第3章有價證券的價格與價格指數(shù)

1、第第3 3章章有價證券的價格與價格指數(shù)有價證券的價格與價格指數(shù)7一、股票的價值股票本質(zhì)上是一種憑證,其作用是證明持有人的財產(chǎn)權(quán)利。由于不同于普通商品那樣包含有使用價值,股票自身并沒有價值,也不可能有價格。但是,股票這一憑證賦予了投資人一定的權(quán)利。當(dāng)持有股票后,股東不但可參加股東大會,對股份公司的經(jīng)營決策施加影響,且還能享受分紅和派息的權(quán)利,獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益,所以股票又是一種虛擬資本,反映了投資人對發(fā)行人未來預(yù)期收入的某種索取權(quán)。股票的價值,就是用貨幣的形式來衡量股票這一索取權(quán)的價值。在股票的價值中,有面值、凈值、清算價值、市場價值和內(nèi)在價值五種。( (一一) )股票的面值股票的面值股票的面值

2、,是股份公司在所發(fā)行的股票上標(biāo)明的票面金額,它以元(A股)為單位,其作用是用來表明每一張股票所包含的資本數(shù)額。股票的面值一般都印在股票的正面且基本都是整數(shù),如百元、拾元、壹元等。在我國上海和深圳證券交易所流通的股票,其面值都統(tǒng)一定為壹元,即每股一元。股票票面價值的最初目的,是在于保證股票持有者在退股之時能夠收回票面所標(biāo)明的資產(chǎn)。隨著股票的發(fā)展,購買股票后將不能再退股,所以股票面值現(xiàn)在的作用一是表明股票的認(rèn)購者在股份公司投資中所占的比例,作為確認(rèn)股東權(quán)利的根據(jù)。如某上市公司的總股本為1 000萬元,持有一股股票就表示在該股份公司所占的股份為千萬分之一。第二個作用就是在首次發(fā)行股票時,將股票的面值

3、作為發(fā)行定價的一個依據(jù)。 一般來說,股票的發(fā)行價都將會高于面值。當(dāng)股票進(jìn)入二級市場流通后,股票的價格就與股票的面值相分離了。 ( (二二) )股票的凈值股票的凈值股票的凈值,又稱為賬面價值,也稱為每股凈資產(chǎn),指的是用會計的方法計算出來的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。其計算方法是將公司的注冊資本加上各種公積金、累積盈余,也就是通常所說的股東權(quán)益即凈資產(chǎn),除以總股數(shù)就是每股的凈值。股票的賬面價值是股份公司剔除了一切債務(wù)后的實際資產(chǎn),是股份公司的凈資產(chǎn)。 賬面價值是財會計算結(jié)果,其數(shù)字準(zhǔn)確程度較高,可信度較強,是股票投資者評估和分析上市公司經(jīng)營實力的重要依據(jù)之一。股份公司的賬面價值高,則股東實際所擁有的

4、財產(chǎn)就多;反之,股票的賬面價值低,股東擁有的財產(chǎn)就少。股票的賬面價值雖然只是一個會計概念,但它對于投資者進(jìn)行投資分析具有較大的參考作用,也是產(chǎn)生股票價格的直接根據(jù),因為股票價格越貼近每股凈資產(chǎn),股票的價格就越接近于股票的賬面價值。 ( (三三) )股票的清算價值股票的清算價值股票的清算價值,是指股份公司破產(chǎn)或倒閉后進(jìn)行清算時每股股票所代表的實際價值。從理論上講,股票的每股清算價值應(yīng)當(dāng)與股票的賬面價值相一致,但企業(yè)在破產(chǎn)清算時,其財產(chǎn)價值是以實際的銷售價格來計算的,而在進(jìn)行財產(chǎn)處置時,其售價都低于實際價值。所以股票的清算價值與股票的凈值不太一致,一般都要小于凈值。( (四四) )股票的市場股票的

5、市場價值價值股票的市場價值,又稱為股票的市值,是指股票在交易過程中交易雙方達(dá)成的成交價。股票的市值直接反映著股票市場行情,是股民買賣股票的依據(jù)。由于受眾多因素的影響,股票的市場價值處于經(jīng)常性的變化之中。股票的市場價值是與股票價格緊密相關(guān)的,股票價格是股票市場價值的集中表現(xiàn),前者隨后者的變化發(fā)生相應(yīng)的波動。在股票市場中,股民是根據(jù)股票的市場價值(股票行市)的高低變化來分析判斷和確定股票價格的,所以通常所說的股票價格也就是股票的市場價值。( (五五) )股票的內(nèi)在價值股票的內(nèi)在價值股票的內(nèi)在價值,是在某一時刻股票的真正價值,它也是股票的投資價值。計算股票的內(nèi)在價值需用折現(xiàn)法。由于上市公司的壽命期、

6、每股稅后利潤及社會平均投資收益率等都是未知數(shù),所以股票的內(nèi)在價值較難計算,在實際應(yīng)用中,一般都是取預(yù)測值。1.股利貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型股利貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是基本的股票定價模型。該模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股股票的內(nèi)在價值的。按照收入的資本化定價方法,任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時期的預(yù)期值,因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值,也就是說,一種資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對于股票來說,這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來時期預(yù)期支付的股利,因此,股利貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式為:式中:Dt為在時間t內(nèi)普通股的預(yù)期現(xiàn)金流,即在未來時期以現(xiàn)

