蒙牛乳業(yè)私募權(quán)益融資

1、LOGO蒙牛乳業(yè)私募權(quán)益融資蒙牛乳業(yè)私募權(quán)益融資蒙牛融資需求及方式選擇分析蒙牛融資需求及方式選擇分析蒙牛私募權(quán)益融資運(yùn)作設(shè)計(jì)蒙牛私募權(quán)益融資運(yùn)作設(shè)計(jì)對(duì)管理層的激勵(lì)措施對(duì)管理層的激勵(lì)措施蒙牛乳業(yè)全球蒙牛乳業(yè)全球IPO與外資的退出與外資的退出私募融資對(duì)蒙牛公司治理的影響私募融資對(duì)蒙牛公司治理的影響案例背景案例背景案例的總結(jié)與值得進(jìn)一步思考的問(wèn)題案例的總結(jié)與值得進(jìn)一步思考的問(wèn)題案例背景案例背景從這一點(diǎn)就可以看出，我們對(duì)于牛奶是很缺乏的，但從這一點(diǎn)就可以看出，我們對(duì)于牛奶是很缺乏的，但是同時(shí)，隨著人們對(duì)于健康、營(yíng)養(yǎng)需求日益上升，再是同時(shí)，隨著人們對(duì)于健康、營(yíng)養(yǎng)需求日益上升，再加上我們龐大的人口，巨大的

2、消費(fèi)市場(chǎng)，牛奶需求有加上我們龐大的人口，巨大的消費(fèi)市場(chǎng)，牛奶需求有很大的增長(zhǎng)空間。很大的增長(zhǎng)空間。蒙牛適時(shí)地抓住了這一歷史性的機(jī)遇，創(chuàng)造了中國(guó)乳蒙牛適時(shí)地抓住了這一歷史性的機(jī)遇，創(chuàng)造了中國(guó)乳業(yè)市場(chǎng)最大的奇跡。截止業(yè)市場(chǎng)最大的奇跡。截止20042004年，在中國(guó)液態(tài)奶市場(chǎng)年，在中國(guó)液態(tài)奶市場(chǎng)中，銷(xiāo)售額最高的三家公司依次是蒙牛、伊利和光明中，銷(xiāo)售額最高的三家公司依次是蒙牛、伊利和光明乳業(yè)，三家公司共占中國(guó)總體液態(tài)奶市場(chǎng)的乳業(yè)，三家公司共占中國(guó)總體液態(tài)奶市場(chǎng)的51.1%51.1%。我國(guó)是世界上牛奶占有量較低的國(guó)家之一，根據(jù)我國(guó)是世界上牛奶占有量較低的國(guó)家之一，根據(jù)20062006年中國(guó)乳品行業(yè)研究報(bào)

3、告，世界人均年牛奶占年中國(guó)乳品行業(yè)研究報(bào)告，世界人均年牛奶占有量為有量為102102公斤，發(fā)達(dá)國(guó)家人均為公斤，發(fā)達(dá)國(guó)家人均為300300公斤，發(fā)展中公斤，發(fā)展中國(guó)家為國(guó)家為3030公斤，可我們可憐的中國(guó)人均只有公斤，可我們可憐的中國(guó)人均只有2525公斤。公斤。案例背景案例背景從從19991999年到年到20022002年短短年短短的的3 3年時(shí)間內(nèi)，年時(shí)間內(nèi)，它的總資產(chǎn)它的總資產(chǎn)從從10001000多萬(wàn)多萬(wàn)增長(zhǎng)到近增長(zhǎng)到近1010億元億元并且其并且其1947.31%1947.31%的成長(zhǎng)速的成長(zhǎng)速度獲得了度獲得了中國(guó)成長(zhǎng)中國(guó)成長(zhǎng)企業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)百?gòu)?qiáng)第一名。第一名。年銷(xiāo)售額從年銷(xiāo)售額從1999199

4、9年的年的43654365萬(wàn)元增長(zhǎng)到萬(wàn)元增長(zhǎng)到20022002年的年的2020多多億元，在全國(guó)億元，在全國(guó)乳制品企業(yè)的乳制品企業(yè)的排名，也從第排名，也從第11161116位上升到位上升到第四位第四位 很顯然，乳制品行業(yè)市場(chǎng)前景好、盈利能力強(qiáng)，而蒙牛作為這個(gè)很顯然，乳制品行業(yè)市場(chǎng)前景好、盈利能力強(qiáng)，而蒙牛作為這個(gè)行業(yè)冉冉升起的明星，自然成為私募資本的首選。行業(yè)冉冉升起的明星，自然成為私募資本的首選。 1999 1999年年1 1月，從月，從“伊利伊利”退出的牛根生和幾個(gè)原退出的牛根生和幾個(gè)原“伊利伊利”的高管的高管成立了蒙牛乳業(yè)有限責(zé)任公司，它的注冊(cè)資本是成立了蒙牛乳業(yè)有限責(zé)任公司，它的注冊(cè)資本

5、是100100萬(wàn)。萬(wàn)。8 8月，月，“內(nèi)蒙內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”宣告成立。宣告成立。案例背景案例背景 由于發(fā)展的速度超級(jí)快，問(wèn)題也就隨之出現(xiàn)。蒙牛由于發(fā)展的速度超級(jí)快，問(wèn)題也就隨之出現(xiàn)。蒙牛集團(tuán)的資金來(lái)源非常有限，資金的制約已經(jīng)嚴(yán)重影響了集團(tuán)的資金來(lái)源非常有限，資金的制約已經(jīng)嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)展，蒙牛迫切需要突破融資瓶頸。企業(yè)的發(fā)展，蒙牛迫切需要突破融資瓶頸。20012001年摩根年摩根士丹利的出現(xiàn)，使得蒙牛股份走上了一條迥異于同類(lèi)的士丹利的出現(xiàn)，使得蒙牛股份走上了一條迥異于同類(lèi)的發(fā)展道路。在經(jīng)過(guò)雙方博弈和復(fù)雜的股權(quán)設(shè)計(jì)之后，摩發(fā)展道路。在經(jīng)過(guò)雙方博弈和復(fù)雜的股權(quán)設(shè)

6、計(jì)之后，摩根士丹利等投資者給蒙牛帶了了急需要的資金，同時(shí)帶根士丹利等投資者給蒙牛帶了了急需要的資金，同時(shí)帶來(lái)了業(yè)績(jī)的壓力。來(lái)了業(yè)績(jī)的壓力。 幸運(yùn)的是，蒙牛每次都提前完成了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的要求，幸運(yùn)的是，蒙牛每次都提前完成了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的要求，但無(wú)疑每次都蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這也凸顯了私募投資但無(wú)疑每次都蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這也凸顯了私募投資者逐利的本質(zhì)。者逐利的本質(zhì)。2.蒙牛融資需求及方式選擇分析蒙牛融資需求及方式選擇分析2006 不同融資方式的選擇不同融資方式的選擇蒙牛的融資需求蒙牛的融資需求蒙牛集團(tuán)蒙牛集團(tuán)2001200120032003年現(xiàn)金流量表年現(xiàn)金流量表 （單位：人民幣萬(wàn)元）（單位：人民幣萬(wàn)元）

