第七章投資決策原理

1、”d第七章投資決策原理一、教學(xué)目標(biāo)1、了解活動對于企業(yè)的意義，企業(yè)投資的分類、特點及管理程序2、掌握投資項目現(xiàn)金流量的組成及計算3、掌握各種投資決策指標(biāo)的計算方法和決策規(guī)則4、掌握各種投資決策方法的相互比較與具體運用二、教學(xué)重點1、投資項目現(xiàn)金流量的組成及計算2、投資決策指標(biāo)的計算方法和決策規(guī)則三、教學(xué)難點各種投資決策方法的相互比較與具體運用四、教學(xué)內(nèi)容及時間安排7.1 長期投資概述0.5學(xué)時7.2 投資現(xiàn)金流量的分析0.5學(xué)時7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法1學(xué)時7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法0.5學(xué)時7.5投資決策指標(biāo)的比較0.5學(xué)時五、教學(xué)方法以講授法為主六、教學(xué)過程及內(nèi)容第一節(jié)長期投資概述主要內(nèi)容：

2、一、企業(yè)投資的意義二、企業(yè)投資的分類三、企業(yè)投資管理的原則四、企業(yè)投資過程分析一、企業(yè)投資的意義1、企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提。2、企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段。3、企業(yè)投資是公司是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法二、企業(yè)投資的分類1、直接投資與間接投資2、長期投資與短期投資3、對內(nèi)投資和對外投資4、初始投資和后續(xù)投資5、其他分類根據(jù)不同投資項目之間的關(guān)系分：獨立項目投資、相關(guān)項目投資、互斥項目投資根據(jù)投資項目現(xiàn)金流入與流出的時間：常規(guī)項目投資、非常規(guī)項目投資三、企業(yè)投資管理的原則1、認(rèn)真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會2、建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進行投資項目的可行性分析3、及時足額

3、地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng)4、認(rèn)真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險四、企業(yè)投資過程分析1、投資項目的決策2、投資項目的實施與監(jiān)控3、投資項目的事后審計與評價第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析主要內(nèi)容：1、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成2、現(xiàn)金流量的計算3、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因一、投資現(xiàn)金流量的分析長期投資決策中的現(xiàn)金流量是指與長期投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，它是評價長期投資方案是否可行時必須首先計算的幾個基礎(chǔ)性指標(biāo)1、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成按現(xiàn)金流動的方向：現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間：初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量（1）初始現(xiàn)金流量投資前費用設(shè)備安裝費用建筑

4、工程費營運資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費（2）營業(yè)現(xiàn)金流量每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=年營業(yè)收入年付現(xiàn)成本所得稅=稅后凈利+折舊（3）終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入（指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入）原墊支流動資金的收回停止使用土地的變價收入二、現(xiàn)金流量的計算1、初始現(xiàn)金流量的預(yù)測（1）逐項測算法舉例見教材223頁，例7-1（2）單位生產(chǎn)能力能力估算法（3）裝置能力指數(shù)法舉例見教材224頁，例7-22、全部現(xiàn)金流量的計算舉例見教材224-225頁，例7-3三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1、科學(xué)地考慮資金時間價值因素2、使投資決策更符合實際第三節(jié)折現(xiàn)

5、現(xiàn)金流量方法主要內(nèi)容：1、凈現(xiàn)值2、內(nèi)含報酬率3、獲利指數(shù)一、凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值（NetPresentValue縮寫為NPV）。計算公式：npv=Et=1NCF_C(i+k)1、計算步驟（1）計算每年的凈營業(yè)現(xiàn)金流量（2）計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值（3）計算凈現(xiàn)值舉例見教材227頁，例7-42、凈現(xiàn)值的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個備選方案的互斥選擇

6、決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。3、凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是，考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，因而是一種較好的方法；缺點是不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實際報酬率是多少。二、內(nèi)含報酬率內(nèi)部報酬率又稱內(nèi)含報酬率（InternalRateofReturn,縮寫為IRR）是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬。nNCF內(nèi)部報酬率的計算公式為：£V_C=0（1+r）1、內(nèi)部報酬率的計算過程（1）如果每年的NCF相等，則按下列步驟計算第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額每年NCF第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，

