《第二章價(jià)值衡量》ppt課件

1、第二章 價(jià)值衡量 學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo):本章介紹了兩種價(jià)值衡量，即確定性貨幣時(shí)間價(jià)值衡量和不確定性成本章介紹了兩種價(jià)值衡量，即確定性貨幣時(shí)間價(jià)值衡量和不確定性成果的衡量。果的衡量。l 確定性貨幣時(shí)間價(jià)值衡量是本章的基礎(chǔ)內(nèi)容，其中：復(fù)利終值確定性貨幣時(shí)間價(jià)值衡量是本章的基礎(chǔ)內(nèi)容，其中：復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算、普通年金終值與現(xiàn)值計(jì)算、預(yù)付年金終值與現(xiàn)與復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算、普通年金終值與現(xiàn)值計(jì)算、預(yù)付年金終值與現(xiàn)值計(jì)算、遞延年金現(xiàn)值和永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算，都需要全面理解和值計(jì)算、遞延年金現(xiàn)值和永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算，都需要全面理解和熟練應(yīng)用。熟練應(yīng)用。l 掌握不等額系列款項(xiàng)和混合款項(xiàng)情況下的現(xiàn)值計(jì)算問題。掌握不

2、等額系列款項(xiàng)和混合款項(xiàng)情況下的現(xiàn)值計(jì)算問題。l 掌握名義利率和實(shí)際利率的換算。掌握名義利率和實(shí)際利率的換算。l 理解風(fēng)險(xiǎn)的含義及種類，熟練應(yīng)用不確定性成果衡量的簡便方理解風(fēng)險(xiǎn)的含義及種類，熟練應(yīng)用不確定性成果衡量的簡便方法。法。l 能夠利用相對(duì)簡便的方法，獨(dú)立進(jìn)行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和證能夠利用相對(duì)簡便的方法，獨(dú)立進(jìn)行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量。券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量。第二章 價(jià)值衡量第一節(jié) 確定性的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量第二節(jié) 不確定性成果的衡量第一節(jié) 確定性的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念 二、一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量 三、等額系

3、列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量三、等額系列收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量 四、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題四、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念 貨幣時(shí)間價(jià)值（Time Value of Money），是指貨幣在使用過程中，隨著時(shí)間的變化所發(fā)生的增值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。今天的100元一年后的100元一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念 貨幣投入使用后，其價(jià)值隨著時(shí)間的延長持續(xù)不斷增長，從而形成一種客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。但是，貨幣增值最終依賴于企業(yè)的資金循環(huán)和周轉(zhuǎn)。企業(yè)貨幣資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實(shí)現(xiàn)的貨幣增值，需要一定的時(shí)間，也承受著一定的風(fēng)險(xiǎn)，而因此，貨幣的時(shí)間價(jià)值就成為評(píng)價(jià)投資方案的基本標(biāo)準(zhǔn)。

4、財(cái)務(wù)管理中對(duì)時(shí)間價(jià)值的分析，有助于改善財(cái)務(wù)決策的質(zhì)量。一、貨幣時(shí)間價(jià)值的概念 貨幣的時(shí)間價(jià)值既可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，即利息額和利息率。從使用方便的角度，利息率更具有實(shí)用性。 代表貨幣時(shí)間價(jià)值的利息率與借款利率、債券利率等一般實(shí)際利率并不完全相同，因?yàn)?，一般的?shí)際利息率除了包括貨幣時(shí)間價(jià)值因素以外，還包括了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹因素等。二、一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量 由于貨幣在不同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值不同，貨幣時(shí)間價(jià)值的表現(xiàn)形式則分為現(xiàn)值（Present Valve, PV）、終值（Future Value, FV）兩種。 100元元110元元1年期，年利率10%現(xiàn)值終值二、一次性收付的貨幣

5、時(shí)間價(jià)值衡量利息的計(jì)算有單利（Simple Interest）、復(fù)利（Compound Interest）兩種形式。在單利方式下，本能生利，而利息不能生利。在復(fù)利方式下，本能生利，利息在下期則轉(zhuǎn)為本金一起計(jì)算利息。貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法一般采用復(fù)利計(jì)算方式。為什么銀行存款為什么銀行存款利率是單利計(jì)算？利率是單利計(jì)算？銀行存款是利用銀行存款是利用單利的形式反映單利的形式反映復(fù)利的實(shí)質(zhì)！復(fù)利的實(shí)質(zhì)！二、一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量（一）復(fù)利終值 設(shè)：現(xiàn)值=P，利率=i，期后的終值為Fn，則Fn與P的關(guān)系如下： （21） nniPF121式為復(fù)利終值的一般公式，其中， 稱作復(fù)利終值系數(shù)，用符號(hào)（F/

