向選擇信息甄別：委托人向代理人(有有私人信息私人信息)提供若干種針對(duì)不同情況的合同，代提供若干種針對(duì)不同情況的合同，代理人根據(jù)自己情況進(jìn)行選擇，委托人通過觀察理人根據(jù)自己情況進(jìn)行選擇，委托人通過觀察代理人的選擇來推斷代理人的類型。代理人的選擇來推斷代理人的類型。3為什么存在信貸配給制度？為什么存在信貸配給制度？l信貸配給指：信貸配給指：l1、在所有貸款申請(qǐng)人中，一部分得到貸款，另、在所有貸款申請(qǐng)人中，

3、一部分得到貸款，另一部分被拒絕，被拒絕的申請(qǐng)人即使愿意支付一部分被拒絕，被拒絕的申請(qǐng)人即使愿意支付更高的利息也得不到貸款。更高的利息也得不到貸款。l2、一個(gè)給定申請(qǐng)人的貸款要求只能部分地被滿、一個(gè)給定申請(qǐng)人的貸款要求只能部分地被滿足。足。4第二節(jié)第二節(jié) 信號(hào)傳遞信號(hào)傳遞l信號(hào)傳遞均衡信號(hào)傳遞均衡l一個(gè)數(shù)字化例子一個(gè)數(shù)字化例子l信號(hào)傳遞的分離均衡信號(hào)傳遞的分離均衡l信號(hào)傳遞的混同均衡信號(hào)傳遞的混同均衡l信號(hào)傳遞的小結(jié)信號(hào)傳遞的小結(jié)5信號(hào)傳遞均衡信號(hào)傳遞均衡(1)l假定假定信號(hào)傳遞過程信號(hào)傳遞過程是這樣的：是這樣的：l首先，求職者先行動(dòng)，決定自己的受教育首先，求職者先行動(dòng)，決定自己的受教育程度并傳

4、遞給雇主，求職者支付相應(yīng)的信程度并傳遞給雇主，求職者支付相應(yīng)的信號(hào)示意成本。號(hào)示意成本。l其次，雇主行動(dòng)，他們觀察到求職者受教其次，雇主行動(dòng)，他們觀察到求職者受教育程度的高低，并育程度的高低，并根據(jù)自己關(guān)于受教育程根據(jù)自己關(guān)于受教育程度與實(shí)際能力之間相關(guān)程度的概率度與實(shí)際能力之間相關(guān)程度的概率判斷，判斷，來決定給予雇員的工資水平。來決定給予雇員的工資水平。6信號(hào)傳遞均衡信號(hào)傳遞均衡(2)l在以下條件得到滿足的情況下，就會(huì)出現(xiàn)信號(hào)在以下條件得到滿足的情況下，就會(huì)出現(xiàn)信號(hào)傳遞的納什均衡：傳遞的納什均衡：l1 1、在存在信號(hào)傳遞成本和對(duì)不同教育水平的勞、在存在信號(hào)傳遞成本和對(duì)不同教育水平的勞動(dòng)力實(shí)行

5、不同的工資待遇的情況下，求職者沒動(dòng)力實(shí)行不同的工資待遇的情況下，求職者沒有動(dòng)機(jī)去改變他們的信號(hào)傳遞決策，即求職者有動(dòng)機(jī)去改變他們的信號(hào)傳遞決策，即求職者傳遞的信號(hào)是傳遞的信號(hào)是真實(shí)真實(shí)的。的。l2 2、雇主認(rèn)為自己對(duì)信號(hào)的判斷是、雇主認(rèn)為自己對(duì)信號(hào)的判斷是正確正確的，同時(shí)，的，同時(shí)，雇主制定的工資水平總是使自己獲得預(yù)期的正雇主制定的工資水平總是使自己獲得預(yù)期的正常利潤(rùn)。常利潤(rùn)。7一個(gè)數(shù)字化例子一個(gè)數(shù)字化例子(1)：基本假定：基本假定l假設(shè)雇主和求職者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，并且假設(shè)雇主和求職者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，并且假設(shè)兩種類型的求職者存在：假設(shè)兩種類型的求職者存在：lL L型型( (低能力者低能力者)

