金融工程學4培訓講學

1、金融工程學4遠期貸款遠期貸款n遠期貸款的定義（遠期貸款的定義（77頁）頁）n用用F（t0，t1，t2）來表示，）來表示，t0指確定遠期指確定遠期利率時刻，利率時刻，t1是遠期貸款開始時刻，是遠期貸款開始時刻，t2是是貸款到期日。貸款到期日。n遠期貸款的圖示（圖遠期貸款的圖示（圖4-1）。）。遠期貸款的復制（遠期貸款的復制（79頁圖頁圖4-2）n類似于第三章的現(xiàn)金拆解方式類似于第三章的現(xiàn)金拆解方式nb圖加入現(xiàn)金流圖加入現(xiàn)金流-Ct0得到圖得到圖d。nc圖加入現(xiàn)金流圖加入現(xiàn)金流Ct0得到圖得到圖e。n合成工具：合成工具：n買入一單位買入一單位t1到期的債券，做空到期的債券，做空x單位單位t2到期的

2、債券到期的債券n要使得兩者要使得兩者t2的現(xiàn)金流相同，就會有公的現(xiàn)金流相同，就會有公式（式（7）。）。合約方程二：合約方程二：n從債券市場的復制，得到：從債券市場的復制，得到：n從從t1到到t2的遠期貸款的遠期貸款=賣出賣出x單位單位t2到期到期的債券的債券+買入一單位買入一單位t1到期的債券到期的債券n或者：或者：n從從t1到到t2的遠期貸款的遠期貸款=t2到期的貸款到期的貸款+t1到期的存款到期的存款合約方程的應用合約方程的應用1：構建合成債券：構建合成債券n如何構建一個合成的短期流動債券？如何構建一個合成的短期流動債券？n從從基準合約方程（基準合約方程（16）可推出：可推出：n買入一單位

3、買入一單位t1到期的債券到期的債券=從從t1到到t2的遠的遠期貸款期貸款+買入買入x單位單位t2到期的債券到期的債券n構建過程見圖構建過程見圖4-4：na圖圖是指是指買入買入x單位單位t2到期的債券。到期的債券。nb圖圖是指從是指從t1到到t2的遠期貸款。的遠期貸款。nc圖圖是是a圖與圖與b圖的垂直相加。圖的垂直相加。遠期利率協(xié)議的局限遠期利率協(xié)議的局限n不足之處：不足之處：n1.借款者并借款者并不想在不想在t1時刻收取現(xiàn)金時刻收取現(xiàn)金。n2.遠期貸款合約有遠期貸款合約有信用風險信用風險，將信用風，將信用風險滲入到資產(chǎn)負債表并不理性。險滲入到資產(chǎn)負債表并不理性。n3.合約可能合約可能缺乏流動性

4、缺乏流動性。FRA特點：特點：n1.具有極大的靈活性具有極大的靈活性。作為一種場外交。作為一種場外交易工具，遠期利率協(xié)議的合同條款可以易工具，遠期利率協(xié)議的合同條款可以根據(jù)客戶的要求根據(jù)客戶的要求量身定做量身定做。n2.并不進行資金的實際借貸并不進行資金的實際借貸，盡管名義，盡管名義本金額可能很大，但由于只是對以名義本金額可能很大，但由于只是對以名義本金計算的利息的差額進行支付，因此本金計算的利息的差額進行支付，因此實際結算量可能很小實際結算量可能很小。n3.在結算日前不必事先支付任何費用，在結算日前不必事先支付任何費用，只在結算日發(fā)生一次利息差額的支付只在結算日發(fā)生一次利息差額的支付。消除信

5、用風險（消除信用風險（85-86頁）頁）n見圖見圖4-5：na圖圖是指在是指在t0時刻簽訂的遠期貸款。時刻簽訂的遠期貸款。nb圖圖是相對應的即期存款。是相對應的即期存款。n投資組合投資組合：nt0開始，開始，t1執(zhí)行的遠期貸款；執(zhí)行的遠期貸款；t1時刻開時刻開始的即期存款始的即期存款n該投資組合的收益該投資組合的收益=N（Lt1-Ft0）n消除風險是指消除風險是指按已知利率按已知利率Lt1進行存款進行存款。FRA的定義的定義n定義：定義：nFRA是指等價于簽訂一個名義本金額為是指等價于簽訂一個名義本金額為N，開始時刻為，開始時刻為t1，結束時刻為，結束時刻為t2，價格，價格為為Ft0，支付為，

6、支付為N（Lt1-Ft0）的合約。的合約。nFRA合約是兩個利息的交換：合約買方合約是兩個利息的交換：合約買方支付一個支付一個已知利息已知利息Ft0N，收取一個，收取一個未知未知利息利息Lt1N。利率互換案例：利率互換案例：n2017年年3月月5日開始，日開始，3年期的利率互換年期的利率互換合約：合約：n微軟向英特爾微軟向英特爾支付年息支付年息5%（半年付息（半年付息一次），本金為一次），本金為1億美元所產(chǎn)生的利息。億美元所產(chǎn)生的利息。n作為回報，英特爾向微軟支付作為回報，英特爾向微軟支付6個月期及個月期及同樣本金產(chǎn)生的同樣本金產(chǎn)生的浮動利息浮動利息，合約約定雙，合約約定雙方每方每6個月互換現(xiàn)

