長(zhǎng)期資本市場(chǎng)培訓(xùn)通用課件

1、長(zhǎng)期資本市場(chǎng)培訓(xùn)課件9.1 什么是長(zhǎng)期資本市場(chǎng)什么是長(zhǎng)期資本市場(chǎng)n資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)是金融工具的期限在一年以上的金融市場(chǎng)。股票市場(chǎng)、中長(zhǎng)期政府債券市場(chǎng)等都是長(zhǎng)期資本市場(chǎng)。 n為什么只有期限在一年以上才是資本市場(chǎng)呢？為什么只有期限在一年以上才是資本市場(chǎng)呢？這是因?yàn)椋瑥目傮w來(lái)說(shuō)，在一年的時(shí)間之內(nèi)，資金短缺者難以通過(guò)它來(lái)改變固定資本總量和結(jié)構(gòu)，一般也不可能改變使用的生產(chǎn)技術(shù)，難以形成有效的供給能力。只有在一年以上，企業(yè)才可能用在金融市場(chǎng)籌借到的資金建立起新的廠房和購(gòu)置機(jī)器設(shè)備等。 一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)n一級(jí)市場(chǎng)是發(fā)行市場(chǎng)，它最基本的功能是將社會(huì)剩余資本從盈余者手中轉(zhuǎn)移到短缺者手中，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。

2、n二級(jí)市場(chǎng)就是供在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行后的金融工具流通和轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，它的存在提高了這些金融工具的流動(dòng)性。n正是二級(jí)市場(chǎng)提高了金融工具的流動(dòng)性，才極大地增強(qiáng)了人們持有這些資產(chǎn)的意愿。如果沒(méi)有高流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行也會(huì)很困難。 n一級(jí)市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)的基礎(chǔ)，如果沒(méi)有一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的金融工具，二級(jí)市場(chǎng)也就成了無(wú)本之木，無(wú)源之水。 9.2 長(zhǎng)期資本市場(chǎng)工具長(zhǎng)期資本市場(chǎng)工具n債券n股票n證券投資基金9.2.1債券 n債券是代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種憑證。n按照債券發(fā)行人的不同，債券主要包括政府發(fā)行的中長(zhǎng)期政府債券、金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券和企業(yè)發(fā)行的公司債券。 可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券n可轉(zhuǎn)換公司債券是

3、可以按照一定的條件和比例、在一定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成該公司普通股的債券。n可轉(zhuǎn)換公司債與普通公司債所不同的是，到期時(shí)，如果投資者認(rèn)為公司前景良好，那么，這類(lèi)債券的投資者就可以不要求公司償付本金，而是將債券本金按照一定的比率轉(zhuǎn)換成公司的普通股?？赊D(zhuǎn)換公司債轉(zhuǎn)換成普通股后，原來(lái)的債券持有人就變成了公司的普通股股東。 附認(rèn)股權(quán)證公司債券n附認(rèn)股權(quán)證公司債券是指，公司發(fā)行債券時(shí)，讓債券持有人持有一定份額的認(rèn)股權(quán)證，持有人依法享有在一定期間內(nèi)按約定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）認(rèn)購(gòu)公司股票的權(quán)利，因此，它是債券加上認(rèn)股權(quán)證的產(chǎn)品組合。n附認(rèn)股權(quán)證的公司債券可以分為可分離交易公司債券與非分離交易型公司債券。9.2.2 股票與

4、存托憑證 n股票是由股份有限公司發(fā)行的，由投資者持有、代表對(duì)該公司所有者權(quán)益的一種有價(jià)證券。A股與B股nA股：就是在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行、由中國(guó)公民持有的且在上?；蛏钲谧C券交易所交易的公司股票；nB股：向境外投資者發(fā)行的，在上海和深圳證券交易所交易的股票。 H股、N股nH股：由大陸的公司在香港發(fā)行并在香港證券交易所上市的股票。 nN股：由大陸的公司在香港發(fā)行并在紐約證券交易所上市的股票。 存托憑證存托憑證n在一國(guó)證券市場(chǎng)上流通的代表外國(guó)公司的股票。n發(fā)展中國(guó)家為了籌集資金，一般希望自己國(guó)家的公司到發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)去發(fā)行股票。但是，有些發(fā)達(dá)國(guó)家為了保護(hù)本國(guó)投資者和股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行，規(guī)定國(guó)外公司不能直接