6、)：l生產(chǎn)能力生產(chǎn)能力 L L1 1，在人群中的比重在人群中的比重q qlH H型型( (高能力者高能力者) )：l生產(chǎn)能力生產(chǎn)能力 H H 2 2，在人群中的比重在人群中的比重1 1q q8一個(gè)數(shù)字化例子一個(gè)數(shù)字化例子(2)：特殊情況下的均衡：特殊情況下的均衡lA A、完全信息完全信息：雇主可以觀察到每個(gè)工人的生產(chǎn)：雇主可以觀察到每個(gè)工人的生產(chǎn)能力的高低，所以他們支付給每個(gè)工人的工資能力的高低，所以他們支付給每個(gè)工人的工資等于工人的邊際產(chǎn)出：等于工人的邊際產(chǎn)出：lWWL L= = L L=1=1lWWH H= = H H=2=2lB B、不完全信息，并且無信號(hào)傳遞：不完全信息，并且無信號(hào)傳遞

7、：既然所有工既然所有工人看起來都是一樣的，那么就支付給每個(gè)工人人看起來都是一樣的，那么就支付給每個(gè)工人同樣的工資。因此，工資同樣的工資。因此，工資WW由所有求職者的加權(quán)由所有求職者的加權(quán)平均的生產(chǎn)能力來決定：平均的生產(chǎn)能力來決定：lWW L L q+ q+ H H (1-q)=q+2(1-q)=2-q (1-q)=q+2(1-q)=2-q9信號(hào)傳遞的分離均衡：假設(shè)信號(hào)傳遞的分離均衡：假設(shè)l假設(shè)：假設(shè)：受教育程度可以用某個(gè)數(shù)受教育程度可以用某個(gè)數(shù)y y來表示，來表示，并且假設(shè)對(duì)并且假設(shè)對(duì)L L型工人來說，其接受教育的型工人來說，其接受教育的成本和所收教育程度的關(guān)系為：成本和所收教育程度的關(guān)系為：

8、C CL Ly y；對(duì)對(duì)H H型工人來說，其接受教育的成本型工人來說，其接受教育的成本( (傳遞傳遞受教育程度信號(hào)的成本即信號(hào)傳遞成本受教育程度信號(hào)的成本即信號(hào)傳遞成本) )是：是：C CH H1/21/2y y10信號(hào)傳遞的分離均衡：雇主的信念信號(hào)傳遞的分離均衡：雇主的信念l雇主認(rèn)為受過某個(gè)特別水平的教育，我們稱雇主認(rèn)為受過某個(gè)特別水平的教育，我們稱之為之為y y* *，及受過比這個(gè)水平更高的教育的工及受過比這個(gè)水平更高的教育的工人都是高素質(zhì)的工人，其他的工人是低素質(zhì)人都是高素質(zhì)的工人，其他的工人是低素質(zhì)的工人。的工人。l因此，當(dāng)雇主觀察到一個(gè)求職者的受教育程因此，當(dāng)雇主觀察到一個(gè)求職者的受

9、教育程度度yyy1)1)11勞動(dòng)力市場(chǎng)的分離均衡勞動(dòng)力市場(chǎng)的分離均衡W21CLyCH1/2y 1 y* 2 yac012信號(hào)傳遞的分離均衡：進(jìn)一步討論信號(hào)傳遞的分離均衡：進(jìn)一步討論1l1 1、分離均衡的意思分離均衡的意思是是L L型和型和H H型求職者被清楚地區(qū)型求職者被清楚地區(qū)分開來，分開來，L L型不會(huì)選擇型不會(huì)選擇y=yy=y* *，H H型也不會(huì)選擇型也不會(huì)選擇y=0y=0。l2 2、均衡的結(jié)果不是唯一的均衡的結(jié)果不是唯一的。只要雇主的信念是任何。只要雇主的信念是任何位于位于1 1和和2 2之間的之間的y y* *值，都會(huì)出現(xiàn)分離均衡的結(jié)果，值，都會(huì)出現(xiàn)分離均衡的結(jié)果，因此實(shí)際上有無窮

10、多個(gè)可能的均衡和均衡結(jié)果。因此實(shí)際上有無窮多個(gè)可能的均衡和均衡結(jié)果。l3 3、但是，、但是，不同均衡結(jié)果，不同均衡結(jié)果，L L型和型和H H型求職者的處境型求職者的處境并不一樣并不一樣。雇主的信念。雇主的信念y y* *越靠近越靠近2 2，H H型求職者的處型求職者的處境就越壞境就越壞( (凈收益凈收益2 21/21/2y y* *) )，而而L L型求職者的境況型求職者的境況始終不受影響。而雇主則始終獲得正常利潤(rùn)。這說始終不受影響。而雇主則始終獲得正常利潤(rùn)。這說明，明，y y* *越接近越接近1 1，均衡結(jié)果越優(yōu)，是一個(gè)帕累托改進(jìn)，均衡結(jié)果越優(yōu)，是一個(gè)帕累托改進(jìn)過程。過程。13信號(hào)傳遞的分離

