肖鋼：期貨u族大學(xué)貸市場(chǎng)有巨大發(fā)展?jié)摿翱臻g

1、【財(cái)新網(wǎng)】2014年第10屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)主論壇5日開幕，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼為大會(huì)致辭。12月5日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在第10屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)主論壇發(fā)表致辭時(shí)表示，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理方面，期貨市場(chǎng)越來越重要。滬深兩市上市公司中有300多家利用期貨衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，覆蓋20多個(gè)行業(yè)。肖鋼指出，越來越多的涉農(nóng)主體利用期貨市場(chǎng)來管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，探索諸如“保底價(jià)訂單+場(chǎng)外期權(quán)+期貨”、“訂單+保單+期貨+信貸”等業(yè)務(wù)模式，通過金融機(jī)構(gòu)專業(yè)化服務(wù)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)剝離，從而穩(wěn)定農(nóng)民收益，助推訂單農(nóng)業(yè)、土地流轉(zhuǎn)等農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)發(fā)展。以下為肖鋼發(fā)言全文：各位嘉賓、各位朋友，女士們、先生們：大家上午

2、好！很榮幸參加第十屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)。經(jīng)過十年的辛勤耕耘，期貨大會(huì)已經(jīng)成為國(guó)際、國(guó)內(nèi)，現(xiàn)貨、期貨，政府、市場(chǎng)之間交流合作、共謀發(fā)展的一個(gè)重要平臺(tái)和品牌。首先我謹(jǐn)代表中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本屆大會(huì)的成功召開表示熱烈的祝賀！對(duì)來自海內(nèi)外的各位嘉賓表示熱烈的歡迎！對(duì)長(zhǎng)期以來關(guān)心、支持中國(guó)期貨市場(chǎng)改革發(fā)展的各界朋友表示衷心的感謝！經(jīng)過20多年的探索，我國(guó)期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品創(chuàng)新、法規(guī)制度和國(guó)際影響力等方面取得了很大成就，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革日益緊密地聯(lián)系在一起。目前，我國(guó)共上市了45個(gè)期貨品種，覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和金融等各個(gè)領(lǐng)域，成交量、成交金額、客戶保證金、投資者開戶數(shù)等主要指標(biāo)分別較十年

3、前增長(zhǎng)了數(shù)十倍。商品期貨市場(chǎng)成交量已連續(xù)五年居世界前列。以成交金額計(jì)，滬深300股指期貨已成為全球第二大股指期貨合約。在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理方面，期貨市場(chǎng)越來越重要。期現(xiàn)相關(guān)性在0.9以上的期貨品種超過60%，80%以上的期貨品種存在期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格或期現(xiàn)價(jià)格相互引導(dǎo)的關(guān)系。銅、棉花、大豆等成熟品種期貨價(jià)格正逐步成為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的定價(jià)基準(zhǔn)。大部分商品期貨品種法人客戶持倉比重超過45%，金融機(jī)構(gòu)股指期貨和國(guó)債期貨的持倉比重分別達(dá)到50%和60%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市上市公司中有300多家利用期貨衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，覆蓋20多個(gè)行業(yè)。越來越多的涉農(nóng)主體利用期貨市場(chǎng)來管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，探索諸如“保底價(jià)訂單+

4、場(chǎng)外期權(quán)+期貨”、“訂單+保單+期貨+信貸”等業(yè)務(wù)模式，通過金融機(jī)構(gòu)專業(yè)化服務(wù)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)剝離，從而穩(wěn)定農(nóng)民收益，助推訂單農(nóng)業(yè)、土地流轉(zhuǎn)等農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)發(fā)展。應(yīng)當(dāng)看到，我國(guó)期貨市場(chǎng)仍有巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。當(dāng)前迫切需要從理論上和實(shí)踐上回答期貨市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到底有何重要意義。美國(guó)在上世紀(jì)80年代，曾經(jīng)歷過一次關(guān)于金融衍生品經(jīng)濟(jì)價(jià)值的大討論，美國(guó)證監(jiān)會(huì)、美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部和商品期貨交易委員會(huì)歷時(shí)3年，完成了期貨期權(quán)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的研究報(bào)告，很大程度上統(tǒng)一了思想，推動(dòng)了美國(guó)期貨衍生品市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。我認(rèn)為，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展也到了類似的階段，我們正在組織力量積極推動(dòng)此項(xiàng)工作。下面我想就期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能談