6、P , i , n）表示。如（F/P , 10% , 5）表示年利率為10%的5年期復(fù)利終值系數(shù)，于是復(fù)利終值計(jì)算公式亦可寫為如下形式：ni)1 ( ni)1(二、一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量（一）復(fù)利終值 Fn（F/P , i , n） 為簡化計(jì)算手續(xù)，可以直接查閱1元的終值表，亦稱“復(fù)利終值系數(shù)表”，查表可知：（F/P, 10% , 5）=1.6105。即在貨幣時(shí)間價(jià)值率為10%的情況下，現(xiàn)在的元和年后的.6105元在經(jīng)濟(jì)上是等效的，根據(jù)這個(gè)系數(shù)可以把現(xiàn)值換算成終值。 二、一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量（一）復(fù)利終值 1元的終值表的作用不僅在已知i和n時(shí)查找（F/P , i , n），而且可

7、以在已知（F/P , i , n）和n時(shí)查找 i ，或已知（F/P , i , n）和 i 時(shí)查找n?！纠?2】 現(xiàn)有貨幣資金10 000元，欲在年后使其達(dá)到原來資金的倍，選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)，最低可接受的報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)為：9)1 (i9)1 (i9)1 (i9)1 (i計(jì)算過程99)1 (10000iF200002100009F則：9)1 (1000020000i則：2)9 ,/()1 (9iPFi查“復(fù)利終值系數(shù)表”，在n = 9 的行中尋找2，最接近的值為：1.999，與1.999相對(duì)應(yīng)的利率為8%，因此： i = 8% ，即投資機(jī)會(huì)的最低報(bào)酬率為即投資機(jī)會(huì)的最低報(bào)酬率為8%。二、一次性收付的貨幣

8、時(shí)間價(jià)值衡量（二）復(fù)利現(xiàn)值 由本利和計(jì)算本金的過程被稱為復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算，亦稱折現(xiàn)，此時(shí)使用的利率i稱為折現(xiàn)率。計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值，正好是與計(jì)算復(fù)利終值相反，即已知F，求P。也就是說，復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算。 復(fù)利現(xiàn)值的一般表達(dá)式為：nniFiFP)1 ()1 (ni )1 ( 稱作復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用符號(hào)（P/F , i ,n）來表示。為簡化計(jì)算手續(xù)，可以直接查閱元的“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”。二、一次性收付的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量（二）復(fù)利現(xiàn)值 【例23】 銀行年利率為8%，某人想在3年后得到100 000元，問現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？ 計(jì)算過程為： P F (P/F , i ,n) 100 000 (P/F ,

9、8% ,3) 100 000 0.7938 79 380 ( 元 )三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量 年金是等額系列收付的表現(xiàn)形式，等額系列收付的表現(xiàn)形式，指在一定時(shí)期內(nèi)，每隔相同的時(shí)間，發(fā)生的相同數(shù)額的系列收（或付）款項(xiàng)。年金具有連續(xù)性和等額性，即，年金是在一定時(shí)期內(nèi)每隔一段相同時(shí)間就必須發(fā)生一次收(或付)業(yè)務(wù)；而且每期發(fā)生的款項(xiàng)在數(shù)額上必須相等。具體三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量電電腦腦租租金金養(yǎng)養(yǎng)老老金金債債券券利利息息優(yōu)優(yōu)先先股股息息固固定定壓壓歲歲錢錢增增長長的的壓壓歲歲錢錢三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量 年金分為普通年金、預(yù)付年金、遞延年金和永續(xù)年金等幾種形式， 每

10、期發(fā)生的等額款項(xiàng)通常用A表示。 A三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（一）普通年金 普通年金指每期期末發(fā)生的年金，亦稱后付年金。普通年金終值和年金現(xiàn)值分別是以復(fù)利的終值、現(xiàn)值為基礎(chǔ)而計(jì)算的。在實(shí)際工作中，我們常把普通年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算簡稱年金終值或現(xiàn)值的計(jì)算。三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（一）普通年金1. 普通年金終值 普通年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)，連續(xù)的每期期末等額收(或付)款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。 假定i =10%，n=3，每期期末等額收(或付)款項(xiàng)A=100，如普通年金終值采用復(fù)利計(jì)算規(guī)則，則可以用圖21來揭示。（圖21） 普通年金終值計(jì)算原理圖普通年金終值計(jì)算原理圖 0 1 2

11、3 100 100 1001.00=100 1001.10=1101001.21=121 FA: 1003.31=331 根據(jù)圖21的計(jì)算原理，可以找出簡便的算法：（具體推導(dǎo)過程見教材3031頁） 2)1 (i1)1 (niFA =A iin1)1 (FA =A ( FA /A，i，n) 計(jì)算表達(dá)式查表表達(dá)式請(qǐng)看教材31頁【例24】 三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（一）普通年金2償債基金 如果已知FA 和(FA /A, i ,n)、來求A，就是償債基金的計(jì)算，即為使年金終值達(dá)到既定金額的每年應(yīng)支付年金數(shù)額。 由于，F(xiàn)A A (FA /A，i，n) 所以，A),/(niAFFAAFA 1)

