基金選擇與基金績(jī)效評(píng)價(jià)

1、基金選擇與基金績(jī)效評(píng)價(jià)基金選擇與基金績(jī)效評(píng)價(jià)一一. .基金選擇指標(biāo)基金選擇指標(biāo)（1 1）外部結(jié)構(gòu)指標(biāo)）外部結(jié)構(gòu)指標(biāo)基 金 規(guī) 模外 部 結(jié) 構(gòu) 指 標(biāo)基 金 經(jīng) 理 人 背 景基 金 費(fèi) 用（2 2）內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標(biāo)）內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標(biāo)基金投資周轉(zhuǎn)率=資產(chǎn)購(gòu)入與售出量較小者/基金平均資產(chǎn)凈值現(xiàn)金流量=凈申購(gòu)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標(biāo)基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基金投資的行業(yè)結(jié)構(gòu),股票結(jié)構(gòu),時(shí)間結(jié)構(gòu)二二. .基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)1.1.夏普測(cè)度夏普測(cè)度SharpSharps measures measure(1)(1)計(jì)算公式：計(jì)算公式： (2)(2)公式含義：表示單位（總）風(fēng)險(xiǎn)的超額收益或單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公式含義：表示單

2、位（總）風(fēng)險(xiǎn)的超額收益或單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(3)(3)評(píng)估方法：首先計(jì)算樣本期內(nèi)各組合（基金）夏普指數(shù)，然后評(píng)估方法：首先計(jì)算樣本期內(nèi)各組合（基金）夏普指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的夏普率表示較好的績(jī)效。進(jìn)行比較，較大的夏普率表示較好的績(jī)效。(4)(4)主要特點(diǎn)：主要特點(diǎn)：來(lái)源于馬克維茨的資產(chǎn)組合理論，以資本市場(chǎng)線來(lái)源于馬克維茨的資產(chǎn)組合理論，以資本市場(chǎng)線為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)；為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)；以組合標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，同時(shí)考慮了系統(tǒng)以組合標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；能夠反映組合管理者（基金經(jīng)理）分散能夠反映組合管理者（基金經(jīng)理）分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。和降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能

3、力。 pfpprrS2. 2. 特雷諾測(cè)度特雷諾測(cè)度TreynorTreynors measures measure(1)(1)計(jì)算公式：計(jì)算公式： (2)(2)公式含義：表示單位（系統(tǒng)）風(fēng)險(xiǎn)的超額收益公式含義：表示單位（系統(tǒng)）風(fēng)險(xiǎn)的超額收益(3)(3)評(píng)估方法：首先計(jì)算樣本期內(nèi)各組合（基金）特雷諾指評(píng)估方法：首先計(jì)算樣本期內(nèi)各組合（基金）特雷諾指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的特雷諾指數(shù)表示較好的績(jī)效。數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的特雷諾指數(shù)表示較好的績(jī)效。(4)(4)主要特點(diǎn)：以組合值作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，只考慮了系統(tǒng)風(fēng)主要特點(diǎn)：以組合值作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，只考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；隱含假設(shè)為組合風(fēng)險(xiǎn)完全分散化，即完全消除了

4、非險(xiǎn)；隱含假設(shè)為組合風(fēng)險(xiǎn)完全分散化，即完全消除了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)組合非完全分散化，即存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)組合非完全分散化，即存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可能給出錯(cuò)誤信息。時(shí)，可能給出錯(cuò)誤信息。pfpprrT3.3.詹森測(cè)度詹森測(cè)度JensenJensens measures measure(1)(1)計(jì)算公式：計(jì)算公式：(2)(2)公式含義：表示資產(chǎn)組合的超常收益公式含義：表示資產(chǎn)組合的超常收益(abnormal return)(abnormal return)，即經(jīng)過(guò)市，即經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)整后的超額收益場(chǎng)調(diào)整后的超額收益(3)(3)評(píng)估方法：組合評(píng)估方法：組合 值表明優(yōu)于（值表明優(yōu)于（outperf

