第二章 證券市場的運(yùn)行與管理

1、第二章第二章 證券市場的運(yùn)行與管理證券市場的運(yùn)行與管理第一節(jié)第一節(jié) 證券市場概述證券市場概述 第二節(jié)第二節(jié) 證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場第三節(jié)第三節(jié) 證券流通市場證券流通市場第一節(jié)第一節(jié) 證券市場概述證券市場概述一、證券市場的起源一、證券市場的起源 社會(huì)化大生產(chǎn)社會(huì)化大生產(chǎn)和和股份制股份制 是證券市場產(chǎn)生的根源是證券市場產(chǎn)生的根源 最早的股份公司應(yīng)該起源于最早的股份公司應(yīng)該起源于17世紀(jì)初世紀(jì)初，當(dāng)時(shí)在，當(dāng)時(shí)在英國和英國和荷蘭荷蘭首先出現(xiàn)了一批具有較為明顯的具有現(xiàn)代股份公司特首先出現(xiàn)了一批具有較為明顯的具有現(xiàn)代股份公司特征的海外貿(mào)易公司；到了征的海外貿(mào)易公司；到了19世紀(jì)中期，美國也開始出現(xiàn)世紀(jì)中

2、期，美國也開始出現(xiàn)類似形式的筑路公司、運(yùn)輸公司、采礦公司和銀行；類似形式的筑路公司、運(yùn)輸公司、采礦公司和銀行；當(dāng)時(shí)當(dāng)時(shí)間進(jìn)入間進(jìn)入19世紀(jì)后半葉時(shí)，這種先進(jìn)的企業(yè)融資制度在以世紀(jì)后半葉時(shí)，這種先進(jìn)的企業(yè)融資制度在以鋼鐵、煤炭、機(jī)器制造業(yè)為中心的重工業(yè)部門已開始被普鋼鐵、煤炭、機(jī)器制造業(yè)為中心的重工業(yè)部門已開始被普遍采用。大約也就在這一時(shí)期，股份公司制度傳入了日本遍采用。大約也就在這一時(shí)期，股份公司制度傳入了日本和中國，兩國分別在明治維新和洋務(wù)運(yùn)動(dòng)中出現(xiàn)了類似的和中國，兩國分別在明治維新和洋務(wù)運(yùn)動(dòng)中出現(xiàn)了類似的公司，公司，1873年年成立的成立的輪船招商局輪船招商局成為我國最早發(fā)行股票成為我國最

3、早發(fā)行股票的企業(yè)。的企業(yè)。 證券市場產(chǎn)生的根源證券市場產(chǎn)生的根源n可以說，正是這種全新的企業(yè)融資方式奠定了全球證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，但在早期的證券市場中，政府債券政府債券扮演著比股票和企業(yè)債券更為重要的角色。如最先發(fā)行公債的荷蘭和英國，獨(dú)立戰(zhàn)爭后發(fā)行8000萬美元巨額聯(lián)邦債券的美國，以及我國清政府等等。 證券交易市場的形成證券交易市場的形成n 在這一系列證券發(fā)行的推動(dòng)下，證券交易市場也開始逐步形成。1611年，在荷蘭的阿姆斯特丹出現(xiàn)了股票交易所的雛形；1773年，在倫敦柴思胡同的約那森咖啡館，股票商們正式成立了英國的第一個(gè)證券交易所，即現(xiàn)在倫敦證券交易所的前身；1792年，24名紐約經(jīng)紀(jì)人在紐約

4、華爾街的一棵梧桐樹下訂立協(xié)定，成立經(jīng)紀(jì)人卡特爾，也就是現(xiàn)在紐約證券交易所的前身。 在過去的在過去的200200多年中，華爾街多年中，華爾街推動(dòng)了美國從一個(gè)原始而單一的推動(dòng)了美國從一個(gè)原始而單一的經(jīng)濟(jì)體成長為一個(gè)強(qiáng)大而復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體成長為一個(gè)強(qiáng)大而復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體。在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的每一經(jīng)濟(jì)體。在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的每一個(gè)階段中，以華爾街為代表的美個(gè)階段中，以華爾街為代表的美國資本市場都扮演著重要的角色國資本市場都扮演著重要的角色。華爾街為美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供。華爾街為美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供源源不斷的資金，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源源源不斷的資金，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，而華爾街本身也伴的優(yōu)化配置，而華爾街本身也伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的

5、發(fā)展而成長為全隨著美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而成長為全球金融體系的中心。球金融體系的中心。 二、證券市場的發(fā)展進(jìn)程二、證券市場的發(fā)展進(jìn)程n 從全球范圍內(nèi)來看，證券市場起起伏伏的發(fā)展大致可從全球范圍內(nèi)來看，證券市場起起伏伏的發(fā)展大致可以劃分為三個(gè)階段：以劃分為三個(gè)階段：n 第一階段：自由放任階段第一階段：自由放任階段(從從17世紀(jì)初到世紀(jì)初到20世紀(jì)世紀(jì)20年代年代) n 1891年至年至1900年間世界有價(jià)證券的發(fā)行金額為年間世界有價(jià)證券的發(fā)行金額為1004億億法郎，法郎，20世紀(jì)的前三十年，發(fā)行量則分別達(dá)到了世紀(jì)的前三十年，發(fā)行量則分別達(dá)到了1978億法郎、億法郎、3000億法郎和億法郎和6000億法郎

6、。同時(shí)，證券結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了變化，億法郎。同時(shí)，證券結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了變化，股票和公司債券分別取代了公債和國庫券占據(jù)了主要地位。但股票和公司債券分別取代了公債和國庫券占據(jù)了主要地位。但是，由于缺乏對證券發(fā)行和交易的管理，當(dāng)時(shí)的證券市場處于是，由于缺乏對證券發(fā)行和交易的管理，當(dāng)時(shí)的證券市場處于一個(gè)自由放任的狀態(tài)。各種地方性市場和交易所市場遍地開花，一個(gè)自由放任的狀態(tài)。各種地方性市場和交易所市場遍地開花，證券欺詐和市場操縱時(shí)有發(fā)生，市場投機(jī)氣氛十分嚴(yán)重，到證券欺詐和市場操縱時(shí)有發(fā)生，市場投機(jī)氣氛十分嚴(yán)重，到1929年年10月月29日，資本主義世界發(fā)生了嚴(yán)重金融危機(jī)，直接日，資本主義世界發(fā)生了嚴(yán)重金融危機(jī)，直

7、接表現(xiàn)形式就是各國證券市場的全面暴跌。表現(xiàn)形式就是各國證券市場的全面暴跌。二、證券市場的發(fā)展進(jìn)程二、證券市場的發(fā)展進(jìn)程n第二階段：法治建設(shè)階段第二階段：法治建設(shè)階段。從。從20世紀(jì)世紀(jì)30年代到年代到60年代末，市場危機(jī)促使各國政府年代末，市場危機(jī)促使各國政府開始全面制定法律，證券發(fā)行和交易活動(dòng)開始全面制定法律，證券發(fā)行和交易活動(dòng)開始進(jìn)入法制化管理。開始進(jìn)入法制化管理。n 以美國為例，以美國為例，1929年年“股災(zāi)股災(zāi)”后，陸續(xù)后，陸續(xù)制定了制定了1933年證券法年證券法、1934年證年證券交易法券交易法等一系列證券法律，還成立了等一系列證券法律，還成立了專門的管理機(jī)構(gòu)專門的管理機(jī)構(gòu)證券交易委

8、員會(huì)。證券交易委員會(huì)。 二、證券市場的發(fā)展進(jìn)程二、證券市場的發(fā)展進(jìn)程n 第三階段：迅速發(fā)展階段第三階段：迅速發(fā)展階段。自。自20世紀(jì)世紀(jì)70年代年代以來，隨著發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)規(guī)?；图s化程度的提高、以來，隨著發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)規(guī)?；图s化程度的提高、發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的蓬勃興起以及現(xiàn)代電腦、通訊和網(wǎng)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的蓬勃興起以及現(xiàn)代電腦、通訊和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的進(jìn)步，證券市場進(jìn)入了迅速發(fā)展階段，其作絡(luò)技術(shù)的進(jìn)步，證券市場進(jìn)入了迅速發(fā)展階段，其作為資本市場核心及金融市場重要組成部分的地位由此為資本市場核心及金融市場重要組成部分的地位由此確立。確立。n從股票市場來看，全球股票市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，從股票市場來看，全球股票

