第6章利率風(fēng)險(xiǎn)管理

1、 金融風(fēng)險(xiǎn)管理2l本章內(nèi)容安排：第一節(jié)第一節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)及其主要形式利率風(fēng)險(xiǎn)及其主要形式 第二節(jié)第二節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的分析與計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)的分析與計(jì)量 第三節(jié)第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)交易與利率衍生工具利率風(fēng)險(xiǎn)交易與利率衍生工具 3 l本節(jié)內(nèi)容安排：4 l一、什么是利率風(fēng)險(xiǎn)利率是指某一段時(shí)間取得的利息與借貸資金的比率。從宏觀意義上講，利率是資金供求總量達(dá)到均衡時(shí)的借貸價(jià)格。從微觀視角來看，利率對于不同的經(jīng)濟(jì)主體的意義是不同的。對于投資者來說，它代表他在一定時(shí)期可能獲得的收益，對于貸款人來說，則代表了獲取資金的成本。5 l一、一、什么是利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率水平的變化引起金融資產(chǎn)價(jià)格變動而可能帶來的損失。利

2、率風(fēng)險(xiǎn)是各類金融風(fēng)險(xiǎn)中最基本的風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)對金融機(jī)構(gòu)的影響更為重大，原因在于，利率風(fēng)險(xiǎn)不僅影響金融機(jī)構(gòu)的主要收益來源的利差（存貸利差）變動，而且對非利息收入的影響也越來越顯著。 l二、利率風(fēng)險(xiǎn)的主要形式：（一）（一）重新定價(jià)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)（二）（二）收益率曲線收益率曲線的風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（三）（三）基準(zhǔn)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)（四）期權(quán)（四）期權(quán)性性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)6 l（一）重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)對于商業(yè)銀行而言，最主要、最常見的利率風(fēng)險(xiǎn)源于銀行資產(chǎn)、負(fù)債和表外業(yè)務(wù)中到期日（就固定利率而言）與重新定價(jià)（就浮動利率）實(shí)施的時(shí)間差例如，如果銀行以短期存款作為固定利率長期貸款例如，如果銀行以短期存款作為固定利率長期貸款的融資來源

3、，一旦利率上升，銀行就面臨由此帶來的融資來源，一旦利率上升，銀行就面臨由此帶來未來收入的減少。未來收入的減少。8 示例1 某家銀行只有一種負(fù)債即100萬美元，利率為8%，期限為90天的定期存款。再假定銀行將這筆100萬美元以10%的浮動利率貸款給客戶。l 浮動貸款利率 vs. 固定存款利率 l 調(diào)整銀行的資產(chǎn)比較頻繁，屬于資產(chǎn)敏感利率上升利率下降9利率變動前的利率變動前的資產(chǎn)收益與負(fù)資產(chǎn)收益與負(fù)債成本債成本30天后的資天后的資本收益和負(fù)本收益和負(fù)債成本債成本60天后的資天后的資產(chǎn)收益和負(fù)產(chǎn)收益和負(fù)債成本債成本浮動利率貸款浮動利率貸款1011(下降下降9)12(下降下降8)9090天定期存款天定

4、期存款888凈利差凈利差23（收益（收益1)4(收益收益0)10示例2 某家銀行只有一種負(fù)債即100萬美元，初始利率為8%，期限為90天的浮動定期存款。再假定銀行將這筆100萬美元以10%的固定利率貸款給客戶，期限為30年。l 固定貸款利率 vs. 浮動定期存款利率l 調(diào)整銀行的負(fù)債比較頻繁，屬于負(fù)債敏感利率上升：利率下降11利率變動前的利率變動前的資產(chǎn)收益與負(fù)資產(chǎn)收益與負(fù)債成本債成本第一次重新第一次重新設(shè)定利率后設(shè)定利率后的資產(chǎn)收益的資產(chǎn)收益率和負(fù)債成率和負(fù)債成本本第二次重新第二次重新設(shè)定利率后設(shè)定利率后的資產(chǎn)收益的資產(chǎn)收益率和負(fù)債成率和負(fù)債成本本固動利率貸款固動利率貸款10101090天定

5、期存款天定期存款87(上升上升9)6（上升至（上升至10)凈利差凈利差23(收益下降收益下降1)4(收益下降到收益下降到0) 案例 美國儲貸協(xié)會危機(jī)l 美國的儲蓄和貸款協(xié)會是一個(gè)由眾多儲戶參與，為購買或建筑單戶住宅提供抵押貸款的融資機(jī)構(gòu)。l 協(xié)會采取互助形式，每個(gè)成員或所有者共同聚集資金，借款者需要資金時(shí)從協(xié)會獲得貸款，并分期逐步歸還。l 儲貸協(xié)會在美國相當(dāng)發(fā)達(dá)，行業(yè)資產(chǎn)總額在20世紀(jì)80年代初期一度曾逼近商業(yè)銀行的40，住宅抵押貸款的市場份額達(dá)到商業(yè)銀行的2倍多，是美國金融市場的重要力量之一。l 儲貸協(xié)會資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的主要慣例是：以2030年的住宅抵押和固定利率發(fā)放貸款，并以短期存款作為自己

