投資學(xué)講義2016版(重慶大學(xué)金鏑)

1、投資學(xué)講義重慶大學(xué)金鏑 編市 場 有 風(fēng) 險 ，投 資 須 謹(jǐn) 慎第一章 投 資 概 論一、金融資產(chǎn)1、實物資產(chǎn)：經(jīng)濟(jì)生活中所創(chuàng)造的用于生產(chǎn)商品和提供服務(wù)的資產(chǎn)（土地、建筑物、知識、機(jī)械設(shè)備、勞動力等）2、金融資產(chǎn)：以價值形態(tài)或金融工具形式存在的資產(chǎn)，主要指金融債權(quán)。（1）債權(quán)型（2）權(quán)益型（3）債權(quán)權(quán)益型3、二者區(qū)別（1）實物資產(chǎn)能創(chuàng)造財富和收入，金融資產(chǎn)只能在不同的投資者之間配置財富和收入。（2）實物資產(chǎn)只在資產(chǎn)負(fù)債表的某一端出現(xiàn)，金融資產(chǎn)可在兩端出現(xiàn)。（3）實物資產(chǎn)只能通過偶然事件或逐步磨損來消除，金融資產(chǎn)的產(chǎn)生和消除則需要通過一定的商務(wù)過程來完成。二、金融市場1、金融市場的概念指以金融

2、資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。2、金融市場的作用（1）使人們的收入和消費可以在時間上分離（2）分散實物資產(chǎn)的風(fēng)險（3）保證經(jīng)營的穩(wěn)定性3、代理問題：公司管理者追求自身利益而非公司利益所產(chǎn)生的管理者和股東之間的利益沖突。4、公司治理問題會計問題、分析師問題、IPO（首次公開發(fā)行）問題、股權(quán)激勵問題5、分類（1）直接搜尋市場（2）經(jīng)紀(jì)人市場（3）交易商市場（4）拍賣市場三、金融系統(tǒng)的客戶1、家庭2、企業(yè)3、政府四、金融中介（一）金融中介1、定義：從事金融活動及為金融活動提供相關(guān)服務(wù)的各類金融機(jī)構(gòu)2、分類（1）存款機(jī)構(gòu)（2）機(jī)構(gòu)投資者（3）投資中介3、功能（1）便利支付結(jié)算（2）促進(jìn)

3、資金融通（3）降低交易成本（4）改善信息不對稱（5）分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險（二）投資銀行1、定義和分類（1）僅在一級市場承銷證券和籌集資金，以及在二級市場進(jìn)行證券交易的金融機(jī)構(gòu)（2）經(jīng)營某些資本市場業(yè)務(wù)（證券包銷、企業(yè)兼并收購）的金融機(jī)構(gòu)（3）經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務(wù)（證券包銷、企業(yè)兼并收購、公司資本金籌措、基金管理、創(chuàng)業(yè)資本、證券私募發(fā)行、咨詢）的金融機(jī)構(gòu)（4）從事證券業(yè)務(wù)、保險公司業(yè)務(wù)、不動產(chǎn)經(jīng)營公司業(yè)務(wù)等的金融機(jī)構(gòu)2、與商業(yè)銀行的區(qū)別3、優(yōu)勢：低成本籌資、專業(yè)化、信譽良好。五、發(fā)展趨勢1、全球化2、證券化3、電子化第二章 金融市場與金融工具一、貨幣市場（一）貨幣市場與資本市場1、貨幣市場（1）

4、定義：指融資期限在一年以下的金融市場（2）特點2、資本市場（1）定義：指買賣中長期信用工具，融資期限在一年以上的金融市場（2）特點（二）貨幣市場金融工具1、短期國債2、大額存單3、商業(yè)票據(jù)4、銀行承兌匯票5、回購協(xié)議與逆回購協(xié)議（1）回購協(xié)議回購協(xié)議簡稱“回購”，指債券或其它證券的賣方在賣出的同時，承諾在指定的時間按協(xié)議價格（比賣出價稍高的價格）購回這筆債券。（2）逆回購協(xié)議逆回購協(xié)議簡稱“逆回購”，實際是一種短期貸款，即把錢借出一定期限而獲得固定利息；而借款方用債券或其他證券作質(zhì)押，到期還本付息。6、同業(yè)拆借同業(yè)拆借指金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）之間為調(diào)劑資金余缺，以貨幣借貸方式進(jìn)行的短期資金

5、融通行為。7、聯(lián)邦基金美國商業(yè)銀行存放在聯(lián)邦儲備銀行（央行）的準(zhǔn)備金，包括法定準(zhǔn)備金及超過準(zhǔn)備金要求的資金。8、經(jīng)紀(jì)人拆借9、歐洲美元存放在美國以外銀行的不受美國法令限制的美元存款或從這些銀行借到的美元貸款。二、資本市場（一）資本市場金融工具1、中長期國債2、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券3、國際債券4、市政債券5、公司債券（1）擔(dān)保債券和無擔(dān)保債券（2）次級無擔(dān)保債券（3）可贖回債券（4）可賣回債券（5）可轉(zhuǎn)換債券6、抵押支撐債券指抵押貸款的發(fā)起人將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)（如：住房按揭貸款）出售給特殊目的機(jī)構(gòu)，由后者對其進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組后在金融市場上發(fā)行的債券。（二）稅收對收益率的影響選擇應(yīng)稅債券