7、在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。第三步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。(2)如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計算：第一步：先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部報酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進行測算；如果計算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實際內(nèi)部報酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進行測算。經(jīng)過如此反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再來用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率

8、。舉例見教材228-230頁，例7-52、內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決策中，如果計算出的內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。3、內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點內(nèi)部報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。但這種方法的計算過程比較復(fù)雜，特別是每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得。三、獲利指數(shù)獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(ProfitabilityIndex，縮寫為PI),是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。

9、其計算公式為：卩1=旦NCF(1+K"C1、獲利指數(shù)的計算步驟第一步：計算未來報酬的總現(xiàn)值，這與計算凈現(xiàn)值所采用的方法相同。第二步：計算獲利指數(shù)，即根據(jù)未來的報酬總現(xiàn)值和初始投資額之比計算獲利指數(shù)。2、獲利指數(shù)法的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納，否則就拒絕。在有多個方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用獲利指數(shù)超過1最多的投資項目。3、獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點獲利指數(shù)法的優(yōu)點是，考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比；獲利指數(shù)的缺點是獲利指數(shù)這一概念不便于理解。舉

10、例見教材230頁，例7-6第四節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法主要內(nèi)容：1、投資回收期2、平均報酬率一、投資回收期1、投資回收期的計算投資回收期(PaybackPeriod，縮寫為PP)是指回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位，是一種使用很久很廣的投資決策指標(biāo)。投資回收期的計算，因每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等，則投資回收期可按下式計算：投資回收期=原始投資額每年NCF如果每年NCF不相等，那么，計算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定舉例見教材231頁，例7-72、投資回收期的優(yōu)缺點投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便，但這一指標(biāo)的缺點沒

11、有考慮資金的時間價值，沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，因而不能充分說明問題。舉例見教材232頁，例7-83、折現(xiàn)回收期舉例見教材232頁，例7-9二、平均報酬率1、資本成本比較法的含義平均報酬率(AverageRateofReturn,縮寫為ARR)是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。計算公式：ARR)=平均現(xiàn)資量*100%舉例見教材232-233頁，例7-10平均報酬率法的優(yōu)點是簡明、易算、易懂。其主要缺點是沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會作出錯誤的決策。第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較主要內(nèi)容：1、兩類指標(biāo)在投

12、資決策應(yīng)用中的比較2、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的主要原因3、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較1、20世紀(jì)50年代的情況2、20世紀(jì)六七十年代的情況3、20世紀(jì)80年代的情況4、20世紀(jì)末至21世紀(jì)初的情況二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的主要原因1、非貼現(xiàn)指標(biāo)把不同時間點上的現(xiàn)金收入和支出用毫無差別的資金進行對比，忽略了貨幣的時間價值因素，這是不科學(xué)的。2、非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期法只能反映投資的回收速度，而且夸大了投資的回收速度。3、非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力。4、非貼現(xiàn)指標(biāo)中的平均報酬率、投資利潤率等指標(biāo)夸大了項目的盈

13、利水平。5、在運用投資回收期這一指標(biāo)時，標(biāo)準(zhǔn)回收期是方案取舍的依據(jù)。但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。6、管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。三、折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較1、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的比較在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但在如下兩種情況下，有時會產(chǎn)生差異：(1)初始投資不一致；(2)現(xiàn)金流入的時間不一致。盡管是在這兩種情況下使二者產(chǎn)生了差異，但引起差異的原因是共同的：凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資會產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資本成本的利潤率，而內(nèi)部報酬率法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項目的特定的內(nèi)部報酬率相同。在無資本限量的情況下，凈現(xiàn)值法是一個比較好的方法。舉例見教材235236頁，例7-11舉例見教材237頁，例7-122、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較由于凈現(xiàn)值和指數(shù)使用的是相同的信息，在評價投資項目的優(yōu)劣時，它們常常是一致的，但有時也會產(chǎn)