創(chuàng)業(yè)融資與創(chuàng)業(yè)資本綜述

1、1創(chuàng)業(yè)融資清華大學經(jīng)濟管理學院高建主題n融資來源和選擇n天使投資n創(chuàng)業(yè)投資n債務融資3一、融資來源和選擇企業(yè)發(fā)展的典型階段與融資種子期初創(chuàng)期企業(yè)早期擴張期開始贏利/缺乏現(xiàn)金快速增長過橋/夾層融資收獲企業(yè)發(fā)展概念開發(fā)基本的商業(yè)計劃；原型；探索市場潛力詳細的商業(yè)計劃；建立起管理團隊；原型測試；確定產(chǎn)品/服務線獲取最初的設備、廠房和財產(chǎn)；開始出售產(chǎn)品獲取另外的設備廠房和財產(chǎn)；建立營銷戰(zhàn)略；擴大生產(chǎn)資本；流動資本需要出現(xiàn)擴大生產(chǎn)能力；流動資本需要增長使營銷戰(zhàn)略精準營銷研究開發(fā)再資本化；買斷；出售給收購者；上市年0-11-33-53-53-53-55-7累計需要的資本0-1百萬美元1-5百萬美元5-10

2、百萬美元5-10百萬美元5-10百萬美元5-10百萬美元10百萬美元以上融資來源自立融資天使天使；VC；公司和大學天使；VC；政府VC；政府；銀行VC；銀行；利潤留存VC；銀行；利潤留存VC；銀行；利潤留存發(fā)行的典型證券個人借款；普通股有認股權票據(jù)；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；普通股有擔保的債券；有認股權票據(jù)；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；普通股有擔保的債券；抵押貸款；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換債券；普通股抵押貸款；可轉(zhuǎn)換債券；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；普通股次級負債；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換債券次級負債；可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；可轉(zhuǎn)換債券公司的風險與收益構成 0%100%收益中來自投資收益率的部分100%的投資收益率100%的資本收益風險融資工具圖譜有

3、擔保的債務優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換債券夾層貸款高收益的債務無擔保的債務普通股風險要求收益各種金融工具的特點有擔保的債務租賃（一種有擔保的債務）無擔保的債務高收益?zhèn)鶆沾渭墏鶆湛赊D(zhuǎn)換債務優(yōu)先股普通股認股權期權下端保護更多的資產(chǎn)；強有力的條款資產(chǎn)的所有權條款條款可能要求更多的資產(chǎn)；條款可能沒有有資產(chǎn)有條款很小無無無收益率利息利息利息利息利息利息固定紅利紅利無無上端潛力無無無無無有機會轉(zhuǎn)成股票無無限有機會獲得公司權益有機會購買或出售公司的權益8二、天使投資創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段和主要外部融資方式創(chuàng)始人、朋友和家庭天使創(chuàng)業(yè)投資者非金融公司權益市場商業(yè)銀行種子 創(chuàng)立 初期成長 成熟投資者認為的風險水平高低小型高成長企業(yè)的主要初

4、始資本創(chuàng)業(yè)投資序列非正式 正式單個的 團體的 創(chuàng)業(yè)投資公司天使投資和創(chuàng)業(yè)投資的主要區(qū)別主要區(qū)別天使創(chuàng)業(yè)投資者人員創(chuàng)業(yè)者投資者公司小、初期大、后期完成的審慎調(diào)查小量擴展投資區(qū)域關心不重要合同簡單復雜監(jiān)控積極，隨時戰(zhàn)略的退出較少考慮高度重視收益率較少考慮高度重視天使投資的原則n創(chuàng)業(yè)熱情n創(chuàng)業(yè)者的誠實n產(chǎn)品銷售潛力n創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗n會面時對創(chuàng)業(yè)者的喜好天使投資的退出方式退出路線比重(%)出售或收購43.1出售股份26.4出售給第三方16.7IPO12.6資產(chǎn)清算1.3天使投資團體n150位過去和現(xiàn)在的高科技CEOn在創(chuàng)建新公司方面有成功的記錄n普遍對在早期進行投資感興趣n渴望積極介入年輕的公司中去n相

5、當可觀的個人財富n每月聚餐一次，每次都要討論三個創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)計劃n積極參與（董事會、管理和業(yè)務發(fā)展）天使投資團體的基本情況n成立于1995年1月n創(chuàng)建者：12人n目前會員：150人n平均每月投資額：110萬美元n總投資額：7460萬美元n投資公司數(shù)：約125家天使投資團體的原則和過程n每月舉行晚餐，聽三位尋找資金的創(chuàng)業(yè)者陳述，參加人數(shù)約60人，加一些客人n項目委員會負責選擇發(fā)言的創(chuàng)業(yè)者，委員會由合格的天使投資者組成n要想在晚餐會上有資格發(fā)言，創(chuàng)業(yè)者需要找到一位天使推薦人18三、創(chuàng)業(yè)資本清華大學經(jīng)濟管理學院 高建19模型n 一個目標n 兩層委托代理關系n 三項決策n 4R模型n 五種管理工具清華

