第7章財(cái)務(wù)管理課程精講七

1、2022-5-18第7章：投資決策原理第第7章：投資決策原章：投資決策原理理l長(zhǎng)期投資概述長(zhǎng)期投資概述l投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析l折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較2022-5-18 7.17.1長(zhǎng)期投資概述l企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的意義l企業(yè)投資的分類(lèi)企業(yè)投資的分類(lèi)l企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則l企業(yè)投資過(guò)程分析企業(yè)投資過(guò)程分析7.1.1 企業(yè)投資的意義l1企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提l2企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段l3

2、企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法7.1.2 7.1.2 企業(yè)投資的分類(lèi)企業(yè)投資的分類(lèi) l直接投資與間接投資直接投資與間接投資 l長(zhǎng)期投資與短期投資長(zhǎng)期投資與短期投資 l長(zhǎng)期投資與短期投資長(zhǎng)期投資與短期投資l初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 l其他分類(lèi)方法其他分類(lèi)方法 7.1.3 企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則l認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)l建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析的可行性分析l及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供及時(shí)足額地籌集資金，保

3、證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)應(yīng)l認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)7.1.4 企業(yè)投資過(guò)程分析企業(yè)投資過(guò)程分析投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目 實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類(lèi)將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類(lèi) 估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì)按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì) 考慮資本限額等約束因素，編

4、寫(xiě)評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出考慮資本限額等約束因素，編寫(xiě)評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算相應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴(kuò)充投資與縮減投資擴(kuò)充投資與縮減投資 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。果進(jìn)行的審計(jì)。l固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)A 投資金額大投資金額大 B 投資回收期長(zhǎng)投資回收期長(zhǎng) C投資決策風(fēng)險(xiǎn)大投資決策風(fēng)險(xiǎn)大 D對(duì)企業(yè)收益影響大對(duì)企業(yè)收益影響大注意注意:企業(yè)的投資決策評(píng)價(jià)是通過(guò)對(duì)項(xiàng)目投資支企業(yè)的投資決策評(píng)價(jià)是通過(guò)對(duì)項(xiàng)目投資支出和投資收入的對(duì)比分析來(lái)判斷的出和投資收入的對(duì)比分析來(lái)判斷的,支出和

5、收支出和收入是以現(xiàn)金流量入是以現(xiàn)金流量(現(xiàn)金的實(shí)際收支現(xiàn)金的實(shí)際收支)為計(jì)算基礎(chǔ)為計(jì)算基礎(chǔ)的的.投資管理的程序投資管理的程序l投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的提出l項(xiàng)目備選方案的設(shè)計(jì)項(xiàng)目備選方案的設(shè)計(jì)l各備選方案現(xiàn)金流量的測(cè)算各備選方案現(xiàn)金流量的測(cè)算l各備選方案的評(píng)價(jià)各備選方案的評(píng)價(jià)l確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率l計(jì)算決策評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算決策評(píng)價(jià)指標(biāo)l比較確定最優(yōu)投資方案比較確定最優(yōu)投資方案投資決策為什么使用現(xiàn)金流量投資決策為什么使用現(xiàn)金流量1、在項(xiàng)目整個(gè)投資年限內(nèi)利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流、在項(xiàng)目整個(gè)投資年限內(nèi)利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的，所以現(xiàn)金凈流量可取代利潤(rùn)量總計(jì)是相等的，所以現(xiàn)金凈流量可取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收

6、益的指標(biāo)。作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。2、利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的、利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受人為因素影響，影響，而現(xiàn)金流量的分布不受人為因素影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性?？梢员ＷC評(píng)價(jià)的客觀性。3、在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈利狀況更、在投資分析中，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈利狀況更重要。重要。現(xiàn)金流量概念現(xiàn)金流量概念l現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量: 與投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量與投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量 注注:現(xiàn)金指廣義的現(xiàn)金現(xiàn)金指廣義的現(xiàn)金(貨幣資金貨幣資金 和為項(xiàng)目投入的企和為項(xiàng)目投入的企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)

