財(cái)務(wù)管理學(xué)詳解

1、12第第2 2章章貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第第4 4章章籌資管理籌資管理第第5 5章章 資本成本資本成本 杠桿原理杠桿原理 資本資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)第第1 1章章財(cái)務(wù)管理總論財(cái)務(wù)管理總論課程結(jié)構(gòu)課程結(jié)構(gòu)3n學(xué)習(xí)目的和要求：學(xué)習(xí)目的和要求：資本成本資本成本及其及其作用；資作用；資本成本的計(jì)算；杠桿原理本成本的計(jì)算；杠桿原理及其及其應(yīng)用；最佳應(yīng)用；最佳資本結(jié)構(gòu)；了解資本成本資本結(jié)構(gòu)；了解資本成本及其及其作用，現(xiàn)代作用，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論；掌握資本成本的計(jì)算；掌掌握資本成本的計(jì)算；掌握杠桿的計(jì)算及應(yīng)用；掌握企業(yè)最佳的資握杠桿的計(jì)算及應(yīng)用；掌握企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)本結(jié)構(gòu)的的確定確定

2、方法方法。n教學(xué)重點(diǎn)：教學(xué)重點(diǎn)：n資本成本的含義；個別資本成本，綜合資資本成本的含義；個別資本成本，綜合資本成本和邊際資本成本的計(jì)算；經(jīng)營杠桿、本成本和邊際資本成本的計(jì)算；經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)算及應(yīng)用。財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)算及應(yīng)用。第第5 5章章 資本成本資本成本 杠桿原理杠桿原理 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)4n5.1 5.1 資本成本資本成本n5.2 5.2 杠桿原理杠桿原理 n5.3 5.3 資本資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) 資金成本是財(cái)務(wù)管理中最重資金成本是財(cái)務(wù)管理中最重要的概念之一。它是聯(lián)系公司投資要的概念之一。它是聯(lián)系公司投資決策和融資決策的紐帶，直接影響決策和融資決策的紐帶，直接影響到企業(yè)價(jià)值

3、最大化的實(shí)現(xiàn)。到企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。5資本成本資本成本n5.1.1 5.1.1 資本成本資本成本概述概述n5.1.2 5.1.2 個別個別資本成本資本成本n5.1.3 5.1.3 綜合綜合資本成本資本成本n5.1.4 5.1.4 邊際邊際資本成本資本成本n5.1.5 5.1.5 降低降低資本成本資本成本的途徑的途徑65.1.1 5.1.1 資本成本資本成本概述概述 n1.資本成本的作用資本成本的作用n二、個別二、個別資本成本率的測算資本成本率的測算n三、綜合三、綜合資本成本率的測算資本成本率的測算n四、四、邊際資本成本率的測算邊際資本成本率的測算7n資本成本的概念資本成本的概念n資本資本是指

4、企業(yè)購置資產(chǎn)和支持運(yùn)營是指企業(yè)購置資產(chǎn)和支持運(yùn)營所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表右所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表右欄的各個項(xiàng)目。欄的各個項(xiàng)目。n資本成本資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價(jià)。有時(shí)也稱資金成本。本而付出的代價(jià)。有時(shí)也稱資金成本。n2 2、資本成本的內(nèi)容、資本成本的內(nèi)容用資費(fèi)用：它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費(fèi)用。籌資費(fèi)用：它是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用。資本成本籌資費(fèi)籌資費(fèi)屬于固定屬于固定性的資本性的資本成本成本5.1.1 5.1.1 資本成本資本成本概述概述 81 1、資本成本的性質(zhì)、資本成本的性質(zhì)資本成本是

5、資本使用者向資本所有者和資本成本是資本使用者向資本所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資本所有權(quán)中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)相分離的結(jié)果。和使用權(quán)相分離的結(jié)果。 資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過收資本成本作為一種耗費(fèi)，最終要通過收益來獲得補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配益來獲得補(bǔ)償，體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系。關(guān)系。 資本成本資本成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。統(tǒng)一。 n時(shí)間價(jià)值率（時(shí)間價(jià)值率（相相對數(shù)對數(shù) ）是扣除風(fēng)是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。率。必要報(bào)酬必要報(bào)酬9n2.2.資本成本率的種類資本成本率的種類n3.3.資本

6、成本的作用資本成本的作用n 1 1）籌資決策的依據(jù)。）籌資決策的依據(jù)。n 2 2）投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。）投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。n 3 3）衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。）衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。n通常用通常用相對數(shù)相對數(shù)% %n表示：表示：n個別個別資本成本率、資本成本率、n綜合綜合資本成本率資本成本率n邊際邊際資本成本率資本成本率10 2 2、資本成本的作用、資本成本的作用 1 1）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 籌資決策的依據(jù)?；I資決策的依據(jù)。 資本成本是影響企業(yè)資本成本是影響企業(yè)籌資規(guī)模籌資規(guī)模的一個重要因的一個重要因素。素。資本成本是企業(yè)選擇資本成本是企業(yè)選擇籌資渠道籌

7、資渠道，確定，確定籌資方籌資方式式的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。資本成本是企業(yè)確定資本成本是企業(yè)確定資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)。的主要依據(jù)。 11（2 2）資本成本在企業(yè)投資決策中的作用）資本成本在企業(yè)投資決策中的作用 投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。 在利用在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，通常以資本成本進(jìn)行投資決策時(shí)，通常以資本成本作為作為貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率；在利用在利用內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)內(nèi)部報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，通常以資本進(jìn)行投資決策時(shí)，通常以資本成本作為成本作為基準(zhǔn)率基準(zhǔn)率。（3 3）資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的作用）資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的作用 衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。衡量企業(yè)經(jīng)

8、營業(yè)績的基準(zhǔn)。 企業(yè)獲得收益的企業(yè)獲得收益的最低界限，最低界限，衡量企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績。衡量企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績。125.1.25.1.2個別資本成本個別資本成本 P121n1.個別資本成本率的一般原理個別資本成本率的一般原理 用資費(fèi)用用資費(fèi)用 資本成本率資本成本率 籌資數(shù)額籌資費(fèi)用籌資數(shù)額籌資費(fèi)用 用資費(fèi)用用資費(fèi)用 或或 籌資數(shù)額籌資數(shù)額 (1(1籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率) )有效籌資有效籌資額額 DK = P - F 或 K = D P ( 1 - f )13n2.債務(wù)資本成本率的測算債務(wù)資本成本率的測算P122資本成本率資本成本率 企業(yè)債務(wù)利息率企業(yè)債務(wù)利息率(1(1企業(yè)所得稅率企業(yè)所得稅率) )

