資本運作及私募基金

1、1資本運作資本運作與與私募基金私募基金清華大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院清華大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院金融培訓(xùn)中心金融培訓(xùn)中心 滕運滕運2第一部分第一部分 資本運作研究資本運作研究研究研究1企業(yè)觀與運作企業(yè)觀與運作研究研究2狼群的拒絕狼群的拒絕500強(qiáng)與運作強(qiáng)與運作無奈的后悔無奈的后悔研究研究3翻譯的歧議翻譯的歧議研究研究4經(jīng)營與運營經(jīng)營與運營資本與資本家資本與資本家生命與觀念生命與觀念研究研究5成功與失敗成功與失敗案例研究：中信與基金案例研究：中信與基金做什么與怎么做做什么與怎么做3研究一研究一企業(yè)觀與運作企業(yè)觀與運作 事業(yè)：成、好、大、久事業(yè)：成、好、大、久財富：物質(zhì)、尊重、事業(yè)、權(quán)力、名望財富：物質(zhì)、尊重、事業(yè)

2、、權(quán)力、名望 500強(qiáng)與運作強(qiáng)與運作排名排名公司名稱公司名稱國家國家行業(yè)行業(yè)銷售額（億美元）銷售額（億美元）1?？松？松绹绹鵁捰蜔捰?4002沃爾瑪沃爾瑪美國美國零售零售31573殼牌殼牌 荷蘭荷蘭煉油煉油30674英國石油英國石油英國英國煉油煉油27765通用汽車通用汽車美國美國汽車汽車19266雪佛龍雪佛龍美國美國煉油煉油18957戴勒姆戴勒姆德國德國汽車汽車19028豐田豐田日本日本汽車汽車18589福特福特美國美國汽車汽車177210康菲康菲美國美國煉油煉油166711通用電器通用電器美國美國多元多元1571April 2008 Fortune企業(yè)觀決定運作方式企業(yè)觀決定運作方式

3、規(guī)模與資本運作不相關(guān)規(guī)模與資本運作不相關(guān)經(jīng)營：查還是李，發(fā)還是理經(jīng)營：查還是李，發(fā)還是理4狼群的拒絕狼群的拒絕 李總與東總李總與東總The worry of Xues boss綠色的腸子綠色的腸子 小徐討教小徐討教 : 披露之苦披露之苦生產(chǎn)經(jīng)營與資本運營無分輕重生產(chǎn)經(jīng)營與資本運營無分輕重已過來人比將過去的人對資本運作理解更深已過來人比將過去的人對資本運作理解更深研究二研究二5翻譯的歧議翻譯的歧議 表弟炒股，李總上市運作表弟炒股，李總上市運作 譚教授談譚教授談Software & Corp finance 資本與資本家資本與資本家2008年1季度幸福雜志企業(yè)家使資本在財務(wù)中得到提升企業(yè)家

4、使資本在財務(wù)中得到提升資本社會資本社會資本自然資本自然資本有形資本有形資本無形資本無形資本貨幣資本勞動資本消費資本產(chǎn)業(yè)資本商業(yè)資本金融資本知識資本陳總談資本家陳總談資本家研究三研究三舶來中：理論領(lǐng)先于實踐舶來中：理論領(lǐng)先于實踐漢化中，實踐領(lǐng)先于規(guī)則漢化中，實踐領(lǐng)先于規(guī)則6經(jīng)營與運營經(jīng)營與運營 5代中歷史代中歷史速度與長度速度與長度人事運作常比做資本運作重要人事運作常比做資本運作重要資本的魅力不在輝煌而在漫長資本的魅力不在輝煌而在漫長研究四研究四7有接班人的企業(yè)有接班人的企業(yè)和郎咸平?jīng)]完和郎咸平?jīng)]完產(chǎn)業(yè)鏈整合產(chǎn)業(yè)鏈整合資本教父資本教父給市場定價給市場定價讓股東永遠(yuǎn)滿意讓股東永遠(yuǎn)滿意l資本運作是柄