6、大學經(jīng)濟管理學院 高建20一個目標n對高成長潛力的、高風險企業(yè)進行的權益投資，并且在資本循環(huán)中實現(xiàn)增值。清華大學經(jīng)濟管理學院 高建21二層委托代理關系n投資者與創(chuàng)業(yè)投資公司之間的委托代理關系n創(chuàng)業(yè)投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托代理關系清華大學經(jīng)濟管理學院 高建22創(chuàng)業(yè)資本流程：融資清華大學經(jīng)濟管理學院 高建23第一層委托代理關系顯性合同外部投資者外部投資者創(chuàng)業(yè)投資基金有限合伙人的權利投資收益有限合伙人的投資如果以前的投資收益可以接受,那么,可在以后的合伙制中再進行投資隱性合同-退出 和再投資清華大學經(jīng)濟管理學院 高建24第二層委托代理管理顯性合同被投資公司創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)投資基金權益+控制權控制權的買

7、權現(xiàn)金+顧問服務+名聲使用IPO作為退出戰(zhàn)略隱性合同-控制權25創(chuàng)業(yè)資本組織與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合約關系清華大學經(jīng)濟管理學院 高建26創(chuàng)業(yè)投資合約的目標n相對于交易風險，獲得合理的收益n對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的行為產(chǎn)生直接的作用n保證投資撤出n獲得控制權清華大學經(jīng)濟管理學院 高建27合約的主要內(nèi)容n投資時間和數(shù)量n投資方式和條件n買權和賣權n平等出售權n優(yōu)先權和第一否決權清華大學經(jīng)濟管理學院 高建28合約的主要內(nèi)容n期權預留n聘用合同n受益計劃和購回條款n信息權n董事會構成清華大學經(jīng)濟管理學院 高建29三項決策n融資決策n投資決策n退出決策清華大學經(jīng)濟管理學院 高建30融資的決定因素 n創(chuàng)業(yè)資本的供給與需求 n創(chuàng)

8、業(yè)資本的需求是指創(chuàng)業(yè)資本能獲得期望收益的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求量。 n創(chuàng)業(yè)資本的供給是指投資者向創(chuàng)業(yè)投資公司提供的資本數(shù)量，這由投資者的投資愿望所決定。 清華大學經(jīng)濟管理學院 高建31創(chuàng)業(yè)資本蓄積池n投資者投入資本受到三方面因素的影響：宏觀因素、創(chuàng)業(yè)企業(yè)因素和創(chuàng)業(yè)投資公司自身的因素。 清華大學經(jīng)濟管理學院 高建32宏觀因素n融資的周期性nIPO市場的活躍程度 n政府政策和法規(guī) 清華大學經(jīng)濟管理學院 高建33企業(yè)因素企業(yè)因素n創(chuàng)業(yè)企業(yè)的活躍程度 n研究開發(fā)活動 清華大學經(jīng)濟管理學院 高建34創(chuàng)業(yè)投資公司自身的因素創(chuàng)業(yè)投資公司自身的因素n投資業(yè)績 n聲譽 n投資分布 n投資公司的管理團隊n創(chuàng)業(yè)投資公司

9、喜歡炫耀的四個資本是：投資后成就的明星企業(yè)名單，讓人仰慕的超級投資回報率，行業(yè)頂級高手的加盟和著名的機構和個人投資者名單。 n適應環(huán)境 清華大學經(jīng)濟管理學院 高建35融資策略 n首次融資的新基金 n策略一：順勢而為。n策略二：找到那些不純粹只是追求財務回報、也看中戰(zhàn)略利益的投資者。 n策略三：與某個現(xiàn)有的機構建立起某種聯(lián)盟。n策略四：找一個主導投資者（或特殊有限合伙人）。 n現(xiàn)有基金 n融資規(guī)模 n投資選擇（投資領域；投資階段；投資規(guī)模）n選擇投資者 n選擇管理者 清華大學經(jīng)濟管理學院 高建36清華大學經(jīng)濟管理學院 高建37退出出售把公司賣給一個工商企業(yè)回購由管理層回購VCs的投資上市VCs在