9、實(shí)務(wù)中可能出實(shí)務(wù)中可能出現(xiàn)復(fù)雜情況現(xiàn)復(fù)雜情況14n1）長期債券資本成本率的測算長期債券資本成本率的測算 P122n 不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值n債券成本中的債券成本中的籌資費(fèi)用一般較高籌資費(fèi)用一般較高，應(yīng)予考慮。債券，應(yīng)予考慮。債券的籌資額應(yīng)按的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算。計(jì)算。 計(jì)算公式為：計(jì)算公式為：n例例5-15-1：某公司發(fā)行債券面值：某公司發(fā)行債券面值1 0001 000萬元萬元，發(fā)行費(fèi)，發(fā)行費(fèi)3%3%、票面利率票面利率1010，期限，期限5 5年，每年年，每年付付息一次。所得稅率息一次。所得稅率3333。n發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)=1 000=1 000萬元萬元 Kb=6

10、.907%n發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)=1 100=1 100萬元萬元 Kb=6.279%n發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)= 950= 950萬元萬元 Kb=7.271% Ib(1-T) Kb= B。(1-Fb)等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)15n2.債務(wù)資本成本率的測算債務(wù)資本成本率的測算P1222）長期借款資本成本率的測算長期借款資本成本率的測算 I(1-T) I(1-T) R Ri i(1-T)(1-T) K KL L= = 或或 K KL L= = L(1-f) L(1-f) 1-fl 長期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小長期借款的籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小, ,可忽略不計(jì)，可忽略不計(jì)，這時(shí)可按下列公式計(jì)算：這時(shí)可按下列公式計(jì)

11、算：K KL L= R= Ri i(1-T)(1-T)16n例例5-35-3：某公司長期借款某公司長期借款500500萬元，手續(xù)費(fèi)萬元，手續(xù)費(fèi)0.4%0.4%、年利率年利率1010，期限，期限3 3年，所得稅率年，所得稅率4040。n （1 1）每年付息一次，到期一次還本。）每年付息一次，到期一次還本。n （2 2）不考慮手續(xù)費(fèi)）不考慮手續(xù)費(fèi)n如果銀行要求補(bǔ)償性余額實(shí)際成本還將會升高如果銀行要求補(bǔ)償性余額實(shí)際成本還將會升高KL = 500 500 10% 10% （1-40%1-40%） =6.25% 500500（1-0.4%1-0.4%）KL = 10% 10% （1-40%1-40%）

12、=3.35%例例5-3： KL = 600 600 10% 10% （1-40%1-40%） =7.5% 1000 1000（1-20%1-20%）17n1 1）優(yōu)先股資本成本率的測算優(yōu)先股資本成本率的測算P125n固定股利固定股利 D Dp K Kp= P P0 0 （1-f1-f）n3.3.股權(quán)資本股權(quán)資本成本率的測算成本率的測算 P125n股權(quán)資本的計(jì)算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益股權(quán)資本的計(jì)算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責(zé)任不同，計(jì)算方法也不同。形式的權(quán)利責(zé)任不同，計(jì)算方法也不同。18n2)2)普通股資本成本率的測算普通股資本成本率的測算 n（1）股利貼現(xiàn)（折現(xiàn)）

13、模型）股利貼現(xiàn)（折現(xiàn)）模型n n 增長股利增長股利n（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型）資本資產(chǎn)定價(jià)模型P126、 P46n例例5-7：n（3）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬測算測算模型模型 P126101ttctKDP D DI I K Ks s= = + G P P0 0 （1-f1-f）)(FmFsRRRK19n3 3）留存利潤資本成本率的測算留存利潤資本成本率的測算P127n可按可按普通股普通股資本成本率的測算方法予以資本成本率的測算方法予以測算，只是測算，只是不考慮籌資費(fèi)用不考慮籌資費(fèi)用。n例例5-9：n3.3.股權(quán)資本股權(quán)資本成本率的測算成本率的測算 D D K Ke e= = + G P P0 0 20

14、5.1.3綜合資本成本率的測算綜合資本成本率的測算 P127n1.決定綜合資本成本率的因素綜合資本成本率的因素n綜合資本成本率綜合資本成本率是指企業(yè)全部長期資本的是指企業(yè)全部長期資本的資本成本資本成本率率，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，通常是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)加權(quán)平均資本成本率平均資本成本率。n其其決定因素是各種資本因素是各種資本個別資本成本率個別資本成本率和占全部資和占全部資本的比例（本的比例（比重、權(quán)數(shù)、權(quán)重比重、權(quán)數(shù)、權(quán)重）n2.綜合資本成本率的測算方法綜合資本成本率的測算方法n

15、例例5-10：表：表5-1 P128jjwnjWKK1 nWj=1j=121表表5-1 5-1 某公司綜合某公司綜合資本成本資本成本率率的測算表的測算表 資本資本種類種類 資本資本 價(jià)值價(jià)值（萬元）（萬元）資本比例資本比例（% %）個別資本個別資本成本率成本率(%)(%)綜合資本綜合資本成本率成本率(%)(%)長期長期借款借款2 0002 00020204 40.800.80長期長期負(fù)債負(fù)債3 5003 50035358 82.802.80優(yōu)先股優(yōu)先股1 0001 000101010101.001.00普通股普通股3 0003 000303012123.603.60留存留存收益收益500500

16、5 514140.700.70合計(jì)合計(jì)10 00010 0001001008.908.9022n3.綜合資本成本率中資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇綜合資本成本率中資本價(jià)值基礎(chǔ)的選擇n加權(quán)平均資本成本率加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算，其資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算，其資產(chǎn)價(jià)值比例的計(jì)算比例的計(jì)算的選擇的資產(chǎn)價(jià)值計(jì)價(jià)基礎(chǔ)有的選擇的資產(chǎn)價(jià)值計(jì)價(jià)基礎(chǔ)有以下三種：以下三種：n1.1.賬面價(jià)值賬面價(jià)值權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值確定權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值確定n簡單方便簡單方便 ，可能會可能會不符合實(shí)際。不符合實(shí)際。n2.2.市場價(jià)值市場價(jià)值權(quán)數(shù)按市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)按市場價(jià)值確定n客觀真實(shí)客觀真實(shí) ，但，但波動較大時(shí)影響價(jià)值估測波動較大時(shí)影響價(jià)值估測。n3.3.

