(赫爾)期貨期權(quán)考試重點

1、第一章緒論1、什么是期貨和期權(quán)，二者區(qū)別期貨合約：兩個對手之間簽定的一個在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議期權(quán)合約：權(quán)利義務(wù)期權(quán)合約多頭一方有義務(wù)在將來某一確定時刻以確定價格買進某種商品看漲期權(quán)持有者有權(quán)利選擇買進某種商品成本進入期貨市場無須成本（除保證金要求）期權(quán)投資者需要支付期權(quán)費才能夠得到一張期權(quán)合約2、期權(quán)交易者類型套期保值者：利用衍生產(chǎn)品的頭寸來規(guī)避該風險投機者：持有某個頭寸，承擔風險以獲得高收益套利者：瞬態(tài)進入兩個或多個市場的交易，以鎖定一個無風險的收益3、在投機時，期權(quán)與期貨區(qū)別杠桿效應(yīng)以較小的投入來控制較大的投機頭寸。期貨：潛在損失與收益都很大期權(quán)：不管市場有

2、多么糟糕，投機者的損失不會超過所支付的期權(quán)費用。4、其他金融衍生產(chǎn)品百慕大期權(quán)：在有效期的某些特定天數(shù)之內(nèi)執(zhí)行回顧期權(quán)：持有者能在到期日之前選擇一個最好、最有利的價格作為合同價格，如果是回顧買權(quán)，那就是基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)過的最低價，如果是回顧賣權(quán)，則是出現(xiàn)過的最高價。當然，這種期權(quán)的期權(quán)費往往較高平均期權(quán)（亞式期權(quán)）：平均期權(quán)中平均的，可以是將合同價格就設(shè)定為資產(chǎn)的平均價格。平均期權(quán)適合于那些具有經(jīng)常性的收入或費用的避險者5、組合分解6、利率上限利率遠期協(xié)議利率上限：金融機構(gòu)將該合約出售給公司借款者，使這些借款者在借入浮動利率的貸款時，免受由于利率上升到某一特定水平之上而產(chǎn)生的不利影響。如果貸款利率

3、的確高于上限利率，那么利率上限這一衍生產(chǎn)品的賣者就要替借款人補足貸款利率和上限之間的利息差額遠期利率協(xié)議：倆家公司規(guī)定，6個月以后開始一年期定期存款利率為7%。如果屆時不是7%，一家公司就要將由利率變化引起的未來利息現(xiàn)金流的變動值貼現(xiàn)，付給另一家第二章期貨市場與遠期市場的運行機制1、期貨合約期貨市場賣空期貨合約：在交易所內(nèi)達成，受一定規(guī)則約束必須執(zhí)行，規(guī)定在將來某一時間和地點交收某一特定商品的一種標準化契約。（兩個對手之間簽定的一個在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議）期貨市場：賣空：投資者委托經(jīng)紀人借來別人的股票，在公開市場上將其賣掉。一定時期后購買相應(yīng)股票歸還股票，中間有紅

4、利利息歸還（若在合約平倉期間，經(jīng)紀人借不到股票，投資者成了所謂擠空）2、如果涉及一份期貨合約，從哪幾個地方入手資產(chǎn)：買賣什么合約規(guī)模：買賣多少過大（持有較小頭寸不可用）過?。ń灰壮杀靖撸┙桓畎才牛汉蔚刭u賣交割月份：何時賣賣上交所36912芝加哥357912期貨報價：價格多少每日價格變動限額：一天變多少跌停板漲停板頭寸限額：最多可以賣賣多少3、保證金操作（存在風險，一方投資者可能后悔交易，極力想毀約。另一方?jīng)]有財力保證該項協(xié)議實施）初始保證金：最初開倉時必須存入的資金數(shù)量逐日盯市：每天交易結(jié)束時，按結(jié)算價對保證金帳戶進行調(diào)整，以反映投資者的盈利或損失。維持保證金：確保保證金帳戶資金余額在任何情況

