第三章籌資決策與管理匯總

1、 第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理第三節(jié)第三節(jié) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 第四節(jié)第四節(jié)* 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)第五節(jié)第五節(jié) 股利政策股利政策 第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 一、一、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)與要求企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)與要求B B 二、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略（二、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略（A A） 三、籌資工具（三、籌資工具（C C）第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理 籌集資金簡(jiǎn)稱(chēng)籌集資金簡(jiǎn)稱(chēng)籌資籌資，是

2、企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投，是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過(guò)籌資渠道和資金市場(chǎng)，采資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過(guò)籌資渠道和資金市場(chǎng)，采用適當(dāng)?shù)幕I資方式，切實(shí)有效地籌措和集中資金的一種行用適當(dāng)?shù)幕I資方式，切實(shí)有效地籌措和集中資金的一種行為。為?；I資籌資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的起點(diǎn)，是決定資金運(yùn)動(dòng)規(guī)模與是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的起點(diǎn)，是決定資金運(yùn)動(dòng)規(guī)模與企業(yè)發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。企業(yè)發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。 站在不同的角度，籌資有很多種分類(lèi)，以下是分類(lèi)站在不同的角度，籌資有很多種分類(lèi)，以下是分類(lèi)方式。方式。 長(zhǎng)期資金長(zhǎng)期資金，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以上用，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以上用于戰(zhàn)

3、略性發(fā)展的資金。企業(yè)的資本金、長(zhǎng)期債券、長(zhǎng)期于戰(zhàn)略性發(fā)展的資金。企業(yè)的資本金、長(zhǎng)期債券、長(zhǎng)期借款等都是長(zhǎng)期資金。廣義的長(zhǎng)期資金可以分為中期資借款等都是長(zhǎng)期資金。廣義的長(zhǎng)期資金可以分為中期資金（金（5年內(nèi)）和長(zhǎng)期資金（年內(nèi)）和長(zhǎng)期資金（5年以上）年以上） 短期資金短期資金，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年，是指企業(yè)籌集的需用期限在一年以?xún)?nèi)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期周轉(zhuǎn)所需要的資金。以?xún)?nèi)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期周轉(zhuǎn)所需要的資金。即主要用于流動(dòng)資產(chǎn)、零星技術(shù)改造等所需要的即主要用于流動(dòng)資產(chǎn)、零星技術(shù)改造等所需要的資金。資金。 自有資金自有資金，是指企業(yè)投資者投入且擁有所有權(quán)的資，是指企業(yè)投資者投入且擁有所有權(quán)

4、的資金，包括資本金、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)。金，包括資本金、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)。是一個(gè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)。是一個(gè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)。 借入資金借入資金，是指企業(yè)債權(quán)人投入的資金，包括銀行，是指企業(yè)債權(quán)人投入的資金，包括銀行借款、應(yīng)付債券等。企業(yè)借債具有杠桿效應(yīng)。借款、應(yīng)付債券等。企業(yè)借債具有杠桿效應(yīng)。 直接籌資直接籌資，是指企業(yè)不通過(guò)銀行等金融，是指企業(yè)不通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)，與資金供應(yīng)者直接協(xié)商或者發(fā)行股票、機(jī)構(gòu)，與資金供應(yīng)者直接協(xié)商或者發(fā)行股票、債券等籌集資金。債券等籌集資金。 間接籌資間接籌資，是指企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的，是指企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的籌資活

5、動(dòng)。這是一種傳統(tǒng)的籌資活動(dòng)?；I資活動(dòng)。這是一種傳統(tǒng)的籌資活動(dòng)。 企業(yè)的籌資動(dòng)機(jī)各種各樣，有的是單一的，有的是企業(yè)的籌資動(dòng)機(jī)各種各樣，有的是單一的，有的是綜合的，歸納起來(lái)主要有擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)、償債籌資動(dòng)機(jī)綜合的，歸納起來(lái)主要有擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)、償債籌資動(dòng)機(jī)和混合籌資動(dòng)機(jī)三種。和混合籌資動(dòng)機(jī)三種。 擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)，是指因企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)，是指因企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蜃芳訉?duì)外投資的需要而產(chǎn)生的籌資規(guī)模或追加對(duì)外投資的需要而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)。它主要適用于經(jīng)營(yíng)前景良好、處于動(dòng)機(jī)。它主要適用于經(jīng)營(yíng)前景良好、處于成長(zhǎng)期的企業(yè)。擴(kuò)張性投資動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的結(jié)果是企業(yè)資產(chǎn)成長(zhǎng)期的企業(yè)。擴(kuò)張性投資動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的結(jié)果是企業(yè)資產(chǎn)總額的

6、增加。總額的增加。 償債籌資動(dòng)機(jī)償債籌資動(dòng)機(jī)，是企業(yè)為了償還某項(xiàng)已經(jīng)到期的債，是企業(yè)為了償還某項(xiàng)已經(jīng)到期的債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)，即以新債還舊債。它主要適用于務(wù)而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)，即以新債還舊債。它主要適用于改變債務(wù)結(jié)構(gòu)或因現(xiàn)有支付能力不足而被迫舉債還債的改變債務(wù)結(jié)構(gòu)或因現(xiàn)有支付能力不足而被迫舉債還債的企業(yè)。這種動(dòng)機(jī)不會(huì)改變資產(chǎn)總額。企業(yè)。這種動(dòng)機(jī)不會(huì)改變資產(chǎn)總額。 混合籌資動(dòng)機(jī)混合籌資動(dòng)機(jī)，是企業(yè)同時(shí)需要長(zhǎng)期資金和流動(dòng)資，是企業(yè)同時(shí)需要長(zhǎng)期資金和流動(dòng)資金而形成的籌資動(dòng)機(jī)。通過(guò)混合籌資，企業(yè)一方面擴(kuò)大金而形成的籌資動(dòng)機(jī)。通過(guò)混合籌資，企業(yè)一方面擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，另一方面償還部分舊債。資產(chǎn)規(guī)模，另一方面