6、還是免稅債券時，必須比較它們的稅后凈收益。假設(shè)t為投資者的邊際稅率等級， r代表應(yīng)稅債券的稅前收益率，因此，r（ 1-t）就是債券的稅后收益率。如果這個收益率超過免稅債券（如市政債券）的收益率rm ，則應(yīng)持有應(yīng)稅債券。三、股權(quán)證券（一）普通股（Common Stock）1、定義：指在公司的經(jīng)營管理和盈利及財產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份，代表滿足所有債權(quán)償付要求及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對企業(yè)盈利和剩余財產(chǎn)的索取權(quán)。2、股東權(quán)利（1）公司決策參與權(quán)（2）利潤分配權(quán)（3）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)（4）剩余資產(chǎn)分配權(quán)3、股東義務(wù)4、普通股融資的優(yōu)點（1）普通股融資具有永久性，無到期日，不需歸還本金，對維持公

7、司長期穩(wěn)定發(fā)展極為有益。（2）普通股融資無固定股息負(fù)擔(dān)，因此經(jīng)營波動給公司帶來的財務(wù)負(fù)擔(dān)相對較小。（3）普通股融入的資本是公司最基本的資金來源，它可作為其它方式籌資的基礎(chǔ)，為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力。（4）普通股的預(yù)期收益較高并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響。5、普通股融資的缺點（1）普通股融入的資本成本較高A、從投資者角度講，投資普通股風(fēng)險較高，相應(yīng)地會要求有較高的投資報酬率。B、從融資公司角度講，普通股股利從稅后利潤中支付，不像債券利息可作為費用從稅前支付，因而不具抵稅作用。C、普通股發(fā)行費用一般也高于其他證券。（2）普通股融資會增加新股東，這可能會分散公司的控制權(quán)。（3）新股東

8、參與分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，會降低其每股凈收益。（二）優(yōu)先股（Preferred Stock）1、定義：優(yōu)先股是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財產(chǎn)時比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份。2、特點（1）固定股息收益率（2）先于普通股獲得股息（3）一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)， 對股份公司的重大經(jīng)營無投票權(quán)，但在某些情況下可享有投票權(quán)。3、優(yōu)先股與債券的異同（1）相同點A、公司均支付固定收入給持有人B、均不具有管理權(quán)限（2）不同點A、優(yōu)先股是股權(quán)關(guān)系；債券是債權(quán)關(guān)系。 B、公司清算時債券的求償權(quán)優(yōu)先于優(yōu)先股。C、公司對優(yōu)先股無需償還本金（部分優(yōu)先股附帶贖回條款）；對債券到期必須還本。 D、公司所獲盈利不足

9、以分派優(yōu)先股股利時可以不分派或不完全分派；對債券則即使虧損也必須還本付息。E、優(yōu)先股的風(fēng)險和收益均高于債券。F、優(yōu)先股股利不具備抵稅作用。4、優(yōu)先股與普通股的異同（1）相同點A、均不用償還本金B(yǎng)、均為股權(quán)投資C、均不具備抵稅作用（2）不同點A、是否享有公司的經(jīng)營參與權(quán)。B、普通股股東的收益要視公司贏利狀況而定，優(yōu)先股的收益是相對固定的。C、普通股股東不能退股，只能在二級市場上變現(xiàn)；部分優(yōu)先股股東可按贖回條款要求公司將股票贖回。 D、公司清算時優(yōu)先股的求償權(quán)優(yōu)先于普通股。5、優(yōu)先股的分類（1）累積和非累積優(yōu)先股（2）參與和非參與優(yōu)先股（3）可轉(zhuǎn)換與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（4）可贖回與不可贖回優(yōu)先股（5）

10、可調(diào)整股息優(yōu)先股和固定股息優(yōu)先股四、衍生市場（一）期權(quán)買方向賣方支付一定權(quán)利金后擁有的按某個價格（履約價格）向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。1、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)2、歐式期權(quán)、美式期權(quán)、百慕大期權(quán)3、股票期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、商品期權(quán)、外匯期權(quán)（二）期貨合約1、定義：指由期貨交易所統(tǒng)一制訂、規(guī)定在將來某一特定時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量的實物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。2、多頭和空頭第三章 股 票（stock）一、概述1、股票的定義股份公司籌集資本時向出資人發(fā)行的用以證明出資人股東身份并根據(jù)持有人所持股份數(shù)量享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。2、股票的性質(zhì)

11、（1）有價證券（2）要式證券（3）證權(quán)證券（4）資本證券（5）綜合權(quán)利證券3、股票的特征（1）收益性（2）風(fēng)險性（3）流動性（4）永久性（5）參與性二、股票的分類1、普通股和優(yōu)先股2、記名股票和無記名股票3、有面額股票和無面額股票4、國家股、法人股、社會公眾股和外資股（中國）5、有限售條件股份和無限售條件股份（中國）三、股票相關(guān)概念1、股利（1）現(xiàn)金股利（2）股票股利（3）資本公積金轉(zhuǎn)增股份2、除息與除權(quán)（1）除息：證券不再含有最近已宣布發(fā)放的股息（現(xiàn)金股利）（2）除權(quán)：證券不再含有最近已宣布的送股、配股及轉(zhuǎn)增權(quán)益（3）股利宣布日：公司董事公布分紅派息消息的時間（4）股權(quán)登記日：統(tǒng)計和確認(rèn)參加

12、本期股利分配的股東的日期，在此日期持有公司股票的股東方能享受股利發(fā)放（5）除息除權(quán)日：通常為股權(quán)登記日的下一工作日，本日及以后買入的股票不享受本期股利（6）派發(fā)日：正式發(fā)放股利給股東的日期3、并股與拆股4、增發(fā)（1）定義：公司因業(yè)務(wù)需要增加資本額而發(fā)行新股（2）分類A、公開增發(fā)（配股）：面向原股東按持股數(shù)量比例發(fā)行新股，原股東可以放棄配股權(quán)。B、非公開增發(fā)（定向增發(fā)）：面向特定機(jī)構(gòu)或個人發(fā)行新股。5、股份回購（1）定義：上市公司利用自有資金，從公開市場上買回發(fā)行在外的本公司股票的行為。（2）回購利多股價四、股票的價值與價格（一）股票的價值1、票面價值：又稱“面值”，即在股票票面上標(biāo)明的金額。2