10、股票市場上出售其股票退出渠道再融資由一個投資期更長的機構購買了VCs的股份非自愿退出公司失敗和進入清算清華大學經(jīng)濟管理學院 高建384R模型：創(chuàng)業(yè)投資管理模型n風險（Risk）n收益（Return）n名聲（Reputation）n資源 （Resources）清華大學經(jīng)濟管理學院 高建39創(chuàng)業(yè)投資的4R模型RISKREPUTATIONRESOURCERETURNVCs企業(yè)家評價治理結構合約設計參與管理分階段投資聯(lián)合投資審慎調(diào)查行業(yè)焦點投資組合監(jiān)控業(yè)績評價退出目標控制網(wǎng)絡聯(lián)盟集團化基于價值的管理 資本 非資本 -市場 -戰(zhàn)略 -人才 .高質(zhì)交易流高量交易流融資附加值新資源業(yè)績考核退出決策： IPO

11、 M&A LBO MBO高P-E率高認購低成本成熟化特許經(jīng)營投入要素清華大學經(jīng)濟管理學院 高建40五種管理工具n風險控制n審慎調(diào)查n價值評估n業(yè)績評估n激勵41創(chuàng)業(yè)投資的理論研究清華大學經(jīng)濟管理學院 高建42（一）創(chuàng)業(yè)資本家的作用n如何使用時間n關注專門產(chǎn)業(yè)和階段n評價新的投資機會n防止逆向選擇n資本+咨詢n監(jiān)督清華大學經(jīng)濟管理學院 高建43創(chuàng)業(yè)資本家如何使用時間n搜索交易 10%n選擇機會 5%n分析商業(yè)計劃 5%n投資談判 5%n做董事和監(jiān)督 25%n扮演咨詢者 15%n招聘管理層 20%n幫助建立外部關系 10%n退出 5%清華大學經(jīng)濟管理學院 高建44關注專門產(chǎn)業(yè)和階段n不同的

12、產(chǎn)業(yè)n不同的成長階段清華大學經(jīng)濟管理學院 高建45清華大學經(jīng)濟管理學院 高建46評價新的投資機會技術掃描交易來源投資后活動構造估值篩選推薦人清華大學經(jīng)濟管理學院 高建47防止逆向選擇n建立評價程序n投入足夠的時間（盡職調(diào)查）n聯(lián)合投資清華大學經(jīng)濟管理學院 高建48資本+咨詢協(xié)助形式協(xié)助形式排序排序頻率頻率幫助獲得新的資金幫助獲得新的資金1.975.0戰(zhàn)略規(guī)劃戰(zhàn)略規(guī)劃2.467.5招聘管理層招聘管理層2.662.5運作計劃運作計劃4.155.0引入潛在的客戶和供應商引入潛在的客戶和供應商4.652.5解決薪酬問題解決薪酬問題5.655.0清華大學經(jīng)濟管理學院 高建49處理有麻煩的投資排序高層管理

13、缺乏效率(管理問題)1產(chǎn)品開發(fā)拖延和不成功(產(chǎn)品問題)2最終用戶市場的開發(fā)未達到預期目的 (市場問題)3渠道選擇和渠道支持缺乏 (獲取市場份額問題)4競爭 (獲取市場份額問題)5產(chǎn)品/市場不符合 (獲取市場份額問題)6清華大學經(jīng)濟管理學院 高建50監(jiān)督n根據(jù)公司的情況而定n沒有經(jīng)驗的CEO比有經(jīng)驗的CEO的公司有更多的董事介入n更換CEO的公司比不更換CEO的公司有更多的董事介入 清華大學經(jīng)濟管理學院 高建51（二）創(chuàng)業(yè)資本家如何成功n成功的標志n抓住優(yōu)勢項目（18.9%和-0.28%）n投資組合n積累經(jīng)驗(24.4%和 5.4%)n判斷創(chuàng)業(yè)資本業(yè)的周期52四、債務融資固定索取權可減免稅收在財

14、務有困難時有較高的優(yōu)先權固定期限 無管理控制權剩余索取權無稅收減免財務困難時優(yōu)先權最低無限制，有管理控制權債 務股 權混合證券銀行債務商業(yè)票據(jù)公司債務可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)先股 與期權相聯(lián)系的債券所有者股權普通股創(chuàng)業(yè)資本 認股權證債務與股權的比較財務杠桿與預期風險和收益財務杠桿與預期風險和收益0.280.12-0.040%28%12%-4%10%30%13%-5%20%33%14%-6%30%35%14%-6%40%38%15%-7%50%40%16%-8%60%42%17%-9%70%45%18%-10%80%47%18%-10%90%50%19%-11%100%52%20%-12%110%54%21%-13%120%57%22%-14%130%59%22%-14%140%62%23%-15%150%64%24%-16%160%66%25%-17%170%69%26%-18%180%71%26%-18%190%74%27%-19%200%76%28%-20%210%78%29%-21%220%81%30%-22%230%83%30%-22%240%86%31%-23%負債增加風險和預期收益繁榮的 ROIC = 28%預期 ROIC =