17、目標(biāo)價(jià)值目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)按目標(biāo)價(jià)值確定權(quán)數(shù)按目標(biāo)價(jià)值確定n體現(xiàn)期望目標(biāo)，但客觀確定目標(biāo)價(jià)值難。體現(xiàn)期望目標(biāo)，但客觀確定目標(biāo)價(jià)值難。235.1.4邊際資本成本邊際資本成本率率的測算的測算 P128n邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本。邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本。n亦稱隨籌資增加而提高的加權(quán)平均資本成亦稱隨籌資增加而提高的加權(quán)平均資本成n本本率率。n1.邊邊際資本成本際資本成本率率的測算原理的測算原理n邊際資本成本邊際資本成本率率= =目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)個別資本成本個別資本成本率率n例例5-115-11：24n2.2.邊際資本成本邊際資本成本率率規(guī)劃規(guī)劃 n邊際資本成本規(guī)劃邊際資本成

18、本規(guī)劃步驟如下：步驟如下：n第一步：第一步： 確定確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 表表5-25-2（2 2）n第二步：確定各種資本的成本率第二步：確定各種資本的成本率 表表5-25-2（4 4）n第三步：計(jì)算第三步：計(jì)算籌資總額籌資總額分界點(diǎn)分界點(diǎn) 表表5-35-3（3 3）n第四步：計(jì)算邊際資本成本第四步：計(jì)算邊際資本成本 表表5-45-4（5 5）n第五步：邊際資本成本與投資項(xiàng)目的報(bào)酬率第五步：邊際資本成本與投資項(xiàng)目的報(bào)酬率n 進(jìn)行比較進(jìn)行比較決策。決策。 TFTFj j BPBPj j= W Wj j25降低資本成本的途徑降低資本成本的途徑n1.降低絕對資本成本降低絕對資本成本n1 1）選

19、擇最大債務(wù)資本）選擇最大債務(wù)資本n2 2）選擇個別資本成本最低）選擇個別資本成本最低n2.降低相對資本成本降低相對資本成本n1）利息抵減所得稅的作用為零）利息抵減所得稅的作用為零加大自有資金比例加大自有資金比例n2）提高股票流動性）提高股票流動性n（1）股票期望收益和公司）股票期望收益和公司資本成本與風(fēng)險(xiǎn)成正比資本成本與風(fēng)險(xiǎn)成正比n（2）股票期望收益和公司）股票期望收益和公司資本成本與股票流動性成反比資本成本與股票流動性成反比26杠桿原理杠桿原理 n5.2.1成本習(xí)性與貢獻(xiàn)毛益成本習(xí)性與貢獻(xiàn)毛益n5.2.2經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿杠桿n5.2.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿n5

20、.2.4復(fù)合復(fù)合杠桿杠桿（聯(lián)合（聯(lián)合杠桿）杠桿）27n自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過利用杠自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過利用杠桿，可以用桿，可以用較小的力量產(chǎn)生一個較大的作用較小的力量產(chǎn)生一個較大的作用力的現(xiàn)象。力的現(xiàn)象。n 在財(cái)務(wù)管理中，也存在著類似的杠桿效應(yīng)，在財(cái)務(wù)管理中，也存在著類似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為表現(xiàn)為由于固定性成本費(fèi)用的存在由于固定性成本費(fèi)用的存在，當(dāng)某一當(dāng)某一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的幅度變化時(shí)，會引發(fā)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的幅度變化時(shí)，會引發(fā)另一相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生較大的幅度變化。另一相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生較大的幅度變化。這這就是就是財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理。財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理。了解這些杠桿了解

21、這些杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)管理水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。管理水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。28n財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即即經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。每一種杠桿效應(yīng)都包含每一種杠桿效應(yīng)都包含杠桿利益與杠桿利益與杠桿風(fēng)險(xiǎn)杠桿風(fēng)險(xiǎn)兩個方面，企業(yè)的資本結(jié)兩個方面，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策很大程度上就是在杠桿利益構(gòu)決策很大程度上就是在杠桿利益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。而要理和杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。而要理解這些杠桿的原理，就需要先了解解這些杠桿的原理，就需要先了解成本習(xí)性和貢獻(xiàn)毛益等幾個

22、相關(guān)概成本習(xí)性和貢獻(xiàn)毛益等幾個相關(guān)概念。念。 29 5.2.1 5.2.1 成本習(xí)性與貢獻(xiàn)毛益成本習(xí)性與貢獻(xiàn)毛益n1.1.成本習(xí)性成本習(xí)性n成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。上的依存關(guān)系。n按成本習(xí)性可將企業(yè)一定時(shí)期發(fā)生的所有成按成本習(xí)性可將企業(yè)一定時(shí)期發(fā)生的所有成本劃分為本劃分為固定成本、變動成本和混合成本固定成本、變動成本和混合成本三三大類；大類；n將將變動變動的的生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本作為作為產(chǎn)品成本產(chǎn)品成本，將，將固定的固定的生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本和和銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用一并作為期間成本一并作為期間成本處理

23、，全額從當(dāng)期的銷售處理，全額從當(dāng)期的銷售收入中扣除，并由此計(jì)算出企業(yè)各期間的損收入中扣除，并由此計(jì)算出企業(yè)各期間的損益。益。 30n1 1）固定成本）固定成本是指在是指在一定時(shí)期一定時(shí)期及及一定業(yè)務(wù)一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)量范圍內(nèi)，其成本總額不受業(yè)務(wù)量變動的影，其成本總額不受業(yè)務(wù)量變動的影響而保持固定不變的那部分成本。例如，企響而保持固定不變的那部分成本。例如，企業(yè)按直線法計(jì)提的折舊、管理人員的工資、業(yè)按直線法計(jì)提的折舊、管理人員的工資、保險(xiǎn)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、廣告費(fèi)、新產(chǎn)品開發(fā)保險(xiǎn)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、廣告費(fèi)、新產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)等。其必須和一定時(shí)期、一定業(yè)務(wù)量聯(lián)系費(fèi)等。其必須和一定時(shí)期、一定業(yè)務(wù)量聯(lián)系起來進(jìn)行分析，