7、償還部分舊債。 合理確定資金需要量合理確定資金需要量 提高資金使用效率提高資金使用效率 合理確定資本結(jié)構(gòu)合理確定資本結(jié)構(gòu) 遵守國(guó)家法律，維護(hù)合法權(quán)益遵守國(guó)家法律，維護(hù)合法權(quán)益本次作業(yè)本次作業(yè)一、思考題一、思考題1 1、如何對(duì)普通股進(jìn)行定價(jià)？怎樣求、如何對(duì)普通股進(jìn)行定價(jià)？怎樣求股票的收益率？股票的收益率？二、練習(xí)題二、練習(xí)題 如果你分析某企業(yè)發(fā)行的股票，預(yù)期報(bào)酬率為如果你分析某企業(yè)發(fā)行的股票，預(yù)期報(bào)酬率為10%10%，最近一期的股利為每股最近一期的股利為每股2.42.4元，估計(jì)股利會(huì)以每年元，估計(jì)股利會(huì)以每年5%5%的的速度增長(zhǎng)。試計(jì)算該種股票的價(jià)格為多少？如果以后每速度增長(zhǎng)。試計(jì)算該種股票的價(jià)

8、格為多少？如果以后每期股利均為期股利均為2.42.4元，該股票價(jià)格又為多少？元，該股票價(jià)格又為多少？2 2、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)有哪些？、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)有哪些？ 2 2、某企業(yè)的優(yōu)先股，每股面值為、某企業(yè)的優(yōu)先股，每股面值為1010元，元，票面利率為票面利率為8%8%，現(xiàn)在其市場(chǎng)價(jià)格是，現(xiàn)在其市場(chǎng)價(jià)格是7575元，元，投資者要求的報(bào)酬率是投資者要求的報(bào)酬率是10%10%，請(qǐng)問(wèn)：你會(huì)購(gòu)買(mǎi)，請(qǐng)問(wèn)：你會(huì)購(gòu)買(mǎi)該優(yōu)先股嗎？該優(yōu)先股嗎？ 3 3、天達(dá)公司發(fā)行面值為、天達(dá)公司發(fā)行面值為90009000元，票面利率為元，票面利率為10%10%，期限為期限為3 3年的債券，如果其發(fā)行價(jià)格為年的債券，如果其發(fā)行價(jià)格為1

9、000010000元，請(qǐng)問(wèn)：元，請(qǐng)問(wèn)：如果你從發(fā)行日購(gòu)買(mǎi)后一直持有到到期，那么你可以從如果你從發(fā)行日購(gòu)買(mǎi)后一直持有到到期，那么你可以從該債券中獲得的實(shí)際收益率是多少？（嘗試用該債券中獲得的實(shí)際收益率是多少？（嘗試用ExcelExcel來(lái)來(lái)計(jì)算）。計(jì)算）。1/27 第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理第三節(jié)第三節(jié) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 第四節(jié)第四節(jié)* 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)第五節(jié)第五節(jié) 股利政策股利政策 第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 一、一

10、、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)與要求（企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)與要求（B B） 二、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略（二、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略（A A） 三、籌資工具（三、籌資工具（C C）3/27第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理4/27第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 籌資渠道籌資渠道，是指企業(yè)資金來(lái)源的方向與途徑。，是指企業(yè)資金來(lái)源的方向與途徑。企業(yè)的籌資渠道整體上可以分為內(nèi)部資金來(lái)源和外部企業(yè)的籌資渠道整體上可以分為內(nèi)部資金來(lái)源和外部資金來(lái)源內(nèi)部資金來(lái)源主要是指企業(yè)資金來(lái)源內(nèi)部資金來(lái)源主要是指企業(yè)提取的折舊、保提取的折舊、保留的營(yíng)業(yè)盈余留的營(yíng)業(yè)盈余等。外部資金來(lái)源主要有：等

11、。外部資金來(lái)源主要有：財(cái)政資金財(cái)政資金、銀行信貸資金銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他法人單位其他法人單位資金資金、社會(huì)個(gè)人資金社會(huì)個(gè)人資金和和外資外資等。等。 籌資方式籌資方式，是指籌集資金時(shí)所采取的具體方法和形，是指籌集資金時(shí)所采取的具體方法和形式。主要包括吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀式。主要包括吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行融資券和租賃等七種。行借款、商業(yè)信用、發(fā)行融資券和租賃等七種。5/27第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 企業(yè)的全部資產(chǎn)分別由企業(yè)的全部資產(chǎn)分別由流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)和和其他其他長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期資

12、產(chǎn)組成。而企業(yè)資金來(lái)源包括了組成。而企業(yè)資金來(lái)源包括了長(zhǎng)期和短期長(zhǎng)期和短期的資的資金來(lái)源。資產(chǎn)負(fù)債表兩邊是否存在金來(lái)源。資產(chǎn)負(fù)債表兩邊是否存在匹配關(guān)系匹配關(guān)系以及以及如何匹如何匹配配是公司是公司籌資決策籌資決策的重要方面，它決定了公司的的重要方面，它決定了公司的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)和收益收益，同時(shí)也體現(xiàn)了公司對(duì)，同時(shí)也體現(xiàn)了公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益風(fēng)險(xiǎn)和收益的管理水平和不的管理水平和不同觀念。同觀念。 由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)經(jīng)常呈現(xiàn)由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)經(jīng)常呈現(xiàn)波動(dòng)性波動(dòng)性，其原因，其原因有有季節(jié)性循環(huán)季節(jié)性循環(huán)、經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期和和隨機(jī)性隨機(jī)性等。但無(wú)論企業(yè)的經(jīng)等。但無(wú)論企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模如何變動(dòng)，其對(duì)短期資金的

13、需求依然有一個(gè)穩(wěn)定營(yíng)規(guī)模如何變動(dòng)，其對(duì)短期資金的需求依然有一個(gè)穩(wěn)定不變的量，即保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在的不變的量，即保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在的最低需要量最低需要量，這種必，這種必備的流動(dòng)資產(chǎn)通常稱(chēng)為備的流動(dòng)資產(chǎn)通常稱(chēng)為永久性流動(dòng)資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)，而隨經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，而隨經(jīng)營(yíng)波動(dòng)而不斷增減的流動(dòng)資產(chǎn)通常稱(chēng)為而不斷增減的流動(dòng)資產(chǎn)通常稱(chēng)為波動(dòng)性波動(dòng)性或或臨時(shí)性流動(dòng)資臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)。6/27 請(qǐng)同學(xué)們翻到請(qǐng)同學(xué)們翻到P91，看圖，看圖4.1 ：企業(yè)企業(yè)資金和資產(chǎn)構(gòu)成。資金和資產(chǎn)構(gòu)成。 從圖中我們可以看到，企業(yè)的固定資產(chǎn)從圖中我們可以看到，企業(yè)的固定資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)一定是永久性的，所以企業(yè)的永久性資和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)一定是