7、金。個月互換現(xiàn)金。FRA的規(guī)定的規(guī)定 1.若若r(uncertain)Lt1r(FRA)Ft0，借款，借款公司公司（FRA的買方的買方）得到利差所產(chǎn)生的金得到利差所產(chǎn)生的金額額。n2.若若r(uncertain)Lt1r(FRA)Ft0，借款，借款公司支付利差所產(chǎn)生的金額。公司支付利差所產(chǎn)生的金額。FRA合約方程合約方程n從圖從圖4-5可得到合成的可得到合成的FRA：n買入一個買入一個FRA=t1開始，開始，t2到期的固定利到期的固定利率貸款（率貸款（a圖）圖）+t1開始，開始，t2到期的浮動到期的浮動利率存款（利率存款（b圖）圖）n代入公式（代入公式（17），得到：），得到：n買入一個買入一

8、個FRA=t2到期的貸款到期的貸款+t1到期的到期的存款存款+t1開始，開始，t2到期的浮動利率存款到期的浮動利率存款FRA報價的例子報價的例子n書上書上95頁慣例。頁慣例。n7月月13日日 美元美元 FRAn69 8 .03%-8.09%2.1 從金融學到金融工程學從金融學到金融工程學n2.1.1早期的金融工程實踐早期的金融工程實踐n早在古希臘時期，人們就有了期權思想的萌早在古希臘時期，人們就有了期權思想的萌芽。芽。n如預定橄欖榨油機的租金如預定橄欖榨油機的租金n17世紀荷蘭郁金香熱中的期權世紀荷蘭郁金香熱中的期權n18世紀以公司股票為標的資產(chǎn)的期權合同世紀以公司股票為標的資產(chǎn)的期權合同交易

9、交易n公元公元1600年左右的日本年左右的日本 “大米庫存票據(jù)大米庫存票據(jù)”n期貨性質(zhì)，防范天氣的變化期貨性質(zhì)，防范天氣的變化n19世紀世紀90年代利用期權規(guī)避風險的思想年代利用期權規(guī)避風險的思想n華爾街的金融投資機構提出有關期權的投資建議華爾街的金融投資機構提出有關期權的投資建議n如果認為股票價格會下跌，則可以買入賣權；買入賣如果認為股票價格會下跌，則可以買入賣權；買入賣權，同時賣出相應的股票。權，同時賣出相應的股票。n如果認為股票價格會上漲，則可以買入買權；或者買如果認為股票價格會上漲，則可以買入買權；或者買入買權，同時買入相應的股票。入買權，同時買入相應的股票。n19世紀后期，薩奇的做法

10、是：世紀后期，薩奇的做法是：n當投資者要從薩奇那里借錢時，薩奇要他們以股當投資者要從薩奇那里借錢時，薩奇要他們以股票作為交換，因此，薩奇在借出錢的同時，做多票作為交換，因此，薩奇在借出錢的同時，做多了股票。然后薩奇立即買入以該股票為標的的賣了股票。然后薩奇立即買入以該股票為標的的賣權合同，同時向其他投資者出售該股票的買權合權合同，同時向其他投資者出售該股票的買權合同。同。2.1.2 從金融學到金融工程學從金融學到金融工程學n（一）（一） 金融學的描述性階段；金融學的描述性階段；n兩個重要理論兩個重要理論n1. 美國經(jīng)濟學家美國經(jīng)濟學家IrvingFisher1896年提出凈年提出凈現(xiàn)值法現(xiàn)值法

11、n2. Neumann和和Morgenstern 1944年提出效年提出效用理論用理論n（二）（二） 金融學的分析性階段金融學的分析性階段n五十年代初，五十年代初，Harry Markowitz提出的投提出的投資組合理論資組合理論用方差來描述投資風險。用方差來描述投資風險。n馬柯維茨理論的基本結論：在一系列理論假設的馬柯維茨理論的基本結論：在一系列理論假設的基礎上，證券市場上存在著有效的投資組合?；A上，證券市場上存在著有效的投資組合。n資產(chǎn)組合理論的出現(xiàn)，使投資者對金融問題（包資產(chǎn)組合理論的出現(xiàn)，使投資者對金融問題（包括投資風險）的認識從括投資風險）的認識從定性定性到到定量定量的轉變。的轉變