5、雙刃劍資本運作是柄雙刃劍l餡餅還是陷阱取決于玩家餡餅還是陷阱取決于玩家l成敗的未必取決于玩家的德才成敗的未必取決于玩家的德才研究五研究五8研究五研究五中信私募成敗：中信私募成敗：不在做什么不在做什么而在于怎么做而在于怎么做9私募基金運作基本思路私募基金運作基本思路10基金投資目標(biāo)基金投資目標(biāo)種子期種子期起步期起步期成長期成長期擴(kuò)張期擴(kuò)張期成熟期成熟期未上市未上市成熟期成熟期上市上市IPO股權(quán)投資股權(quán)投資戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略投資投資于未上市成長性企業(yè)股權(quán)，目標(biāo)企業(yè)為成長期、擴(kuò)張期及成熟未上市期投資于未上市成長性企業(yè)股權(quán)，目標(biāo)企業(yè)為成長期、擴(kuò)張期及成熟未上市期關(guān)注上市公司股權(quán)的戰(zhàn)略投資機(jī)會，選擇重點行業(yè)上

6、市公司的股權(quán)長期投資關(guān)注上市公司股權(quán)的戰(zhàn)略投資機(jī)會，選擇重點行業(yè)上市公司的股權(quán)長期投資中信不參與早期投資中信不參與早期投資并購涉及每個環(huán)節(jié)并購涉及每個環(huán)節(jié)11基金架構(gòu)基金架構(gòu)中信中信X集團(tuán)集團(tuán)Y集團(tuán)集團(tuán)中信產(chǎn)業(yè)基金公司中信產(chǎn)業(yè)基金公司綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金普通合伙人普通合伙人 GP中信中信其他投資者其他投資者有限合伙人有限合伙人 LP商業(yè)銀行商業(yè)銀行境內(nèi)各產(chǎn)業(yè)項目境內(nèi)各產(chǎn)業(yè)項目高新技術(shù)高新技術(shù)軍轉(zhuǎn)民軍轉(zhuǎn)民環(huán)保環(huán)保其他其他12基金運作相關(guān)約定基金運作相關(guān)約定基金管理費基金管理費每年基金應(yīng)向中信產(chǎn)業(yè)基金管理公司支付基金總認(rèn)繳出資額度的2%的管理費利潤分成利潤分成最低預(yù)期收益率

7、10%/年，在達(dá)到收益率的前提下，基金投資人與中信公司分別按80%/20%的比例進(jìn)行分配?；鸫胬m(xù)期基金存續(xù)期共12年，其中投資期6年，退出期6年普通合伙人責(zé)任普通合伙人責(zé)任共中信產(chǎn)業(yè)公司對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人以期認(rèn)繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任13基金運作相關(guān)約定基金運作相關(guān)約定 2重大事項決議重大事項決議合伙人大會是基金的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，基金重大事項由全體合伙人協(xié)商決定?；鸱蓊~轉(zhuǎn)讓基金份額轉(zhuǎn)讓在合伙企業(yè)存續(xù)期間，合伙人可以依法轉(zhuǎn)讓基金份額。信息披露信息披露中信產(chǎn)業(yè)公司需定期向有限合伙人披露經(jīng)審計的基金財務(wù)會計報告。有限合伙人有權(quán)查閱基金財務(wù)資料。優(yōu)先認(rèn)購權(quán)優(yōu)先認(rèn)購