7、值)l凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量:一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量后的差額后的差額.(是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的基礎(chǔ)是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的基礎(chǔ).) 為了正確評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目為了正確評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目,企業(yè)必須在項(xiàng)目期間正確確認(rèn)企業(yè)必須在項(xiàng)目期間正確確認(rèn)和計(jì)量不同階段的現(xiàn)金流量和計(jì)量不同階段的現(xiàn)金流量 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因因 現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初

8、始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量的估計(jì)方法固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量的估計(jì)方法(步驟步驟)第一，計(jì)算初始階段的現(xiàn)金流量（主要是建設(shè)過(guò)程中第一，計(jì)算初始階段的現(xiàn)金流量（主要是建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量）主要包括：發(fā)生的現(xiàn)金流量）主要包括：A 固定資產(chǎn)投資支出（固定資產(chǎn)投資支出（購(gòu)置費(fèi)、包裝費(fèi)等）購(gòu)置費(fèi)、包裝費(fèi)等） B 墊支流動(dòng)資金（投產(chǎn)前投放墊支流動(dòng)資金（投產(chǎn)前投放在流動(dòng)資產(chǎn)的資金）在流動(dòng)資產(chǎn)的資金） C 其它費(fèi)用其它費(fèi)用第二，計(jì)算營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量（項(xiàng)目投入使用后，在壽第二，計(jì)算營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量（項(xiàng)目投入使用后，在壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量）主

9、要包括：命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流量）主要包括：A 營(yíng)業(yè)收入（現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（現(xiàn)金流入）金流入） B 現(xiàn)金流出（付現(xiàn)成本和稅金的支出）現(xiàn)金流出（付現(xiàn)成本和稅金的支出） 第三，計(jì)算終結(jié)期現(xiàn)金流量。主要包括：第三，計(jì)算終結(jié)期現(xiàn)金流量。主要包括：A 設(shè)設(shè)備殘值收入備殘值收入 B 墊支的流動(dòng)資金收回墊支的流動(dòng)資金收回初始現(xiàn)金流量 l投資前費(fèi)用 l設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用 l設(shè)備安裝費(fèi)用 l建筑工程費(fèi) l營(yíng)運(yùn)資金的墊支 l原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益 l不可預(yù)見(jiàn)費(fèi) 現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量 l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 計(jì)算公式：每年凈現(xiàn)金流量計(jì)算公式：每年凈現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入付

10、現(xiàn)成營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅本所得稅 =收入（營(yíng)業(yè)成本折舊）所得稅收入（營(yíng)業(yè)成本折舊）所得稅利潤(rùn)利潤(rùn)+折舊所得稅稅后利潤(rùn)折舊所得稅稅后利潤(rùn)+折舊折舊經(jīng)營(yíng)期每年現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)期每年現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)+折舊折舊=（收入成本）（收入成本）（1稅率）稅率）+折舊折舊=收入（收入（1稅率）付現(xiàn)成本（稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折稅率）折舊（舊（1稅率）稅率）+折舊折舊=（收入付現(xiàn)成本）（收入付現(xiàn)成本）（1稅率）稅率）+折舊折舊稅率稅率現(xiàn)金流量的構(gòu)成l初始現(xiàn)金流量 l營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 l終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入收回墊支在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價(jià)收入指扣除了所

11、需要指扣除了所需要上繳的稅金等支上繳的稅金等支出后的凈收入出后的凈收入 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量的計(jì)算l 初始現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)初始現(xiàn)金流的預(yù)測(cè) l全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 （1）逐項(xiàng)測(cè)算法 （2）單位生產(chǎn)能力估算法 （3）裝置能力指數(shù)法逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成逐項(xiàng)測(cè)算法就是對(duì)構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個(gè)投資額基本內(nèi)容的各個(gè)項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其

12、數(shù)額，項(xiàng)目先逐項(xiàng)測(cè)算其數(shù)額，然后進(jìn)行匯總來(lái)預(yù)測(cè)投然后進(jìn)行匯總來(lái)預(yù)測(cè)投資額的一種方法。資額的一種方法。 單位生產(chǎn)能力估算法是單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類(lèi)項(xiàng)目的單位生根據(jù)同類(lèi)項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來(lái)估算投目的生產(chǎn)能力來(lái)估算投資額的一種方法。資額的一種方法。 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)項(xiàng)裝置能力指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)項(xiàng)目投資額的一種方法。目投資額的一種方法。 一個(gè)關(guān)于車(chē)位的例子一個(gè)關(guān)于車(chē)位的例子l購(gòu)買(mǎi)車(chē)位，購(gòu)買(mǎi)車(chē)位，50年使用權(quán)，一次付款年使用權(quán)，一次付款90000元。元。另每年交管理費(fèi)另每年交管理

