債券場外二級市場交易模式

1、債券場外二級市場交易模式債券場外交易機制 交易模式交易模式：詢價與做市（雙邊報價、請求報價）詢價：詢價： Bid: 買方出價，買方愿意買入報價；Offer：賣方要價，賣方愿意賣出的報價 國內主流詢價途徑： 路透RM；萬得Messenger； MSN；QQ； 貨幣經紀公司：平安利順國際貨幣經紀、上海國利貨幣經紀；上海國際貨幣經紀；天津信唐貨幣經紀；中誠寶捷思貨幣經紀 比較活躍的交易機構 ；債券場外交易機制 交易員的詢價能力（人品+人脈）是債券業(yè)務的重要影響因素。 通常單筆交易金額在1000萬-1億元； 清算交割時間： 中國T+0和T+1。 美國（1）標準：國債T+1; 其他T+3；（2）其他靈活

2、的清算，比如T+0, 買、賣方期權交割（不超過60天）現券買賣：報價方式詢價及其成交方式 意向報價：非實價報價，表明交易意向；可以針對特定或者非特定對手方或者群體發(fā)送； 對話報價：實價報價，針對一個交易員發(fā)送，必須完整填寫交易要素。格式化談判需在約定的5輪內完成。 成交方式：在對話報價下，在對話報價下，當我方報價窗口顯示“收到”狀態(tài)，說明對手方認可我方報價，愿意與我方達成交易，此時發(fā)起方可以點擊“成交”來完成成交。最常用的報價和成交方式最常用的報價和成交方式點擊成交報價及其成交方式 單邊和雙向點擊成交報價單邊和雙向點擊成交報價：受價方雙擊報價，即完成成交； 限價報價限價報價：指定了交易價格、數

3、量等要素的報價，能與優(yōu)于或者等于該價格的點擊成交報價（包括單邊和雙邊報價）自動撮合自動撮合成交（價格優(yōu)先+時間優(yōu)先）。請求報價及其成交方式資金市場：詢價交易方式“雙向報價”：交易員可以同時報“買”和“賣”；對手方接到雙向報價后，可以在“買”、“賣”方向雙擊該報價，將“雙向報價”轉為：“對話報價”，之后通過“對話報價”完成成交。二級市場：流動性與交易量 二級市場的主要交易活動為回購，而非現券交易。（2015年數據）現券交易, 856111.57, 12%回購交易, 5661820.97, 79%同業(yè)拆借, 641487.45, 9%二級市場：流動性與交易量 銀行間市場： 利率債的交易量占比最大，

4、約占60%，其中金融債交易量占比約49%；信用債中短融交易量最大，其次是中票。二級市場：流動性與交易量 交易所市場：信用債成交量占比最大，其中可轉債占比超過一半。債券估值 債券交易特點： 場外交易為主，交易目的多樣導致價格真實性 較差； 流動性差，成交不連續(xù)； 國內債券估值以第三方機構為主；國外債券估值則由各家機構自己估值為主； 估值風險：虛幻的盈利債券估值 銀監(jiān)會將中債收益率曲線作為銀行業(yè)金融機構市場風險管理及監(jiān)管部門進行市場風險監(jiān)管的計量參考基準； 證券業(yè)協(xié)會將中債收益率曲線和由此推算的債券估值作為證券基金投資銀行間市場債券的公允價值。 基金業(yè)協(xié)會2014年11月提出將交易所債券納入估值標

5、準適用范圍，引入第三方機構作為估值價格提供機構。債券估值 第三方估值機構：中債估值、中證估值； 收益率曲線模型: 中債hermite插值（節(jié)點一階導）；中證三次樣條（二階導） 選取節(jié)點 選取債券評級信息 選取債券的收益率中債收益率vs 市場收益率 可靠性 公允性 穩(wěn)定性 精準性可靠性：中債收益率優(yōu)于 市場收益率連續(xù)n日波動方向相同的比例（n=2,3,4） 結論：中債收益率對市場交易數據中的噪聲進行了有效的過濾，這使其對短期市場運行方向的指導作用明顯高于后者。穩(wěn)定性：中債收益率優(yōu)于市場收益率中債收益率與市場收益率的波動率 中債收益率精度高：與市場收益率偏差小中債收益率與債券市場成交收益率偏差分布頻率圖中債收益率與市場收益率關系 中債收益率與市場收益率變化具有同步性，即中債收益率處于極值時，市場收益率也將達到極值，兩者之間并無領先-滯后關系。 當收益率上行時，偏差具有收斂的趨勢；因此該階段的實際持有期收益將高于通過中債收益率曲線的計算值； 當收益率曲線下移時，偏差具有擴大的趨勢，因此該階段實際持有期收