金融市場(chǎng)學(xué)(高教版chapter_07

1、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)金融遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換和互換第七章Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融遠(yuǎn)期、期貨和互換的概念及特點(diǎn)掌握遠(yuǎn)期合約和期貨合約的定價(jià)了解期貨價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格，期

2、貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計(jì)和安排Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007本章框架本章框架金融遠(yuǎn)期和期貨概述金融遠(yuǎn)期和期貨概述遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià) 金融期權(quán)市場(chǎng)金融期權(quán)市場(chǎng)金融互換金融互換 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠(yuǎn)期

3、合約概述金融遠(yuǎn)期合約概述 n定義金融遠(yuǎn)期合約 (Forward Contracts) 是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。 多方(Long Position)； 空方(Short Position)。交割價(jià)格 (Delivery Price)。遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。的。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠(yuǎn)期合約概述金融

4、遠(yuǎn)期合約概述 n特點(diǎn)特點(diǎn) 非標(biāo)準(zhǔn)化合約 場(chǎng)外市場(chǎng)交易優(yōu)點(diǎn)靈活性較大流動(dòng)性較差市場(chǎng)效率低違約風(fēng)險(xiǎn)較高缺點(diǎn)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約概述 n種類(lèi)遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期股票合約 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期

5、利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 (Forward Rate Agreements，簡(jiǎn)稱(chēng)FRA) 是買(mǎi)賣(mài)雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險(xiǎn) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 n重要術(shù)語(yǔ)n交易流程合同金額合同貨幣交易日結(jié)算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結(jié)算金Copyright by Yichun Zhang, Z

6、henlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 n結(jié)算金的計(jì)算： 在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過(guò)合同利率，那么賣(mài)方就要支付買(mǎi)方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買(mǎi)方在實(shí)際借款中因利率上升而造成的損失。 BDrBDkrrArr1結(jié)算金Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 TT*n遠(yuǎn)期利率 (Forw

7、ard Interest Rate)定義：現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率。 計(jì)算：由一系列即期利率決定的。tTTTtTrrr*111r為T(mén)時(shí)刻到期的即期利率； 為T(mén)*時(shí)刻 ( ) 到期的即期利率； 為所求的t時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 。上式僅適用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形 。*rrTT*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 n連續(xù)復(fù)利：當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為

8、： TTtTrtTrr*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 n功能功能通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具 簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn) 存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Fin

9、ance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約n遠(yuǎn)期外匯合約 (Forward Exchange Contracts) 是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)賣(mài)一定金額的某種外匯的合約。直接遠(yuǎn)期外匯合約 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議n遠(yuǎn)期匯率 (Forward Exchange Rate) 是指兩種貨幣在未來(lái)某一日期交割的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。n

10、遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)方法：報(bào)出直接遠(yuǎn)期匯率報(bào)出遠(yuǎn)期差價(jià) n遠(yuǎn)期差價(jià)是指遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額。n升水n平價(jià)n貼水加減規(guī)則 ：前小后大往上加，前大后小往下減。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議n遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買(mǎi)方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣(mài)方買(mǎi)入一定名義金額的原貨幣 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金

11、額原貨幣出售給賣(mài)方的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是對(duì)未來(lái)遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議n遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。n但兩者也有很多相似之處：標(biāo)價(jià)方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)

12、間，n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議n根據(jù)計(jì)算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見(jiàn)的有兩種：n一是匯率協(xié)議；n一是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。BDRKMiWWA1RSBDMFKAiFKAR1*Copyright by Yichun Zhang,

13、Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約n遠(yuǎn)期股票合約 (Equity forwards) 是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述n定義金融期貨合約 (Futures Contracts) 是指協(xié)議雙

14、方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式) 買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 期貨價(jià)格(Futures Price) 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述 n特點(diǎn)期貨合約均在交易所進(jìn)行,違約風(fēng)險(xiǎn)小采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸 (即平倉(cāng))，而無(wú)須進(jìn)行最后的實(shí)物交割。 標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算，買(mǎi)賣(mài)雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的保證金賬

15、戶 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述n種類(lèi)利率期貨（標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴(lài)于利率水平的期貨合約）股價(jià)指數(shù)期貨(標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是外匯)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較期貨合約和遠(yuǎn)期合約的比較標(biāo)