9、市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，2011年的全球股票市場規(guī)模就已達(dá)到了年的全球股票市場規(guī)模就已達(dá)到了53萬億美元，市場萬億美元，市場交易也日趨活躍。從債券市場來看，其規(guī)模甚至要超交易也日趨活躍。從債券市場來看，其規(guī)模甚至要超過股票市場。過股票市場。三、我國證券市場發(fā)展軌跡三、我國證券市場發(fā)展軌跡 （一）歷史的變遷（一）歷史的變遷 我國證券市場的存在可以追溯到北洋政府時(shí)期，而證券我國證券市場的存在可以追溯到北洋政府時(shí)期，而證券的發(fā)行則更早，可以追溯到上個(gè)世紀(jì)。的發(fā)行則更早，可以追溯到上個(gè)世紀(jì)。30年代我國證券市年代我國證券市場的發(fā)展還曾一度出現(xiàn)繁榮。解放以后，我國取消了證券場的發(fā)展還曾一度出現(xiàn)繁榮。解放以后，

10、我國取消了證券市場，直到市場，直到80年代改革開放以后，證券市場才又逐漸開始年代改革開放以后，證券市場才又逐漸開始發(fā)展起來：發(fā)展起來：1981年，恢復(fù)了國庫券的發(fā)行；年，恢復(fù)了國庫券的發(fā)行；1984年，上海、年，上海、北京、深圳等地的少數(shù)企業(yè)開始發(fā)行股票和企業(yè)債券，證北京、深圳等地的少數(shù)企業(yè)開始發(fā)行股票和企業(yè)債券，證券發(fā)行市場開始啟動(dòng)；券發(fā)行市場開始啟動(dòng)；1988年國債流通市場建立和年國債流通市場建立和80年代年代中后期股票柜臺(tái)交易的起步，標(biāo)志著我國證券流通市場開中后期股票柜臺(tái)交易的起步，標(biāo)志著我國證券流通市場開始形成；始形成；1990年，經(jīng)國務(wù)院同意，上海和深圳成立了證券年，經(jīng)國務(wù)院同意，上

11、海和深圳成立了證券交易所，極大地推動(dòng)了證券市場的發(fā)展。交易所，極大地推動(dòng)了證券市場的發(fā)展。市場概況（二）制度的建設(shè)（二）制度的建設(shè)我國證券市場圍繞制度建設(shè)可以分為三個(gè)階段：我國證券市場圍繞制度建設(shè)可以分為三個(gè)階段：1 1、萌芽階段、萌芽階段我國證券市場的萌芽產(chǎn)生于發(fā)行市場，我國證券市場的萌芽產(chǎn)生于發(fā)行市場， 19831983年年7 7月，月，深圳市保安縣聯(lián)合投資公司公開招股，集資深圳市保安縣聯(lián)合投資公司公開招股，集資13001300萬元，萬元，其中法人股和個(gè)人股占其中法人股和個(gè)人股占84.6%84.6%；19841984年年7 7月，北京天橋月，北京天橋百貨商場委托中國工商銀行北京市分行發(fā)行了

12、定期百貨商場委托中國工商銀行北京市分行發(fā)行了定期3 3年年的股票；同年的股票；同年1111月，上海飛樂音響公司部分公開地發(fā)月，上海飛樂音響公司部分公開地發(fā)行了規(guī)范化（不需償還）的股票。至此，我國的證券行了規(guī)范化（不需償還）的股票。至此，我國的證券市場開始逐步形成市場開始逐步形成 2、柜臺(tái)交易與黑市交易并存階段、柜臺(tái)交易與黑市交易并存階段 上海市在飛樂音響公司發(fā)行股票之后不久，上海市在飛樂音響公司發(fā)行股票之后不久，延中實(shí)業(yè)及愛使股份兩家公司也于延中實(shí)業(yè)及愛使股份兩家公司也于1985年年1月公月公開發(fā)行了股票，開發(fā)行了股票，上海市工商銀行信托投資公司靜上海市工商銀行信托投資公司靜安分公司于安分公司

13、于1986年年9月月26日開始辦理股票買賣業(yè)日開始辦理股票買賣業(yè)務(wù)，標(biāo)志著我國柜臺(tái)交易市場的建立。務(wù)，標(biāo)志著我國柜臺(tái)交易市場的建立。繼上海之繼上海之后，深圳特區(qū)證券公司于后，深圳特區(qū)證券公司于1987年年10月成立，深圳月成立，深圳發(fā)展銀行股票于發(fā)展銀行股票于1988年年4月率先在特區(qū)證券公司月率先在特區(qū)證券公司柜臺(tái)進(jìn)行交易。柜臺(tái)進(jìn)行交易。 由于當(dāng)時(shí)柜臺(tái)交易市場在網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立、交易成本等方由于當(dāng)時(shí)柜臺(tái)交易市場在網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立、交易成本等方面還不能完全滿足股票流通的需要，因此在許多地方形面還不能完全滿足股票流通的需要，因此在許多地方形成了證券黑市交易市場。成了證券黑市交易市場。 在在90年代初期，深圳和上

14、海的黑市交易曾經(jīng)一度繁年代初期，深圳和上海的黑市交易曾經(jīng)一度繁榮，雖然其成交量和價(jià)格都要高于柜臺(tái)交易市場，但逐榮，雖然其成交量和價(jià)格都要高于柜臺(tái)交易市場，但逐漸成為當(dāng)時(shí)股票交易的主流。特別是漸成為當(dāng)時(shí)股票交易的主流。特別是92年以后的一段時(shí)年以后的一段時(shí)間，在四川樂山、成都，遼寧鞍山等地，均存在著較大間，在四川樂山、成都，遼寧鞍山等地，均存在著較大規(guī)模的黑市交易，同時(shí)在海南、武漢、沈陽、重慶等地規(guī)模的黑市交易，同時(shí)在海南、武漢、沈陽、重慶等地紛紛建立了地方性的交易市場，我國證券市場處于一個(gè)紛紛建立了地方性的交易市場，我國證券市場處于一個(gè)相對混亂時(shí)期。相對混亂時(shí)期。3、交易所交易階段、交易所交易

15、階段 滬深證券交易所的建立標(biāo)志著我國證券市場正式進(jìn)入規(guī)范發(fā)滬深證券交易所的建立標(biāo)志著我國證券市場正式進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段，而證券市場的逐步規(guī)范是一個(gè)相當(dāng)漫長的過程。展階段，而證券市場的逐步規(guī)范是一個(gè)相當(dāng)漫長的過程。（1）統(tǒng)一構(gòu)建全國性的證券交易市場）統(tǒng)一構(gòu)建全國性的證券交易市場首先，建立證券交易所，統(tǒng)一交易市場。上海和深圳分別于首先，建立證券交易所，統(tǒng)一交易市場。上海和深圳分別于90年年12月和月和91年年4月正式建立了全國性的證券交易所，并開始逐步月正式建立了全國性的證券交易所，并開始逐步取締各種地方性交易市場和黑市交易市場，將分散于各地的股取締各種地方性交易市場和黑市交易市場，將分散于各地的股

16、票交易集中于滬深兩個(gè)交易所進(jìn)行交易。票交易集中于滬深兩個(gè)交易所進(jìn)行交易。 其次，逐步統(tǒng)一兩個(gè)交易所的運(yùn)作制度。其次，逐步統(tǒng)一兩個(gè)交易所的運(yùn)作制度。國務(wù)院證券委逐步統(tǒng)一其運(yùn)作制度，如在交收期限上，于國務(wù)院證券委逐步統(tǒng)一其運(yùn)作制度，如在交收期限上，于1995年年1月統(tǒng)一實(shí)行月統(tǒng)一實(shí)行T+1交易；在交易時(shí)間上，于交易；在交易時(shí)間上，于1995年年6月月27日統(tǒng)日統(tǒng)一為上午一為上午9：3011：30，下午，下午1：003：00。 （2）規(guī)范市場運(yùn)行的相關(guān)制度）規(guī)范市場運(yùn)行的相關(guān)制度 我國證券市場的相關(guān)運(yùn)行制度出臺(tái)主要分為三個(gè)階段： 首先，隨著1992年10月中國證監(jiān)會(huì)的成立，國務(wù)院相繼頒布了股票發(fā)行與