14、永久性的，所以企業(yè)的永久性資產(chǎn)包括永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)。換句話(huà)說(shuō)，企業(yè)的產(chǎn)包括永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)。換句話(huà)說(shuō)，企業(yè)的資產(chǎn)是由波動(dòng)性資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)組成的。企業(yè)如何通資產(chǎn)是由波動(dòng)性資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)組成的。企業(yè)如何通過(guò)籌資對(duì)這兩種資產(chǎn)進(jìn)行匹配形成了籌資的匹配類(lèi)型和過(guò)籌資對(duì)這兩種資產(chǎn)進(jìn)行匹配形成了籌資的匹配類(lèi)型和戰(zhàn)略：戰(zhàn)略：冒險(xiǎn)型匹配戰(zhàn)略冒險(xiǎn)型匹配戰(zhàn)略、適中型匹配戰(zhàn)略適中型匹配戰(zhàn)略和和保守型匹配保守型匹配戰(zhàn)略戰(zhàn)略。 這些匹配戰(zhàn)略是基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的考察結(jié)果。因這些匹配戰(zhàn)略是基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的考察結(jié)果。因?yàn)橥恍袠I(yè)的企業(yè)，流動(dòng)資產(chǎn)比例越高，其資產(chǎn)收益率為同一行業(yè)的企業(yè)，流動(dòng)資產(chǎn)比例越高，其資產(chǎn)

15、收益率越低，但風(fēng)險(xiǎn)性低、流動(dòng)性強(qiáng)；在資金市場(chǎng)上，長(zhǎng)期資越低，但風(fēng)險(xiǎn)性低、流動(dòng)性強(qiáng)；在資金市場(chǎng)上，長(zhǎng)期資金的利率高于短期資金的利率，即籌集長(zhǎng)期資金的成本金的利率高于短期資金的利率，即籌集長(zhǎng)期資金的成本比短期資金要高，但風(fēng)險(xiǎn)小。對(duì)應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益。比短期資金要高，但風(fēng)險(xiǎn)小。對(duì)應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益。7/27 冒險(xiǎn)型籌資匹配戰(zhàn)略冒險(xiǎn)型籌資匹配戰(zhàn)略也稱(chēng)積極型也稱(chēng)積極型籌資原則。其特點(diǎn)是：企業(yè)以長(zhǎng)期資籌資原則。其特點(diǎn)是：企業(yè)以長(zhǎng)期資金僅融通一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)，剩金僅融通一部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)，剩余的永久性資產(chǎn)和全部波動(dòng)性資產(chǎn)，余的永久性資產(chǎn)和全部波動(dòng)性資產(chǎn)，全部靠短期資金來(lái)融通。這意味著：企業(yè)將承擔(dān)更大的

16、全部靠短期資金來(lái)融通。這意味著：企業(yè)將承擔(dān)更大的籌資困難和利率上漲風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面，運(yùn)用短期資金籌資困難和利率上漲風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面，運(yùn)用短期資金來(lái)融資可以降低企業(yè)的資金成本。來(lái)融資可以降低企業(yè)的資金成本。 例如，某公司在經(jīng)營(yíng)低谷時(shí)仍有例如，某公司在經(jīng)營(yíng)低谷時(shí)仍有200200萬(wàn)元的永久性流萬(wàn)元的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和動(dòng)資產(chǎn)和500500萬(wàn)元的固定資產(chǎn)，但是公司持有的長(zhǎng)期負(fù)萬(wàn)元的固定資產(chǎn)，但是公司持有的長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益只有債與權(quán)益只有600600萬(wàn)元，那么大約有萬(wàn)元，那么大約有100100萬(wàn)元的永久性資萬(wàn)元的永久性資產(chǎn)的資金來(lái)源是靠短期融資來(lái)實(shí)現(xiàn)的。這時(shí)，公司采產(chǎn)的資金來(lái)源是靠短期融資來(lái)實(shí)現(xiàn)的。這時(shí)，公司

17、采取的融資策略就是取的融資策略就是冒險(xiǎn)型冒險(xiǎn)型的或的或積極型積極型的。的。8/27 適中型籌資匹配戰(zhàn)略適中型籌資匹配戰(zhàn)略也稱(chēng)中庸型也稱(chēng)中庸型籌資原則。其特點(diǎn)是：對(duì)波動(dòng)性資產(chǎn)籌資原則。其特點(diǎn)是：對(duì)波動(dòng)性資產(chǎn)采用短期融資的方式籌資，對(duì)永久性資產(chǎn)采用長(zhǎng)期融資采用短期融資的方式籌資，對(duì)永久性資產(chǎn)采用長(zhǎng)期融資方式籌資。采用這種政策，一方面可以避免因資金來(lái)源方式籌資。采用這種政策，一方面可以避免因資金來(lái)源期限太短引起的還債風(fēng)險(xiǎn)，也可以減少由于過(guò)多地引入期限太短引起的還債風(fēng)險(xiǎn)，也可以減少由于過(guò)多地引入長(zhǎng)期資金而支付高額的利息或股利，從而增加籌資成本。長(zhǎng)期資金而支付高額的利息或股利，從而增加籌資成本。 例如，

18、某企業(yè)以例如，某企業(yè)以8%8%的利率借入的利率借入200200萬(wàn)元，期限萬(wàn)元，期限1 1年。年。企業(yè)用該資金建造一幢廠房和購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備，對(duì)這項(xiàng)投企業(yè)用該資金建造一幢廠房和購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備，對(duì)這項(xiàng)投資的預(yù)期稅后利潤(rùn)率為資的預(yù)期稅后利潤(rùn)率為16%16%，假定按照稅法該企業(yè)第一，假定按照稅法該企業(yè)第一年平均折舊額為年平均折舊額為2424萬(wàn)元。那么該企業(yè)第一年末的現(xiàn)金流萬(wàn)元。那么該企業(yè)第一年末的現(xiàn)金流量為：量為：折舊折舊+ +投資收益投資收益=24+32=56=24+32=56（萬(wàn)元），但年末必須（萬(wàn)元），但年末必須歸還本息和為歸還本息和為200+16=216200+16=216萬(wàn)元，還有萬(wàn)元，還有160