13、、賬面價值：又稱“股票凈值”或“每股凈資產(chǎn)”，在沒有優(yōu)先股的條件下，每股賬面價值等于公司凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股的股數(shù)。3、清算價值：指公司清算時每一股份所代表的實際價值。4、內(nèi)在價值：又稱“理論價值”，指股票未來收益的現(xiàn)值。（二）股票的價格1、理論價格：以一定的必要收益率計算出來的未來收入的現(xiàn)值。2、市場價格（三）影響股票價格的因素1、公司基本面2、行業(yè)基本面（板塊效應(yīng)）3、宏觀經(jīng)濟(jì)面（經(jīng)濟(jì)周期）4、政策因素（財政、貨幣政策）5、政治因素（軍工板塊）6、不可抗力（地震）7、心理因素8、終極影響力：供求第四章 證 券 交 易一、證券發(fā)行1、一級市場和二級市場（1）一級市場：即證券發(fā)行市場，是

14、發(fā)行人以發(fā)行證券的方式籌集資金的場所。（2）二級市場：即證券交易市場，是買賣已發(fā)行證券的市場。2、公開發(fā)行（公募）和內(nèi)部發(fā)行（私募）（1）公開發(fā)行：發(fā)行人向不特定的社會公眾投資者發(fā)售證券（2）內(nèi)部發(fā)行：以特定投資者為對象的發(fā)行3、首次公開發(fā)行（IPO：Initial Public Offerings）路演：Roadshow，國際上廣泛采用的證券發(fā)行推廣方式，指證券發(fā)行商發(fā)行證券前針對機(jī)構(gòu)投資者的推介活動。4、承銷（1）定義：證券發(fā)行人通過證券市場籌集資金時，聘請證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)借助其在證券市場上的信譽和營業(yè)網(wǎng)點，在規(guī)定的發(fā)行有效期限內(nèi)將證券銷售出去的過程。（2）分類A、證券包銷承銷商將發(fā)行人的證券

15、按協(xié)議全部購入（全額包銷）或在承銷期結(jié)束時將售后剩余證券全部自行購入（余額包銷）的承銷方式。B、證券代銷承銷商代發(fā)行人發(fā)售證券，在承銷期結(jié)束時將未售出的證券全部退還給發(fā)行人的承銷方式。二、證券交易1、證券交易所依據(jù)國家有關(guān)法律，經(jīng)政府證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)設(shè)立的集中進(jìn)行證券交易的有形場所。2、場外交易市場（OTC：Over the Counter Bulletin Board）指在證券交易所外進(jìn)行證券買賣的市場，它主要由柜臺交易市場、三級市場、四級市場組成。3、三級市場由非證券交易所會員對在證券交易所上市的證券進(jìn)行場外交易的一種證券市場。4、四級市場投資者之間直接交易證券，無經(jīng)紀(jì)人介入的證券市場。5

16、、我國證券交易所市場層次結(jié)構(gòu)（1）主板（2）中小板（3）創(chuàng)業(yè)板（4）三板市場：即“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，指證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市公司提供的股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)。6、大宗交易平臺三、股票交易（一）開戶1、選擇券商（資質(zhì)、手續(xù)費、硬件、資訊）2、第三方存管3、選擇委托交易方式（1）營業(yè)部場內(nèi)電腦委托（2）網(wǎng)上交易（3）電話委托（4）手機(jī)委托（二）交易規(guī)則1、交易時間2、交易單位（手）買入、賣出3、報價方式（1）限價申報：客戶向證券經(jīng)紀(jì)商發(fā)出買賣某種股票的指令時，對買賣價格作出限定，即在買入股票時限定一個最高價，只允許證券經(jīng)紀(jì)人按其規(guī)定的最高價或低于最高價的價格成交，在賣出股票時則限定

17、一個最低價。（2）市價申報：指定交易數(shù)量但不指定交易價格，要求按該委托進(jìn)入交易撮合系統(tǒng)時以市場上最好的價格進(jìn)行交易。4、價格最小變動單位5、交易原則（1）價格優(yōu)先（2）時間優(yōu)先6、價格決定（1）連續(xù)競價（2）集合競價7、漲跌幅限制 非ST股，ST股，特殊情況。8、交易稅費（1）印花稅（2）傭金（3）過戶費（深圳免收）（4）其它費用投資者在委托買賣時向營業(yè)部繳納的委托費（通訊費）、撤單費、查詢費、開戶費、磁卡費以及電話委托、自助委托的刷卡費、超時費等。目前大多數(shù)券商出于競爭考慮已減免部分或全部此類費用。 （5）隱含費用例：流動性不足導(dǎo)致無法以市價賣出。9、T+1交割制度（B股為T+3）10、掛牌

18、、摘牌、停牌、復(fù)牌11、大宗交易12、交易監(jiān)督13、交易異常情況處理14、交易信息發(fā)布（三）交易基本術(shù)語1、股票名稱與代碼2、賣盤與買盤3、成交價（現(xiàn)價）與均價4、漲跌與漲跌幅5、開盤價、收盤價、最高價、最低價6、外盤與內(nèi)盤外盤：以賣出價成交的交易。賣出成交數(shù)量統(tǒng)計加入外盤。內(nèi)盤：以買入價成交的交易，買入成交數(shù)量統(tǒng)計加入內(nèi)盤。外盤大于內(nèi)盤，表明買方力量較強(qiáng)；內(nèi)盤大于外盤，表明賣方力量較強(qiáng)。通過外盤、內(nèi)盤數(shù)量的大小和比例，可發(fā)現(xiàn)主動性的買盤多還是主動性的拋盤多。外盤、內(nèi)盤的數(shù)量并不是在所有時間都有效，外盤大并不一定代表股價上漲；內(nèi)盤大也并不一定代表股價下跌。7、總手與現(xiàn)手8、漲停價與跌停價9、分