17、交易管理暫行條例、公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則（試行）和證券交易所管理暫行辦法等。 其次，隨著1996年股市試點(diǎn)地位的結(jié)束及其迅猛發(fā)展，在原有制度的基礎(chǔ)上加以修訂和補(bǔ)充，集中頒布了證券交易所管理辦法、證券市場禁入暫行規(guī)定和證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法等 第三，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，1998年底，正式頒布了醞釀已久的中華人民共和國證券法，使我國證券市場的發(fā)展正式進(jìn)入了一個(gè)有法可依的時(shí)代。 三、證券市場的含義和地位1、定義 證券市場是股票、債券、投資基金券等有價(jià)證券發(fā)行和交易的場所。 狹義的理解是有形的市場，廣義的理解是這類有價(jià)證券買賣關(guān)系的總和。2、地位 短期信貸市場 同業(yè)拆借市場

18、貨幣市場 回購協(xié)議市場 票據(jù)市場 短期債券市場金融市場 大額可轉(zhuǎn)讓存單市場 銀行中長期信貸市場 證券市場 債券市場 資本市場 股票市場 保險(xiǎn)市場 融資租賃市場 五、證券市場分類五、證券市場分類 1、按市場職能：發(fā)行市場、流通市場、按市場職能：發(fā)行市場、流通市場 2、按證券性質(zhì)：股票市場、債券市場、基金市、按證券性質(zhì)：股票市場、債券市場、基金市場、其他證券市場場、其他證券市場 3、按交易組織形式：交易所市場、柜臺(tái)市場、按交易組織形式：交易所市場、柜臺(tái)市場四、證券市場的基本功能四、證券市場的基本功能 1、籌資、籌資 2、定價(jià)、定價(jià) 3、配置、配置第二節(jié)第二節(jié) 證券發(fā)行市場證券發(fā)行市場一、證券發(fā)行市

19、場的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)一、證券發(fā)行市場的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)能夠集中實(shí)現(xiàn)直接融資能夠集中實(shí)現(xiàn)直接融資無固定場所無固定場所無統(tǒng)一時(shí)間無統(tǒng)一時(shí)間2、證券發(fā)行市場的構(gòu)成要素、證券發(fā)行市場的構(gòu)成要素證券發(fā)行人證券發(fā)行人證券承銷商證券承銷商證券認(rèn)購人證券認(rèn)購人委托委托新證券新證券證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)3、證券發(fā)行分類、證券發(fā)行分類按發(fā)行對象分： 公募發(fā)行 私募發(fā)行按有無發(fā)行中介分： 直接發(fā)行 間接發(fā)行二、股票發(fā)行市場（一）股票發(fā)行目的（一）股票發(fā)行目的、創(chuàng)建公司、創(chuàng)建公司（）發(fā)起設(shè)立：由發(fā)起人認(rèn)購公司應(yīng)發(fā)行的全部股份而設(shè)立公司。 （）募集設(shè)立：由發(fā)起人認(rèn)購公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余部分向社會(huì)公開募集而設(shè)立公司。

20、、現(xiàn)有股份公司發(fā)行新股、現(xiàn)有股份公司發(fā)行新股（）增加投資，擴(kuò)大經(jīng)營（）調(diào)整公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率自有資本在資金來源中所占比重的高低是衡量公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和實(shí)力的重要標(biāo)志。資產(chǎn)負(fù)債率等于負(fù)債總額/資產(chǎn)總額100% （）滿足證券交易所上市標(biāo)準(zhǔn)（）鞏固公司經(jīng)營權(quán)（）維護(hù)股東直接利益（）其它證券轉(zhuǎn)換、股票拆細(xì)、股票合并、公司合并、減資（二）股票發(fā)行類型二）股票發(fā)行類型、初次發(fā)行（1）設(shè)立發(fā)行： 組建新的股份有限公司 企業(yè)改制為股份有限公司（2）首次公開發(fā)行(IPO)：非上市公司）首次在證券市場發(fā)行股票公開募集資金的行為。2、上市公司增資發(fā)行（）有償增資發(fā)行：股東配股 公募增資 第三者配售 （）

21、無償增資發(fā)行：公積金轉(zhuǎn)增 紅利增資（又稱股 票股息） 股票分割與合并（）混合增資發(fā)行：有償無償并行發(fā)行 有償無償搭配發(fā)行（三）股票發(fā)行價(jià)格（三）股票發(fā)行價(jià)格 1、股票發(fā)行價(jià)格類型 （1 1）面額發(fā)行）面額發(fā)行 （2 2）溢價(jià)發(fā)行）溢價(jià)發(fā)行 采取溢價(jià)發(fā)行時(shí)，決定股票發(fā)行價(jià)格的主采取溢價(jià)發(fā)行時(shí)，決定股票發(fā)行價(jià)格的主要因素有：要因素有：A A、凈資產(chǎn)，、凈資產(chǎn)，B B、盈利水平，、盈利水平，C C、發(fā)、發(fā)展?jié)摿?，展?jié)摿?，D D、行業(yè)特點(diǎn)，、行業(yè)特點(diǎn)，E E、發(fā)行數(shù)量，、發(fā)行數(shù)量，F(xiàn) F、股、股票市場狀態(tài)及趨勢。票市場狀態(tài)及趨勢。2、股票發(fā)行定價(jià)方式（1 1）協(xié)商定價(jià)）協(xié)商定價(jià) 在溢價(jià)發(fā)行情況下，發(fā)行

22、人和主承銷商議定承銷價(jià)在溢價(jià)發(fā)行情況下，發(fā)行人和主承銷商議定承銷價(jià)格和公開的發(fā)行價(jià)格，并報(bào)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)，承銷價(jià)格格和公開的發(fā)行價(jià)格，并報(bào)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)，承銷價(jià)格和發(fā)行價(jià)格之間的差額為承銷商的報(bào)酬。和發(fā)行價(jià)格之間的差額為承銷商的報(bào)酬。（2 2）一般詢價(jià)方式）一般詢價(jià)方式 在對公眾投資者上網(wǎng)發(fā)行和對機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下配售在對公眾投資者上網(wǎng)發(fā)行和對機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下配售相結(jié)合的發(fā)行方式下，發(fā)行人和主承銷商先確定發(fā)行量和相結(jié)合的發(fā)行方式下，發(fā)行人和主承銷商先確定發(fā)行量和發(fā)行底價(jià)，通過向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，并根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)行底價(jià)，通過向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，并根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)約申購情況確定最終發(fā)行價(jià)格，并以這

23、一價(jià)格向機(jī)構(gòu)投預(yù)約申購情況確定最終發(fā)行價(jià)格，并以這一價(jià)格向機(jī)構(gòu)投資者配售和對一般公眾投資者上網(wǎng)發(fā)行。資者配售和對一般公眾投資者上網(wǎng)發(fā)行。（3 3）累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式）累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式 根據(jù)不同價(jià)格下投資者的認(rèn)購意愿確定發(fā)行價(jià)格根據(jù)不同價(jià)格下投資者的認(rèn)購意愿確定發(fā)行價(jià)格的定價(jià)方法。具體做法是主承銷商確定并公布發(fā)行價(jià)的定價(jià)方法。具體做法是主承銷商確定并公布發(fā)行價(jià)格區(qū)間，投資者在此區(qū)間內(nèi)按照不同的的發(fā)行價(jià)格申格區(qū)間，投資者在此區(qū)間內(nèi)按照不同的的發(fā)行價(jià)格申報(bào)認(rèn)購數(shù)量。通過累計(jì)計(jì)算，主承銷商得出不同價(jià)格報(bào)認(rèn)購數(shù)量。通過累計(jì)計(jì)算，主承銷商得出不同價(jià)格的累積申購量，并根據(jù)超額認(rèn)購倍數(shù)確定發(fā)行價(jià)格。的累積申購量