12、。n五十年代后期，五十年代后期，F(xiàn). Modiogliani & M.Millier在研究企業(yè)資本結構和企業(yè)價值在研究企業(yè)資本結構和企業(yè)價值的關系時，提出基于的關系時，提出基于“無套利無套利”(No-Arbitrage)假設的假設的MM定理；定理；n他們的結論是：他們的結論是：在理想的市場條件下，公司的價在理想的市場條件下，公司的價值與融資方式無關。值與融資方式無關。n1958年，年，Osborne提出股票價格變化服從提出股票價格變化服從對數(shù)分布；對數(shù)分布；n1965年年9、10月，芝加哥大學的月，芝加哥大學的Fama提提出有效市場假說；出有效市場假說；n20世紀世紀60年代早期，年代

13、早期，Leland Johnson & Jerose Stein把證券組合理論擴展到套期保把證券組合理論擴展到套期保值的研究，形成現(xiàn)代套期保值理論。值的研究，形成現(xiàn)代套期保值理論。nWilliam Sharpe, John Linter & Jan Mossin等于等于1964年和年和1965年，創(chuàng)造性地年，創(chuàng)造性地提出了著名的資本資產(chǎn)定價理論，即提出了著名的資本資產(chǎn)定價理論，即: CAPMn70年代，以年代，以Mayers, Robert Merton, Elton & Gruber為代表的學者，放松了資為代表的學者，放松了資產(chǎn)定價模型中的某些假定條件，得出一些有產(chǎn)定

14、價模型中的某些假定條件，得出一些有意義的結論意義的結論n1973年，年，F(xiàn)isher Black & Myron Scholes提出完整的期權定價模型提出完整的期權定價模型n1976年，年，Ross提出套利定價理論，即提出套利定價理論，即APT；n1979年，年，Cox, Ross & Rubinstein提出期提出期權定價二項式方法權定價二項式方法n1979年，年，Kahneman & Tversky提出期望提出期望理論理論行為金融理論的里程碑行為金融理論的里程碑2.1.3 金融學的工程化階段金融學的工程化階段n實現(xiàn)現(xiàn)代金融理論從分析性科學向工程實現(xiàn)現(xiàn)代金融理論從分析

15、性科學向工程化科學過渡的主要貢獻者則是達萊爾化科學過渡的主要貢獻者則是達萊爾達達菲菲(Darrell Duffie)等人，他們在不完全等人，他們在不完全市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟學研究為市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟學研究為金融創(chuàng)新和金融工程的發(fā)展提供了重要金融創(chuàng)新和金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持。的理論支持。n八十年代末期，海恩八十年代末期，海恩利蘭德利蘭德 (Hayne Leland)和馬克和馬克魯賓斯坦魯賓斯坦 (Mark Rubinstein)開始談論開始談論“金融工程新科金融工程新科學學”n金融學由分析性科學向工程化科學轉變金融學由分析性科學向工程化科學轉變n1988年約翰年約翰芬納

16、蒂給出金融工程的正芬納蒂給出金融工程的正式定義式定義n1991年年“國際金融工程師學會國際金融工程師學會 (IAFE)”的成立，標志著金融工程作為一門獨立的成立，標志著金融工程作為一門獨立的學科得以確立并獲得迅猛發(fā)展的學科得以確立并獲得迅猛發(fā)展n學會的宗旨：學會的宗旨：“界定和培育金融工程這一新界定和培育金融工程這一新興專業(yè)興專業(yè)”2.2 金融工程發(fā)展的因素金融工程發(fā)展的因素n外部環(huán)境外部環(huán)境環(huán)境因素環(huán)境因素n內(nèi)部因素內(nèi)部因素2.2.1 環(huán)境因素環(huán)境因素n概念：環(huán)境因素是企業(yè)無法直接控制的概念：環(huán)境因素是企業(yè)無法直接控制的因素，但其對企業(yè)經(jīng)營活動有重大影響，因素，但其對企業(yè)經(jīng)營活動有重大影響，

17、故企業(yè)必須對這些因素賦予極大的關注。故企業(yè)必須對這些因素賦予極大的關注。具體包括：具體包括：n市場環(huán)境市場環(huán)境n金融理論金融理論n技術進步技術進步n法律制度法律制度n市場環(huán)境市場環(huán)境n金融自由化與價格波動構成金融自由化與價格波動構成20世紀七、八世紀七、八十年代世界金融環(huán)境的基本特征，十年代世界金融環(huán)境的基本特征，n表現(xiàn)：表現(xiàn)：n1973年布雷頓森林貨幣體系的瓦解年布雷頓森林貨幣體系的瓦解匯率波動加匯率波動加劇劇n貨幣主義學說和新古典主義經(jīng)濟學說的流行貨幣主義學說和新古典主義經(jīng)濟學說的流行利率利率管制放松管制放松n根本原因：根本原因：n經(jīng)濟劇變引起的金融經(jīng)濟劇變引起的金融“脫媒脫媒”n技術進步

