第四章融資管理(下)

1、2022-5-131第四章第四章 融資管理（下）融資管理（下） 該章的基本要求與基本知識(shí)點(diǎn)理解資本成本的內(nèi)涵，掌握個(gè)別資本成本、加權(quán)平均資本成本及邊際資本成本的計(jì)算；理解經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿的作用原理并掌握各杠桿系數(shù)的測(cè)算方法；掌握資本結(jié)構(gòu)的決策方法2022-5-132一、資本成本的含義資本成本資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價(jià)。它包括資本籌集費(fèi)資本籌集費(fèi)和資本使用費(fèi)資本使用費(fèi)兩部分?；I資費(fèi)用通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，而用資費(fèi)用往往在使用資本的各個(gè)期間重復(fù)發(fā)生。資本成本是資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。2022-5-133二、資本成本的種類與作用（一）資本成本的種類（一）資

2、本成本的種類資本成本資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，在財(cái)務(wù)管理中一般用相對(duì)數(shù)表示，即資本成本率。表示為企業(yè)用資費(fèi)用用資費(fèi)用與有效籌資額有效籌資額（籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額）之間的比率，分為：個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本：用于比較各種融資方式加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本：用于資本結(jié)構(gòu)決策邊際資本成本邊際資本成本：用于追加籌資決策2022-5-134（二）資本成本的作用（二）資本成本的作用是選擇融資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加融資方案的重要依據(jù)是評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)2022-5-135三、資本成本的計(jì)量（一）個(gè)別資本成本（一）個(gè)別資

3、本成本是企業(yè)籌集和使用各種長(zhǎng)期資本的成本，包括：債務(wù)資本成本：長(zhǎng)期借款成本、債券成本權(quán)益資本成本：普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本一般計(jì)算公式：資本使用費(fèi)資本成本籌資額資本籌集費(fèi)2022-5-1361 1、長(zhǎng)期借款成本（、長(zhǎng)期借款成本（K KL L） 式中：式中：L L為長(zhǎng)期借款本金；為長(zhǎng)期借款本金；F F為籌資費(fèi)率；為籌資費(fèi)率；I I為年利為年利息；息；T T為所得稅稅率；為所得稅稅率；i i為年利率為年利率當(dāng)籌資費(fèi)很小時(shí)，可忽略不計(jì)，則：&例：見(jiàn)教材例：見(jiàn)教材P76P76【例例4-14-1】(1)(1)LITLFK(1)(1)LiTFK(1)LiT K2022-5-137&am

4、p;【例4-1】某企業(yè)欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期還本。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本為：&【例4-2】根據(jù)例4-1資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資本成本為：2022-5-138&【例4-3】ABC公司欲借款1000萬(wàn)元，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求補(bǔ)償性余額20%。公司所得稅稅率為25%。這筆借款的資本成本為：2022-5-1392 2、債券成本（、債券成本（K KB B）若不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，債券資本成本率可按下列公式測(cè)算： F式中：B為債券籌資額（按照發(fā)行價(jià)格確定

5、）F當(dāng)發(fā)行價(jià)格與面值一致時(shí)，則：(1)(1)BITBFK(1)(1)BiTFK2022-5-1310&【例4-4】ABC公司擬等價(jià)發(fā)行面值1000元，期限5年，票面利率8%的債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的5%；公司所得稅稅率為25%。則該批債券的資本成本為： 如果上例中的債券按溢價(jià)100元發(fā)行，則其資本成本為： 如果按折價(jià)50元發(fā)行，則其資本成本為：2022-5-1311在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，測(cè)算過(guò)程如下：p第一步，先測(cè)算債券的稅前資本成本率，即債券持有人的投資必要報(bào)酬率，測(cè)算公式為： F式中，式中，P P0 0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價(jià)格扣表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價(jià)

6、格扣除發(fā)行費(fèi)用；除發(fā)行費(fèi)用；P Pn n表示債券面額；表示債券面額；R Rb b表示債券的稅表示債券的稅前資本成本率；前資本成本率；t t表示債券期限。表示債券期限。p第二步，測(cè)算債券的稅后資本成本率，公式為：2022-5-1312&【例4-5】ABC公司準(zhǔn)備以溢價(jià)96元發(fā)行面額1000元，票面利率10%，期限5年的債券。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用16元。公司所得稅稅率為25%。則該債券的資本成本為：2022-5-13133 3、普通股成本（、普通股成本（K KC C）（1 1）股利折現(xiàn)模型）股利折現(xiàn)模型零增長(zhǎng)模型零增長(zhǎng)模型固定股利政策固定股利政策式中：式中：D D為每年派發(fā)

