肖鋼：期貨u族大學貸市場有巨大發(fā)展?jié)摿翱臻g

1、【財新網(wǎng)】2014年第10屆中國（深圳）國際期貨大會主論壇5日開幕，中國證監(jiān)會主席肖鋼為大會致辭。12月5日，證監(jiān)會主席肖鋼在第10屆中國（深圳）國際期貨大會主論壇發(fā)表致辭時表示，在價格發(fā)現(xiàn)和風險管理方面，期貨市場越來越重要。滬深兩市上市公司中有300多家利用期貨衍生品進行風險管理，覆蓋20多個行業(yè)。肖鋼指出，越來越多的涉農(nóng)主體利用期貨市場來管理生產(chǎn)經(jīng)營，探索諸如“保底價訂單+場外期權(quán)+期貨”、“訂單+保單+期貨+信貸”等業(yè)務模式，通過金融機構(gòu)專業(yè)化服務，實現(xiàn)風險剝離，從而穩(wěn)定農(nóng)民收益，助推訂單農(nóng)業(yè)、土地流轉(zhuǎn)等農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營發(fā)展。以下為肖鋼發(fā)言全文：各位嘉賓、各位朋友，女士們、先生們：大家上午

2、好！很榮幸參加第十屆中國（深圳）國際期貨大會。經(jīng)過十年的辛勤耕耘，期貨大會已經(jīng)成為國際、國內(nèi)，現(xiàn)貨、期貨，政府、市場之間交流合作、共謀發(fā)展的一個重要平臺和品牌。首先我謹代表中國證監(jiān)會對本屆大會的成功召開表示熱烈的祝賀！對來自海內(nèi)外的各位嘉賓表示熱烈的歡迎！對長期以來關心、支持中國期貨市場改革發(fā)展的各界朋友表示衷心的感謝！經(jīng)過20多年的探索，我國期貨市場在市場規(guī)模、產(chǎn)品創(chuàng)新、法規(guī)制度和國際影響力等方面取得了很大成就，與中國經(jīng)濟發(fā)展和金融改革日益緊密地聯(lián)系在一起。目前，我國共上市了45個期貨品種，覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和金融等各個領域，成交量、成交金額、客戶保證金、投資者開戶數(shù)等主要指標分別較十年

3、前增長了數(shù)十倍。商品期貨市場成交量已連續(xù)五年居世界前列。以成交金額計，滬深300股指期貨已成為全球第二大股指期貨合約。在價格發(fā)現(xiàn)和風險管理方面，期貨市場越來越重要。期現(xiàn)相關性在0.9以上的期貨品種超過60%，80%以上的期貨品種存在期貨價格引導現(xiàn)貨價格或期現(xiàn)價格相互引導的關系。銅、棉花、大豆等成熟品種期貨價格正逐步成為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的定價基準。大部分商品期貨品種法人客戶持倉比重超過45%，金融機構(gòu)股指期貨和國債期貨的持倉比重分別達到50%和60%。據(jù)統(tǒng)計，滬深兩市上市公司中有300多家利用期貨衍生品進行風險管理，覆蓋20多個行業(yè)。越來越多的涉農(nóng)主體利用期貨市場來管理生產(chǎn)經(jīng)營，探索諸如“保底價訂單+

4、場外期權(quán)+期貨”、“訂單+保單+期貨+信貸”等業(yè)務模式，通過金融機構(gòu)專業(yè)化服務，實現(xiàn)風險剝離，從而穩(wěn)定農(nóng)民收益，助推訂單農(nóng)業(yè)、土地流轉(zhuǎn)等農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營發(fā)展。應當看到，我國期貨市場仍有巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。當前迫切需要從理論上和實踐上回答期貨市場對經(jīng)濟發(fā)展到底有何重要意義。美國在上世紀80年代，曾經(jīng)歷過一次關于金融衍生品經(jīng)濟價值的大討論，美國證監(jiān)會、美聯(lián)儲、財政部和商品期貨交易委員會歷時3年，完成了期貨期權(quán)對經(jīng)濟影響的研究報告，很大程度上統(tǒng)一了思想，推動了美國期貨衍生品市場的蓬勃發(fā)展。我認為，目前我國期貨市場的發(fā)展也到了類似的階段，我們正在組織力量積極推動此項工作。下面我想就期貨市場的經(jīng)濟功能談