11、均衡：進(jìn)一步討論信號(hào)傳遞的分離均衡：進(jìn)一步討論2l4 4、與完全信息的均衡結(jié)果比較與完全信息的均衡結(jié)果比較：完全信息下，：完全信息下，求職不用支付信號(hào)傳遞成本，但卻得到了與信求職不用支付信號(hào)傳遞成本，但卻得到了與信號(hào)傳遞下一樣的工資：號(hào)傳遞下一樣的工資：WWL L=1=1，WWH H=2=2，顯然，顯然，在不完全信息下，求職者因必須支付信號(hào)傳遞在不完全信息下，求職者因必須支付信號(hào)傳遞成本而降低了自己的福利水平。成本而降低了自己的福利水平。l5 5、與不完全信息無信號(hào)傳遞成本比較與不完全信息無信號(hào)傳遞成本比較：在后者：在后者下，下，L L型和型和H H型工人的工資是一樣的型工人的工資是一樣的W=

12、2-qW=2-q。因因?yàn)闉閝 q介于介于0 0和和1 1之間，之間，WW就介于就介于1 1和和2 2之間。這說明，之間。這說明，在無信號(hào)傳遞下，在無信號(hào)傳遞下，L L型工人的狀況得到了改善，型工人的狀況得到了改善，而而H H型工人正好相反。因此，型工人正好相反。因此，L L型工人將偏好無型工人將偏好無信號(hào)傳遞類型的均衡結(jié)果。信號(hào)傳遞類型的均衡結(jié)果。14信號(hào)傳遞的分離均衡：進(jìn)一步討論信號(hào)傳遞的分離均衡：進(jìn)一步討論3l6 6、不管均衡結(jié)果怎樣，雇主始終獲得正不管均衡結(jié)果怎樣，雇主始終獲得正常利潤(rùn)，因此常利潤(rùn)，因此雇主無所謂雇主無所謂。一旦參與人處。一旦參與人處于其中某個(gè)納什均衡之中，就沒有任何人于

13、其中某個(gè)納什均衡之中，就沒有任何人可以通過單方面的力量跳出這個(gè)均衡回到可以通過單方面的力量跳出這個(gè)均衡回到其他狀態(tài)，即其他狀態(tài)，即“路徑依賴路徑依賴”。l7 7、教育的作用教育的作用：即使教育不提高生產(chǎn)力，：即使教育不提高生產(chǎn)力，但因?yàn)槠湫盘?hào)傳遞作用而值得投資；如果但因?yàn)槠湫盘?hào)傳遞作用而值得投資；如果教育確實(shí)可以提高生產(chǎn)力，那么，為什么教育確實(shí)可以提高生產(chǎn)力，那么，為什么不投資于教育呢？不投資于教育呢？15信號(hào)傳遞的混同均衡信號(hào)傳遞的混同均衡1l假設(shè)雇主具有這樣的信念：假設(shè)雇主具有這樣的信念：l1 1、如果求職者的教育水平低于、如果求職者的教育水平低于y y* *，他一他一定是定是L L型工人

14、；型工人；l2 2、如果求職者的教育水平高于、如果求職者的教育水平高于y y* *，那么那么他是他是L L型的工人的概率為型的工人的概率為q q，他是他是H H型工人型工人的概率為的概率為1 1q q。16信號(hào)傳遞的混同均衡信號(hào)傳遞的混同均衡2l假設(shè)雇主之間為雇傭工人展開競(jìng)爭(zhēng)。那么，雇假設(shè)雇主之間為雇傭工人展開競(jìng)爭(zhēng)。那么，雇主的信念主的信念1 1意味著所有教育水平是意味著所有教育水平是yyyy* *的工人將的工人將獲得獲得w(yyw(yy* *)=1)=1的工資；信念的工資；信念2 2意味著所有擁有意味著所有擁有y y y y* *的教育水平的工人將獲得的教育水平的工人將獲得w(yw(y y

15、y* *)=2-q)=2-q的平的平均工資。均工資。l求職者首先行動(dòng)，他們必須決定是選擇求職者首先行動(dòng)，他們必須決定是選擇y=0y=0或或y=yy=y* *的教育水平作為示意信號(hào)。如果的教育水平作為示意信號(hào)。如果y y* *很低，很低，將導(dǎo)致所有的工人都會(huì)選擇將導(dǎo)致所有的工人都會(huì)選擇y=yy=y* *的教育水平。的教育水平。那么，那么，這個(gè)很低的這個(gè)很低的y y* *滿足什么條件呢？滿足什么條件呢？17信號(hào)傳遞的混同均衡信號(hào)傳遞的混同均衡3l事實(shí)上，如果工人要選擇事實(shí)上，如果工人要選擇y=yy=y* *，那么必然有：那么必然有：l 從從y=yy=y* *獲得的凈收益獲得的凈收益 從從y=0y=