6、的資金來源，利率有固定也有浮動的。l 它的存款由聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司提供保險(xiǎn)。l 美國政府對其提供大量政策優(yōu)惠，比如抵押貸款利息收入免稅、大量收入可列為壞賬準(zhǔn)備、資本要求寬松、利率優(yōu)惠、跨州設(shè)立等。l 20世紀(jì)70年代美國利率逐步走向市場化，1986年取消利率管制Q條例。l 儲貸協(xié)會的長期固定利率抵押貸款在利率市場化中出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債期限和利率不匹配，利率上升和金融創(chuàng)新加劇競爭使儲貸協(xié)會籌集成本大幅上升 出現(xiàn)利率逆差。l 1982年一半儲貸協(xié)會喪失償付能力，80面臨虧損，擠兌風(fēng)潮迅速蔓延。l 危機(jī)一直持續(xù)到90年代初，美國儲蓄保險(xiǎn)基金損失殆盡，政府最終以1500億美元的代價(jià)才基本平息了這場危機(jī)。16

7、l（二）收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線是將某一債券發(fā)行者發(fā)行的各種期限不同的債券收益率用一條線在圖表上連接起來而而形成的曲線收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)是指由于收益率曲線斜率的變化受到期限不同的兩種債券的收益率之間的差幅發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。17 l（三）基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)一般利率水平的變化引起不同種類的金融工具的利率發(fā)生程度不等的變化時(shí)，金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。它主要是指銀行在存貸款利率波動不一致中所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。通常表現(xiàn)為兩種形式：（1 1）存貸利差縮小導(dǎo)致銀行）存貸利差縮小導(dǎo)致銀行凈利息收入減少；（凈利息收入減少；（2 2）是在短期存貸利差波動與長）是在短期存貸利差波動與長期存貸利差波動幅度不一致的情況

8、下，由于這種不期存貸利差波動幅度不一致的情況下，由于這種不一致與銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不相協(xié)調(diào)而導(dǎo)致凈利息收一致與銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不相協(xié)調(diào)而導(dǎo)致凈利息收入減少。入減少。18利率變動前的利率變動前的資產(chǎn)收益與負(fù)資產(chǎn)收益與負(fù)債成本債成本利率提高后利率提高后的資本收益的資本收益和負(fù)債成本和負(fù)債成本利率提高后利率提高后的資產(chǎn)收益的資產(chǎn)收益和負(fù)債成本和負(fù)債成本9090天固定利率天固定利率貸款貸款1011.2510.759090天定期存款天定期存款899凈利差凈利差22.251.7519 l（四）期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱客戶選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，是指在客戶提前歸還貸款本息和提前支取存款的潛在選擇中產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我

9、國現(xiàn)行的利率政策，客戶可根據(jù)意愿決定是否提前根據(jù)我國現(xiàn)行的利率政策，客戶可根據(jù)意愿決定是否提前支取定期儲蓄存款，而商業(yè)銀行對此只能被動應(yīng)對。當(dāng)利支取定期儲蓄存款，而商業(yè)銀行對此只能被動應(yīng)對。當(dāng)利率上升時(shí)，存款客戶會提前支取定期存款，然后再以較高率上升時(shí)，存款客戶會提前支取定期存款，然后再以較高的利率存入新的定期存款；當(dāng)利率趨于下降時(shí)，貸款客戶的利率存入新的定期存款；當(dāng)利率趨于下降時(shí)，貸款客戶會要求提前還款，然后再以新的、較低的利率貸款。所以會要求提前還款，然后再以新的、較低的利率貸款。所以，利率上升或下降的結(jié)果往往會降低銀行的凈利息收入水，利率上升或下降的結(jié)果往往會降低銀行的凈利息收入水平。平

10、。20利率下降時(shí)的隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)最初最初30天的天的資產(chǎn)收益和資產(chǎn)收益和負(fù)債成本負(fù)債成本第二個(gè)第二個(gè)30天的天的資本和負(fù)債成資本和負(fù)債成本本第三個(gè)第三個(gè)30天的天的資本和負(fù)債成資本和負(fù)債成本本按時(shí)償還貸款按時(shí)償還貸款:90天固定利率貸款天固定利率貸款90天定期存款天定期存款凈利差凈利差10.008.002.0010.008.002.0010.008.002.00提前償還貸款提前償還貸款90天固定利率貸款天固定利率貸款90天定期存款天定期存款凈利差凈利差108298198121利率上升時(shí)的隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)最初最初30天的天的資產(chǎn)收益和資產(chǎn)收益和負(fù)債成本負(fù)債成本第二個(gè)第二個(gè)30天天的資本和負(fù)的資本和負(fù)債