24、，并根據(jù)超額認(rèn)購倍數(shù)確定發(fā)行價(jià)格。 如果投資者的有效申購總量大于本次股票發(fā)行量，如果投資者的有效申購總量大于本次股票發(fā)行量，但超額認(rèn)購倍數(shù)小于但超額認(rèn)購倍數(shù)小于5倍時(shí)，以詢價(jià)下限為發(fā)行價(jià)；如倍時(shí)，以詢價(jià)下限為發(fā)行價(jià)；如果超額認(rèn)購倍數(shù)大于果超額認(rèn)購倍數(shù)大于5倍時(shí)，則從申購價(jià)格最高的有效倍時(shí)，則從申購價(jià)格最高的有效申購開始逐筆向下累計(jì)計(jì)算，直至超額認(rèn)購倍數(shù)首次申購開始逐筆向下累計(jì)計(jì)算，直至超額認(rèn)購倍數(shù)首次超過超過5 倍為止，以此時(shí)的價(jià)格為發(fā)行價(jià)。倍為止，以此時(shí)的價(jià)格為發(fā)行價(jià)。 （4 4）上網(wǎng)競價(jià)方式）上網(wǎng)競價(jià)方式 是指利用證券交易所的交易系統(tǒng)，主承銷商是指利用證券交易所的交易系統(tǒng)，主承銷商作為新股

25、發(fā)行的唯一賣方，以發(fā)行人宣布的發(fā)作為新股發(fā)行的唯一賣方，以發(fā)行人宣布的發(fā)行底價(jià)為最低價(jià)格，以新股發(fā)行量為總的賣出行底價(jià)為最低價(jià)格，以新股發(fā)行量為總的賣出數(shù)，由投資者在指定時(shí)間內(nèi)競價(jià)委托申購，發(fā)數(shù)，由投資者在指定時(shí)間內(nèi)競價(jià)委托申購，發(fā)行人和主承銷商以價(jià)格優(yōu)先的原則確定股票發(fā)行人和主承銷商以價(jià)格優(yōu)先的原則確定股票發(fā)行價(jià)格。行價(jià)格。 我國只有少數(shù)股票以這種方式進(jìn)行過試點(diǎn)。我國只有少數(shù)股票以這種方式進(jìn)行過試點(diǎn)。3、新股發(fā)行定價(jià)的估值方法 （1 1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 這種方法是通過預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量，這種方法是通過預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量，按照一定的貼現(xiàn)率計(jì)算公司的整體價(jià)值，從而按照一定

26、的貼現(xiàn)率計(jì)算公司的整體價(jià)值，從而進(jìn)行股票估值的方法。進(jìn)行股票估值的方法。 具體步驟為：預(yù)測公司未來的自由現(xiàn)金流量、具體步驟為：預(yù)測公司未來的自由現(xiàn)金流量、預(yù)測公司的永續(xù)價(jià)值、計(jì)算公司的加權(quán)平均成預(yù)測公司的永續(xù)價(jià)值、計(jì)算公司的加權(quán)平均成本并以加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率計(jì)算公司本并以加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率計(jì)算公司整體價(jià)值、計(jì)算公司股權(quán)價(jià)值和每股股票價(jià)值。整體價(jià)值、計(jì)算公司股權(quán)價(jià)值和每股股票價(jià)值。 （2 2）可比公司分析法）可比公司分析法 這種方法是通過將目標(biāo)公司與具有相同行業(yè)這種方法是通過將目標(biāo)公司與具有相同行業(yè)和財(cái)務(wù)特征的上市公司比較，對目標(biāo)公司市場和財(cái)務(wù)特征的上市公司比較，對目標(biāo)公司市場價(jià)

27、值進(jìn)行估值的方法。有價(jià)值進(jìn)行估值的方法。有 市盈率法市盈率法 市盈率法估值時(shí)，首先計(jì)算發(fā)行人的每股市盈率法估值時(shí)，首先計(jì)算發(fā)行人的每股收益，然后根據(jù)二級(jí)市場的平均市盈率、同行收益，然后根據(jù)二級(jí)市場的平均市盈率、同行業(yè)公司股票的市盈率、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其業(yè)公司股票的市盈率、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其成長性等擬定發(fā)行市盈率，最后根據(jù)發(fā)行市盈成長性等擬定發(fā)行市盈率，最后根據(jù)發(fā)行市盈率與每股收益的乘積決定股權(quán)價(jià)值。率與每股收益的乘積決定股權(quán)價(jià)值。市盈率法計(jì)算公式：市盈率法計(jì)算公式：市盈率股票市場價(jià)格每股收益市盈率股票市場價(jià)格每股收益發(fā)行價(jià)格每股收益發(fā)行價(jià)格每股收益發(fā)行市盈率發(fā)行市盈率每股收益按完全攤薄法的

28、計(jì)算公式：每股收益按完全攤薄法的計(jì)算公式： 每股收益報(bào)告期凈利潤期末股份總數(shù)每股收益報(bào)告期凈利潤期末股份總數(shù)每股收益按加權(quán)平均法的計(jì)算公式：每股收益按加權(quán)平均法的計(jì)算公式： 每股收益報(bào)告期凈利潤發(fā)行前總股本數(shù)本次每股收益報(bào)告期凈利潤發(fā)行前總股本數(shù)本次公開發(fā)行股本數(shù)公開發(fā)行股本數(shù)(12(12發(fā)行股月份發(fā)行股月份) ) 市凈率法市凈率法 市凈率市凈率= =股票市場價(jià)格股票市場價(jià)格每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn) 發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格=每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)發(fā)行市凈率發(fā)行市凈率 每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)= 股東權(quán)益股東權(quán)益總股數(shù)總股數(shù) 用市凈率估值時(shí)，首先應(yīng)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資用市凈率估值時(shí)，首先應(yīng)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈

29、資產(chǎn)，然后根據(jù)二級(jí)市場的平均市凈率、同行業(yè)公司股產(chǎn)，然后根據(jù)二級(jí)市場的平均市凈率、同行業(yè)公司股票的市凈率、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等票的市凈率、發(fā)行人的經(jīng)營狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬定發(fā)行市凈率，最后根據(jù)發(fā)行市凈率和每股凈資產(chǎn)擬定發(fā)行市凈率，最后根據(jù)發(fā)行市凈率和每股凈資產(chǎn)的乘積決定股權(quán)價(jià)值。的乘積決定股權(quán)價(jià)值。（四）我國股票發(fā)行方式（四）我國股票發(fā)行方式 1 1、認(rèn)購證方式、認(rèn)購證方式 限量發(fā)售認(rèn)購證限量發(fā)售認(rèn)購證 無限量發(fā)售認(rèn)購證無限量發(fā)售認(rèn)購證2 2、與儲(chǔ)蓄存單掛鉤方式、與儲(chǔ)蓄存單掛鉤方式3 3、全額預(yù)繳、比例配售方式、全額預(yù)繳、比例配售方式4 4、上網(wǎng)發(fā)行方式、上網(wǎng)發(fā)行方式 上網(wǎng)競

30、價(jià)方式上網(wǎng)競價(jià)方式 上網(wǎng)定價(jià)方式上網(wǎng)定價(jià)方式 其中包括向二級(jí)市場投資者配售等其中包括向二級(jí)市場投資者配售等 1 1、認(rèn)購證方式、認(rèn)購證方式步驟步驟： 承銷商公開發(fā)售發(fā)售股票認(rèn)購證 投資者申請并購買購買認(rèn)購證 承銷商對認(rèn)購證進(jìn)行公開抽簽抽簽 確認(rèn)中簽號(hào)中簽號(hào)并按照規(guī)定程序公告公告背景：背景：1992年開始采用限量限量發(fā)售認(rèn)購證方式，由于供不應(yīng)求，易發(fā)生搶購風(fēng)潮和內(nèi)部舞弊。1993年開始采用無限量無限量發(fā)售認(rèn)購證方式。發(fā)行環(huán)節(jié)多，工作量大，認(rèn)購成本過高，浪費(fèi)嚴(yán)重，發(fā)行時(shí)間較長，現(xiàn)已不采用。深圳深圳“8.10”8.10”事件事件 1992年8月,深圳市有關(guān)部門計(jì)劃采用認(rèn)購抽簽表認(rèn)購抽簽表的方式向社會(huì)