7、金形式表示的每股股票的股利;k為在一定風(fēng)險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率;PV為股票的內(nèi)在價值。大多數(shù)的投資者不可能永久持有股票,在這種情況下,股票的收入現(xiàn)金流分為兩部分:一是每期股息,二是到期出售時的股價。計算公式為:例:假定某公司每年固定支付每股現(xiàn)金股利3元,公司的必要收益率為10%,則該股票的每股價值為:零增長模型的應(yīng)用在現(xiàn)實生活中受到限制,因為假定一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下,在決定普通股的價值時,這種模型也是相當(dāng)有用的,尤其是在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時,因為大多數(shù)優(yōu)先股支付的股利不會因每股收益的變化而發(fā)生改變,而是事先約定的,而且由于優(yōu)先股沒有固定的生命期,假設(shè)的

8、永久持有也是合理的。4.多元增長條件下的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型在多元增長模型中,股利在未來期間保持唯一增長率的假設(shè)被放寬。在某一特定時期內(nèi),股利的變化是沒有規(guī)律可循的,而需要逐年預(yù)測。這一特定期間后,股利將維持以一個不變的增長率增長。將股利的現(xiàn)金流量分為兩部分。5.二元模型和三元模型 多元增長模型需要逐一預(yù)測0到T時期的股利現(xiàn)金流量,工作量較大。通常,分析師運用二元或三元模型來簡化。二元模型假定在時間T之前,企業(yè)的不變增長速度為g1, T之后的另一不變增長速度為g2。如圖31所示,三元模型假定在T1之前,不變增長速度為g1,T1到T2時期有一個遞減的增長速度為g2,T2之后不變增長速度為g3。分別計算

9、這兩部分或三部分股利的現(xiàn)值,然后加總,即可得出目標(biāo)股票的價值。二元模型和三元模型實際上是多元增長模型的特例。 一 、 債 券 的 價 值 評 估與股票的投資者一樣,債券的投資者也是期望通過節(jié)約當(dāng)期消費并將資金用于投資,來獲取未來更高的消費。所以,債券的價值評估也可采用未來現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)法。運用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率折現(xiàn)后的未來現(xiàn)金流入的總現(xiàn)值,即為債券的內(nèi)在價值。下面我們介紹幾種有代表性的債券的價值評估方法。1.附息債券附息債券又稱直接債券或固定利息債券,是一種按照票面金額計算利息,在持有期定期支付利息的債券。投資者的未來現(xiàn)金流由兩部分構(gòu)成,一部分是債券期滿時收回的面值,另一個部分是持有期內(nèi)定期獲得的固

10、定利息收入。附息債券的內(nèi)在價值計算公式如下:式中:C為每期支付的利息;t為持有的各期間;PV為債券價值;M為債券面值;r為必要收益率;n為債券持有期數(shù)。在債券價值評估中有兩個關(guān)鍵的利率。其一為票面利率R,這通常是標(biāo)明在債券票面上的,是定期支付的利息的標(biāo)準(zhǔn)。每期支付的利息C即為債券面值與票面利率的乘積,即C=MR。其二為必要收益率r,該收益率通常是這樣確定的,參考市場上具備相同或相似的到期時間、違約風(fēng)險、稅收待遇等的其他債券,以其收益率作為待評估債券的必要收益率,即貼現(xiàn)率。這兩者的關(guān)系會影響到債券的內(nèi)在價值與票面價值之間的關(guān)系,下面我們通過例子加以說明?？偨Y(jié)上述情況,可以得知:當(dāng)票面利率必要收益

11、率時,債券內(nèi)在價值債券面值,債券以貼水的價格銷售;當(dāng)票面利率=必要收益率時,債券內(nèi)在價值=債券面值,債券平價銷售;當(dāng)票面利率必要收益率時,債券內(nèi)在價值債券面值,債券以升水的價格銷售。二 、 收 益 率 曲 線債券收益率曲線是描述在某一時點上(或某一天)一組可交易債券的收益率與其到期期限之間數(shù)量關(guān)系的一條趨勢曲線,是在直角坐標(biāo)系中,以債券到期期限為橫軸、債券收益率為縱軸而繪制的曲線。收益率曲線是一種時點圖,其上每一點都代表了一種特定種類的債券,表示在該時點該種債券的到期收益率和到期期限之間的關(guān)系。債券收益率曲線通常表現(xiàn)為四種情況,一是正向收益率曲線,表明在某一時點上債券的投資期限越長,收益率越高

12、;二是反向收益率曲線,表明在某一時點上債券的投資期限越長,收益率越低;三是水平收益率曲線,表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān);四是波動收益率曲線,表明債券收益率隨投資期限不同而呈現(xiàn)波浪變動。 債券收益率曲線的形狀可以反映出當(dāng)時長短期利率水平之間的關(guān)系,它是市場對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的判斷及對未來經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)期(包括經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、資本回報率等)的結(jié)果。研究債券收益率曲線具有重要的意義,對于投資者而言,收益率曲線可以用來作為預(yù)測債券的發(fā)行投標(biāo)利率、在二級市場上選擇債券投資券種和預(yù)測債券價格的分析工具;對于發(fā)行人而言,可為其發(fā)行債券、進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理提供參考。三 、 利 率 期 限 結(jié) 構(gòu)債券的利率期