24、起來進(jìn)行分析，沒有絕對不變的固定成本。沒有絕對不變的固定成本。 31 固定成本可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：固定成本可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：按企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生固定成本按其是否受按企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生固定成本按其是否受管理當(dāng)局短期決策的影響可進(jìn)一步劃分為管理當(dāng)局短期決策的影響可進(jìn)一步劃分為約束約束性固定成本和酌量性固定成本。性固定成本和酌量性固定成本。 （1 1）約束性固定成本）約束性固定成本是指其發(fā)生額不受管理是指其發(fā)生額不受管理當(dāng)局短期決策影響的那部分固定成本。例如，當(dāng)局短期決策影響的那部分固定成本。例如，折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、財(cái)產(chǎn)稅、管理人員工資等。折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、財(cái)產(chǎn)稅、管理人員工資等。

25、這類成本與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的形成及其正常這類成本與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的形成及其正常維護(hù)有著密切的關(guān)系，維護(hù)有著密切的關(guān)系，是維持企業(yè)經(jīng)營活動必是維持企業(yè)經(jīng)營活動必須負(fù)擔(dān)的最低成本。須負(fù)擔(dān)的最低成本。由于這類成本一旦形成，由于這類成本一旦形成，在短期間不能輕易改變，具有很大程度的約束在短期間不能輕易改變，具有很大程度的約束性，并對企業(yè)的長遠(yuǎn)目標(biāo)產(chǎn)生重大影響。性，并對企業(yè)的長遠(yuǎn)目標(biāo)產(chǎn)生重大影響。32 （2 2）酌量性固定成本）酌量性固定成本是指其發(fā)生是指其發(fā)生額額受企業(yè)管理當(dāng)局短期決策行為的影響受企業(yè)管理當(dāng)局短期決策行為的影響，可以在不同時(shí)期改變其數(shù)額的那部分固可以在不同時(shí)期改變其數(shù)額的那部分固定成

26、本。例如，企業(yè)的廣告費(fèi)、職工培定成本。例如，企業(yè)的廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、新產(chǎn)品開發(fā)研究費(fèi)等。這類成本訓(xùn)費(fèi)、新產(chǎn)品開發(fā)研究費(fèi)等。這類成本是由企業(yè)管理當(dāng)局根據(jù)經(jīng)營目標(biāo)和未來是由企業(yè)管理當(dāng)局根據(jù)經(jīng)營目標(biāo)和未來實(shí)際需要，通過預(yù)算的形式而形成的，實(shí)際需要，通過預(yù)算的形式而形成的，其其開支數(shù)額在一定預(yù)算期內(nèi)固定不變開支數(shù)額在一定預(yù)算期內(nèi)固定不變，并與當(dāng)期業(yè)務(wù)量的多少無關(guān)。但是在并與當(dāng)期業(yè)務(wù)量的多少無關(guān)。但是在不不同預(yù)算期，其發(fā)生額的大小卻可以改變。同預(yù)算期，其發(fā)生額的大小卻可以改變。33 按照固定成本的性質(zhì)分為按照固定成本的性質(zhì)分為生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本和財(cái)務(wù)性固定成本。和財(cái)務(wù)性固定成本。（1

27、 1）生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本）生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的固定成本，如折舊、辦公費(fèi)、管理人程中發(fā)生的固定成本，如折舊、辦公費(fèi)、管理人員工資、廣告費(fèi)等。這類成本發(fā)生在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)員工資、廣告費(fèi)等。這類成本發(fā)生在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域，其支出大小主要影響企業(yè)經(jīng)營利潤。營領(lǐng)域，其支出大小主要影響企業(yè)經(jīng)營利潤。（2 2）財(cái)務(wù)性固定成本）財(cái)務(wù)性固定成本是企業(yè)因籌資而需向資金是企業(yè)因籌資而需向資金提供者支付的固定報(bào)酬，如債券利息、優(yōu)先股股提供者支付的固定報(bào)酬，如債券利息、優(yōu)先股股利等。這類成本發(fā)生在企業(yè)融資領(lǐng)域，利等。這類成本發(fā)生在企業(yè)融資領(lǐng)域，受融資財(cái)受融資財(cái)務(wù)決策制約務(wù)決策制約

28、，與生產(chǎn)經(jīng)營沒有直接關(guān)系，其支出，與生產(chǎn)經(jīng)營沒有直接關(guān)系，其支出大小主要影響企業(yè)稅后凈利和普通股收益。大小主要影響企業(yè)稅后凈利和普通股收益。34 2 2）變動成本）變動成本 是指在一定時(shí)間及是指在一定時(shí)間及一定業(yè)務(wù)量內(nèi)，其一定業(yè)務(wù)量內(nèi)，其成本總額隨著業(yè)務(wù)量的成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動而呈現(xiàn)正比例變動變動而呈現(xiàn)正比例變動的那部分成本。例的那部分成本。例如，生產(chǎn)過程中發(fā)生的如，生產(chǎn)過程中發(fā)生的直接材料、直接人直接材料、直接人工工、制造費(fèi)用中的、制造費(fèi)用中的產(chǎn)品包裝費(fèi)、按工作量產(chǎn)品包裝費(fèi)、按工作量計(jì)提的折舊費(fèi)計(jì)提的折舊費(fèi)、按、按銷售量多少支付的銷售銷售量多少支付的銷售傭金傭金等。理解變動成本必須考慮業(yè)

29、務(wù)量的等。理解變動成本必須考慮業(yè)務(wù)量的相關(guān)范圍，超過一定范圍，變動成本同業(yè)相關(guān)范圍，超過一定范圍，變動成本同業(yè)務(wù)量之間的比例關(guān)系可能會改變。務(wù)量之間的比例關(guān)系可能會改變。 35 3 3）混合成本）混合成本 是指其總額雖受業(yè)務(wù)是指其總額雖受業(yè)務(wù)量變動的影響，但其變動幅度并不同業(yè)量變動的影響，但其變動幅度并不同業(yè)務(wù)量的變動保持同比例關(guān)系的那部分成務(wù)量的變動保持同比例關(guān)系的那部分成本。換言之，本。換言之，混合成本兼有固定成本和混合成本兼有固定成本和變動成本兩種特性變動成本兩種特性，不能簡單地歸入，不能簡單地歸入固固定成本或變動成本定成本或變動成本?；旌铣杀景雌洹；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系可進(jìn)一步分為