16、準(zhǔn)化程度不同 交易場(chǎng)所不同 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 價(jià)格確定方式不同 履約方式不同 合約雙方關(guān)系不同 結(jié)算方式不同 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述n期貨市場(chǎng)的功能轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠(yuǎn)期價(jià)格和

17、遠(yuǎn)期價(jià)值遠(yuǎn)期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)值 n遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)的。n遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。n遠(yuǎn)期價(jià)格跟遠(yuǎn)期價(jià)值卻相差十萬(wàn)八千里。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的關(guān)系期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的關(guān)系 n當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。 n當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。C

18、opyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007基本假設(shè)與基本符號(hào)基本假設(shè)與基本符號(hào) n基本假設(shè)：1沒(méi)有交易費(fèi)用和稅收。2能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸3遠(yuǎn)期合約沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)。4允許現(xiàn)貨賣(mài)空行為。5理論價(jià)格是在沒(méi)有套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格。6期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。n基本符號(hào)：T；S；ST；K；f；F；r。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Departmen

19、t of Finance, Xiamen University, 2007無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) n無(wú)收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一) 無(wú)套利定價(jià)法n基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進(jìn)行套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)n構(gòu)

20、建如下兩種組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。n在T時(shí)刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時(shí)刻的價(jià)值相等。即： ()r T tKe()()r T tr T tfKeSfSKe一單位無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和單位無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債組成。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(二) 現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理n令f=

21、0，則：n這就是無(wú)收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)定理，或稱(chēng)現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理。n該式表明，對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)而言，遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值。()r T tFSeCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)(三) 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)n描述不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系。 n消去S，n根據(jù)公式 ，我們得到不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系：()* (*),rTtrTtFS eFS e)()(*tTrtTrFe

22、F)( *TTrFeFTTtTrtTrr*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)約的定價(jià) n支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會(huì)產(chǎn)生完全可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。n如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。n黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費(fèi)一定的存儲(chǔ)成本，存儲(chǔ)成本可看成是負(fù)收益。n我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對(duì)黃、白銀來(lái)說(shuō)，I為負(fù)值。Copyright by Yichu

23、n Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)合約的定價(jià)n構(gòu)建如下兩個(gè)組合：n組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金;n組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、本金為I 的負(fù)債。n在t時(shí)刻，這兩個(gè)組合的價(jià)值應(yīng)相等，即： ()r T tKe()() f+ =S-I f=S-I- r T tr T tKeKeCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong

24、Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)合約的定價(jià)n現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)公式n根據(jù)F的定義，我們可從公式 (7.16) 中求得：n該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。()F = (S -I) rTteCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付

25、已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)約定價(jià) n支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格成一定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類(lèi)資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。股價(jià)指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià) n構(gòu)造兩個(gè)組合：n

26、組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；n組合B： 單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率。n在t時(shí)刻：()r TtKe()qTte)()(tTqtTrSeKef)()(tTrtTqKeSefCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)約定價(jià) n現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)公式：n該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與已知收益率之差計(jì)算

27、的現(xiàn)貨價(jià)格在T時(shí)刻的終值。)(tTqrSeFCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系期貨價(jià)格和現(xiàn)在現(xiàn)

28、貨價(jià)格的關(guān)系n可以用基差 (Basis) 來(lái)描述。n基差=現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系現(xiàn)貨價(jià)格和預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系n以無(wú)收益資產(chǎn)為例：n比較可知，y和r的大小就決定了F和 孰大孰小。ny值的大小取決于標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。n在現(xiàn)實(shí)生活中，大多數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于 。TE S()y T tTE SSe()r T tFSe()TE SCopyr

29、ight by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 期權(quán)市場(chǎng)概述期權(quán)市場(chǎng)概述n(一) 金融期權(quán)合約的定義與種類(lèi)n(二) 金融期權(quán)的交易n(三) 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(一一) 金融期權(quán)合約的定義與種類(lèi)金融期權(quán)合約的定義與種類(lèi)n金融期權(quán) (Option)，

30、是指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱(chēng)為標(biāo)的金融資產(chǎn)Underlying Financial Assets) 的合約。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20071按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán) (Call Option) 和看跌期權(quán) (Put Option)。2按期權(quán)買(mǎi)者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 3按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)

31、 (或稱(chēng)外匯期權(quán))、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(二二) 金融期權(quán)的交易金融期權(quán)的交易期權(quán)交易場(chǎng)所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個(gè)規(guī)模龐大的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場(chǎng)外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。由于有效期 (交割月份) 不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個(gè)期權(quán)品種 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai L