13、限結(jié)構(gòu)就是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。該結(jié)構(gòu)可通過利率期限結(jié)構(gòu)圖表示,圖中的曲線即為上文所說的收益率曲線?；蛘哒f,收益率曲線表示的就是債券的利率期限結(jié)構(gòu)。收益率曲線的情況如同上文所述有四種情況。如圖32所示,圖(a)顯示的是一條向上傾斜的收益率曲線,即短期債券收益率較低,長期債券收益率較高,當(dāng)?shù)狡谄谙拊黾訒r其收益率上升,這種曲線形狀被稱為正向的收益率曲線。圖(b)顯示的是一條向下傾斜的收益率曲線,即短期債券收益率較高而長期債券的收益率較低,當(dāng)?shù)狡谄谙拊黾訒r其收益率降低,這種曲線形狀被稱為反向的收益率曲線。圖(c)顯示的是一條水平的收益率曲線,此時長短期債券的收益率基本相等,表示債券

14、到期收益率保持不變,并不隨到期期限的變化而變化。圖(d)顯示的是一條波動的收益率曲線,長短期與債券收益率沒有明顯的規(guī)律,不同期限的債券收益率呈現(xiàn)波動狀態(tài)。一、證券投資基金的價格決定1.證券投資基金的凈值決定作為收益證券的基金與作為權(quán)益證券的股票具有不同的價格決定方式?；饍糁档母叩褪怯绊懟饍r格最主要的因素。資產(chǎn)凈值是基金經(jīng)營業(yè)績的指示器,也是基金在發(fā)行期限到期后基金單位買賣價格的計算依據(jù),基金資產(chǎn)凈值的計算公式如下:基金資產(chǎn)凈值=(基金資產(chǎn)的市場價值-各種費用)/ 基金券數(shù)量評估基金的資產(chǎn)凈值,需要評估基金依法擁有的股票、債券、股息紅利、債券利息和銀行存款本息等資產(chǎn)。新型證券投資基金每個工作

15、日都要對基金資產(chǎn)進(jìn)行估值。視基金持有資產(chǎn)性質(zhì)的不同,估值的方法也有所變化。已上市的債券,以估值日證券交易所提供的市場平均價為準(zhǔn);未上市股票以成本價計算;未上市債券及銀行存款以本金加上至估值日為止的應(yīng)計利息額計算;派發(fā)的股息紅利、債券利息,以至估值日為止的實際獲得額計算?；鸬娜粘９乐涤晒芾砣诉M(jìn)行并經(jīng)托管人復(fù)核?；饍糁档臉?gòu)成包括發(fā)行面值和基金收益兩部分。發(fā)行面值資金通常只是在基金解散時才返還給投資者,所以每年可供分配的僅是扣除費用后的基金凈收益。投資基金的資產(chǎn)凈值是不斷變化的,但是,它與基金單位的價格總體上趨向一致,成正比例關(guān)系。一般來說,投資基金的資產(chǎn)凈值越高,其基金單位的價格也就越高;基金

16、的資產(chǎn)凈值越低,其基金單位的價格也就越低。這種關(guān)系在開放式基金中能得到較好體現(xiàn)。(1)基金收入來源。利息收入是投資基金比較穩(wěn)定的一項收入來源。龐大的資金規(guī)模和分散投資的經(jīng)營策略使基金可以經(jīng)常保持大量的現(xiàn)金儲備,這些現(xiàn)金一般被存放于銀行或其他金融機(jī)構(gòu),也可能被投資于短期國債或其他高信用級別的企業(yè)債券。存款和債券利息收入構(gòu)成基金收入的第一項。 股息收入也是投資基金一項重要的收入來源。證券投資基金將大部分資金投向股票市場,購買上市公司股票而成為公司股東。許多上市公司在每年的上半年都要進(jìn)行分紅派息,以回報投資人。處于成熟階段的上市公司,每年稅后利潤中除保留一部分用于健全財務(wù)結(jié)構(gòu)和內(nèi)源融資外,其余部分按

17、持股比例分發(fā)給股東。影響基金凈值的因素,主要來自基金收入與費用支出。具體來說有以下幾項: 二級市場的買賣差價是一項不確定的收入來源。二級市場買賣是短期行為,其收入額受到證券市場的整體走勢和基金管理人的操盤水平的影響。在市場下跌的過程中,大部分基金的該項收入為負(fù)值。投資增值是由于基金所投資的證券價格上漲超過投資成本而形成的基金賬面凈值的增加。嚴(yán)格地說,投資增值并不能算作一種收入形式,而是為收入提供了一種潛在的支持。增值的變現(xiàn)要通過在二級市場的賣出才能實現(xiàn)。要注意,與二級市場買賣差價不同的是,投資增值體現(xiàn)的是長期持有帶來的收入,即基金基于對證券發(fā)行公司未來發(fā)展前景的良好估計而進(jìn)行長期投資,使得能夠