18、引起的變化技術進步引起的變化n國際金融市場的空間突破使各國金融管制難以為繼。國際金融市場的空間突破使各國金融管制難以為繼。n自由化的內(nèi)容：自由化的內(nèi)容：n利率自由化利率自由化n金融機構業(yè)務自由化金融機構業(yè)務自由化n金融市場自由化金融市場自由化n如：如：1981年年12月，美國允許歐洲貨幣在美國境月，美國允許歐洲貨幣在美國境內(nèi)通過內(nèi)通過IBF進行交易進行交易n1984年年11月，允許前聯(lián)邦德國存款保險公司管月，允許前聯(lián)邦德國存款保險公司管轄下的轄下的9300家州立銀行在美國開展證券業(yè)務家州立銀行在美國開展證券業(yè)務n外匯交易自由化外匯交易自由化n前聯(lián)邦德國規(guī)定從前聯(lián)邦德國規(guī)定從1988年起，外國人

19、在德國投資年起，外國人在德國投資或購買不動產(chǎn)不必履行審批手續(xù)，外匯進出自由。或購買不動產(chǎn)不必履行審批手續(xù)，外匯進出自由。n金融理論：見上文金融理論：見上文n技術進步技術進步n高新技術徹底改變了傳統(tǒng)的金融運作方式高新技術徹底改變了傳統(tǒng)的金融運作方式n1985年年11月，倫敦證券交易所采納了由設在總月，倫敦證券交易所采納了由設在總部的部的3萬臺電腦主機和遍布全國的萬臺電腦主機和遍布全國的5000部終端部終端機組成的機組成的“證券交易所自動報價系統(tǒng)證券交易所自動報價系統(tǒng)”，使證券，使證券交易成本大幅下降，市場效率大為提高。交易成本大幅下降，市場效率大為提高。n高新技術使各國金融市場更緊密地聯(lián)系在一高

20、新技術使各國金融市場更緊密地聯(lián)系在一起起n跨州、跨地區(qū)、跨國投資跨州、跨地區(qū)、跨國投資n更迅速地進行模仿和發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)品更迅速地進行模仿和發(fā)展創(chuàng)新產(chǎn)品n金融工具軟件和程度的開發(fā)使金融工程技術金融工具軟件和程度的開發(fā)使金融工程技術大大簡化大大簡化n國際互聯(lián)網(wǎng)國際互聯(lián)網(wǎng)n商業(yè)銀行的間接融資功能面臨直接金融更強有力商業(yè)銀行的間接融資功能面臨直接金融更強有力的挑戰(zhàn)；的挑戰(zhàn)；n投資銀行的角色面臨的挑戰(zhàn)；投資銀行的角色面臨的挑戰(zhàn)；n1996年年3月，美國月，美國Spring Street公司首創(chuàng)在互聯(lián)網(wǎng)公司首創(chuàng)在互聯(lián)網(wǎng)上發(fā)售新股，對投資銀行形成沖擊。上發(fā)售新股，對投資銀行形成沖擊。n證券交易更容易在網(wǎng)上進行

21、，通過公告檔方式直證券交易更容易在網(wǎng)上進行，通過公告檔方式直接發(fā)行交易對手。接發(fā)行交易對手。n法律制度法律制度n現(xiàn)行金融監(jiān)管對金融工程產(chǎn)生正面促進作用現(xiàn)行金融監(jiān)管對金融工程產(chǎn)生正面促進作用的一個典型案件是各國金融監(jiān)管機構于的一個典型案件是各國金融監(jiān)管機構于1988年通過的年通過的巴塞爾協(xié)議巴塞爾協(xié)議（關于統(tǒng)一（關于統(tǒng)一國際資本衡量和資本標準的協(xié)議），三方面國際資本衡量和資本標準的協(xié)議），三方面的內(nèi)容的內(nèi)容n對商業(yè)銀行的資本進行明確定義對商業(yè)銀行的資本進行明確定義n確立了不同種類的資產(chǎn)負債中資產(chǎn)的風險權重確立了不同種類的資產(chǎn)負債中資產(chǎn)的風險權重n將表外業(yè)務納入衡量資本充足與否的框架，并采將表外業(yè)

22、務納入衡量資本充足與否的框架，并采用用“信用轉換系數(shù)信用轉換系數(shù)”進行衡量。進行衡量。n1975年，美國的年，美國的“亨特報告亨特報告”和和“范恩報范恩報告告”n取消取消Q條例條例高限與各州高利貸高限高限與各州高利貸高限n除商業(yè)銀行外，互助儲蓄銀行和信用合作社也可除商業(yè)銀行外，互助儲蓄銀行和信用合作社也可以設立活期支票賬戶；以設立活期支票賬戶；n互助儲蓄銀行和信用社可以擴大資金運用范圍互助儲蓄銀行和信用社可以擴大資金運用范圍n可擴大消費信貸可擴大消費信貸n可從事商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)業(yè)務；可從事商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)業(yè)務；n放松對不動產(chǎn)信貸業(yè)務的限制放松對不動產(chǎn)信貸業(yè)務的限制n放松金融機構的管