7、2001年年2002年年2003年年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額5206.814419.235427.9籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額8252.414801.958328.6主要來(lái)源：股權(quán)融資650017350291110銀行貸款2200-120032150投資活動(dòng)所用凈現(xiàn)金10766.417818.373790.5（1）蒙牛的融資需求蒙牛的融資需求 蒙牛在剛成立時(shí)，借助于出售持有蒙牛在剛成立時(shí)，借助于出售持有“伊利伊利”的原始的原始股，為蒙牛提供了起飛急需要的資本。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展股，為蒙牛提供了起飛急需要的資本。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，蒙牛需要更多的資金支持，從上表我們就能看出，蒙，蒙牛需要更多的資金支持，從上表我們

8、就能看出，蒙牛在獲得私募融資之前所需要的資金量。牛在獲得私募融資之前所需要的資金量。 2001 2001、20022002及及20032003年的投資活動(dòng)所用的凈現(xiàn)金，分年的投資活動(dòng)所用的凈現(xiàn)金，分別為人民幣別為人民幣1.0771.077億元、人民幣億元、人民幣1.7821.782億元以及人民幣億元以及人民幣7.3797.379億元。主要資本開(kāi)支包括購(gòu)置物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備、億元。主要資本開(kāi)支包括購(gòu)置物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備、增加在建工程以及增加土地使用權(quán)。增加在建工程以及增加土地使用權(quán)。 三年的資本開(kāi)支分別為人民幣三年的資本開(kāi)支分別為人民幣 1.174 1.174億元、人民幣億元、人民幣1.8561.8

9、56億元及人民幣億元及人民幣7.4147.414億元，投資增加的主要原因是業(yè)億元，投資增加的主要原因是業(yè)務(wù)大幅擴(kuò)展，成立若干負(fù)責(zé)生產(chǎn)的新子公司，以及做大量務(wù)大幅擴(kuò)展，成立若干負(fù)責(zé)生產(chǎn)的新子公司，以及做大量的固定資產(chǎn)、在建工程以及土地使用權(quán)的投資。的固定資產(chǎn)、在建工程以及土地使用權(quán)的投資。（2）不同融資方式的選擇）不同融資方式的選擇 眾所周知，內(nèi)源融資是依靠自身資金眾所周知，內(nèi)源融資是依靠自身資金的積累，實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，因?yàn)榈姆e累，實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，因?yàn)槭亲约旱腻X(qián)，所以不牽扯到還本付息，也是自己的錢(qián)，所以不牽扯到還本付息，也不用擔(dān)心所有權(quán)的分散。不用擔(dān)心所有權(quán)的分散。 蒙牛成立初期

10、，主要是依賴(lài)自身資金蒙牛成立初期，主要是依賴(lài)自身資金的積累，借助于出售的積累，借助于出售“伊利伊利”的原始股，的原始股，租用民房辦公，以及較小規(guī)模的擴(kuò)股增資租用民房辦公，以及較小規(guī)模的擴(kuò)股增資。 然而這樣做融到的資金是相當(dāng)有限的，然而這樣做融到的資金是相當(dāng)有限的，并且風(fēng)險(xiǎn)較大，蒙牛的增資擴(kuò)股，曾被以并且風(fēng)險(xiǎn)較大，蒙牛的增資擴(kuò)股，曾被以“非法集資非法集資”的名字凍結(jié)全部款項(xiàng)。的名字凍結(jié)全部款項(xiàng)。內(nèi)源融資內(nèi)源融資創(chuàng)業(yè)史創(chuàng)業(yè)史 然而事情并不總是一帆風(fēng)然而事情并不總是一帆風(fēng)順。當(dāng)時(shí)蒙牛在非常簡(jiǎn)陋的辦順。當(dāng)時(shí)蒙牛在非常簡(jiǎn)陋的辦公室里，一些創(chuàng)業(yè)伙伴及他們公室里，一些創(chuàng)業(yè)伙伴及他們的朋友、家屬、業(yè)務(wù)伙伴送來(lái)

11、的朋友、家屬、業(yè)務(wù)伙伴送來(lái)一筆筆現(xiàn)金。突然有人向國(guó)家一筆筆現(xiàn)金。突然有人向國(guó)家有關(guān)部門(mén)告發(fā)，說(shuō)這里有一個(gè)有關(guān)部門(mén)告發(fā)，說(shuō)這里有一個(gè)非法集資窩點(diǎn)。非法集資窩點(diǎn)。BeforeAfter 結(jié)果有關(guān)部門(mén)一查，發(fā)結(jié)果有關(guān)部門(mén)一查，發(fā)現(xiàn)有現(xiàn)有700700多萬(wàn)元人民幣，沒(méi)多萬(wàn)元人民幣，沒(méi)想到這樣不起眼的地方居然想到這樣不起眼的地方居然藏了這么多錢(qián)，準(zhǔn)備要按非藏了這么多錢(qián)，準(zhǔn)備要按非法集資處理，蒙牛通過(guò)各方法集資處理，蒙牛通過(guò)各方面做了大量澄清工作，但還面做了大量澄清工作，但還是在很長(zhǎng)時(shí)間里被監(jiān)控。是在很長(zhǎng)時(shí)間里被監(jiān)控。 然而區(qū)區(qū)然而區(qū)區(qū)100100萬(wàn)顯然不夠。牛萬(wàn)顯然不夠。牛根生過(guò)去的老下屬聽(tīng)說(shuō)這個(gè)情況，根

12、生過(guò)去的老下屬聽(tīng)說(shuō)這個(gè)情況，紛紛投資蒙牛。在這些人的帶動(dòng)紛紛投資蒙牛。在這些人的帶動(dòng)下，他們的親戚、朋友、所有業(yè)下，他們的親戚、朋友、所有業(yè)務(wù)關(guān)系都開(kāi)始把錢(qián)投給牛根生。務(wù)關(guān)系都開(kāi)始把錢(qián)投給牛根生。這些人之所以敢把錢(qián)交給牛根生，這些人之所以敢把錢(qián)交給牛根生，是因?yàn)樗麄兿嘈潘哪芰?。是因?yàn)樗麄兿嘈潘哪芰Α?當(dāng)時(shí)幾個(gè)人手中都有一些當(dāng)時(shí)幾個(gè)人手中都有一些伊利的原始股票，他們把這些伊利的原始股票，他們把這些股票賣(mài)掉，湊了股票賣(mài)掉，湊了100100多萬(wàn)元。多萬(wàn)元。他們花了他們花了200200元租了一單間辦元租了一單間辦公室，在這里內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)公室，在這里內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)集團(tuán)成立了，牛根生兼任董事集團(tuán)成立

