《財務(wù)管理》第3章習(xí)習(xí)題及參考答案

1、中級財管 第三章 習(xí)題一、計算題1. 你正在分析一項價值250萬元，殘值為50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。 a. 假設(shè)所得稅率為40%，估計每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。 b. 假設(shè)資本成本為10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。參考答案：（1）年折舊額=（250-5）=40（萬元） 獲得的從折舊稅收收益=40*40%=16萬元（2）P=16*(P/A,10%,5)=60.56萬元2 華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機(jī)。該機(jī)器的使用年限為4年，初始支出為100 000元。在這4年中，字母機(jī)將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為25 000元

2、。按照不變購買力水平估算，這臺機(jī)器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30 000元。假定公司的所得稅率為40%，項目的實際資金成本為10%，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8%，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？參考答案：NCF0=-100 000NCF1-4=（80 000-30 000-25 000）*（1-40%）+25 000NPV=NCF1-4/(P/A,18%,4)+NCF0若NPV>0，應(yīng)該購買，否則不應(yīng)該購買該項設(shè)備。3.甲公司進(jìn)行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2

3、年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。參考答案：1、用差量的方法進(jìn)行分析（1）計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量（單位：萬元）項目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的現(xiàn)金流量-120-1202002100-210（2）計算凈現(xiàn)值的差量 2、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 （1）計算原定投資期的凈現(xiàn)值 （2）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值（3

4、）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（24.38-4.11）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。4某建筑工程公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備。現(xiàn)有A，B兩個方案可供選擇，其中A方案需要投資21萬元，使用壽命為5年，采用平均年限法計提折舊，五年后有殘值1萬元，五年中每年的營業(yè)收入為8萬元，每年的付現(xiàn)成本為3萬元；B方案需要投入資金25萬元，也采用平均年限法計提折舊法，使用壽命與A方案相同，五年后有殘值4萬元，5年中每年營業(yè)收入為10萬元，營業(yè)成本第一年為8萬元，以后隨著設(shè)備的不斷陳舊，逐年增加日常修理費支出2100元，開始使用時另需墊支營業(yè)資

5、金4萬元，項目清理時收回。已知所得稅稅率為33%。要求：（1）估算兩個方案每年的現(xiàn)金流量，用現(xiàn)金流量圖表示出來。（2）如果該公司要求的報酬率為12%，試用凈現(xiàn)值法對這兩個方案的財務(wù)可行性做出分析評價。參考答案：A方案：年折舊額=（21-1）/5=4（萬元）NCF0=-21NCF1-4=（8-3-4）*（1-33%）+4NCF5=（8-3-4）*（1-33%）+4+1NPVA= NCF1-4*(A/F,12%,4)+NCF5*(P/F,12%,4)B方案：年折舊額=（25-4）/5=4.25（萬元）NCF0=-25-4=29NCF1=（10-8）*（1-33%）+4.25NCF2=（10-8）*

6、（1-33%）+4.25+0.21NCF3=（10-8）*（1-33%）+4.25+0.21+0.21NCF4=（10-8）*（1-33%）+4.25+0.21+0.21+0.21NCF5=（10-8）*（1-33%）+4.25+0.21+0.21+0.21+0.21+4(殘值)+4（墊支營業(yè)資金的收回）NPVB= 比較兩個方案NPV大小，選NPV大于0者中的最大者。5某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資30000元，使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收入為15000元，每年的付現(xiàn)成本為5000元。乙方案需投資36000元

7、，采用年數(shù)總額法計提折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入6000元。5年中每年收入為17000元，付現(xiàn)成本第一年為6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費300元，另需墊支營運資金3000元。假設(shè)所得稅率為40%，資金成本率為10%。 要求： (1)計算兩個方案的現(xiàn)金流量。 (2)計算兩個方案的凈現(xiàn)值。 (3)計算兩個方案的投資回收期。 (4)試判斷應(yīng)選用哪個方案。與第四題的思路相同。6.假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目A、B、C、D、E，五個項目彼此獨立，公司的初始投資限額為400 000元。詳細(xì)情況見下表：投資項目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA120 0001.5667 00