23、制，各金融機構可以更換注冊放松金融機構的管制，各金融機構可以更換注冊和營業(yè)執(zhí)照、設立跨州分行等和營業(yè)執(zhí)照、設立跨州分行等n實際的情形：實際的情形：n1980年通過年通過放松存款機構管理法與貨幣管制法放松存款機構管理法與貨幣管制法n取消取消Q條例設置的利率高限，放松資金來源允許條例設置的利率高限，放松資金來源允許各種帶息支票存在，允許各金融機構的資金運用各種帶息支票存在，允許各金融機構的資金運用進行業(yè)務交叉等。進行業(yè)務交叉等。n1982年年加恩加恩圣日爾曼法圣日爾曼法n允許隔州銀行在一定條件下合并，放松對金融機允許隔州銀行在一定條件下合并，放松對金融機構的業(yè)務限制。構的業(yè)務限制。附：附：格拉斯格

24、拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案n格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案（斯蒂格爾法案（Glass-Steagall Act），也稱作），也稱作1933年銀行法年銀行法。n在在1930年代大危機后的美國立法，將年代大危機后的美國立法，將投投資銀行資銀行業(yè)務和商業(yè)銀行業(yè)務嚴格地劃分業(yè)務和商業(yè)銀行業(yè)務嚴格地劃分開，保證商業(yè)銀行避免證券業(yè)的風險。開，保證商業(yè)銀行避免證券業(yè)的風險。該法案禁止銀行包銷和經(jīng)營公司證券，該法案禁止銀行包銷和經(jīng)營公司證券，只能購買由美聯(lián)儲批準的債券。只能購買由美聯(lián)儲批準的債券。n該法案令美國金融業(yè)形成了銀行、證券該法案令美國金融業(yè)形成了銀行、證券分業(yè)經(jīng)營的模式。分業(yè)經(jīng)營的模式。附：附：格拉

25、斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案n允許商業(yè)銀行以信托的名義代客買賣公允許商業(yè)銀行以信托的名義代客買賣公司股票。商業(yè)銀行普遍設立信托部，通司股票。商業(yè)銀行普遍設立信托部，通過信托部和銀行控股的方式，參與大公過信托部和銀行控股的方式，參與大公司的人事和資本，大量進入非銀行金融司的人事和資本，大量進入非銀行金融業(yè)務。業(yè)務。n影響影響n1948年，在美國占領當局的影響下，日本年，在美國占領當局的影響下，日本金融業(yè)也形成了分業(yè)經(jīng)營模式。金融業(yè)也形成了分業(yè)經(jīng)營模式。附：附：格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案n法案的廢除法案的廢除n隨著美國金融業(yè)的發(fā)展和擴張，隨著美國金融業(yè)的發(fā)展和擴張，1933年的年

26、的格拉格拉斯斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案已經(jīng)成為今天的障礙。商業(yè)銀已經(jīng)成為今天的障礙。商業(yè)銀行不滿足于低利潤的銀行零售業(yè)，開始向投資銀行行不滿足于低利潤的銀行零售業(yè)，開始向投資銀行滲透，很多商業(yè)銀行都有變相的投資銀行部門。自滲透，很多商業(yè)銀行都有變相的投資銀行部門。自80年代起，年代起，格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案遭到很多商遭到很多商業(yè)銀行的反對。業(yè)銀行的反對。n1988年第一次嘗試廢除年第一次嘗試廢除格拉斯格拉斯斯蒂格爾法斯蒂格爾法，未成功。未成功。n1991年，布什政府經(jīng)過研究推出了監(jiān)管改革綠皮年，布什政府經(jīng)過研究推出了監(jiān)管改革綠皮書書(Green Book)。n1998年，以花

27、旗銀行和旅行者集團合并為標志，年，以花旗銀行和旅行者集團合并為標志，“格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案”名存實亡。名存實亡。附：附：格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案n1999年，由克林頓政府提交由年，由克林頓政府提交由1991年布什政府推出年布什政府推出的監(jiān)管改革綠皮書的監(jiān)管改革綠皮書(Green Book)，并經(jīng)國會通過，并經(jīng)國會通過，形成了形成了金融服務現(xiàn)代化法案金融服務現(xiàn)代化法案(Financial Services Modernization Act) ,亦稱亦稱格雷姆格雷姆-里奇里奇-比利雷法比利雷法案案 (Gramm-Leach-Bliley Act)，廢除了，廢除了1

28、933年年制定的制定的格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案有關條款，從法律上有關條款，從法律上消除了銀行、證券、保險機構在業(yè)務范圍上的邊界，消除了銀行、證券、保險機構在業(yè)務范圍上的邊界，結束了美國長達結束了美國長達66年之久的金融分業(yè)經(jīng)營的歷史。其年之久的金融分業(yè)經(jīng)營的歷史。其結果是商業(yè)銀行開始同時大規(guī)模從事投資銀行的活動，結果是商業(yè)銀行開始同時大規(guī)模從事投資銀行的活動，如花旗集團（如花旗集團（Citigroup）和摩根大通（）和摩根大通（JP Morgan）。）。附：附：格拉斯格拉斯-斯蒂格爾法案斯蒂格爾法案n廢除該法案的后果：次貸危機廢除該法案的后果：次貸危機n商業(yè)銀行能夠從事全能銀行的