5、幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)，請(qǐng)大家參考和指正。一、發(fā)展期貨市場(chǎng)有利于形成市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制，引導(dǎo)資源合理配置。發(fā)現(xiàn)價(jià)格是期貨市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)功能。由于期貨交易集中、公開、透明的特點(diǎn)，期貨價(jià)格能夠充分反映現(xiàn)貨商品供求關(guān)系、宏觀產(chǎn)業(yè)變化以及各種預(yù)期信息，引導(dǎo)社會(huì)資源有序流動(dòng)和合理配置，成為大宗商品的重要定價(jià)基準(zhǔn)。參考這一價(jià)格基準(zhǔn)，同時(shí)考慮商品的多樣性、可替代性，品質(zhì)的差異性以及稅收、運(yùn)輸成本等因素，進(jìn)行升貼水處理后，就形成了我們?nèi)粘Ｉ钪薪佑|到的現(xiàn)貨價(jià)格。期貨價(jià)格要成為基準(zhǔn)價(jià)格，必須具備一定的市場(chǎng)條件，比如充分發(fā)育的現(xiàn)貨市場(chǎng)、銜接順暢的遠(yuǎn)期市場(chǎng)和運(yùn)轉(zhuǎn)高效的期貨市場(chǎng)，只有這樣才能形成以期貨價(jià)格為核心，即期價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)

6、格為補(bǔ)充的多層次的大宗商品定價(jià)體系。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，期貨價(jià)格已為企業(yè)、政府、媒體等各方廣泛關(guān)注、傳播和使用。在美國(guó)期貨市場(chǎng)有一個(gè)特別有趣的利用期貨市場(chǎng)預(yù)測(cè)天氣的案例。由于天氣變化是影響橙汁價(jià)格的重要因素，敏銳的投資者迅速發(fā)現(xiàn)天氣與橙汁期貨價(jià)格之間存在穩(wěn)定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，通過預(yù)測(cè)天氣變化能夠準(zhǔn)確把握橙汁期貨價(jià)格走勢(shì)，同時(shí)也發(fā)現(xiàn)反過來通過橙汁期貨價(jià)格可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)天氣變化。對(duì)此，有美國(guó)媒體笑稱“投資者有自己的氣候?qū)W家，因?yàn)樗麄儽葰庀缶指袆?dòng)力去預(yù)測(cè)天氣變化”。在我國(guó)期貨市場(chǎng)上，一些成熟品種的期貨價(jià)格越來越多的成為生產(chǎn)、貿(mào)易、消費(fèi)的定價(jià)參考，這對(duì)于完善相關(guān)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨流通體系、優(yōu)化微觀主體經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)以及在

7、國(guó)際貿(mào)易中維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益具有重要促進(jìn)作用。在國(guó)際銅貿(mào)易中，長(zhǎng)期以來主要采用“期貨+升貼水”定價(jià)模式，購銷合同幾乎都是“開口合同”，即只規(guī)定購銷數(shù)量，價(jià)格主要參考LME的期貨價(jià)格。近年來，隨著我國(guó)銅期貨市場(chǎng)的發(fā)展成熟，目前越來越多的企業(yè)開始參考上海銅期貨價(jià)格。以上海銅期貨為價(jià)格參考的銅注冊(cè)品牌已有57個(gè)，總產(chǎn)量約1180萬噸，約占全球銅總量的55%。二、通過期貨市場(chǎng)套期保值、管理風(fēng)險(xiǎn)，能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展。套期保值是期貨市場(chǎng)的另一個(gè)基本功能。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好理論和現(xiàn)代金融工程理論，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，期貨成為了企業(yè)低成本、高效率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。企業(yè)通過期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)、套期保值的主要