8、0B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 000窮舉法列出五個項目的所有投資組合（n個相互獨立的投資項目的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案。參考答案：根據(jù)資本限額選擇可能的投資組合，在選擇時，我們應(yīng)該根據(jù)獲利指數(shù)指標(biāo)進(jìn)行篩選，即選擇獲利指數(shù)大的，其次小的，一步一步試著選取。1、 ABD組合，NPV=67 000+79 000+21 000=2、ABE組合，NPV=67 000+79 000+18 000=3、BD

9、E組合，NPV=79 000+21 000+18 000=4、CE組合，NPV=111 000+18 000=選NPV值最大者為最優(yōu)組合方案。7某公司計劃購置一個鉛礦，需要投資60萬元，該公司購置鉛礦后需要購置設(shè)備將礦石運送到冶煉廠，公司在購置運輸設(shè)備時有兩個方案可供選擇，方案甲是投資40萬元購置卡車；方案乙是投資440萬元安裝一條礦石運送線。如果該公司采用投資方案甲，卡車的燃料費，人工費和其他費用將會高于運送線的經(jīng)營費用。假設(shè)該投資項目的使用期限為1年，一年以后鉛礦的礦石資源將會枯竭。同時假設(shè)投資方案甲的預(yù)期稅后凈利為128萬元，投資方案乙的預(yù)期稅后凈利600萬元。設(shè)兩方案的資本成本均為12

10、%。要求：（1）分別計算兩個投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。（2）根據(jù)計算結(jié)果作出投資決策并闡述理由。參考答案：方案甲：（假設(shè)購置的卡車當(dāng)期全部折舊，并于年末等價銷售）NPV甲=（128+40（折舊額）-40（年末收回的卡車金額）*(P/F,12%,1)-40=同樣，也可以類似求乙方案的NPV值。比較大小，選大于0的大者。求內(nèi)含報酬率時，在上NPV甲或乙中，其i為變量，令NPV=0，計算i，即IRR。8資料：某開發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，4年后價格將上升30%；因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是以后開發(fā)的問題。不論現(xiàn)在開發(fā)還是以后開發(fā)，投資均相同，營運資金均于投產(chǎn)開始

11、時墊支，建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料如表所示： 投資與收回   收入與成本   固定資產(chǎn)投資（建設(shè)期初） 80萬元 年產(chǎn)銷量 2000噸 營運資金墊（建設(shè)期末） 10萬元 現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價 0.1萬元 固定資產(chǎn)殘值 0萬元 4年后投資開發(fā)每噸售價 0.13萬元 資本成本 10% 年付現(xiàn)成本 60萬元     所得稅率 40% 要求：根據(jù)上述資料作出投資開發(fā)時機(jī)決策。 參考答案：（1）假如現(xiàn)在開發(fā)：折舊額=80/5=18NCF0=-80,NCF1=-10NCF2-6=(2 000*0.1-60-18)*（1-4

12、0%）+18計算此種情況下的NPV值。（2）假如4年后開發(fā)：折舊額=80/5=18在第4年的NCF0=-80,其后如此類推NCF1=-10（其實是第5年的NCF）NCF2-6=(2 000*0.13-60-18)*（1-40%）+18（其實是第6-10年的NCF）計算此種情況下的NPV值。比較兩者的NPV值，選大的。9某公司擬用新設(shè)備取代已使用3年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原價14950元，稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法折舊，折舊年限6年，殘值為原價的10%，當(dāng)前估計尚可使用5年，每年操作成本2150元，預(yù)計最終殘值1750元，目前變現(xiàn)價值為8500元；購置新設(shè)備需花費13750元，預(yù)計可使用6年，每年操

13、作成本850元，預(yù)計最終殘值2500元。該公司預(yù)期報酬率12%，所得稅率30%。稅法規(guī)定新設(shè)備應(yīng)采用年數(shù)總和法計提折舊，折舊年限6年，殘值為原價的10%。要求：進(jìn)行是否應(yīng)該更換設(shè)備的分析決策，并列出計算分析過程。 參考答案：因新、舊設(shè)備使用年限不同，應(yīng)運用考慮貨幣時間價值的平均年成本比較二者的優(yōu)劣。（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本每年付現(xiàn)操作成本的現(xiàn)值=2150×（1-30）×（PA，12，5）=2150×（1-30）×3.6048 =5425.22（元）年折舊額=（14950-1495）÷6=2242.50（元）每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2242.