5、下都不為負值。通常為初始保證金的75%變動保證金：追加的資金（到初始保證金水平）4、期貨的交割稍微了解5、期貨價格和現(xiàn)貨價格隨著期貨合約交割月份逼近，期貨價格會逐漸收斂于標的資產(chǎn)的即期價格6、期貨合約和遠期合約期貨合約：兩個對手之間簽定的一個在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議遠期合約：兩個對手之間簽定的一個在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議（1）遠期不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，通常是在倆個金融機構(gòu)之間或者金融機構(gòu)與其公司客戶之間簽署的合約期貨在交易所內(nèi)交易2）非標準化標準化合約3）通常一個指定的交割日交割期限有個范圍4）在合約到期時結(jié)算每日結(jié)算5）通常進行交割或

6、最后現(xiàn)金結(jié)算合約通常在到期日之前平倉6、遠期價格和交割價格遠期價格：使得合約價值為零的交割價格交割價格：合約簽訂價格合約開始時，遠期價格等于交割價格。隨時間推移，遠期價格改變，交割價格不變7、期貨價格變化（?？怂箘P恩斯觀點）如果對沖者持有期貨空頭，投機者持有期貨多頭，期貨價格會低于未來現(xiàn)貨價格，投機者需要補償所承擔風險。第三章遠期和期貨價格決定1、資產(chǎn)分類投資性資產(chǎn)（遠期價格能夠精確確定）無收益已知現(xiàn)金收益已知紅利率消費性資產(chǎn)（遠期價格只能給出一個范圍）便利收益持有成本2、復(fù)利計算連續(xù)復(fù)利3、計算遠期價格，判斷有無套利機會，現(xiàn)金流量圖tT，合約價值估計不支付收益證券的遠期合約F=SerT套利頭

7、寸0時現(xiàn)金流T時現(xiàn)金流1借S+S-SerT2.購買證券-SST3賣出遠期合約0F-ST凈現(xiàn)金流0F-SerT支付已知現(xiàn)金收益證券的遠期合約F二（S-1）erT套利頭寸0時現(xiàn)金流T時現(xiàn)金流1借S+S-SerT2.購買證券-SS+IerTT3賣出遠期合約0F-ST凈現(xiàn)金流0F-SerT投資性資產(chǎn)遠期價格以及交割價格為K的遠期合約多頭價值4、期貨價格與遠期價格當利率變化無法預(yù)測，遠期價格和期貨價格從理論上說不一樣。當資產(chǎn)S與利率正相關(guān)很強，期貨價格高于遠期價格。當資產(chǎn)S與利率負相關(guān)很強，期貨價格低于遠期價格5、股票指數(shù)和貨幣遠期期貨如何套利每種股票在組合中的權(quán)重等于組合投資中該股票的比例6、商品期貨

8、合約如何計算7、存儲成本便利成本持有成本便利收益：從暫時的當?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運行的能力持有成本：存儲成本加上融資購買資產(chǎn)所支付的利息，再減去資產(chǎn)的收益第四章期貨的對沖策略1、套期保值原理：買入倆個資產(chǎn)相同風險源股價S通過數(shù)量相同方向相反使得S風險消除價格不受影響2、風險管理基本原理：通過持有期貨頭寸來盡可能達到風險中性對沖原理：倆個資產(chǎn)含有相同風險源，我們通過購買或者賣出數(shù)量相同方向相反兩種資產(chǎn)，使得風險源變動一漲一跌，相互抵消，影響為零3、如果使用期貨對沖多頭/空頭時間資產(chǎn)差異期限合約選擇頭寸最優(yōu)完美對沖（時間相同資產(chǎn)相同）論述題4、基差定義風險合約選擇注意問題倆個資產(chǎn)不一