30、與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可進(jìn)一步分為半變半變動成本和半固定成本。動成本和半固定成本。36(1)(1)半變動成本半變動成本這是混合成本的基本類型，這是混合成本的基本類型，它一般有一個成本的初始量，相當(dāng)于固定成本，它一般有一個成本的初始量，相當(dāng)于固定成本，在初始量的基礎(chǔ)上成本又隨著業(yè)務(wù)量的增長而在初始量的基礎(chǔ)上成本又隨著業(yè)務(wù)量的增長而增長，類似于變動成本。如住宅電話費(fèi)、出租增長，類似于變動成本。如住宅電話費(fèi)、出租車費(fèi)等。車費(fèi)等。(2) (2) 半固定成本半固定成本其隨業(yè)務(wù)量的變化而呈階其隨業(yè)務(wù)量的變化而呈階梯型增長，業(yè)務(wù)量在一定限度內(nèi)其成本不變，梯型增長，業(yè)務(wù)量在一定限度內(nèi)其成本不變，當(dāng)業(yè)務(wù)量增長超過該限度

31、后其成本會跳躍到一當(dāng)業(yè)務(wù)量增長超過該限度后其成本會跳躍到一個新水平，然后在新業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)成本個新水平，然后在新業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)成本又保持不變，直到出現(xiàn)新的跳躍。如化驗(yàn)員、又保持不變，直到出現(xiàn)新的跳躍。如化驗(yàn)員、質(zhì)檢員的工資等。質(zhì)檢員的工資等。37 3 3）成本習(xí)性模型）成本習(xí)性模型 理論上，成本按習(xí)性可分為以上三大理論上，成本按習(xí)性可分為以上三大類，但實(shí)踐中，可利用一定的技術(shù)方法將類，但實(shí)踐中，可利用一定的技術(shù)方法將混合成本分解為固定成本和變動成本兩部混合成本分解為固定成本和變動成本兩部分。故成本按習(xí)性的分類，實(shí)際上應(yīng)當(dāng)只分。故成本按習(xí)性的分類，實(shí)際上應(yīng)當(dāng)只有固定成本和變動成本兩部分。

32、總成本習(xí)有固定成本和變動成本兩部分?？偝杀玖?xí)性模型可表示如下：性模型可表示如下： 公式中：公式中： y y總成本；總成本；a a固定成本；固定成本；b b單位變動成本；單位變動成本；x x業(yè)務(wù)量。業(yè)務(wù)量。 bxaY38 2.2.貢獻(xiàn)毛益貢獻(xiàn)毛益n所謂貢獻(xiàn)毛益，所謂貢獻(xiàn)毛益，是指產(chǎn)品是指產(chǎn)品銷售收入銷售收入與相應(yīng)與相應(yīng)變動成本變動成本之間的之間的差額差額。它表明一種產(chǎn)品的。它表明一種產(chǎn)品的盈利能力，盈利能力，是按成本習(xí)性進(jìn)行成本性態(tài)分析，是按成本習(xí)性進(jìn)行成本性態(tài)分析，是連接業(yè)務(wù)量和息稅前利潤的橋梁和紐帶。是連接業(yè)務(wù)量和息稅前利潤的橋梁和紐帶。除除了以總額表示外，還有單位貢獻(xiàn)毛益和貢了以總額表示外

33、，還有單位貢獻(xiàn)毛益和貢獻(xiàn)毛益率兩種形式。獻(xiàn)毛益率兩種形式。n用公式表示如下：用公式表示如下：n 貢獻(xiàn)毛益貢獻(xiàn)毛益= =銷售收入銷售收入- -變動成本變動成本n= =單位貢獻(xiàn)毛益單位貢獻(xiàn)毛益銷售量銷售量n= =銷售收入銷售收入貢獻(xiàn)毛益率貢獻(xiàn)毛益率39公式中：公式中：M M貢獻(xiàn)毛益；貢獻(xiàn)毛益；P P單位售價(jià)；單位售價(jià)；X X產(chǎn)銷量；產(chǎn)銷量；b b單位變動成本單位變動成本；S S銷售額；銷售額；b b變動成本率；變動成本率；V V變動成本總額變動成本總額。 VSbSXbPbXPXM) 1 ()(40n例例5-125-12：某企業(yè)一定期間的固定成本為：某企業(yè)一定期間的固定成本為7 0007 000元，

34、該期間生產(chǎn)一種產(chǎn)品，計(jì)劃產(chǎn)銷元，該期間生產(chǎn)一種產(chǎn)品，計(jì)劃產(chǎn)銷2 0002 000件，件，單位售價(jià)單位售價(jià)1515元，單位變動成本為元，單位變動成本為9 9元。則該產(chǎn)元。則該產(chǎn)品的有關(guān)貢獻(xiàn)毛益和營業(yè)利潤指標(biāo)計(jì)算如下：品的有關(guān)貢獻(xiàn)毛益和營業(yè)利潤指標(biāo)計(jì)算如下：n單位貢獻(xiàn)毛益單位貢獻(xiàn)毛益=15-9=6=15-9=6（元）（元）n貢獻(xiàn)毛益總額貢獻(xiàn)毛益總額=15=152 000-92 000-920002000n =12 000 =12 000（元）（元）n 或：或： 6 62000=12 000(2000=12 000(元元) )n貢獻(xiàn)毛益率貢獻(xiàn)毛益率=6/15=6/15100100=40%=40%n或

35、：或：12000/3000012000/30000100% =40%100% =40%n 營業(yè)利潤營業(yè)利潤=12 000-7 000=5 000=12 000-7 000=5 000（元）（元）41 3.3.息稅前利潤息稅前利潤n息稅前利潤是指企業(yè)息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅支付利息和繳納所得稅之前的利潤之前的利潤。在成本習(xí)性模型的基礎(chǔ)上，息。在成本習(xí)性模型的基礎(chǔ)上，息稅前利潤可用下列公式表示：稅前利潤可用下列公式表示：n式中：式中： 息稅前利潤；息稅前利潤；n 固定成本（生產(chǎn)經(jīng)營性固定成固定成本（生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本）；其他符號含義同上。本）；其他符號含義同上。a-bX-pXa-b)