18、享受發(fā)行公司發(fā)展帶來的企業(yè)價值增長。(2)基金的費用支出?；鸸芾碣M是基金最主要的一筆費用。支付給管理基金日常運作的基金管理人的管理報酬,是基金管理公司的固定收入來源。管理費率的高低與基金的規(guī)模呈反比例關(guān)系,規(guī)模越大,每一基金單位所支付的費用比例就越低。管理費率和基金投資對象的管理難度呈正比例關(guān)系,難度越高,費率越高?；鸸芾碣M通常按照每個估值日基金凈資產(chǎn)的一定比例逐日計算并按期支付。當(dāng)基金經(jīng)營業(yè)績出色時,管理公司可按約定提取一定比例的業(yè)績報酬作為獎勵。 基金托管費是支付給基金資產(chǎn)托管人的管理費用?；鹜泄苜M按前一交易日的基金資產(chǎn)凈值的一定比率計提。托管費與管理費一起構(gòu)成了基金費用支出中的主要

19、部分。除上述兩項費用外,基金的投資者還需負(fù)擔(dān)基金上市費用、證券交易費用、基金信息披露費用、基金持有人大會費用及與基金相關(guān)的會計師和律師費用等。2.2.開放式基金的價格開放式基金的價格決定決定 開放式基金由于經(jīng)常不斷地有客戶要求申購或者賣出自己公司的股份,因此,開放式基金的價格分為兩種,即申購價格和贖回價格。(1)(1)申購價格申購價格。開放式基金由于負(fù)有在中途購回股票的義務(wù),所以它的股票一般不進(jìn)入股票市場流通買賣,而是主要在場外進(jìn)行,投資者在購入開放式基金股票時,除了支付資產(chǎn)凈值之外,還要支付一定的銷售附加費用。也就是說,開放式基金股票的申購價格包括資產(chǎn)凈值和彌補發(fā)行成本的銷售費用。開放式基金

20、的申購價格、資產(chǎn)凈值和附加費之間的關(guān)系可用下式表示:申購價格申購價格= =資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值/(1-/(1-附加費附加費) )( (2)2)贖回價格贖回價格。開放式基金承諾可以在任何時候根據(jù)投資者的個人意愿贖回其股票。對于贖回時不收取任何費用的開放式基金來說, 贖回價格贖回價格= =資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值有些開放式基金贖回時是收取費用的,費用的收取是按照基金投資年數(shù)不同而設(shè)立不同的贖回費率,持有基金券時間越長,費率越低;當(dāng)持有一定年限后,費率為零,即贖回將不收取費用。當(dāng)然也有一些基金收取的是統(tǒng)一費率。在這種情況下,開放式基金的贖回價格與資產(chǎn)凈值、附加費的關(guān)系是:贖回價格贖回價格= =資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值

21、/(1+/(1+贖回費率贖回費率) )總的來說,在相關(guān)費用確定的條件下,開放式基金的價格僅與資產(chǎn)凈值密切相關(guān)。依據(jù)估計的資產(chǎn)凈值,能夠得出開放式基金的申購價格和贖回價格。3.3.封閉式基金的價格決定封閉式基金的價格決定 除了影響基金凈值的基金收入和基金費用等因素,封閉式基金的價格還受到杠桿效應(yīng)高低程度的影響。封閉式基金發(fā)行普通股是一次性的,即基金的資金額籌集完后就封閉起來,不再發(fā)行普通股。但是由于管理上的需要,這類公司也可以通過發(fā)行優(yōu)先股和公司債券,作為資本結(jié)構(gòu)的一部分,形成未償優(yōu)先債券,并且能獲得銀行貸款。對公司的普通股股東來說,他們的收益就要受到杠桿作用的影響。優(yōu)先證券對資產(chǎn)和收益有固定的

22、權(quán)利。因此,當(dāng)公司資產(chǎn)和收益總值(利息和優(yōu)先股股息支付的收益)上升時,普通股股東的收益就會增加,他不僅可以得到更多的股息,而且還能獲得資本收益。也就是說,當(dāng)基金資產(chǎn)價值提高時,基金普通股增長更快;反之,當(dāng)基金資產(chǎn)價值下降時,基金普通股也下降更快。這種杠桿效應(yīng)往往使某些封閉式基金公司的普通股市場價值的增減超過總體市場的升降。封閉式基金由于不承擔(dān)購回其股票的義務(wù),其股票只有在公開市場上出售才能回收,以及有時由于杠桿效應(yīng)的影響,使得封閉式基金的普通股價格不如開放式基金的普通股價格穩(wěn)定,它們的價格就如同商業(yè)性公司的股票價格一樣,其單股資產(chǎn)價值與市場價值之間存在著一個顯著的離差。也就是說,封閉式基金價格

23、不僅受到基金凈值影響,在此基礎(chǔ)上還會受到市場力量影響,以下幾個因素會影響投資者對封閉式基金的供求,從而影響其價格。(1)基金已實現(xiàn)的收益率。不同的基金管理公司之間存在著管理水平上的差異,這種差異集中表現(xiàn)在收益率的差距上。對于年收益率大大高于基金平均投資回報率的基金,投資者愿意支付一定比例的升水,認(rèn)為目前所付出的升水會在不久的將來由基金的高額收益率加以彌補。(2)無風(fēng)險利率。作為收益證券的基金,其回報率是不穩(wěn)定的,因而投資者對其收益率的期望應(yīng)是在無風(fēng)險利率的基礎(chǔ)上加一定的風(fēng)險升水。在這種情況下,投資者自然會在基金收益率和同期無風(fēng)險利率之間作出選擇。通常,我們將國庫券利率或銀行存款利率看做是一種無