8、目的不是為了盈利，而是為企業(yè)鎖定成本和收益，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)銷售活動(dòng)的穩(wěn)健發(fā)展。對(duì)套期保值效果的評(píng)價(jià)也不能只看一個(gè)市場(chǎng)的盈虧，而是要進(jìn)行綜合評(píng)估。從一些大型跨國(guó)企業(yè)發(fā)展歷程看，期貨市場(chǎng)在規(guī)?；?jīng)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展過程中，發(fā)揮了不可替代的保障作用。在大大小小的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，一大批企業(yè)因?yàn)闆]有掌握或很好地運(yùn)用期貨來管理風(fēng)險(xiǎn)，最終被市場(chǎng)所淘汰。難怪一些跨國(guó)企業(yè)負(fù)責(zé)人明確表示，對(duì)于沒有開展期貨交易的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，由于無法進(jìn)行套期保值管理風(fēng)險(xiǎn)，即使再大的利潤(rùn)誘惑，企業(yè)也不會(huì)輕易涉足。我國(guó)企業(yè)是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中發(fā)展起來的。在發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切性不是很強(qiáng)。但是隨著企業(yè)體量的不斷壯大，以及價(jià)格波動(dòng)的日益頻

9、繁和劇烈，利用期貨市場(chǎng)套期保值已經(jīng)成為一種必然選擇。在這方面，企業(yè)是有深刻教訓(xùn)的。以前，國(guó)內(nèi)大豆壓榨企業(yè)普遍不會(huì)運(yùn)用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)，2004年下半年大豆價(jià)格半年內(nèi)暴跌36%的“大豆地震”發(fā)生后，國(guó)內(nèi)壓榨行業(yè)整體嚴(yán)重虧損，50%的企業(yè)破產(chǎn)，許多企業(yè)被外資低價(jià)收購。近年來，壓榨行業(yè)形成了集團(tuán)化規(guī)模生產(chǎn)的格局，參與期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)的壓榨企業(yè)占行業(yè)的90%以上。通過合理利用期貨的套期保值功能，2008年金融危機(jī)造成大豆價(jià)格跌幅高達(dá)38%，但全行業(yè)的損失不及2004年的1/4，也沒有出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)潮。三、期貨市場(chǎng)有利于改善產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行機(jī)制，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。一個(gè)商品期貨品種的背后就是一個(gè)商品

10、的現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)。上市期貨產(chǎn)品雖然不會(huì)直接增加固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)，但是通過在期貨合約標(biāo)的、交割制度設(shè)計(jì)中體現(xiàn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向，有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，淘汰落后產(chǎn)能。比如，為順應(yīng)國(guó)家節(jié)約鋼材用量、鼓勵(lì)三級(jí)螺紋鋼的產(chǎn)業(yè)政策，螺紋鋼期貨以三級(jí)螺紋鋼作為標(biāo)準(zhǔn)品，二級(jí)螺紋鋼作為替代品實(shí)行130元貼水交割，一定程度上促進(jìn)了企業(yè)產(chǎn)品升級(jí)、提高質(zhì)量。目前，螺紋鋼品牌注冊(cè)企業(yè)的三級(jí)螺紋鋼總產(chǎn)量自期貨品種2009年上市時(shí)的2047萬噸上升至2013年的8010萬噸，增長(zhǎng)了近3倍。三級(jí)螺紋鋼產(chǎn)量占注冊(cè)企業(yè)螺紋鋼總產(chǎn)量的比例也從2009年的35.3%上升至2013年的86.9%。再如，在期貨品種上市前，作為產(chǎn)能過剩行業(yè)的玻璃