9、樣基差分解成倆個部分基差定義：基差=被對沖資產(chǎn)的即期價格減去用于對沖的期貨合約的價格。當被對沖的資產(chǎn)與期貨合約的標的資產(chǎn)一致，則在期貨到期時，基差為0，而在到期日之前，基差可能為正，也可能為負；基差擴大：即期價格增長大于期貨價格增長基差減少：期貨價格增長大于即期價格增長5、合約選擇注意問題（相關(guān)性交割月份）影響基差風險的一個關(guān)鍵因素是對沖時所選用的期貨合約，選擇期貨合約時，應(yīng)考慮兩個因素：選擇期貨合約的標的資產(chǎn)如果被對沖的資產(chǎn)剛好與期貨的標的資產(chǎn)吻合，則次因素的選擇非常容易決定。當不吻合時，對沖者需要分析可行的期貨合約，一般選擇與被對沖資產(chǎn)的相關(guān)性達到最高的資產(chǎn)作為期貨的標的。選擇交割月份當對

10、沖的到期日與期貨交割月一致時選擇該交割月份當對沖的到期日與期貨的交割月不一致時6、最優(yōu)套期保值比例計算如何利用股票指數(shù)期貨合約來對沖投資組合的風險或者說改變投資組合的B值效果如何Qh*=psF7、表格計算搖動如何使用股指期貨合約來對沖投資組合的風險改變P值如果變大17買入多少變小賣出多少倆個對沖效果總資產(chǎn)最總多少是否達到P等于無風險收益對沖降低交易成本怎么改變對沖相關(guān)問題第七章期權(quán)市場的機制1、期權(quán)基本概念種類期權(quán)頭寸看漲多看跌空看跌期權(quán)持有者有權(quán)在某一確定時間以某一確定的價格購買標的資產(chǎn)看跌期權(quán)持有者有權(quán)在某一確定時間以某一確定的價格出售標的資產(chǎn)。期權(quán)的多頭：買入期權(quán)，事先付出現(xiàn)金，有權(quán)利無

11、義務(wù)期權(quán)的空頭：賣出期權(quán)，事先收取現(xiàn)金，有潛在負債多頭與空頭的損益正好相反2、合約標的資產(chǎn)的性質(zhì)期權(quán)合約期貨合約性質(zhì)3、認股權(quán)證可轉(zhuǎn)換證券與期權(quán)區(qū)別認股屈IJE）是由公円i或金砸機均虞行（或?qū)缈嗟目谠?些悄況下*它們以后可在套易所中進石奩易口波逋在外的認觀權(quán)還的數(shù)4取塊:于初始發(fā)行的敵呈.并旦僅當期權(quán)執(zhí)行或到期時其數(shù)量才繼生變彳匕）購買或H；督認臉權(quán)旺耳跆買或出偉臉穎棗他，年儒期權(quán)淸算公司的畚與當執(zhí)行認股權(quán)時，初始規(guī)行昔只頸甸肖前認觀權(quán)的持有者進行細算n可轉(zhuǎn)換債券（conv?rtiblebond.）是公司發(fā)行的、在一般債券上附加期權(quán)的一種債務(wù)工具。持有者有權(quán)在將來的特定時期內(nèi)根據(jù)某個確定轉(zhuǎn)換比

12、例將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成該發(fā)行公司的股權(quán)。通?？赊D(zhuǎn)換債券是可回贖的（callee）,即發(fā)行者可在將來的特定時間以特定的價格將可轉(zhuǎn)換債券購回。一旦公司決定贖回該債券，則在債券購回前，持有者往往可以選擇進行轉(zhuǎn)換。因此購回條款通常賦予發(fā)行公司具有強迫債券提前轉(zhuǎn)換成股權(quán)的權(quán)利，而持有者則別無選擇。當可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換時，公司收回債券并向持有者發(fā)放庫存股票刁假定利率保持不變，且不考慮購回條款可轉(zhuǎn)換債券可粗略地近似為一個普通債券加上一個看漲認股權(quán)。4、新型障礙回望期權(quán)亞式百慕大歐美從20世紀鬪年代早期開始，場外交易的期祝重要性不斷r升金融機構(gòu)、大型交易商和基金管理人員通過電話在這一市場進行交易場外交易的期權(quán)標的物