13、費(fèi)600元，年底支付。元，年底支付。l租車(chē)位，每年租金租車(chē)位，每年租金3600元，每年年底支付。元，每年年底支付。l假定假定50年中預(yù)計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為年利率年中預(yù)計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為年利率3%。l問(wèn)題：購(gòu)買(mǎi)車(chē)位，還是租車(chē)位？問(wèn)題：購(gòu)買(mǎi)車(chē)位，還是租車(chē)位？車(chē)位案例的決策車(chē)位案例的決策l購(gòu)買(mǎi)車(chē)位現(xiàn)金流量總額：購(gòu)買(mǎi)車(chē)位現(xiàn)金流量總額：l90000+60050=120000元元l購(gòu)買(mǎi)車(chē)位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：購(gòu)買(mǎi)車(chē)位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：l90000+60025.73=105438 元元l租車(chē)位現(xiàn)金流量總額：租車(chē)位現(xiàn)金流量總額：l360050=180000元元l租車(chē)位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：租車(chē)位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：l360025.

14、73=92628元元案例案例l例例: 某旅游景區(qū)擬投資某旅游景區(qū)擬投資200000元元,購(gòu)置娛樂(lè)購(gòu)置娛樂(lè)設(shè)備以提高競(jìng)爭(zhēng)能力設(shè)備以提高競(jìng)爭(zhēng)能力,預(yù)計(jì)該設(shè)備使用壽命預(yù)計(jì)該設(shè)備使用壽命5年年,用直線法折舊用直線法折舊,5年后無(wú)殘值年后無(wú)殘值,投產(chǎn)后每年投產(chǎn)后每年銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入120000元元,付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本40000元元.所得所得稅率稅率33%.計(jì)算該方案預(yù)計(jì)的年凈現(xiàn)金流量計(jì)算該方案預(yù)計(jì)的年凈現(xiàn)金流量.答案答案(1)每年折舊每年折舊:20000 / 5=40000元元(2) 該方案凈現(xiàn)金流量該方案凈現(xiàn)金流量: 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量: 200000 1至至5年每年凈現(xiàn)金流量年每年凈現(xiàn)金流量:

15、(120000 40000)(1 33%) + 40000 33%=66800 也可以也可以:稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)+折舊折舊 計(jì)算每年凈現(xiàn)金流量計(jì)算每年凈現(xiàn)金流量 (120000 40000 40000)(1 33%)+40000=66800逐項(xiàng)測(cè)算法逐項(xiàng)測(cè)算法 l【例7-1】某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過(guò)認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用10 000元；設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用500 000元；設(shè)備安裝費(fèi)用100 000元；建筑工程費(fèi)用400 000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金50 000元；不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)按上述總支出的5%計(jì)算，則該生產(chǎn)線的投資總額為：l(10 000+500 000+100 00

16、0+400 000+50 000)(1+5%)l1 113 000(元)單位生產(chǎn)能力估算法單位生產(chǎn)能力估算法 利用以上公式進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，需要注意下列幾個(gè)問(wèn)題：l 同類(lèi)企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料中獲得，如果國(guó)內(nèi)沒(méi)有可供參考的有關(guān)資料，可以以國(guó)外投資的有關(guān)資料為參考標(biāo)準(zhǔn)，但要進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。l 如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價(jià)變動(dòng)的影響。l 作為對(duì)比的同類(lèi)工程項(xiàng)目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會(huì)有較大誤差。l 要考慮投資項(xiàng)目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測(cè)出的投資額。擬建項(xiàng)目投資總額同類(lèi)企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力 裝置能力指數(shù)法2211