5、入市，必須先將股票存托于上市國(guó)的一家銀行或信托公司，并由存托機(jī)構(gòu)發(fā)行與股票面值相等的存托憑證，然后在上市國(guó)的股票交易所掛牌交易存托憑證。在全球最著名的存托憑證就是ADR，即美國(guó)存托憑證。 9.2.3 證券投資基金 n證券投資基金證券投資基金是將分散的小額資金集中起來(lái)，組成規(guī)模較大的資金，然后投資于各類(lèi)有價(jià)證券。n其最大的特點(diǎn)就是收益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。所謂收益共享，是指證券投資基金賺得的利潤(rùn)要由所有的基金持有人一起分享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)是指證券投資基金投資遭受損失時(shí)也要由所有的基金持有人一起承擔(dān)。 證券投資基金分為：n封閉式基金封閉式基金：在存續(xù)期內(nèi)，基金規(guī)模不能擴(kuò)大和減少的證券投資基金。 n開(kāi)放式基金開(kāi)

6、放式基金：基金證券的規(guī)模在其存續(xù)期內(nèi)可以變動(dòng)的投資基金。 按照投資目標(biāo)的差異，又分為 n股權(quán)基金股權(quán)基金 n債券基金債券基金 n混合基金混合基金 n股權(quán)基金股權(quán)基金就是指將發(fā)行基金份額募集的資金專門(mén)投資于公司股票的基金。n債券基金債券基金則是指只將發(fā)行基金份額募集的資金投資于企業(yè)債券或政府債券的基金。n混合基金混合基金，即同時(shí)投資于股票與債券的互助基金，混合基金的風(fēng)險(xiǎn)較股票基金小，收益較債券基金高。 按照承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)差異，共同基金又分為 n成長(zhǎng)型基金n收益型基金n平衡基金 n成長(zhǎng)型基金成長(zhǎng)型基金，即以追求長(zhǎng)期資本利得為主要目標(biāo)的互助基金，為了達(dá)到這個(gè)目的，它主要投資于未來(lái)具有潛在高速增長(zhǎng)前景公司

7、業(yè)務(wù)的股票。由于這類(lèi)公司處于高速發(fā)展的時(shí)期，因此，它們很少支付紅利，同時(shí)，未來(lái)具有很大的不確定性，也難于判斷公司高速成長(zhǎng)的持續(xù)性如何，因此，這類(lèi)基金的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)地高一些。 n收益型基金收益型基金則是以追求固定收益為主要目標(biāo)的共同基金，它強(qiáng)調(diào)的是追求固定、穩(wěn)定的收入，因此主要投資于政府債券、企業(yè)債券和金融債券。此類(lèi)基金最大的優(yōu)點(diǎn)為：損失本金風(fēng)險(xiǎn)很低，報(bào)酬率也略優(yōu)于銀行定期存款。 n平衡基金平衡基金則是分散投資于股票和債券的基金，希望在資本成長(zhǎng)與固定收益間求取平衡。 9.3 長(zhǎng)期資本市場(chǎng)工具的發(fā)行與交易長(zhǎng)期資本市場(chǎng)工具的發(fā)行與交易9.3.1 長(zhǎng)期資本市場(chǎng)工具的發(fā)行承銷(xiāo) n長(zhǎng)期資本市場(chǎng)工具的發(fā)行是由

8、承銷(xiāo)商來(lái)組織的。 n按照委托程度及承銷(xiāo)商所承擔(dān)的責(zé)任不同，承銷(xiāo)可以分為全額包銷(xiāo)全額包銷(xiāo)、余額包銷(xiāo)余額包銷(xiāo)和代銷(xiāo)代銷(xiāo)三種方式。 n全額包銷(xiāo)全額包銷(xiāo)是資本市場(chǎng)工具發(fā)行中最常見(jiàn)的承銷(xiāo)方式，是指承銷(xiāo)商接受發(fā)行人的全權(quán)委托，承擔(dān)將本次發(fā)行的相應(yīng)的金融工具等全部銷(xiāo)售給投資者的職責(zé)。 n余額包銷(xiāo)余額包銷(xiāo)是指承銷(xiāo)商接受發(fā)行人的委托，代理發(fā)行人發(fā)行本次相應(yīng)的金融工具，如果在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，還有剩余沒(méi)有銷(xiāo)售出去，則由承銷(xiāo)商認(rèn)購(gòu)全部未銷(xiāo)售出去的余額。 n代銷(xiāo)代銷(xiāo)就是承銷(xiāo)商接受公司的委托，承擔(dān)發(fā)行人發(fā)售債券或股票的職責(zé)。 認(rèn)購(gòu)n認(rèn)購(gòu)認(rèn)購(gòu)就是投資者表示愿意購(gòu)買(mǎi)某種新發(fā)行的資本市場(chǎng)工具的過(guò)程。 9.3.2 二級(jí)市場(chǎng)交易交易