16、0獲得的凈收益獲得的凈收益l對(duì)對(duì)L L型工人來說，這意味著：型工人來說，這意味著： w(y w(y* *)-C)-CL L(y(y* *) ) w(0) w(0) 即即 2- 2-q-yq-y* * 1, 1, 所以有：所以有： y y* * 1-q1-q l對(duì)對(duì)H H型工人，則有型工人，則有w(yw(y* *)-C)-CH H(y(y* *) ) w(0)w(0)，即即l2-2-q-yq-y* */2/2 1 1 所以有：所以有：y y* * 2(1-q)2(1-q)l顯然，只要式顯然，只要式滿足，式滿足，式就自動(dòng)滿足了，所以，就自動(dòng)滿足了，所以，如果如果y y* * 1-q1-q，那么那么

17、L L型和型和H H型工人都將選擇型工人都將選擇y=yy=y* *的教育水平，的教育水平，并且每個(gè)工人的工資都是并且每個(gè)工人的工資都是w=2-qw=2-q，同時(shí)可以驗(yàn)證此時(shí)雇同時(shí)可以驗(yàn)證此時(shí)雇主的信念是正確的，由此得到信號(hào)傳遞的混同均衡。主的信念是正確的，由此得到信號(hào)傳遞的混同均衡。18信號(hào)傳遞的混同均衡信號(hào)傳遞的混同均衡4l1、在雇主的上述信念下，如果、在雇主的上述信念下，如果y* 1-q，那，那么所有工人都傳遞相同的信號(hào)即么所有工人都傳遞相同的信號(hào)即y*的教育水的教育水平，此時(shí)無法通過教育水平把平，此時(shí)無法通過教育水平把L型和型和H型工人型工人區(qū)別開來，這就是區(qū)別開來，這就是“混同均衡混同

18、均衡”。l2、均衡并不是唯一的，因小于、均衡并不是唯一的，因小于1q的的y*有有無窮多，但雇主的信念無窮多，但雇主的信念y*越低結(jié)果越優(yōu)。越低結(jié)果越優(yōu)。l3、均衡結(jié)果受到人群中、均衡結(jié)果受到人群中L型工人比例型工人比例q的影的影響。響。19信號(hào)傳遞的混同均衡信號(hào)傳遞的混同均衡5l4、與完全信息相比，在混同均衡下，、與完全信息相比，在混同均衡下，L型型工人境況得到改善工人境況得到改善(2-q-y* 1)，H型工人境型工人境況變差了況變差了(2-q-1/2y*2)，因?yàn)樗麄儽唬驗(yàn)樗麄儽弧盀E濫芋充數(shù)芋充數(shù)”了。了。l5、與不完全信息無信號(hào)傳遞相比，只要、與不完全信息無信號(hào)傳遞相比，只要0y*2)(

19、2)超超過他們的生產(chǎn)能力過他們的生產(chǎn)能力(=2)(=2)而給雇主帶來虧損，而此線之而給雇主帶來虧損，而此線之下的任何合同都會(huì)給雇主帶來超額利潤(rùn)。下的任何合同都會(huì)給雇主帶來超額利潤(rùn)。lL L型臨界線型臨界線：線上的任何合同都將使雇主獲得正常利線上的任何合同都將使雇主獲得正常利潤(rùn)，前提潤(rùn)，前提是接受合同的工人都是是接受合同的工人都是L L型工人。在此線上型工人。在此線上方的任何合同都會(huì)因?yàn)橹Ц督o方的任何合同都會(huì)因?yàn)橹Ц督oL L型工人的工資型工人的工資(1)(1)超超過他們的生產(chǎn)能力過他們的生產(chǎn)能力(=1)(=1)而給雇主帶來虧損，而此線之而給雇主帶來虧損，而此線之下的任何合同都會(huì)給雇主帶來超額利潤(rùn)