12、1 (nii= FA （A/ FA , i，n） 其中， 為償債基金系數(shù)，記為（A/ FA , i，n），它是年金終值系數(shù)的倒數(shù)。 1)1 (nii請(qǐng)見教材32頁【例25】 三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（一）普通年金3普通年金現(xiàn)值 普通年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相等的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。 假定每期期末等額收(或付)款項(xiàng)為A=100，i =10% ，n=3，則普通年金現(xiàn)值的計(jì)算可用圖22來加以說明。 （圖22） 普通年金現(xiàn)值計(jì)算原理圖普通年金現(xiàn)值計(jì)算原理圖 0 1 2 3 1000.9091 100 100 100 1000.8264 1000.7513 PA：1002.4868

13、 根據(jù)圖22的計(jì)算原理，可以找出簡便的算法：PA A iin)1 (1= A （PA/A，i，n） 【例26】 如果銀行存款年利率為5%，某人打算連續(xù)10年每年末從銀行取出50 000元，他在第1年初，應(yīng)一次存入多少錢？PAA (PA /A，i，n)50 000(PA /A，5%，10) 50 0007.72173386 087元三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（一）普通年金4資本回收額 資本回收額計(jì)算的是，一定時(shí)期內(nèi)，已知年金現(xiàn)值、利率，要求計(jì)算每年年末應(yīng)回收的年金。 A =)/(niAPPAA， = PA（A / PA，i，n）（A / PA，i，n）表示資本回收系數(shù)，即年金現(xiàn)值系數(shù)之

14、倒數(shù)。 【例27】某人取得連續(xù)等額償還的貸款總額為100 000元，貸款年利率為10%，償還期為10年，每年償還額為多少？A =)/(niAPPAA， = =16 274(元)10%,10/(100000，APA1446. 6100000三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（二）預(yù)付年金 預(yù)付年金是每期期初發(fā)生的等額系列收付款項(xiàng)的一種年金形式。預(yù)付年金與普通年金的區(qū)別僅在于付款時(shí)間的不同。預(yù)付年金終值、現(xiàn)值可以分別通過普通年金終值、現(xiàn)值的計(jì)算過程調(diào)整得出。三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（二）預(yù)付年金1預(yù)付年金終值（圖23） 預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值計(jì)算原理圖預(yù)付年金的終值和現(xiàn)值計(jì)算原理圖 0

15、 1 2 3 4 PA? FA? A A A A 預(yù)付年金終值的計(jì)算公式為：FA A FA/ A ,i, (n+1) 1 其中， FA/ A ,i, (n+1) 1稱為預(yù)付年金終值系數(shù)，可利用“普通年金終值系數(shù)表”查得（n+1）期的值，再減去1求得，由此形成計(jì)算預(yù)付年金終值而查“普通年金終值系數(shù)表”的統(tǒng)一規(guī)則：“期數(shù)加1，系數(shù)減1”?！纠?8】某人連續(xù)6年每年初存入銀行100 000元，在年利率為8%的情況下，第6年末可一次取出本利和為多少？FA FA/ A，i，(n+1) 1A FA/ A，8%，7 1100 000(8.9228) 100 0007.9228100 000= 792 280

16、 (元)三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（二）預(yù)付年金2預(yù)付年金現(xiàn)值預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：PA A PA/ A， i ，(n1) +1其中， PA/ A， i ，(n1) +1稱為預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，可利用“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n1）期的值，再加上1求得，由此形成計(jì)算預(yù)付年金現(xiàn)值而查“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”的統(tǒng)一規(guī)則：“期數(shù)減1，系數(shù)加1”。 【例29】某人準(zhǔn)備連續(xù)5年每年年初投資10 000元，如果年利率為5%，該項(xiàng)連續(xù)等額投資的當(dāng)前投資額應(yīng)為多少？ PAA PA/ A， i ，(n1) +1 10 000 PA/ A， 5% ，(51) +1 10 000 ( 3.5460 +1

17、 )45 460（元）三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（三）遞延年金 遞延年金是普通年金的特殊形式，即第一次收付款發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不在第一期末，而是間隔了若干期后才發(fā)生期末連續(xù)等額收付款項(xiàng)。 （圖24） 遞延年金示意圖遞延年金示意圖 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 圖24清晰地顯示，遞延年金在終值計(jì)算上沒有特殊性，可以按照普通年金計(jì)算終值。但是，遞延年金在現(xiàn)值計(jì)算上，因?yàn)檫f延期的存在，不能按照普通年金計(jì)算現(xiàn)值。如果以10%作為折現(xiàn)率，計(jì)算圖24的遞延年金現(xiàn)值可以有如下兩種選擇： 三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（三）遞延年金1“二階段計(jì)算”方式所謂“二

18、階段計(jì)算”方式是指先計(jì)算普通年金現(xiàn)值，然后再將普通年金現(xiàn)值按照遞延期計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值的兩個(gè)計(jì)算過程。見圖25：（圖25） “二階段計(jì)算二階段計(jì)算”方式示意圖方式示意圖1萬 1萬 1萬 1萬 1萬圖25的實(shí)際計(jì)算過程如下： )5%,10,/()5%,10,/(10000FPAPPAA=10 0003.790790.62092 =23 538(元)三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（三）遞延年金2“假設(shè)計(jì)算”方式 所謂“假設(shè)計(jì)算”方式是指假設(shè)遞延期內(nèi)的年金照常存在，虛構(gòu)成普通年金的格局，從而計(jì)算出虛構(gòu)的長系列普通年金現(xiàn)值；然后在虛構(gòu)的長系列普通年金現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，扣除虛構(gòu)的遞延期內(nèi)的年金現(xiàn)值，求得遞延

