新材料行業(yè)投資邏輯與估值

1、新材料行業(yè)投資邏輯與估值新材料行業(yè)投資邏輯與估值新材料行業(yè)投資邏輯與估值新材料行業(yè)投資邏輯與估值一個中心一個中心：材料是基礎中的基礎，所有行業(yè)都要用到材料材料是基礎中的基礎，所有行業(yè)都要用到材料兩個基本點兩個基本點：1. 1. 材料是耗材；材料是耗材；2. 2. 材料科學是實證科學材料科學是實證科學一個中心，兩個基本點一個中心，兩個基本點材料是耗材：材料是耗材：1. 1. 購買一次后重復購買購買一次后重復購買2. 2. 前期前期研發(fā)投入、固定資產投入花費巨大；產品客戶研發(fā)投入、固定資產投入花費巨大；產品客戶驗證時間長，驗證時間長，驗證完成后大批量購買，無需重復驗證驗證完成后大批量購買，無需重復

2、驗證材料科學是實證科學材料科學是實證科學：1. 1. 材料的檢測指標只有相對意義；相應性能的材料結合相應的工藝材料的檢測指標只有相對意義；相應性能的材料結合相應的工藝才能制成符合要求的產品才能制成符合要求的產品2. 2. 用著好用比測試數據指標好更重要用著好用比測試數據指標好更重要材料行業(yè)產業(yè)鏈材料行業(yè)產業(yè)鏈原油原油/ /礦產開采礦產開采重化工行業(yè)重化工行業(yè)材料原料材料原料/ /輔料輔料制造行業(yè)制造行業(yè)半成品制造行業(yè)半成品制造行業(yè)成品制造成品制造/ /組裝行組裝行業(yè)業(yè)終端終端/ /消費者消費者材料成品材料成品制造行業(yè)制造行業(yè)新材料行業(yè)投資集中于紅框兩塊新材料行業(yè)投資集中于紅框兩塊5 5材料分類

3、材料分類金屬材料黑色金屬有色金屬有機高分子材料塑料橡膠合成纖維無機非金屬材料傳統(tǒng)陶瓷特種陶瓷復合材料金屬基復合材料高分子基復合材料陶瓷基復合材料* *材料可以分為金屬材料、有機高分子材料、無機非金屬材料、復合材料四大類材料可以分為金屬材料、有機高分子材料、無機非金屬材料、復合材料四大類* *20122012年，為了加快新材料產業(yè)地發(fā)展，國家編制發(fā)布了年，為了加快新材料產業(yè)地發(fā)展，國家編制發(fā)布了新材料產業(yè)新材料產業(yè)“十二五十二五”發(fā)展規(guī)劃發(fā)展規(guī)劃6材料行業(yè)四大強國（日韓美德）材料行業(yè)四大強國（日韓美德）u 毋庸置疑地世界第一材料強國，材料基礎科學及應用科學發(fā)達毋庸置疑地世界第一材料強國，材料基礎

4、科學及應用科學發(fā)達u 在金屬材料、非金屬材料、高分子材料、納米材料、復合材料都有優(yōu)在金屬材料、非金屬材料、高分子材料、納米材料、復合材料都有優(yōu)勢勢韓國的工業(yè)技術很多都是從日本引進的，因此韓國材料工業(yè)走的是成本韓國的工業(yè)技術很多都是從日本引進的，因此韓國材料工業(yè)走的是成本領先戰(zhàn)略，即性價比比日本材料高領先戰(zhàn)略，即性價比比日本材料高美國在非金屬材料、納米材料、復合材料領域有優(yōu)勢美國在非金屬材料、納米材料、復合材料領域有優(yōu)勢德國在金屬材料、非金屬材料、復合材料領域有優(yōu)勢德國在金屬材料、非金屬材料、復合材料領域有優(yōu)勢因為基礎科學及應用科學的薄弱，在整體材料工業(yè)領域，中國與這四個因為基礎科學及應用科學的