17、tXYYX式中：Y2擬建項(xiàng)目投資額； Y1類(lèi)似項(xiàng)目投資額； X2擬建項(xiàng)目裝置能力； X1類(lèi)似項(xiàng)目裝置能力； t 裝置能力指數(shù)； 新老項(xiàng)目之間的調(diào)整系數(shù)。裝置能力指數(shù)法l【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置，裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬(wàn)噸，5年前投資額為1 000萬(wàn)元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬(wàn)噸的尿素裝置，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，裝置能力指數(shù)取0.8，因價(jià)格上漲，需要對(duì)投資進(jìn)行調(diào)整，取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測(cè)8萬(wàn)噸尿素裝置的投資額。22110 . 88 = 1 0 0 01 . 41 0tXYYX全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算 【例7-3】大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)

18、方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷(xiāo)售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷(xiāo)售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支營(yíng)運(yùn)資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算為計(jì)算現(xiàn)金流量，必須先計(jì)算兩個(gè)方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折舊額

19、=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-1 投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元年份12345甲方案：銷(xiāo)售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）（5）12001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200乙方案：銷(xiāo)售

20、收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤(rùn)（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）（5）1800156013201080840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332030802840全部現(xiàn)金流量的計(jì)算全部現(xiàn)金流量的計(jì)算表7-2 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 單位：元年份 t012345甲方案： 固定資產(chǎn)投資-10000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3200320032003

21、2003200 現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙方案： 固定資產(chǎn)投資-12000 營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840 固定資產(chǎn)殘值2000 營(yíng)運(yùn)資金回收3000 現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成 l現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 投資決策中使用現(xiàn)金流

22、量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素值因素 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況情況利潤(rùn)的計(jì)算沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn) 利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量對(duì)投資方案進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，使用指標(biāo)分兩類(lèi)：對(duì)投資方案進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，使用指標(biāo)分兩類(lèi)：A 貼現(xiàn)指標(biāo)（凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)）貼現(xiàn)指標(biāo)（凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)） B 非貼現(xiàn)指標(biāo)（常用有投資回收期、會(huì)計(jì)收益非貼現(xiàn)指標(biāo)（常用有投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等）率等） 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金

23、流量指折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、獲內(nèi)含報(bào)酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。投資回收期等。對(duì)于這類(lèi)指標(biāo)的對(duì)于這類(lèi)指標(biāo)的使用，體現(xiàn)了貼使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來(lái)現(xiàn)想，即把未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種指標(biāo)，值計(jì)算各種指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策并據(jù)以進(jìn)行決策 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值l計(jì)算公式l決策規(guī)則l一個(gè)備選方案：NPV0l多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。投資項(xiàng)目投入使用投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)按資本成本

24、或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。額，叫作凈現(xiàn)值。 121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 凈現(xiàn)值：投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流凈現(xiàn)值：投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。（分析投資項(xiàng)目的收益）出的現(xiàn)值之間的差額。（分析投資項(xiàng)目的收益） A 計(jì)算：計(jì)算：NPV=現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 B 決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV0 項(xiàng)目可行，項(xiàng)目可行，NPV0，不可行，不可行 如果是幾個(gè)方

25、案的選擇，選擇如果是幾個(gè)方案的選擇，選擇NPV 大的方案大的方案 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算 例例7-4 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見(jiàn)表7-17-1和表和表7-27-2）, ,來(lái)說(shuō)明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為來(lái)說(shuō)明凈現(xiàn)值的計(jì)算。假設(shè)資本成本為10%10%。,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 來(lái) 現(xiàn) 金 流 量 的 總 現(xiàn) 值初 始 投 資 額元甲方案的NCF相等，故計(jì)算如下： 凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值的計(jì)算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3計(jì)算如下 :年份t各年

26、的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 15861減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=861凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) l凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 l凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)

27、含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內(nèi) 含 報(bào) 酬 率(Internal Rate of Return，IRR）實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，目前越來(lái)越多的企業(yè)使用該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 內(nèi)含報(bào)酬率l計(jì)算方法：計(jì)算方法：l決策規(guī)則決策規(guī)則l一個(gè)備選方案：IRR必要的報(bào)酬率l多個(gè)互斥方案：選擇超過(guò)資金成本或必要報(bào)酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF內(nèi)部收益率：內(nèi)部收益率：NPV=0時(shí)的貼現(xiàn)率，反映的是時(shí)的貼現(xiàn)率，反映的是項(xiàng)目本身的收益率，即資金增值的程度。所以項(xiàng)