20、。下的任何合同都會(huì)給雇主帶來超額利潤(rùn)。三條臨界線的含義三條臨界線的含義126三條臨界線的含義三條臨界線的含義2混同型臨界線混同型臨界線：如果所有的求職者接受此線如果所有的求職者接受此線上的合同，將給各雇主帶來正常利潤(rùn)，該上的合同，將給各雇主帶來正常利潤(rùn)，該線也就是線也就是W=2-qW=2-q的直線，其具體位置取決的直線，其具體位置取決于低能力的求職者在人群中的分布比例于低能力的求職者在人群中的分布比例( (q)q)。27信息甄別下的分離均衡信息甄別下的分離均衡(1)W21CLyCH1/2y 1 2 yH型臨界線型臨界線2-qL型臨界線型臨界線1.5AL028信息甄別下的分離均衡信息甄別下的分離

21、均衡(2)l如果如果L L型工人在求職人群中占大多數(shù)，即型工人在求職人群中占大多數(shù)，即q1/2q1/2，那么分離合同組合那么分離合同組合(A(AL L, , ) )就是一個(gè)分離均衡就是一個(gè)分離均衡。但但如果如果H H型工人占大多數(shù)，即型工人占大多數(shù)，即q1/2q1/2，那么，那么 (A (AL L, , ) )將將不構(gòu)成均衡。不構(gòu)成均衡。 A AL L=(1,0); =(1,0); =(2,1)=(2,1)l與信號(hào)傳遞的分離均衡比較與信號(hào)傳遞的分離均衡比較：如果信息甄別下存：如果信息甄別下存在分離均衡，那么均衡將是唯一的，而信號(hào)傳遞在分離均衡，那么均衡將是唯一的，而信號(hào)傳遞下有無窮多分離均衡，

22、均衡結(jié)果取決于雇主的信下有無窮多分離均衡，均衡結(jié)果取決于雇主的信念。而且信息甄別下的分離均衡念。而且信息甄別下的分離均衡( (若存在若存在) )正是信正是信號(hào)傳遞下的帕累托最優(yōu)均衡。號(hào)傳遞下的帕累托最優(yōu)均衡。29信號(hào)現(xiàn)象的其他例子信號(hào)現(xiàn)象的其他例子l撲克牌游戲撲克牌游戲l市場(chǎng)進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)入l廣告的信號(hào)示意作用廣告的信號(hào)示意作用l新股是企業(yè)狀況的負(fù)信號(hào)新股是企業(yè)狀況的負(fù)信號(hào)l廉價(jià)語言廉價(jià)語言l可證實(shí)信息可證實(shí)信息30撲克牌游戲撲克牌游戲l每個(gè)參與人都通過下注的多少來傳遞一個(gè)每個(gè)參與人都通過下注的多少來傳遞一個(gè)公眾可以觀察到的示意信號(hào)公眾可以觀察到的示意信號(hào)。l擁有較差的牌的參與人可能冒充牌好而下?lián)?/p>

23、有較差的牌的參與人可能冒充牌好而下注，擁有好牌的參與人也可能冒充牌差而注，擁有好牌的參與人也可能冒充牌差而下注。下注。l高手的策略是：冷酷的表情和混合策略高手的策略是：冷酷的表情和混合策略31市場(chǎng)進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)入l在位者的類型有兩種：高成本和低成本。如果在位者的類型有兩種：高成本和低成本。如果在位者是高成本，潛在進(jìn)入者將進(jìn)入；反之將在位者是高成本，潛在進(jìn)入者將進(jìn)入；反之將不進(jìn)入。不進(jìn)入。l潛在進(jìn)入者不知道在位者的類型，但是，可以潛在進(jìn)入者不知道在位者的類型，但是，可以通過觀察在位者的產(chǎn)量水平來判斷在位者的類通過觀察在位者的產(chǎn)量水平來判斷在位者的類型。型。l假定低成本企業(yè)的最優(yōu)產(chǎn)量是高的假定低成本企

24、業(yè)的最優(yōu)產(chǎn)量是高的(QH)；而高成；而高成本企業(yè)的最優(yōu)產(chǎn)量是低的本企業(yè)的最優(yōu)產(chǎn)量是低的(QL)。如果潛在進(jìn)入者。如果潛在進(jìn)入者觀察到觀察到 QL 就會(huì)認(rèn)為在位者是高成本的，就會(huì)進(jìn)就會(huì)認(rèn)為在位者是高成本的，就會(huì)進(jìn)入。因此，產(chǎn)量水平是一種信號(hào)。入。因此，產(chǎn)量水平是一種信號(hào)。32廣告的信號(hào)示意作用廣告的信號(hào)示意作用l成本昂貴的廣告宣傳將是一種傳遞質(zhì)量信成本昂貴的廣告宣傳將是一種傳遞質(zhì)量信息的信號(hào)。息的信號(hào)。l原因：原因：出售和生產(chǎn)質(zhì)量較差品牌的商品的出售和生產(chǎn)質(zhì)量較差品牌的商品的企業(yè)能從促銷活動(dòng)中獲得的收益比質(zhì)量好企業(yè)能從促銷活動(dòng)中獲得的收益比質(zhì)量好的企業(yè)要少，因?yàn)橄M(fèi)者通過拒絕購買和的企業(yè)要少，因