13、了，牛根生兼任董事長(zhǎng)和總裁。長(zhǎng)和總裁。v 2.2. 中國(guó)企業(yè)的最有融資策略不是先債權(quán)融資再中國(guó)企業(yè)的最有融資策略不是先債權(quán)融資再股權(quán)融資，而是先股權(quán)后債權(quán)，因?yàn)榘l(fā)行股票不用股權(quán)融資，而是先股權(quán)后債權(quán)，因?yàn)榘l(fā)行股票不用還本付息，只需要有利潤(rùn)時(shí)分配下股利。為什么蒙還本付息，只需要有利潤(rùn)時(shí)分配下股利。為什么蒙牛沒(méi)有選擇中國(guó)常見(jiàn)的融資形式，即通過(guò)上市發(fā)行牛沒(méi)有選擇中國(guó)常見(jiàn)的融資形式，即通過(guò)上市發(fā)行股票募集資本呢？股票募集資本呢？v 蒙牛的發(fā)展有其特殊性：蒙牛的發(fā)展有其特殊性：v 蒙牛在剛成立的時(shí)候，進(jìn)行過(guò)一次改制，蒙牛在剛成立的時(shí)候，進(jìn)行過(guò)一次改制，19991999年年8 8月月1818日，新生沒(méi)幾個(gè)

14、月的日，新生沒(méi)幾個(gè)月的“蒙牛蒙牛”進(jìn)行了股份制進(jìn)行了股份制改造改造成立了內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司，注成立了內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司，注冊(cè)資本猛增到冊(cè)資本猛增到13981398萬(wàn)元，折股萬(wàn)元，折股13981398萬(wàn)股，發(fā)起人是萬(wàn)股，發(fā)起人是1010個(gè)自然人，這次改變對(duì)于蒙牛日后的融資方式選個(gè)自然人，這次改變對(duì)于蒙牛日后的融資方式選擇影響很大。擇影響很大。 Image information in product Image : Note to customers : This image has been licensed to be used within this PowerPoint

15、template only. You may not extract the image for any other use. v 蒙牛改制后雖然是一個(gè)股份有限公司，但是由于其注蒙牛改制后雖然是一個(gè)股份有限公司，但是由于其注冊(cè)資本太小，只能算是一個(gè)剛成立的乳品廠(chǎng)，即使在中小冊(cè)資本太小，只能算是一個(gè)剛成立的乳品廠(chǎng)，即使在中小板市場(chǎng)短期內(nèi)也是不可能上市的。板市場(chǎng)短期內(nèi)也是不可能上市的。上市條件上市條件三年內(nèi)實(shí)際三年內(nèi)實(shí)際控制人沒(méi)有控制人沒(méi)有發(fā)生變更發(fā)生變更公眾持股不得公眾持股不得低于低于25%發(fā)行前不少發(fā)行前不少于于3000萬(wàn)股萬(wàn)股股份公司還有個(gè)很重要的規(guī)定：發(fā)起人的股份股份公司還有個(gè)很重要的規(guī)定

16、：發(fā)起人的股份在在3年內(nèi)既不能出售也不能轉(zhuǎn)讓。年內(nèi)既不能出售也不能轉(zhuǎn)讓。 Content Title股份有限公司要求很多，因?yàn)閯偲鸩降拿膳ｋy以滿(mǎn)足上市條件，股份有限公司要求很多，因?yàn)閯偲鸩降拿膳ｋy以滿(mǎn)足上市條件，沒(méi)有有把握在這三年內(nèi)上市，因此，保持股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)自由開(kāi)沒(méi)有有把握在這三年內(nèi)上市，因此，保持股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)自由開(kāi)放的有限公司的形式，直到上市再股改或許才是明智選擇。放的有限公司的形式，直到上市再股改或許才是明智選擇。但蒙牛已經(jīng)股改，給自己設(shè)置了一個(gè)路障，日后的融資但蒙牛已經(jīng)股改，給自己設(shè)置了一個(gè)路障，日后的融資只能不斷增加注冊(cè)資本，但是增加注冊(cè)資本又不能使主只能不斷增加注冊(cè)資本，但是增加注

17、冊(cè)資本又不能使主要的股東結(jié)構(gòu)發(fā)生改變（改變了則上市無(wú)望）。要的股東結(jié)構(gòu)發(fā)生改變（改變了則上市無(wú)望）。 不過(guò)國(guó)內(nèi)一家知不過(guò)國(guó)內(nèi)一家知名公司來(lái)考察后，名公司來(lái)考察后，對(duì)蒙牛團(tuán)隊(duì)說(shuō)他對(duì)蒙牛團(tuán)隊(duì)說(shuō)他們一定要們一定要51%51%的的控股權(quán)，蒙牛沒(méi)控股權(quán)，蒙牛沒(méi)有答應(yīng)；有答應(yīng)； 還有一家上市還有一家上市公司本來(lái)對(duì)蒙公司本來(lái)對(duì)蒙牛有投資意向，牛有投資意向，結(jié)果又因?yàn)樗Y(jié)果又因?yàn)樗闹鞴芡蝗槐坏闹鞴芡蝗槐徽{(diào)走而把此事調(diào)走而把此事擱下。擱下。蒙牛也嘗試過(guò)蒙牛也嘗試過(guò)民間融資民間融資 總之，蒙牛各種融資嘗試，在自身和一些外在條件缺乏總之，蒙牛各種融資嘗試，在自身和一些外在條件缺乏的情況下，最終沒(méi)有成功，但是資金的

18、瓶頸越來(lái)越凸顯出來(lái)，的情況下，最終沒(méi)有成功，但是資金的瓶頸越來(lái)越凸顯出來(lái)，蒙牛必須找到另外一條可行的融資途徑。蒙牛必須找到另外一條可行的融資途徑。另一家大企業(yè)另一家大企業(yè)本來(lái)也準(zhǔn)備投本來(lái)也準(zhǔn)備投資，但是被蒙資，但是被蒙牛的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手牛的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手勸??；勸住；民間融資民間融資13542.多采用權(quán)益投資方多采用權(quán)益投資方式，很少涉及債務(wù)方式，很少涉及債務(wù)方式，投資工具主要為式，投資工具主要為普通股或優(yōu)先股，以普通股或優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債等。及可轉(zhuǎn)債等。6. PE投資機(jī)構(gòu)多采取投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙管理效率，并避免

19、了雙重征稅的問(wèn)題。重征稅的問(wèn)題。3.一般投資于一般投資于非上市企業(yè)。非上市企業(yè)。5.資金來(lái)源比較廣泛，資金來(lái)源比較廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購(gòu)基金、戰(zhàn)金、杠桿并購(gòu)基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。保險(xiǎn)公司等。1.非公開(kāi)方式募集資金，非公開(kāi)方式募集資金，無(wú)須披露交易細(xì)節(jié)。無(wú)須披露交易細(xì)節(jié)。4.流動(dòng)性差，沒(méi)有現(xiàn)行的流動(dòng)性差，沒(méi)有現(xiàn)行的市場(chǎng)可供轉(zhuǎn)讓?zhuān)挥性谑袌?chǎng)可供轉(zhuǎn)讓?zhuān)挥性诩娌⑹召?gòu)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和兼并收購(gòu)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和IPO時(shí)才能退出。時(shí)才能退出。26私募股權(quán)融資的特點(diǎn)私募股權(quán)融資的特點(diǎn)三、蒙牛私募權(quán)益融資運(yùn)作設(shè)計(jì)三、蒙牛私募權(quán)益融資運(yùn)作設(shè)計(jì)1.私