5、幾點認識，請大家參考和指正。一、發(fā)展期貨市場有利于形成市場化的價格形成機制，引導資源合理配置。發(fā)現(xiàn)價格是期貨市場的一項基礎功能。由于期貨交易集中、公開、透明的特點，期貨價格能夠充分反映現(xiàn)貨商品供求關系、宏觀產(chǎn)業(yè)變化以及各種預期信息，引導社會資源有序流動和合理配置，成為大宗商品的重要定價基準。參考這一價格基準，同時考慮商品的多樣性、可替代性，品質(zhì)的差異性以及稅收、運輸成本等因素，進行升貼水處理后，就形成了我們?nèi)粘Ｉ钪薪佑|到的現(xiàn)貨價格。期貨價格要成為基準價格，必須具備一定的市場條件，比如充分發(fā)育的現(xiàn)貨市場、銜接順暢的遠期市場和運轉(zhuǎn)高效的期貨市場，只有這樣才能形成以期貨價格為核心，即期價格、遠期價

6、格為補充的多層次的大宗商品定價體系。在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中，期貨價格已為企業(yè)、政府、媒體等各方廣泛關注、傳播和使用。在美國期貨市場有一個特別有趣的利用期貨市場預測天氣的案例。由于天氣變化是影響橙汁價格的重要因素，敏銳的投資者迅速發(fā)現(xiàn)天氣與橙汁期貨價格之間存在穩(wěn)定的對應關系，通過預測天氣變化能夠準確把握橙汁期貨價格走勢，同時也發(fā)現(xiàn)反過來通過橙汁期貨價格可以準確預測天氣變化。對此，有美國媒體笑稱“投資者有自己的氣候?qū)W家，因為他們比氣象局更有動力去預測天氣變化”。在我國期貨市場上，一些成熟品種的期貨價格越來越多的成為生產(chǎn)、貿(mào)易、消費的定價參考，這對于完善相關產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨流通體系、優(yōu)化微觀主體經(jīng)濟管理活動以及在

7、國際貿(mào)易中維護國家經(jīng)濟利益具有重要促進作用。在國際銅貿(mào)易中，長期以來主要采用“期貨+升貼水”定價模式，購銷合同幾乎都是“開口合同”，即只規(guī)定購銷數(shù)量，價格主要參考LME的期貨價格。近年來，隨著我國銅期貨市場的發(fā)展成熟，目前越來越多的企業(yè)開始參考上海銅期貨價格。以上海銅期貨為價格參考的銅注冊品牌已有57個，總產(chǎn)量約1180萬噸，約占全球銅總量的55%。二、通過期貨市場套期保值、管理風險，能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展。套期保值是期貨市場的另一個基本功能。根據(jù)風險偏好理論和現(xiàn)代金融工程理論，在市場經(jīng)濟條件下，期貨成為了企業(yè)低成本、高效率進行風險管理的重要工具。企業(yè)通過期現(xiàn)聯(lián)動、套期保值的主要

8、目的不是為了盈利，而是為企業(yè)鎖定成本和收益，實現(xiàn)生產(chǎn)銷售活動的穩(wěn)健發(fā)展。對套期保值效果的評價也不能只看一個市場的盈虧，而是要進行綜合評估。從一些大型跨國企業(yè)發(fā)展歷程看，期貨市場在規(guī)?；?jīng)營、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展過程中，發(fā)揮了不可替代的保障作用。在大大小小的經(jīng)濟危機中，一大批企業(yè)因為沒有掌握或很好地運用期貨來管理風險，最終被市場所淘汰。難怪一些跨國企業(yè)負責人明確表示，對于沒有開展期貨交易的產(chǎn)業(yè)領域，由于無法進行套期保值管理風險，即使再大的利潤誘惑，企業(yè)也不會輕易涉足。我國企業(yè)是在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過程中發(fā)展起來的。在發(fā)展初期，風險管理的迫切性不是很強。但是隨著企業(yè)體量的不斷壯大，以及價格波動的日益頻

9、繁和劇烈，利用期貨市場套期保值已經(jīng)成為一種必然選擇。在這方面，企業(yè)是有深刻教訓的。以前，國內(nèi)大豆壓榨企業(yè)普遍不會運用期貨管理風險，2004年下半年大豆價格半年內(nèi)暴跌36%的“大豆地震”發(fā)生后，國內(nèi)壓榨行業(yè)整體嚴重虧損，50%的企業(yè)破產(chǎn)，許多企業(yè)被外資低價收購。近年來，壓榨行業(yè)形成了集團化規(guī)模生產(chǎn)的格局，參與期貨市場管理風險的壓榨企業(yè)占行業(yè)的90%以上。通過合理利用期貨的套期保值功能，2008年金融危機造成大豆價格跌幅高達38%，但全行業(yè)的損失不及2004年的1/4，也沒有出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)潮。三、期貨市場有利于改善產(chǎn)業(yè)鏈運行機制，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。一個商品期貨品種的背后就是一個商品