28、目本身的收益率，即資金增值的程度。所以此評(píng)價(jià)指標(biāo)是根據(jù)方案本身內(nèi)部報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)此評(píng)價(jià)指標(biāo)是根據(jù)方案本身內(nèi)部報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣。方案優(yōu)劣。A 決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR企業(yè)要求的報(bào)酬率企業(yè)要求的報(bào)酬率C 計(jì)算步驟：計(jì)算步驟：1）先估計(jì)兩個(gè)貼現(xiàn)率，使）先估計(jì)兩個(gè)貼現(xiàn)率，使NPV值值一正一負(fù)一正一負(fù) 2）用差值法計(jì)算）用差值法計(jì)算NPV0時(shí)的貼現(xiàn)率時(shí)的貼現(xiàn)率 內(nèi)含報(bào)酬率IRRIRR的計(jì)算步驟：的計(jì)算步驟：每年的NCF相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計(jì)算出IRR 每年的NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值采用插值法計(jì)算出IRRN C F初 始 投 資 額年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)

29、每 年找到凈現(xiàn)值由正找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比正到負(fù)并且比較接近于零的較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率兩個(gè)貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見(jiàn)表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見(jiàn)表7 71 1和表和表7 72 2）來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。來(lái)說(shuō)明內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法。例例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率: 1000032003.125 NCF初始投資額年金現(xiàn)值系數(shù)每年查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報(bào)酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計(jì)算如下：內(nèi)含報(bào)酬率甲

30、方案的內(nèi)含報(bào)酬率18%+0.03%18.03%1 8 %1 %? %1 9 %x貼現(xiàn)率3 .1 2 70 .0 0 20 .0 6 93 .1 2 53 .0 5 8年 金 現(xiàn) 值 系 數(shù)0 .0 0 210 .0 6 90 .0 3xx 內(nèi)含報(bào)酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進(jìn)行測(cè)算，測(cè)算過(guò)程見(jiàn)表7-4 :表表7-4 乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程乙方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程 單位：元時(shí)間（t）NCFt測(cè)試11%測(cè)試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7

31、310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率11%+0.995%11.995% 1 1 %4 2 1%4 2 1? %01 2 %24 2 114 2 30 .9 9 514 2 3xxx貼 現(xiàn) 率凈 現(xiàn) 值內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。 缺點(diǎn)：但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是對(duì)于每年NCF不相等的投資項(xiàng)目，一

32、般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)） A 計(jì)算：未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值計(jì)算：未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值值 B 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：PI 1，項(xiàng)目可行；，項(xiàng)目可行；PI1，項(xiàng)目，項(xiàng)目不可行不可行 C 適用范圍：適用于投資規(guī)模不同（即投資支適用范圍：適用于投資規(guī)模不同（即投資支出不同）的項(xiàng)目比較出不同）的項(xiàng)目比較 D 是一個(gè)相對(duì)

33、數(shù)指標(biāo)，反映投資效率，而是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資效率，而NPV反映投資收益。反映投資收益。獲利指數(shù)的計(jì)算獲利指數(shù)的計(jì)算l依前例121311.2110000158611.0615000未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值甲方案的獲利指數(shù)初始投資未來(lái)現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值乙方案的獲利指數(shù)初始投資獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)獲利指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。 l缺點(diǎn)：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)得到錯(cuò)誤的答

34、案。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率l平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考量指標(biāo)是指不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值慮貨幣時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。的各種指標(biāo)。投資回收期計(jì)算方法計(jì)算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來(lái)確定。投 資 回 收 期(PP,Payback Period)代表收回投資所需的年限。回收期越短，方案越有利。 l投資回收期投資回收期（PP）投資回收期：收回投資所需年限。投資回收期：收回投資所需年限。 計(jì)算方法：某項(xiàng)目投資額計(jì)算方