7、的現(xiàn)金股利，為每年派發(fā)的現(xiàn)金股利，P P為融資凈額為融資凈額&【例例4-64-6】某企業(yè)發(fā)行普通股籌資，每股發(fā)行價(jià)某企業(yè)發(fā)行普通股籌資，每股發(fā)行價(jià)格格1212元，發(fā)行費(fèi)元，發(fā)行費(fèi)2 2元，預(yù)定每年每股分派現(xiàn)金股元，預(yù)定每年每股分派現(xiàn)金股利利1 1元，求該普通股的資本成本？元，求該普通股的資本成本？（優(yōu)先股資本成本（優(yōu)先股資本成本K Kp p的計(jì)算同此）的計(jì)算同此）CDPK答案：答案：10%2022-5-1314不變?cè)鲩L(zhǎng)模型不變?cè)鲩L(zhǎng)模型固定增長(zhǎng)的股利政策固定增長(zhǎng)的股利政策 式中：式中：D D1 1為第一年每股預(yù)期股利；為第一年每股預(yù)期股利；g g為股利增長(zhǎng)率為股利增長(zhǎng)率&【例例4

8、-74-7】某企業(yè)發(fā)行普通股籌資，每股發(fā)行價(jià)某企業(yè)發(fā)行普通股籌資，每股發(fā)行價(jià)格格1212元，發(fā)行費(fèi)元，發(fā)行費(fèi)2 2元，預(yù)定第一年每股分派現(xiàn)金元，預(yù)定第一年每股分派現(xiàn)金股利股利1 1元，以后每年股利增長(zhǎng)元，以后每年股利增長(zhǎng)5%5%，求該普通股的，求該普通股的資本成本？資本成本？1CDgPK答案：答案：15%2022-5-1315（2 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPMCAPM） 式中：式中：R Rf f為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；RmRm為市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)為市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票的報(bào)酬率股票的報(bào)酬率&【例例4-84-8】某股票的某股票的值值1.51.5，市場(chǎng)平均報(bào)酬率，市場(chǎng)平均

9、報(bào)酬率10%10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率6%6%，求該股票的資本成本？，求該股票的資本成本？()CfmfRRRK答案：答案：12%2022-5-1316（3 3）風(fēng)險(xiǎn)溢酬模型）風(fēng)險(xiǎn)溢酬模型在企業(yè)發(fā)行的長(zhǎng)期債券利率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險(xiǎn)溢酬率，即普通股的資本成本。&【例例4-94-9】某公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為某公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為8%8%?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%4%。則該股票的必。則該股票的必要報(bào)酬率即資本成本為：要報(bào)酬率即資本成本為： 8%+4%=12% 8%+4%=12%

10、 2022-5-13174 4、留存收益成本（、留存收益成本（K KR R）計(jì)算方法與普通股相似，區(qū)別是留存收益不考慮籌資費(fèi)用。是一種機(jī)會(huì)資本成本&例：見(jiàn)教材例：見(jiàn)教材P79P79【例例4-84-8】2022-5-1318（二）加權(quán)平均資本成本（二）加權(quán)平均資本成本（K Kw w）加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是以個(gè)別資本成本在總資本中所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。 權(quán)重的三種選擇：帳面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值。1nwjjjKKW2022-5-1319&例：見(jiàn)教材例：見(jiàn)教材P79P79 【例例4-94-9】&【例4-10】某企業(yè)擬籌資4000萬(wàn)元

11、。其中，按面值發(fā)行債券1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2%，債券年利率為5%；普通股3000萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后各年增長(zhǎng)5%。所得稅稅率為30%。計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資金成本。2022-5-1320（三）邊際資本成本（三）邊際資本成本邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。即籌措新資的加權(quán)平均資金成本。邊際資本成本的計(jì)算：&【例4-11】A公司目前有資金1000萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期債務(wù)200萬(wàn)元，普通股800萬(wàn)元。公司準(zhǔn)備籌措新資，試測(cè)算追加籌資的邊際資本成本。2022-5-1321F第一步：第一步：確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定

12、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長(zhǎng)期債務(wù)20%，普通股權(quán)益80%。F第二步：第二步：測(cè)算個(gè)別資本成本的變化測(cè)算個(gè)別資本成本的變化。 籌資方式籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資額追加籌資額個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)0.210萬(wàn)以下10萬(wàn)40萬(wàn)40萬(wàn)以上678普通股普通股0.824萬(wàn)以下24萬(wàn)80萬(wàn)80萬(wàn)以上1415162022-5-1322F第三步：第三步：計(jì)算追加籌資總額的突破點(diǎn)。計(jì)算追加籌資總額的突破點(diǎn)。籌資總額突破點(diǎn)籌資總額突破點(diǎn)= =可用某一特定成本籌集到某可用某一特定成本籌集到某種資本的最大額種資本的最大額/ /目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中該資本所目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中該資本所占的比