19、年金現(xiàn)值。見圖2-6：（圖26） “假設(shè)計(jì)算假設(shè)計(jì)算”方式示意圖方式示意圖 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 1萬 圖26的實(shí)際計(jì)算過程如下： )5%,10,/(10000)10%,10,/(10000APAPPAAA)5%,10,/()10%,10,/(10000APAP=10000（6.144573.79079）=23 538（元） 三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（四）永續(xù)年金 永續(xù)年金是指無限期等額收付的特種年金，亦可視為普通年金的特殊形式。由于永續(xù)年金的期限趨于無窮，所以，永續(xù)年金沒有終值，只有現(xiàn)值。 三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（四）永續(xù)年金永續(xù)年金

20、現(xiàn)值的計(jì)算公式為： iAPA/因?yàn)椋胀杲瓞F(xiàn)值的計(jì)算公式為： iiAPnA)1 (1所以，當(dāng) 時(shí)，公式中的 nn0)1 (ni則： iAPA/iAPA/三、等額系列收付的貨幣時(shí)間 價(jià)值衡量（四）永續(xù)年金【例212】 某投資者持有100股優(yōu)先股股票，每年年末均可以分得10 000元固定股利，如果該股票的年必要報(bào)酬率為10%，這100股優(yōu)先股的現(xiàn)在價(jià)值應(yīng)當(dāng)為多少? PA 100 000 (元) %1010000%1010000四、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題（一）不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算 在經(jīng)濟(jì)生活中，不等額系列收付業(yè)務(wù)也大量發(fā)生，這就需要計(jì)算不等額的系列收付款的現(xiàn)值。四、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中

21、的幾個(gè)特殊問題（一）不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算不等額系列收付款現(xiàn)值的計(jì)算公式如下： PV nnnniAiAiAiAiA)1 ()1 ()1 ()1 (11133221【例213】某企業(yè)因引發(fā)環(huán)境污染，預(yù)計(jì)連續(xù)5年每年末的環(huán)境污染罰款支出如表21所示。而根治環(huán)境污染的現(xiàn)時(shí)投資為500 000元。環(huán)保工程投入使用后的年度運(yùn)營成本與環(huán)保工程運(yùn)營所生產(chǎn)的副產(chǎn)品的價(jià)值相等。（表21） 環(huán)境污染罰款支出環(huán)境污染罰款支出 單位：元單位：元年度末12345金額100 000200 000300 000200 000100 000若折現(xiàn)率為10%，則該項(xiàng)系列付款的現(xiàn)值PV為： PV 5432%)101 (1000

22、00%)101 (200000%)101 (300000%)101 (200000%101100000= 680 286 (元)計(jì)算結(jié)果表明，現(xiàn)時(shí)投資500 000元根治環(huán)境污染具有經(jīng)濟(jì)合理性。 四、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題（二）年金與不等額的系列付款混合情況下的現(xiàn)值如果在系列款項(xiàng)中，有一部分是連續(xù)發(fā)生的等額付款，則可分段計(jì)算現(xiàn)值?！纠?14】某企業(yè)融資租賃的租金在各年末支付，付款額如表22所示。 （表22） 租金支出租金支出 單位：元單位：元 年度末1234567付款額30 00030 00030 00020 00020 00020 00010 000表22顯示，13年為等額系列款項(xiàng)

23、，可按普通年金計(jì)算其現(xiàn)值；46年也為等額系列款項(xiàng)，可按遞延年金計(jì)算其現(xiàn)值；第7年為一筆款項(xiàng)，可按復(fù)利計(jì)算其現(xiàn)值?，F(xiàn)值PV計(jì)算過程如下（折現(xiàn)率為10%）： PV30 000(PAA，10%, 3 )20 000(PAA，10%, 6 )(PAA，10%, 3 )10 000 (PF，10%, 7 ) 117 105.30 （元） 四、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題（三）名義利率和實(shí)際利率的換算在實(shí)際生活中，有些款項(xiàng)在一年內(nèi)不只復(fù)利一次。如每月計(jì)息一次，也有每季計(jì)息一次和每半年計(jì)息一次。凡每年復(fù)利次數(shù)超過一次的年利率稱為名義利率，而每年只復(fù)利一次的利率才是實(shí)際利率。四、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特