32、in, Department of Finance, Xiamen University, 2007此外，同一標(biāo)的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價(jià)格而使期權(quán)有更多的品種，同一標(biāo)的資產(chǎn)、相同期限、相同協(xié)議價(jià)格的期權(quán)還分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類(lèi)，因此期權(quán)品種遠(yuǎn)比期貨品種多得多。 (二二) 金融期權(quán)的交易金融期權(quán)的交易Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(三三) 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別n1、權(quán)利和義務(wù)。 對(duì)于期權(quán)的

33、買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒(méi)有任何義務(wù)。作為給期權(quán)賣(mài)者承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買(mǎi)者要支付給期權(quán)賣(mài)者一定的費(fèi)用，稱(chēng)為期權(quán)費(fèi)（Premium）或期權(quán)價(jià)格（Option Price）。期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類(lèi)、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變程度不同而不同。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(三三) 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（續(xù)）期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（續(xù)）n2、標(biāo)準(zhǔn)化n3、盈虧風(fēng)險(xiǎn)n4、保證金n5、買(mǎi)賣(mài)匹配n6、套期保值Copyright

34、 by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007二、期權(quán)合約的盈虧分布二、期權(quán)合約的盈虧分布 n(一) 看漲期權(quán)的盈虧分布n(二) 看跌期權(quán)的盈虧分布Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(一一) 看漲期權(quán)的盈虧分布看漲期權(quán)的盈虧分布假設(shè)2007年4年11日微軟股票價(jià)格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股

35、票價(jià)格將上升，因此以0.75美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買(mǎi)一份2007年7月到期、協(xié)議價(jià)格為30美元的微軟股票看漲期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權(quán)就無(wú)價(jià)值。買(mǎi)方的最大虧損為75美元 (即0.75*100)。如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票升至30.75美元，買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)可賺取75美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛

36、好盈虧平衡。如果在期權(quán)到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買(mǎi)方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。股票價(jià)格越高，買(mǎi)方的凈盈余就越多。比如股票價(jià)格升到40元，那么買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)也就是用30元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)市價(jià)高達(dá)40美元的股票，可賺取1000美元 (即(40-30)100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用75美元 (即0.75100)，凈盈利925美元。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zhe

37、ng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007從圖中可以看出，如果不考慮時(shí)間因素，期權(quán)的價(jià)值 (即盈虧) 取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)議價(jià)格的差距。對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià) (S) 與協(xié)議價(jià)格 (X) 的關(guān)系，我們把SX時(shí)的看漲期權(quán)稱(chēng)為實(shí)值期權(quán) (In the Money)，把 S=X的看漲期權(quán)稱(chēng)為平價(jià)期權(quán) (At the Money)，把SX的看漲期權(quán)稱(chēng)為虛值期權(quán) (Out of the Money)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin

38、, Department of Finance, Xiamen University, 2007(二二) 看跌期權(quán)的盈虧分布看跌期權(quán)的盈虧分布假設(shè)2007年4年11日微軟股票價(jià)格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價(jià)格將下跌，因此以2.47美元的期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買(mǎi)一份2007年7月到期、協(xié)議價(jià)格為30美元的微軟股票看跌期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)。那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 20071

39、如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票等于或高于30美元，則看漲期權(quán)就無(wú)價(jià)值。買(mǎi)方的最大虧損為期權(quán)費(fèi)247美元 (即2.47*100)。2如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票跌至27.53美元，買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)可賺取247美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡。3如果在期權(quán)到期前，微軟股票跌到27.53美元以下，買(mǎi)方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。股票價(jià)格越低，買(mǎi)方的凈盈余就越多。比如股票價(jià)格下跌到20元，那么買(mǎi)方通過(guò)執(zhí)行期權(quán)也就是用30元的價(jià)格賣(mài)出市價(jià)只有20美元的股票，可賺取1000美元 (即(30-20)100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用247美元 (即2.47100)，凈盈利753美元。Copyright by Yichun Zhang,

40、 Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007三、奇異期權(quán)三、奇異期權(quán)n奇異期權(quán)(Exotic Options)是金融機(jī)構(gòu)為滿足客戶的特殊需要而開(kāi)發(fā)的，它通常在場(chǎng)外交易。奇異期權(quán)種類(lèi)繁多，目前較常見(jiàn)的有：Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and