14、50×30×（PA，12，3）=2242.50×30×2.4018=1615.81（元）殘值收益的現(xiàn)值=1750-（1750-14950×10）×30×（PS，12，5）=949.54（元）舊設(shè)備變現(xiàn)引起的現(xiàn)金流量=8500-8500-（14950-2242.50×3）×30=8416.75（元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=5425.22+8416.75-1615.81-949.54 =11276.62（元）繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本=11276.62÷（PA，12，5）=11276.62&

15、#247;3.6048 =3128.22（元）（2）更換新設(shè)備的平均年成本購置成本：13750（元）每年付現(xiàn)操作成本現(xiàn)值=850×（1-30）×（PA，12，6）=2446.28（元）年折舊額=（13750-1375）6=2062.50（元）每年折舊抵稅的現(xiàn)值=2062.50×30×（PA，12，6）=2543.93（元）殘值收益的現(xiàn)值=2500-（2500-13750xlO）×30×（Ps，12，6）=1095.52（元）更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=13750+2446.28-2543.93-1095.52 =12556.83（元）

16、更換新設(shè)備的平均年成本=12556.83÷（PA，12，6）=3054.15（元）因為更換新設(shè)備的平均年成本（3054.15元）低于繼續(xù)使用舊設(shè)備的平均年成本（3128.22元），故應(yīng)更換新設(shè)備。10某企業(yè)使用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備每年銷售收入3000萬元，每年付現(xiàn)成本2200萬元，該企業(yè)在對外商貿(mào)談判中，獲知我方可以購入一套設(shè)備，買價為50萬美元。如購得此項設(shè)備對本企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造擴(kuò)大生產(chǎn)，每年銷售收入預(yù)計增加到4000萬元，每年付現(xiàn)成本增加到2800萬元。根據(jù)市場趨勢調(diào)查，企業(yè)所產(chǎn)產(chǎn)品尚可在市場銷售8年，8年以后擬轉(zhuǎn)產(chǎn)，轉(zhuǎn)產(chǎn)時進(jìn)口設(shè)備殘值預(yù)計可以23萬元在國內(nèi)售出。如現(xiàn)決定實施此項技術(shù)改造

17、方案，現(xiàn)有設(shè)備可以80萬元作價售出。企業(yè)要求的投資報酬率為10%；現(xiàn)時美元對人民幣匯率為1:8.5。 要求：請用凈現(xiàn)值法分析評價此項技術(shù)改造方案是否有利(不考慮所得稅的影響)。 參考答案：（1）原始投資:設(shè)備買價50萬×8.5=425(萬元)減:舊設(shè)備變現(xiàn)80(萬元)凈投資345(萬元)(2)每年營業(yè)現(xiàn)金流入增量:收入增加4000-3000=1 000(萬元)付現(xiàn)成本增加2800-2200=600(萬元)現(xiàn)金流入增加400(萬元)(3)第8年末殘值變現(xiàn)收入23(萬元)(4)NPV=400×(P/A,10,8) 23×(P/S,10,8)-345=400×

18、5.335 23×0.467-345=1799.74(萬元)(5)結(jié)論:該方案的凈現(xiàn)值大于零,為有利方案。11你是ABC公司的財務(wù)顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計初始投資為3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500萬元的稅前利潤(按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以5年期直線法折舊，凈殘值率為10%，會計政策與此相同)，并已用凈現(xiàn)值法評價方案可行。然而，董事會對該生產(chǎn)線能否使用5年展開了激烈的爭論。董事長認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，還有人說類似生產(chǎn)線使用6年也是常見的。假設(shè)所得稅率33%，資本成本10%，無論何時報廢凈殘值收入均為300萬元。 他們請你就下列問題發(fā)表意見： (

19、1)該項目可行的最短使用壽命是多少年(假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，用插補(bǔ)法求解，計算結(jié)果保留小數(shù)點后2位) (2)他們的爭論是否有意義(是否影響該生產(chǎn)線的購置決策)為什么 參考答案：（1）NPV（4）=每年現(xiàn)金流入現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值-原始投資=500×（1-33%）+3000×（1-10%）÷5×3.170+300×0.683+3000×（1-10%）÷5×33%×0.683-3000=100.36（萬元）NPV（3）=875×2.487+300×0.751+540