24、殊問題（三）名義利率和實(shí)際利率的換算對(duì)于一年內(nèi)多次復(fù)利的情況，可按兩種方法計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值。 方法方法：將名義利率調(diào)整為次利率，再轉(zhuǎn)換為實(shí)際利率，然后，按實(shí)際利率計(jì)算時(shí)間價(jià)值。方法方法：不計(jì)算實(shí)際利率，而是調(diào)整有關(guān)指標(biāo)。 四、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題（三）名義利率和實(shí)際利率的換算方法方法：將名義利率調(diào)整為次利率，再轉(zhuǎn)換為實(shí)際利率 設(shè)名義利率為r，一年內(nèi)復(fù)利m次，則次利率為 mr由于按實(shí)際利率一年計(jì)息一次計(jì)算的利息應(yīng)與按次利率一年計(jì)算m次的利息相等， (1i) (1+ )m mr則實(shí)際利率i的計(jì)算公式為：i (1+ )m1 mr【例215】如果用10 000元購買了年利率10%，期限為1

25、0年公司債券，該債券每半年復(fù)利一次，到期后，將得到的本利和為多少？由于：r = 10%，m = 2，P = 10 000，n = 10； 所以：i (1+ )m1mr(1+ )212%1010.25% 則，F(xiàn) P (1+ i )n 10 000(1+ 10.25% )10 26 533(元)四、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題（三）名義利率和實(shí)際利率的換算方法方法：不計(jì)算實(shí)際利率，而是調(diào)整有關(guān)指標(biāo) 仍用上述資料，則到期后，將得到的本利和為FP(1+ )m n mr 10 000102)2%101 (102)2%101 ( 10 000(F/P,5%,20) 26 533 （元） 四、貨幣時(shí)間價(jià)

26、值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題（四） 利率（折現(xiàn)率）的確定 對(duì)于復(fù)利來說，若已知P，F(xiàn)，n，可不用查表而直接計(jì)算出i。其計(jì)算公式如下： i 1 nPF對(duì)普通年金利率（折現(xiàn)率），首先要根據(jù)等額的款項(xiàng)A、相應(yīng)的終值FA或現(xiàn)值PA，計(jì)算出相應(yīng)系數(shù)（FA/A, i, n）或（PA/A, i, n），然后，根據(jù)該系數(shù)和已知的期數(shù)n去查相應(yīng)的系數(shù)表；如果在該系數(shù)表中能找到對(duì)應(yīng)的數(shù)值，則該系數(shù)所對(duì)應(yīng)的i即為所要求的利率（折現(xiàn)率）；如果在該系數(shù)表中不能找到對(duì)應(yīng)的數(shù)值，則需要用“插值法”計(jì)算所要求的利率（或折現(xiàn)率）。（可以參看教材41頁，不予介紹）第二節(jié) 不確定性成果的衡量 一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類 二

27、、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量三、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量 四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量 一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類 確定性的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量是在不考慮風(fēng)險(xiǎn)情況下的價(jià)值衡量；但財(cái)務(wù)活動(dòng)往往遭遇許多不確定性因素，形成不確定性的財(cái)務(wù)成果，這就需要人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有足夠的認(rèn)識(shí)。一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類（一）風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn) 1兩面性。它可能給企業(yè)帶來意外損失，也可能帶來意外收益。2客觀性。即不管當(dāng)事人愿不愿意接受，風(fēng)險(xiǎn)都存在。3時(shí)間性。即風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間的變化而變化。隨著時(shí)間的延續(xù)，事件的不確定性在縮小，事件完成，其結(jié)果就完全肯定了，風(fēng)險(xiǎn)也就消失

28、了。4相對(duì)性。一般認(rèn)為，當(dāng)事人承受風(fēng)險(xiǎn)的能力會(huì)有所不同，對(duì)某人來說風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)另一個(gè)人可能就風(fēng)險(xiǎn)較小。 5匹配性。風(fēng)險(xiǎn)具有與收益之間的密切聯(lián)系。高風(fēng)險(xiǎn)通常具有高報(bào)酬的可能，否則就不會(huì)有人去冒險(xiǎn)。 一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類從企業(yè)看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1. 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)年度總資產(chǎn)報(bào)酬率帶來的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來源于企業(yè)外部條件變動(dòng)和企業(yè)內(nèi)部原因兩個(gè)方面。一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類2投資風(fēng)險(xiǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn)不能一概而論，因?yàn)橥顿Y包括實(shí)體投資（直接投資）和證券投資（間接投資）。 在實(shí)體投資項(xiàng)目的建設(shè)期，確定性的高額資金投入換取的是未來不確

29、定性的投資回收，由此形成投資回收風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)實(shí)體投資項(xiàng)目進(jìn)入經(jīng)營期，各個(gè)經(jīng)營年度生產(chǎn)經(jīng)營利益的不確定性都構(gòu)成了實(shí)體投資的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)，實(shí)體投資風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)往往重合而難以截然劃分。 當(dāng)投資者從事證券投資時(shí)，如果投資者沒有控股權(quán)，投資者關(guān)注的是證券持有期間的證券收益率和證券市場價(jià)格的變化，而證券收益率和證券市場價(jià)格的不確定性就構(gòu)成了證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。 一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)資金籌措上的原因給企業(yè)所有者的利益所帶來的不確定性。本章所討論的衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法是計(jì)算負(fù)債比率變化，對(duì)主權(quán)資本凈利率的不確定性影響。 通常認(rèn)為，負(fù)債籌資在改變企業(yè)單一資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)就形成