20、募股權(quán)融資私募股權(quán)融資定義：私募股權(quán)融資（定義：私募股權(quán)融資（Private Equity，以下簡(jiǎn)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)稱(chēng)PE）是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上）是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。等方式，出售持股獲利。私募權(quán)益融資和其他融資方式的比較私募權(quán)益融資和其他融資方式的比較項(xiàng)目項(xiàng)目股市融資股市融資銀行貸款銀行貸款私募股權(quán)融資私募股權(quán)融資主要融資人（待）上市公司所有企業(yè)中小企業(yè)一次融資平均規(guī)

21、模較大較小較小對(duì)企業(yè)的資格限制較高較低最低表面會(huì)計(jì)成本最低最高較低實(shí)際經(jīng)濟(jì)成本較高較低最高投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較高較低最高投資人是否分擔(dān)企業(yè)最終風(fēng)險(xiǎn)平等分擔(dān)不分擔(dān)部分分擔(dān)投資人是否分享企業(yè)最終利益分享不分享部分分享融資對(duì)公司治理的影響較強(qiáng)較弱最強(qiáng) 2.2.蒙牛的選擇蒙牛的選擇 20022002年，股東會(huì)、董事會(huì)均同意，在法國(guó)巴黎百年，股東會(huì)、董事會(huì)均同意，在法國(guó)巴黎百富勤的輔導(dǎo)下上香港二板，因?yàn)楫?dāng)時(shí)蒙牛歷史短、規(guī)富勤的輔導(dǎo)下上香港二板，因?yàn)楫?dāng)時(shí)蒙牛歷史短、規(guī)模小，不符合主板上市的條件。這時(shí)，摩根士丹利與模小，不符合主板上市的條件。這時(shí)，摩根士丹利與鼎暉勸其不要去香港二板上市，理由是：香港二板除鼎暉勸

22、其不要去香港二板上市，理由是：香港二板除了極少數(shù)公司以外，流通性不好，機(jī)構(gòu)投資者一般都了極少數(shù)公司以外，流通性不好，機(jī)構(gòu)投資者一般都不感興趣，企業(yè)再融資困難。蒙牛應(yīng)該引入私募投資不感興趣，企業(yè)再融資困難。蒙牛應(yīng)該引入私募投資者，以求資金的及時(shí)到位，幫助企業(yè)成長(zhǎng)與規(guī)范化，者，以求資金的及時(shí)到位，幫助企業(yè)成長(zhǎng)與規(guī)范化，大到一定程度再直接在香港主板上市。大到一定程度再直接在香港主板上市。 摩根與鼎暉主動(dòng)找蒙牛洽談融資事宜，是看重了摩根與鼎暉主動(dòng)找蒙牛洽談融資事宜，是看重了蒙牛巨大的潛力，蒙牛巨大的潛力，19991999到到20022002年，蒙牛不到年，蒙牛不到3 3年就過(guò)年就過(guò)了年銷(xiāo)售額了年銷(xiāo)售額

23、1010億元的大官，加入中國(guó)乳品行業(yè)第一集億元的大官，加入中國(guó)乳品行業(yè)第一集團(tuán)的大關(guān)。團(tuán)的大關(guān)。v v 蒙牛集團(tuán)蒙牛集團(tuán)1999199920022002年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)圖（單位：萬(wàn)元）年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)圖（單位：萬(wàn)元）v 他們還看重蒙牛另外一個(gè)巨大的優(yōu)點(diǎn)，蒙牛自他們還看重蒙牛另外一個(gè)巨大的優(yōu)點(diǎn)，蒙牛自創(chuàng)立時(shí)起，就解決了股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰這一許多中國(guó)創(chuàng)立時(shí)起，就解決了股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰這一許多中國(guó)企業(yè)先天不足的問(wèn)題。沒(méi)有政府性投資和國(guó)內(nèi)投資企業(yè)先天不足的問(wèn)題。沒(méi)有政府性投資和國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)入股，是一家完全機(jī)構(gòu)入股，是一家完全100%100%由自然人持股的企業(yè)。由自然人持股的企業(yè)。作為一個(gè)純民營(yíng)的股份制企業(yè)，蒙牛

24、在體制上具有作為一個(gè)純民營(yíng)的股份制企業(yè)，蒙牛在體制上具有先天的優(yōu)越性。先天的優(yōu)越性。v 當(dāng)然，選擇權(quán)在于蒙牛，蒙牛基于三方面的考當(dāng)然，選擇權(quán)在于蒙牛，蒙?；谌矫娴目紤]，采納了摩根等的建議：慮，采納了摩根等的建議：建議建議引入外部戰(zhàn)略引入外部戰(zhàn)略投資者，提供投資者，提供擴(kuò)張資金和約擴(kuò)張資金和約束機(jī)制束機(jī)制。重組公司股權(quán)重組公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，使其具結(jié)構(gòu)，使其具有較強(qiáng)的拓展有較強(qiáng)的拓展邊界。邊界。利用多種金融利用多種金融工具建立公司工具建立公司內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制。內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制。1 3 2 同時(shí)，根據(jù)和同時(shí)，根據(jù)和WTOWTO的的協(xié)議，協(xié)議，20022002年對(duì)外資開(kāi)放年對(duì)外資開(kāi)放不能超過(guò)不能超過(guò)2/3,2

25、/3,。所以那些。所以那些投資主體（實(shí)際上是開(kāi)曼投資主體（實(shí)際上是開(kāi)曼公司）最多持有公司）最多持有“蒙牛股蒙牛股份份”的的2/32/3，然后我們算，然后我們算一下，根據(jù)和牛根生的協(xié)一下，根據(jù)和牛根生的協(xié)議，私募投資者持有開(kāi)曼議，私募投資者持有開(kāi)曼公司的股份不能超過(guò)：公司的股份不能超過(guò)：（1/31/3）/66.7%=50%/66.7%=50% 蒙牛原股東持有蒙牛原股東持有2/32/3的股份，三家私募投資的股份，三家私募投資者取得者取得“蒙牛股份蒙牛股份”1/31/3的股份；三家私募投資的股份；三家私募投資者內(nèi)部達(dá)成的協(xié)議是：者內(nèi)部達(dá)成的協(xié)議是：在在1/31/3的股份中，摩根占的股份中，摩根占2/

26、32/3，剩下的，剩下的1/31/3由鼎暉由鼎暉和英聯(lián)按照約和英聯(lián)按照約2:12:1的比例的比例分配。分配。雙方達(dá)成的協(xié)議如下：雙方達(dá)成的協(xié)議如下：鑒于此，最終雙方確定的比例為：私募投資者鑒于此，最終雙方確定的比例為：私募投資者49%49%，原蒙牛股東，原蒙牛股東51%51%。濫價(jià)問(wèn)題濫價(jià)問(wèn)題v究竟投資蒙牛溢價(jià)多少才合適呢？究竟投資蒙牛溢價(jià)多少才合適呢？v 20022002年底，年底，“蒙牛股份蒙牛股份”的稅后利潤(rùn)是的稅后利潤(rùn)是77867786萬(wàn)元，萬(wàn)元，并且蒙牛擔(dān)保能夠在未來(lái)一年至少實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)翻并且蒙牛擔(dān)保能夠在未來(lái)一年至少實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)翻番。他們認(rèn)為，目前番。他們認(rèn)為，目前8 8倍市盈率投