24、風(fēng)險收益率。一旦利率上升的水平達(dá)到或近似于基金收益率,資產(chǎn)選擇的行為就會發(fā)生。理性的投資者將增加金融資產(chǎn)中國庫券或銀行存款的比重而減持基金,基金的價格就會下降。其實質(zhì)含義是,無風(fēng)險利率的高低代表了無風(fēng)險資產(chǎn)的收益,它的變化會影響投資者對資產(chǎn)的選擇,即影響對基金的需求。(3) 證券市場上其他金融工具的活躍程度。當(dāng)市場上金融工具品種豐富時,投資者會擁有更多可投資資產(chǎn)的選擇。如果其他金融工具交易活躍,交易成本較低或者資產(chǎn)收益率更有吸引力,投資者追求收益最大化的特點將會使得他們更多地持有其他金融工具,對基金的需求可能降低,從而影響基金價格。二、可轉(zhuǎn)換證券 轉(zhuǎn)換價值是附加的轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的價值。如果一種可轉(zhuǎn)

25、換證券可以立即轉(zhuǎn)讓,它可轉(zhuǎn)換的普通股股票的市場價值與轉(zhuǎn)換比率的乘積便是轉(zhuǎn)換價值,即轉(zhuǎn)換價值轉(zhuǎn)換價值= =普通股股票當(dāng)期市場價值普通股股票當(dāng)期市場價值轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率式中:轉(zhuǎn)換比率為債券持有人獲得的每一份債券可轉(zhuǎn)換的股票數(shù)。1.1.可轉(zhuǎn)換證券的價值可轉(zhuǎn)換證券的價值可轉(zhuǎn)換證券是這樣一種證券,它賦予投資者將其持有的債務(wù)或優(yōu)先股按規(guī)定的價格和比例,在規(guī)定的時間內(nèi)轉(zhuǎn)換成普通股的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換證券有兩種價值:理論價值和轉(zhuǎn)換價值。 可轉(zhuǎn)換證券的理論價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券的價值。估計可轉(zhuǎn)換證券的理論價值,必須首先估計與它具有同等資信和類似投資特點的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率,然后利用這個必要

26、收益算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。轉(zhuǎn)換平價是一個非常有用的數(shù)字,因為一旦實際股票市場價格上升到轉(zhuǎn)換平價水平,任何進(jìn)一步的股票價格上升肯定會使可轉(zhuǎn)換證券的價值增加。因此,轉(zhuǎn)換平價可視為一個盈虧平衡點。 2.可轉(zhuǎn)換證券的市場價格可轉(zhuǎn)換證券的市場價格必須保持在它的理論價值和轉(zhuǎn)換價值之上。如果價格在理論價值之下,該證券價格被低估,這是顯然易見的;如果可轉(zhuǎn)換證券價格在轉(zhuǎn)換價值之下,購買該證券并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖,從而使該證券價格上漲直到轉(zhuǎn)換價值之上。為了更好地理解這點,我們引入轉(zhuǎn)換平價這個概念。 轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換平價平價= =可轉(zhuǎn)換證券的市場價格可轉(zhuǎn)換證券的市場價格/ /轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券溢價出售時

27、,也可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換平價小于基準(zhǔn)股價。此時,基準(zhǔn)股價與轉(zhuǎn)換平價的差額就被稱為轉(zhuǎn)換貼水,公式為: 轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換貼水貼水= =基準(zhǔn)股價基準(zhǔn)股價- -轉(zhuǎn)換平價轉(zhuǎn)換平價 轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換貼水比率貼水比率= =轉(zhuǎn)換貼水轉(zhuǎn)換貼水/ /基準(zhǔn)股價基準(zhǔn)股價一般來說,投資者在購買可轉(zhuǎn)換證券時都要支付一筆轉(zhuǎn)換升水。每股的轉(zhuǎn)換升水等于轉(zhuǎn)換平價與普通股股票的當(dāng)期市場價格(也稱為基準(zhǔn)股價)的差額,或者說是可轉(zhuǎn)換證券持有人在將債券轉(zhuǎn)換成股票時,相對于當(dāng)初認(rèn)購可轉(zhuǎn)換證券時的股票價格(即基準(zhǔn)股價)而作出的讓步,通常被表示為當(dāng)期市場價格的百分比,公式為: 轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換升水升水= =轉(zhuǎn)換平價轉(zhuǎn)換平價- -基準(zhǔn)股價基準(zhǔn)股價 轉(zhuǎn)換升水比率轉(zhuǎn)換升水比率=

28、=轉(zhuǎn)換升水轉(zhuǎn)換升水/ /基準(zhǔn)股價基準(zhǔn)股價另外,可轉(zhuǎn)換證券具有一定的轉(zhuǎn)換期限,它是說該證券持有人在該期限內(nèi),有權(quán)將持有的可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)化為公司股票,超過該期限,可轉(zhuǎn)換證券持有者失去轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)利,即可轉(zhuǎn)換證券變成了一般證券,其價值即為理論價值。轉(zhuǎn)換期限通常是從發(fā)行日之后若干年起至債務(wù)到期日止。例,某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,年利率為10%,轉(zhuǎn)換價格為25元,其股票基準(zhǔn)價格為29元,該債券價格為1 000元。轉(zhuǎn)換比率=1 000/25=40轉(zhuǎn)換升水=25-20=5(元)轉(zhuǎn)換升水比率=5/20=25%1.附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值優(yōu)先認(rèn)股權(quán)通常在某一股權(quán)登記日前頒發(fā)。在此之前購買股票的股東享有優(yōu)先認(rèn)股權(quán),或說此