11、成本債成本第三個(gè)第三個(gè)30天天的資本和負(fù)的資本和負(fù)債成本債成本按時(shí)取出貸款按時(shí)取出貸款:90天固定利率貸款天固定利率貸款90天定期存款天定期存款凈利差凈利差10.008.002.0010.008.002.0010.008.002.00提早取出存款提早取出存款90天固定利率貸款天固定利率貸款90天定期存款天定期存款凈利差凈利差10821091109122 本節(jié)內(nèi)容安排：一、利率風(fēng)險(xiǎn)的分析方法一、利率風(fēng)險(xiǎn)的分析方法二、利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量：敏感型與缺口分析二、利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量：敏感型與缺口分析23 l一、利率風(fēng)險(xiǎn)的分析方法l評估利率風(fēng)險(xiǎn)大小最常用的方法有兩種，即收益分析法和經(jīng)濟(jì)價(jià)值分析法。l（一）收益分析法。

12、該方法著重分析利率變化（一）收益分析法。該方法著重分析利率變化對近期收益的影響。對近期收益的影響。l（二）經(jīng)濟(jì)價(jià)值分析法。該方法注重于利率變（二）經(jīng)濟(jì)價(jià)值分析法。該方法注重于利率變化對凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的影響?；瘜衄F(xiàn)金流現(xiàn)值的影響。24 二、利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量：敏感型與缺口分析l計(jì)量銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的最簡單的方法是到期日/重新定價(jià)法。l常用計(jì)量方法包括：（一）利率敏感型缺口分析（二）存續(xù)期分析25 二、利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量：敏感型與缺口分析（一）敏感型與缺口分析 敏感型分析就是將金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債分為利率敏感型資產(chǎn)和利率敏感型負(fù)債。當(dāng)利率敏感型負(fù)債大于利率敏感型資產(chǎn)時(shí)，利率的下降會增加機(jī)構(gòu)的盈利，反之則減少利潤；

13、當(dāng)利率敏感型負(fù)債小于利率敏感型資產(chǎn)時(shí)，情況則恰好相反。 l 資金缺口有正缺口、負(fù)缺口和零缺口三種狀態(tài)。l 如果利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性負(fù)債， 即GAP 0， 正缺口或資產(chǎn)敏感性缺口；l 如果利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性負(fù)債， 即GAP 0， 負(fù)缺口或負(fù)債敏感性缺口；l 如果利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性負(fù)債， 即GAP 0， 零缺口。 l凈利息收入與利率之間的關(guān)系：凈利息收入與利率之間的關(guān)系： NII = RSA IR RSL IR =（RSA - RSL） IRl其中：其中：N NII II ：凈利息收入的變動額：凈利息收入的變動額RSARSA： 利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性資產(chǎn)RSLRSL： 利率敏感性

14、負(fù)債利率敏感性負(fù)債I IR R： 利率變動額利率變動額利率敏感性缺口和凈利息收入的關(guān)系正缺口正缺口利率下降利率下降利率上升利率上升NIINII負(fù)缺口負(fù)缺口利率下降利率下降利率上升利率上升NIINII凈利息收入的變動情況表凈利息收入的變動情況表正缺口正缺口GAP 0負(fù)缺口負(fù)缺口GAP 0零缺口零缺口GAP 0預(yù)期利率上升預(yù)期利率上升I0凈利息收入增加凈利息收入增加NII 0不存在利率風(fēng)險(xiǎn)不存在利率風(fēng)險(xiǎn)凈利息收入減少凈利息收入減少NII 0存在利率風(fēng)險(xiǎn)存在利率風(fēng)險(xiǎn)凈利息收入不變凈利息收入不變NII 0不存在利率風(fēng)險(xiǎn)不存在利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期利率下降預(yù)期利率下降I 0凈利息收入減少凈利息收入減少NII 0存

15、在利率風(fēng)險(xiǎn)存在利率風(fēng)險(xiǎn)凈利息收入增加凈利息收入增加NII 0不存在利率風(fēng)險(xiǎn)不存在利率風(fēng)險(xiǎn)凈利息收入不變凈利息收入不變NII 0不存在利率風(fēng)險(xiǎn)不存在利率風(fēng)險(xiǎn) l 該缺口表明，在銀行1年期期限類別中，利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性負(fù)債，利率上升增加銀行凈利息收入。l 如果利率敏感性資產(chǎn)利率敏感性負(fù)債，累計(jì)缺口為負(fù)，利率上升 減少銀行凈利息收入 為銀行帶來損失。l 金融機(jī)構(gòu)管理者就需要通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表中的利率敏感性資產(chǎn)與負(fù)債來減小利率風(fēng)險(xiǎn)。 l 下面，分析利率變動和累積缺口是如何對金融機(jī)構(gòu)的凈利息收入產(chǎn)生影響的。1）當(dāng)資產(chǎn)和負(fù)債利率變動相同時(shí)l 假設(shè)某金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債的利率均上升1個(gè)百分點(diǎn)，1年期累