29、業(yè)務。在美國，金融商業(yè)銀行能夠從事全能銀行的業(yè)務。在美國，金融企業(yè)的利潤占到全部上市公司利潤的份額從企業(yè)的利潤占到全部上市公司利潤的份額從20年前年前的的5%上升至上升至40%。金融擴張的幅度明顯大于其所。金融擴張的幅度明顯大于其所服務的實體經(jīng)濟，而且隨著監(jiān)管的絆腳石被移走，服務的實體經(jīng)濟，而且隨著監(jiān)管的絆腳石被移走，越來越多的商業(yè)銀行加入到衍生品的盛宴當中，從越來越多的商業(yè)銀行加入到衍生品的盛宴當中，從而使隱患一步步擴大。這種放松管制的爆發(fā)性增長而使隱患一步步擴大。這種放松管制的爆發(fā)性增長是不可持續(xù)的，一旦房地產(chǎn)泡沫破裂，多重委托代是不可持續(xù)的，一旦房地產(chǎn)泡沫破裂，多重委托代理關系的鏈條便從

30、根本上斷裂了，危機便不可避免理關系的鏈條便從根本上斷裂了，危機便不可避免地發(fā)生了。地發(fā)生了。n法律制度變遷對金融工程起到的積極推動作法律制度變遷對金融工程起到的積極推動作用：用：n金融市場波動性加劇，提高金融機構的避險要求，金融市場波動性加劇，提高金融機構的避險要求，也使利用波動獲取利潤的金融工程行為大量產(chǎn)生也使利用波動獲取利潤的金融工程行為大量產(chǎn)生n金融業(yè)競爭空前激烈。對有限的資金供給和資金金融業(yè)競爭空前激烈。對有限的資金供給和資金需求的爭奪迫使金融機構爭相發(fā)展新的金融產(chǎn)品需求的爭奪迫使金融機構爭相發(fā)展新的金融產(chǎn)品n原先僅囿于一個市場的金融機構可跨國跨市經(jīng)營，原先僅囿于一個市場的金融機構可跨

31、國跨市經(jīng)營，避險和套利愿望大增。避險和套利愿望大增。2.2.2 內(nèi)部因素內(nèi)部因素n包括：包括：n流動性需要流動性需要n對風險的厭惡程度對風險的厭惡程度n代理成本代理成本n熟悉定量化技術和訓練管理能力熟悉定量化技術和訓練管理能力n會計方面的好處會計方面的好處n流動性需要流動性需要n流動性在金融中的幾種含義：流動性在金融中的幾種含義：n將一項資產(chǎn)轉變成現(xiàn)金的難易程度將一項資產(chǎn)轉變成現(xiàn)金的難易程度n使現(xiàn)金發(fā)揮作用的能力使現(xiàn)金發(fā)揮作用的能力n在緊急情況下，籌措現(xiàn)金的能力在緊急情況下，籌措現(xiàn)金的能力n當經(jīng)濟條件發(fā)生變動的時候，證券價值偏離其面當經(jīng)濟條件發(fā)生變動的時候，證券價值偏離其面值的程度值的程度n在

32、不過大地增加交易成本的條件下，市場對某種在不過大地增加交易成本的條件下，市場對某種證券的購買和銷售所能吸收的程度證券的購買和銷售所能吸收的程度n實際中，一個市場的流動性常常以買賣價差實際中，一個市場的流動性常常以買賣價差的大小來衡量的大小來衡量n越小越具流動性。越小越具流動性。n過去許多創(chuàng)新性金融工具的設計，都是為了過去許多創(chuàng)新性金融工具的設計，都是為了更容易地獲取現(xiàn)金，更容易地對暫時不需要更容易地獲取現(xiàn)金，更容易地對暫時不需要的現(xiàn)金加以利用。的現(xiàn)金加以利用。n例子：貨幣市場基金、電子資金轉移等例子：貨幣市場基金、電子資金轉移等n一些創(chuàng)新試圖創(chuàng)造一些其價值不像傳統(tǒng)的定一些創(chuàng)新試圖創(chuàng)造一些其價值

33、不像傳統(tǒng)的定息息票票據(jù)和債券、普通股和定息優(yōu)先股那息息票票據(jù)和債券、普通股和定息優(yōu)先股那樣容易發(fā)生變動的長期證券樣容易發(fā)生變動的長期證券n例子：浮動利率票據(jù)、可調(diào)股息的優(yōu)先股等例子：浮動利率票據(jù)、可調(diào)股息的優(yōu)先股等n一些創(chuàng)新為了通過增加市場深度來增進流動一些創(chuàng)新為了通過增加市場深度來增進流動性。性。n從非標準到標準化，對金融工具的結構進行調(diào)整從非標準到標準化，對金融工具的結構進行調(diào)整等等n對風險的厭惡程度對風險的厭惡程度n理性人厭惡金融風險，只有當個人得到充分理性人厭惡金融風險，只有當個人得到充分的風險補償時，他才愿意承擔風險。的風險補償時，他才愿意承擔風險。n基于風險厭惡的創(chuàng)新是通過基于風險