20、×2×0.33×0.751-3000=-330.92（萬元）n=3+330.92÷（330.92+100.36）=3.77（年）（2）他們的爭論是沒有意義的。因為，現(xiàn)金流入持續(xù)時間達(dá)到3.77年方案即為可行。12. 某公司要在兩個項目中選擇一個進(jìn)行投資：A項目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；B項目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為16%。請問，該公司應(yīng)該選擇哪個項目?參考答案：A項目年均

21、凈現(xiàn)值：80 000*(P/A,16%,3)-160 000/(P/A,16%,3) =19 762/2.2459 =8799.15元B項目年均凈現(xiàn)值: 64 000*(P/A,16%,6)-210 000/(P/A,16%,6)=25 820.80/3.6847 =7007.57元A項目年均凈現(xiàn)值大于B項目年均凈現(xiàn)值，故答案選A。也可以仿照書上的做法，求使用年限的最小公倍數(shù)（6年）時間內(nèi)它們的現(xiàn)金流量的NPV進(jìn)行判斷。13. 某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已經(jīng)使用5年，估計還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在

22、將設(shè)備出售可得價款10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá)80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資金成本為10%，所得稅率為30%，營業(yè)稅率為5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。方法：1、增量（差量）的方法。即從新設(shè)備的角度，采用增量（差量）分析法來計算采用新設(shè)備比使用舊設(shè)備增減的現(xiàn)金流量，（即分初始投資、營業(yè)凈現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量，最后計算NPV）。在本題中，既要考慮機(jī)會

23、成本（如選擇新設(shè)備，則必會出售舊設(shè)備，那么出售舊設(shè)備的收入就是選擇新設(shè)備的機(jī)會成本），又要考慮到稅收的影響（出售固定資產(chǎn)的變價收入要交納營業(yè)稅，利潤要交納所得稅）。在本題中，一個方案是繼續(xù)使用舊設(shè)備，另一個方案是出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備。我們所有增減額用“”表示。1）分別計算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量的差量。初始投資60000-（10000-10000*5%） （元）年折舊額（60000-10000）/5-(40000-20000)/5 （元）2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量。項目第15年銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊額（3）300001OOOO6000稅前凈利（4）（1）-（2）-（3）所得稅（

24、5）（4）×30%14000稅后凈利（6）（4）-（5）營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）（6）（3）（1）-（2）-（5）3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量。 單位：元項目第O年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資營業(yè)凈現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-5050010000現(xiàn)金流量4）計算凈現(xiàn)值的差量。NPV （元）如果NPV>0，則應(yīng)進(jìn)行更新；否則，不應(yīng)該更新。2、考慮每個方案的NPV，比較大小也可以選擇。14. 假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資金成本為10%，分析該項目是否可行。年01234凈現(xiàn)金流量（千元）-20000600070008000900

25、0約當(dāng)系數(shù)10.950.90.80.8參考答案：（1）計算每期的肯定現(xiàn)金流量；（2）把肯定現(xiàn)金流量折現(xiàn)，計算其NPV，進(jìn)行抉擇。15. 某公司準(zhǔn)備投資一個新項目，正常情況下有關(guān)資料如下表所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進(jìn)行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資金成本為10%，所得稅稅率為40%。正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元項目第0年第110年原始投資額（1）-10 000銷售收入（2）40 000變動成本（3）30 000固定成本（不含折舊）（4）4 000折舊（5）1 000稅前利潤（6）5 000所得稅（7）2 000稅后凈利（8）3 000現(xiàn)金流量（9）

26、-100004 000試做該項目的敏感性分析。參考答案：第一步：確定分析對象凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值 NPV的敏感性分析表 單位：萬元影響因素變動范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂觀情況悲觀情況正常情況樂觀情況初始投資15 00010 0008 00010 809a14 58016 088銷售收入30 00040 0005 0000-22 290b14 58051 450變動成本38 00030 00025 0