16、計(jì)缺口為75 000 000元，則凈利息收入的變化為：+750000 l 如果累積缺口為負(fù)的75 000 000元，則，利率下降1個(gè)百分點(diǎn)，對凈利息收入的影響是：+750000l 當(dāng)預(yù)期利率會上升時(shí)，應(yīng)使累積缺口為正從利率變化中獲取收益。l 相反，當(dāng)預(yù)期利率會下降時(shí)，應(yīng)使累積缺口為負(fù)從利率變化中獲取收益。 2）當(dāng)資產(chǎn)與負(fù)債利率變動不同時(shí)l 雖然金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)與負(fù)債的利率變動方向通常一致，但二者的變動幅度經(jīng)常是不同的。l 假設(shè)某金融機(jī)構(gòu)的累積缺口如前所述（RSA180 000 000元；RSL105000000元），但RSA的利率上升幅度為2個(gè)百分點(diǎn)， RSL的利率上升幅度為1個(gè)百分點(diǎn)，則該金融機(jī)

17、構(gòu)的凈利息收入的變化為？利率敏感性缺口調(diào)整方法利率敏感性缺口調(diào)整方法項(xiàng)目項(xiàng)目增加正缺口增加正缺口(減小負(fù)缺口減小負(fù)缺口)減小正缺口減小正缺口(增加負(fù)缺口增加負(fù)缺口)資產(chǎn)資產(chǎn)浮動利率資產(chǎn)浮動利率資產(chǎn)+-固定利率資產(chǎn)固定利率資產(chǎn)-+長期資產(chǎn)長期資產(chǎn)-+短期資產(chǎn)短期資產(chǎn)+-負(fù)債負(fù)債浮動利率負(fù)債浮動利率負(fù)債-+固定利率負(fù)債固定利率負(fù)債+-長期負(fù)債長期負(fù)債+-短期負(fù)債短期負(fù)債-+假設(shè)銀行預(yù)測在第一季度市場利率將上升；第二季度市場利率將下降；第三、第四季度無法預(yù)測。則該銀行可采取如下管理方案：在第一季度內(nèi)，保持利率敏感性正缺口。在第二季度內(nèi)，保持利率敏感性負(fù)缺口。在第三、第四季度內(nèi)，保持利率敏感性零缺口。

18、例：試根據(jù)某商業(yè)銀行的簡化資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算：例：試根據(jù)某商業(yè)銀行的簡化資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算： （1）利率敏感性缺口是多少？）利率敏感性缺口是多少？（2）當(dāng)所有的資產(chǎn)的利率是）當(dāng)所有的資產(chǎn)的利率是6%，而所有的負(fù)債的利率是，而所有的負(fù)債的利率是5%時(shí)，時(shí)，該銀行的利潤是多少？該銀行的利潤是多少？（3）當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債的利率都增加）當(dāng)利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債的利率都增加2個(gè)個(gè)百分點(diǎn)以后，該銀行的利潤是多少？百分點(diǎn)以后，該銀行的利潤是多少？（4）試述利率敏感性缺口的正負(fù)值與利率的升降有何關(guān)系？）試述利率敏感性缺口的正負(fù)值與利率的升降有何關(guān)系？解：（1）利率敏感性缺口=利率敏感性資產(chǎn)利率

19、敏感性負(fù)債 = 20003000 = 1000（億元）（2）該銀行的利潤=（2000+5000）X6% （3000+4000）X5% = 70（億元）（3）該銀行新的利潤=（2000X8%+5000X6%）（3000X7%+4000X5%）= 460410 = 50（億元）（4）這說明，在利率敏感性缺口為負(fù)值的時(shí)候，利率上升，銀行利潤會下降。 l二、利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量：敏感型與缺口分析（二）存續(xù)期分析存續(xù)期分析就是考慮銀行資產(chǎn)和負(fù)債的平均存續(xù)期長短在利率變化時(shí)對銀行利潤的影響。例：銀行15001500億元利率敏感型資產(chǎn)的平均存續(xù)期為5 5年，35003500億元利率敏感型負(fù)債的平均存續(xù)期為4 4年，

20、這是利率敏感型資產(chǎn)和負(fù)債利率都上升2%2%（1 1）求銀行利潤的變化情況（2 2）假定利率敏感型資產(chǎn)存續(xù)期不變，利率敏感型負(fù)債存續(xù)期只有1 1年，求銀行利潤變化情況 11nttttCtRP1111nttttnttttc tRDcRl（二）存續(xù)期分析l 1938年，麥考利為研究債券的期限結(jié)構(gòu)，提出年，麥考利為研究債券的期限結(jié)構(gòu)，提出“持續(xù)期持續(xù)期”的概念。的概念。l 持續(xù)期（久期）是債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間持續(xù)期（久期）是債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間的加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金流現(xiàn)值在債券價(jià)的加權(quán)平均，其權(quán)重是各期現(xiàn)金流現(xiàn)值在債券價(jià)格中所占的比重。計(jì)算公式為：格中所占的比重。計(jì)算公式為： 11n