13、重占的比重籌資總額籌資總額0 03030萬(wàn)萬(wàn)3030萬(wàn)萬(wàn)5050萬(wàn)萬(wàn)5050萬(wàn)萬(wàn)100100萬(wàn)萬(wàn)100100萬(wàn)萬(wàn)200200萬(wàn)萬(wàn)200200萬(wàn)萬(wàn)以上以上債務(wù)成本債務(wù)成本（20%20%）6%6%7%7%8%股權(quán)成本股權(quán)成本（80%80%）14%15%15%16%16%2022-5-1323F第四步：計(jì)算邊際資金成本。第四步：計(jì)算邊際資金成本。對(duì)以上各籌資總額范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本。籌資總額籌資總額0 03030萬(wàn)萬(wàn)3030萬(wàn)萬(wàn)5050萬(wàn)萬(wàn)5050萬(wàn)萬(wàn)100100萬(wàn)萬(wàn)100100萬(wàn)萬(wàn)200200萬(wàn)萬(wàn)200200萬(wàn)萬(wàn)以上以上債務(wù)成本債務(wù)成本（20%20%）6%6%7%7%8%股權(quán)成本股權(quán)成本（

14、80%80%）14%15%15%16%16%邊際資本邊際資本成本成本12.4%13.2%13.4%14.2%14.4%&例：見(jiàn)教材例：見(jiàn)教材P81 【例例4-10】2022-5-1324財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的用（如固定生產(chǎn)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)存在而導(dǎo)致的某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。 一、與杠桿相關(guān)的財(cái)務(wù)概念（一）成本（一）成本習(xí)性：習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系。固定成本變動(dòng)成本YabX

15、2022-5-1325（二）邊際貢獻(xiàn)（二）邊際貢獻(xiàn)銷售收入-變動(dòng)成本公式：M=Px-bx=（P-b）x式中：式中：M M為邊際貢獻(xiàn)；為邊際貢獻(xiàn)；p p為銷售單價(jià)；為銷售單價(jià)；b b為單位變動(dòng)成本；為單位變動(dòng)成本；x x為產(chǎn)銷為產(chǎn)銷量量（三）息稅前利潤(rùn)（三）息稅前利潤(rùn)（EBITEBIT）：）：支付利息和所得稅之前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本 邊際貢獻(xiàn)-固定成本 即EBIT=M-a2022-5-1326（四）普通股每股收益（四）普通股每股收益EPSEPS：一定時(shí)期企業(yè)為普通股股東創(chuàng)造的每股凈利潤(rùn)式中：I為負(fù)債利息；T為所得稅稅率；d為優(yōu)先股股利；N為普通股股數(shù)NdTIEBITEP

16、S)1)(2022-5-1327二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義：（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿利益經(jīng)營(yíng)杠桿利益：當(dāng)企業(yè)產(chǎn)量增大時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緶p少，從而導(dǎo)致利潤(rùn)以更大幅度增長(zhǎng)。 教材教材P84 P84 【例例4-114-11】經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)銷量減少時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀驹龃?，從而?dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的更大幅度下降。 教材教材P85P85 【例例4-124-12】2022-5-1328（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOLDOL經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息

17、稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率即：推導(dǎo)得：或：SSEBITEBITDOL/FvpQvpQDOL)()(EBITMFCSCSDOL2022-5-1329&【例4-12】A公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%。其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為：F一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之亦然。F影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素：產(chǎn)銷量、產(chǎn)品售價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額2022-5-1330三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義：（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義：由于籌集資本的成本固定而引起普通股每股收

18、益的波動(dòng)幅度大于息稅普通股每股收益的波動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)的波動(dòng)幅度前利潤(rùn)的波動(dòng)幅度現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿利益：息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，每元利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的固定資本成本減少，引起普通股每股收益更快程度增長(zhǎng)。 教材教材P87 P87 【例例4-144-14】財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每元利潤(rùn)負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)增加，引起普通股每股收益更快速度下降。教材教材P87P87【例例4-154-15】2022-5-1331（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFLDFL普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 即： EBITDFLEBITIEBITEBITEPSEPSDFL/NdTIEBIT

19、EPS)1)(2022-5-1332&【例4-13】A公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅稅率為25%，息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：F一般而言，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)就越高；反之亦然。F影響財(cái)務(wù)杠桿的因素：資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率、息稅前利潤(rùn)2022-5-1333四、復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿的含義：（一）復(fù)合杠桿的含義：由于固定生產(chǎn)成本和固固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)DCLDC