27、00-14 91614 58033 015固定成本6 0004 0003 0007 20614 58018 267a 此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為15000÷101500（元）110年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）×（1-0.4）+15004200（元），凈現(xiàn)值為 （元）a 這里假設(shè)公司的其他項目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項目上的虧損可用于抵扣其他項目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元

28、），節(jié)稅金額為5000×0.42000（元）， 稅后凈利潤為-5000+2000-3000（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000-2000（元），項目的凈現(xiàn)值為 （元）第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性（可采用敏感性分析圖），并對投資項目做出評價。 16某公司有三個投資機(jī)會，預(yù)定的無風(fēng)險貼現(xiàn)率(i)為6% ，風(fēng)險貼現(xiàn)率(k)分別為：A方案為10%，B方案為7.1%，C方案為7.5%，其余資料見表： 第1年第2年第3年A方案C=4000At3000 8000 13000Pi0.2 0.6 0.2Et8000Dt3162B方案C=4000At6000 8000 10000Pi0.1

29、 0.8 0.1Et8000Dt894C方案C=10000At6000 4000 20008000 6000 40005000 4000 3000Pi0.25 0.50 0.250.2 0.6 0.20.3 0.4 0.3Et400060004000Dt1414.221264.92774.60注：C：投資現(xiàn)值A(chǔ)t；現(xiàn)金流人量Pi；概率Et；現(xiàn)金流人量的風(fēng)險期望值按計算得出Dt；標(biāo)準(zhǔn)差按Dt2(At-Et)2Pi計算得出。采用肯定當(dāng)量法，試做出投資決策。參考答案：（1）計算各種情況下的標(biāo)準(zhǔn)離差率；（2）根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的關(guān)系，確定肯定當(dāng)量系數(shù)；（3）計算每個方案的肯定現(xiàn)金流量；（4）

30、根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型確定貼現(xiàn)系數(shù)，計算NPV；（5）計算各方案的PI,確定最佳方案。17A公司準(zhǔn)備以400萬元投資新建一個車間，預(yù)計各年現(xiàn)金流量及其概率如下： 年 現(xiàn)金流量 概率 0 （4000） 1 2 250 0.25   200 0.5   150 0.25 3 300 0.2   250 0.6   200 0.2 該公司投資要求的無風(fēng)險最低報酬率為6%，已知風(fēng)險報酬斜率為0.1。 要求：（1）計算反映該項目風(fēng)險的綜合變化系數(shù)。（2）計算其風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。（精確至0.1%）（3）計算方案的內(nèi)含報酬率，判斷項目是否可行。 （4）用其風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法

31、計算凈現(xiàn)值并判斷項目是否可行。請大家仿照下面的例題做。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的基本思路是：對于高風(fēng)險的項目采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，低風(fēng)險的項目用較低的貼現(xiàn)率去計算，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。因此，此種方法的中心是根據(jù)風(fēng)險的大小來調(diào)整貼現(xiàn)率。該方法的關(guān)鍵在于根據(jù)風(fēng)險的大小確定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率(即必要回報率風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的計算 公式為：K = i + bQ 式中：K風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率，i無風(fēng)險貼現(xiàn)率，b風(fēng)險報酬斜率，Q風(fēng)險程度。步驟：1、風(fēng)險程度的計算：（1）計算方案各年的現(xiàn)金流入的期望值（E）；（2）計算方案各年的現(xiàn)金流入的標(biāo)準(zhǔn)差（d）；（3）計算方案現(xiàn)金流入總的離散程度，即綜合標(biāo)準(zhǔn)差（D）

32、；（4）計算方案各年的綜合風(fēng)險程度，即綜合變化系數(shù)（Q）。2、確定風(fēng)險報酬斜率（1）計算風(fēng)險報酬斜率（b）；（2）根據(jù)公式：K =i +bQ 確定項目的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率；（3）以“風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率”為貼現(xiàn)率計算方案的凈現(xiàn)值，并根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的案例分析某企業(yè)的最低報酬率為1 0，要求的風(fēng)險投資報酬率為15，現(xiàn)有A、B、C三個投資方案，原始投資額分別為5000、2000、2000元。三個投資方案的現(xiàn)金流入量及概率如圖表5-10所示。第一步，風(fēng)險程度的計算。A方案的現(xiàn)金流量的集中趨勢用期望值計算：(元)(元)(元)A方案現(xiàn)金流入的離散程度用標(biāo)準(zhǔn)差計算：(元)(元)(元)三