13、范圍更為廣泛。外匯期權(quán)和和率期權(quán)圮為活飯。場外交易最主票的缺點就是交助的取方均要承受一定的信用風險。為了改善這一缺點，市場操作人員采取了係列的蠟施“如要求交易者提供抵押物。場外期杈兗易主鏗是金融機構(gòu)根據(jù)客戶需要訂立期權(quán)合釣=它包話選擇執(zhí)行日、執(zhí)行價格和合約大小。在另外一些情況下，期權(quán)的性質(zhì)已經(jīng)墳變，因此這些合約又被稱為新型期權(quán)（exoticoption.或奇異的期權(quán)）。敲出期權(quán)和敲人期權(quán)(knock-outandknockinoption)是障礙期權(quán)(BairicrOption)中聶流行的兩種類型克如果標的物價搭達到一個事先確定的水平(即障礙)時，厳岀期權(quán)作廢。只有標的物價格達到一個事先確定的

14、水平(即障礙)時敲人期權(quán)才有效。有4種不同類型的敲入期權(quán)和敲出看漲期權(quán)。下降敲出看漲期權(quán)d-and-om閾I)是障礙低于當前標的資產(chǎn)現(xiàn)價的敲出看漲期權(quán)。下隆敲人看漲期權(quán)(do-and-in廚I)是障礙低于當前標的資產(chǎn)現(xiàn)價的贏入看漲菲權(quán)。上升敲出看漲期R(up-and-outT1)是障礙高于當前標的資產(chǎn)現(xiàn)價的敲出看壓期權(quán)勺上升巌入期杈(叩-河Lin如】)是障礙髙干當前標的資產(chǎn)現(xiàn)價的惑人看漲期權(quán)。A種不同類型的敲人期權(quán)和敲出看跌期權(quán)可用類似的方式定文。回望期權(quán)(Ukbackoption)的收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標的資產(chǎn)的最大或最小價格?；赝礉q期權(quán)(lookbarkcall)的收益是最終資產(chǎn)價格減

15、去雖低價；回望看跳期權(quán)l(xiāng)ookU皿put)的收益是最高價減去蚣終資產(chǎn)價格。亞式期權(quán)(AsianOption)的收益依顆于標的資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)的平均價格，而非最終資產(chǎn)價格。平均價格看漲期權(quán)(averse也町的收益是max(OtSave-X)，平均價格看跌期權(quán)(average-priceput)的收益是n(O,X-弘“)，其中Sa備為標的資產(chǎn)的平均價格第八章期貨價格的特性1、影響期權(quán)價格的因素有哪些6看漲跌表格有6種因索形響股票期權(quán)的價格：I腋票的現(xiàn)價2,執(zhí)行價格，七匕到期期醍山4.股票價格的渡動率衛(wèi)；攵無風險利率6期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利勺2、價格上下限四個不等式判斷有無套利3、看漲看跌平價

16、關(guān)系重點證明如何相同倆個投資組合如何相同c+Xe-rT=p+S4、不相等如何套利推導潛在紅利T-P5、美式期權(quán)提前不分紅不明智時間價格保險有紅利提前執(zhí)行看跌6、紅利影響歐式美式如何套利現(xiàn)金流量圖第九章期權(quán)的交易策略什么時侯使用如何構(gòu)造各種受益損益情況牛市熊市看漲期權(quán)如何構(gòu)造牛市熊市蝶式差價期權(quán)差價期權(quán)組合期權(quán)跨式stripsstraps寬跨式未來巨大變化方向不確定第十章二叉樹模型介紹定價原理無套利風險中性定價二叉樹公式二階利率不同對應(yīng)各界風險中性也不同美式提前執(zhí)行奇異回望期權(quán)價值風險中性概率實際概率風險中性定價原理：期權(quán)一個金融資產(chǎn)風險中性世界里任何資產(chǎn)價值等于預(yù)期收益在世界按風險中性概率加權(quán)平均得到的預(yù)期收益率