36、X-(pa-)b1 (SaVSEBITEBITa424.4.普通股每股收益普通股每股收益n普通股每股收益是指一定時(shí)期企業(yè)為普通股股東所普通股每股收益是指一定時(shí)期企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。在上述概念的基礎(chǔ)上，普通每股收益創(chuàng)造的收益。在上述概念的基礎(chǔ)上，普通每股收益的計(jì)算公式為：的計(jì)算公式為：n式中：式中：EPSEPS普通股每股收益；普通股每股收益；nI I債務(wù)利息；債務(wù)利息；nT T所得稅稅率；所得稅稅率；nD D優(yōu)先股股利；優(yōu)先股股利；nN N普通股股數(shù)。普通股股數(shù)。 NDTIEBITEPS)1)(435.2.2 5.2.2 經(jīng)營（營業(yè)）杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營（營業(yè)）杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 1.1.經(jīng)

37、營杠桿（經(jīng)營杠桿（Operating Leverage Operating Leverage OLOL） 是指由于經(jīng)營成本中是指由于經(jīng)營成本中固定成本的存在固定成本的存在，使得，使得息稅息稅前利潤前利潤(EBIT)(EBIT)的的變動率變動率隨隨產(chǎn)銷量變動率產(chǎn)銷量變動率而而變化的現(xiàn)變化的現(xiàn)象。象。 產(chǎn)銷量越大，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀驹缴?。產(chǎn)銷量越大，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀驹缴?。?jīng)營成本經(jīng)營成本銷售成本、銷售稅金、銷售費(fèi)用等。銷售成本、銷售稅金、銷售費(fèi)用等。441 1） 經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益n例例5-135-13：某公司：某公司2004200420062006年產(chǎn)銷量及銷售收入年產(chǎn)銷量及銷售

38、收入等有關(guān)資料見下表所示。等有關(guān)資料見下表所示。n 表表5-55-5 某公司經(jīng)營杠桿利益測算表某公司經(jīng)營杠桿利益測算表 項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004年年20052005年年20062006年年銷售增長率銷售增長率產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量銷售單價(jià)銷售單價(jià)銷售收入銷售收入變動成本率變動成本率變動成本變動成本貢獻(xiàn)毛益貢獻(xiàn)毛益固定成本固定成本息稅前利潤息稅前利潤1000010000件件4040元元4040萬元萬元60%60%2424萬元萬元1616萬元萬元1010萬元萬元6 6萬元萬元10%10%1100011000件件4040元元4444萬元萬元60%60%26.426.4萬元萬元17.617.6萬元萬元1010

39、萬元萬元7.67.6萬元萬元20%20%1320013200件件4040元元52.852.8萬元萬元60%60%31.6831.68萬元萬元21.1221.12萬元萬元1010萬元萬元11.1211.12萬元萬元息稅前利潤息稅前利潤 增長率增長率26.67%26.67%46.32%46.32%45 由表由表5-5中計(jì)算可以看出，在中計(jì)算可以看出，在銷銷售單價(jià)、變動成本率不變的售單價(jià)、變動成本率不變的情況下，情況下，由于固定成本每年都保持不變，銷售由于固定成本每年都保持不變，銷售一旦增長，必然會使一旦增長，必然會使息稅前利潤息稅前利潤以更以更大的幅度增長。這也表明該公司有效大的幅度增長。這也表明

40、該公司有效的利用了經(jīng)營杠桿，獲得了較高的經(jīng)的利用了經(jīng)營杠桿，獲得了較高的經(jīng)營杠桿利益。營杠桿利益。46 2 2）經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)）經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)n在在銷售下降銷售下降時(shí)，由于經(jīng)營性時(shí)，由于經(jīng)營性固定成本固定成本的的存在，致使息稅前利潤以更大的幅度下存在，致使息稅前利潤以更大的幅度下降，從而給企業(yè)降，從而給企業(yè)帶來負(fù)面效應(yīng)帶來負(fù)面效應(yīng)，產(chǎn)生，產(chǎn)生經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。營風(fēng)險(xiǎn)。47 引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是市場需求引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是市場需求和產(chǎn)品生產(chǎn)成本的不確定性，經(jīng)營杠桿本和產(chǎn)品生產(chǎn)成本的不確定性，經(jīng)營杠桿本身不是利潤不穩(wěn)定的根源，但經(jīng)營杠桿擴(kuò)身不是利潤不穩(wěn)定的根源，但經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)成本等不確定

41、因素對利潤大了市場和生產(chǎn)成本等不確定因素對利潤變動的影響程度。同時(shí)變動的影響程度。同時(shí)經(jīng)營杠桿利益越高，經(jīng)營杠桿利益越高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大。企業(yè)要想獲得經(jīng)營杠桿企業(yè)要想獲得經(jīng)營杠桿利益，就需要承擔(dān)由此而來的經(jīng)營杠桿風(fēng)利益，就需要承擔(dān)由此而來的經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)，必須在利益與風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。險(xiǎn)，必須在利益與風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。48例例5-145-14：仍以上例資料，測算某公司仍以上例資料，測算某公司的的經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)，見表見表5-65-6所示。所示。 項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004年年20052005年年20062006年年銷售增長率銷售增長率（% %）產(chǎn)銷量（件）產(chǎn)銷量（件）銷售單

42、價(jià)（元）銷售單價(jià)（元）銷售收入（萬元）銷售收入（萬元）變動成本率（變動成本率（% %）變動成本（萬元）變動成本（萬元）貢獻(xiàn)毛益（萬元）貢獻(xiàn)毛益（萬元）固定成本（萬元）固定成本（萬元）息稅前利潤（萬元息稅前利潤（萬元）10 00010 0004040404060602424161610106 6-10-109 0009 00040403636606021.621.614.414.410104.44.4-20-207 2007 200404028.828.8606017.2817.2811.5211.5210101.521.52息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率-26.67%-26.67%-65.4

43、5%-65.45%表表5-6某公司經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)測算表某公司經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)測算表49 結(jié)論：結(jié)論：由表中計(jì)算可以看出，在由表中計(jì)算可以看出，在銷售單價(jià)、變動成本率都不變的條件銷售單價(jià)、變動成本率都不變的條件下，由于固定成本下，由于固定成本1010萬元不變，銷售萬元不變，銷售一經(jīng)下降，必然會使息稅前利潤以更一經(jīng)下降，必然會使息稅前利潤以更大的幅度下降。這也表明該公司存在大的幅度下降。這也表明該公司存在著經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)。著經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)。502.2.經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)(Degree of (Degree of Operating Leverage Operating Leverage 縮寫為縮寫為D

