債券場發(fā)展存在問題

1、一、我國信用債券市場發(fā)展存在的問題隨著我國金融體制改革的不斷深入，我國債券市場的是市場化程度不斷加深，信用債券市場的迅猛發(fā)展，在一定程度上滿足了部分企業(yè)的融資需求。但企業(yè)融資渠道單一融資難的局面尚未根本改善。1企業(yè)直接融資比例依然較低，特別是直接債務(wù)融資比例較低。隨著我國股票市場中主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，新三板的擴(kuò)容以及債券市場的發(fā)展，在一定程度上緩解了企業(yè)融資的困難的困境，但企業(yè)從銀行獲得大部分貸款的局面沒有根本改變。從國內(nèi)整個(gè)金融市場的融資情況看，我國股票、信用債直接融資的規(guī)模占融資總量的比例過低，長期低于20%2018年我國股票、信用債融資規(guī)模占社會(huì)融資總額的9.7%。可見，非金融企

2、業(yè)融資渠道之狹窄、依賴銀行信貸資金的程度依然較大的局面未變，信用債作為一種有效的直接融資手段沒有得到充分運(yùn)用，不能滿足企業(yè)增長中的融資需求，也不利于金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)分散。b5E2RGbCAP2信用債發(fā)行和交易管理機(jī)制還不適應(yīng)我國債券市場化發(fā)展的需求1）從發(fā)行交易場所來看，短期融資券和中期票據(jù)在銀行間債券市場發(fā)行交易。公司債只在交易所市場發(fā)行，雖然也可跨市場發(fā)行，跨市場托管，但目前轉(zhuǎn)托管仍為出臺具體實(shí)施細(xì)則，實(shí)際阻力較大。企業(yè)債可選擇在銀行間債券市場或者證券交易所發(fā)行交易，實(shí)際是以在銀行間債券市場發(fā)行交易為主。plEanqFDPw2）從結(jié)算登記系統(tǒng)來看，銀行間債券市場對應(yīng)中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公

3、司，交易所對應(yīng)中國證券登記結(jié)算公司。對于跨市場債券品種，投資者在兩個(gè)登記公司間辦理轉(zhuǎn)托管的手續(xù)繁雜、時(shí)間間隔較長，致使某些債券品種在兩個(gè)市場存在較大的價(jià)差。DXDiTa9E3d3融資主體結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)多元化均衡發(fā)展的格局尚未形成1）融資主體以國有大中型企業(yè)為主。從承銷商的角度看，在承銷費(fèi)率相同和利益最大化的前提下，主承銷商當(dāng)然傾向于承銷發(fā)行額度較大企業(yè)的債券；從中小企業(yè)融資成本來看，評級較低的中小企業(yè)，雖然可以通過抬高利率的方式來發(fā)行債券，但其融資成本將會(huì)大幅提高，實(shí)際融資成本接近貸款基準(zhǔn)利率。目前推出的中小企業(yè)集合債券對于解決中小企業(yè)的融資難、降低融資成本可以起到較好的作用，但同時(shí)也存在一

4、些問題，如擔(dān)保難、上市后交易較為清淡且市場準(zhǔn)入門檻較高等。RTCrpUDGiT2）投資主體以商業(yè)銀行為主。企業(yè)債大部分是由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行持有，而短期融資券則大部分由商業(yè)銀行和基金公司持有。5PCzVD7HxA4信用債市場除短期融資券、中期票據(jù)外，其他信用債券整體流動(dòng)性較差2018年，非金融企業(yè)債券整體換手率達(dá)到6.02倍，其中短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債的換手率分別為10.4倍、7.25倍、3.32倍，而美國的非企業(yè)債券換手率早已達(dá)到20倍左右。jLBHrnAlLg5信用債券市場發(fā)展的相關(guān)法律法規(guī)不完善雖然我國債券市場在部門規(guī)章以及操作規(guī)則等層面的制度已經(jīng)相對完善，但在法律法規(guī)層面缺乏對債