25、為消費(fèi)者通過拒絕購買和擴(kuò)散效應(yīng)會(huì)使前者的廣告宣傳無法達(dá)到預(yù)擴(kuò)散效應(yīng)會(huì)使前者的廣告宣傳無法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。期目標(biāo)。33新股是企業(yè)狀況的負(fù)信號(hào)新股是企業(yè)狀況的負(fù)信號(hào)l分紅分紅的信號(hào)作用：利潤(rùn)率高高分紅。的信號(hào)作用：利潤(rùn)率高高分紅。l資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)作用：預(yù)期利潤(rùn)率高債的信號(hào)作用：預(yù)期利潤(rùn)率高債務(wù)融資；預(yù)期利潤(rùn)率低股權(quán)融資務(wù)融資；預(yù)期利潤(rùn)率低股權(quán)融資l股票價(jià)格股票價(jià)格發(fā)行債券，價(jià)格上升；增發(fā)新發(fā)行債券，價(jià)格上升；增發(fā)新股，價(jià)格下降。股，價(jià)格下降。34廉價(jià)語言廉價(jià)語言l廉價(jià)語言：不耗費(fèi)成本的信號(hào)示意，如日常語廉價(jià)語言：不耗費(fèi)成本的信號(hào)示意，如日常語言、眼色、體態(tài)等。言、眼色、體態(tài)等。l廉價(jià)語言在某

26、些情況下不能傳遞可信的信息，廉價(jià)語言在某些情況下不能傳遞可信的信息，但在某些情況下，廉價(jià)語言也能傳遞可信的信但在某些情況下，廉價(jià)語言也能傳遞可信的信息。息。l當(dāng)共同利益存在時(shí)，廉價(jià)語言可以傳遞真實(shí)的當(dāng)共同利益存在時(shí)，廉價(jià)語言可以傳遞真實(shí)的信息；但如果有人能從說假話中得到額外利益，信息；但如果有人能從說假話中得到額外利益，那么廉價(jià)語言不一定能傳遞可信信息。那么廉價(jià)語言不一定能傳遞可信信息。35可證實(shí)信息可證實(shí)信息l可證實(shí)信息可證實(shí)信息：指人們所說的任何話都可以被免：指人們所說的任何話都可以被免費(fèi)驗(yàn)證的情形；或者如果他們不說真話將要受費(fèi)驗(yàn)證的情形；或者如果他們不說真話將要受到很嚴(yán)峻的懲罰，從而使人

27、們都被限制要說真到很嚴(yán)峻的懲罰，從而使人們都被限制要說真話的情形。話的情形。l可證實(shí)信息的問題并不在于接受到的信息是否可證實(shí)信息的問題并不在于接受到的信息是否真實(shí)，因真實(shí)，因?yàn)閭鬟f信息的人必須說真話，為傳遞信息的人必須說真話，關(guān)鍵在關(guān)鍵在于于這些信息所說的是否是全部的事實(shí)。這些信息所說的是否是全部的事實(shí)。l米格龍和羅伯特的研究：人們對(duì)所接受的信息米格龍和羅伯特的研究：人們對(duì)所接受的信息作最壞的理解，然后在此基礎(chǔ)上決策。作最壞的理解，然后在此基礎(chǔ)上決策。36第五章第五章 道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)l股東經(jīng)理問題和委托代理框架股東經(jīng)理問題和委托代理框架l降低代理成本的一些機(jī)制降低代理成本的一些機(jī)制內(nèi)部機(jī)制外

28、部機(jī)制37股東經(jīng)理股東經(jīng)理l在公司中，股東持有公司股份，擁有企業(yè)，而在公司中，股東持有公司股份，擁有企業(yè)，而聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理來經(jīng)營(yíng)企業(yè)聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理來經(jīng)營(yíng)企業(yè) 。l股東擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。股東擁有剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)。l經(jīng)理擁有酌情權(quán)：在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，根據(jù)具經(jīng)理擁有酌情權(quán)：在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，根據(jù)具體情況自主作出決定的權(quán)力。體情況自主作出決定的權(quán)力。l股東經(jīng)理中，股東是委托人；經(jīng)理是代理人，股東經(jīng)理中，股東是委托人；經(jīng)理是代理人，具有信息優(yōu)勢(shì)。經(jīng)理可能會(huì)利用酌情權(quán)和信息具有信息優(yōu)勢(shì)。經(jīng)理可能會(huì)利用酌情權(quán)和信息優(yōu)勢(shì)為自己優(yōu)勢(shì)為自己(不是公司不是公司)謀私利，這就產(chǎn)生謀私利，這就產(chǎn)生“道德道德