19、時成交6秒（3秒）刷新的漏洞。10、逐筆成交逐筆成交為level2專用數(shù)據(jù)11、量比衡量相對成交量的指標(biāo)，它是指股市開市后平均每分鐘的成交量與過去5個交易日平均每分鐘成交量之比。計算公式：量比=現(xiàn)成交總手/（過去5日平均每分鐘成交量×當(dāng)日累計開市分鐘數(shù)）（四）保證金購買（杠桿購買）1、保證金購買購買者在購買證券時不需要立即付清全部價款，而是支付一定比率的保證金。2、保證金比率（1）保證金比率是客戶要繳納的保證金與買賣證券總市值的比率，即：保證金比率保證金投資者買賣證券的總市值（2）初始保證金比率和維持保證金比率交易者需事先提存一定金額保證金以供每日清算，維持保證金是交易者戶頭必須維持

20、的最小保證金余額。3、保證金購買的后果加大風(fēng)險（五）保證金賣空1、賣空指投資者預(yù)測股票價格將會下跌時，向經(jīng)紀(jì)人借入股票搶先賣出，待股價下跌到某一價位時再買回股票并歸還經(jīng)紀(jì)人，從中獲取差額收益的行為。2、裸賣空：投資者沒有借入股票而直接在市場上賣出根本不存在的股票的行為。3、限價賣空：禁止以低于當(dāng)時市場最佳賣盤價的價格進(jìn)行賣空交易。4、上點交易后賣空：指只允許在股票價格上漲時才可賣空。5、保證金賣空的后果加大風(fēng)險第五章 市場有效性和行為金融學(xué)一、市場有效性（一）隨機(jī)漫步（Random Walk）也稱隨機(jī)游走，指股票價格的變動是隨機(jī)且不可預(yù)測的。（二）有效市場1、定義如果在一個證券市場中，價格完全

21、反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。 2、主要內(nèi)容（1）證券價格迅速反映未預(yù)期的信息（2）隨機(jī)漫步（3）投資者無法獲得超額利潤3、成立條件（1）不存在交易成本、稅收和交易的其它障礙。（2）市場信息的交流是高效的，所有投資者都可以平等地獲得信息。（3）證券價格不受個別交易者影響，即所有交易者都是價格的接受者。（4）所有投資者都是理性地追求個人效用最大化的市場參與者。4、形式（1）弱有效市場股價已充分反映了所有能從市場交易數(shù)據(jù)（歷史數(shù)據(jù)）中得到的信息。（2）半強(qiáng)有效市場股價已充分反映了所有已公開的有關(guān)公司營運前景的信息。（3）強(qiáng)有效市場股價已充分反映了所有關(guān)于公司營運的信息，這

22、些信息包括已公開或內(nèi)部未公開的信息。 （三）有效市場理論對投資理念的影響1、對技術(shù)分析的影響技術(shù)分析無效2、對基本面分析的影響基本面分析無效3、對資產(chǎn)組合管理的影響消極投資策略勝于積極投資策略（四）市場有效性的三個爭論點1、投資規(guī)模理性投資者的資產(chǎn)規(guī)模占比影響著市場的有效程度。2、選擇偏見問題真正有效的投資方法不會被公諸于眾。3、幸運事件和黑天鵝（五）弱有效市場的股票收益模式1、短期投資利用“動量效應(yīng)”獲利動量效應(yīng)是指股票的收益率有延續(xù)原來的運動方向的趨勢，即過去一段時間收益率較高的股票在未來獲得的收益率仍會高于過去收益率較低的股票?；趧恿啃?yīng)，投資者可以通過買入過去收益率高的股票、賣出過去

23、收益率低的股票獲利，這種利用股價動量效應(yīng)構(gòu)造的投資策略稱為動量投資策略。2、長期投資利用“反轉(zhuǎn)效應(yīng)”獲利反轉(zhuǎn)效應(yīng)是指過去一段時間收益率較高的股票在未來獲得的收益率將會低于過去收益率較低的股票。（六）半強(qiáng)有效市場的股票收益模式1、市盈率效應(yīng)（低PE組合投資法）PE（Price Earning Radio）：市盈率或本益比，評估股價水平是否合理的指標(biāo)之一，由股價除以年度每股收益（EPS-Earnings per Share）得出。2、時間效應(yīng)（1）小公司1月份效應(yīng)（避稅）（2）紅利稅新規(guī)（分紅前后股價出現(xiàn)波動）（3）機(jī)構(gòu)跨年調(diào)倉（年初投資應(yīng)規(guī)避上年超額收益巨大的機(jī)構(gòu)重倉股）（4）銀行一季度放貸沖動

24、（投資直接受益于流動性過剩的標(biāo)的）（5）QFII搶額度（年底投資既符合QFII投資理念同時QFII倉位尚不是太重的標(biāo)的）QFII：Qualified Foreign Institutional Investors，合格境外機(jī)構(gòu)投資者RQFII：RMB Qualified Foreign Institutional Investors，人民幣合格境外投資者。3、被忽略公司效應(yīng)（B股）4、流動性效應(yīng)（港股投資者偏好大盤股）5、市凈率效應(yīng)（低PB組合投資法）PB（Price to Book Ratio）：每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率較低的股票，投資價值較高；相反，則投資價值較低。6、動量效應(yīng)模