44、OL)DOL)n一個企業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營一個企業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營杠桿就必然會起作用，但不同企業(yè)杠桿就必然會起作用，但不同企業(yè)經(jīng)營杠桿的作用程度往往不等。反經(jīng)營杠桿的作用程度往往不等。反映經(jīng)營杠桿作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠映經(jīng)營杠桿作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大小，評價(jià)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高桿利益的大小，評價(jià)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低，一般是通過測算經(jīng)營杠桿系數(shù)低，一般是通過測算經(jīng)營杠桿系數(shù)完成的。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息完成的。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。率的倍數(shù)。 51可用如下公式表示：可用如下公式表示：n或：或：nDOLDOL經(jīng)營杠桿系數(shù)；經(jīng)營

45、杠桿系數(shù)； EBITEBIT基期基期息稅前利潤；息稅前利潤；nEBITEBIT息稅前利潤變動額；息稅前利潤變動額； Q Q基期基期產(chǎn)銷量；產(chǎn)銷量；n Q Q產(chǎn)銷量的變動額；產(chǎn)銷量的變動額； S S基期基期銷售收入額；銷售收入額；n S S銷售收入變動額。銷售收入變動額。 QQEBITEBITDOL/SSEBITEBITDOL/52據(jù)本量利之間的關(guān)系，將上式簡化為：據(jù)本量利之間的關(guān)系，將上式簡化為： 公式公式1 1：n公式公式2 2：n公式中：公式中：Q Q基期的產(chǎn)銷量；基期的產(chǎn)銷量；nS S基期的銷售收入（基期的銷售收入（QPQP）；）；nC C基期的變動成本總額（基期的變動成本總額（QVQV

46、）；）；nM M基期貢獻(xiàn)毛益。基期貢獻(xiàn)毛益。n實(shí)際工作中，式實(shí)際工作中，式1 1可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)；式系數(shù)；式2 2除了計(jì)算單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多除了計(jì)算單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。FVPQVPQDOL）（）（EBITMFCSCSDOL53例例5-155-15：美聲公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，年銷售量為：美聲公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，年銷售量為1 1 000000件，銷售單價(jià)為件，銷售單價(jià)為100100元，單位變動成本為元，單位變動成本為5050元，固定成本總額為元，固定成本總額為3000030000元。單位變動成本率元。單位變

47、動成本率為為50%50%。該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：。該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：5 . 230000)50100(1000)50100(1000DOL5 . 200030500001000050000000100DOL5 . 22000050000DOL54結(jié)論：結(jié)論：美聲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為美聲公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2.52.5，其意義在于：當(dāng)企業(yè)其意義在于：當(dāng)企業(yè)銷售增長銷售增長1 1倍倍時(shí)，息時(shí)，息稅前利潤將稅前利潤將增長增長2.52.5倍，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營倍，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營杠桿利益；反之，當(dāng)企業(yè)杠桿利益；反之，當(dāng)企業(yè)銷售下降銷售下降1 1倍倍時(shí)，時(shí)，息稅前利潤將息稅前利潤將下降下降2.52.5

48、倍倍，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)，表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)。一般，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)。一般，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越高；越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越低。和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越低。55n1.銷售增長銷售增長1倍，息稅前利潤應(yīng)該是多少？倍，息稅前利潤應(yīng)該是多少？n2.銷售銷售下降下降0.5倍，息稅前利潤應(yīng)該是多少？倍，息稅前利潤應(yīng)該是多少？565.2.3 5.2.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 n財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)為了獲得財(cái)

49、務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債、優(yōu)先業(yè)為了獲得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債、優(yōu)先股方式籌資而產(chǎn)生了應(yīng)由普通股股東承擔(dān)的股方式籌資而產(chǎn)生了應(yīng)由普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)，是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。影響企業(yè)財(cái)影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本因素主要有：務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本因素主要有：資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)（在資（在資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債所占的比率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也本結(jié)構(gòu)中負(fù)債所占的比率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大）、越大）、利率水平利率水平的變化、的變化、息稅前利潤息稅前利潤。其。其中資本結(jié)構(gòu)的變化，即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度中資本結(jié)構(gòu)的變化，即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。571.1.財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿

50、（Financial LeverageFinancial Leverage） n財(cái)務(wù)杠桿又稱財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿融資杠桿，是指由于企業(yè)，是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)成本中存在著財(cái)務(wù)成本中存在著固定利息固定利息而對企業(yè)所而對企業(yè)所有者有者收益帶來的影響收益帶來的影響。財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象形。財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象形成于企業(yè)的融資活動。成于企業(yè)的融資活動。 581 1）財(cái)務(wù)杠桿利益）財(cái)務(wù)杠桿利益n財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)在財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)在息稅前利息稅前利潤增長的條件下潤增長的條件下，債務(wù)利息及優(yōu)先，債務(wù)利息及優(yōu)先股股利這個股股利這個杠桿使權(quán)益資本收益杠桿使權(quán)益資本收益（普通股每股收益）增長的幅度更（普通股每股收益）增長的幅度

51、更大。大。n例例5-165-16：某公司某公司2004200420062006年的有年的有關(guān)資料見表關(guān)資料見表5-75-7所示：所示： 59 表5-7 財(cái)務(wù)杠桿利益測算表財(cái)務(wù)杠桿利益測算表 單位：萬元單位：萬元 項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004年年20052005年年20062006年年公司資本結(jié)構(gòu)：公司資本結(jié)構(gòu)：普通股（普通股（面值面值4 4元元，股數(shù)，股數(shù)1010萬股）萬股）留存收益留存收益?zhèn)鶆?wù)資本債務(wù)資本債務(wù)利息率債務(wù)利息率所得稅稅率所得稅稅率40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%公司收益：公司

52、收益：息稅前利潤息稅前利潤債務(wù)利息債務(wù)利息所得稅所得稅稅后凈利稅后凈利每股收益每股收益6 63 31.21.21.81.80.180.187.67.63 31.81.84 42.72.76 60.20.2767611.111.12 23 33.243.248 84.874.872 20.480.487272息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率普通股每股收益增長率普通股每股收益增長率26.26.67%67%53.53.33%33%46.346.32%2%76.576.52%2%60結(jié)論：結(jié)論：通過表計(jì)算結(jié)果可以看出，在通過表計(jì)算結(jié)果可以看出，在資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息率不變的情況下，資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息率不