27、資倍市盈率投資“蒙牛股份蒙牛股份”是是比較合適的，第二年利潤(rùn)的翻番會(huì)使市盈率下降到比較合適的，第二年利潤(rùn)的翻番會(huì)使市盈率下降到4 4倍。倍。v 這樣可以計(jì)算出這樣可以計(jì)算出“蒙牛股份蒙牛股份”的總價(jià)值：的總價(jià)值：7.7867.786* *8=6.58=6.5億元億元v 私募投資者投資私募投資者投資1/31/3的股份就值的股份就值2.162.16億元。億元。蒙牛私募融資相關(guān)公司蒙牛私募融資相關(guān)公司公司名稱(chēng)公司名稱(chēng)注冊(cè)地注冊(cè)地公司性質(zhì)公司性質(zhì)/用途用途蒙牛股份中國(guó)最終受資方China Dairy Holdings（開(kāi)曼公司）開(kāi)曼群島上市前的資本運(yùn)作的主體公司China Mengniu Dairy

28、Company Ltd（蒙牛乳業(yè)）開(kāi)曼群島最終掛牌上市的公司，開(kāi)曼公司的股權(quán)映射公司，2004年成立MS Dairy Holdings開(kāi)曼群島摩根對(duì)“蒙?！边M(jìn)行投資的股東公司Jinniu Milk Industry Ltd（金牛公司）英屬維京群島（BVI）為牛根生和蒙牛其他高管人員擁有Yinniu Milk Industry Ltd（銀牛公司）英屬維京群島（BVI）為蒙牛業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)公司管理人員擁有China Dairty（Mauritius）Ltd（毛里求斯公司）毛里求斯直接控股蒙牛股份的公司Company Logo4.4.第一輪融資設(shè)計(jì)第一輪融資設(shè)計(jì)Content 03Content 02Co

29、ntent 01 2002 2002年年6 6月月5 5日，摩日，摩根在開(kāi)曼注冊(cè)了兩家殼根在開(kāi)曼注冊(cè)了兩家殼公司：公司：China Dairy China Dairy HoldingsHoldings（開(kāi)曼公司）（開(kāi)曼公司）和和MS Dairy HoldingsMS Dairy Holdings，第一家為未來(lái)接受自，第一家為未來(lái)接受自己對(duì)己對(duì)“蒙牛蒙?！蓖顿Y基金投資基金的賬戶(hù)公司，第二家作的賬戶(hù)公司，第二家作為對(duì)為對(duì)“蒙牛蒙牛”進(jìn)行投資進(jìn)行投資的股東公司。的股東公司。20022002年年9 9月月2323日，日，“蒙牛蒙牛”在英屬維京群島（在英屬維京群島（BVIBVI）注）注冊(cè)了兩家新公司：冊(cè)

30、了兩家新公司：Jinniu Jinniu Milk Industry LtdMilk Industry Ltd（金牛（金牛公司）和公司）和Yinniu Milk Yinniu Milk Industry LtdIndustry Ltd（銀牛公（銀牛公司），兩家公司注冊(cè)股本司），兩家公司注冊(cè)股本5 5萬(wàn)股，注冊(cè)資金萬(wàn)股，注冊(cè)資金5 5萬(wàn)美元，萬(wàn)美元，每股面值每股面值1 1美元。美元。“金牛金?！惫蓶|是股東是1515位蒙牛高管，位蒙牛高管，“銀牛銀?！眲t大部分是蒙牛則大部分是蒙牛業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)公司的管理人員，業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)公司的管理人員，其實(shí)際持股比例比值：其實(shí)際持股比例比值：1634:34681634:34

31、68。20022002年在毛里求斯年在毛里求斯注冊(cè)殼公司中國(guó)乳注冊(cè)殼公司中國(guó)乳業(yè)毛里求斯有限公業(yè)毛里求斯有限公司，股東為開(kāi)曼公司，股東為開(kāi)曼公司，為蒙牛外方控司，為蒙牛外方控股股東。股股東。上表里各個(gè)公司的成立：上表里各個(gè)公司的成立：v “金牛金?！焙秃汀般y牛銀?！背闪⒑螅餐?gòu)得全部開(kāi)曼公司股成立后，共同購(gòu)得全部開(kāi)曼公司股權(quán)權(quán)10001000股，各占股，各占50%50%，該過(guò)程是為了控制投資資金的，該過(guò)程是為了控制投資資金的接受方接受方開(kāi)曼公司。開(kāi)曼公司。v 私募投資者非常關(guān)心自己的收益，但是受到持股比例私募投資者非常關(guān)心自己的收益，但是受到持股比例1/31/3的限制，最多只能占有的限制，最

32、多只能占有1/31/3的收益，這顯然不能滿(mǎn)的收益，這顯然不能滿(mǎn)足他們的要求，于是他們?cè)O(shè)計(jì)了不同類(lèi)型的股票，足他們的要求，于是他們?cè)O(shè)計(jì)了不同類(lèi)型的股票，A A類(lèi)股票和類(lèi)股票和B B類(lèi)股票，類(lèi)股票，A A類(lèi)一股類(lèi)一股1010票投票權(quán)，票投票權(quán)，B B類(lèi)一股類(lèi)一股1 1票票投票權(quán)，這樣投資收益權(quán)可以和控制權(quán)分離，滿(mǎn)足多投票權(quán)，這樣投資收益權(quán)可以和控制權(quán)分離，滿(mǎn)足多方的需要。方的需要。v 開(kāi)曼公司開(kāi)始僅有開(kāi)曼公司開(kāi)始僅有10001000股，股，“金牛金?！焙秃汀般y牛銀牛”原來(lái)股東原來(lái)股東們不好增資，們不好增資，20022002年年9 9月月2424日，開(kāi)曼公司將法定股本日，開(kāi)曼公司將法定股本擴(kuò)大到擴(kuò)大

33、到1 1億倍，并開(kāi)始對(duì)外發(fā)售股票。繼續(xù)分為億倍，并開(kāi)始對(duì)外發(fā)售股票。繼續(xù)分為A A、B B兩類(lèi)，原來(lái)兩類(lèi)，原來(lái)10001000股屬于股屬于A A類(lèi)，保持原股東的控制權(quán)。類(lèi)，保持原股東的控制權(quán)。 20022002年年1010月月1717日，日，“金牛金牛”與與“銀牛銀?！币砸? 1美元美元/ /股的價(jià)格，分別投資股的價(jià)格，分別投資11341134美元、美元、29682968美元認(rèn)購(gòu)了美元認(rèn)購(gòu)了11341134股和股和29682968股的股的A A類(lèi)股票，加上以前各自分別持有的類(lèi)股票，加上以前各自分別持有的500500股舊股，分別持有股舊股，分別持有16341634股和股和34683468股股A