9、所交易與場(chǎng)外交易 n交易所交易就是在像上海和深圳證券交易所進(jìn)行的股票或債券的買(mǎi)賣(mài)。n場(chǎng)外交易就是證券交易所交易大廳以外進(jìn)行的各種證券交易活動(dòng)的總稱。 n場(chǎng)外交易最主要的方式就是柜臺(tái)交易柜臺(tái)交易。柜臺(tái)交易是指在證券公司或銀行開(kāi)設(shè)的柜臺(tái)上進(jìn)行的證券交易活動(dòng)。在柜臺(tái)市場(chǎng)上交易的證券主要是依照證券交易法公開(kāi)發(fā)行但未在證券交易所上市的證券，其交易價(jià)格以議價(jià)方式確定，而且交易方式僅限于現(xiàn)貨交易。 n場(chǎng)外交易解決了那些投資者購(gòu)買(mǎi)了不能在交易所上市的公司股票的流動(dòng)性問(wèn)題，由于它極大地提高了這些證券的流動(dòng)性，就便利了那些沒(méi)有達(dá)到交易所交易要求的公司通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資本的要求。 9.3.3 資本市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)n資

10、本市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)是反映資本市場(chǎng)工具二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格總體變動(dòng)的一個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，主要包括:n股票價(jià)格指數(shù)n債券價(jià)格指數(shù)n基金指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)n國(guó)內(nèi):上海綜合指數(shù);深圳成份指數(shù)；n國(guó)際：美國(guó)道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)；英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)，等等；n按行業(yè)分:地產(chǎn)股票指數(shù)、制造業(yè)股票指數(shù)、鋼鐵行業(yè)股票指數(shù)，等等n股票價(jià)格指數(shù)素有國(guó)民經(jīng)濟(jì)”晴雨表“之稱。.互助基金的購(gòu)買(mǎi)與變現(xiàn)n封閉式基金一般在交易所交易。n開(kāi)放式基金：除了上市開(kāi)放式基金外,大部分開(kāi)放式基金是不能交易的,投資者可以在指定的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)申購(gòu)和贖回基金份額。n開(kāi)放式基金采取“金額申購(gòu)、份額贖回”9.4 資本市場(chǎng)債券價(jià)值評(píng)估資本市場(chǎng)債券價(jià)值評(píng)估9.4.1 貼現(xiàn)債

11、券與附息債券 按照付息的方式的不同，可將債券分為：n貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券：債券發(fā)行者在債券到期后按照債券票面金額向債券持有人兌付，但在債券到期前，債券的市場(chǎng)價(jià)格是低于其面值的。 n附息債券附息債券：債券發(fā)行者在發(fā)行債券時(shí)承諾未來(lái)按一定利率向債券持有者支付利息并償還本金的債券，附息債券規(guī)定了票面利率，一般每年付息一次。 9.4.2 貼現(xiàn)債券的價(jià)值評(píng)估n例1：假設(shè)某公司發(fā)行了一種一年期的貼現(xiàn)債券，面值為100元，發(fā)行價(jià)格為95元，那么，該債券的利率是多少呢？ 該貼現(xiàn)債券的年利率計(jì)算如下： %26 . 59595100價(jià)格價(jià)格面值率一年期貼現(xiàn)債券的年利 即該貼現(xiàn)債券的年利率為5.26%。 n例2：假設(shè)某