19、160萬(wàn)元的缺口可能萬(wàn)元的缺口可能又要靠短期借款來(lái)維持，如果采用適中型匹配戰(zhàn)略則可又要靠短期借款來(lái)維持，如果采用適中型匹配戰(zhàn)略則可避免這種風(fēng)險(xiǎn)。避免這種風(fēng)險(xiǎn)。9/27 保守型籌資匹配戰(zhàn)略保守型籌資匹配戰(zhàn)略也稱(chēng)穩(wěn)健型也稱(chēng)穩(wěn)健型籌資原則。其特點(diǎn)是：企業(yè)不但用長(zhǎng)籌資原則。其特點(diǎn)是：企業(yè)不但用長(zhǎng)期資金融通全部永久性資產(chǎn)，而且還期資金融通全部永久性資產(chǎn)，而且還融通一部分甚至全部波動(dòng)性資產(chǎn)。這種籌資策略安全性融通一部分甚至全部波動(dòng)性資產(chǎn)。這種籌資策略安全性較高、風(fēng)險(xiǎn)性較小，但企業(yè)將承擔(dān)較高的籌資成本，甚較高、風(fēng)險(xiǎn)性較小，但企業(yè)將承擔(dān)較高的籌資成本，甚至?xí)霈F(xiàn)資金閑置和浪費(fèi)，影響企業(yè)的收益水平。至?xí)霈F(xiàn)資金

20、閑置和浪費(fèi)，影響企業(yè)的收益水平。 總之，如果總之，如果籌資策略安全性高、風(fēng)險(xiǎn)低，則收益性籌資策略安全性高、風(fēng)險(xiǎn)低，則收益性低；否則收益高。企業(yè)采用何種策略不但取決于管理者低；否則收益高。企業(yè)采用何種策略不但取決于管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，也需要根據(jù)具體情況進(jìn)行分析，例對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，也需要根據(jù)具體情況進(jìn)行分析，例如利率的走向，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)情況等。如利率的走向，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)情況等。10/27第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 企業(yè)可用的籌資工具很多，企業(yè)可企業(yè)可用的籌資工具很多，企業(yè)可用的籌資工具（方式）很多，可以根據(jù)用的籌資工具（方式）很多，可以根據(jù)企業(yè)資金不同需要來(lái)進(jìn)行選擇。企業(yè)的籌

21、資工具主要有：企業(yè)資金不同需要來(lái)進(jìn)行選擇。企業(yè)的籌資工具主要有：債券、股票、借款、租賃等。債券、股票、借款、租賃等。 其分類(lèi)圖示如下：其分類(lèi)圖示如下：債債券券信用債券信用債券次級(jí)債券次級(jí)債券抵押或擔(dān)保債券抵押或擔(dān)保債券垃圾債券垃圾債券歐洲債券歐洲債券11/27股股票票流通股流通股庫(kù)藏股庫(kù)藏股國(guó)家股國(guó)家股A股股法人股法人股 職工股職工股 社會(huì)公眾股社會(huì)公眾股B股股 H股股普普通通股股優(yōu)優(yōu)先先股股可贖回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股12/27借借款款長(zhǎng)長(zhǎng)期期借借款款短短期期借借款款商業(yè)銀行貸款商業(yè)銀行貸款信用貸款信用貸款基本建設(shè)貸款基本建設(shè)貸款

22、更新改造貸款更新改造貸款科研開(kāi)發(fā)貸款科研開(kāi)發(fā)貸款政策性借款政策性借款擔(dān)保貸款擔(dān)保貸款生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款 臨時(shí)借款臨時(shí)借款一次性?xún)斶€借款一次性?xún)斶€借款抵押貸款抵押貸款結(jié)算借款結(jié)算借款分期償還借款分期償還借款信用貸款信用貸款收款法借款收款法借款 貼現(xiàn)法借款貼現(xiàn)法借款 加息法借款加息法借款13/27租租賃賃經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃舉債經(jīng)營(yíng)租賃舉債經(jīng)營(yíng)租賃融資租賃（資本租賃）融資租賃（資本租賃）售后租賃售后租賃杠桿租賃杠桿租賃 以上分類(lèi)和具體內(nèi)容可參照教材以上分類(lèi)和具體內(nèi)容可參照教材P111P184。14/27第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理15/27第二節(jié)第二節(jié)

23、 資本成本資本成本 16/27第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 資金成本資金成本：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)價(jià)。由于資金包括長(zhǎng)期資金和短期資金，而長(zhǎng)期資。由于資金包括長(zhǎng)期資金和短期資金，而長(zhǎng)期資金又稱(chēng)為資本。所以：金又稱(chēng)為資本。所以：資本成本資本成本：是指企業(yè)為：是指企業(yè)為籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括借入資金和自有資金）而付出的代價(jià)。借入資金和自有資金）而付出的代價(jià)。 17/27 包括包括（F F）和）和（D D）兩部分。）兩部分。 ：是指企業(yè)在資本的：是指企業(yè)在資本的過(guò)過(guò)程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行股票、債券，借款等程中所支付的各

24、項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行股票、債券，借款等所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。 ：是指企業(yè)在：是指企業(yè)在資本過(guò)程中資本過(guò)程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如股票的股息，債券的利息、銀所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如股票的股息，債券的利息、銀行貸款的利息等。行貸款的利息等。 相比之下，相比之下，是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而通常在籌集資金時(shí)通常在籌集資金時(shí)發(fā)生。因此在計(jì)發(fā)生。因此在計(jì)算成本時(shí)，算成本時(shí)，可作為可作為的一項(xiàng)扣除。的一項(xiàng)扣除。18/27FQDRK其中：其中： 資本成本率（通常就稱(chēng)作資本成本）資本成本率（通常就稱(chēng)作資本成本） D 資本使用成本資本使用成本 Q 籌資金額籌資金額 F 資本籌集成本資本籌集成本RK