5、券及債券市場系統(tǒng)性的規(guī)范。如：擔(dān)保法與債券市場的發(fā)展不相適應(yīng)。擔(dān)保法沒有對金融擔(dān)保進(jìn)行專門的規(guī)定，而作為一般無權(quán)擔(dān)保處理，而且出現(xiàn)違約后對擔(dān)保物的處理須“經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的，可以轉(zhuǎn)讓"。xHAQX74J0X二、原因分析1發(fā)行主體結(jié)構(gòu)失衡國有企業(yè)在企業(yè)債核準(zhǔn)發(fā)行流程中處于有利地位。2008年取消債券發(fā)行先核定規(guī)模后核準(zhǔn)的做法，改進(jìn)為直接核準(zhǔn)發(fā)行，但在實(shí)際操作中，地方企業(yè)申請材料由所在省發(fā)展改革部門轉(zhuǎn)報(bào)，這意味著必須首先要獲得當(dāng)?shù)卣J(rèn)可，由此，地方政府可能會(huì)優(yōu)先安排地方國有企業(yè)發(fā)行債券，然后才是民間企業(yè)。LDAYtRyKfE2投資者結(jié)構(gòu)失衡我國信用債市場的投資者結(jié)構(gòu)中，存款性金

6、融結(jié)構(gòu)占比過高，而保險(xiǎn)、基金等主體占比偏小。這主要是法律法規(guī)方面的限制。如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資企業(yè)公司）債券，應(yīng)具有國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)評定或者相當(dāng)于AA級以上的長期信用級別，投資債券余額不超過季末總資產(chǎn)的40%這是對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資債券的質(zhì)量和數(shù)量方面的限制。Zzz6ZB2Ltk3托管機(jī)構(gòu)聯(lián)通不充分雖然我國銀行間和交易所兩個(gè)市場聯(lián)動(dòng)性正在不斷加強(qiáng)，但由于技術(shù)方面、政策規(guī)定方面的原因，實(shí)際操作中聯(lián)通仍然很不充分。企業(yè)債單向轉(zhuǎn)出，“一發(fā)定終身”仍是常態(tài)。投資者進(jìn)行跨市場交易必須進(jìn)行債券轉(zhuǎn)托管，將債券從一個(gè)市場的托管系統(tǒng)轉(zhuǎn)入另一個(gè)市場的托管系統(tǒng)，這個(gè)過程目前比較快的需要1天時(shí)間，最慢的要3天時(shí)間。債券市場具有價(jià)格

7、波動(dòng)幅度小，套利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝的特點(diǎn)，如此緩慢的轉(zhuǎn)托管過程，不僅損失了投資者的套利機(jī)會(huì)，而且由于轉(zhuǎn)托管涉及環(huán)節(jié)較多而增加了交易成本，不利于是市場間的聯(lián)通和協(xié)調(diào)運(yùn)行。dvzfvkwMII4評級機(jī)構(gòu)公信力不強(qiáng)我國當(dāng)前的資本市場中，信用評級已成為企業(yè)進(jìn)入直接融資市場的必要條件之一，因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)已基于評級意見建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。但是，我國的評級機(jī)構(gòu)對同一類債券的評級趨同，風(fēng)險(xiǎn)指示性不強(qiáng)，而且后續(xù)缺乏跟蹤和動(dòng)態(tài)預(yù)警防范。如企業(yè)債發(fā)行由國家發(fā)改委審批，但一旦債券發(fā)行后，絕大部分債券在存續(xù)期間對于工程進(jìn)展情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、償債資金的籌資渠道以及對本息對付產(chǎn)生較大影響的事件缺乏持續(xù)的信息披露，評級機(jī)構(gòu)也未進(jìn)行相

8、應(yīng)跟蹤。rqyn14ZNXI5流動(dòng)性不足衍生品市場發(fā)展有利于促進(jìn)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場流動(dòng)性的提高，目前我國利率市場上的衍生品僅有債券遠(yuǎn)期交易和利率互換業(yè)務(wù)，參與債券遠(yuǎn)期交易的機(jī)構(gòu)主要是商業(yè)銀行、信用社和證券公司，而商業(yè)銀行在債券遠(yuǎn)期交易中居于主導(dǎo)地位，交易機(jī)構(gòu)的同質(zhì)性使市場的供求方向相同，容易導(dǎo)致單邊市場的產(chǎn)生，嚴(yán)重降低市場流動(dòng)性。同時(shí)，避險(xiǎn)債券浮動(dòng)利率債券、含權(quán)債券）發(fā)行量少，直接使市場聚集的投資者主要是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，由此影響了信用債市場的交易活躍程度。EmxvxOtOco三、發(fā)展我國信用債市場的具體措施1.改善發(fā)行機(jī)制，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新1）我國非國有經(jīng)濟(jì)部門目前已占我國經(jīng)濟(jì)七成以上，債券市場直接融資應(yīng)與