12、公司發(fā)行了一期三年期的貼現(xiàn)債券，面值為100元，發(fā)行價(jià)格為80元，那么，該債券的年利率是多少呢？ 設(shè)該債券的年利率為 i，這樣，該債券在這三年中的現(xiàn)金流如下： 第一年結(jié)束時(shí)的本息總額為：)1 (80i 第二年結(jié)束時(shí)的本息總額為：2)1 (80i 第三年結(jié)束時(shí)的本息總額為：3)1 (80i 由于貼現(xiàn)債券是按面值償付的，因此，三年后的本息總額應(yīng)等于面值，即： 100)1 (803i 解得： %72. 7i 9.4.3 附息債券的價(jià)值評(píng)估 n當(dāng)附息債券的面值與其市場(chǎng)價(jià)格相等時(shí)，稱其為平價(jià)債券平價(jià)債券；n當(dāng)附息債券的市場(chǎng)價(jià)格高于其面值時(shí)，稱它為溢價(jià)債券溢價(jià)債券；n當(dāng)附息債券的市場(chǎng)價(jià)格低于其面值時(shí)，稱它

13、為折價(jià)債券折價(jià)債券。 n當(dāng)市場(chǎng)利率與附息債券的票面利率相等時(shí)，它的市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)等于它的面值；n當(dāng)市場(chǎng)利率高于附息債券的票面利率時(shí)，它的市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)低于它的面值；n當(dāng)市場(chǎng)利率低于它的票面利率時(shí)，它的市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)高于其面值。例：假設(shè)某公司發(fā)行了一年期的面值100元的附息債券，票面利率為6%。再假設(shè)現(xiàn)在的市場(chǎng)利率為5%，那么，它的價(jià)格應(yīng)該是多少呢 根據(jù)第三章所學(xué)的知識(shí)，它的價(jià)格按照5%的利率計(jì)息后，本息總額應(yīng)該為106元。設(shè)該債券的價(jià)格為 P，則有： 106%)51 (P 從而解得95.100P元 在評(píng)估附息債券的價(jià)值時(shí)，主要利用兩個(gè)指標(biāo)，即：n本期收益率n到期收益率n本期收益率本期收益率就是每年支

14、付給債券持有人的利息除以債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格 。n到期收益率到期收益率就是使債券剩余期限內(nèi)各年所付的利息額和面值的現(xiàn)值等于當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格的年貼現(xiàn)率。 到期收益率的計(jì)算：n設(shè)某公司去年發(fā)行了一種五年期的附息債券，面值為100元，票面利率為6%，它當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為102元，它的到期收益率是多少呢？ 設(shè)該債券的到期收益率為 r 未來(lái)四年中所得到的利息額為 6 元，其面值為 100 元，因此，在貼現(xiàn)率為 r時(shí)，該債券未來(lái)的利息與面值的現(xiàn)值為： 4414432)1 (100)1 (6)1 (100)1 (6)1 (6)1 (616rrrrrrrtt 按照到期收益率的定義有： 441)1 (100)1 (6

15、102rrtt 解得該債券的到期收益率r為 5.85%。 n將同一個(gè)債券發(fā)行者發(fā)行的不同期限的到期收益率繪制在同一坐標(biāo)軸上，就可以得到到期收益率曲線到期收益率曲線，在這個(gè)坐標(biāo)軸上，縱軸表示不同剩余期限內(nèi)附息債券的到期收益率，橫軸表示附息債券的剩余期限。 n一般而言,到期收益率曲線會(huì)向上傾斜,表明剩余期限越長(zhǎng),債券的到期收益率越高。9.5 股票價(jià)值評(píng)估股票價(jià)值評(píng)估9.5.1 市盈率與市凈率評(píng)估 n市盈率市盈率是指股票的市場(chǎng)價(jià)格與當(dāng)期的每股收益之間的比率。 n市盈率之所以是衡量一只股票價(jià)值的重要指標(biāo)，是因?yàn)楫?dāng)每股收益不變時(shí)，它在靜態(tài)上反映了投資者完全靠現(xiàn)金股利來(lái)收回投資本金所需要的時(shí)間，市盈率越高