5、薄弱，在整體材料工業(yè)領域，中國與這四個國家比還有很大的差距需要追趕。但目前中國在某些領域（例如某些特國家比還有很大的差距需要追趕。但目前中國在某些領域（例如某些特種金屬、某些納米材料）已經趕上甚至超越了世界水平種金屬、某些納米材料）已經趕上甚至超越了世界水平中國已經意識到材中國已經意識到材料工業(yè)領域的落后料工業(yè)領域的落后將會限制工業(yè)領域將會限制工業(yè)領域的整體發(fā)展，因此的整體發(fā)展，因此開始重視并且大力開始重視并且大力發(fā)展材料工業(yè)發(fā)展材料工業(yè)7 7新材料定義及分類新材料定義及分類新材料涉及領域廣泛，一般指新出現的具有優(yōu)異性能和特殊功能的材料，或是傳統(tǒng)材料改新材料涉及領域廣泛，一般指新出現的具有優(yōu)異

6、性能和特殊功能的材料，或是傳統(tǒng)材料改進后性能明顯提高和產生新功能的材料，主要包括新型功能材料、高性能結進后性能明顯提高和產生新功能的材料，主要包括新型功能材料、高性能結 構材料和先進構材料和先進復合材料，其范圍隨著經濟發(fā)展、科技進步、產業(yè)升級不斷發(fā)生變化復合材料，其范圍隨著經濟發(fā)展、科技進步、產業(yè)升級不斷發(fā)生變化u 特種金屬功能材料特種金屬功能材料：具有獨特的：具有獨特的 聲、光、電、熱、磁等性能的金屬材料聲、光、電、熱、磁等性能的金屬材料u 高端金屬結構材料高端金屬結構材料：較傳統(tǒng)金屬結構材料具有更高的強度、韌性和耐高溫、抗腐蝕等性：較傳統(tǒng)金屬結構材料具有更高的強度、韌性和耐高溫、抗腐蝕等性

7、能的金屬材料能的金屬材料u 先進高分子材先進高分子材 料料：具有相對獨特物理化學性能、適宜在特殊領域或特定環(huán)境下應用的人：具有相對獨特物理化學性能、適宜在特殊領域或特定環(huán)境下應用的人工合成高分子新材料工合成高分子新材料u 新型無機非金屬材料新型無機非金屬材料：在傳統(tǒng)無機非金屬材料基礎上新出現的具有：在傳統(tǒng)無機非金屬材料基礎上新出現的具有 耐磨、耐腐蝕、光電耐磨、耐腐蝕、光電等特殊性能的材料等特殊性能的材料u 高性能復合材料高性能復合材料：由兩種或兩種以上異質、異型、異性材料（一種作為基體，其他作為：由兩種或兩種以上異質、異型、異性材料（一種作為基體，其他作為增強體）復合而成的具有特殊功能增強體

8、）復合而成的具有特殊功能 和結構的新型材料和結構的新型材料u 前沿新材料前沿新材料：當前以基礎研究為主，未來市場前景廣闊，代表新材料科技發(fā)展方向，具：當前以基礎研究為主，未來市場前景廣闊，代表新材料科技發(fā)展方向，具有重要引領作用的材料有重要引領作用的材料8國家十二五新材料發(fā)展規(guī)劃的具體分類國家十二五新材料發(fā)展規(guī)劃的具體分類9新材料行業(yè)的門檻新材料行業(yè)的門檻u 先發(fā)門檻先發(fā)門檻材料屬于供應鏈上游，因此材料的驗證時間較長（最短材料屬于供應鏈上游，因此材料的驗證時間較長（最短1 1個月，最長個月，最長1-21-2年），所以做的早十分重要（例如激智），一旦年），所以做的早十分重要（例如激智），一旦sp

9、ec inspec in，別人想取代你也不是容易，別人想取代你也不是容易的事情的事情u 資源門檻資源門檻能拿到別人拿不到的原材料能拿到別人拿不到的原材料/ /價格價格/ /交易條件交易條件u 技術門檻技術門檻技術具有獨創(chuàng)性技術具有獨創(chuàng)性u 渠道門檻渠道門檻相同的價格，你能賣進去，別人賣不進去相同的價格，你能賣進去，別人賣不進去u 供應鏈整合門檻供應鏈整合門檻別人做出來的性價比就是沒你的高別人做出來的性價比就是沒你的高u 服務門檻服務門檻在客戶服務上能做到別人所不能做到的，反應比別人快在客戶服務上能做到別人所不能做到的，反應比別人快10如何判斷一家材料企業(yè)的團隊如何判斷一家材料企業(yè)的團隊u 一個