20、L或或DTLDTL復(fù)合杠桿系數(shù)每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率 DCL=DOLDFL 或&教材教材P89P89 【例例4-184-18】MDCLEBITI2022-5-1334F思考題1：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，企業(yè)的固定成本為15000元，單位變動(dòng)成本為4元。假定該企業(yè)該產(chǎn)品年銷售量為10000件，每件售價(jià)為8元。要求： （1）計(jì)算該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額、息稅前利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 （2）按市場(chǎng)預(yù)測(cè)A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)15%，計(jì)算息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率。 （3）假定企業(yè)年發(fā)生負(fù)債利息共計(jì)5000元，企業(yè)所得稅稅率40，計(jì)算該企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)。 2022-5-1335資本結(jié)構(gòu)是

21、指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)決策就是要確定企業(yè)最佳資本結(jié)最佳資本結(jié)構(gòu)，構(gòu)，即在一定條件下使企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平價(jià)值最大，加權(quán)平均資金成本最低均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)決策的方法主要有： 每股收益分析法資本成本比較法公司價(jià)值比較法2022-5-1336一、每股收益分析法能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的。該方法通過(guò)比較不同資本結(jié)構(gòu)方案的每股收益來(lái)選擇最佳資本結(jié)構(gòu)?？梢砸氩煌I資方案之間的臨界點(diǎn)不同籌資方案之間的臨界點(diǎn)，即每股每股收益無(wú)差別點(diǎn)收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)分析。每股收益（EPS）無(wú)差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)水平。 ()(1)EBITITEPSN2022-

22、5-1337每股收益無(wú)差別點(diǎn)每股收益無(wú)差別點(diǎn)計(jì)算公式：計(jì)算公式： EPS1=EPS2決策原則：決策原則：當(dāng)預(yù)計(jì)的當(dāng)預(yù)計(jì)的EBITEBIT高于每股收益無(wú)差高于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的別點(diǎn)的EBITEBIT時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；反之，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高每股收益；反之，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。的每股收益。 &教材教材P95P95 【例例4-194-19】1212)1(1)EBITITEBITITNN（）（）2022-5-1338F練習(xí)2：某公司原有資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本400萬(wàn)（每年利息30萬(wàn)元），普通股600萬(wàn)（12萬(wàn)股，每股面值

23、50元），企業(yè)所得稅稅率為30%。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有兩個(gè)：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元；二是全部按面值發(fā)行債券：債券利率為10%。要求：（1）計(jì)算兩種籌資方式每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)；（2）假設(shè)擴(kuò)大業(yè)務(wù)后的息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元，計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益。公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方案，為什么？【答案答案】（1 1）120120萬(wàn)；（萬(wàn)；（2 2）第二種方案：負(fù)債）第二種方案：負(fù)債2022-5-1339二、資本成本比較法決策原則：選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案為最優(yōu)方案。&教材教材P97P97 【例例4-204-20】融資方式

24、融資方式資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本A A方案方案B B方案方案C C方案方案長(zhǎng)期借款債券普通股401050301555202060689合計(jì)1001001002022-5-1340三、公司價(jià)值比較法公司價(jià)值比較法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。公司價(jià)值的測(cè)算：公司價(jià)值等于其未來(lái)凈收益的現(xiàn)值；公司價(jià)值是其股票現(xiàn)行市價(jià)的價(jià)值；公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和： SBV2022-5-1341融資管理練習(xí)題融資管理練習(xí)題 一、單項(xiàng)選擇題一、單項(xiàng)選擇題 1、下列資金來(lái)源屬于股權(quán)資本的是（ ）。 A優(yōu)先股 B預(yù)收賬款 C

25、融資租賃 D短期借款2、下列（ ）可以為企業(yè)籌集自有資金。 A.內(nèi)部積累 B.融資租賃 C.發(fā)行債券 D.向銀行借款3、下列各項(xiàng)中（ ）不屬于吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)。 A.有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù) B.有利于盡快形成生產(chǎn)能力 C.資金成本較低 D.有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)4、普通股和優(yōu)先股籌資方式共有的缺點(diǎn)包括（ ）。 A.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大 B.籌資成本高 C.容易分散控制權(quán) D.籌資限制多2022-5-13425、下列各項(xiàng)中，不影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的是（ ）。 A產(chǎn)品銷售數(shù)量 B產(chǎn)品銷售價(jià)格 C固定成本 D利息費(fèi)用6、下列籌資活動(dòng)不會(huì)加大財(cái)務(wù)杠桿作用的是（ ）。 A增發(fā)普通股 B增發(fā)優(yōu)先股 C增發(fā)公司債券 D增加銀行借款7、調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，不能引起相應(yīng)變化的項(xiàng)目是（ ）。 A財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) B經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) C資本成本 D財(cái)務(wù)杠桿作用8、假定某期間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率為14%，A公司普通股投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.2，該公司普通股資本成本為（ ）。 A14% B148% C12% D168%9、某企業(yè)發(fā)行5