29、風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)”。l既然存在道德風(fēng)險(xiǎn)，股東為什么不自己經(jīng)營(yíng)企既然存在道德風(fēng)險(xiǎn)，股東為什么不自己經(jīng)營(yíng)企業(yè)呢？業(yè)呢？38委托代理框架委托代理框架l1、委托人與代理人簽訂合同，代理人以委托人、委托人與代理人簽訂合同，代理人以委托人的名義來承擔(dān)和完成一些事情，作為報(bào)酬，委的名義來承擔(dān)和完成一些事情，作為報(bào)酬，委托人給予代理人一定的收入。托人給予代理人一定的收入。l2、委托人無法完全觀察到或無法完全證實(shí)代理、委托人無法完全觀察到或無法完全證實(shí)代理人的行為，即代理人是擁有私人信息的一方。人的行為，即代理人是擁有私人信息的一方。信息不對(duì)稱，導(dǎo)致委托代理合同必然不完全。信息不對(duì)稱，導(dǎo)致委托代理合同必然不完全。l3、

30、委托人可以通過觀察代理人行為的結(jié)果在一、委托人可以通過觀察代理人行為的結(jié)果在一定程度上推測(cè)代理人的真正行動(dòng)。定程度上推測(cè)代理人的真正行動(dòng)。39委托代理框架委托代理框架l4、但是，影響代理人行動(dòng)結(jié)果的因素并、但是，影響代理人行動(dòng)結(jié)果的因素并不僅僅是代理人的行動(dòng)，還可能受到環(huán)境不僅僅是代理人的行動(dòng)，還可能受到環(huán)境或委托人行動(dòng)的影響。這點(diǎn)很關(guān)鍵，因?yàn)榛蛭腥诵袆?dòng)的影響。這點(diǎn)很關(guān)鍵，因?yàn)槿绻砣说男袆?dòng)唯一決定其結(jié)果，那么如果代理人的行動(dòng)唯一決定其結(jié)果，那么委托人完全可以通過觀察結(jié)果準(zhǔn)確地獲得委托人完全可以通過觀察結(jié)果準(zhǔn)確地獲得代理人行動(dòng)的信息。代理人行動(dòng)的信息。40委托代理框架委托代理框架l5、委托

31、人和代理人的目標(biāo)可能并不一致，因此，、委托人和代理人的目標(biāo)可能并不一致，因此，代理人很可能通過不可觀察的行為來為自己謀代理人很可能通過不可觀察的行為來為自己謀求利益。這就是所謂的求利益。這就是所謂的“代理問題代理問題”，所以委托，所以委托人的問題就是設(shè)計(jì)激勵(lì)合同，以便在這種合同人的問題就是設(shè)計(jì)激勵(lì)合同，以便在這種合同下代理人為了委托人的最大利益而努力工作。下代理人為了委托人的最大利益而努力工作。代理問題的存在，代理問題的存在，使得股東財(cái)富受到損失使得股東財(cái)富受到損失（企業(yè)價(jià)值下降），這種損失被稱為（企業(yè)價(jià)值下降），這種損失被稱為“代理代理成本成本”。 41股東與經(jīng)理在目標(biāo)上的不一致性股東與經(jīng)理

32、在目標(biāo)上的不一致性l首先，經(jīng)理對(duì)氣派和管理費(fèi)用上的追求。首先，經(jīng)理對(duì)氣派和管理費(fèi)用上的追求。l其次，經(jīng)理對(duì)閑暇的偏好。其次，經(jīng)理對(duì)閑暇的偏好。l第三，股東與經(jīng)理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好往往不同。第三，股東與經(jīng)理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好往往不同。l最后，股東與經(jīng)理對(duì)投資時(shí)間長(zhǎng)短也有不同最后，股東與經(jīng)理對(duì)投資時(shí)間長(zhǎng)短也有不同偏好。偏好。42降低代理成本的內(nèi)部機(jī)制降低代理成本的內(nèi)部機(jī)制l內(nèi)部機(jī)制一：激勵(lì)工資制內(nèi)部機(jī)制一：激勵(lì)工資制l內(nèi)部機(jī)制二：股東加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管內(nèi)部機(jī)制二：股東加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管l內(nèi)部機(jī)制三：效率工資制內(nèi)部機(jī)制三：效率工資制l內(nèi)部機(jī)制四：保證金制內(nèi)部機(jī)制四：保證金制43內(nèi)部機(jī)制一：激勵(lì)工資制內(nèi)部機(jī)制一：激勵(lì)