8、權(quán)對于中信產(chǎn)業(yè)公司發(fā)起設(shè)立的其他基金，本基金投資者將獲得一定比例的儔認(rèn)購權(quán)。14基金設(shè)立運作流程基金設(shè)立運作流程獲得主管部門批準(zhǔn)基金籌備文件獲得主管部門批準(zhǔn)基金籌備文件潛在投資者簽署保密協(xié)議；向投資人提交投資建議書；潛在投資人出具投資意向書向潛在投資者提交私募備忘錄；潛在投資者決定是否參與基金基金管理人接受潛在投資者認(rèn)繳出資后，向其發(fā)出接受認(rèn)繳出資確認(rèn)書基金人接受投資人認(rèn)繳后，向投資人發(fā)出接受認(rèn)繳出資確認(rèn)函基金獲得80%的認(rèn)繳額后，向主管部門申請基金設(shè)立批準(zhǔn)文件向主管部門申請基金設(shè)立批準(zhǔn)文件得到主管部門批復(fù)后，辦理工商注冊取得營業(yè)執(zhí)照日為基金成立日基金注冊后向投資者發(fā)出首期繳付出資通知通知送達(dá)

9、后5個工作日內(nèi)，投資者首付10%每期后續(xù)出資經(jīng)普通合伙人書面通知繳納有限合伙人收到普通合伙人出資通知5工作日內(nèi)，繳付后續(xù)出資15第二部分第二部分 私募股權(quán)基金運作探討私募股權(quán)基金運作探討探討探討1多方游戲多方游戲探討探討2投融視角的差異投融視角的差異環(huán)境、戶口及糧食環(huán)境、戶口及糧食普通合伙人的困惑普通合伙人的困惑探討探討3監(jiān)管者因何不安監(jiān)管者因何不安探討探討4私募的特點私募的特點私募為什么變熱私募為什么變熱私募的分類私募的分類探討探討5私募運作模式私募運作模式案例研究：信網(wǎng)與溫商案例研究：信網(wǎng)與溫商私募運作實務(wù)私募運作實務(wù)16探討探討1 私募基金私募基金多方游戲多方游戲管理方管理方 GP融資方

10、融資方投資方投資方 LPRegulator17探討探討1 環(huán)境環(huán)境 戶口戶口 糧食糧食n產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法法（2001年年7月未獲通過）月未獲通過）n產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法法（征求意見稿）（征求意見稿）n合伙企業(yè)法合伙企業(yè)法（2007年年6月月1日起施行）日起施行）n外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法理辦法（征求意見稿）（征求意見稿）n關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定企業(yè)的規(guī)定（2006年年9月月8日正式施行）日正式施行）產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法產(chǎn)業(yè)投資基金試點管理辦法n“試點管理辦法”征求意見稿首次對我

11、國產(chǎn)業(yè)投資基金給出了明確、完整的定義n辦法草稿規(guī)定，產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式可以分為公司制、有限合伙企業(yè)或信托等三種形式n發(fā)改委負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和其投資運作的監(jiān)督管理n中比直接股權(quán)投資基金是我國正式審批的第一家規(guī)范意義上的中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金n總規(guī)模達(dá)200億元的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國第一只在境內(nèi)發(fā)行以人民幣募集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)與私募股權(quán)投資合伙企業(yè)與私募股權(quán)投資相關(guān)的主要修訂內(nèi)容相關(guān)的主要修訂內(nèi)容n增加了“有限合伙企業(yè)”的規(guī)定n增加了允許法人或其他組織作為合伙人的規(guī)定n明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則n合伙企業(yè)的出資方式有了較大的擴(kuò)充n合伙協(xié)議的效力18華爾街的說法華爾街的說法

12、 企業(yè)謀入，資本謀出企業(yè)謀入，資本謀出Target of PE: IPO or MA裁判間的沖突裁判間的沖突 司長吃飯司長吃飯 主任生氣主任生氣 戶口與稅務(wù)戶口與稅務(wù)探討探討2 投融視角的差異投融視角的差異運動員的猶豫與抉擇運動員的猶豫與抉擇普通合伙人的困惑普通合伙人的困惑19探討探討3 監(jiān)管者因何不安監(jiān)管者因何不安 投資者投資者融資方融資方持股成本持股成本回報回報Goldman Sachs工商銀行工商銀行1.22港幣港幣4倍倍Softbank盛大網(wǎng)絡(luò)盛大網(wǎng)絡(luò)2.11美元美元15倍倍Carlyle攜程網(wǎng)攜程網(wǎng)2.6美元美元22倍倍Sino-Belgium辰州礦業(yè)辰州礦業(yè)1.58人民幣人民幣28