34、厭惡的創(chuàng)新是通過降低降低金融工具的金融工具的內(nèi)在風險或內(nèi)在風險或創(chuàng)造創(chuàng)造出管理風險用的金融工具等出管理風險用的金融工具等途徑來增大企業(yè)的價值或個人投資者的效用。途徑來增大企業(yè)的價值或個人投資者的效用。n例：按揭貸款擔保債券、可調(diào)利率債務等例：按揭貸款擔保債券、可調(diào)利率債務等n針對個人和企業(yè)對風險的厭惡而進行的金融針對個人和企業(yè)對風險的厭惡而進行的金融創(chuàng)新的核心在于引入了非常有效的風險管理創(chuàng)新的核心在于引入了非常有效的風險管理工具和設計出非常精致的風險管理策略。工具和設計出非常精致的風險管理策略。n例：利率期貨與期權、股指期貨等、例：利率期貨與期權、股指期貨等、n例：資產(chǎn)例：資產(chǎn)/負債管理技術負

35、債管理技術n代理成本代理成本n代理成本是代理成本是 Jensen和和Meckling于于1976年年提出，指現(xiàn)代公司所有權與控制權相分離的提出，指現(xiàn)代公司所有權與控制權相分離的結構，使得公司管理者并非總是真心地為公結構，使得公司管理者并非總是真心地為公司所有者的利益服務司所有者的利益服務n代理成本有利于解釋金融業(yè)巨變中大量的兼代理成本有利于解釋金融業(yè)巨變中大量的兼并與收購活動和杠桿贖買活動。并與收購活動和杠桿贖買活動。n80年代的許多金融創(chuàng)新是由于，或者至少年代的許多金融創(chuàng)新是由于，或者至少是部分地由于它們能降低代理成本，如是部分地由于它們能降低代理成本，如LBO所需資金采用的新的融資方式。所

36、需資金采用的新的融資方式。n熟悉定量化技術和訓練管理能力熟悉定量化技術和訓練管理能力n熟練掌握定量化技術和堅實的理論基礎的畢熟練掌握定量化技術和堅實的理論基礎的畢業(yè)生將更有機會在工業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行、投業(yè)生將更有機會在工業(yè)企業(yè)、商業(yè)銀行、投資銀行以機構投資者等行業(yè)中獲得一席之地。資銀行以機構投資者等行業(yè)中獲得一席之地。n投資領域更加要求熟練掌握定量化技術投資領域更加要求熟練掌握定量化技術n會計方面的好處會計方面的好處n許多金融創(chuàng)新的目的都是為了改善企業(yè)的財許多金融創(chuàng)新的目的都是為了改善企業(yè)的財務報表狀況務報表狀況n采用此類創(chuàng)新方案改變財務報表的表現(xiàn)面貌，對采用此類創(chuàng)新方案改變財務報表的表現(xiàn)面貌，

37、對于企業(yè)的短期營運收益或改進度量企業(yè)資信的指于企業(yè)的短期營運收益或改進度量企業(yè)資信的指標可能會有正面和影響標可能會有正面和影響n如：減少企業(yè)債務的將債務和權益互換的一些金如：減少企業(yè)債務的將債務和權益互換的一些金融工程活動。融工程活動。n有些金融工程活動表現(xiàn)上確能產(chǎn)生短期效益，有些金融工程活動表現(xiàn)上確能產(chǎn)生短期效益，但卻往往犧牲企業(yè)的長期經(jīng)營業(yè)績。但卻往往犧牲企業(yè)的長期經(jīng)營業(yè)績。2.3 金融工程的發(fā)展趨勢金融工程的發(fā)展趨勢n金融工程面臨的挑戰(zhàn)金融工程面臨的挑戰(zhàn)n金融工程發(fā)展趨勢金融工程發(fā)展趨勢2.3.1 金融工程面臨的挑戰(zhàn)金融工程面臨的挑戰(zhàn)n面臨的挑戰(zhàn)：面臨的挑戰(zhàn)：nA. 理查德理查德羅爾羅爾

38、 (Richard Roll)對對CAPM提提出了幾點批評，即：出了幾點批評，即：“羅爾批評羅爾批評”。nB. CAPM模型的奠基人之一模型的奠基人之一 法瑪法瑪(Fama)宣布不再支持該理論模型。宣布不再支持該理論模型。nC. 1998年，年，LTCM的破產(chǎn)倒閉，導致理論的破產(chǎn)倒閉，導致理論的正確性和有效性從而受到了前所未有的質(zhì)的正確性和有效性從而受到了前所未有的質(zhì)疑。疑。n金融工程面臨的主要挑戰(zhàn)（或缺陷）有金融工程面臨的主要挑戰(zhàn)（或缺陷）有以下幾點以下幾點n假設條件理想化假設條件理想化n假設條件描述了一個理想的均衡市場假設條件描述了一個理想的均衡市場,理性人假理性人假設設, 理性人追求效用