31、公眾發(fā)行面值5億元人民幣的新股票.由于股票嚴(yán)重供不應(yīng)求,全國大量的投資者擁向深圳搶購抽簽表.8月9日抽簽表開始發(fā)行,有的發(fā)售點(diǎn)開門營業(yè)僅3 3個(gè)小時(shí)個(gè)小時(shí)就宣布抽簽表賣光,很多股民都沒有買到抽簽表.10日傍晚,部分排了兩天兩夜隊(duì)卻買不到表的股民開始聚集并游行,是為8.10事件.這次事件首次首次反映了“內(nèi)幕內(nèi)幕交易交易”的黑暗,并表明股市對社會(huì)穩(wěn)定的重要,此后直接引發(fā)了直接引發(fā)了證監(jiān)會(huì)的成立證監(jiān)會(huì)的成立。 無限量認(rèn)購證發(fā)行案例無限量認(rèn)購證發(fā)行案例青島啤酒青島啤酒 1993年青島啤酒發(fā)行時(shí)，率先推出無限量發(fā)售認(rèn)購證的方法，每張認(rèn)購證價(jià)格為2元，吸引了大量投資者購買，而中簽中簽率率只有萬分之六萬分之

32、六左右。 中國證券報(bào)1993年10月27日第6版新股發(fā)行方式耗新股發(fā)行方式耗資巨大資巨大：“在1993年短短幾個(gè)月內(nèi)，全國股民共投入22.3298億元資金購買認(rèn)購申請表。這比1993年1-6月上海74家上市公司實(shí)現(xiàn)的利潤18.01億元還要多?！?該方式維護(hù)了發(fā)行過程的公平性，但也存在許多弊端。創(chuàng)造了一批攜帶現(xiàn)金、支票游走于全國各地的打新股大軍打新股大軍，發(fā)行新股成為一場牽動(dòng)地方政府、銀行、治安部門等社會(huì)各層面的大規(guī)?！叭罕娺\(yùn)動(dòng)群眾運(yùn)動(dòng)” 。另一方面，大量印制認(rèn)購證提高了投資人認(rèn)購新股的成本，而發(fā)行人并不能籌得更多的資金。 2 2、儲(chǔ)蓄存單抽簽發(fā)行、儲(chǔ)蓄存單抽簽發(fā)行過程過程 1.承銷商通過指定銀

33、行無限量無限量地向社會(huì)投資者發(fā)售專項(xiàng)定期定額存單，每張存單附一張抽簽表每張存單附一張抽簽表。 2.承銷商根據(jù)存單的發(fā)售數(shù)量、批準(zhǔn)發(fā)行股票數(shù)量及每張存單可認(rèn)購股份數(shù)量確定中簽率，并公開搖號(hào)抽簽。 3.中簽者按規(guī)定要求辦理繳款手續(xù)。雖然有減少額外費(fèi)用減少額外費(fèi)用，降低投資人投資風(fēng)險(xiǎn)的作用，但是在實(shí)踐中卻伴隨著巨大的存貸資金流動(dòng)和存貸資金負(fù)擔(dān)，其發(fā)行效果并不理想。儲(chǔ)蓄存單抽簽發(fā)行案例儲(chǔ)蓄存單抽簽發(fā)行案例青島海爾青島海爾 在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)無限量發(fā)售專項(xiàng)定額存單存單，每張存單存單面額為500元，存期一年，不得提前支取不得提前支取，年利10.9810.98，每張中簽存單存單可以認(rèn)購500股,每股面值一元,發(fā)

34、行價(jià)7.38元,另加收0.60元手續(xù)費(fèi)。 這次新股發(fā)行從1993年10月12日開始到10月20日圓滿結(jié)束，預(yù)售專項(xiàng)存單存單526598張，存單存單中簽率為18.9818.98。成功地實(shí)現(xiàn)了股票發(fā)行的目標(biāo)，同“青啤”的發(fā)行形成了鮮明的對照。注：不得提前支取，因而出現(xiàn)折價(jià)轉(zhuǎn)讓存單的現(xiàn)象注：不得提前支取，因而出現(xiàn)折價(jià)轉(zhuǎn)讓存單的現(xiàn)象3 3、全額預(yù)繳、比例配售方式、全額預(yù)繳、比例配售方式兩種方式：兩種方式：“余款即退余款即退”和和“余款轉(zhuǎn)存余款轉(zhuǎn)存”程序程序 1.投資者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)到指定代理網(wǎng)點(diǎn)，憑本人身份證，股東代碼卡，按發(fā)行價(jià)格和投資者標(biāo)購數(shù)量繳足所需款項(xiàng)。 2.主承銷商匯總申購總量，按發(fā)行數(shù)量與

35、有效申購總量的比例在投資者之間進(jìn)行分配，并將投資者實(shí)際購股數(shù)量自動(dòng)分配到投資者股票帳戶上。 3.未購股數(shù)多余款項(xiàng)立即退還投資者或轉(zhuǎn)為投資者的存款。 仍然是公司當(dāng)?shù)匕l(fā)行4 4、上網(wǎng)定價(jià)、競價(jià)發(fā)行、上網(wǎng)定價(jià)、競價(jià)發(fā)行上網(wǎng)發(fā)行是指主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為唯一主承銷商作為唯一“賣方賣方”，投資者在指定的時(shí)間內(nèi)，按現(xiàn)行委托買入股票方式委托買入股票方式進(jìn)行股票申購的股票發(fā)行方式。填寫新股代碼填寫新股代碼填寫委托價(jià)格填寫委托價(jià)格填寫申購數(shù)量填寫申購數(shù)量單擊單擊“下單下單”上網(wǎng)發(fā)行方式產(chǎn)生的背景上網(wǎng)發(fā)行方式產(chǎn)生的背景由于前述發(fā)行方式存在資源巨大浪費(fèi)及中小散戶難參與等問題，為了更加公正地

36、發(fā)行新股，管理層開始試點(diǎn)上網(wǎng)競價(jià)發(fā)行上網(wǎng)競價(jià)發(fā)行，1995年1月12日青海三普青海三普發(fā)行，底價(jià)底價(jià)3.983.98元元，投資者參與熱情極高，競價(jià)結(jié)果達(dá)到9 9元元以上，而該股上市后開盤價(jià)僅有8.50元，參與申購的投資者全部被套全部被套。之后，廈華電子廈華電子與哈歲寶哈歲寶競價(jià)發(fā)行效果仍然不佳，管理層停止該方式，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行開始推出，由于發(fā)行成本極低，對中小投資者不存在不公正待遇，該方式成了新股發(fā)行的主流主流。首家采用上網(wǎng)定價(jià)方式發(fā)行的公司是渤海化工渤海化工，發(fā)行方式采用時(shí)間優(yōu)先時(shí)間優(yōu)先發(fā)行，由于其業(yè)績一般，流通盤較大，投資者參與熱情不高，發(fā)行價(jià)格僅為2.5元，該股上市后的大幅炒作

37、讓人們意識(shí)到新股的價(jià)值，其后發(fā)行的東方電機(jī)出現(xiàn)了投資者瘋搶的局面，早期申報(bào)早期申報(bào)的投資者每人買到100股新股。上網(wǎng)競價(jià)發(fā)行上網(wǎng)競價(jià)發(fā)行 是指主承銷商作為新股的唯一賣方，以發(fā)行人宣布的發(fā)行發(fā)行底價(jià)底價(jià)為最低價(jià)格最低價(jià)格，以新股實(shí)際發(fā)行量為總的賣出數(shù)實(shí)際發(fā)行量為總的賣出數(shù)，由投資者在指定的時(shí)間內(nèi)競價(jià)委托申購，以價(jià)格優(yōu)先價(jià)格優(yōu)先的原則確定發(fā)行價(jià)格的上網(wǎng)發(fā)行方式。 基本規(guī)則(1)競價(jià)發(fā)行底價(jià)競價(jià)發(fā)行底價(jià)由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定(2)申報(bào)認(rèn)購價(jià)格以每0.10.1元為一個(gè)價(jià)格價(jià)位元為一個(gè)價(jià)格價(jià)位,低于競價(jià)底價(jià)的申購為無效申購(3)每個(gè)股票申購帳戶的申購量不得低于1 1千股千股，不得高于公開發(fā)行量的千分