25、式半強(qiáng)有效市場更強(qiáng)調(diào)基本面信息，因此動量效應(yīng)持續(xù)時間較其在弱有效市場時更長。（七）強(qiáng)有效市場的股票收益模式無合法獲利手段！ 總結(jié)：“有效市場假說”自身埋下了矛盾的種子，難以實現(xiàn)。二、行為金融學(xué)（一）行為金融學(xué)的含義行為金融學(xué)將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中，它從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型。（二）行為金融學(xué)的立足點1、非理性行為傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為人們的決策是建

26、立在理性預(yù)期、風(fēng)險回避、效用最大化以及相機(jī)抉擇等假設(shè)基礎(chǔ)之上的。大量心理學(xué)研究表明，人們的實際投資決策并非如此，投資者往往是非理性的，而且這種非理性決策是系統(tǒng)性的，并不因為統(tǒng)計平均而消除。2、理性投資者的套利行為會受到限制當(dāng)非理性投資者的行為影響價格時，眼光敏銳的套利者會利用套利機(jī)會使價格恢復(fù)到原有價值水平，但現(xiàn)實中這樣的套利行為是受到限制的。（三）非理性行為1、錯誤的信息處理（1）預(yù)測錯誤（2）過分自信（3）過分保守（4）盲目尋找支持2、行為偏差（1）框架效應(yīng)（Framing effects）一個問題使用兩種在邏輯意義上相似的說法卻導(dǎo)致不同的決策判斷。它包括兩大定律：A、面臨獲得時，人們往往

27、小心翼翼，不愿冒風(fēng)險；而在面對損失時，人們又都變成了冒險家。B、人們對損失和獲得的敏感程度是不同的，同等損失的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同等獲得的快樂。（2）心理賬戶投資者把實際上客觀等價的損失或收益在心理上劃分到不同的賬戶里，這就是“心理賬戶”。“心理賬戶”的存在使人們以不同的態(tài)度對待不同的損失和收益，從而做出不同的決策。（3）回避悔恨（四）理性投資者的套利行為會受到限制1、時間風(fēng)險2、交易成本3、錯誤判斷你怎么就知道自己是理性的而市場是不理性的呢？第六章 投資分析和投資策略自上而下分析法（1）分析全球經(jīng)濟(jì)形勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢（2）分析外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對公司所在行業(yè)的影響（3）在看好的行業(yè)中選擇投資標(biāo)的自下而

28、上分析法分析時首先將重點放在公司的基本面和技術(shù)面上，然后擴(kuò)展其商業(yè)模式，最后再通過行業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)分析強(qiáng)化結(jié)論。一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析（一）全球經(jīng)濟(jì)分析1、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境（1）影響進(jìn)出口（2）影響競爭者之間的價格（3）影響公司海外投資的收益2、政治風(fēng)險3、匯率（二）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境從長期看，宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定了市場整體投資回報率，但從中短期看則未必，因為經(jīng)濟(jì)不景氣時政府往往會有刺激性政策出臺。1、GDP增速2、失業(yè)率與人工成本3、產(chǎn)能利用率4、通貨膨脹（1）溫和通脹還是惡性通脹（2）是否為通脹受益股5、利率（1）官方利率未必是真實利率（2）加息和降息往往存在一個周期，初始階段影響不大，需重點關(guān)注的是其累積效應(yīng)

29、。6、政府支出與政府收入（1）大量的政府借債會拉高利率（2）大量的政府借債會對私人借債產(chǎn)生擠出效應(yīng)（3）不同行業(yè)所受影響不同，需關(guān)注政府投資的方向7、消費者和生產(chǎn)者對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，它會影響產(chǎn)品和勞務(wù)的總需求（三）需求變化和供給變化1、需求變化（1）消費需求（2）投資需求（3）出口需求2、供給變化（四）政府政策1、財政政策（影響需求）（1）政府支出（2）稅收2、貨幣政策（影響需求）（1）存款準(zhǔn)備金率（2）再貼現(xiàn)率（3）公開市場操作3、供給政策（1）放松管制（2）減稅（五）經(jīng)濟(jì)周期1、策略（1）擴(kuò)張階段初期投資周期性行業(yè)，中長線持有至收縮階段（2）收縮階段初期投資防守型企業(yè)，短線持有。（3）收縮

30、階段中后期持幣為主。2、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（1）先行指標(biāo)（2）同步指標(biāo)（3）滯后指標(biāo)二、行業(yè)分析（一）分析不同行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期的敏感度1、銷量對經(jīng)濟(jì)周期的敏感度（1）生活必需品敏感度低（2）支出占收入比例較低的行業(yè)敏感度低2、經(jīng)營杠桿對經(jīng)濟(jì)周期的敏感度（1）高固定成本行業(yè)敏感度高（2）高可變成本行業(yè)敏感度低3、財務(wù)杠桿對經(jīng)濟(jì)周期的敏感度（二）行業(yè)生命周期1、導(dǎo)入期（1）整體PE太高（2）大量企業(yè)會被淘汰，難以預(yù)測最終的勝出者2、成長期（1）PE較高（2）行業(yè)龍頭已現(xiàn)，容易把握3、成熟期（1）競爭激烈，行業(yè)整體邊際利潤率較低（2）選擇高分紅的現(xiàn)金牛4、衰退期（1）區(qū)分真衰退還是假衰退（2）策略：放棄（三）彼