10、的現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)。上市期貨產(chǎn)品雖然不會直接增加固定資產(chǎn)投資和消費，但是通過在期貨合約標的、交割制度設計中體現(xiàn)國家產(chǎn)業(yè)政策的導向，有利于促進產(chǎn)業(yè)升級，淘汰落后產(chǎn)能。比如，為順應國家節(jié)約鋼材用量、鼓勵三級螺紋鋼的產(chǎn)業(yè)政策，螺紋鋼期貨以三級螺紋鋼作為標準品，二級螺紋鋼作為替代品實行130元貼水交割，一定程度上促進了企業(yè)產(chǎn)品升級、提高質(zhì)量。目前，螺紋鋼品牌注冊企業(yè)的三級螺紋鋼總產(chǎn)量自期貨品種2009年上市時的2047萬噸上升至2013年的8010萬噸，增長了近3倍。三級螺紋鋼產(chǎn)量占注冊企業(yè)螺紋鋼總產(chǎn)量的比例也從2009年的35.3%上升至2013年的86.9%。再如，在期貨品種上市前，作為產(chǎn)能過剩行業(yè)的玻璃

11、，產(chǎn)能一直持續(xù)增長。玻璃期貨上市以來，價格逐漸圍繞著850元/噸的行業(yè)直接生產(chǎn)成本線小幅波動，產(chǎn)能過剩的情況通過期貨價格得到充分反映。今年，已經(jīng)有十余條生產(chǎn)線在傳統(tǒng)的銷售旺季關停，繼續(xù)向產(chǎn)能過剩行業(yè)投資的沖動得到了有效遏制。同時，通過期貨市場的平臺，一些農(nóng)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈資源整合，提升了市場化資源配置效率，探索出了產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的新模式。比如，以前油脂加工企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、競爭力弱，菜籽油期貨上市后，湖北一家企業(yè)短短幾年，借助期貨市場對產(chǎn)業(yè)上中下游進行了有效鏈接，形成了依托區(qū)域物流中心、實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動發(fā)展。上游端通過“農(nóng)民經(jīng)紀人+農(nóng)戶”和“期貨+定單”的模式，發(fā)展集約化、規(guī)?；N植；下游端

12、通過期貨點價穩(wěn)定供銷關系，拓展銷售網(wǎng)絡；中游端充分利用期貨價格信息和作為期貨交割倉庫的優(yōu)勢，加快對同一產(chǎn)業(yè)鏈油脂加工企業(yè)的整合，形成了“龍頭公司+中小油廠”的共贏的合作模式。四、發(fā)展金融期貨有利于促進金融市場化改革，切實增強市場穩(wěn)定性。從境外市場經(jīng)驗看，股指期貨是成熟的風險管理工具，對于改善股市運行機制、提供保值避險工具、完善投資產(chǎn)品體系和促進市場穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。但對股指期貨這些經(jīng)濟功能的認識也經(jīng)歷過質(zhì)疑和反復的過程。例如，日經(jīng)225股指期貨曾被認為是日本股市90年代初期下跌的主因，使得日本從1992年開始對股指期貨市場發(fā)展采取許多限制性措施。后來事實證明，這些措施非但沒有取得預想效果，

13、反而對日本金融市場造成了很大負面影響。后來這些政策得以修正，日經(jīng)225股指期貨才逐漸成為全球交易較為活躍的股指期貨之一。我國股市20年來一直處于單邊運行，滬深300股指期貨上市、融資融券的推出引入了做空機制，改變了這種歷史，為市場穩(wěn)定運行注入了雙向均衡的力量。股指期貨上市4年多來，對于提升我國股市的內(nèi)在穩(wěn)定性、優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)起到了積極作用。具體表現(xiàn)在：一是降低了股市波動性。我們將股指期貨上市前與滬深300成分股波動率、盈利能力、所屬行業(yè)等相似的非滬深300上市公司構(gòu)成一個參照系，然后對比股指期貨上市后其波動率與滬深300成分股的波動率，發(fā)現(xiàn)股市波動率下降了11%。二是增強了投資者持股信心。股指期