5、ormoutperform）市場(chǎng)表現(xiàn)，）市場(chǎng)表現(xiàn)，0 0表明劣于表明劣于(underperform)(underperform)市場(chǎng)表現(xiàn)，值越大，組合績(jī)效越高。市場(chǎng)表現(xiàn)，值越大，組合績(jī)效越高。(4)(4)主要特點(diǎn)：建立在主要特點(diǎn)：建立在CAPMCAPM模型基礎(chǔ)之上，以證券市場(chǎng)線為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)；模型基礎(chǔ)之上，以證券市場(chǎng)線為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)；迄今為止，評(píng)估基金績(jī)效使用最廣泛的指標(biāo)；隱含假設(shè)為組合完迄今為止，評(píng)估基金績(jī)效使用最廣泛的指標(biāo)；隱含假設(shè)為組合完全分散化，即完全消除了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)組合非完全分散化時(shí)可能全分散化，即完全消除了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)組合非完全分散化時(shí)可能給出錯(cuò)誤信息。給出錯(cuò)誤信息。 ()ppf

6、pmfrrrr04. 4. 估價(jià)比率估價(jià)比率/ /信息比率信息比率appraisal appraisal ratio/information ratio ratio/information ratio (1)(1)計(jì)算公式：計(jì)算公式： (2)(2)公式含義：表示（與證券選擇相關(guān)的）單位非系公式含義：表示（與證券選擇相關(guān)的）單位非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的超常收益統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的超常收益(3)(3)評(píng)估方法：較大的估價(jià)比率表示較好的績(jī)效。評(píng)估方法：較大的估價(jià)比率表示較好的績(jī)效。(4)(4)主要特點(diǎn)：非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由組合殘差的標(biāo)準(zhǔn)差主要特點(diǎn)：非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由組合殘差的標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度；可衡量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中積極型組合績(jī)效

7、。測(cè)度；可衡量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中積極型組合績(jī)效。 ()ppIFR組合值組合殘差風(fēng)險(xiǎn)n信息比率是用單一數(shù)值揭示基金投資組合的均值信息比率是用單一數(shù)值揭示基金投資組合的均值和方差特性的測(cè)定方法和方差特性的測(cè)定方法. . 它建立在馬柯維茨的資它建立在馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論基礎(chǔ)上產(chǎn)組合理論基礎(chǔ)上該理論闡明了收益的均值該理論闡明了收益的均值與方差是描述投資組合特性的充分統(tǒng)計(jì)量與方差是描述投資組合特性的充分統(tǒng)計(jì)量. . 信息信息比率是基于均值和方差的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)模型計(jì)算出的比率是基于均值和方差的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)模型計(jì)算出的. . 用用Rpt Rpt 表示基金的投資組合在表示基金的投資組合在t t期的收益率期的收益率,Rb

8、t ,Rbt 表示基準(zhǔn)投資組合表示基準(zhǔn)投資組合(benchmark portfolio) (benchmark portfolio) 在在t t 期的收益率期的收益率, , 那么超額收益率那么超額收益率ERtERt是上述二者之差是上述二者之差, , 即即5. 5. (1)(1)計(jì)算公式：計(jì)算公式：(2)(2)公式含義：在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，使經(jīng)風(fēng)公式含義：在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，使經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后組合與市場(chǎng)指數(shù)具有相同風(fēng)險(xiǎn)，即標(biāo)準(zhǔn)差相同，險(xiǎn)調(diào)整后組合與市場(chǎng)指數(shù)具有相同風(fēng)險(xiǎn)，即標(biāo)準(zhǔn)差相同，因此，只要比較組合之間收益率，就可考察不同組合績(jī)效。因此，只要比較組合之間收益率，就可考察不同

9、組合績(jī)效。(3)(3)評(píng)估方法：數(shù)值越大，組合績(jī)效越好。評(píng)估方法：數(shù)值越大，組合績(jī)效越好。(4)(4)主要特點(diǎn)：主要特點(diǎn)： 以組合標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)度量，同時(shí)考慮了以組合標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)度量，同時(shí)考慮了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)； 與夏普率相關(guān)。與夏普率相關(guān)。 2mpMrr2M 測(cè)度6.6.多因素績(jī)效評(píng)估模型多因素績(jī)效評(píng)估模型(1)Fama and French(1993)(1)Fama and French(1993)三因子模型三因子模型()ifiiMfiiiRRab RRs SMBh HMLnFamaFama和和French 1992French 1992年對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)決定不同

10、股票回報(bào)率差異的因素的研年對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)決定不同股票回報(bào)率差異的因素的研究發(fā)現(xiàn)，股票的市場(chǎng)的究發(fā)現(xiàn)，股票的市場(chǎng)的betabeta值不能解釋不同股票回報(bào)率的差異，而上市公司值不能解釋不同股票回報(bào)率的差異，而上市公司的市值、賬面市值比、市盈率可以解釋股票回報(bào)率的差異。的市值、賬面市值比、市盈率可以解釋股票回報(bào)率的差異。Fama and Fama and French French 認(rèn)為，上述超額收益是對(duì)認(rèn)為，上述超額收益是對(duì)CAPM CAPM 中中未能反映的風(fēng)險(xiǎn)因素的補(bǔ)償。未能反映的風(fēng)險(xiǎn)因素的補(bǔ)償。n nFama-French三因子模型的表達(dá)式： nFama和French 1993年指出可以建立一