16、，收回投入的本金所花的時(shí)間就越長(zhǎng)；反之，市盈率越低，收回投資所花費(fèi)的時(shí)間就越短。過(guò)高的市盈率表明股票市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離其內(nèi)在價(jià)值，股票市場(chǎng)就形成了泡沫。9.5.2 股利貼現(xiàn)模型 1、無(wú)股利增長(zhǎng)時(shí)的股利貼現(xiàn)模型 無(wú)股利增長(zhǎng)時(shí)，股票價(jià)格等于每股收益除以市場(chǎng)利率2、股利穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)的股利貼現(xiàn)模型假設(shè)公司的每股收益每年都按一定比率遞增，年增長(zhǎng)率為 g，每股收益增長(zhǎng)時(shí)的股票價(jià)格為 gP，這樣就有： nnnngiPigEigEiEP)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (12 按照等比數(shù)列求和公司，得到： nnngiPgiigEP)1 ()11(1 如果ig ，即每股收益的年增長(zhǎng)率高于市場(chǎng)利率時(shí)，11

17、1ig，因此當(dāng) n 為無(wú)窮大時(shí)，nig)11(也會(huì)趨于無(wú)窮大，這樣股票的價(jià)格也會(huì)趨于無(wú)窮大。 當(dāng)ig ，即每股收益的年增長(zhǎng)率低于市場(chǎng)利率，且當(dāng)n為無(wú)窮大時(shí)，就有： giEPg 即股票的價(jià)格等于每股收益除以市場(chǎng)利率與每股收益的年增長(zhǎng)率之差。 3、公司盈余用于再投資時(shí)的股票價(jià)格 設(shè)在每股收益 E 中， 管理層決定將其中的h部分以留存利潤(rùn)的形成保留下來(lái)用于再投資，因此，股東實(shí)際上得到的每股收益為)1(hE。再設(shè)再投資的收益率為r，市場(chǎng)利率為i。根據(jù)這些條件，得到： 分配給股東的初始每股收益為：)1(hE 每股收益的增長(zhǎng)率為：rhg 將這些變量代入增長(zhǎng)股利貼現(xiàn)模型就得到上市公司將一部分利潤(rùn)用于再投資時(shí)

18、的股票價(jià)格： rhihEPh)1( 9.6 市場(chǎng)有效性與市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)市場(chǎng)有效性與市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)9.6.1 市場(chǎng)有效性 n內(nèi)在效率內(nèi)在效率：指股票市場(chǎng)的交易營(yíng)運(yùn)效率，即股票市場(chǎng)能否在最短的時(shí)間和以最低的交易費(fèi)用為交易者完成一筆交易。它反映了股票市場(chǎng)的組織功能和服務(wù)功能的效率。n外在效率外在效率是指股票市場(chǎng)分配資金的效率，即市場(chǎng)上證券的價(jià)格是否能夠根據(jù)有關(guān)的信息做出及時(shí)、快速的反應(yīng)，它反映了股票市場(chǎng)調(diào)節(jié)和分配資金的效率。n法瑪首先根據(jù)股票價(jià)格所反映的信息量將股票市場(chǎng)分為了弱型有效市場(chǎng)弱型有效市場(chǎng)、半強(qiáng)型有效市場(chǎng)半強(qiáng)型有效市場(chǎng)和強(qiáng)型強(qiáng)型有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)。 n如果有關(guān)股票的公開(kāi)發(fā)表的資料對(duì)股票的價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有任何影響，或者說(shuō)股票價(jià)格已經(jīng)充分、及時(shí)地反映了公開(kāi)發(fā)行的資料，則證券市場(chǎng)達(dá)到了半強(qiáng)型效率。n如果公開(kāi)發(fā)表的有關(guān)信息對(duì)股票的價(jià)格仍有影響，說(shuō)明股票價(jià)格對(duì)公開(kāi)發(fā)表的資料尚未做出及時(shí)、充分的反映，則股票市場(chǎng)沒(méi)有達(dá)到半強(qiáng)型效率。n如果有關(guān)股票的所有相關(guān)信息，包括公開(kāi)發(fā)表的資料和內(nèi)部信息對(duì)股票的價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有任何影響，即股票價(jià)格已經(jīng)充分及時(shí)地反映了所有有關(guān)的公開(kāi)信息和內(nèi)部信息，則證券市場(chǎng)達(dá)到強(qiáng)型效率。9.6.2 股票市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng) n股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)是指某一事件引起股票價(jià)格劇烈波動(dòng)，超過(guò)預(yù)期的理論水平，然后再以反向修正的