34、A類(lèi)股票，合計(jì)類(lèi)股票，合計(jì)51025102股。股。5.5.第一輪融資過(guò)程第一輪融資過(guò)程 三家私募投資者以三家私募投資者以530530美元美元/ /股的價(jià)格，分別股的價(jià)格，分別投資了投資了1733270517332705美元、美元、55000005500000美元、美元、31410073141007美元，美元，認(rèn)購(gòu)了認(rèn)購(gòu)了3286532865股、股、1037210372股、股、59235923股的股的B B類(lèi)股票，合類(lèi)股票，合并總持有并總持有B B類(lèi)股票類(lèi)股票4898048980股。三家金融機(jī)構(gòu)提供現(xiàn)金股。三家金融機(jī)構(gòu)提供現(xiàn)金2597.37122597.3712萬(wàn)美元（萬(wàn)美元（2.162.16億

35、元）。億元）。v此時(shí)，此時(shí)，“蒙牛股份蒙牛股份”的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖如下：金牛銀牛MS Diry鼎暉CDH英聯(lián)CIC 3%1134+500股A類(lèi)股 16.3% 6.4%2968+500股A類(lèi)股 34.7% 60.4%32685股B類(lèi)股 32.7% 19.2%10372股B類(lèi)股 10.4% 11.0%5923股B類(lèi)股 5.9%股份（5102股A類(lèi)股），9.4% 投票權(quán) ，51%開(kāi)曼公司 100%毛里求斯公司 66.7%蒙牛股份管理層股東33.3%股份（48980B類(lèi)股），90.6% 投票權(quán)，49%間接控股：49%*66.7%，約1/3合計(jì)持股：約1/3v總結(jié)上圖，就是總結(jié)上圖，就是“蒙牛

36、系蒙牛系”的金牛和銀牛公的金牛和銀牛公司合計(jì)持有開(kāi)曼公司司合計(jì)持有開(kāi)曼公司51025102股股票，有股股票，有5102051020的投票權(quán)，私募投資者持有的投票權(quán)，私募投資者持有48980B48980B類(lèi)股，有類(lèi)股，有4898048980的投票權(quán)，雙方比例為的投票權(quán)，雙方比例為49%49%：51%51%。外。外資聯(lián)盟持有的股份正好不超過(guò)：資聯(lián)盟持有的股份正好不超過(guò)：v49%49%* *66.7%1/366.7%1/3，符合和，符合和WTOWTO的協(xié)議。的協(xié)議。 Image information in product Image : Note to customers : This image

37、 has been licensed to be used within this PowerPoint template only. You may not extract the image for any other use. 6.6.第二輪融資第二輪融資可換股證券增資可換股證券增資v 20032003年年9 9月月1919日，日，“金牛金?！?、“銀牛銀?！狈謩e將所持有的開(kāi)分別將所持有的開(kāi)曼群島公司的曼群島公司的16341634股、股、34683468股股A A類(lèi)股票轉(zhuǎn)換成類(lèi)股票轉(zhuǎn)換成1634016340股、股、3468034680股股B B類(lèi)股票，這樣股權(quán)比例和投票權(quán)比例類(lèi)股票，這樣股

38、權(quán)比例和投票權(quán)比例就一致了。就一致了。v 這樣轉(zhuǎn)換成的這樣轉(zhuǎn)換成的B B類(lèi)股票達(dá)到類(lèi)股票達(dá)到5102051020股，加上外資系持股，加上外資系持有的有的4898048980股，總共發(fā)行股，總共發(fā)行100000100000股股B B類(lèi)股票。之前我類(lèi)股票。之前我們說(shuō)過(guò)開(kāi)曼公司準(zhǔn)備發(fā)行一千億股，因?yàn)楝F(xiàn)在發(fā)行們說(shuō)過(guò)開(kāi)曼公司準(zhǔn)備發(fā)行一千億股，因?yàn)楝F(xiàn)在發(fā)行的數(shù)量比例已經(jīng)達(dá)到要求，符合規(guī)定，剩余的發(fā)行的數(shù)量比例已經(jīng)達(dá)到要求，符合規(guī)定，剩余的發(fā)行就失去了意義，于是開(kāi)曼公司對(duì)股本進(jìn)行了重新的就失去了意義，于是開(kāi)曼公司對(duì)股本進(jìn)行了重新的調(diào)整。調(diào)整。v 將已發(fā)行的股票全部贖回，以將已發(fā)行的股票全部贖回，以90090

39、0億普通股和億普通股和100100億億可轉(zhuǎn)換債券代替，二者的每股面值均為可轉(zhuǎn)換債券代替，二者的每股面值均為0.0010.001美元。美元。而金牛、銀牛和私募投資者原來(lái)的而金牛、銀牛和私募投資者原來(lái)的B B類(lèi)股票都轉(zhuǎn)換成類(lèi)股票都轉(zhuǎn)換成普通股。普通股。v 20032003年，蒙牛的管理團(tuán)隊(duì)取得了輝煌的業(yè)績(jī)，銷(xiāo)售年，蒙牛的管理團(tuán)隊(duì)取得了輝煌的業(yè)績(jī)，銷(xiāo)售額達(dá)到額達(dá)到40.71540.715億元，增長(zhǎng)了億元，增長(zhǎng)了144%144%，稅后利潤(rùn)從，稅后利潤(rùn)從77867786萬(wàn)元增至萬(wàn)元增至2.32.3億元，增長(zhǎng)了億元，增長(zhǎng)了194%194%，超額完成目標(biāo)。，超額完成目標(biāo)。v 為了對(duì)蒙牛管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行激勵(lì)，金牛

40、和銀牛允許以為了對(duì)蒙牛管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行激勵(lì)，金牛和銀牛允許以面值認(rèn)購(gòu)新的普通股的權(quán)利，認(rèn)購(gòu)的上限是金牛和面值認(rèn)購(gòu)新的普通股的權(quán)利，認(rèn)購(gòu)的上限是金牛和銀牛合計(jì)持股不能超過(guò)開(kāi)曼公司的銀牛合計(jì)持股不能超過(guò)開(kāi)曼公司的66%66%（之前是（之前是51%51%），新認(rèn)購(gòu)的部分在金牛與銀牛間按照原來(lái)的比例），新認(rèn)購(gòu)的部分在金牛與銀牛間按照原來(lái)的比例分配。這樣以來(lái)，蒙牛系和私募投資者在開(kāi)曼公司分配。這樣以來(lái)，蒙牛系和私募投資者在開(kāi)曼公司的股比變?yōu)榈墓杀茸優(yōu)?5.9%65.9%：34.1%34.1%。v 此時(shí)的市盈率也發(fā)生了變化，由于此時(shí)的市盈率也發(fā)生了變化，由于0303年稅后利潤(rùn)超年稅后利潤(rùn)超過(guò)過(guò)2.32.3億元

41、，在私募投資者稀釋股份后，市盈率億元，在私募投資者稀釋股份后，市盈率=2.16/=2.16/（2.32.3* *0.3410.341* *0.670.67）=4.11=4.11，和之前預(yù)期差不，和之前預(yù)期差不多。多。v 這個(gè)市盈率非常吸引人，私募投資者決定增大持有這個(gè)市盈率非常吸引人，私募投資者決定增大持有量，但是牛根生堅(jiān)決不放量，但是牛根生堅(jiān)決不放32%32%的外資投資底線(xiàn)，于是的外資投資底線(xiàn)，于是只能找到一種新的金融品種，那就是認(rèn)購(gòu)可換股證只能找到一種新的金融品種，那就是認(rèn)購(gòu)可換股證券。券。v 三家投資者斥資三家投資者斥資3523.38273523.3827萬(wàn)美元，購(gòu)買(mǎi)未來(lái)轉(zhuǎn)股價(jià)萬(wàn)美元，購(gòu)