38、之一,超過1千股的須為1千股的整數(shù)倍 (4)每個(gè)股票帳戶只能以一個(gè)價(jià)格申購委托一次只能以一個(gè)價(jià)格申購委托一次，申購委托不得撤消不得撤消(5)每個(gè)股票帳戶須按照所申報(bào)的價(jià)格和認(rèn)購數(shù)量預(yù)先足額交納認(rèn)購款預(yù)先足額交納認(rèn)購款 有效申購量=發(fā)行量時(shí)，按發(fā)行底價(jià)發(fā)行 當(dāng)有效申購量發(fā)行量時(shí)，按發(fā)行底價(jià)發(fā)行，余額部分由承銷團(tuán)包銷(6)發(fā)行人和主承銷商在T+3日公告發(fā)行價(jià)格(7)申購、清算、交割等程序與現(xiàn)行上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式相同 上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行 是投資者按規(guī)定發(fā)行價(jià)格規(guī)定發(fā)行價(jià)格進(jìn)行股票認(rèn)購的上網(wǎng)發(fā)行方式。程序如下： （1）T+0:投資者以發(fā)行價(jià)格填寫委托單，進(jìn)行申購申購。 （2）T+1:證券登記結(jié)算公

39、司將申購資金凍結(jié)申購資金凍結(jié)在申購專戶內(nèi)。 （3）T+2:對申購資金進(jìn)行驗(yàn)資驗(yàn)資 有效申購總量=股票發(fā)行量,每個(gè)投資者都可按其有效申購量認(rèn)購股票； 有效申購總量股票發(fā)行量,對有效申購數(shù)按每1千股為單位進(jìn)行連續(xù)配連續(xù)配號(hào)號(hào)，隨后公布中簽率（中簽率股票發(fā)行量/有效申購量。 （4）T+3:由主承銷商組織搖號(hào)抽簽，公布中簽結(jié)果。 （5）T+4:交易所將認(rèn)購款項(xiàng)劃人主承銷商指定賬戶，未中簽部分解凍。 （6）T+5:主承銷商將認(rèn)購款項(xiàng)劃入劃入發(fā)行公司的指定賬戶，發(fā)行活動(dòng)結(jié)束。上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行案例上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行案例中信證券中信證券2002年12月17日在上交所采用向二級(jí)市場投資者定價(jià)配售(22000萬股)和上網(wǎng)定

40、價(jià)(18000萬股) 相結(jié)合的發(fā)行方式發(fā)行40000萬股A股，發(fā)行價(jià)格為4.5元。配售代碼為737030(滬),003030(深)中簽率為0.28200448%，申購代碼為730030，中簽率0.28200253%。二級(jí)市場配售中簽號(hào)碼：196、696、1004、2254、3504、4754、6004、7254、8504、9754、39692、89692、08157481、55252605、21687939、63826213。網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行中簽號(hào)碼：192、692、1135、2385、3635、4885、6135、7385、8635、17825、67825、29709568、23141202。n

41、4、我國現(xiàn)行的股票發(fā)行方式 我國現(xiàn)行的有關(guān)法規(guī)規(guī)定，我國股份公司首次公開發(fā)行股票和上市后向社會(huì)公開募集股份采取對公眾投資者上網(wǎng)發(fā)行和對機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下配售相結(jié)合的發(fā)行方式，并可根據(jù)需要采用回?fù)軝C(jī)制和超額配售選擇權(quán)。證券法規(guī)定，有下列情形之一的，為公開發(fā)行： 1、向不特定對象發(fā)行證券的； 2、向特定對象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人的； 3、法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。證券法規(guī)定，公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：1、具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；2、具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；3、最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其 他重大違法行為；4、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu) 規(guī)定的其他條件。

42、上市公司發(fā)行新股的基本條件 1、前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以 上； 2、公司在最近三年連續(xù)盈利，并可向股東支 付股利； 3、公司在最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記 載； 4、公司預(yù)期利潤率可達(dá)同期銀行存款利率。 （1 1）網(wǎng)下配售）網(wǎng)下配售 根據(jù)規(guī)定，符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的特定機(jī)根據(jù)規(guī)定，符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的特定機(jī)構(gòu)投資者，（詢價(jià)對象）及其管理的證券投資產(chǎn)品構(gòu)投資者，（詢價(jià)對象）及其管理的證券投資產(chǎn)品（股票配售對象）可以參與網(wǎng)下配售。（股票配售對象）可以參與網(wǎng)下配售。 首次公開發(fā)行股票數(shù)量在首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4 4億股以上的，可以向億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。戰(zhàn)略投資

43、者配售股票。 戰(zhàn)略投資者是與發(fā)行人業(yè)務(wù)聯(lián)系密切且欲長期戰(zhàn)略投資者是與發(fā)行人業(yè)務(wù)聯(lián)系密切且欲長期持有發(fā)行公司股票的機(jī)構(gòu)投資者。戰(zhàn)略投資者應(yīng)當(dāng)持有發(fā)行公司股票的機(jī)構(gòu)投資者。戰(zhàn)略投資者應(yīng)當(dāng)承諾獲得配售的股票持有期限不少于承諾獲得配售的股票持有期限不少于1212個(gè)月。個(gè)月。（2 2）網(wǎng)上發(fā)行）網(wǎng)上發(fā)行 發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)在網(wǎng)下配售的同時(shí)對公眾投資發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)在網(wǎng)下配售的同時(shí)對公眾投資者進(jìn)行網(wǎng)上發(fā)行。者進(jìn)行網(wǎng)上發(fā)行。 上海、深圳證券交易所現(xiàn)行的做法是采用資金申購上海、深圳證券交易所現(xiàn)行的做法是采用資金申購上網(wǎng)公開發(fā)行股票方式。上網(wǎng)公開發(fā)行股票方式。 公眾投資者利用交易所的系統(tǒng)，根據(jù)發(fā)行人公告規(guī)

44、公眾投資者利用交易所的系統(tǒng)，根據(jù)發(fā)行人公告規(guī)定的發(fā)行價(jià)格和申購數(shù)量全額存入申購款項(xiàng)進(jìn)行申購定的發(fā)行價(jià)格和申購數(shù)量全額存入申購款項(xiàng)進(jìn)行申購委托。申購結(jié)束后，根據(jù)實(shí)際到位的資金，由證券交委托。申購結(jié)束后，根據(jù)實(shí)際到位的資金，由證券交易所主機(jī)確認(rèn)有效申購數(shù)。主承銷商根據(jù)有效申購數(shù)易所主機(jī)確認(rèn)有效申購數(shù)。主承銷商根據(jù)有效申購數(shù)量和該次股票發(fā)行量進(jìn)行配號(hào)，若出現(xiàn)超額認(rèn)購情況，量和該次股票發(fā)行量進(jìn)行配號(hào)，若出現(xiàn)超額認(rèn)購情況，以搖號(hào)抽簽方式?jīng)Q定中簽的證券賬戶。以搖號(hào)抽簽方式?jīng)Q定中簽的證券賬戶。上網(wǎng)發(fā)行資金申購流程 1、投資者申購(T+0) 2、資金凍結(jié)(T+1) 3、驗(yàn)資、配號(hào)（T+1） 4、搖號(hào)抽簽、中簽

45、處理（T+2） 5、申購資金解凍 （T+3） 6、結(jié)算登記（T+3后） （3 3）回?fù)軝C(jī)制）回?fù)軝C(jī)制 是指在同一次發(fā)行中，根據(jù)網(wǎng)上公開認(rèn)購和網(wǎng)是指在同一次發(fā)行中，根據(jù)網(wǎng)上公開認(rèn)購和網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售的認(rèn)購結(jié)果，按照預(yù)先公布的規(guī)則在兩下機(jī)構(gòu)配售的認(rèn)購結(jié)果，按照預(yù)先公布的規(guī)則在兩者之間適當(dāng)調(diào)整發(fā)行數(shù)量的制度安排。者之間適當(dāng)調(diào)整發(fā)行數(shù)量的制度安排。 （4 4）超額配售選擇權(quán)（綠鞋）超額配售選擇權(quán)（綠鞋） 是指發(fā)行人授權(quán)主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲得是指發(fā)行人授權(quán)主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲得授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過包授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額銷數(shù)額15%15%的股份，即主

