錘錘金豐尚——短期貨幣市場工具

1、 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 F朱寶憲著金融市場，遼寧教育朱寶憲著金融市場，遼寧教育出版社出版社20012001年版年版F滋維滋維博迪著投資學(xué)，機(jī)械工業(yè)博迪著投資學(xué)，機(jī)械工業(yè)出版社出版社20002000年版年版 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具9.11 9.11 9.11 短期國庫券的基本特征短期國庫券的基本特征短期國庫券的基本特征F短期國庫券（短期國庫券（treasury bills)treasury bil

2、ls) 由一國財(cái)政部發(fā)行、由該國政府提供信用擔(dān)由一國財(cái)政部發(fā)行、由該國政府提供信用擔(dān)保的短期融資工具保的短期融資工具 期限分為：期限分為：3 3個(gè)月，個(gè)月，6 6個(gè)月和個(gè)月和1 1年年 買賣價(jià)差小，交易成本低，流動性與變現(xiàn)性買賣價(jià)差小，交易成本低，流動性與變現(xiàn)性非常好非常好 ，無信用風(fēng)險(xiǎn)，無信用風(fēng)險(xiǎn) 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F發(fā)行短期國庫券的目的：發(fā)行短期國庫券的目的： 中央銀行進(jìn)行公開市場運(yùn)作中央銀行進(jìn)行公開市場運(yùn)作 為市場提供無風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)為市場提供無風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn) 第二準(zhǔn)備

3、金第二準(zhǔn)備金 籌集資金籌集資金 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F銀行折現(xiàn)率與有效年收益率銀行折現(xiàn)率與有效年收益率 銀行折現(xiàn)率銀行折現(xiàn)率 年有效收益率年有效收益率nparppard3600npppary36500 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F19981998年年6 6月月1 1日華爾街日報(bào)上刊登的日華爾街日報(bào)上刊登的短期國庫券行情表的一部分：短期國庫券行情表的一部分：F到

4、期日到期日 離到期天數(shù)離到期天數(shù) 買進(jìn)價(jià)買進(jìn)價(jià) 賣出價(jià)賣出價(jià) 變動變動 賣出收益賣出收益F98-06-0498-06-04 3 3 4.32 4.28 -0.07 4.32 4.28 -0.07 4.34 4.34F98-06-1198-06-11 10 10 4.38 4.34 -0.06 4.41 4.38 4.34 -0.06 4.41 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具9. 9. 9.1.2 1.2 1.2 短期國庫券的發(fā)行方式短期國庫券的發(fā)行方式短期國庫券的發(fā)行方式F短期國庫券

5、的美國式拍賣短期國庫券的美國式拍賣 發(fā)行數(shù)量：根據(jù)實(shí)際需要在發(fā)行前公布發(fā)行數(shù)量：根據(jù)實(shí)際需要在發(fā)行前公布 競爭性投標(biāo)與非競爭性投標(biāo)競爭性投標(biāo)與非競爭性投標(biāo) 拍賣的實(shí)例拍賣的實(shí)例F短期國庫券的荷蘭式拍賣短期國庫券的荷蘭式拍賣 中標(biāo)的投資者統(tǒng)一按照投標(biāo)中的有效最低價(jià)，中標(biāo)的投資者統(tǒng)一按照投標(biāo)中的有效最低價(jià)，即最后中標(biāo)的價(jià)格購買國庫券即最后中標(biāo)的價(jià)格購買國庫券 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F不同拍賣方式的性質(zhì)不同拍賣方式的性質(zhì) 英式拍賣英式拍賣 荷式拍賣荷式拍賣 第一價(jià)格拍賣第一價(jià)格拍賣

6、 第二價(jià)格拍賣第二價(jià)格拍賣 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F美國式拍賣與荷蘭式拍賣的比較美國式拍賣與荷蘭式拍賣的比較 美國式拍賣容易導(dǎo)致操縱市場以獲取暴利美國式拍賣容易導(dǎo)致操縱市場以獲取暴利 F國庫券一級承銷商的作用國庫券一級承銷商的作用 有資格在國庫券一級市場中參加投標(biāo)、承銷有資格在國庫券一級市場中參加投標(biāo)、承銷并在二級市場上開展國庫券分銷和零售業(yè)務(wù)并在二級市場上開展國庫券分銷和零售業(yè)務(wù) 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶

7、憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具9. 9. 9.1.3 1.3 1.3 我國國庫券的發(fā)行我國國庫券的發(fā)行我國國庫券的發(fā)行F建國初期發(fā)行的折實(shí)公債建國初期發(fā)行的折實(shí)公債 ：大米（天津：大米（天津是小米）是小米）6 6斤、面粉斤、面粉1.51.5斤、白細(xì)布斤、白細(xì)布4 4尺、尺、煤炭煤炭1616斤）斤）F上海、天津、漢口、西安、廣州、重慶上海、天津、漢口、西安、廣州、重慶六城市的批發(fā)加權(quán)價(jià)，權(quán)重為：上海六城市的批發(fā)加權(quán)價(jià)，權(quán)重為：上海45%45%，天津天津20%20%，漢口，漢口10%10%，廣州，廣州10%10%，西安，西安5%5%，重慶重慶10%10%。每份公債金額每旬公布一次