29、時股票的市場價格含有分享新發(fā)行股票的優(yōu)先權(quán),因此稱為“附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)”,其價值可由下式求得: M-M-(RN+S)=R(RN+S)=R式中:M為附權(quán)股票的市價;R為附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價值;N為購買一股股票所需的股權(quán)數(shù);S為新股票的認(rèn)購價。 優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是指在發(fā)行新股票時,應(yīng)給予現(xiàn)有股東優(yōu)先購買新股票的權(quán)利。其做法是給每個股東一份證書,寫明他有權(quán)購買新股票的數(shù)量,數(shù)量多少根據(jù)股東現(xiàn)有股數(shù)乘以規(guī)定比例求得。一般來說,新股票的定價低于股票市價,從而使優(yōu)先認(rèn)股權(quán)具有價值。股東可以行使該權(quán)利,也可以將其轉(zhuǎn)讓他人。三、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)4.4.資金流動的導(dǎo)向功能資金流動的導(dǎo)向功能交易市場上證券需求狀況決定著證券價格的

30、變化,供大于求時,價格下跌,由此減少一級市場上的證券發(fā)行量;反之,可能會導(dǎo)致證券發(fā)行量的增加。這種調(diào)節(jié)可使社會資金供求趨于平衡,并引導(dǎo)投資者作出合理的投資決策,以保證資金向最需要、使用效率最高的方向流動,提高社會資金的配置功能。5.5.反映宏觀經(jīng)濟(jì)功能反映宏觀經(jīng)濟(jì)功能 由于證券交易價格的變化一般先于經(jīng)濟(jì)循環(huán),因而證券價格波動往往成為經(jīng)濟(jì)周期變化的先兆,成為社會經(jīng)濟(jì)活動的“晴雨表”。證券交易市場上的價格指數(shù)是反映整個國民經(jīng)濟(jì)動態(tài)的晴雨表。某類或某種證券價格的變動同樣反映行業(yè)或企業(yè)的變化情況。國家由此通過相應(yīng)的措施,以調(diào)整整個宏觀經(jīng)濟(jì)。一、股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)是表示多種股票平均價格水平及其變動

31、的指標(biāo)。在股票市場上,成百上千種股票同時進(jìn)行交易,各種股票價格各異、價格種類多種多樣,因此,需要有一個總的尺度標(biāo)準(zhǔn)來衡量股市價格的漲落,觀察股票市場的變化。用股票價格平均數(shù)指標(biāo)來衡量整個股票市場總的價格變化,能夠比較正確地反映股票行情的變化和發(fā)展趨勢。股票價格指數(shù)一般是由一些有影響的金融機(jī)構(gòu)或金融研究組織編制的,并且定期及時公布。世界各大金融市場都編制股票價格指數(shù),將一定時點上成千上萬種此起彼落的股票價格表現(xiàn)為一個綜合指標(biāo),代表該股票市場的一定價格水平和變動情況。(1)對于投資者,股票價格指數(shù)能夠提供市場總體價格水平變化的衡量指標(biāo)。這一指標(biāo)不僅使得投資者能夠?qū)τ谑袌龅目傮w變化趨勢有一個大致掌握

32、,更實際的意義是提供了投資的參考。一方面可以將待選擇投資工具的價格波動與之比較,提供參考;另一方面還可以將自身投資組合的價格波動情況與之比較,檢驗投資的效果。投資者依據(jù)指數(shù)的波動幅度衡量市場風(fēng)險,并進(jìn)一步運用指數(shù)作為衡量投資收益與風(fēng)險的參考指標(biāo)。在更深層面上,這對現(xiàn)代投資方法有深遠(yuǎn)的影響。 (2)對于管理層面,股票價格指數(shù)可以為經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的預(yù)測提供重要依據(jù)。從宏觀經(jīng)濟(jì)的層面來看,指數(shù)反映的是上市公司盈利水平的預(yù)期。在上市公司占整個宏觀經(jīng)濟(jì)的比例比較大,而且指數(shù)樣本選擇比較有代表性的情況下,指數(shù)能夠真實反映宏觀經(jīng)濟(jì)的變化情況。更進(jìn)一步講,股票指數(shù)一般可以較早地反映宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走向,是宏觀經(jīng)濟(jì)

33、的晴雨表。 總的來說,股票價格指數(shù)是市場風(fēng)險的衡量手段,是投資收益與風(fēng)險的參考指標(biāo),更是宏觀經(jīng)濟(jì)的指示器。1.道瓊斯股票指數(shù)道瓊斯股票指數(shù)是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù),它的全稱為股票價格平均數(shù)。它是在1884年由道瓊斯公司的創(chuàng)始人查理斯亨利道開始編制的。其最初的道瓊斯股票價格平均指數(shù)是根據(jù)11種具有代表性的鐵路公司的股票,采用算術(shù)平均法進(jìn)行計算編制而成的,發(fā)表在查理斯亨利道自己編輯出版的每日通訊上。其計算公式為:股票價格平均數(shù)=入選股票的價格之和/入選股票的數(shù)量,即為簡單的算術(shù)平均法?，F(xiàn)在的道瓊斯股票價格平均指數(shù)是以1928年10月1日為基期。而以后股票價格同基期相比計算出的百分?jǐn)?shù),就成為各