46、承銷商按不超過包銷數(shù)額的股份，即主承銷商按不超過包銷數(shù)額115%115%的股份向投資者發(fā)售。的股份向投資者發(fā)售。 （5 5）路演）路演 主要由發(fā)行人的管理層完成，目的在于向投資主要由發(fā)行人的管理層完成，目的在于向投資者宣傳公司股票的投資價(jià)值，消除潛在投資者對公者宣傳公司股票的投資價(jià)值，消除潛在投資者對公司的疑慮，爭取最大的認(rèn)購量，以保證發(fā)行成功。司的疑慮，爭取最大的認(rèn)購量，以保證發(fā)行成功。（五）股票發(fā)行程序（五）股票發(fā)行程序1、首次公幕發(fā)行程序n準(zhǔn)備申請推介發(fā)售。2、增發(fā)股票的程序n主要是向原股東配售：n制定計(jì)劃、董事會(huì)決議、股東大會(huì)通過公告提出申請文件向股東發(fā)送配股通知書等 增發(fā)過程的操作（

47、辦理配股認(rèn)購等） 辦理股份變更登記 三、債券發(fā)行市場三、債券發(fā)行市場（一）債券發(fā)行目的（一）債券發(fā)行目的1、政府債發(fā)行目的n彌補(bǔ)赤字，擴(kuò)大公共投資。2、金融債發(fā)行目的n擴(kuò)大信貸規(guī)模，改善負(fù)債結(jié)構(gòu)。 3、公司債發(fā)行目的 1、籌集穩(wěn)定的、低成本的資金2、靈活運(yùn)用資金3、轉(zhuǎn)移通漲風(fēng)險(xiǎn)4、滿足多渠道籌資需求（二）債券發(fā)行條件（二）債券發(fā)行條件 債券發(fā)行的條件主要由發(fā)行額、券面金額、債券發(fā)行的條件主要由發(fā)行額、券面金額、票面利率、償還期限和發(fā)行價(jià)格等內(nèi)容構(gòu)成。票面利率、償還期限和發(fā)行價(jià)格等內(nèi)容構(gòu)成。確定合理的發(fā)行條件，是保證債券發(fā)行成功的確定合理的發(fā)行條件，是保證債券發(fā)行成功的一項(xiàng)重要工作。一項(xiàng)重要工作

48、。 1 1、發(fā)行額。、發(fā)行額。 指發(fā)行者預(yù)訂發(fā)行債券的總額。指發(fā)行者預(yù)訂發(fā)行債券的總額。影響發(fā)行額的因素有：資金需求，還本付息能影響發(fā)行額的因素有：資金需求，還本付息能力，企業(yè)資信度，市場吸收能力，法定最高限力，企業(yè)資信度，市場吸收能力，法定最高限額。額。 2 2、券面金額。即債券券面所表示的金額。通、券面金額。即債券券面所表示的金額。通常受兩個(gè)因素影響：購買者的購買能力，發(fā)行常受兩個(gè)因素影響：購買者的購買能力，發(fā)行成本。成本。 3 3、票面利率：、票面利率： 票面利率是債券券面所載明的利率，一般是票面利率是債券券面所載明的利率，一般是固定不變的，它包括三個(gè)方面的內(nèi)容：固定不變的，它包括三個(gè)方

49、面的內(nèi)容：（1 1）利率水平）利率水平基準(zhǔn)利率，期限長短，信用基準(zhǔn)利率，期限長短，信用級(jí)別，利息支付方式，投資者接受程度，發(fā)行級(jí)別，利息支付方式，投資者接受程度，發(fā)行者承受能力，有關(guān)法規(guī)。者承受能力，有關(guān)法規(guī)。（2 2）利息支付次數(shù)）利息支付次數(shù)分次付息和一次付息，分次付息和一次付息，要考慮要考慮物價(jià)預(yù)期，市場習(xí)慣，支付網(wǎng)點(diǎn)等。物價(jià)預(yù)期，市場習(xí)慣，支付網(wǎng)點(diǎn)等。（3 3）計(jì)息方式）計(jì)息方式 單利：貼現(xiàn)債券、息票累積債券單利：貼現(xiàn)債券、息票累積債券 復(fù)利：累進(jìn)計(jì)息、浮動(dòng)利率計(jì)息、零息債券、復(fù)利：累進(jìn)計(jì)息、浮動(dòng)利率計(jì)息、零息債券、附息債券。附息債券。 4、期限 決定發(fā)行期限的因素：資金性質(zhì)和用途、利

50、率預(yù)期、市場發(fā)達(dá)程度、信用級(jí)別。5、發(fā)行價(jià)格（1）面額發(fā)行（平價(jià)發(fā)行）（2）溢價(jià)發(fā)行（3）折價(jià)發(fā)行6、償還方式到期償還 期中償還（全額償還和部分償還） 展期償還7、發(fā)行擔(dān)保8、稅收效應(yīng)利息所得稅和資本利得稅。 （三）債券發(fā)行方式（三）債券發(fā)行方式n1 1、定向發(fā)售、定向發(fā)售n2 2、承購包銷、承購包銷n3 3、直接發(fā)售、直接發(fā)售n4 4、招標(biāo)發(fā)行、招標(biāo)發(fā)行n （1 1）繳款期招標(biāo)）繳款期招標(biāo)n 是指在債券的票面利率和發(fā)行價(jià)格已經(jīng)確定是指在債券的票面利率和發(fā)行價(jià)格已經(jīng)確定的條件下，按照承銷機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后的條件下，按照承銷機(jī)構(gòu)向財(cái)政部繳款的先后順序獲得中標(biāo)權(quán)利。根據(jù)中標(biāo)規(guī)則不同，分為順序獲

51、得中標(biāo)權(quán)利。根據(jù)中標(biāo)規(guī)則不同，分為荷蘭式招標(biāo)和美式招標(biāo)。前者指各中標(biāo)商均以荷蘭式招標(biāo)和美式招標(biāo)。前者指各中標(biāo)商均以單一的最遲繳款日期為中標(biāo)繳款期，后者是各單一的最遲繳款日期為中標(biāo)繳款期，后者是各中標(biāo)商以各自投標(biāo)的繳款期為中標(biāo)繳款期。中標(biāo)商以各自投標(biāo)的繳款期為中標(biāo)繳款期。 n例如，當(dāng)面值為100元，票面利率為3.35%,總額為200億元的國債以101元的價(jià)格招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有A、 B、 C、 D、 E五個(gè)投標(biāo)人，他們繳款的時(shí)間和額度分別如表-：n表-投標(biāo)人繳款時(shí)間、額度分布表n投標(biāo)人 繳款時(shí)間 1月1日9:00 1月1日10:00 1月1日14:00 1月2日9:00 1月2日11:00n申請額度

52、 50 30 60 70 10n（億元）n那么，A可承銷50億元、B可承銷30億元、C可承銷60億元、D可承銷60億元。n（2 2）價(jià)格招標(biāo)）價(jià)格招標(biāo)n 主要用于貼現(xiàn)債券的發(fā)行。也可分為荷蘭式主要用于貼現(xiàn)債券的發(fā)行。也可分為荷蘭式和美式招標(biāo)兩種。荷蘭式招標(biāo)是按照招標(biāo)人所和美式招標(biāo)兩種。荷蘭式招標(biāo)是按照招標(biāo)人所報(bào)買價(jià)從高向低的順序中標(biāo)，直至滿足發(fā)行額報(bào)買價(jià)從高向低的順序中標(biāo)，直至滿足發(fā)行額為止，中標(biāo)人以所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格認(rèn)為止，中標(biāo)人以所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格認(rèn)購中標(biāo)的債權(quán)數(shù)額。美國式招標(biāo)的過程與荷蘭購中標(biāo)的債權(quán)數(shù)額。美國式招標(biāo)的過程與荷蘭式相似，但是投標(biāo)人在中標(biāo)后，分別以各自出式相似，但

53、是投標(biāo)人在中標(biāo)后，分別以各自出價(jià)來認(rèn)購債券。價(jià)來認(rèn)購債券。n例如，當(dāng)面值為100元，總額為200億元的貼現(xiàn)國債招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有A、 B、 C、 D、 E五個(gè)投標(biāo)人，他們的出價(jià)和申報(bào)額如表-：n表投標(biāo)人出價(jià)和申報(bào)額表n投標(biāo)人n投標(biāo)價(jià)（元）n投標(biāo)額（億元）n那么，A可承銷50億元、B可承銷30億元、C可承銷60億元、D可承銷60億元，承銷價(jià)格均為78元。n若以美國式招標(biāo)招標(biāo)人的承銷量和承銷價(jià)格是多少？n（3 3）收益率招標(biāo)）收益率招標(biāo)n 它主要用于附息債券發(fā)行。是指債券的票面利率由它主要用于附息債券發(fā)行。是指債券的票面利率由投資者以招標(biāo)方式進(jìn)行競爭，按照投標(biāo)人所報(bào)的收益投資者以招標(biāo)方式進(jìn)行競爭，按