8、。每份公債金額每旬公布一次。F公債共發(fā)行公債共發(fā)行2 2億份，期限億份，期限5 5年，年利率為年，年利率為5%5%，19511951年起分年起分5 5年抽簽償還。年抽簽償還。 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具9.1.3 9.1.3 9.1.3 我國國庫券的發(fā)行我國國庫券的發(fā)行我國國庫券的發(fā)行F建國初期發(fā)行的建設(shè)公債建國初期發(fā)行的建設(shè)公債 F發(fā)行年份發(fā)行年份期限（年）期限（年）利率（利率（% %）發(fā)行額（億元）發(fā)行額（億元）F19541954 8 8 4 4 6 6F19551955 1

9、0 10 4 4 6 6F19561956 10 10 4 4 6 6F19571957 10 10 4 4 6 6F19581958 10 10 4 4 6.3 6.3 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具9.1.3 9.1.3 9.1.3 我國國庫券的發(fā)行我國國庫券的發(fā)行我國國庫券的發(fā)行F改革開放后發(fā)行的國債改革開放后發(fā)行的國債F19911991發(fā)行日期發(fā)行日期4.1 4.1 計(jì)息日期計(jì)息日期 7.17.1發(fā)行量發(fā)行量199.41199.41億億 利率利率10%10%期限期限3 3年年

10、F記帳式國債，無記名國債，憑證式國債記帳式國債，無記名國債，憑證式國債F我國國債的發(fā)行方式我國國債的發(fā)行方式 行政攤派（行政攤派（81-9081-90年）、承購包銷（年）、承購包銷（19911991年）年）和拍賣（和拍賣（19961996年）年） 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F我國國庫券的拍賣嘗試我國國庫券的拍賣嘗試 19961996和和19971997試用，既有美國式又有荷蘭式試用，既有美國式又有荷蘭式F我國現(xiàn)行國債發(fā)行方式我國現(xiàn)行國債發(fā)行方式 憑證式國債，讓城鄉(xiāng)居民成為國債投資

11、主體憑證式國債，讓城鄉(xiāng)居民成為國債投資主體F中國國債的二級市場中國國債的二級市場 19851985年以前不能自由買賣年以前不能自由買賣 19881988年進(jìn)行開放國庫券轉(zhuǎn)讓市場的試點(diǎn)年進(jìn)行開放國庫券轉(zhuǎn)讓市場的試點(diǎn) 19901990年國庫券轉(zhuǎn)讓市場全面開放年國庫券轉(zhuǎn)讓市場全面開放 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具9. 9. 9.2. 2. 2.商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)F商業(yè)票據(jù)的基本概念商業(yè)票據(jù)的基本概念（commercial paper)commercial paper) 一些資金雄厚

12、、財(cái)政健全、信譽(yù)卓著的著名一些資金雄厚、財(cái)政健全、信譽(yù)卓著的著名公司發(fā)行，最小面額為公司發(fā)行，最小面額為1010萬美元，期限少于萬美元，期限少于270270天天F發(fā)行商業(yè)票據(jù)的目的發(fā)行商業(yè)票據(jù)的目的 籌集短期資金，橋梁融資，等待合適的長期籌集短期資金，橋梁融資，等待合適的長期融資時(shí)機(jī)融資時(shí)機(jī) 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F商業(yè)票據(jù)發(fā)展的原因商業(yè)票據(jù)發(fā)展的原因 Q Q條款的利率限制條款的利率限制 6060年代的信貸緊縮和年代的信貸緊縮和7070年代的通貨膨脹年代的通貨膨脹F商業(yè)票據(jù)融

13、資的優(yōu)點(diǎn)與不足商業(yè)票據(jù)融資的優(yōu)點(diǎn)與不足 成本低成本低 具有靈活性具有靈活性 提高發(fā)行公司的聲譽(yù)提高發(fā)行公司的聲譽(yù) 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具9. 9. 9.2.2 2.2 2.2 大額存單大額存單大額存單(large-denomination negotiable certificate of deposit) F大額存單的基本概念大額存單的基本概念 是銀行或儲蓄機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種證明文件是銀行或儲蓄機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種證明文件 平均在平均在2 2個(gè)月到個(gè)月到4 4個(gè)月不等個(gè)月不等 息票工

14、具息票工具F大額存單的產(chǎn)生大額存單的產(chǎn)生 花旗銀行推出花旗銀行推出 投資者可以通過購買大額存單，獲得一市投資者可以通過購買大額存單，獲得一市場利率場利率, ,突破定期存款利率限制突破定期存款利率限制 美國美國6060年代定期存款利率限制表年代定期存款利率限制表 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F大額存單的作用大額存單的作用 提供流動性強(qiáng)、收益比定期存款高投資選擇提供流動性強(qiáng)、收益比定期存款高投資選擇 對銀行來說，高利率融資，可穩(wěn)定和擴(kuò)大其對銀行來說，高利率融資，可穩(wěn)定和擴(kuò)大其資金來源資