25、 實(shí)際工作中，資本成本用資本使用成本與實(shí)際籌實(shí)際工作中，資本成本用資本使用成本與實(shí)際籌集到的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標(biāo)。用一般公式集到的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標(biāo)。用一般公式表示為：表示為：3.13.119/27第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 資本成本有多種表現(xiàn)形式，這些形式包括：資本成本有多種表現(xiàn)形式，這些形式包括： （1 1）個(gè)別資本成本）個(gè)別資本成本由不同籌資渠道形成由不同籌資渠道形成 （2 2）綜合資本成本）綜合資本成本總資本成本的加權(quán)平均數(shù)總資本成本的加權(quán)平均數(shù) （3 3）邊際資本成本）邊際資本成本追加籌資時(shí)的綜合資本成追加籌資時(shí)的綜合資本成本本 20/27第二節(jié)第二節(jié) 資本成本

26、資本成本 企業(yè)可以從不同渠道籌集長(zhǎng)期資金，這些渠道企業(yè)可以從不同渠道籌集長(zhǎng)期資金，這些渠道包括：長(zhǎng)期借款、發(fā)行長(zhǎng)期債券、發(fā)行股票（包括優(yōu)包括：長(zhǎng)期借款、發(fā)行長(zhǎng)期債券、發(fā)行股票（包括優(yōu)先股和普通股股票）和留存利潤(rùn)等。先股和普通股股票）和留存利潤(rùn)等。 長(zhǎng)期借款資本成本包括借款時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用和長(zhǎng)期借款資本成本包括借款時(shí)發(fā)生的籌資費(fèi)用和以后要支付的借款利息兩部分。由于長(zhǎng)期借款利息一以后要支付的借款利息兩部分。由于長(zhǎng)期借款利息一般計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，實(shí)際借款般計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以抵稅，因此計(jì)算時(shí)，實(shí)際借款成本應(yīng)從利息中扣除所得稅，其計(jì)算公式為成本應(yīng)從利息中扣除所得稅，其計(jì)算公式為)1 (

27、)1 (LtLFLTIK3.23.221/27其中：其中： 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息每年利息 所得稅率所得稅率 借款數(shù)額借款數(shù)額 借款費(fèi)用率借款費(fèi)用率LKtITLLF 【例1 】某企業(yè)取得某企業(yè)取得5 5年期長(zhǎng)期借款年期長(zhǎng)期借款200200萬(wàn)元，年萬(wàn)元，年利率為利率為11%11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為費(fèi)用率為0.5%0.5%，假設(shè)企業(yè)所得稅率為，假設(shè)企業(yè)所得稅率為33%33%。那么該。那么該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：）（）（%5 . 01200%331%11200)1 ()1 (LtLFLTIK=7.

28、41% 從上述計(jì)算中可以看出，長(zhǎng)期借款成本也可以用從上述計(jì)算中可以看出，長(zhǎng)期借款成本也可以用以下公式表示：以下公式表示：22/27LLLFTRK1)1（其中：其中： 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息率每年利息率 所得稅率所得稅率 借款費(fèi)用率借款費(fèi)用率LKLRLFT 例題例題1中借款成本就成為：中借款成本就成為：%41.7%5.01%331%111)1）（LLLFTRK 在實(shí)際工作中，當(dāng)考慮借款協(xié)議的各種保護(hù)性契約在實(shí)際工作中，當(dāng)考慮借款協(xié)議的各種保護(hù)性契約條款的規(guī)定時(shí)，貸款的實(shí)際借款利率還要作一些調(diào)整。條款的規(guī)定時(shí)，貸款的實(shí)際借款利率還要作一些調(diào)整。23/27 另外，上述計(jì)算方式?jīng)]有

29、考慮資金的另外，上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。其實(shí)，借款就像發(fā)行債券，其時(shí)間價(jià)值。其實(shí)，借款就像發(fā)行債券，其借入的凈額應(yīng)該看成是未來(lái)支付的利息按借入的凈額應(yīng)該看成是未來(lái)支付的利息按照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以上例照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以上例1的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量可以用以下圖來(lái)表示：可以用以下圖來(lái)表示： 1 2 3 4 5 年末 22萬(wàn)萬(wàn) 22萬(wàn)萬(wàn) 22萬(wàn)萬(wàn) 22萬(wàn)萬(wàn)199萬(wàn)萬(wàn)222萬(wàn)萬(wàn)24/27 假設(shè)稅前借款的資本成本為假設(shè)稅前借款的資本成本為 ，那么：，那么：LK55432)1 (200)1 (22)1 (22)1 (22)1 (22122199LLLLLLKKKKKK 采用試

30、誤法可以解出采用試誤法可以解出 =11.16%=11.16%LK那么稅后長(zhǎng)期借款資本成本為那么稅后長(zhǎng)期借款資本成本為 =11.16%11.16%（1-33%1-33%）=7.47%=7.47%。LKnLnttLtLKLKIFL)1 ()1 ()1 (13.3)1 (TKKLL3.4 所以將其一般化，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，長(zhǎng)期所以將其一般化，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，長(zhǎng)期借款的資本成本為通過(guò)求解以下式子中的借款的資本成本為通過(guò)求解以下式子中的 后在再后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本轉(zhuǎn)化為稅后資本成本 ：LKLK25/27其中：其中： 稅前借款資本成本稅前借款資本成本 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每

31、年利息每年利息 所得稅率所得稅率 借款數(shù)額借款數(shù)額 借款費(fèi)用率借款費(fèi)用率LKtITLLFLK26/27本次作業(yè)本次作業(yè)一、思考題一、思考題1 1、企業(yè)有那些籌資方式和渠道？、企業(yè)有那些籌資方式和渠道？二、練習(xí)題二、練習(xí)題 某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)100000100000元，利率元，利率8%8%，期，期限限4 4年，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率為年，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率為0.6%0.6%，所得稅率為，所得稅率為33%33%。問(wèn)：該筆借款的資本成本是多。問(wèn)：該筆借款的資本成本是多少（不考慮資金的時(shí)間價(jià)值）？少（不考慮資金的時(shí)間價(jià)值）？3 3、什么

32、是資本成本？其構(gòu)成是什么？有哪些分類(lèi)？、什么是資本成本？其構(gòu)成是什么？有哪些分類(lèi)？2 2、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略有哪些？、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略有哪些？ 第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理 第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本)1 ()1 (LtLFLTIK3.23.2其中：其中： 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息每年利息 所得稅率所得稅率 借款數(shù)額借款數(shù)額 借款費(fèi)用率借款費(fèi)用率LKtITLLF或者：或者：LLLFTRK1)1（其中：其中： 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息率每年利息率 所得稅率所得稅率 借款