42、買(mǎi)未來(lái)轉(zhuǎn)股價(jià)0.0960.096美元美元/ /股的債權(quán)，在蒙牛上市后可轉(zhuǎn)換為股的債權(quán)，在蒙牛上市后可轉(zhuǎn)換為3.683.68億股蒙牛股份，轉(zhuǎn)股價(jià)相當(dāng)于億股蒙牛股份，轉(zhuǎn)股價(jià)相當(dāng)于0.740.74港元港元/ /股。約定股。約定IPOIPO半年后可轉(zhuǎn)半年后可轉(zhuǎn)30%30%，一年后全部轉(zhuǎn)換。，一年后全部轉(zhuǎn)換。v 9 9月月1818日，毛里求斯公司以每股日，毛里求斯公司以每股2.17752.1775元的價(jià)格購(gòu)得元的價(jià)格購(gòu)得蒙牛蒙牛8001000080010000股股份，股股份，1010月月2020日，再次以日，再次以3.0383.038元的元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了9600000096000000股的蒙牛股

43、份，對(duì)蒙牛乳業(yè)持股的蒙牛股份，對(duì)蒙牛乳業(yè)持股比例上升至股比例上升至81.1%81.1%，至此，二次注資完成。，至此，二次注資完成。四、對(duì)管理層的激勵(lì)措施四、對(duì)管理層的激勵(lì)措施TitleTitleDescription of the companys products（1 1）和蒙牛管理層簽訂）和蒙牛管理層簽訂“對(duì)賭協(xié)議對(duì)賭協(xié)議”，從，從20032003年起，若蒙牛復(fù)年起，若蒙牛復(fù)合年增長(zhǎng)率低于合年增長(zhǎng)率低于50%50%，應(yīng)該向私募投資者支付最多不超過(guò)，應(yīng)該向私募投資者支付最多不超過(guò)78307830萬(wàn)股，或等額現(xiàn)金，若完成目標(biāo)，則私募投資者向蒙牛管理萬(wàn)股，或等額現(xiàn)金，若完成目標(biāo)，則私募投資者向蒙

44、牛管理團(tuán)隊(duì)支付同等的股份。團(tuán)隊(duì)支付同等的股份。上面講的二次增資強(qiáng)化了管理層對(duì)于蒙牛的控制權(quán)，但是私上面講的二次增資強(qiáng)化了管理層對(duì)于蒙牛的控制權(quán)，但是私募投資的目的是獲利，最終要退出企業(yè)的，所以私募投資者募投資的目的是獲利，最終要退出企業(yè)的，所以私募投資者為了降低自己的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始實(shí)施一系列的措施來(lái)激勵(lì)管理層：為了降低自己的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)始實(shí)施一系列的措施來(lái)激勵(lì)管理層：這意味著，這意味著，“蒙牛股份蒙牛股份”在在20062006年稅后利潤(rùn)達(dá)到年稅后利潤(rùn)達(dá)到5.55.5億元億元以上，壓力還是很大的，但是蒙牛管理層充滿(mǎn)信心，并以上，壓力還是很大的，但是蒙牛管理層充滿(mǎn)信心，并且憑借自己的努力完成了目標(biāo)。且憑借

45、自己的努力完成了目標(biāo)。0500000100000015000002000000250000020032004200520062007蒙牛集團(tuán)2003蒙牛集團(tuán)20032007年收入和凈利2007年收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)（單位：萬(wàn)元）潤(rùn)增長(zhǎng)（單位：萬(wàn)元）收入凈利潤(rùn)v （2 2）20042004年年3 3月月2222日，金牛與銀牛擴(kuò)大法定股本，日，金牛與銀牛擴(kuò)大法定股本，由由5 5萬(wàn)股擴(kuò)至萬(wàn)股擴(kuò)至1010萬(wàn)股，分別向原股東發(fā)行萬(wàn)股，分別向原股東發(fā)行3229432294股和股和3218432184股新股。主要是為了給新骨干股份和期權(quán)獎(jiǎng)股新股。主要是為了給新骨干股份和期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)留有余地。并且推出勵(lì)留有余地。并且

46、推出“公司權(quán)益計(jì)劃公司權(quán)益計(jì)劃”，即把每個(gè)，即把每個(gè)人對(duì)公司不同的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，轉(zhuǎn)換價(jià)格為：金人對(duì)公司不同的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，轉(zhuǎn)換價(jià)格為：金牛牛112112美元，銀牛美元，銀牛238238美元，這樣剛好保持了初始投美元，這樣剛好保持了初始投資成本的比例資成本的比例1634:34681634:3468。v 20042004年，牛氏信托誕生，牛根生買(mǎi)下了絕大部分公年，牛氏信托誕生，牛根生買(mǎi)下了絕大部分公司權(quán)益計(jì)劃里的股份，在建立激勵(lì)機(jī)制的同時(shí)，強(qiáng)司權(quán)益計(jì)劃里的股份，在建立激勵(lì)機(jī)制的同時(shí)，強(qiáng)化了他最高管理者的地位。化了他最高管理者的地位。y. v（3 3）20042004年年3 3月月2323日，三

47、家私募投資者肯定日，三家私募投資者肯定了牛根生對(duì)蒙牛的貢獻(xiàn)，以及對(duì)以后本集團(tuán)了牛根生對(duì)蒙牛的貢獻(xiàn)，以及對(duì)以后本集團(tuán)業(yè)務(wù)的重要性，贈(zèng)與牛根生開(kāi)曼公司股票，業(yè)務(wù)的重要性，贈(zèng)與牛根生開(kāi)曼公司股票，使牛根生持股比例達(dá)到使牛根生持股比例達(dá)到6.1%6.1%，換來(lái)了牛根生，換來(lái)了牛根生的承諾：五年內(nèi)不跳槽或新設(shè)同類(lèi)乳業(yè)公司的承諾：五年內(nèi)不跳槽或新設(shè)同類(lèi)乳業(yè)公司，除非私募投資者堅(jiān)持上市公司股份比例，除非私募投資者堅(jiān)持上市公司股份比例25%25%以下，在以下，在1010年內(nèi)，可以以?xún)糍Y產(chǎn)或者年內(nèi)，可以以?xún)糍Y產(chǎn)或者2 2億億元的元的“蒙牛股份蒙牛股份”較高的一個(gè)價(jià)格，增持較高的一個(gè)價(jià)格，增持“蒙牛股份蒙牛股份”

48、的股權(quán)。的股權(quán)。五、蒙牛乳業(yè)全球五、蒙牛乳業(yè)全球IPO與外資的退出與外資的退出v 20042004年年6 6月月1010日，蒙牛乳業(yè)在香港掛牌上市，創(chuàng)造日，蒙牛乳業(yè)在香港掛牌上市，創(chuàng)造出又一個(gè)奇跡：公開(kāi)發(fā)售出又一個(gè)奇跡：公開(kāi)發(fā)售3.53.5億股，公眾超額認(rèn)購(gòu)億股，公眾超額認(rèn)購(gòu)達(dá)到達(dá)到206206倍，一次性?xún)鼋Y(jié)資金倍，一次性?xún)鼋Y(jié)資金283283億港元，股票發(fā)行億港元，股票發(fā)行價(jià)格穩(wěn)穩(wěn)落入了最初設(shè)計(jì)的詢(xún)價(jià)區(qū)間價(jià)格穩(wěn)穩(wěn)落入了最初設(shè)計(jì)的詢(xún)價(jià)區(qū)間3.1253.1253.9253.925的上限的上限3.9253.925港元，市盈率港元，市盈率1919倍，倍，IPOIPO共募集資金共募集資金13.7413.