11、，產(chǎn)能一直持續(xù)增長(zhǎng)。玻璃期貨上市以來，價(jià)格逐漸圍繞著850元/噸的行業(yè)直接生產(chǎn)成本線小幅波動(dòng)，產(chǎn)能過剩的情況通過期貨價(jià)格得到充分反映。今年，已經(jīng)有十余條生產(chǎn)線在傳統(tǒng)的銷售旺季關(guān)停，繼續(xù)向產(chǎn)能過剩行業(yè)投資的沖動(dòng)得到了有效遏制。同時(shí)，通過期貨市場(chǎng)的平臺(tái)，一些農(nóng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈資源整合，提升了市場(chǎng)化資源配置效率，探索出了產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的新模式。比如，以前油脂加工企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)力弱，菜籽油期貨上市后，湖北一家企業(yè)短短幾年，借助期貨市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)上中下游進(jìn)行了有效鏈接，形成了依托區(qū)域物流中心、實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)發(fā)展。上游端通過“農(nóng)民經(jīng)紀(jì)人+農(nóng)戶”和“期貨+定單”的模式，發(fā)展集約化、規(guī)?；N植；下游端

12、通過期貨點(diǎn)價(jià)穩(wěn)定供銷關(guān)系，拓展銷售網(wǎng)絡(luò)；中游端充分利用期貨價(jià)格信息和作為期貨交割倉庫的優(yōu)勢(shì)，加快對(duì)同一產(chǎn)業(yè)鏈油脂加工企業(yè)的整合，形成了“龍頭公司+中小油廠”的共贏的合作模式。四、發(fā)展金融期貨有利于促進(jìn)金融市場(chǎng)化改革，切實(shí)增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。從境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，股指期貨是成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)于改善股市運(yùn)行機(jī)制、提供保值避險(xiǎn)工具、完善投資產(chǎn)品體系和促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。但對(duì)股指期貨這些經(jīng)濟(jì)功能的認(rèn)識(shí)也經(jīng)歷過質(zhì)疑和反復(fù)的過程。例如，日經(jīng)225股指期貨曾被認(rèn)為是日本股市90年代初期下跌的主因，使得日本從1992年開始對(duì)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展采取許多限制性措施。后來事實(shí)證明，這些措施非但沒有取得預(yù)想效果，

13、反而對(duì)日本金融市場(chǎng)造成了很大負(fù)面影響。后來這些政策得以修正，日經(jīng)225股指期貨才逐漸成為全球交易較為活躍的股指期貨之一。我國(guó)股市20年來一直處于單邊運(yùn)行，滬深300股指期貨上市、融資融券的推出引入了做空機(jī)制，改變了這種歷史，為市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行注入了雙向均衡的力量。股指期貨上市4年多來，對(duì)于提升我國(guó)股市的內(nèi)在穩(wěn)定性、優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)起到了積極作用。具體表現(xiàn)在：一是降低了股市波動(dòng)性。我們將股指期貨上市前與滬深300成分股波動(dòng)率、盈利能力、所屬行業(yè)等相似的非滬深300上市公司構(gòu)成一個(gè)參照系，然后對(duì)比股指期貨上市后其波動(dòng)率與滬深300成分股的波動(dòng)率，發(fā)現(xiàn)股市波動(dòng)率下降了11%。二是增強(qiáng)了投資者持股信心。股指期

14、貨上市以來，雖然股市持續(xù)震蕩下跌，但證券公司權(quán)益類證券投資規(guī)模始終穩(wěn)定在1300億左右。三是吸引了增量資金入市。掛鉤滬深300的指數(shù)產(chǎn)品目前有40多只，基金規(guī)模近1500億；投資股指期貨的理財(cái)產(chǎn)品近800只，資產(chǎn)規(guī)模1150多億。四是弘揚(yáng)了價(jià)值投資的理念。滬深300指數(shù)換手率由股指期貨上市前一年的609.2%下降到最近一年的93.5%，降幅達(dá)到84.7%。從股指期貨運(yùn)行以來的實(shí)際情況看，滬深300股指期貨到期交割合約持倉平均占比不足3%，現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行與一般交易日沒有明顯差別，市場(chǎng)漲跌、波動(dòng)和成交情況如常，沒有出現(xiàn)“到期日效應(yīng)”，跨市場(chǎng)投資者的交易行為相對(duì)非交割日沒有明顯變化，交割日指數(shù)漲跌幅絕