33、費(fèi)用率借款費(fèi)用率LKLRLFT 上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的上述計(jì)算方式?jīng)]有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。其實(shí)，借款就像發(fā)行債券，時(shí)間價(jià)值。其實(shí)，借款就像發(fā)行債券，其借入的凈額應(yīng)該看成是未來(lái)支付的其借入的凈額應(yīng)該看成是未來(lái)支付的利息按照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以例題利息按照資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的結(jié)果。所以例題1的現(xiàn)的現(xiàn)金流量可以用以下圖來(lái)表示：金流量可以用以下圖來(lái)表示： 1 2 3 4 5 年末 22萬(wàn)萬(wàn) 22萬(wàn)萬(wàn) 22萬(wàn)萬(wàn) 22萬(wàn)萬(wàn)199萬(wàn)萬(wàn)222萬(wàn)萬(wàn) 假設(shè)稅前借款的資本成本為假設(shè)稅前借款的資本成本為 ，那么：，那么：LK55432)1 (200)1 (22)1 (22)1 (22)1 (22122199

34、LLLLLLKKKKKK 采用試誤法可以解出采用試誤法可以解出 =11.16%=11.16%LK那么稅后長(zhǎng)期借款資本成本為那么稅后長(zhǎng)期借款資本成本為 =11.16%11.16%（1-33%1-33%）=7.47%=7.47%。LK 所以將其一般化，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，長(zhǎng)期所以將其一般化，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值后，長(zhǎng)期借款的資本成本為通過(guò)求解以下式子中的借款的資本成本為通過(guò)求解以下式子中的 后在再后在再轉(zhuǎn)化為稅后資本成本轉(zhuǎn)化為稅后資本成本 ：LKLKnLnttLtLKLKIFL)1 ()1 ()1 (1)1 (TKKLL其中：其中： 稅前借款資本成本稅前借款資本成本 稅后借款資本成本稅后借款資

35、本成本 每年利息每年利息 所得稅率所得稅率 借款數(shù)額借款數(shù)額 借款費(fèi)用率借款費(fèi)用率LKtITLLFLK 某企業(yè)向銀行借入某企業(yè)向銀行借入3 3年期款項(xiàng)年期款項(xiàng)2000020000元，元，年利率為年利率為6%6%，每年支付一次利息，到期還本。，每年支付一次利息，到期還本。借款手續(xù)費(fèi)等為借款手續(xù)費(fèi)等為200200元。假如該企業(yè)適用元。假如該企業(yè)適用18%18%的所得的所得稅率，那么該借款的成本是多少？稅率，那么該借款的成本是多少？)1 ()1 (LtLFLTIK%97.420020000%)181 (1200331)1 (20000)1 (120020020000LttLKK%376. 6LK%2

36、3.5%)181%(376.6)1 (TKKLL 長(zhǎng)期債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和長(zhǎng)期債券資本成本包括債券籌資費(fèi)用和以后要支付的債券利息。其計(jì)算原理同長(zhǎng)期以后要支付的債券利息。其計(jì)算原理同長(zhǎng)期借款，公式為：借款，公式為：)1 ()1 (BtBFBTIK其中：其中： 稅后債券資本成本稅后債券資本成本 每年支付的利息每年支付的利息 所得稅稅率所得稅稅率 籌集債券數(shù)額籌集債券數(shù)額 籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率BKtITBBF 【例題2 】某公司發(fā)行面額為某公司發(fā)行面額為500500萬(wàn)萬(wàn)元的元的1010年期債券，票面利率為年期債券，票面利率為12%12%，發(fā)，發(fā)行費(fèi)用為行費(fèi)用為5%5%，公司所得稅率，公司所

37、得稅率33%33%，該債，該債券的成本為券的成本為：%46. 8%51500%331%12500)1 ()1 (）（）（BtBFBTIK 注意注意：由于債券發(fā)行時(shí)有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)三種由于債券發(fā)行時(shí)有平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)三種情況，所以情況，所以B不是債券的面值，而是發(fā)行價(jià)格。不是債券的面值，而是發(fā)行價(jià)格。第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 優(yōu)先股：優(yōu)先股：是指相對(duì)于普通股而擁有是指相對(duì)于普通股而擁有“優(yōu)先優(yōu)先”權(quán)力權(quán)力的股票，是公司在籌集資本時(shí)，給予投資人某種優(yōu)先的股票，是公司在籌集資本時(shí)，給予投資人某種優(yōu)先條件的股票，所以也稱(chēng)特別股。條件的股票，所以也稱(chēng)特別股。 優(yōu)先股的特點(diǎn)優(yōu)先股的特點(diǎn)：優(yōu)先分配股

38、利的權(quán)力，優(yōu)先受償：優(yōu)先分配股利的權(quán)力，優(yōu)先受償?shù)臋?quán)力，管理權(quán)限有限制（的權(quán)力，管理權(quán)限有限制（） 優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是優(yōu)先股最大的特點(diǎn)是，股利從稅后利潤(rùn)中支付，而且每年支付都相同，股利從稅后利潤(rùn)中支付，而且每年支付都相同，所以是所以是。優(yōu)先股的資本成本公式：。優(yōu)先股的資本成本公式：）（PPPPFPDK1PKPDPPPF其中：其中： 優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股的資本成本 每年支付的優(yōu)先股股利每年支付的優(yōu)先股股利 優(yōu)先股的籌資額優(yōu)先股的籌資額 優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率 優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。其成本主要是發(fā)行優(yōu)其成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)

39、先股是稅先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。由于優(yōu)先股是稅后支付，所以不具有減稅的作用。后支付，所以不具有減稅的作用。 糾正：糾正：P292P292中的中的11.1311.13公式說(shuō)明：公式說(shuō)明： 優(yōu)優(yōu)先股的先股的，而，而其其。pP 【例題3 】某公司共發(fā)行面額為某公司共發(fā)行面額為100100元元的優(yōu)先股的優(yōu)先股1000010000股，股息率為股，股息率為11%11%，發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為價(jià)格為110110元元/ /股，發(fā)行費(fèi)用為股，發(fā)行費(fèi)用為4%4%，則該，則該企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的成本為：）（PPPPFPDK1）（%4111010000%1110010000%42.10 普通股的特