10、成功的企業(yè)是在技術、渠道、供應鏈整合、服務方面做到極致的，因此一家初創(chuàng)一個成功的企業(yè)是在技術、渠道、供應鏈整合、服務方面做到極致的，因此一家初創(chuàng)的材料企業(yè)能否成功，在于看他們這些環(huán)節(jié)中有沒有具有豐富行業(yè)經驗的人才（采購、的材料企業(yè)能否成功，在于看他們這些環(huán)節(jié)中有沒有具有豐富行業(yè)經驗的人才（采購、研發(fā)、工藝、設備、生產、品保、銷售、售后），研發(fā)、工藝、設備、生產、品保、銷售、售后），非常非常重要非常非常重要u 如果是對行業(yè)沒有經驗的，那就要非常小心。因為一旦投了，極有可能就是陪著團隊如果是對行業(yè)沒有經驗的，那就要非常小心。因為一旦投了，極有可能就是陪著團隊一起交學費。而鑒于材料企業(yè)的行業(yè)特性（研

11、發(fā)時間長、驗證時間長），這種情況的一起交學費。而鑒于材料企業(yè)的行業(yè)特性（研發(fā)時間長、驗證時間長），這種情況的結果很大概率就是投資失敗結果很大概率就是投資失敗u 總結以下幾點總結以下幾點 沒有行業(yè)經驗的不能投沒有行業(yè)經驗的不能投 沒有好的銷售團隊慎投（渠道太重要）沒有好的銷售團隊慎投（渠道太重要） 一直在外企出來創(chuàng)業(yè)的慎投一直在外企出來創(chuàng)業(yè)的慎投 沒有好的上下游資源、沒有好的整合能力的慎投沒有好的上下游資源、沒有好的整合能力的慎投11不同投資階段的新材料行業(yè)投資策略不同投資階段的新材料行業(yè)投資策略風險風險企業(yè)典型特征企業(yè)典型特征投資關注點投資關注點投資策略投資策略種子種子輪輪極高極高1.1.處于

12、想法階段處于想法階段2.2.只有研發(fā)人員，缺乏銷售人員只有研發(fā)人員，缺乏銷售人員1.1.門檻考察門檻考察2.2.團隊考察團隊考察3.3.行業(yè)考察行業(yè)考察這個階段的企業(yè)團隊需要各種資這個階段的企業(yè)團隊需要各種資源，如果一家投資公司在產業(yè)鏈源，如果一家投資公司在產業(yè)鏈上缺乏資源，慎投上缺乏資源，慎投天使天使輪輪高高1.1.已開始研發(fā)甚至有了一些收入已開始研發(fā)甚至有了一些收入2.2.研發(fā)費用、固定資產投入巨大研發(fā)費用、固定資產投入巨大3.3.亟需渠道推廣亟需渠道推廣1.1.門檻考察門檻考察2.2.團隊考察團隊考察3.3.行業(yè)考察行業(yè)考察這個階段的企業(yè)團隊需要各種資這個階段的企業(yè)團隊需要各種資源，如果

13、一家投資公司在產業(yè)鏈源，如果一家投資公司在產業(yè)鏈上缺乏資源，慎投上缺乏資源，慎投A A輪輪中中1.1.產品已相對成熟，已有固定銷售產品已相對成熟，已有固定銷售渠道渠道2.2.銷售額開始出現爆發(fā)性地增長銷售額開始出現爆發(fā)性地增長3.3.亟需融資擴大產能滿足客戶需求亟需融資擴大產能滿足客戶需求1.1.門檻、團隊、行業(yè)門檻、團隊、行業(yè)考察考察2.2.客戶考察，市占率客戶考察，市占率考察考察3.3.銷售額、利潤考察銷售額、利潤考察這個時間節(jié)點，是投資風險較低、這個時間節(jié)點，是投資風險較低、收益較高的一個節(jié)點。并且企業(yè)收益較高的一個節(jié)點。并且企業(yè)也有一定的資源，后續(xù)企業(yè)需要也有一定的資源，后續(xù)企業(yè)需要提