54、照投標(biāo)人所報(bào)的收益率由低到高依次中標(biāo)（收益率低則意味著價(jià)格高），率由低到高依次中標(biāo)（收益率低則意味著價(jià)格高），直到滿足預(yù)定發(fā)行額為止。也分為荷蘭式和美國式兩直到滿足預(yù)定發(fā)行額為止。也分為荷蘭式和美國式兩種。種。n招標(biāo)數(shù)量120億元；采取收益率招標(biāo)方式。試問若有A、 B、 C、 D、 E五個(gè)投標(biāo)人，它們的出價(jià)和申報(bào)額如表-：n表-投標(biāo)人出價(jià)和申報(bào)額表n投標(biāo)人ABCDE收益率(%).n投標(biāo)額（億元）5030203030n那么以荷蘭式招標(biāo)和美國式招標(biāo)每個(gè)投標(biāo)人的中標(biāo)額和最終的投標(biāo)收益率分別是多少？（四）債券償還方式（四）債券償還方式1、到期償還，期中償還和展期償還2、全額償還和部分償還3、定時(shí)償還和

55、隨時(shí)償還4、抽簽償還和買入注銷（五）我國國債發(fā)行方式（五）我國國債發(fā)行方式1、行政攤派2、承購包銷3、招標(biāo)發(fā)行（1）標(biāo)的：交款期招標(biāo)、價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)（2）方式：統(tǒng)一價(jià)格招標(biāo)、多種價(jià)格招標(biāo)、混合式招標(biāo)四、基金發(fā)行市場n證券投資基金的發(fā)行也叫基金的募集，它是指證券投資基金的發(fā)行也叫基金的募集，它是指基金發(fā)起人在其設(shè)立或擴(kuò)募基金的申請獲得國基金發(fā)起人在其設(shè)立或擴(kuò)募基金的申請獲得國家主管部門批準(zhǔn)之后，向投資者推銷基金單位、家主管部門批準(zhǔn)之后，向投資者推銷基金單位、募集資金的行為。發(fā)行方式就是指基金募集資募集資金的行為。發(fā)行方式就是指基金募集資金的具體辦法。金的具體辦法。 n在國外，常見的基金發(fā)行

56、方式有四種：在國外，常見的基金發(fā)行方式有四種：直接直接銷售發(fā)行。直接銷售方式，是指基金不通過任銷售發(fā)行。直接銷售方式，是指基金不通過任何專門的銷售部門直接銷售給投資者的銷售辦何專門的銷售部門直接銷售給投資者的銷售辦法。法。n包銷方式。包銷方式，是指基金由經(jīng)紀(jì)人按包銷方式。包銷方式，是指基金由經(jīng)紀(jì)人按基金的資產(chǎn)凈值買入，然后再以公開銷售價(jià)格基金的資產(chǎn)凈值買入，然后再以公開銷售價(jià)格轉(zhuǎn)賣給投資人，從中賺取買賣差價(jià)的銷售辦法。轉(zhuǎn)賣給投資人，從中賺取買賣差價(jià)的銷售辦法。n銷售集團(tuán)方式。銷售集團(tuán)方式，是指由包銷銷售集團(tuán)方式。銷售集團(tuán)方式，是指由包銷人牽頭組成幾個(gè)銷售集團(tuán)，基金由各銷售集團(tuán)人牽頭組成幾個(gè)銷售

57、集團(tuán)，基金由各銷售集團(tuán)的經(jīng)紀(jì)人代銷，包銷人支付給每個(gè)經(jīng)紀(jì)人一定的經(jīng)紀(jì)人代銷，包銷人支付給每個(gè)經(jīng)紀(jì)人一定的銷售費(fèi)用的銷售方式。的銷售費(fèi)用的銷售方式。n計(jì)劃公司方式。計(jì)劃公司方式，是指在基金計(jì)劃公司方式。計(jì)劃公司方式，是指在基金銷售過程中，有一公司在基金銷售集團(tuán)和投資銷售過程中，有一公司在基金銷售集團(tuán)和投資人之間充當(dāng)中間銷售人，以使基金能以分期付人之間充當(dāng)中間銷售人，以使基金能以分期付款的方式銷售出去的方式?？畹姆绞戒N售出去的方式。n在我國，證券投資基金的發(fā)行方式主要有兩種：在我國，證券投資基金的發(fā)行方式主要有兩種：n第一，第一， 上網(wǎng)發(fā)行方式，是指將所發(fā)行的基金單位通過上網(wǎng)發(fā)行方式，是指將所發(fā)行

58、的基金單位通過與證券交易所的交易系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)的全國各地的證券營業(yè)與證券交易所的交易系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)的全國各地的證券營業(yè)部，向廣大的社會(huì)公眾發(fā)售基金單位的發(fā)行方式。部，向廣大的社會(huì)公眾發(fā)售基金單位的發(fā)行方式。n第二，網(wǎng)下發(fā)行方式，是指將所要發(fā)行的基金通過分第二，網(wǎng)下發(fā)行方式，是指將所要發(fā)行的基金通過分布在一定地區(qū)的證券或銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，向社會(huì)公眾發(fā)布在一定地區(qū)的證券或銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，向社會(huì)公眾發(fā)售基金單位的發(fā)行方式。售基金單位的發(fā)行方式。n n上網(wǎng)發(fā)行時(shí)，投資者申購基金的程序主要可以上網(wǎng)發(fā)行時(shí)，投資者申購基金的程序主要可以分為兩個(gè)步驟：分為兩個(gè)步驟：n第一步，投資者在證券營業(yè)部開設(shè)股票賬戶第一步，投資者在證券營

59、業(yè)部開設(shè)股票賬戶（或基金賬戶）和資金賬戶，這就獲得了一個(gè)（或基金賬戶）和資金賬戶，這就獲得了一個(gè)可以買基金的資格。基金發(fā)行當(dāng)天，投資者如可以買基金的資格。基金發(fā)行當(dāng)天，投資者如果在營業(yè)部開設(shè)的資金賬戶存有可申購基金的果在營業(yè)部開設(shè)的資金賬戶存有可申購基金的資金，就可以到基金發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)填寫基金申購單資金，就可以到基金發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)填寫基金申購單申購基金。申購基金。n 第二步，投資者在申購日后的幾天內(nèi)，到營業(yè)部布第二步，投資者在申購日后的幾天內(nèi)，到營業(yè)部布告欄確認(rèn)自己申購基金的配號(hào)，查閱有關(guān)報(bào)刊公布的告欄確認(rèn)自己申購基金的配號(hào)，查閱有關(guān)報(bào)刊公布的搖號(hào)中簽號(hào)，看自己是否中簽。若中簽，則會(huì)有相應(yīng)搖號(hào)中簽號(hào)，看

60、自己是否中簽。若中簽，則會(huì)有相應(yīng)的基金單位劃入賬戶。的基金單位劃入賬戶。n 如果是網(wǎng)下發(fā)行，投資者在規(guī)定的時(shí)間里到當(dāng)?shù)氐娜绻蔷W(wǎng)下發(fā)行，投資者在規(guī)定的時(shí)間里到當(dāng)?shù)氐淖C券登記公司開設(shè)股票賬戶（或基金賬戶），并將申證券登記公司開設(shè)股票賬戶（或基金賬戶），并將申購資金直接存入指定的銀行或證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)；之后，購資金直接存入指定的銀行或證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)；之后，負(fù)責(zé)發(fā)售的機(jī)構(gòu)按照規(guī)定的程序進(jìn)行比例配售。投資負(fù)責(zé)發(fā)售的機(jī)構(gòu)按照規(guī)定的程序進(jìn)行比例配售。投資者獲得配售的基金將自動(dòng)轉(zhuǎn)入賬戶，未獲配售的余款者獲得配售的基金將自動(dòng)轉(zhuǎn)入賬戶，未獲配售的余款將在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)退還給投資者。將在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)退還給投資者。 第三節(jié)