21、ttttPCR1dPdRDPR p 可見，金融資產(chǎn)現(xiàn)值的變動取決于持續(xù)期和利率的變動兩個(gè)因素。p 持續(xù)期越長，金融資產(chǎn)現(xiàn)值的利率彈性也就越大，持續(xù)期越長，金融資產(chǎn)現(xiàn)值的利率彈性也就越大，相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)越大。持續(xù)期決定風(fēng)險(xiǎn)敞口。相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)越大。持續(xù)期決定風(fēng)險(xiǎn)敞口。 1LLLPRDPR 1AAAPRDPR 1WLALAANPRDDPPR 持續(xù)期缺口（持續(xù)期缺口（DG）資產(chǎn)與負(fù)資產(chǎn)與負(fù)債凈值的債凈值的變動額變動額 持續(xù)期正缺口持續(xù)期正缺口利率上升利率上升利率下降利率下降資產(chǎn)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值下降值下降資產(chǎn)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值上升值上升持續(xù)期負(fù)缺口持續(xù)期負(fù)缺口利率上升利率上升利率下降利率下降資產(chǎn)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值上升值上升

22、資產(chǎn)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值下降值下降43l本節(jié)內(nèi)容安排：一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議二、利率期貨三、利率期權(quán)四、利率互換五、利率上限、下限及利率上下限l （一)遠(yuǎn)期利率協(xié)定的含義l 遠(yuǎn)期利率協(xié)議是交易雙方在訂立合同時(shí)商定，在將來的某一特定日期，按照規(guī)定的貸幣、金額和期限、利率進(jìn)行交割的一種協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的基本要素包括：協(xié)議利率、參照遠(yuǎn)期利率協(xié)議的基本要素包括：協(xié)議利率、參照利率（一般為利率（一般為LIBORLIBOR）、本金、期限；）、本金、期限；買方：回避利率上升風(fēng)險(xiǎn)（未來的債務(wù)人）；賣方：回避利率下降風(fēng)險(xiǎn)（未來的債權(quán)人）。l 遠(yuǎn)期利率協(xié)議并不涉及本金的收付，只須按規(guī)定由一方向另一方支付協(xié)議利率和參照利率的利差

23、。l（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)定的要素遠(yuǎn)期期限 m mn n（m m個(gè)月后開始，n n個(gè)月后結(jié)束）合約利率： 約定利率參考利率： 通常是LIBORLIBOR名義本金額：名義貸款金額確定日： 合同生效日到期日： 合同終止日年基準(zhǔn)率： 一年以365365還是360360天計(jì)算l（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)定的結(jié)算支付額設(shè) L L 為結(jié)算利率，R R為合約利率，B B 為年基準(zhǔn)，D D 為合約天數(shù)，P P 為合約名義本金額如果結(jié)算利率高于合約利率，則遠(yuǎn)期利率協(xié)定的賣方就要向買方支付相應(yīng)的利息差，金額為如果結(jié)算利率低于合約利率，則遠(yuǎn)期利率協(xié)定的賣方就要向買方支付相應(yīng)的利息差，金額為l 例：某年6月1日，A公司準(zhǔn)備在3個(gè)月后

24、借入為期3個(gè)月的1000萬美元資金，以滿足經(jīng)營上的需要。當(dāng)時(shí)的市場利率為8.10%，但根據(jù)預(yù)測，市場利率將在近期內(nèi)有較大幅度的上升。為回避市場利率上升從而加重利息負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，A公司便于6月1日從B銀行買進(jìn)一份期限為36、協(xié)議利率為8.10%的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。l （1）假如到）假如到9月月1日，市場利率上升到日，市場利率上升到9.25%。則。則B銀行向銀行向A公司支付的金額是多少？公司支付的金額是多少？l （2）假如到）假如到9月月1日，市場利率下降到日，市場利率下降到7.50%。則。則A公司向公司向B銀行支付的金額是多少？銀行支付的金額是多少？l （四）利用遠(yuǎn)期利率協(xié)定管理利率風(fēng)險(xiǎn)的利弊優(yōu)點(diǎn)主要

25、有：1.1.靈活性強(qiáng)靈活性強(qiáng)2.2.信用風(fēng)險(xiǎn)低信用風(fēng)險(xiǎn)低3.3.交易便利與操作性強(qiáng)交易便利與操作性強(qiáng)缺點(diǎn)主要有：相對于期貨期權(quán)而言，信用風(fēng)險(xiǎn)要較大一點(diǎn)相對于期貨期權(quán)而言，信用風(fēng)險(xiǎn)要較大一點(diǎn)場外交易信用評級不高的企業(yè)很難找到交易對手場外交易信用評級不高的企業(yè)很難找到交易對手49l（一）利率期貨的含義（一）利率期貨的含義利率期貨主要是通過期貨的買賣抵消因利率變動對現(xiàn)貨交易可能造成的損失。利率期貨之所以有套期保值的功能，是因?yàn)樵谝话闱闆r下，期貨利率和現(xiàn)貨利率的變動方向是一致的.50l（三）利率期貨套期保值（三）利率期貨套期保值l（1 1）多頭套期保值多頭套期保值是指交易者買入期貨合約，它可是指交易者