49、74億港元。開(kāi)盤(pán)后，股價(jià)一路飆升，當(dāng)天上漲億港元。開(kāi)盤(pán)后，股價(jià)一路飆升，當(dāng)天上漲了了22.98%22.98%。后來(lái)居上的蒙牛乳業(yè)，在資本運(yùn)作方面。后來(lái)居上的蒙牛乳業(yè)，在資本運(yùn)作方面趕上了同行業(yè)第一梯隊(duì)的所有對(duì)手。趕上了同行業(yè)第一梯隊(duì)的所有對(duì)手。v 20042004年的上市給蒙牛的融資故事幾乎畫(huà)上了一個(gè)完年的上市給蒙牛的融資故事幾乎畫(huà)上了一個(gè)完美的句號(hào)，上市后，蒙牛管理團(tuán)隊(duì)最終在上市公司美的句號(hào)，上市后，蒙牛管理團(tuán)隊(duì)最終在上市公司持股持股54%54%，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者持股，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者持股11%11%，公眾持股，公眾持股35%35%。中國(guó)乳品行業(yè)主要公司資本運(yùn)作情況比較中國(guó)乳品行業(yè)主要公司資本運(yùn)

50、作情況比較蒙牛乳業(yè)蒙牛乳業(yè)（02319.HK）光明乳業(yè)光明乳業(yè)（600597）伊利股份伊利股份（600887）三元股份三元股份（600429）上市日期2004年6月10日2002年8月28日1996年3月12日2003年9月15日上市地點(diǎn)香港上海上海上海發(fā)行價(jià)3.925港元/股6.5元/股5.95元/股2.6元/股IPO融資額13.49億港元9.75億元1.02億元3.9億元IPO市盈率19倍20倍12倍20倍持股跨國(guó)公司摩根、鼎暉、英聯(lián)達(dá)能三家機(jī)構(gòu)投資者退出過(guò)程三家機(jī)構(gòu)投資者退出過(guò)程時(shí)間時(shí)間售出股份售出股份套現(xiàn)金額套現(xiàn)金額IPO時(shí)2004年6月約1億股3.92億港元第一次轉(zhuǎn)股2004年12月

51、約1.68億股10.2億港元全部轉(zhuǎn)股后2005年6月約3.16億股15.62億港元v 在全部轉(zhuǎn)股后，摩根等投資者手中只剩下蒙牛乳業(yè)在全部轉(zhuǎn)股后，摩根等投資者手中只剩下蒙牛乳業(yè)股票股票130130多萬(wàn)股，占公司總股本數(shù)的多萬(wàn)股，占公司總股本數(shù)的0.1%0.1%。可以說(shuō)，?？梢哉f(shuō)，私募投資者基本上退出蒙牛。私募投資者基本上退出蒙牛。v 我們從中可以看出，國(guó)際私募資本與同行業(yè)跨國(guó)公我們從中可以看出，國(guó)際私募資本與同行業(yè)跨國(guó)公司對(duì)企業(yè)投資最大的不同在于前者是階段性投資，司對(duì)企業(yè)投資最大的不同在于前者是階段性投資，當(dāng)投資到了一定時(shí)機(jī)后，會(huì)通過(guò)各種途徑變現(xiàn)，最當(dāng)投資到了一定時(shí)機(jī)后，會(huì)通過(guò)各種途徑變現(xiàn)，最終

52、得到資本報(bào)酬，退出該企業(yè)。而后者大多是一種終得到資本報(bào)酬，退出該企業(yè)。而后者大多是一種長(zhǎng)期的投資，取得報(bào)酬并不是唯一目的，往往通過(guò)長(zhǎng)期的投資，取得報(bào)酬并不是唯一目的，往往通過(guò)投資開(kāi)拓市場(chǎng)，甚至控股該企業(yè)。投資開(kāi)拓市場(chǎng)，甚至控股該企業(yè)。六、私募融資對(duì)公司治理的影響六、私募融資對(duì)公司治理的影響v 1.1.公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)v 公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)中重要的組成部分公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)中重要的組成部分，中國(guó)的企業(yè)，絕大多數(shù)都在股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在著很，中國(guó)的企業(yè)，絕大多數(shù)都在股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在著很大的弊端，而蒙牛的多元股權(quán)結(jié)構(gòu)有效避免了制度大的弊端，而蒙牛的多元股權(quán)結(jié)構(gòu)有效避免了制

53、度上的弊端。上的弊端。v 蒙牛的上市，使股權(quán)結(jié)構(gòu)變得較為分散，但蒙牛的蒙牛的上市，使股權(quán)結(jié)構(gòu)變得較為分散，但蒙牛的管理層、雇員以及業(yè)務(wù)聯(lián)系人共直接或間接擁有管理層、雇員以及業(yè)務(wù)聯(lián)系人共直接或間接擁有“蒙蒙牛乳業(yè)牛乳業(yè)”54%54%的發(fā)行股份，蒙牛的高管成為公司的股的發(fā)行股份，蒙牛的高管成為公司的股東，使得蒙牛的興衰與每個(gè)人息息相關(guān)。同時(shí)，新東，使得蒙牛的興衰與每個(gè)人息息相關(guān)。同時(shí)，新的股東的加入發(fā)揮了監(jiān)督的只能，可以制約管理層的股東的加入發(fā)揮了監(jiān)督的只能，可以制約管理層的行為。另外三家有實(shí)力的投資者股東背景也給投的行為。另外三家有實(shí)力的投資者股東背景也給投資者帶來(lái)了信心，在蒙牛資者帶來(lái)了信心，在蒙牛IPOIPO時(shí)，全球最頂尖的時(shí)，全球最頂尖的6 6家家機(jī)構(gòu)投資者成為蒙牛的核心投資者。機(jī)構(gòu)投資者成為蒙牛的核心投資者。20042004年6月“蒙牛乳業(yè)”年6月“蒙牛乳業(yè)”IPOIPO股權(quán)結(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖構(gòu)圖公眾，35%銀牛，33.6%金牛，15.8%牛根生，4.6%MS Dairy，7.4%鼎暉CHD，2.3%英聯(lián)CIC，1.3%v 2.2.股權(quán)激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)v 不僅僅包括對(duì)董事會(huì)成員的激勵(lì)，還采納股權(quán)計(jì)劃不僅僅包括對(duì)董事會(huì)成員的激勵(lì)，還采納