33、工資制l雖然股東無法觀察到經(jīng)理的行動(dòng)，但可以觀察雖然股東無法觀察到經(jīng)理的行動(dòng)，但可以觀察到其結(jié)果。到其結(jié)果。l結(jié)果與行動(dòng)之間存在一定正相關(guān)關(guān)系。因此，結(jié)果與行動(dòng)之間存在一定正相關(guān)關(guān)系。因此，股東把工資與結(jié)果股東把工資與結(jié)果(產(chǎn)出產(chǎn)出)聯(lián)系起來。聯(lián)系起來。l具體形式：獎(jiǎng)金、利潤(rùn)分成、工資與利潤(rùn)水平具體形式：獎(jiǎng)金、利潤(rùn)分成、工資與利潤(rùn)水平掛鉤、傭金制、股權(quán)激勵(lì)、工資與股票價(jià)格掛掛鉤、傭金制、股權(quán)激勵(lì)、工資與股票價(jià)格掛鉤鉤l但是，經(jīng)營(yíng)結(jié)果與經(jīng)營(yíng)行為之間的相關(guān)系數(shù)并但是，經(jīng)營(yíng)結(jié)果與經(jīng)營(yíng)行為之間的相關(guān)系數(shù)并不等于不等于1，激勵(lì)工資對(duì)經(jīng)理的激勵(lì)總是有限的。，激勵(lì)工資對(duì)經(jīng)理的激勵(lì)總是有限的。44激勵(lì)工資制的

34、問題激勵(lì)工資制的問題l第一，經(jīng)理比股東更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，但激勵(lì)工資第一，經(jīng)理比股東更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，但激勵(lì)工資卻把經(jīng)理推到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更大的環(huán)境中去。因此，卻把經(jīng)理推到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更大的環(huán)境中去。因此，激勵(lì)工資不是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。一個(gè)改進(jìn)是股票激勵(lì)工資不是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。一個(gè)改進(jìn)是股票期權(quán)的引進(jìn)。期權(quán)的引進(jìn)。l第二，如果經(jīng)理的責(zé)任涉及多方面任務(wù)，經(jīng)理第二，如果經(jīng)理的責(zé)任涉及多方面任務(wù)，經(jīng)理將可能忽略不會(huì)得到獎(jiǎng)勵(lì)的工作任務(wù)。將可能忽略不會(huì)得到獎(jiǎng)勵(lì)的工作任務(wù)。l第三，確定業(yè)績(jī)的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)問題。第三，確定業(yè)績(jī)的時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)問題。l最后，業(yè)績(jī)考核時(shí)間的長(zhǎng)短問題。最后，業(yè)績(jī)考核時(shí)間的長(zhǎng)短問題。45內(nèi)部機(jī)制二：股東加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管

35、內(nèi)部機(jī)制二：股東加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管l股東通過評(píng)價(jià)經(jīng)理績(jī)效、檢查公司財(cái)務(wù)、任免股東通過評(píng)價(jià)經(jīng)理績(jī)效、檢查公司財(cái)務(wù)、任免董事等形式加強(qiáng)監(jiān)管。但仍然存在問題：董事等形式加強(qiáng)監(jiān)管。但仍然存在問題：l一、即使存在最優(yōu)監(jiān)管但合同也必然不完備，一、即使存在最優(yōu)監(jiān)管但合同也必然不完備，因?yàn)榻?jīng)理某些行為總是難以觀測(cè)。因?yàn)榻?jīng)理某些行為總是難以觀測(cè)。l二、在大公司里，股份可能是很分散的，產(chǎn)生二、在大公司里，股份可能是很分散的，產(chǎn)生監(jiān)管上的搭便車。監(jiān)管上的搭便車。46內(nèi)部機(jī)制三：效率工資內(nèi)部機(jī)制三：效率工資l股東支付給經(jīng)理一個(gè)較高的、他在其他地方很股東支付給經(jīng)理一個(gè)較高的、他在其他地方很難獲得的工資，并且在任何發(fā)現(xiàn)經(jīng)理進(jìn)行欺騙難獲得的工資，并且在任何發(fā)現(xiàn)經(jīng)理進(jìn)行欺騙或有機(jī)會(huì)主義時(shí)解雇經(jīng)理?；蛴?/p>