13、倍倍Morgan Stanley蒙牛乳業(yè)蒙牛乳業(yè)0.16港幣港幣32倍倍Dachen Co.同洲電子同洲電子0.4人民幣人民幣48倍倍Goldman Sachs分眾傳媒分眾傳媒0.51美元美元53倍倍Goldman Sachs西部礦業(yè)西部礦業(yè)0.34人民幣人民幣103倍倍機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)發(fā)行發(fā)行項目項目Goldman Sachs1993玉柴動力玉柴動力Morgan Stanley1993南孚電池南孚電池IDG1995麥考林麥考林New Bridge1995維維豆奶維維豆奶Hauping1995新華控制新華控制Barring 1998中聯(lián)系統(tǒng)中聯(lián)系統(tǒng)Carlyle1999亞商在線亞商在線Tiger200

14、3當(dāng)當(dāng)卓越當(dāng)當(dāng)卓越3I2003分眾傳媒分眾傳媒Black Stone2007藍(lán)星集團(tuán)藍(lán)星集團(tuán)KKR2007天瑞水泥天瑞水泥20探討探討3 私募為什么熱？私募為什么熱？Data fromThomson Venture 2007單位：單位：%歷史告訴了我們一些歷史告訴了我們一些PE統(tǒng)計區(qū)間統(tǒng)計區(qū)間回報率回報率BSG-E1987-200723%KKR1976-200627%BSG-R1991-200729%Carlyle1987-200634%Sequoia No.61992-2000110%Sequoia No.71995-2003174%和巴菲特叫板的機(jī)構(gòu)和巴菲特叫板的機(jī)構(gòu)Paulson新誓：監(jiān)

15、管熱錢新誓：監(jiān)管熱錢21n不做廣告不做廣告n對象募集為有實力并有對象募集為有實力并有一定的風(fēng)險控制能力的行一定的風(fēng)險控制能力的行業(yè)或者特定類別的機(jī)構(gòu)或業(yè)或者特定類別的機(jī)構(gòu)或者個人者個人n募集對象數(shù)量要求低于募集對象數(shù)量要求低于200人人不需要向公眾披露不需要向公眾披露n不是一種負(fù)債式的金融工具不是一種負(fù)債式的金融工具n屬于私下募集，與銀行貸款等相似，屬于私下募集，與銀行貸款等相似，與公司債券、股票等有本質(zhì)區(qū)別與公司債券、股票等有本質(zhì)區(qū)別n投資于尚未投資于尚未IPO企業(yè)而產(chǎn)生的權(quán)益企業(yè)而產(chǎn)生的權(quán)益n不能在股票市場上自由地交易不能在股票市場上自由地交易n是是Equity之一種，既能發(fā)揮融資功之一種

16、，既能發(fā)揮融資功能，又能代表投資權(quán)益能，又能代表投資權(quán)益探討探討4 私募特點私募特點22私募的泛指與特指私募的泛指與特指23探討探討4 有限合伙人構(gòu)成及類型有限合伙人構(gòu)成及類型國外國外n富有的個人、基金的基金富有的個人、基金的基金n養(yǎng)老基金、大學(xué)基金養(yǎng)老基金、大學(xué)基金n保險公司等保險公司等國內(nèi)國內(nèi)n民營資本民營資本n國有產(chǎn)業(yè)資本國有產(chǎn)業(yè)資本n國有金融資本等國有金融資本等戰(zhàn)略投資者戰(zhàn)略投資者n與擬投資公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)n對該行業(yè)有比較深入的了解和認(rèn)識n能夠在采購、研發(fā)、銷售、運營、人事等方面對上市公司有真正的幫助.財務(wù)投資者財務(wù)投資者與擬投資公司主營業(yè)務(wù)無任何關(guān)系，沒有產(chǎn)業(yè)背景，對企業(yè)基本無控制力