31、得·林奇的選股策略1、發(fā)展緩慢型 （1）買進(jìn)此類股票的目的是為了賺取股息，所以應(yīng)該核查股息是否如期支付，是否定期增加等。 （2）核查股息支付率（股息占盈利的百分比）的高低2、穩(wěn)健適中型 （1）這類企業(yè)均為大型公司，幾乎不可能破產(chǎn)，可用PE衡量其股價是否合理。 （2）核查公司是否盲目多元化，它是一把雙刃劍 。（3）核查公司長期增長率，看其近年來是否保持了增長勢頭發(fā)展?jié)摿Γ?） 核查公司在過去的經(jīng)濟(jì)衰退和市場下跌時期經(jīng)營情況如何抗風(fēng)險能力。3、周期起伏型 （1）密切關(guān)注存貨和供求關(guān)系，注意是否有競爭對手進(jìn)入市場這通常是個危險信號。（2）PE高低（3）如果你對自己持有的周期起伏型公司了如指

32、掌，就有預(yù)測周期的優(yōu)勢。4、發(fā)展迅速型 （1）核查增長的動力是否為主營業(yè)務(wù)（2）核查增長率是否合理彼得·林奇喜歡增長率在20-25之間的公司，他對增長率超出25的公司非常警惕。增長率超過50的公司，業(yè)績造假的可能性較大，或為不可持續(xù)的增長。（3）核查公司的異地擴(kuò)張能力（4）核查公司發(fā)展?jié)摿Γ?）核查PEG指標(biāo)PEG，公司的市盈率（PE）除以公司未來3或5年的每股收益復(fù)合增長率。（6）核查公司發(fā)展的步伐是否越來越快5、可能復(fù)蘇型 （1）能否頂住債權(quán)人的討債進(jìn)攻？公司有多少現(xiàn)金？多少債務(wù)？債務(wù)的結(jié)構(gòu)如何？公司一邊解決困難一邊負(fù)債運轉(zhuǎn)而又不致于破產(chǎn)的局面能維持多久？（2）公司怎樣復(fù)蘇？是甩

33、掉效益很差的分支機(jī)構(gòu)嗎？這對收益是至關(guān)重要的。（3）產(chǎn)品是否重新成為了搶手貨？（4）成本是否得以降低？如果降低了成本，產(chǎn)生的效果是什么？6、資產(chǎn)隱蔽型三、邁克爾·波特的“五力模式”（一）驅(qū)動產(chǎn)業(yè)競爭的五種力量1、現(xiàn)有競爭者之間的競爭2、潛在的行業(yè)新進(jìn)入者3、替代品的威脅4、購買商議價的能力5、供應(yīng)商議價的能力（二）現(xiàn)有競爭者之間的競爭在以下情況下，現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭會變得更加激烈：1、有眾多或勢均力敵的競爭者2、行業(yè)增長緩慢3、行業(yè)的產(chǎn)品差異化很小4、行業(yè)轉(zhuǎn)換成本為零或很小5、行業(yè)具有相當(dāng)高的固定成本6、行業(yè)具有相當(dāng)高的庫存成本7、行業(yè)的總體生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力快速提高8、競爭者的戰(zhàn)略

34、、目標(biāo)以及組織形式等方面千差萬別9、退出行業(yè)的障礙很大（三）潛在進(jìn)入者的競爭1、潛在進(jìn)入者會帶來哪些威脅（1）價格下降（2）成本上升、收益下降（3）搶走部分市場份額2、決定進(jìn)入威脅大小的因素（1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在使行業(yè)新進(jìn)入者必須以大的生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)入，并冒著現(xiàn)有企業(yè)強(qiáng)烈反擊的風(fēng)險；或以較小規(guī)模進(jìn)入，但長期忍受產(chǎn)品成本高的劣勢。（2）產(chǎn)品差異優(yōu)勢產(chǎn)品差異優(yōu)勢是指原有企業(yè)所具有的產(chǎn)品商標(biāo)信譽和用戶的忠誠性（3）資本需求（4）轉(zhuǎn)換成本指購買者將一個供應(yīng)商的產(chǎn)品轉(zhuǎn)到另一個供應(yīng)商的產(chǎn)品時所支付的一次性成本（5）分銷渠道（6）其它優(yōu)勢Eg：專利、有利的市場位置、獨占最優(yōu)惠的資源、政府補貼、學(xué)習(xí)（經(jīng)驗）

35、效應(yīng)、政府對新進(jìn)入者的限制等。（四）替代產(chǎn)品的威脅1、極具威脅的替代品種類（1）性價比高的替代品（2）由盈利很高的產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的替代品2、對策（1）在戰(zhàn)略上壓制替代品（2）整合替代品3、轉(zhuǎn)型進(jìn)入替代品行業(yè)（五）買方的議價能力1、哪些情況下買方議價能力較強(qiáng)（1）買方相對集中并大量購買時（2）該行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益明顯時（3）購買的產(chǎn)品占買方購買量中很大的比重，甚至占其全部費用時（4）產(chǎn)品差異性較小時（5）買方的行業(yè)轉(zhuǎn)換成本較低時（6）買方的利潤很低時（7）買方采用后向整合（一家企業(yè)與其上游的供應(yīng)商進(jìn)行聯(lián)合的商業(yè)行為）的威脅時（8）買方所購買的產(chǎn)品對其產(chǎn)品質(zhì)量或服務(wù)無關(guān)緊要時（9）買方充分掌握賣方的信息時