14、升管理，以及需要更多的人才提升管理，以及需要更多的人才以幫助業(yè)務擴展以幫助業(yè)務擴展B B輪輪低低1.1.產品已較成熟，并且開始開發(fā)其產品已較成熟，并且開始開發(fā)其他產品他產品2.2.銷售額仍在快速增長銷售額仍在快速增長3.3.需要繼續(xù)投入產能滿足客戶需求需要繼續(xù)投入產能滿足客戶需求4.4.在其他新產品方面投入研發(fā)費用在其他新產品方面投入研發(fā)費用1.1.門檻、團隊、行業(yè)門檻、團隊、行業(yè)考察考察2.2.客戶考察，市占率客戶考察，市占率考察考察3.3.銷售額、利潤考察銷售額、利潤考察這個時間點，投資風險已經很低，這個時間點，投資風險已經很低，但企業(yè)的估值已經變得很高；企但企業(yè)的估值已經變得很高；企業(yè)融

15、資的目的是為了搶占更多市業(yè)融資的目的是為了搶占更多市場份額，并在新產品上投入研發(fā)場份額，并在新產品上投入研發(fā)費用費用Pre-Pre-IPOIPO極低極低1.1.企業(yè)已經成為行業(yè)領先企業(yè)企業(yè)已經成為行業(yè)領先企業(yè)/ / /12初創(chuàng)新材料企業(yè)的估值初創(chuàng)新材料企業(yè)的估值u 材料行業(yè)有個特點，一旦做進去材料行業(yè)有個特點，一旦做進去1-21-2兩個大客戶，做其他客戶就相對容易，這個時候兩個大客戶，做其他客戶就相對容易，這個時候就進入一個正向循環(huán)，單位成本越來越低，利潤越來越高，銷售額呈現翻倍增長（有就進入一個正向循環(huán)，單位成本越來越低，利潤越來越高，銷售額呈現翻倍增長（有時翻好幾倍）。因為客戶都會有一定的

16、跟風心理（你在用什么材料，我也用）。材料時翻好幾倍）。因為客戶都會有一定的跟風心理（你在用什么材料，我也用）。材料行業(yè)的客戶很少會選擇差異化的材料解決方案，因為這意味著供應不穩(wěn)定等一些不利行業(yè)的客戶很少會選擇差異化的材料解決方案，因為這意味著供應不穩(wěn)定等一些不利因素因素u 在企業(yè)初創(chuàng)期，除了一些固定資產以及無形資產外，可能都沒有收入，或者利潤是負在企業(yè)初創(chuàng)期，除了一些固定資產以及無形資產外，可能都沒有收入，或者利潤是負的（利潤是負的原因是因為初期研發(fā)費用、推廣費用、生產費用以及固定資產折舊高）的（利潤是負的原因是因為初期研發(fā)費用、推廣費用、生產費用以及固定資產折舊高）u 用平均市場占有率或者平

17、均行業(yè)銷售額（平均利潤）來衡量初創(chuàng)企業(yè)的估值應該是合用平均市場占有率或者平均行業(yè)銷售額（平均利潤）來衡量初創(chuàng)企業(yè)的估值應該是合理的。這里還有一個時間指標，一個企業(yè)從初創(chuàng)到爆發(fā)性增長，至少需要理的。這里還有一個時間指標，一個企業(yè)從初創(chuàng)到爆發(fā)性增長，至少需要2-32-3年年u 上市材料企業(yè)目前的市盈率普遍在上市材料企業(yè)目前的市盈率普遍在20-4020-40倍倍這個區(qū)間這個區(qū)間13投資新材料企業(yè)的退出渠道投資新材料企業(yè)的退出渠道u IPOIPO，市盈率，市盈率20-4020-40倍之間倍之間u 鑒于材料企業(yè)以及行業(yè)的特性，并購活動也非?；钴S，并且并購也能獲得不低于鑒于材料企業(yè)以及行業(yè)的特性，并購活動也非常活躍，并且并購也能獲得不低于IPOIPO的收益的收益u 根據清科數據，今年上半年的材料行業(yè)的并購案例多于投資案例根據清科數據，今年上