17、，主要目的是為了獲得公司上市以后帶來的超額收益24探討探討5 私募運作模式私募運作模式公司制公司制n法人型的基金；n其設(shè)立方式是注冊成立股份制或有限責(zé)任制投資公司；n優(yōu)點：在中國目前的商業(yè)環(huán)境下，公司型基金更容易被投資人接受；n缺點：無法規(guī)避雙重征稅的問題，并且基金運營的重大事項決策效率不高信托制信托制n由基金管理機(jī)構(gòu)與信托公司合作設(shè)立，通過發(fā)起設(shè)立信托受益份額募集資金，然后進(jìn)行投資運作的集合投資工具；n信托公司和基金管理機(jī)構(gòu)組成決策委員會實施，共同進(jìn)行決策；在內(nèi)部分工上，信托公司主要負(fù)責(zé)信托財產(chǎn)保管清算與風(fēng)險隔離，基金管理機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)信托財產(chǎn)的管理運用和變現(xiàn)退出合伙制合伙制n國外主流模式，它

18、以特殊的規(guī)則使得投資人和管理人價值共同化；n基金投資者作為有限合伙人(LP)只承擔(dān)有限責(zé)任；n基金管理公司一般作為普通合伙人(GP)掌握管理和投資等各項決策權(quán)，承擔(dān)無限責(zé)任；nGP通常只出總認(rèn)繳資本的1%-2%；n盈利來源主要是基金管理費(2%左右)和高達(dá)20%的利潤分紅；n國內(nèi)私募股權(quán)基金采取合伙制，目前商法和市場條件基本成熟25合伙企業(yè)所得按照國家稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅，有限合伙制合伙企業(yè)所得按照國家稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅，有限合伙制基金在基金層面不用交納企業(yè)所得稅基金在基金層面不用交納企業(yè)所得稅投資者在認(rèn)購基金時只需認(rèn)購基金份額，并不用全額出資。首期出投資者在認(rèn)購基金

19、時只需認(rèn)購基金份額，并不用全額出資。首期出資為承諾出資額的資為承諾出資額的10%.有限合伙制度不受公司法約束，可以采取按項目分配收益的機(jī)制，有限合伙制度不受公司法約束，可以采取按項目分配收益的機(jī)制，每筆出資一般占用時間為每筆出資一般占用時間為3-5年。年。公司管理基金但承擔(dān)無限責(zé)任，有限合伙人分享基金收益承擔(dān)有限公司管理基金但承擔(dān)無限責(zé)任，有限合伙人分享基金收益承擔(dān)有限責(zé)任但不參與基金日常管理，制度有利于調(diào)動各方積極性責(zé)任但不參與基金日常管理，制度有利于調(diào)動各方積極性比較公司制比較公司制PE具有操作靈活性和商業(yè)的保密性，具有更強(qiáng)的退出優(yōu)具有操作靈活性和商業(yè)的保密性，具有更強(qiáng)的退出優(yōu)勢。勢。合伙

20、制特點合伙制特點美國美國85%的的PE采用有限合伙人制度采用有限合伙人制度26n完善的普通合伙人完善的普通合伙人/有限合伙人結(jié)構(gòu)有限合伙人結(jié)構(gòu)n有專業(yè)背景和經(jīng)驗的團(tuán)隊以及一套高效的團(tuán)隊激勵機(jī)制有專業(yè)背景和經(jīng)驗的團(tuán)隊以及一套高效的團(tuán)隊激勵機(jī)制n清晰的投資策略以及投資目標(biāo)邊界劃定清晰的投資策略以及投資目標(biāo)邊界劃定n建立在方法論基礎(chǔ)上的深厚的行業(yè)研究和企業(yè)評估能力建立在方法論基礎(chǔ)上的深厚的行業(yè)研究和企業(yè)評估能力n一套完善的投資委員會決策體系以及嚴(yán)格的紀(jì)律性一套完善的投資委員會決策體系以及嚴(yán)格的紀(jì)律性探討探討5 私募運作成功的條件私募運作成功的條件27方案方案n相關(guān)報告和文件相關(guān)報告和文件n投資機(jī)構(gòu)投