33、年現(xiàn)金流入總的離散程度即綜合標(biāo)準(zhǔn)差，可從概率統(tǒng)計學(xué)得知：(元)綜合標(biāo)準(zhǔn)差算出后，應(yīng)計算變化系數(shù)。為了綜合各年的風(fēng)險，對具有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)計算：Q=綜合標(biāo)準(zhǔn)差/現(xiàn)金流入預(yù)期現(xiàn)值=D/EPVA方案(元)所以，A方案的風(fēng)險程度第二步，確定風(fēng)險報酬斜率或貼現(xiàn)率。b值是經(jīng)驗數(shù)據(jù),可根據(jù)歷史資料用高低或直線回歸法求得。假設(shè)中等風(fēng)險程度項目變化系數(shù)為0.5，則：第一步已計算出了A方案的綜合變化系數(shù)，A方案的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率為：(元)根據(jù)同樣方法，計算B、C方案：(元)(元)(元)(元)KB=10%+0.1×0.28=12.8%KC=10%+0.1×0.11=11.1%(

34、元)(元)考慮了投資風(fēng)險后，方案選優(yōu)次序為B>C>A。如果不考慮投資風(fēng)險，方案的優(yōu)劣次序為B>A>C，計算如下：A方案凈現(xiàn)值=(元)B方案凈現(xiàn)值=(元)C方案凈現(xiàn)值=(元)風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)法比較符合邏輯。不僅為理論家認(rèn)可，而且使用廣泛。但是，把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流雖進(jìn)行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險隨著時間的推延而加大，有時與事實不符。如飯店、果園等投資的前幾年現(xiàn)金流量難以預(yù)測，越往后越有把握。投資決策案例分析案例1：時代公司的債券原為AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲。現(xiàn)公司通過出售其過去所投資的有價證

35、券，動用其歷年的折舊積累來籌集資金，準(zhǔn)備進(jìn)行如下兩個互斥項目中的一項投資，以避免公司的破產(chǎn)。兩個項目均在第1年年初投資1500萬元，第110年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下：有關(guān)情況第1-10年現(xiàn)金流量狀況概率AB好0.5310萬元800萬元差0.5290萬元-200萬元公司加權(quán)平均資金成本為15%,PVIFA15%,10 =5.0188。思考題： (1)各項目的期望年現(xiàn)金流量為多少? (2)哪一個項目的總風(fēng)險較大為什么 (3)分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。 (4)如果你是公司股東,你希望選哪一個項目? (5)如果你是公司的債權(quán)人,你希望經(jīng)理選哪一個項

36、目? (6)為防止決策引起利益沖突,債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護(hù)措施? (7)誰來承擔(dān)保護(hù)措施的成本,這與企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系?參考答案：(1)A項目的期望年現(xiàn)金流量：E-NCFA(110)=310*0.5+290*0.5=300B項目的期望年現(xiàn)金流量：E-NCFB(110)=800*0.5-200*0.5=300 (2)分別計算A、B項目的標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)、B，標(biāo)準(zhǔn)差大的項目風(fēng)險大（期望值是一樣大的）； (3)分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。 (4)作為公司的股東，希望選擇的是凈現(xiàn)值大的項目； (5)作為公司的債權(quán)人,希望經(jīng)理選擇的風(fēng)險小的項目； (6)為防止決策引起利益沖突,債權(quán)人可

37、以預(yù)先采取保護(hù)措施如擔(dān)保、抵押、貸款的限制性條款等保護(hù)性條款和建立監(jiān)督企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的系統(tǒng)等措施得以保護(hù)；但是在現(xiàn)在的局面下他們是無能為力的，除非在確定違約時迫使公司破產(chǎn)，有些瀕臨破產(chǎn)的公司常常會孤注一致求生存，債券持有者必須對這樣的企業(yè)發(fā)出警告。 (7)監(jiān)督和各種類型的保護(hù)性條款的成本稱為“代理成本”，這些成本須股東承擔(dān)的，這些明的或暗的成本會隨著負(fù)債的增加而增加，所以，負(fù)債增加，負(fù)債減稅利益也增加，代理成本也會上升。這些交叉效應(yīng)會在減稅利益恰好等于負(fù)債有關(guān)的代理成本這一點形成最佳的負(fù)債額。案例2：彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購置一臺新型機(jī)器。每年節(jié)約的成本預(yù)計給公司帶來5000元的現(xiàn)金流