15、金來源 有助于加強(qiáng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理有助于加強(qiáng)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理F大額存單的風(fēng)險(xiǎn)與收益大額存單的風(fēng)險(xiǎn)與收益 發(fā)行銀行的信用等級，大額存單的到期日，發(fā)行銀行的信用等級，大額存單的到期日，對大額存單的供求情況對大額存單的供求情況 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F銀行承兌匯票的概念銀行承兌匯票的概念 由保證支付的大銀行開出的遠(yuǎn)期匯票由保證支付的大銀行開出的遠(yuǎn)期匯票F銀行承兌匯票的創(chuàng)造銀行承兌匯票的創(chuàng)造 國際貿(mào)易融資中產(chǎn)生國際貿(mào)易融資中產(chǎn)生 以銀行信用代替公司間信用以銀行信用代替公司間信用F

16、銀行承兌匯票的融資銀行承兌匯票的融資F銀行承兌匯票的交易銀行承兌匯票的交易 買賣的只是匯票，以三個(gè)月期限的為多買賣的只是匯票，以三個(gè)月期限的為多 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F回購協(xié)議的概念回購協(xié)議的概念 證券的賣者與買者約定在指定日期以約定價(jià)證券的賣者與買者約定在指定日期以約定價(jià)格再購回證券的協(xié)議；格再購回證券的協(xié)議； 其實(shí)質(zhì)為抵押貸款其實(shí)質(zhì)為抵押貸款F回購協(xié)議的功能回購協(xié)議的功能 為證券交易商調(diào)整證券存貨提供短期資金為證券交易商調(diào)整證券存貨提供短期資金 為各種金融機(jī)構(gòu)提供籌措短

17、期資金的方式為各種金融機(jī)構(gòu)提供籌措短期資金的方式 儲蓄機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金不足時(shí)可籌措不足的部分儲蓄機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金不足時(shí)可籌措不足的部分 其他機(jī)構(gòu)也可以通過此方式籌措短期資金其他機(jī)構(gòu)也可以通過此方式籌措短期資金 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F回購協(xié)議的利率水平回購協(xié)議的利率水平 有關(guān)機(jī)構(gòu)的信用越高，抵押品的質(zhì)量和流動有關(guān)機(jī)構(gòu)的信用越高，抵押品的質(zhì)量和流動性越好，回購利率就越低性越好，回購利率就越低 交割的方式，如果只需要以轉(zhuǎn)帳的方式交割，交割的方式，如果只需要以轉(zhuǎn)帳的方式交割，反回購方?jīng)]有拿到抵

18、押品，風(fēng)險(xiǎn)相對較大，反回購方?jīng)]有拿到抵押品，風(fēng)險(xiǎn)相對較大，回購利率將較高；如果需要進(jìn)行實(shí)際的交割，回購利率將較高；如果需要進(jìn)行實(shí)際的交割，則回購利率將較低。則回購利率將較低。 獲得抵押越困難，回購利率越低獲得抵押越困難，回購利率越低 回購協(xié)議的利率受準(zhǔn)備金供給松緊的影響回購協(xié)議的利率受準(zhǔn)備金供給松緊的影響 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F回購協(xié)議的信用風(fēng)險(xiǎn)回購協(xié)議的信用風(fēng)險(xiǎn)F回購協(xié)議的其它風(fēng)險(xiǎn)回購協(xié)議的其它風(fēng)險(xiǎn)F中國的國債回購方式中國的國債回購方式 場內(nèi)回購，場外回購場內(nèi)回購，場外回

19、購F國債回購中的折算比例國債回購中的折算比例 深交所國債回購折算比例表深交所國債回購折算比例表F國債回購舉例國債回購舉例 清華大學(xué)清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際貿(mào)易與金融系國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲副教授朱寶憲副教授 第九章第九章 貨幣市場工具貨幣市場工具F我國國債回購業(yè)務(wù)的發(fā)展我國國債回購業(yè)務(wù)的發(fā)展 19931993年開始，年開始，19971997年劃分為兩個(gè)市場年劃分為兩個(gè)市場F回購清算與費(fèi)用回購清算與費(fèi)用 在成交當(dāng)日，交易所對交易雙方的初始交易在成交當(dāng)日，交易所對交易雙方的初始交易清算價(jià)格統(tǒng)一按面值計(jì)算清算價(jià)格統(tǒng)一按面值計(jì)算 在回購到期日，交易所按競價(jià)達(dá)成的價(jià)格在回購到期日，交易所按競價(jià)達(dá)成的價(jià)格（年收益率）對交易雙方進(jìn)行資金清算（年收益率）對交易雙方進(jìn)行資金清算 深交所的手續(xù)費(fèi)和傭金標(biāo)準(zhǔn)深交所的手續(xù)費(fèi)和傭金標(biāo)準(zhǔn) 清華大學(xué)清華大