21、資機(jī)構(gòu)n投資協(xié)議投資協(xié)議n公司章程公司章程n投資決策程序和投資決策程序和GP權(quán)限權(quán)限n與托管銀行關(guān)系與托管銀行關(guān)系n選擇項目原則選擇項目原則探討探討5 私募的策劃與組建私募的策劃與組建文件文件n合伙意向書合伙意向書n合伙協(xié)議合伙協(xié)議n招股募集說明書招股募集說明書n法律說明書法律說明書n基金與公司委托協(xié)議基金與公司委托協(xié)議n分配與清算說明分配與清算說明n組建費用清單組建費用清單28n成熟行業(yè)，非成熟行業(yè)，非TMT風(fēng)險要小得多風(fēng)險要小得多n市場足夠大市場足夠大n龍頭企業(yè)最佳，非也亦可龍頭企業(yè)最佳，非也亦可n潛在的行業(yè)潛在的行業(yè), 風(fēng)能、節(jié)能、太陽能等風(fēng)能、節(jié)能、太陽能等n環(huán)保、水處理、電池環(huán)保、水

22、處理、電池n清潔能源技術(shù)和項目清潔能源技術(shù)和項目探討探討5 選擇融資方行業(yè)選擇融資方行業(yè)29探討探討5 選擇融資方的條件與程序選擇融資方的條件與程序n行業(yè)吸引力；行業(yè)吸引力；n企業(yè)盈利能力；企業(yè)盈利能力；n管理團(tuán)隊經(jīng)驗；管理團(tuán)隊經(jīng)驗；n市場營銷能力；市場營銷能力；n資產(chǎn)債務(wù)狀況；資產(chǎn)債務(wù)狀況；n產(chǎn)品技術(shù)含量等產(chǎn)品技術(shù)含量等n項目的提出和初步篩選n委托中介機(jī)構(gòu)n盡職調(diào)查n討論和評價n確定初步方案n企業(yè)治理結(jié)構(gòu)設(shè)計與重組n退出戰(zhàn)略設(shè)計n控制權(quán)與激勵制度安排n編寫商業(yè)計劃書n確定募資對象和名單n公開路演或面對面演示n投資條款清單的談判及簽約n后續(xù)跟蹤與評價30探討探討5 融資方選擇投資方標(biāo)準(zhǔn)融資方選擇投資方標(biāo)準(zhǔn)n誠信與業(yè)內(nèi)品碑誠信與業(yè)內(nèi)品碑n獨特核心競爭力獨特核心競爭力n豐富人脈資源豐富人脈資源n專業(yè)信息互補(bǔ)專業(yè)信息互補(bǔ)n退出與上市成功經(jīng)驗退出與上市成功經(jīng)驗31探討探討5 投融資雙方約定的核心文件投融資雙方約定的核心文件投資條款清單投資條款清單 Term SheetTerm Sheet對融資方的估值對融資方的估值計劃投資金額計劃投資金額融資方義務(wù)融資方義務(wù)投資方權(quán)利投資方權(quán)利股份作價股份作價股權(quán)形式股權(quán)形式知情權(quán)與保密責(zé)任知情權(quán)與保密責(zé)任糾紛與適用法律糾紛與適用法律退出（股權(quán)轉(zhuǎn)讓及退出（股權(quán)轉(zhuǎn)讓