53、變的情況下，由于債務(wù)由于債務(wù)利息每年都固定為利息每年都固定為3 3萬元萬元，則一旦息稅前利潤增長，必然導(dǎo)致普則一旦息稅前利潤增長，必然導(dǎo)致普通股每股收益會以更大的幅度增長。通股每股收益會以更大的幅度增長。這也表明該公司有效的利用負(fù)債手段，這也表明該公司有效的利用負(fù)債手段，獲得了較高的財(cái)務(wù)杠桿利益。獲得了較高的財(cái)務(wù)杠桿利益。612 2）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)n財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指在息稅前財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指在息稅前利潤下利潤下降降的情況下，由于存在著的情況下，由于存在著固定性固定性的的債務(wù)債務(wù)利息利息，使，使普通股每股收益普通股每股收益會以會以更大的幅度下降更大的幅度下降。這是財(cái)務(wù)杠桿給。這是財(cái)務(wù)杠

54、桿給企業(yè)帶來的企業(yè)帶來的負(fù)面效應(yīng)負(fù)面效應(yīng)，表現(xiàn)為企業(yè)，表現(xiàn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，亦即融資風(fēng)險(xiǎn)。的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，亦即融資風(fēng)險(xiǎn)。 62例例5-175-17：某公司資本總額為某公司資本總額為1 0001 000萬萬元，元，其中其中債務(wù)資本為債務(wù)資本為400400萬元，年利息萬元，年利息率為率為10%10%，普通股為，普通股為600600萬元，股數(shù)為萬元，股數(shù)為100100萬股，所得稅稅率為萬股，所得稅稅率為40%40%。該公司。該公司2004200420062006年有關(guān)資料見表年有關(guān)資料見表5-85-8所示。所示。63 表5-8 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)測算表財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)測算表 單位：萬元 項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004

55、年年20052005年年20062006年年息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率息稅前利潤息稅前利潤債務(wù)利息債務(wù)利息所得稅所得稅稅后凈利稅后凈利普通股每股收益普通股每股收益80804040161624240.240.24-10%-10%7272404012.812.819.219.20.1920.192-15%-15%61.261.240408.488.4812.7212.720.12720.1272普通股每股收益增長率普通股每股收益增長率-20%-20%-33.75%-33.75%64 通過上述計(jì)算結(jié)果可以看出，在通過上述計(jì)算結(jié)果可以看出，在資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息率不變的情況下，資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息率

56、不變的情況下，由于債務(wù)利息每年都固定為由于債務(wù)利息每年都固定為4040萬元，萬元，則一旦息稅前利潤下降，必然導(dǎo)致普則一旦息稅前利潤下降，必然導(dǎo)致普通股每股收益會以更大的幅度下降。通股每股收益會以更大的幅度下降。這也表明該公司存在著財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。這也表明該公司存在著財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 652.2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(Degree of Financial Leverage(Degree of Financial Leverage，DFL)DFL)n企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中有債務(wù)與優(yōu)先股籌企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中有債務(wù)與優(yōu)先股籌資，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠資，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小可通過財(cái)務(wù)杠桿系

57、數(shù)桿作用的大小可通過財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是使普通股來衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是使普通股每股收益變動率每股收益變動率相當(dāng)于相當(dāng)于息稅前利潤息稅前利潤變動率的倍數(shù)變動率的倍數(shù)。66其計(jì)算公式為：其計(jì)算公式為：n公式中：公式中：DFLDFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；nEPSEPS普通股每股收益變動額。普通股每股收益變動額。EBITEBITEPSEPSDFL/67在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，只有負(fù)債和普通在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，只有負(fù)債和普通股，沒有優(yōu)先股時(shí)：股，沒有優(yōu)先股時(shí)：n例例5-185-18：某公司長期資本總額為某公司長期資本總額為80008000萬元，萬元，其中債務(wù)資本占其中債務(wù)資本占40%40%，

58、債務(wù)利息率為，債務(wù)利息率為10%10%，息，息稅前利潤為稅前利潤為900900萬元。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿萬元。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為系數(shù)為： IEBITEBITDFL55. 1%10%408000900900DFL68結(jié)論：結(jié)論：某公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為某公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.551.55，其，其意義在于：當(dāng)該公司意義在于：當(dāng)該公司息稅前利潤增長息稅前利潤增長1 1倍倍時(shí)，普通股每股收益將時(shí)，普通股每股收益將增長增長1.551.55倍，表現(xiàn)倍，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)杠桿利益；反之，當(dāng)企業(yè)為財(cái)務(wù)杠桿利益；反之，當(dāng)企業(yè)息稅前利息稅前利潤下降潤下降1 1倍倍時(shí)，普通股每股收益將時(shí)，普通股每股收益將下降下降1.5

59、51.55倍倍，表現(xiàn)為企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。一般，表現(xiàn)為企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。一般，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿利益企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，和風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)就越低。財(cái)務(wù)杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)就越低。69n1.息稅前利潤增長息稅前利潤增長1倍，倍，普通股每股收益普通股每股收益應(yīng)該應(yīng)該是多少是多少？n2.息稅前利潤下降息稅前利潤下降0.5倍，倍，普通股每股收益普通股每股收益應(yīng)應(yīng)該是多少該是多少？70在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，既有負(fù)債和普通在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，既有負(fù)債和普通股，又有優(yōu)先股時(shí)：股，又有優(yōu)先股時(shí)： n例例5-195-19

60、：某公司發(fā)行普通股某公司發(fā)行普通股800800萬股，優(yōu)先股萬股，優(yōu)先股為為100100萬股，年優(yōu)先股股利為萬股，年優(yōu)先股股利為0.600.60元，債務(wù)資元，債務(wù)資本為本為500500萬元，利息率為萬元，利息率為8%8%，息稅前利潤為，息稅前利潤為400400萬元，所得稅稅率為萬元，所得稅稅率為40%40%，則該公司的財(cái)，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：務(wù)杠桿系數(shù)為：TDIEBITEBITDFL154. 1%40160. 0100%8500400400DFL715.2.4 5.2.4 復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿n1.1.概念概念n復(fù)合杠桿也稱總杠桿或復(fù)合杠桿也稱總杠桿或聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿，是企業(yè)經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