40、點(diǎn)普通股的特點(diǎn)：無(wú)到期日，股利從企業(yè)的稅后利潤(rùn)：無(wú)到期日，股利從企業(yè)的稅后利潤(rùn)中支付，但每年支付的股利不固定，且與企業(yè)當(dāng)年的中支付，但每年支付的股利不固定，且與企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)。普通股成本的計(jì)算比較復(fù)雜。視不同經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)。普通股成本的計(jì)算比較復(fù)雜。視不同股利支付情況而定。其計(jì)算依據(jù)是前面介紹的財(cái)務(wù)估股利支付情況而定。其計(jì)算依據(jù)是前面介紹的財(cái)務(wù)估價(jià)知識(shí)中的普通股的估價(jià)。價(jià)知識(shí)中的普通股的估價(jià)。事實(shí)上，普通股估價(jià)模型事實(shí)上，普通股估價(jià)模型中的市場(chǎng)利率中的市場(chǎng)利率 對(duì)于發(fā)行企業(yè)來(lái)說(shuō)就是其使用成本，對(duì)于發(fā)行企業(yè)來(lái)說(shuō)就是其使用成本，只不過(guò)普通股的發(fā)行還有一個(gè)發(fā)行費(fèi)用要考慮。只不過(guò)普通股的發(fā)行還有

41、一個(gè)發(fā)行費(fèi)用要考慮。eK 如果普通股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本如果普通股每年股利固定不變，則與優(yōu)先股資本成本計(jì)算一樣，其公式為：成本計(jì)算一樣，其公式為：）（eeeeFPDK1其中：其中： 普通股的資本成本普通股的資本成本 每年支付的普通股股利每年支付的普通股股利 普通股的籌資額普通股的籌資額 普通股的籌資費(fèi)用率普通股的籌資費(fèi)用率eKeDePeF 我們?cè)?jīng)對(duì)固定股利增長(zhǎng)率股票進(jìn)行過(guò)估價(jià)，其我們?cè)?jīng)對(duì)固定股利增長(zhǎng)率股票進(jìn)行過(guò)估價(jià)，其公式為：公式為：gKDPee1 從上述公式可以導(dǎo)出從上述公式可以導(dǎo)出 ：eK其中：其中： 普通股的資本成本普通股的資本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通

42、股股利 普通股的籌資額普通股的籌資額 年股利增長(zhǎng)率年股利增長(zhǎng)率eK1DePggPDKee1 由于以股票來(lái)籌資除了要支付股利，由于以股票來(lái)籌資除了要支付股利，還有發(fā)行時(shí)支付的籌資費(fèi)用，所以上面還有發(fā)行時(shí)支付的籌資費(fèi)用，所以上面的公式要作一點(diǎn)調(diào)整：的公式要作一點(diǎn)調(diào)整：gFPDKeee)11（其中：其中： 普通股的資本成本普通股的資本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的籌資額普通股的籌資額 年股利增長(zhǎng)率年股利增長(zhǎng)率 普通股的籌資費(fèi)用率普通股的籌資費(fèi)用率eK1DePgeF 【例題4 】某公司普通股總價(jià)格某公司普通股總價(jià)格50005000萬(wàn)萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為元，籌資費(fèi)用率為5%5

43、%，預(yù)計(jì)第一年將發(fā)，預(yù)計(jì)第一年將發(fā)放股利放股利500500萬(wàn)元，以后每年股利增長(zhǎng)萬(wàn)元，以后每年股利增長(zhǎng)4%4%，問(wèn)：該企業(yè)普通股成本為多少？問(wèn)：該企業(yè)普通股成本為多少？gFPDKeee)11（%4%)515000500（%53.14 留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)公司的追加投資。從表面上看留實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)公司的追加投資。從表面上看留存收益似乎不花費(fèi)什么成本，但實(shí)際上，股東將利潤(rùn)存收益似乎不花費(fèi)什么成本，但實(shí)際上，股東將利潤(rùn)留存于企業(yè)是想獲得投資報(bào)酬，其報(bào)酬與作為普通股留存于企業(yè)是想獲得投資報(bào)酬，其報(bào)酬與作為普通股股

44、東報(bào)酬無(wú)別，所以留存收益也有成本。其成本就是股東報(bào)酬無(wú)別，所以留存收益也有成本。其成本就是股東想要的普通股的報(bào)酬股東想要的普通股的報(bào)酬 。eK與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒(méi)與發(fā)行普通股相比，留存收益的成本中沒(méi)有籌資費(fèi)用。所以其計(jì)算公式可以比同普有籌資費(fèi)用。所以其計(jì)算公式可以比同普通股，只是在其計(jì)算中沒(méi)有籌資費(fèi)用率而通股，只是在其計(jì)算中沒(méi)有籌資費(fèi)用率而已，例如：在固定股利增長(zhǎng)率情況下，留存收益的成已，例如：在固定股利增長(zhǎng)率情況下，留存收益的成本為：本為：gPDKer1其中：其中： 留存收益的資本成本留存收益的資本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的市場(chǎng)價(jià)格普通股的市

45、場(chǎng)價(jià)格 年股利增長(zhǎng)率年股利增長(zhǎng)率 rK1DePg gPDKer1%45000500%14 顯然，留存收益的成本低于發(fā)行普通股的成本。顯然，留存收益的成本低于發(fā)行普通股的成本。 ：我們可否從上面的計(jì)算中得出結(jié)論和提示？：我們可否從上面的計(jì)算中得出結(jié)論和提示？哪種籌資成本最高，它們是一個(gè)怎樣的順序？哪種籌資成本最高，它們是一個(gè)怎樣的順序？第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 以上我們對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行了考察，以上我們對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行了考察，但企業(yè)的資金來(lái)源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅但企業(yè)的資金來(lái)源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。僅是個(gè)別資本成本最低，而且