30、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅表現(xiàn)在對(duì)主權(quán)資本凈利率的影響，還表現(xiàn)為企業(yè)需要承擔(dān)定期還本付息的法律責(zé)任；一旦資金周轉(zhuǎn)不靈，到期不能償還債務(wù)的本金和利息，就會(huì)面臨訴訟的威脅。因此，負(fù)債比率越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度越高。二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量（一）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義及衡量 如果將確定性的貨幣投資收益理解為無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬，投資者一旦涉足風(fēng)險(xiǎn)投資，就應(yīng)當(dāng)有可能獲得冒一定風(fēng)險(xiǎn)的額外報(bào)酬。這就是說，不確定性成果是超過時(shí)間價(jià)值的一種報(bào)酬，這種額外報(bào)酬通常稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量（一）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義及衡量 在不考慮通貨膨脹情況下，企業(yè)的任何一項(xiàng)投資報(bào)酬率均應(yīng)包括兩部分：一部分是貨幣的時(shí)間價(jià)值，即無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

31、酬率，另一部分是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。其關(guān)系式如下：投資報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率之間的關(guān)系見圖28： （圖28） 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率關(guān)系圖風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率關(guān)系圖投資報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資報(bào)酬率線由此可見，風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬相互配合。二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法 運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，其一般步驟如下：1確定概率及概率分布 將概率以 表示， 表示可能出現(xiàn)的所有情況， iPniPn所有結(jié)果的概率之和為，即 niiP1niiP12計(jì)算期望值期望值是指隨機(jī)變量（各種結(jié)果）以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均值。 報(bào)酬率的期望值

32、（E）= niiiRP1 第i種結(jié)果（預(yù)期報(bào)酬率） iR3計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差揭示風(fēng)險(xiǎn)最常用的指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。它們都是用來表示各種結(jié)果與期望值之間離散度的量化值。方差 2= iniiPER21)(標(biāo)準(zhǔn)差 = niiiPER12)(4計(jì)算變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）變異系數(shù)（V）= E方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)越大，說明變量的離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。 5計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)變異系數(shù) 通過上述方法計(jì)算得來的?？梢愿鶕?jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)加以確定，也可以由企業(yè)組織有關(guān)專家確定。 例如，W汽車公司股票的變異系數(shù)為10%，汽車行業(yè)歷史上的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為20%，則W汽車公司股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為：（20

33、%）/（10%）= 2風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系如圖29所示 （圖29） 風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖 期望值E 收益率概率 風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)小三、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)衡量的目的在于，測定經(jīng)營成果不確定性的程度，通常是測定新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)和新管理手段等方面的運(yùn)用，對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)的影響?！纠?19】假定某企業(yè)正試制A和B兩種新產(chǎn)品，并作為兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)。根據(jù)對(duì)市場的預(yù)測，每種產(chǎn)品都可能出現(xiàn)“好”、“中”、“差”三種情況，三種可能出現(xiàn)的總資產(chǎn)報(bào)酬率和概率見表23。（表23） 預(yù)計(jì)新產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率及其概率分布表預(yù)計(jì)新產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率及其概率分布表 市場預(yù)測能出現(xiàn)的經(jīng)營情況發(fā)生概率

34、 預(yù)計(jì)總資產(chǎn)報(bào)酬率A產(chǎn)品B產(chǎn)品好0.330%40%中0.515%15%差0.2015% (1) 分別計(jì)算兩種產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率的期望值 =0.330%+0.515%+0.20=16.5%AX=0.340%+0.515%+0.2(15%)=16.5% BX(2) 計(jì)算總資產(chǎn)報(bào)酬率的方差 = 0.3+ 0.5 + 0.2=0.011025 2A2%)5 .16%30(2%)5 .16%15(2%)5 .160( = 0.3+ 0.5 + 0.2=0.0365252B2%)5 .16%40(2%)5 .16%15(2%)5 .16%15(3) 計(jì)算總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差 10.5%A011025.0=

35、=19.11%B036525. 0上述兩個(gè)新產(chǎn)品的總資產(chǎn)報(bào)酬率期望值都是16.5%，但它們?nèi)N經(jīng)營情況的總資產(chǎn)報(bào)酬率與期望值的離散程度卻不同，即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不同；A產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)差比B產(chǎn)品的小，這就說明了開發(fā)A產(chǎn)品在獲得與開發(fā)B產(chǎn)品相同收益率的情況下，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低。因此，如果在這兩種產(chǎn)品中只選擇一種進(jìn)行開發(fā)，則應(yīng)當(dāng)選擇A產(chǎn)品。(4) 計(jì)算變異系數(shù)10.5%/16.5%=0.636=19.11%/16.5%=1.158AVBV在兩個(gè)或兩個(gè)以上方案進(jìn)行比較時(shí)，如果期望值相同（如A產(chǎn)品與B產(chǎn)品），既可直接利用標(biāo)準(zhǔn)差來比較風(fēng)險(xiǎn)大小，也可利用變異系數(shù)來比較風(fēng)險(xiǎn)大小。若不同方案的期望值不同，就只能用變異系數(shù)來比較