26、買入期貨合約，它可以在合約交割日按約定價(jià)格實(shí)際以在合約交割日按約定價(jià)格實(shí)際買入買入證券期貨，然后證券期貨，然后選擇在交割日前選擇在交割日前賣出賣出同等數(shù)量的期貨合約而結(jié)清頭寸。同等數(shù)量的期貨合約而結(jié)清頭寸。多頭套期保值通常應(yīng)用于投資者預(yù)期市場利率將要下降時(shí)。 l（2 2）空頭套期保值空頭套期保值是指交易者賣出期貨合約，它必是指交易者賣出期貨合約，它必須在交割日按合約約定的價(jià)格須在交割日按合約約定的價(jià)格賣出賣出證券現(xiàn)貨，亦可通證券現(xiàn)貨，亦可通過購入與在手的合約相同商品、相同交割月份的另一過購入與在手的合約相同商品、相同交割月份的另一手合約而將頭寸結(jié)清。手合約而將頭寸結(jié)清。假若利率上升，空頭套期保

27、值將會使交易者得利。 IMM3個(gè)月期美國國庫券期貨合約規(guī)格個(gè)月期美國國庫券期貨合約規(guī)格交易單位交易單位面值面值100萬美元的萬美元的3個(gè)月期（個(gè)月期（13周）美國國債券周）美國國債券合約月份合約月份3月、月、6月、月、9月、月、12月月報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式100減去國庫券的年貼現(xiàn)率減去國庫券的年貼現(xiàn)率最小變動價(jià)位最小變動價(jià)位1個(gè)基本點(diǎn)（以個(gè)基本點(diǎn)（以IMM指數(shù)表示為指數(shù)表示為0.01，每合約，每合約25美美元）元）每日價(jià)格波動限制每日價(jià)格波動限制無無最后交易日最后交易日合約月份的第一個(gè)交割日前一個(gè)營業(yè)日合約月份的第一個(gè)交割日前一個(gè)營業(yè)日交易時(shí)間交易時(shí)間7:20-14:00，最后交易日為，最后交易日

28、為7:20-10:00交割等級交割等級新發(fā)行的新發(fā)行的3個(gè)月期國庫券，或者尚有個(gè)月期國庫券，或者尚有90天剩余期限的天剩余期限的原來發(fā)行的原來發(fā)行的6個(gè)月期或個(gè)月期或1年期的國庫券。年期的國庫券。利率期貨套期保值舉例利率期貨套期保值舉例l 某年某年1月月15日，現(xiàn)貨市場日，現(xiàn)貨市場3個(gè)月期國庫券的貼個(gè)月期國庫券的貼 現(xiàn)現(xiàn)率為率為10%。某基金經(jīng)理預(yù)期一個(gè)月后可收到一筆。某基金經(jīng)理預(yù)期一個(gè)月后可收到一筆總額為總額為3000萬美元的款項(xiàng)，他準(zhǔn)備將這筆款項(xiàng)投萬美元的款項(xiàng)，他準(zhǔn)備將這筆款項(xiàng)投資于資于3個(gè)月期的美國國庫券個(gè)月期的美國國庫券。但根據(jù)預(yù)測，在最。但根據(jù)預(yù)測，在最近一個(gè)月內(nèi)，市場利率將有較大幅

29、度的下降。近一個(gè)月內(nèi)，市場利率將有較大幅度的下降。l 為此，為此，該基金經(jīng)理從該基金經(jīng)理從IMM買進(jìn)于同年買進(jìn)于同年3月份到期月份到期的美國國庫券期貨合約作套期保值，以鎖定市場的美國國庫券期貨合約作套期保值，以鎖定市場利率，從而鎖定國庫券的價(jià)格。利率，從而鎖定國庫券的價(jià)格。現(xiàn)貨市場期貨市場1月15日貼現(xiàn)率10%。準(zhǔn)備把3000萬美元投資于3個(gè)月期美國國庫券。以89.5的價(jià)格買進(jìn)30份3個(gè)月期的美國國庫券期貨合約2月15日收到3000萬美元，全部投資于3個(gè)月期美國國庫券，貼現(xiàn)率為7.5%以91.8的價(jià)格賣出30份3個(gè)月期美國國庫券期貨合約損益30000000(7.5%-10%)/4=-18750

30、0美元(91.8-89.5) 0.01 2530=172500美元結(jié)果-15000美元三、利率期權(quán)三、利率期權(quán)l(xiāng) 利率期權(quán)是一項(xiàng)關(guān)于利率變化的權(quán)利。利率期權(quán)是一項(xiàng)關(guān)于利率變化的權(quán)利。買方支付買方支付一定金額的期權(quán)費(fèi)后，就可以獲得這項(xiàng)權(quán)利：在一定金額的期權(quán)費(fèi)后，就可以獲得這項(xiàng)權(quán)利：在到期日按預(yù)先約定的利率，按一定的期限借入或到期日按預(yù)先約定的利率，按一定的期限借入或貸出一定金額的貨幣。貸出一定金額的貨幣。利率期權(quán)的賣方向買方收利率期權(quán)的賣方向買方收取期權(quán)費(fèi)，同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。取期權(quán)費(fèi)，同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。l 利率期權(quán)有歐式期權(quán)和美式期權(quán)兩種。利率期權(quán)有歐式期權(quán)和美式期權(quán)兩種。 三、利率期權(quán)三、