35、法：某項(xiàng)目投資額10萬(wàn)，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)期萬(wàn)，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)期每年現(xiàn)金流入每年現(xiàn)金流入2萬(wàn)，則回收期為萬(wàn)，則回收期為10/25年；年； 如果預(yù)計(jì)第一年現(xiàn)金流入如果預(yù)計(jì)第一年現(xiàn)金流入2萬(wàn)，第二年現(xiàn)金流萬(wàn)，第二年現(xiàn)金流入入4萬(wàn)，第三年現(xiàn)金流入萬(wàn)，第三年現(xiàn)金流入5萬(wàn)，則回收期：萬(wàn)，則回收期：2年年+4/5年年=2.8年年投資回收期 天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額1000010000元，項(xiàng)目為期元，項(xiàng)目為期5 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見(jiàn)表年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見(jiàn)表7-57-5，試計(jì)算該方案的投，試計(jì)算該方案的投資回收期。資回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投資

36、回收期的計(jì)算表天天公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/ 從表從表7-57-5中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為30003000元，因此元，因此該項(xiàng)目的投資回收期為該項(xiàng)目的投資回收期為： 3+1000/3000=3.33 （年）（年）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) l優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法的概念容易理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)便 l缺點(diǎn)：它不僅忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。l事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期

37、收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)放棄后期收益較高的項(xiàng)目。所以此方會(huì)導(dǎo)致企業(yè)放棄后期收益較高的項(xiàng)目。所以此方法是輔助性評(píng)價(jià)指標(biāo)。法是輔助性評(píng)價(jià)指標(biāo)。l它是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定投資方案的流動(dòng)性而非盈利性。現(xiàn)以下例說(shuō)明投資回收期法的缺陷 。投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn) 兩個(gè)方案的回收期相同，都是兩個(gè)方案的回收期相同，都是2 2年，如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的年，如果用回收期進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩者的投資回收期相等，但實(shí)際上投資回收期相等，但實(shí)際上B B方案明顯優(yōu)于方案明顯優(yōu)于A A方案方案 假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流

38、量如表假設(shè)有兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量如表7-67-6所示，試計(jì)算回所示，試計(jì)算回收期，比較優(yōu)劣。收期，比較優(yōu)劣。例例7-8 表表7-6 兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)回收期法 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投資項(xiàng)目說(shuō)明折現(xiàn)回收期法的中的天天公司的投資項(xiàng)目說(shuō)明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為使用，假定折現(xiàn)率為10%10%，見(jiàn)表，見(jiàn)表7-77-7。例例7-9 表表7-7 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算貼現(xiàn)回收期的計(jì)算 單位

39、：元 年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為：天天公司投資項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863=4.26 4+493/1863=4.26 （年）（年）7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率l平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平 均 報(bào) 酬 率平 均 報(bào) 酬 率(average rate

40、o f r e t u r n ，ARR)是投資項(xiàng)是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投率，也稱平均投資報(bào)酬率。資報(bào)酬率。 平均報(bào)酬率計(jì)算方法計(jì)算方法決策規(guī)則決策規(guī)則 事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的必要平均報(bào)酬率。在進(jìn)行決策時(shí)，只有高于必要的平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案平均報(bào)酬率的方案才能入選。而在有多個(gè)互斥方案的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。的選擇中，則選用平均報(bào)酬率最高的方案。 平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)l優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易算、易懂 l缺點(diǎn)：

41、（1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價(jià)值，所以，有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策； （2）必要平均報(bào)酬率的確定具有很大的主觀性。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率l平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR,Average Accounting Return)是與平均報(bào)酬率非常相似的一個(gè)指標(biāo)，它使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。 平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率100年均凈利潤(rùn)平均會(huì)計(jì)收益率原始投資額如前面大華公司的例子中，兩個(gè)方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率分別為：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率計(jì)算簡(jiǎn)

42、單，但是它使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以只能作為投資方案評(píng)價(jià)的一種輔助指標(biāo)。3200100%32%10000(38003560332030807840)528.8%15000ARRARR甲乙習(xí)題習(xí)題l課堂練習(xí)：課堂練習(xí)：1、某企業(yè)計(jì)劃投資一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)期、某企業(yè)計(jì)劃投資一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)期1年，所需投資年，所需投資200萬(wàn)元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用壽命萬(wàn)元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用壽命5年，使用期滿報(bào)廢時(shí)無(wú)殘值，采用直線法折舊，該年，使用期滿報(bào)廢時(shí)無(wú)殘值，采用直線法折舊，該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)項(xiàng)目投產(chǎn)后每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)60萬(wàn)元，貼現(xiàn)率萬(wàn)元，貼現(xiàn)