41、 Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(一一) 打包期權(quán)打包期權(quán)n打包 (Package) 期權(quán)是由標(biāo)準(zhǔn)歐式期權(quán)與遠(yuǎn)期合約、現(xiàn)金和 (或) 標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的組合。打包期權(quán)的一個(gè)例子是范圍遠(yuǎn)期合約 (Range Forward Contracts)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007范圍遠(yuǎn)期合約多頭由一份遠(yuǎn)期多頭與一份看跌期權(quán)多頭和一份看漲期權(quán)空頭構(gòu)成，其盈

42、虧分布圖如圖8-4所示。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(二二) 非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)n標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)在有效期內(nèi)的任何時(shí)間均可行使期權(quán)，而非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)的行使期限只限于有限期內(nèi)的特定日期。實(shí)際上，大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證都是非標(biāo)準(zhǔn)美式期限。有的認(rèn)股權(quán)證甚至規(guī)定協(xié)議價(jià)格隨執(zhí)行日期的推遲而增長(zhǎng)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of F

43、inance, Xiamen University, 2007(三三) 遠(yuǎn)期期權(quán)遠(yuǎn)期期權(quán)n遠(yuǎn)期期權(quán)是指期權(quán)費(fèi)在現(xiàn)在支付，而有效期在未來(lái)某時(shí)刻開(kāi)始的期權(quán)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(四四) 復(fù)合期權(quán)復(fù)合期權(quán)n復(fù)合期權(quán)就是期權(quán)的期權(quán)，它有四種基本類(lèi)型，即看漲期權(quán)的看漲期權(quán)、看漲期權(quán)的看跌期權(quán)，看跌期權(quán)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的看跌期權(quán)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and H

44、ai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(五五) 任選期權(quán)任選期權(quán)n任選期權(quán)（“As You Like It” Option，又稱(chēng)Chooser Option) 是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(六六) 障礙期權(quán)障礙期權(quán)n障礙期權(quán) (Barrier Option) 是指其收益依賴(lài)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在一

45、段特定時(shí)期內(nèi)是否達(dá)到了一個(gè)特定水平的期權(quán)。常見(jiàn)的障礙期權(quán)有兩種，一是封頂期權(quán) (Caps)，一是失效期權(quán) (Knockout Option)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(七七) 兩值期權(quán)兩值期權(quán)n兩值期權(quán) (Binary Option) 是具有不連續(xù)收益的期權(quán)，當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，該期權(quán)作廢，而當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于協(xié)議價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者將得到一個(gè)固定的金額。Copyright by Yichun Zh

46、ang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(八八) 回溯期權(quán)回溯期權(quán)n回溯期權(quán) (Lookback Option) 的收益依賴(lài)于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價(jià)格?；厮菘礉q期權(quán)的持有者可按期權(quán)有效期內(nèi)的最低價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)?；厮菘吹跈?quán)的持有者則可按期權(quán)有效期內(nèi)的最高價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2

47、007(九九) 亞式期權(quán)亞式期權(quán)n亞式期權(quán) (Asian Option) 的收益依賴(lài)于標(biāo)的資產(chǎn)有效期內(nèi)至少某一段時(shí)間的平均價(jià)格。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n亞式期權(quán)有兩個(gè)基本類(lèi)型：一是平均價(jià)格期權(quán) (Average Price Option)，它先按預(yù)定平均時(shí)期計(jì)算出標(biāo)的資產(chǎn)的平均價(jià)格，然后根據(jù)該平均價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差距計(jì)算出期權(quán)多空雙方的盈虧；二是平均協(xié)議價(jià)格期權(quán) (Average Strike Option)，它是把

48、按預(yù)定平均時(shí)期計(jì)算出的標(biāo)的資產(chǎn)的平均價(jià)格作為平均協(xié)議價(jià)格，然后根據(jù)期權(quán)到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與平均協(xié)議價(jià)格之間的差距計(jì)算期權(quán)多空雙方的盈虧 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(十十) 資產(chǎn)交換期權(quán)資產(chǎn)交換期權(quán)n資產(chǎn)交換期權(quán) (Options to Exchange One Asset for Another) 是指期權(quán)買(mǎi)者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn) Copyright by Yichun Zhang,

49、Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融互換概述金融互換概述 n定義n金融互換 (Financial Swaps) 是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融互換概述金融互換概述（一）互換與掉期的區(qū)別 合約與交易的區(qū)別有無(wú)專(zhuān)門(mén)市場(chǎng)不同Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and H