34、期的股票價格指數(shù)。計算方法上,自1928年后,改用在計點的股票除權(quán)或除息時采用連接技術(shù),以保證股票指數(shù)的連續(xù),從而使股票指數(shù)得到了完善,并逐漸推廣到全世界。二、世界上幾種著名的股票指數(shù) 道瓊斯股票價格平均指數(shù)是目前世界上影響最大、最有權(quán)威性的一種股票價格指數(shù)。目前,道瓊斯股票價格平均指數(shù)共分四組,第一組是工業(yè)股票價格平均指數(shù);第二組是運輸業(yè)股票價格平均指數(shù);第三組是公用事業(yè)股票價格平均指數(shù);第四組是平均價格綜合指數(shù)。2.標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù)除了道瓊斯股票價格指數(shù)外,標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù)在美國也很有影響,它是美國最大的證券研究機(jī)構(gòu)即標(biāo)準(zhǔn)普爾公司編制的股票價格指數(shù)。該公司于1923年開始編制發(fā)表股

35、票價格指數(shù)。最初采選了230種股票,編制兩種股票價格指數(shù)。到1957年,這一股票價格指數(shù)的范圍擴(kuò)大到500種股票,分成95種組合。其中最重要的四種組合是工業(yè)股票組、鐵路股票組、公用事業(yè)股票組和500種股票混合組。從1976年7月1日開始,改為 400種工業(yè)股票、20種運輸業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票和40種金融業(yè)股票。幾十年來,雖然有股票更迭,但始終保持為500種。3.紐約證券交易所股票價格指數(shù)這是由紐約證券交易所編制的股票價格指數(shù)。它起自1966年6月,先是普通股股票價格指數(shù),后來改為混合指數(shù),包括在紐約證券交易所上市的1 500家公司的1 570種股票。具體計算方法是將這些股票按價格高低分開

36、排列,分別計算工業(yè)股票、金融業(yè)股票、公用事業(yè)股票、運輸業(yè)股票的價格指數(shù),最大和最廣泛的是工業(yè)股票價格指數(shù),由1 093種股票組成;金融業(yè)股票價格指數(shù)包括投資公司、儲蓄和貸款協(xié)會、分期付款融資公司、商業(yè)銀行、保險公司和不動產(chǎn)公司的223種股票;運輸業(yè)股票價格指數(shù)包括鐵路、航空、輪船、汽車等公司的65種股票;公用事業(yè)股票價格指數(shù)則有電話電報公司、煤氣公司、電力公司和郵電公司的189種股票。紐約證券交易所股票價格指數(shù)是以1965年12月31日確定的50點為基數(shù),采用的是綜合指數(shù)形式。紐約證券交易所每半個小時公布一次指數(shù)的變動情況。雖然紐約證券交易所編制股票價格指數(shù)的時間不長,但因它可以全面及時地反映

37、其股票市場活動的綜合狀況,較為受投資者歡迎。4.日經(jīng)道瓊斯股價指數(shù)(日經(jīng)平均股價)該指數(shù)是由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制并公布的反映日本股票市場價格變動的股票價格平均數(shù)。該指數(shù)從1950年9月開始編制。最初根據(jù)東京證券交易所第一市場上市的225家公司的股票算出修正平均股價,當(dāng)時稱為“東證修正平均股價”。1975年5月1日,日本經(jīng)濟(jì)新聞社向道瓊斯公司買進(jìn)商標(biāo),采用美國道瓊斯公司的修正法計算,這種股票指數(shù)也就改稱“日經(jīng)道瓊斯平均股價”。1985年5月1日在合同期滿10年時,經(jīng)兩家商議,將名稱改為“日經(jīng)平均股價”。5.金融時報股票價格指數(shù)金融時報股票價格指數(shù)的全稱是“倫敦金融時報工商業(yè)普通股股票價格指數(shù)”,是

38、由英國金融時報公布發(fā)表的。該股票價格指數(shù)的采樣股票分為三組:第一組包括在英國工商業(yè)中挑選出來的具有代表性的30家公開掛牌的普通股股票;第二組由100種股票組成,范圍包括各行各業(yè);第三組由500種股票組成,同樣包括各行各業(yè)。它以1935年7月1日作為基期,其基點為100點。該股票價格指數(shù)以能夠及時顯示倫敦股票市場情況而聞名于世。6.香港恒生指數(shù)香港恒生指數(shù)是香港股票市場上歷史最久、影響最大的股票價格指數(shù),由香港恒生銀行于1969年11月24日開始發(fā)表。恒生股票價格指數(shù)包括從香港500多家上市公司中挑選出來的33家有代表性且經(jīng)濟(jì)實力雄厚的大公司股票作為成份股,分為四大類4種金融業(yè)股票、6種公用事業(yè)