15、對(duì)值的波動(dòng)率為0.85%，小于非交割日周五和一般交易日的波動(dòng)率。同時(shí)，國(guó)債期貨推出一年多來，在提升國(guó)債發(fā)行效率、管理利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面的積極作用已逐步得到認(rèn)可。一方面國(guó)債發(fā)行投標(biāo)有了一個(gè)重要的定價(jià)參考，國(guó)債期貨上市以來，財(cái)政部15次發(fā)行7年期國(guó)債，期貨價(jià)格與中標(biāo)價(jià)格基本吻合，有效降低了流標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行。另一方面也為國(guó)債承銷商提供了對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，提升了承銷意愿和能力?？傊谪洰a(chǎn)品是現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展到一定階段后產(chǎn)生和發(fā)展起來的，只有真正滿足了產(chǎn)業(yè)客戶套期保值需求，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在廣泛使用和參與的期貨品種，才能存活并保持持續(xù)發(fā)展的生命力。一旦現(xiàn)貨行業(yè)的情況發(fā)生變化，開展期貨交易的市場(chǎng)基礎(chǔ)

16、不再具備，或者合約規(guī)則適應(yīng)不了新的產(chǎn)業(yè)實(shí)際，相關(guān)期貨品種就會(huì)被市場(chǎng)淘汰或者自然消亡。因此，衡量一個(gè)期貨產(chǎn)品是否成功，關(guān)鍵要看其是否與基礎(chǔ)市場(chǎng)緊密結(jié)合，是否能真正滿足產(chǎn)業(yè)客戶的套保需求，以及在多大范圍和多大程度被產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)所利用。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，不僅需要學(xué)會(huì)如何創(chuàng)造財(cái)富，同時(shí)還要善于管理風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)財(cái)富。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球500強(qiáng)企業(yè)中，有94%通過期貨及其他各類衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)已是世界第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大貨物貿(mào)易國(guó)，也是眾多大宗商品最大的生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，與世界經(jīng)濟(jì)日益深度融合。我們抽樣了期貨市場(chǎng)有代表性的17個(gè)大宗商品品種，其年消費(fèi)總額共約8.5萬億，若以年均價(jià)格波幅20%計(jì)算，每年就有1.

17、7萬億元的大宗商品面臨風(fēng)險(xiǎn)損失的可能。因此，發(fā)展好、利用好期貨及衍生品市場(chǎng)，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)、推動(dòng)實(shí)現(xiàn)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)和貿(mào)易強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略具有重要意義。期貨及衍生品市場(chǎng)是現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系中創(chuàng)新最為活躍的領(lǐng)域之一，但這次國(guó)際金融危機(jī)帶給我們一個(gè)重要的啟示：期貨及衍生品不能為創(chuàng)新而創(chuàng)新，不能超越現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展階段和發(fā)育程度。期貨及衍生品是一把“雙刃劍”，既能管理風(fēng)險(xiǎn)，使用不當(dāng)也會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。因此，期貨市場(chǎng)不能“自娛自樂”，更不能“脫實(shí)向虛”。要始終堅(jiān)持發(fā)展的速度與監(jiān)管的能力相適應(yīng)，創(chuàng)新的步伐與風(fēng)險(xiǎn)控制的水平相匹配。我們要堅(jiān)持監(jiān)管從產(chǎn)品設(shè)計(jì)開始。新上市期貨產(chǎn)品必須適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需要，滿足開展期貨交易的必要條件，同時(shí)合約規(guī)則設(shè)計(jì)以及交易、結(jié)算、交割等環(huán)節(jié)必須有相應(yīng)監(jiān)管安排以確保不被操縱。要堅(jiān)持效率和風(fēng)險(xiǎn)的平衡。進(jìn)一步降低市場(chǎng)成本，提升效率，方便更多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管