31、利率期權(quán)l(xiāng) 利率期權(quán)的類型借款人期權(quán)借款人期權(quán)（實(shí)質(zhì)為看漲期權(quán)）（實(shí)質(zhì)為看漲期權(quán)）l期權(quán)的買方有權(quán)在到期日或到期日之前按執(zhí)行期權(quán)的買方有權(quán)在到期日或到期日之前按執(zhí)行價(jià)格借入一定金額和期限的資金。價(jià)格借入一定金額和期限的資金。擔(dān)心利率上擔(dān)心利率上升增加成本。升增加成本。貸款人期權(quán)貸款人期權(quán)（實(shí)質(zhì)為看跌期權(quán)）（實(shí)質(zhì)為看跌期權(quán)）l期權(quán)的買方有權(quán)在到期日或到期日之前按執(zhí)行期權(quán)的買方有權(quán)在到期日或到期日之前按執(zhí)行價(jià)格貸出一定金額或期限的資金。價(jià)格貸出一定金額或期限的資金。利率期權(quán)的應(yīng)用利率期權(quán)的應(yīng)用l 假設(shè)某公司將在假設(shè)某公司將在3個(gè)月后借入個(gè)月后借入500萬美元，使用期為萬美元，使用期為3個(gè)月。該公司

32、擔(dān)心未來市場利率將上升，造成借款成個(gè)月。該公司擔(dān)心未來市場利率將上升，造成借款成本上升，決定利用利率期權(quán)回避風(fēng)險(xiǎn)：本上升，決定利用利率期權(quán)回避風(fēng)險(xiǎn)：買入金額為買入金額為500500萬美元、萬美元、3 3個(gè)月后到期的期權(quán)，執(zhí)個(gè)月后到期的期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為行價(jià)格為6%6%，貸款期限為，貸款期限為3 3個(gè)月，按年率個(gè)月，按年率0.5%0.5%計(jì)算計(jì)算期權(quán)費(fèi)，期權(quán)費(fèi)為期權(quán)費(fèi)，期權(quán)費(fèi)為0.6250.625萬美元。萬美元。l 如果如果3個(gè)月后市場利率上升到個(gè)月后市場利率上升到6%以上，則公司將執(zhí)行以上，則公司將執(zhí)行期權(quán)，取得比市場利率低的貸款期權(quán)，取得比市場利率低的貸款500萬美元。萬美元。l 如果市場利率

33、下降到如果市場利率下降到6%以下，則公司不執(zhí)行期權(quán)，以下，則公司不執(zhí)行期權(quán)，虧損期權(quán)費(fèi)虧損期權(quán)費(fèi)0.625萬美元。萬美元。四、利率互換四、利率互換l（一）利率互換的含義利率互換是指交易雙方在兩筆同種貨幣、金額相同、期限一樣，但付息方法不同的資產(chǎn)或債務(wù)之間進(jìn)行的互相交換利率的活動。它以雙方協(xié)商的本金計(jì)算利息為基礎(chǔ)，在同種貨幣之間進(jìn)行固定利率與浮動利率、固定利率與固定利率、浮動利率與浮動利率的互換。只結(jié)清互換的利率差額，不發(fā)生本金的實(shí)際轉(zhuǎn)移。雙方可以運(yùn)用其各自在不同金融市場的相對優(yōu)勢，籌措到成本相對較低的資金57 固定利率對浮動利率互換的結(jié)構(gòu)固定利率對浮動利率互換的結(jié)構(gòu) ，如下圖所示：，如下圖所示

34、：其中虛線框住的部分表示互換。其中虛線框住的部分表示互換。通過該互換，通過該互換，甲借款者將其固定利率的債務(wù)轉(zhuǎn)換成甲借款者將其固定利率的債務(wù)轉(zhuǎn)換成浮動利率的債務(wù)；乙借款者將其浮動利率的債務(wù)轉(zhuǎn)浮動利率的債務(wù)；乙借款者將其浮動利率的債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率的債務(wù)。換成固定利率的債務(wù)。利率互換的運(yùn)行過程利率互換的運(yùn)行過程 例：假設(shè)例：假設(shè)A A、B B兩公司都想借入期限為兩公司都想借入期限為5 5年的年的10001000萬美元。各自在銀行的信用評級和銀行提供萬美元。各自在銀行的信用評級和銀行提供給兩公司的貸款條件如表所示：給兩公司的貸款條件如表所示：表表 A A、B B兩公司的融資成本相對比較優(yōu)勢兩公司的

35、融資成本相對比較優(yōu)勢 信用評級 固定利率 浮定利率 A公司 AAA 10.0% 6個(gè)月期LIBOR+0.3% B公司 BBB 11.2% 6個(gè)月期LIBOR+1.0%借款成本差額 1.2% 0.7%A公司公司 B公司公司 放款人放款人 放款人放款人 LIBOR9.95% LIBOR+1.0% 10% 圖利率互換示意圖圖利率互換示意圖 A A公司以每年公司以每年10%10%的固定利率在市場上借款的固定利率在市場上借款10001000萬美元，萬美元，期限期限5 5年。年。B B公司則以公司則以6 6個(gè)月期個(gè)月期LIBOR+1.0%LIBOR+1.0%的浮動利率同樣的浮動利率同樣在市場上借入在市場上