46、是綜合資本成本最低。因此需要對(duì)綜合資本成本進(jìn)行考察。因此需要對(duì)綜合資本成本進(jìn)行考察。 綜合資本成本綜合資本成本，也稱(chēng)加權(quán)平均資本成本，是以各，也稱(chēng)加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本加種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。其公式為：權(quán)平均的結(jié)果。其公式為：niiiwKWK1其中：其中： 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 第第i i種資本占總資本的比例種資本占總資本的比例 第第i i種資本的成本種資本的成本 wKiWiK【例題4 】某公司共有資本某公司共有資本10001000萬(wàn)元，其資金來(lái)源萬(wàn)元，其資金來(lái)源結(jié)構(gòu)如下：結(jié)構(gòu)如下：niiiwKWK

47、1%105 .15%16%40%11%20%9%20%8%10%75.12本次作業(yè)本次作業(yè)一、思考題一、思考題1 1、什么是加權(quán)平均資本成本？如何計(jì)算？、什么是加權(quán)平均資本成本？如何計(jì)算？二、練習(xí)題二、練習(xí)題 1.A 1.A企業(yè)發(fā)行期限為企業(yè)發(fā)行期限為5 5年、利率為年、利率為12%12%的債券，發(fā)行的債券，發(fā)行總價(jià)為總價(jià)為250250萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用率為萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用率為3.25%3.25%，該企業(yè)的所得，該企業(yè)的所得稅率為稅率為33%33%。請(qǐng)測(cè)算。請(qǐng)測(cè)算A A企業(yè)該債券的資本成本。企業(yè)該債券的資本成本。2 2、不同種資金來(lái)源的成本呈現(xiàn)一個(gè)怎樣、不同種資金來(lái)源的成本呈現(xiàn)一個(gè)怎樣的順序？的順序

48、？ 2.B 2.B公司擬發(fā)行優(yōu)先股公司擬發(fā)行優(yōu)先股150150萬(wàn)元，預(yù)定年股利率萬(wàn)元，預(yù)定年股利率12.5%12.5%，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用5 5萬(wàn)元。請(qǐng)預(yù)測(cè)該公司優(yōu)先股成萬(wàn)元。請(qǐng)預(yù)測(cè)該公司優(yōu)先股成本本 3.C 3.C公司普通股現(xiàn)行市價(jià)每股公司普通股現(xiàn)行市價(jià)每股2020元，元，預(yù)計(jì)第一年發(fā)放股利為預(yù)計(jì)第一年發(fā)放股利為1.51.5元元/ /股，股股，股利增長(zhǎng)率為利增長(zhǎng)率為5%5%，如果該公司增發(fā)，如果該公司增發(fā)80 00080 000股，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用率為股，預(yù)計(jì)籌資費(fèi)用率為6%6%，請(qǐng)問(wèn)該公司本次增發(fā)普通，請(qǐng)問(wèn)該公司本次增發(fā)普通股的成本是多少？留存收益的成本又是多少？股的成本是多少？留存收

49、益的成本又是多少？ 第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 上次課程我們對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行了考察，上次課程我們對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行了考察，但企業(yè)的資金來(lái)源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅但企業(yè)的資金來(lái)源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個(gè)別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。僅是個(gè)別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。因此需要對(duì)綜合資本成本進(jìn)行考察。因此需要對(duì)綜合資本成本進(jìn)行考察。 綜合資本成本綜合資本成本，也稱(chēng)加權(quán)平均資本成本，是以各，也稱(chēng)加權(quán)平均資本成本，是以各種資本所占總資本的比重為

50、權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本加種資本所占總資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本加權(quán)平均的結(jié)果。其公式為：權(quán)平均的結(jié)果。其公式為：niiiwKWK1其中：其中： 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 第第i i種資本占總資本的比例種資本占總資本的比例 第第i i種資本的成本種資本的成本 wKiWiK【例題4 】某公司共有資本某公司共有資本10001000萬(wàn)元，其資金來(lái)源萬(wàn)元，其資金來(lái)源結(jié)構(gòu)如下：結(jié)構(gòu)如下：niiiwKWK1%105 .15%16%40%11%20%9%20%8%10%75.12第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理 SSEBITEBITQQEBITEBITDOL/其中：其中： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)

51、營(yíng)杠桿系數(shù) 息稅前盈余變動(dòng)額息稅前盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前息稅前盈余變動(dòng)前息稅前盈余 -銷(xiāo)售量變動(dòng)數(shù)銷(xiāo)售量變動(dòng)數(shù) -變動(dòng)前銷(xiāo)售量變動(dòng)前銷(xiāo)售量 -銷(xiāo)售額變動(dòng)數(shù)銷(xiāo)售額變動(dòng)數(shù) -變動(dòng)前銷(xiāo)售額變動(dòng)前銷(xiāo)售額DOLEBITQEBITQSSFVPQVPQDOL）（）（其中：其中： 銷(xiāo)售量銷(xiāo)售量 銷(xiāo)售單價(jià)銷(xiāo)售單價(jià) 單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本 -固定成本固定成本QPVFFVCSVCSDOL其中：其中： 總的變動(dòng)成本總的變動(dòng)成本 銷(xiāo)售總額銷(xiāo)售總額 -固定成本固定成本VCSF 【例題例題5 5 】FVCSVCSDOLs10060%40100100%40100100FVCSVCSDOLs200260%40200200%402

52、00200FVCSVCSDOLs40033. 160%40200200%40200200400sDOL200sDOL 【例題例題6 6 】I I第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理EBITEBITEPSEPSDFL/其中：其中： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 普通股每股盈余變動(dòng)額普通股每股盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前普通股每股盈余變動(dòng)前普通股每股盈余 息稅前盈余變動(dòng)額息稅前盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前的息稅前盈余變動(dòng)前的息稅前盈余DFLEPSEBITEPSEBITTdIEBITEBITDFL1其中：其中： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 債務(wù)利息債務(wù)利息 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 所得稅稅率所得稅稅率 變動(dòng)前的息稅前盈余變動(dòng)前的息稅前盈余DFLITdEBITIEBITEBITDFL 101010IEBITEBITDFL甲67. 141010%8IEBITEBITDFL乙，利率251010%10IEBITEBITDFL乙，利率5 . 261010%12IEBITEBITDFL乙，利率本次作業(yè)本次作業(yè)一、思考題一、思考題1 1、什么是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？什么是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、什么是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？什么是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2 2、如何計(jì)算經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？、如何計(jì)算經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理EBITEBITEPSEPSDFL/其中：其中： 財(cái)務(wù)