43、率10% 計(jì)算：各年凈現(xiàn)金流量；計(jì)算凈現(xiàn)值并評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行計(jì)算：各年凈現(xiàn)金流量；計(jì)算凈現(xiàn)值并評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性；計(jì)算投資回收期性；計(jì)算投資回收期7.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較l兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較l2020世紀(jì)世紀(jì)5050年代年代l2020世紀(jì)六、七十年代世紀(jì)六、七十年代 19501950年，年，MichrelMichrel GortGort教授對(duì)美國(guó)教授對(duì)美國(guó)2525家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)家大型公司

44、調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒(méi)有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)Tomes Tomes KlammerKlammer教授對(duì)美國(guó)教授對(duì)美國(guó)184184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)198138625743合計(jì)100100100資料來(lái)源：Journal of Bussiness 197

45、2年7月號(hào)兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較l2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代的情況年代的情況 19801980年，年，DauidDauid J. J. OblackOblack教授對(duì)教授對(duì)5858家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查，家大型跨國(guó)公司進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見(jiàn)下表：資料詳見(jiàn)下表： 投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)使用情況調(diào)查表投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合計(jì)100資料來(lái)源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)若

46、不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)9090。兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較l2020世紀(jì)末至世紀(jì)末至2121世紀(jì)初的情況世紀(jì)初的情況 20012001年美國(guó)年美國(guó)DukeDuke大學(xué)的大學(xué)的John Graham John Graham 和和 Campbell Campbell HaveyHavey教授調(diào)查了教授調(diào)查了392392家公司的財(cái)務(wù)主管，其中家公司的財(cái)務(wù)主管，其中74.9%74.9%的公司在投資決策時(shí)使用的公司在投資決策時(shí)使用NPVNPV指標(biāo)，指標(biāo)，75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指標(biāo)，指標(biāo)，56.7%56.7%的公司同時(shí)使用投資回收

47、期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)的公司同時(shí)使用投資回收期指標(biāo)。同時(shí)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，年銷(xiāo)售額大于查發(fā)現(xiàn)，年銷(xiāo)售額大于1010億美元的公司更多地依賴于億美元的公司更多地依賴于NPVNPV或或IRRIRR指標(biāo)，而年指標(biāo)，而年銷(xiāo)售額小于銷(xiāo)售額小于1010億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標(biāo)。 資料來(lái)源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEcon

48、omics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.7.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較l兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標(biāo)映投資的主要目標(biāo)凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間

49、和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒(méi)有平均報(bào)酬率、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率等指標(biāo)，由于沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上是夸大了項(xiàng)目的盈利水平利水平 投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，投資回收期是以標(biāo)準(zhǔn)回收期為方案取舍的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)來(lái)確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金值和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)實(shí)際上都是以企業(yè)的資金成

50、本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過(guò)計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)通過(guò)計(jì)算得到，因此，這一取舍標(biāo)準(zhǔn)符合客觀實(shí)際。際。 6 6管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。再老生常談一把再老生常談一把歸根結(jié)底都是歸根結(jié)底都是時(shí)間價(jià)值惹的禍時(shí)間價(jià)值惹的禍7.5投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較l兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較兩類(lèi)指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流

51、量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較 在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況：的。會(huì)產(chǎn)生差異的兩種情況：凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。只有當(dāng)初始投資不同時(shí)，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會(huì)產(chǎn)生差異。投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同 互斥項(xiàng)目非常規(guī)項(xiàng)目當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不只改變一次，則為非常規(guī)當(dāng)現(xiàn)金流量的符號(hào)不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可

52、能會(huì)有不止一個(gè)型現(xiàn)金流量，此時(shí)，就可能會(huì)有不止一個(gè)IRRIRR當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則當(dāng)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)的常規(guī)型，則NPVNPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPVNPV將單調(diào)減少將單調(diào)減少凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較l多數(shù)情況二者得出的結(jié)論相同，但有時(shí)會(huì)產(chǎn)生差異，產(chǎn)生差異的情況有兩種。l關(guān)于NPV與IRR的一個(gè)例子(資本無(wú)限量)l現(xiàn)有兩個(gè)互相排斥的投資機(jī)會(huì)供選擇lA：現(xiàn)在你給我100元，下課時(shí)我還給你150元。lB：現(xiàn)在你給我1000元，下課時(shí)還給你1100元。l你選擇哪一投資機(jī)會(huì)？l產(chǎn)生差異的原因分析(