14、貨上市以來，雖然股市持續(xù)震蕩下跌，但證券公司權(quán)益類證券投資規(guī)模始終穩(wěn)定在1300億左右。三是吸引了增量資金入市。掛鉤滬深300的指數(shù)產(chǎn)品目前有40多只，基金規(guī)模近1500億；投資股指期貨的理財產(chǎn)品近800只，資產(chǎn)規(guī)模1150多億。四是弘揚了價值投資的理念。滬深300指數(shù)換手率由股指期貨上市前一年的609.2%下降到最近一年的93.5%，降幅達到84.7%。從股指期貨運行以來的實際情況看，滬深300股指期貨到期交割合約持倉平均占比不足3%，現(xiàn)貨市場運行與一般交易日沒有明顯差別，市場漲跌、波動和成交情況如常，沒有出現(xiàn)“到期日效應”，跨市場投資者的交易行為相對非交割日沒有明顯變化，交割日指數(shù)漲跌幅絕

15、對值的波動率為0.85%，小于非交割日周五和一般交易日的波動率。同時，國債期貨推出一年多來，在提升國債發(fā)行效率、管理利率波動風險方面的積極作用已逐步得到認可。一方面國債發(fā)行投標有了一個重要的定價參考，國債期貨上市以來，財政部15次發(fā)行7年期國債，期貨價格與中標價格基本吻合，有效降低了流標風險，促進了國債市場化發(fā)行。另一方面也為國債承銷商提供了對沖利率風險的工具，提升了承銷意愿和能力?？傊?，期貨產(chǎn)品是現(xiàn)貨市場發(fā)展到一定階段后產(chǎn)生和發(fā)展起來的，只有真正滿足了產(chǎn)業(yè)客戶套期保值需求，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在廣泛使用和參與的期貨品種，才能存活并保持持續(xù)發(fā)展的生命力。一旦現(xiàn)貨行業(yè)的情況發(fā)生變化，開展期貨交易的市場基礎

16、不再具備，或者合約規(guī)則適應不了新的產(chǎn)業(yè)實際，相關期貨品種就會被市場淘汰或者自然消亡。因此，衡量一個期貨產(chǎn)品是否成功，關鍵要看其是否與基礎市場緊密結(jié)合，是否能真正滿足產(chǎn)業(yè)客戶的套保需求，以及在多大范圍和多大程度被產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)所利用。實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，不僅需要學會如何創(chuàng)造財富，同時還要善于管理風險、保護財富。據(jù)統(tǒng)計，全球500強企業(yè)中，有94%通過期貨及其他各類衍生品管理風險。我國已是世界第二大經(jīng)濟體、第一大貨物貿(mào)易國，也是眾多大宗商品最大的生產(chǎn)國和消費國，與世界經(jīng)濟日益深度融合。我們抽樣了期貨市場有代表性的17個大宗商品品種，其年消費總額共約8.5萬億，若以年均價格波幅20%計算，每年就有1.

17、7萬億元的大宗商品面臨風險損失的可能。因此，發(fā)展好、利用好期貨及衍生品市場，對于促進企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營、保障我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長、推動實現(xiàn)制造業(yè)強國和貿(mào)易強國戰(zhàn)略具有重要意義。期貨及衍生品市場是現(xiàn)代金融市場體系中創(chuàng)新最為活躍的領域之一，但這次國際金融危機帶給我們一個重要的啟示：期貨及衍生品不能為創(chuàng)新而創(chuàng)新，不能超越現(xiàn)貨市場的發(fā)展階段和發(fā)育程度。期貨及衍生品是一把“雙刃劍”，既能管理風險，使用不當也會引發(fā)風險。因此，期貨市場不能“自娛自樂”，更不能“脫實向虛”。要始終堅持發(fā)展的速度與監(jiān)管的能力相適應，創(chuàng)新的步伐與風險控制的水平相匹配。我們要堅持監(jiān)管從產(chǎn)品設計開始。新上市期貨產(chǎn)品必須適應實體經(jīng)濟的真實需要，滿足開展期貨交易的必要條件，同時合約規(guī)則設計以及交易、結(jié)算、交割等環(huán)節(jié)必須有相應監(jiān)管安排以確保不被操縱。要堅持效率和風險的平衡。進一步降低市場成本，提升效率，方便更多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)進行風險管