9、此匹配。具體來說，可以在堅(jiān)持信息嚴(yán)格、及時(shí)、充分披露的情況下，消除實(shí)際上存在的過多審批環(huán)節(jié)，對信用債的發(fā)行實(shí)行注冊制。同時(shí)注意信用增級內(nèi)部信用增級、外部信用增級）SixE2yXPq52）豐富信用債品種結(jié)構(gòu)，繼續(xù)價(jià)格浮息債和含期權(quán)債券的發(fā)行，為投資者提供避險(xiǎn)工具，提高債券市場流動(dòng)性必不可少6ewMyirQFL700060005000400030002000100002005年2006年2。07年2008年2009年201。年2011年2012年資料來源：中債信息網(wǎng)2優(yōu)化法律法規(guī)，培育多元化投資主體與較為成熟的信用債市場投資者結(jié)構(gòu)對比，我國當(dāng)前投資者結(jié)構(gòu)所呈現(xiàn)出的明顯差別是銀行占比過高，基金和其他

10、投資者占比偏低。目前我國投資于信用債的基金主要是共同基金，而在股市總體火爆時(shí)，債券市場總體相對較低的收益率難以吸引純債券型基金規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)當(dāng)引入更多的基金如私募基金、對沖基金進(jìn)入信用債市場。同時(shí)，推進(jìn)QFII進(jìn)入國內(nèi)信用債市場，逐步開放國外投資者進(jìn)入銀行間債券市場，引入新的市場運(yùn)作思維，活躍市場交易。kavU42VRUs3促進(jìn)市場雙向互聯(lián)互通，加強(qiáng)評級公司監(jiān)管，強(qiáng)化信息披露我國債券市場的三個(gè)組成部分由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，由不同的交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行組織管理，采用不同的托管和登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，事實(shí)上處于分治和分割狀態(tài)。從國外信用債市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，即使是到了成熟階段，一般也是場外和場內(nèi)兩個(gè)市場并存，兩

11、個(gè)市場并存如果能夠形成良好的競爭關(guān)系，將有助于信用債市場的發(fā)展。對于評級機(jī)構(gòu)，其出售的評級報(bào)告是向發(fā)行人收費(fèi)，這使得評級的客觀性受到質(zhì)疑，所以應(yīng)該創(chuàng)新評級付費(fèi)模式，如建立“信用評級基金”，該基金可向發(fā)信人和投資人收取費(fèi)用，評級機(jī)構(gòu)可向該基金出售評級報(bào)告。y6v3ALoS89各市場收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)類型交易所市場銀行間市場柜臺市場上市初費(fèi)債券總額的0.01%,起點(diǎn)8000元，不超過4萬元無上市年費(fèi)債券總額的0.0096%,起點(diǎn)4800元，不超過24000元無開戶費(fèi)40元/戶，400元/戶甲類1000018000元/月，乙類1500元/月維護(hù)費(fèi)），丙類500元/戶10元/戶國債轉(zhuǎn)托管手續(xù)費(fèi)面值的0.00

12、5%,最低10元，最高1萬元20元/戶結(jié)算過戶100元/筆0.002%質(zhì)押登記手續(xù)費(fèi)面值的0.1%,超過500萬元部分按0.01%,最低100元100元/筆交易傭金不超過成交金額的0.02%,起點(diǎn)1元無經(jīng)手費(fèi)成交金額的0.001%白力分之二點(diǎn)五無證券監(jiān)管費(fèi)成交金額的0.001%無無席位費(fèi)60萬元/個(gè)無無終端使用費(fèi)1萬元/年36000元/年無資料來源：上海證券交易所、中央證券登記結(jié)算公司4完善市場運(yùn)行機(jī)制，提高市場流動(dòng)性債券的流動(dòng)性會(huì)影響該債券的收益率曲線，同樣，被歪曲的收益率曲線也會(huì)反過來影響債券的流動(dòng)性。對于債券而言，基準(zhǔn)收益率曲線是信用債定價(jià)的基礎(chǔ)，信用債在這條曲線的基礎(chǔ)上，考慮一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后確定適宜的價(jià)格。在所有信用債發(fā)展較好的國家如美國、新加坡、澳大利亞等，一般都有一個(gè)完整的、市場影響很大的基準(zhǔn)利率曲線存在。可見，沒有以國債利率為基礎(chǔ)的基準(zhǔn)利率曲線的建立，要想提高信用債市場的流動(dòng)性是根本不可能的。但我國國債市場期限結(jié)構(gòu)不夠健全。我國國債發(fā)行部門仍然主要集中于完成國家預(yù)算赤字措施任務(wù)，并努力降低成本，而沒有將更多關(guān)注放在收益率曲線的完善上，由此使我國長期國債和半年以內(nèi)的國債發(fā)行頻率偏低，這將導(dǎo)致收益率曲線擬合采集的樣本債券數(shù)據(jù)存