39、最大化。理性人追求效用最大化。 n技術工具數(shù)學化技術工具數(shù)學化n依賴嚴格假設的數(shù)學推理并不一定能夠取得令人依賴嚴格假設的數(shù)學推理并不一定能夠取得令人滿意的、符合現(xiàn)實的結論滿意的、符合現(xiàn)實的結論n金融產(chǎn)品虛擬化金融產(chǎn)品虛擬化n決策過程簡單化決策過程簡單化2.3.2 金融工程的發(fā)展趨勢金融工程的發(fā)展趨勢n金融工程理論研究的發(fā)展趨勢金融工程理論研究的發(fā)展趨勢n準確性準確性n創(chuàng)新性創(chuàng)新性新的研究領域新的研究領域n如何建立一個模型來描述市場的參與者根據(jù)各自如何建立一個模型來描述市場的參與者根據(jù)各自的不完全信息做出決策，以彌補傳統(tǒng)理論對決策的不完全信息做出決策，以彌補傳統(tǒng)理論對決策過程的忽視；過程的忽視；

40、n在現(xiàn)有的均衡定價模型存在缺陷的情況下，如何在現(xiàn)有的均衡定價模型存在缺陷的情況下，如何建立一個非均衡的市場模型和定價理論；建立一個非均衡的市場模型和定價理論；n如何通過對金融數(shù)據(jù)的實時處理來發(fā)現(xiàn)大投資者如何通過對金融數(shù)據(jù)的實時處理來發(fā)現(xiàn)大投資者對市場的操縱和內(nèi)幕交易，如何建立一個風險監(jiān)對市場的操縱和內(nèi)幕交易，如何建立一個風險監(jiān)控體系來預警和防范全球性的金融市場失控；控體系來預警和防范全球性的金融市場失控；n如何對金融工程產(chǎn)品的風險進行估測，如何對金如何對金融工程產(chǎn)品的風險進行估測，如何對金融工程產(chǎn)品進行準確定價。融工程產(chǎn)品進行準確定價。n金融工程實務發(fā)展趨勢金融工程實務發(fā)展趨勢n拓展化拓展化n

41、產(chǎn)品化和市場化產(chǎn)品化和市場化2.4 金融工程在中國的發(fā)展金融工程在中國的發(fā)展n發(fā)展金融工程的必要性發(fā)展金融工程的必要性n可行性可行性n需要解決的幾個問題需要解決的幾個問題2.4.1 發(fā)展金融工程的必要性發(fā)展金融工程的必要性n第一，金融工程可以推進我國金融業(yè)的第一，金融工程可以推進我國金融業(yè)的改革深化，強化金融市場在資源配置中改革深化，強化金融市場在資源配置中的核心作用。的核心作用。n金融發(fā)展表現(xiàn)為量上的擴張而不是質(zhì)上的提金融發(fā)展表現(xiàn)為量上的擴張而不是質(zhì)上的提升，最明顯的三個特征是：升，最明顯的三個特征是：n利率市場化進程緩慢，真正反映市場供需狀況和利率市場化進程緩慢，真正反映市場供需狀況和資本

42、邊際效益的利率機制并沒有有效產(chǎn)生。近年資本邊際效益的利率機制并沒有有效產(chǎn)生。近年來央行頻頻降低利率以圖刺激經(jīng)濟，但效果卻不來央行頻頻降低利率以圖刺激經(jīng)濟，但效果卻不明顯。其關鍵原因就是利率并非是指導社會經(jīng)濟明顯。其關鍵原因就是利率并非是指導社會經(jīng)濟活動的有效指標，利率體制仍然是計劃性的；活動的有效指標，利率體制仍然是計劃性的；n金融市場嚴重的分隔（分業(yè)經(jīng)營）；金融市場嚴重的分隔（分業(yè)經(jīng)營）；n金融經(jīng)營主體，在權利和義務關系上并不具有獨金融經(jīng)營主體，在權利和義務關系上并不具有獨立的商業(yè)性性質(zhì)立的商業(yè)性性質(zhì)n第二，實施金融工程可以增強我國資本第二，實施金融工程可以增強我國資本市場的有效性。市場的有效性。n資本市場分作三類資本市場分作三類n弱式有效市，即股價反映了全部歷史信息的市場弱式有效市，即股價反映了全部歷史信息的市場n半強式有效市場，即股價不僅反映歷史信息，還半強式有效市場，即股價不僅反映歷史信息，還充分反映了全部公開信息的市場充分反映了全部公開信息的市場n強式有效市場，即反映了所有公開或非公開信息強式有效市場，即反映了所有公開或非公開信息的市場。于是構造了資本市場有效性分析的根本的市場。于是構造了資本市場有效性分析的根本理論框架理論框架n第三，金融工程可以為企業(yè)降低生存風第三，金融工程可以為企