39、股票、 9種地產(chǎn)業(yè)股票和14種其他工商業(yè)(包括航空和酒店)股票。該股票指數(shù)涉及香港的各個行業(yè),具有較強的代表性。恒生股票價格指數(shù)的編制是以1964年7月31日為基期,因為這一天香港股市運行正常,成交值均勻,可反映整個香港股市的基本情況,基點確定為100點。其計算方法是將33種股票按每天的收盤價乘以各自的發(fā)行股數(shù)為計算日的市值,再與基期的市值相比較,乘以100就得出當(dāng)天的股票價格指數(shù)。由于選擇的基期適當(dāng),恒生股票價格指數(shù)基本上能反映整個股市的活動情況。三、我國的股票指數(shù)1.上證綜合指數(shù)上證綜合指數(shù)是上海證券交易所股票價格綜合指數(shù)的簡稱,是由上海證券交易所編制的股票指數(shù),于1991年7月15日開始

40、編制和公布,以1990年12月19日為基期,基期值為100。該股票指數(shù)的樣本為所有在上海證券交易所掛牌上市的股票,其中新上市的股票在掛牌的第二天納入股票指數(shù)的計算范圍。該股票指數(shù)的權(quán)數(shù)為上市公司的總股本。2.深圳綜合指數(shù)深圳綜合指數(shù)是深圳證券交易所股票價格綜合指數(shù)的簡稱。這是由深圳證券交易所編制的股票指數(shù),1991年4月4日開始編制,以1991年4月3日為基期,基期值為100。該股票指數(shù)的計算方法基本與上證指數(shù)相同,其樣本為所有在深圳證券交易所掛牌上市的股票,權(quán)數(shù)為股票的總股本。3.上證成份指數(shù)上證成份指數(shù)(簡稱上證180指數(shù))是上海證券交易所對原上證30指數(shù)進(jìn)行了調(diào)整并更名而成的,其樣本股是

41、在所有A股股票中抽取最具市場代表性的180種樣本股票,自2002年7月1日起正式發(fā)布。作為上證指數(shù)系列核心的上證180指數(shù)的編制方案,目的在于通過科學(xué)客觀的方法挑選出最具代表性的樣本股票,建立一個反映上海證券市場的概貌和運行狀況,具有可操作性和投資性,能夠作為投資評價尺度及金融衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)的基準(zhǔn)指數(shù)。4. 上證50指數(shù)上證50指數(shù)是根據(jù)科學(xué)客觀的方法,挑選上海證券市場規(guī)模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股,以便綜合反映上海證券市場最具市場影響力的一批龍頭企業(yè)的整體狀況。上證50指數(shù)自2004年1月2日起正式發(fā)布。其目標(biāo)是建立一個成交活躍、規(guī)模較大、主要作為衍生金融工具基礎(chǔ)的投資指數(shù)

42、。5.上證紅利指數(shù)上證紅利指數(shù)挑選在上海證券交易所上市的現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動性的50只股票作為樣本,以反映上海證券市場高紅利股票的整體狀況和走勢。6.深圳成份股指數(shù)深圳證券交易所自1995年1月3日開始編制深圳成份股指數(shù),并于1995年2月20日開始實時對外發(fā)布。成份股指數(shù)是通過對所有上市公司進(jìn)行考察,按照一定的標(biāo)準(zhǔn)選出一定數(shù)量有代表性的公司,采用成份股的可流通股數(shù)作為權(quán)數(shù),實施綜合法進(jìn)行編制。7.滬深300指數(shù)滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)。其基期選擇為2004年12月31日,基日基點確定為1 000點。股票樣本總

43、數(shù)共300只,分別在滬、深兩市選擇。計算股票價格指數(shù)時,往往把股票價格指數(shù)和股價平均數(shù)分開計算。按定義,股票價格指數(shù)即股價平均數(shù)。但從兩者對股市的實際作用而言,股價平均數(shù)反映的是多種股票價格變動的一般水平,通常以算術(shù)平均數(shù)表示。人們通過對不同的時期股價平均數(shù)的比較,可以認(rèn)識多種股票價格變動水平。而股票價格指數(shù)是反映不同時期的股價變動情況的相對指標(biāo),也就是將第一時期的股價平均數(shù)作為另一時期股價平均數(shù)的基準(zhǔn)的百分?jǐn)?shù)。通過股票價格指數(shù),人們可以了解計算期的股價比基期的股價上升或下降的百分比。由于股票價格指數(shù)是一個相對指標(biāo),因此就一個較長的時期來說,股票價格指數(shù)比股價平均數(shù)能更為精確地衡量股價的變動。一、股價平均數(shù)的計算股票價格平均數(shù)反映一定時點上市股票價格的絕對水平,它可分為簡單算術(shù)股價平均數(shù)、修正的股價平均數(shù)與加權(quán)股價平均數(shù)三類。人們通過對不同時點股價平均數(shù)的比較,可以看出股票價格的變動情況及趨勢。1.簡單算術(shù)股價平均數(shù)簡單算術(shù)股價平均數(shù)是將樣本股票每日收盤價之和除以樣本數(shù)得出的,即世界上第一個股票價格平均數(shù)道瓊斯股價平均數(shù)在1928年10月1日前就是使用簡單算術(shù)平均法計算的?，F(xiàn)假設(shè)從某一股市采樣的股票為A、B、C、D四種,在某一交易日的收盤價分別為14元、10元、26元和30元,計算該市場股價平均數(shù)。將上述數(shù)據(jù)代入公式中,即得:簡單算術(shù)股價平均數(shù)雖然計算較簡便,但它有兩個