36、2、影響不同買方議價能力的因素（1）最終消費者最終消費者購買同質(zhì)化產(chǎn)品，或產(chǎn)品價格與其收入相比較昂貴時，或該類產(chǎn)品質(zhì)量對他們并非特別重要時，他們會對價格相當(dāng)在意。（2）零售商零售商利用最終消費者對制造商施加壓力的能力越強(qiáng)，其議價能力就越強(qiáng)。（3）批發(fā)商批發(fā)商利用零售商對制造商施加壓力的能力越強(qiáng)，其議價能力就越強(qiáng)。（六）供方的議價能力供方的議價能力較強(qiáng)的情況：1、供方所供應(yīng)的行業(yè)對其無關(guān)緊要時2、供方產(chǎn)品是買方業(yè)務(wù)的主要投入品時（這一點在商品難以儲存時尤為明顯）3、供方集團(tuán)的產(chǎn)品已經(jīng)異質(zhì)化或已建立起轉(zhuǎn)換成本時4、供方采用前向整合的威脅時總結(jié)：基于五力模式的投資策略1、選擇具有定價權(quán)的好行業(yè)品牌、

37、壟斷、資源、專利2、選擇激烈市場競爭后獲勝的王者3、避開高度競爭行業(yè)，選擇其上下游企業(yè)四、安迪斯蒂芬斯選股策略（一）必須具備四種護(hù)城河的兩種以上1、在行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位什么是主導(dǎo)地位？就是該企業(yè)做出某種決策時，整個行業(yè)都會跟隨它。2、獨有資產(chǎn)獨有資產(chǎn)可以被定義為“某企業(yè)所擁有的任何一種獨一無二的優(yōu)勢”。3、成本優(yōu)勢4、強(qiáng)勢品牌幾個問題：（1）品牌需要維護(hù)，如果維護(hù)成本大于品牌帶來的溢價，則該品牌無價值。（2）品牌不但需要自身強(qiáng)勢，還需要比競爭對手具備更大的優(yōu)勢。（3）知名品牌一定屬于護(hù)城河嗎？A、只有能提高消費者購買意愿或能鞏固消費者對商品的依賴性的品牌才能形成護(hù)城河。B、那些無法收取高于同類

38、競爭產(chǎn)品價格（不具有定價權(quán)）的知名品牌不屬于護(hù)城河。當(dāng)然，這并不表明它們沒有價值，畢竟它們能減少客戶的搜索成本。（二）好股好價安迪的選股思維和芒格是一致的，即應(yīng)按合理價格買入偉大的企業(yè)而不應(yīng)以較低的價格買入普通企業(yè)。為保留一定的安全邊際，安迪愿意支付的價格一般不超過企業(yè)價值的60%。（三）強(qiáng)者恒強(qiáng)企業(yè)利潤的增長不是線性的，而是存在一個周期。企業(yè)或多或少都有固定成本，當(dāng)收入加速增長時利潤會更快增長，此時，高效的管理層會將過剩資金用于再投資，于是收入繼續(xù)增長，利潤繼續(xù)擴(kuò)張，在一定時期內(nèi)形成良性循環(huán)。投資要點：1、在企業(yè)利潤增長周期的開始階段及時介入。2、在企業(yè)利潤增長周期的結(jié)束階段及時退出。（四）

39、業(yè)績催化劑1、外部催化劑（1）顛覆性的革新（2）政策扶持或管制2、內(nèi)部催化劑（五）隱形增長點1、市場存在不同的看法才有趣，如果大家一致看好某白馬，則獲取超額利潤的機(jī)會就會自動消失。2、公司一如既往的發(fā)展，市場卻因某些擔(dān)憂而人為壓低其股價。（六）控制風(fēng)險應(yīng)對策略：資產(chǎn)管理+倉位控制五、邱國鷺“簡單投資三板斧”（一）投資理念在好行業(yè)中選定好公司，然后等待好價格時買入。（二）投資分析工具 、波特五力分析重點搞清三個問題：（1）公司對上下游的議價權(quán)（2）公司對競爭對手的比較優(yōu)勢（3）行業(yè)對潛在進(jìn)入者的門檻2、杜邦分析（1）公司的盈利模式高利潤、高周轉(zhuǎn)還是高杠桿？（2）公司戰(zhàn)略規(guī)劃、團(tuán)隊背景和管理執(zhí)行力

40、等是否與其商業(yè)模式相一致。A、高利潤模式看其廣告投入、研發(fā)投入、產(chǎn)品定位、差異化營銷是否合理有效。B、高周轉(zhuǎn)模式的看其運營管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具備。3、估值分析（1）同業(yè)橫向比較（2）歷史縱向比較（3）市值與未來成長空間比較結(jié)論：尋找好行業(yè)、好公司、好價格的“三好學(xué)生”作為投資標(biāo)的。六、編程浪子“選股十大指標(biāo)”（一）基本面指標(biāo)1、凈資產(chǎn)收益率（ROE）ROE越高越好，最低標(biāo)準(zhǔn)也要15%以上。最好的公司是R15俱樂部成員，需要滿足最近10年平均ROE大于20%，并且每年ROE大于15%。2、毛利率毛利率往往代表一家公司的護(hù)城河寬度及壟斷能力，越高越好。3、負(fù)債率負(fù)債率代表一

41、家公司承受打擊的能力，負(fù)債率越低越好，低于50%是最好的。4、分紅率分紅代表一家公司的誠信，尤其在A股，這個指標(biāo)是判斷是否做假的利器。分紅不是越高越好，30%-50%是一個最佳區(qū)域，太高不可持續(xù)且說明缺乏成長性。每年股息率能大于一年定期收益是最好的。5、公司前景（1）公司所在行業(yè)的發(fā)展前景（2）公司自身的發(fā)展前景（二）估值指標(biāo)6、市凈率（PB）（1）市凈率是和PE、ROE聯(lián)動的指標(biāo)，一家ROE為10%的公司，如果PE=10，則其PB為1。（2）合理PB=（ROE2）*100（3）如果加入分紅指標(biāo)，則：PB=【ROE2*（1-分紅率）】*100+ROE*分紅率*10（4）對于好股票，當(dāng)前PB低于