11、個(gè)三因子模型來(lái)解釋股票回報(bào)率。模型認(rèn)為，一個(gè)投資組合(包括單個(gè)股票)的超額回報(bào)率可由它對(duì)三個(gè)因子的暴露來(lái)解釋，這三個(gè)因子是：市場(chǎng)資產(chǎn)組合(Rm Rf)、市值因子(SMB)、賬面市值比因子(HML)。這個(gè)多因子均衡定價(jià)模型可以表示為： nE(Rit) Rft = iE(Rmt Rft + siE(SMBt) + hiE(HMIt) n其中Rft表示時(shí)間t的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rmt表示時(shí)問(wèn)t的市場(chǎng)收益率；Rit表示資產(chǎn)i在時(shí)間t的收益率；E(Rmt) Rft是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，SMBt為時(shí)間t的市值(Size)因子的模擬組合收益率，HMIt為時(shí)間t的賬面市值比(booktomarket)因子的模擬組合收益

12、率。 n、si和hi分別是三個(gè)因子的系數(shù)，回歸模型表示如下： nRit Rft = ai + i(Rmt Rft) + SiSMBt + hiHMIt + it(2)Carhart(1997)(2)Carhart(1997)四因子模型四因子模型()ifiiMfiiiiRRab RRsSMB hHML uUMDnCarhart四因素模型是為了控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票的影響,對(duì)原始回報(bào)進(jìn)行調(diào)整,取得控制了風(fēng)險(xiǎn)因素后的超常回報(bào).Carhart四因素模型是對(duì)Fama-French三因素的模型的改進(jìn),包含了市場(chǎng)因素(market factor),規(guī)模因素(size factor),價(jià)值因素(value fa

13、ctor)和動(dòng)量因素(momentum factor). 如果二只股票型基金歷史業(yè)績(jī)?nèi)绻还善毙突饸v史業(yè)績(jī)不相上下，而投資周轉(zhuǎn)率有高不相上下，而投資周轉(zhuǎn)率有高低之分，如果你是位投資者，低之分，如果你是位投資者，請(qǐng)談?wù)勀愕倪x擇以及理由。請(qǐng)談?wù)勀愕倪x擇以及理由。n投資周轉(zhuǎn)率是一個(gè)用來(lái)衡量基金投資風(fēng)格的指標(biāo)，周轉(zhuǎn)率低，說(shuō)明基金更傾向于穩(wěn)健投資，長(zhǎng)線持有具有較好成長(zhǎng)性的價(jià)值股；反之，則說(shuō)明基金的投資更加靈活主動(dòng)，通過(guò)波段操作從價(jià)值低估的股票中獲利。n但周轉(zhuǎn)率高低和基金業(yè)績(jī)沒(méi)有直接關(guān)系。首先，周轉(zhuǎn)率高低變化有主動(dòng)和被動(dòng)之分，遭遇大量申購(gòu)贖回導(dǎo)致份額不穩(wěn)定的基金、其間大比例分紅的基金、基金經(jīng)理更換的基金，周轉(zhuǎn)率都有可能相對(duì)更高。對(duì)于規(guī)模較小的基金來(lái)說(shuō)，這一點(diǎn)尤為明顯，“被動(dòng)”意味著打亂了原來(lái)的投資計(jì)劃，買賣股票的時(shí)機(jī)可能并不是最有利的時(shí)間；其次，主動(dòng)的高周轉(zhuǎn)率也未必能取得高收益，市場(chǎng)環(huán)境的變化和基金管理人管理水平的差異，對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響都會(huì)比周轉(zhuǎn)率高。n根據(jù)2009年基金公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)，2009年主動(dòng)管理的權(quán)益類基金股票投資周轉(zhuǎn)率為283.41%，而同期滬深市場(chǎng)流通A股的交易換手率為584.25%，這說(shuō)明，與普通投資者相比，基金投資風(fēng)格更趨于穩(wěn)健。在各種基金類型中，開(kāi)放式混合型基金的股票周轉(zhuǎn)率最高，達(dá)到303.02%；開(kāi)放式股票型和封閉式基金的周轉(zhuǎn)率分別為271.13%和291.3