53、P306)指標(biāo) 年度 D項(xiàng)目 E項(xiàng)目初始投資 0 110000 10000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050NPV 6100 1726IRR 17.28% 24.03%PI 1.06 1.17資本成本 14% 14%凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率比較的案例貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 不不 同同 貼貼 現(xiàn)現(xiàn) 率率 的的 凈凈 現(xiàn)現(xiàn) 值值 曲曲 線線0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 貼 現(xiàn) 率 %1 02 03 04 0凈現(xiàn)值(千元)- 1 0項(xiàng) 目 D項(xiàng) 目 E1 6 . 5 9 %I R RD= 1 7 . 2 8 %I R RE= 2 4 . 0

54、 3 %1 . 7 2 66 . 11 4 %A A項(xiàng)目項(xiàng)目IRR30%IRR30%，NPVNPV￥100100B B項(xiàng)目項(xiàng)目IRR20%IRR20%，NPVNPV￥200200How?互斥項(xiàng)目投資規(guī)模不同投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較l結(jié)論：結(jié)論：l凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的比較（2）非常規(guī)項(xiàng)目 多多 個(gè)個(gè) 內(nèi)內(nèi) 含含 報(bào)報(bào) 酬酬 率率 的的 投投 資資 項(xiàng)項(xiàng) 目目0 1

55、00 200 300 400 500資 金 成 本 %0.51.01.5凈現(xiàn)值萬(wàn)元-1.5-1.0-0.5IRR2=400%IRR1=25%貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較初始投資額不同時(shí)初始投資額不同時(shí)凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之差現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與初始投資額之比結(jié)論：結(jié)論：凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒(méi)有資金限量情況下的互斥選擇決策而不反映投資回收的多少，在沒(méi)有資金限量情況下的互斥選

56、擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。習(xí)題習(xí)題l課堂練習(xí)：課堂練習(xí)：1、某企業(yè)計(jì)劃投資一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)期、某企業(yè)計(jì)劃投資一項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建設(shè)期1年，所需投資年，所需投資200萬(wàn)元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用壽命萬(wàn)元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用壽命5年，使用期滿報(bào)廢時(shí)無(wú)殘值，采用直線法折舊，該年，使用期滿報(bào)廢時(shí)無(wú)殘值，采用直線法折舊，該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)項(xiàng)目投產(chǎn)后每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)60萬(wàn)元，貼現(xiàn)率萬(wàn)元，貼現(xiàn)率10% 計(jì)算：各年凈現(xiàn)金流量；計(jì)算凈現(xiàn)值并評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行計(jì)算：各年凈現(xiàn)金流量；計(jì)算凈現(xiàn)值并評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性；計(jì)算投資回收期性；計(jì)算投資回收期習(xí)題習(xí)題l2、某飯店需要增加一臺(tái)設(shè)備，需固定資產(chǎn)投、某飯店需要增加一臺(tái)設(shè)備，需固定資產(chǎn)投資資14萬(wàn)元，使用前需墊支流動(dòng)資金萬(wàn)元，使用前需墊支流動(dòng)資金6萬(wàn)元，該萬(wàn)元，該設(shè)備可使用設(shè)備可使用12年，預(yù)計(jì)凈殘值年，預(yù)計(jì)凈殘值2萬(wàn)元，按直線萬(wàn)元，按直線法提取折舊，使用該設(shè)備后每年收入法提取折舊，使用該設(shè)備后每年收入4萬(wàn)元，萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本2.5萬(wàn)元。萬(wàn)元。(所的稅所的稅50%，貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率10%） 要求：計(jì)算每年凈現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值要求：計(jì)算每年凈現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值習(xí)題習(xí)題l3、某一投資項(xiàng)目投資期、某一投資項(xiàng)目投資期3年，每年年初投資年，每年年初投資2000萬(wàn)萬(wàn)元，第四年初