36、借入10001000萬美元，期限萬美元，期限5 5年，然后雙方再簽訂一份年，然后雙方再簽訂一份利率互換協(xié)議?；Q過程如圖所示利率互換協(xié)議?；Q過程如圖所示 從圖中可以看出，當(dāng)從圖中可以看出，當(dāng)A A公司進(jìn)入互換合約以后，公司進(jìn)入互換合約以后，它有以下它有以下3 3項(xiàng)現(xiàn)金流：項(xiàng)現(xiàn)金流： 1. 1. 支付給銀行的借款利率支付給銀行的借款利率10%10%； 2. 2. 在互換合約中收到在互換合約中收到B B公司支付的固定利率公司支付的固定利率9.95%9.95%； 3. 3. 在互換合約中支付給在互換合約中支付給B B公司的浮動利率公司的浮動利率6 6個(gè)月期個(gè)月期LIBORLIBOR。 以上以上3

37、3項(xiàng)現(xiàn)金流的凈效果為項(xiàng)現(xiàn)金流的凈效果為A A公司實(shí)際付出公司實(shí)際付出6 6個(gè)月個(gè)月期期LIBOR+0.05%LIBOR+0.05%，使得，使得A A公司公司 借款利率降低了借款利率降低了0.25%0.25% 同樣的分析，同樣的分析，B B公司進(jìn)入利率互換合約以后，也公司進(jìn)入利率互換合約以后，也將有將有3 3項(xiàng)現(xiàn)金流：項(xiàng)現(xiàn)金流： 1. 1. 支付給銀行的借款利率支付給銀行的借款利率6 6個(gè)月期個(gè)月期LIBOR+1.00%LIBOR+1.00%； 2. 2. 在互換合約中收入在互換合約中收入6 6個(gè)月期個(gè)月期LIBORLIBOR； 3. 3. 在互換合約中支付給公司在互換合約中支付給公司A A的固

38、定利率的固定利率9.95%9.95%。 以上以上3 3項(xiàng)現(xiàn)金流的凈效果為項(xiàng)現(xiàn)金流的凈效果為B B公司實(shí)際借款成本公司實(shí)際借款成本為為10.95%10.95%。這與它直接按固定利率從銀行借款也降。這與它直接按固定利率從銀行借款也降低了低了0.25%0.25%。 五、利率上限、下限及利率上下限五、利率上限、下限及利率上下限l （一）利率上限l 利率上限協(xié)議實(shí)際上相當(dāng)于一種場外交易的利率期利率上限協(xié)議實(shí)際上相當(dāng)于一種場外交易的利率期權(quán)，它是由交易雙方簽定的約定于未來某日期由賣權(quán)，它是由交易雙方簽定的約定于未來某日期由賣方向買方支付高于協(xié)議利率的差額的協(xié)議。方向買方支付高于協(xié)議利率的差額的協(xié)議。賣方通

39、常是指銀行，而買方則為非銀行借款人賣方通常是指銀行，而買方則為非銀行借款人買方根據(jù)簽約金額及銀行報(bào)價(jià)，定期向賣方支買方根據(jù)簽約金額及銀行報(bào)價(jià)，定期向賣方支付期權(quán)費(fèi)。付期權(quán)費(fèi)。適用于借款人回避利率上升風(fēng)險(xiǎn)。適用于借款人回避利率上升風(fēng)險(xiǎn)。例6-4l 某公司獲得一筆金額為5000萬美元的浮動利率貸款，每季度支付一次利息，利率為3個(gè)月LIBOR。公司擔(dān)心在今后2年內(nèi)市場利率水平上升。于是買了一項(xiàng)利率上限，有效期為2年，執(zhí)行價(jià)格為5%，參考利率為3個(gè)月LIBOR，期權(quán)費(fèi)率為1%。l 假定在第一個(gè)付息期，3個(gè)月LIBOR為5.5%，利息成本為多少？l 如果LIBOR上升到6%，公司實(shí)際支付的利率是多少？l 如果付息期間LIBOR是3%，公司實(shí)際融資成本是多少？附：利率上限協(xié)議在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用附：利率上限協(xié)議在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用l 假設(shè)有一家公司在假設(shè)有一家公司在3年前以年前以LIBOR+1%的利率借到一的利率借到一筆金額為筆金額為1000萬美元，期限為萬美元，期限為5年的浮動利率貸款，年的浮動利率貸款，其利率為每個(gè)季度重訂一次?，F(xiàn)在離貸款到期日還有其利率為每個(gè)季度重訂一次。現(xiàn)在離貸款到期日還有兩年（兩年（8個(gè)季度），該公司經(jīng)理預(yù)期在這兩年中利率個(gè)季度），該公司經(jīng)理預(yù)期在這兩年中利率將持續(xù)上升。將持續(xù)上升。l 為避免加重利息負(fù)擔(dān)，該公