38、入量。該機(jī)器耗資35 000元，預(yù)計能夠使用15年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為12%。如果公司愿意每年增加500元的額外支出，就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的“維護(hù)與更新”服務(wù)，該項服務(wù)可以使購置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。除去合同的成本之外，該機(jī)器每年能夠產(chǎn)生4 500（5000500）元的現(xiàn)金流量。公司也可以不購買“維護(hù)與更新”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計的一種方式來維持機(jī)器的較新的狀態(tài)。這種設(shè)計通過將新機(jī)器每年成本節(jié)約額的20%再投資到新的機(jī)器部件上，技術(shù)人員可以以每年4%的水平增加成本的節(jié)約額。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額5000元的20%（1000元）再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第

39、一年的凈現(xiàn)金流量為4000元。第二年，來自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加4%，即5200×（120%）4160元。只要20%的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以4%的速度增加。貼現(xiàn)率為k%,每年以g%的速度增加的每年年末支出額C的現(xiàn)值（V）可以用下列公式計算：V=c/(k-g)思考題：1.如果不考慮購買維護(hù)服務(wù)及技術(shù)人員的維護(hù)技術(shù)支出等問題，彩虹公司應(yīng)該購買新機(jī)器嗎？2.如果彩虹公司決定購買新機(jī)器并且必須進(jìn)行維護(hù)與更新，那么是應(yīng)該購買“維護(hù)與更新”服務(wù)呢，還是采納技術(shù)人員提出的維護(hù)方案？參考答案：（1）如果不考慮購買維護(hù)服務(wù)及技術(shù)人員的維護(hù)技術(shù)支出等問題，則只要看新設(shè)備的NPV>0？若是，則

40、可以選擇，否則不應(yīng)該選擇；（2）綜合考慮方案的NPV情況。案例3：某房地產(chǎn)開發(fā)公司對某一地塊有兩種開發(fā)方案。A方案：一次性開發(fā)多層住宅45000m2建筑面積，需投入總成本費用(包括前期開發(fā)成本、施工建造成本和銷售成本，下同)9000萬元，開發(fā)時間(包括建造、銷售時間，下同)為18個月。B方案：將該地塊分成東、西兩區(qū)分兩期開發(fā)。一期在東區(qū)先開發(fā)高層住宅36000m2，建筑面積，需投入總成本費用8100萬元，開發(fā)時間為15個月。二期開發(fā)時，如果一期銷路好，且預(yù)計二期銷售率可達(dá)100%（售價和銷量同一期），則在西區(qū)繼續(xù)投入總成本費用8100萬元開發(fā)高層住宅36000m2建筑面積；如果一期銷路差，或暫

41、停開發(fā)，或在西區(qū)改為開發(fā)多層住宅22000m2建筑面積，需投入總成本費用4600萬元，開發(fā)時間為15個月。 兩方案銷路好和銷路差時的售價和銷量情況匯總于表1。 根據(jù)經(jīng)驗，多層住宅銷路好的概率為0.7%，高層住宅銷路好的概率為0.6%.暫停開發(fā)每季損失10萬元。季利率為2%。表1開發(fā)方案建筑面積(萬元) 銷路好 銷路差售價(元M2)銷售率(%)售價(元m2)銷售率(%)A方案多層住宅45 4800 100 4300 80B方案一期高層住宅36 5500 100 5000 70二期一期銷路好高層住宅36 5500 100  一期銷路差多層住宅22 4800 100 4300 80停建思考題：1兩方案銷路好和銷路差情況下分期計算季平均銷售收入各為多少萬元(假定銷售收入在開發(fā)時間內(nèi)均攤)2繪制兩級決策的決策樹。3試決定采用哪個方案。參考答案1解：計算季平均銷售收入： A方案開發(fā)多層住宅：銷路好：4.5×4800×100÷6=3600(萬元) 銷路差：4.5×4300