36、風(fēng)險(xiǎn)程度。(5) 計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率假設(shè)A、B兩產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)分別為0.3和0.2，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，則兩種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分別為：A產(chǎn)品：RR bV 0.30.636 19.08% B產(chǎn)品：RR bV 0.21.158 23.16%兩種產(chǎn)品的預(yù)計(jì)報(bào)酬率分別為：A產(chǎn)品：R RR 6% 19.08% 25.08%B產(chǎn)品：R RR 6% 23.16% 29.16%fRfR B產(chǎn)品的預(yù)計(jì)報(bào)酬率之所以高于A產(chǎn)品，是因?yàn)锽產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率較高；B產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高的原因在于風(fēng)險(xiǎn)程度較高，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)并不高。這就提醒人們在追求高收益率的同時(shí)，要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健的經(jīng)營者不會(huì)選擇B產(chǎn)品項(xiàng)目；而敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營

37、者可能選擇B產(chǎn)品項(xiàng)目。由此可以得出的結(jié)論是：穩(wěn)健的經(jīng)營者以尋求較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)來滿足風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的要求；冒險(xiǎn)的經(jīng)營者尋求的是較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，而不太計(jì)較這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來自何方。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)負(fù)債籌資而引發(fā)的。如果企業(yè)資金全部來自主權(quán)資本所有者的投入，企業(yè)則沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；只有當(dāng)企業(yè)的全部資金中含有借入資金時(shí)，才出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量可以是負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)主權(quán)資本獲利能力不確定影響的計(jì)算。揭示企業(yè)主權(quán)資本獲利能力的指標(biāo)是主權(quán)資本凈利率。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）主權(quán)資本凈利率的影響因素 將主權(quán)資本凈利率的計(jì)算公式進(jìn)行分解，就可以清晰地觀察主權(quán)資本凈利率的制約因素：

38、主權(quán)資本凈利率= = = =主權(quán)資本凈利潤主權(quán)資本所得稅稅率）（利潤總額 1主權(quán)資本所得稅稅率）（利息費(fèi)用）（息稅前利潤1主權(quán)資本所得稅稅率）（負(fù)債利率）負(fù)債（息稅前利潤1主權(quán)資本凈利率取決于五項(xiàng)因素：息稅前利潤、負(fù)債金額、負(fù)債利率水平、所得稅率主權(quán)資本。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）壟斷行業(yè)負(fù)債經(jīng)營的評(píng)價(jià) 一些壟斷行業(yè)的企業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并不明顯。這主要表現(xiàn)為這些特權(quán)企業(yè)在息稅前利潤上的穩(wěn)定性。因此，這些特權(quán)企業(yè)因負(fù)債程度不同而對(duì)主權(quán)資本凈利率的影響是可以預(yù)知的?！纠?20】某壟斷行業(yè)的一家企業(yè)，全部資產(chǎn)1000萬元，負(fù)債年利率10%，企業(yè)所得稅率40%，息稅前利潤穩(wěn)定在200萬元水平，因負(fù)債不同所形

39、成的主權(quán)資本凈利率表示如下（見表24）。 （表24） 主權(quán)資本凈利率計(jì)算表主權(quán)資本凈利率計(jì)算表 單位：萬元 負(fù)債主權(quán)資本總資產(chǎn)息稅前利 潤 利息費(fèi)用凈利潤主 權(quán) 資本 凈 利率 = + =10%=（-）（1-40%）= 0 400 6001000 600 4001 0001 0001 000 2002002000 4060120968412%16%21%從表中可以看出，主權(quán)資本凈利率是隨著負(fù)債程度的提高而提高，而且這種提高是確定性的。因?yàn)?，壟斷行業(yè)的企業(yè)主權(quán)資本凈利率的五項(xiàng)制約因素都是確定性的。只要總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利率，負(fù)債經(jīng)營就可以提高主權(quán)資本凈利率。 四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）競爭行業(yè)財(cái)

40、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 競爭行業(yè)中的企業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較明顯，這主要表現(xiàn)在企業(yè)息稅前利潤無法事前準(zhǔn)確預(yù)知，因此，競爭行業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率也就無法事前準(zhǔn)確預(yù)知，只能通過概率統(tǒng)計(jì)的方法進(jìn)行預(yù)測，計(jì)算期望總資產(chǎn)報(bào)酬率；當(dāng)企業(yè)制訂了不同的負(fù)債籌資方案，負(fù)債利率即使可以準(zhǔn)確預(yù)知，由于負(fù)債程度不同，不確定性的總資產(chǎn)報(bào)酬率結(jié)合不同的負(fù)債程度，就會(huì)影響主權(quán)資本凈利率的變動(dòng)。設(shè)： Z 主權(quán)資本凈利率A 總資產(chǎn) = B + SB 負(fù)債 = A - SS 主權(quán)資本 = A - B r 負(fù)債利率t 所得稅率E B I T息稅前利潤 d 負(fù)債比率 = B / AX 總資產(chǎn)報(bào)酬率 = E B I T /A則，主權(quán)資本凈利率的表達(dá)式為：

41、 drXdtZ11推導(dǎo)過程在教材51頁。設(shè)： 期望主權(quán)資本凈利率Z 期望總資產(chǎn)報(bào)酬率 X則，期望主權(quán)資本凈利率的表達(dá)式為：drXdtZ11由此可見，利用的 計(jì)算原理計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差，就可以衡量競爭行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。drXdtZ11Z1. 計(jì)算期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差Z)(Z為了便捷地計(jì)算期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差，可以在總資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差已經(jīng)確定的基礎(chǔ)上，按照如下公式計(jì)算 ：)(X)(Z)(11)(XdtZ總資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差是自變量，主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差是自變量的函數(shù)。【例221】按照【例219】的計(jì)算結(jié)果，A產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差 =10.5%；B產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差 =19.11%；在所

42、得稅率均為40%的條件下，不同負(fù)債比率方案的期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算如下（見表25）。（表25） 期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算表期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算表 AB)(X)(11)(XdtZ項(xiàng)目所得稅率 t負(fù)債比率 d總資產(chǎn)報(bào)酬率 標(biāo)準(zhǔn)差期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差 A產(chǎn)品項(xiàng)目40%010.5%(1-0.4)/110.5%=6.3%40%20%10.5%(1-0.4)/(1-0.2)10.5%=7.875%40%50%10.5%(1-0.4)/(1-0.5)10.5%=12.6% B產(chǎn)品項(xiàng)目40%019.11%(1-0.4)/119.11%=11.466%40%20%19.11%(1-0.4

43、)/(1-0.2)19.11%=14.333%40%50%19.11%(1-0.4)/(1-0.5)19.11%=22.932% 指標(biāo)2計(jì)算期望主權(quán)資本凈利率的變異系數(shù)變異系數(shù)= /)(ZZ【例222】如果A產(chǎn)品項(xiàng)目總資產(chǎn)報(bào)酬率期望值為16.5%，將負(fù)債比率確定為50%，負(fù)債利率假定為10%，所得稅率為40%，A產(chǎn)品項(xiàng)目在負(fù)債比率為50%條件下的期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差確定為12.6%，則A產(chǎn)品項(xiàng)目的主權(quán)資本凈利率期望值和變異系數(shù)計(jì)算如下：%8 .13%)10%50%5 .16(%501%401Z變異系數(shù)=12.6% / 13.8% = 91.3% 3. 對(duì)競爭行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的評(píng)價(jià) 如果保持

44、零負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，在不存在企業(yè)所得稅的環(huán)境下，總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差與主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差一致，從而體現(xiàn)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況。 當(dāng)零負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)需要繳納所得稅的時(shí)候，由于上繳的所得稅吸收了企業(yè)利潤的一定風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差就減少了與所得稅率相同的幅度。由此可見，所得稅率越高，企業(yè)期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差越小。 在所得稅率固定不變的情況下，負(fù)債比率的提高，加大了期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差，從而體現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的提高。五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類 證券投資風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 1非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指通過適當(dāng)?shù)淖C券投資組合

45、方式可以規(guī)避的個(gè)別證券的特有風(fēng)險(xiǎn)。例如，證券投資者可以通過持有股票的多樣化來避免持有一種股票的特有風(fēng)險(xiǎn)，形成證券投資組合的加權(quán)平均收益率；如果在證券投資組合中持有彼此負(fù)相關(guān)的股票，還可以在取得投資組合的加權(quán)平均收益率的同時(shí)，降低風(fēng)險(xiǎn)（即降低取得加權(quán)平均收益率的不確定性程度）。因?yàn)楫?dāng)持有彼此負(fù)相關(guān)的多種股票時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)某些股票價(jià)格下跌、股息減少，而另一些股票的價(jià)格和股息可能上升的情況，這樣此落彼漲就可能使風(fēng)險(xiǎn)相互抵消。 2系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是指由于證券市場的原因?qū)λ凶C券投資活動(dòng)都帶來的利益不確定性。這類風(fēng)險(xiǎn)不可能通過投資的多樣化來回避或消除。例如，證券投資者進(jìn)行股票

46、投資，并建立了適當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y組合，但是，當(dāng)國家某項(xiàng)涉及證券投資的法律和政策發(fā)生變化時(shí)，就會(huì)影響整個(gè)證券市場價(jià)格。此時(shí)，股票市場上所有的股票都出現(xiàn)不同程度的價(jià)格變動(dòng)，對(duì)所有證券投資者都存在利益波動(dòng)的影響。五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）證券投資組合收益率衡量 證券投資組合收益率的計(jì)算公式為： iniipRWR1公式告訴人們：投資組合的收益率是投資組合中各單項(xiàng)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 1非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 證券投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)用方差表示，它除了包括各種證券預(yù)期收益率方差的加權(quán)平均數(shù)之外，還應(yīng)當(dāng)包括各種證券預(yù)期收益率之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)。公式如下： ijjninjiiniiPWWW112122各 種 證 券方 差 的 加權(quán)平均數(shù)各種證券之間協(xié)方差