42、合理PB的一半是最好的投資機(jī)會。（5）長期平均PB也可作為合理PB的另一個標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前PB低于長期平均PB的一半也是判斷一直好股票的重要條件。7、市盈率（PE）（1）較PB而言，PE靈敏度更高，波動更大，因而不太適合周期性股票的估值。（2）不考慮分紅，合理PE=ROE*100（3）考慮分紅，合理PE=ROE*100*（1-分紅率）+分紅率*10。（4）好股票的標(biāo)準(zhǔn)是當(dāng)前PE低于其合理PE的一半。（5）長期平均PE也可作為合理PE的另一個標(biāo)準(zhǔn)，好股票的標(biāo)準(zhǔn)也是當(dāng)前PE低于其長期平均PE的一半。（三）市場指標(biāo)8、長期低點判斷長期低點的一個方法是當(dāng)前股價剛創(chuàng)出250日低點。9、中期趨勢中期趨勢向上。1

43、0、短期買點短期處于軌道下端。七、申萬策略研究團(tuán)隊之A股投資策略1、深入研究股市中長期的基本面，看準(zhǔn)大趨勢后不輕易改變。2、大趨勢下抓住股市的階段性核心交易特征。3、特征確立后，抓主流品種4、多逆向思考，多用“證偽”的方法分析負(fù)面反向因素5、契合自己的投資生物鐘和市場的生物鐘。第七章 投資理念一、冰山原理1、我們能夠看到的水面上的冰山越大，就說明我們看不到的水面下的冰山更大，我們看到的永遠(yuǎn)只是冰山一角。2、軟件界的冰山理論：軟件可能存在的bug等于已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的bug的N倍。找到越多的bug，就說明軟件中存在更多沒有找到的bug。3、影響市場的因素是無限的，任何人對市場的分析、預(yù)測、理解都是片面的

44、，因為誰也不可能考慮到無限多個因素。4、對于投資者而言，無論是考慮到1個影響市場的因素，還是考慮到100個影響市場的因素，在無限的市場面前，考慮的都是一樣多的。所以，投資者無論如何綜合分析影響市場的因素，都無助于他更接近市場的真相。5、“A+X=B”公式影響市場的原因分為已知原因（A）和未知原因（X），二者共同作用決定了結(jié)果（B）。通常對于市場未來走勢起更大作用的因素是未知原因（X）。二、樹形原理1、從一片特定的樹葉向下尋找，必然能找到唯一的樹干；但從一根特定的樹干向上尋找，卻不能找到唯一的樹葉。2、歷史是確定的，未來是不確定的。對于未來出現(xiàn)的結(jié)果，我們能用已經(jīng)確定的歷史進(jìn)行合理的解釋；但我們

45、卻不能用已經(jīng)確定的歷史來準(zhǔn)確預(yù)測未來的結(jié)果。3、樹形原理說明的是原因與結(jié)果之間的非線性關(guān)系，即，事后合理不等于事先可知。4、投資者無論使用何種分析方法，基于同樣的原因都可能產(chǎn)生不同的結(jié)果。所以，交易者是否能夠長期獲利，很大程度上取決于如何應(yīng)對這種不確定性。三、巨變效應(yīng)1、任何相互對立的概念都會交替的被市場所接受，而這種轉(zhuǎn)變的發(fā)生往往是非常迅速的，不過轉(zhuǎn)變前的積累卻是漫長的。2、原因是漸進(jìn)的，結(jié)果是跳躍的。3、市場上漲意味著將繼續(xù)上漲，這是正反饋；市場上漲意味著轉(zhuǎn)向下跌，這是負(fù)反饋。上漲本身在不停地聚集下跌力量，同時上漲又讓投資者對下跌的理由視而不見。當(dāng)市場最終處于臨界狀態(tài)時，一個小事件就能使聚

46、集起來的下跌因素瞬間爆發(fā)，從而產(chǎn)生巨變效應(yīng)。四、恐龍效應(yīng)1、7800萬年前，地球的環(huán)境溫暖而濕潤，恐龍由于對環(huán)境的適應(yīng)而搶占了更多的資源，從而成為當(dāng)時地球的主人。然而，當(dāng)?shù)厍虻沫h(huán)境變得寒冷而干燥時，曾經(jīng)光芒四射的恐龍滅絕了，而以前沒有展露過鋒芒的昆蟲卻活了下來。2、市場和自然界有很多相似之處，在不同的時間段表現(xiàn)出截然不同的市場特征。3、投資是利用概率優(yōu)勢制勝，這需要對投資規(guī)律進(jìn)行學(xué)習(xí)和使用。越微觀的規(guī)律越能讓投資者創(chuàng)造出越輝煌的戰(zhàn)績，但其能保持的有效時間就越短。越宏觀的規(guī)律越能保持更長的有效時間，但其卻難以在某特定時間內(nèi)創(chuàng)造出輝煌的戰(zhàn)績。五、鐘擺效應(yīng)1、市場中不存在任何時候都成立的投資方法，它

47、是由眾多對立矛盾的投資理念組合而成的。2、鐘擺的擺動是對稱的，市場也是對稱的。如果市場是絕對對稱的，那么任何投資方法在交易足夠多的次數(shù)后，最終戰(zhàn)績都會趨于零。因此任何投資方法都不可能在宏觀上從市場中獲利。3、市場并非完全對稱（1）長期看，宏觀經(jīng)濟(jì)會不斷增長，這就是一種不對稱，由此產(chǎn)生一種“隨便買、隨時買、不要賣”的長期指數(shù)化投資策略。（2）市場是人性的一面鏡子，人性具有不對稱性，市場也就會具有不對稱性。六、超市原理1、超市的銷售模式是購齊所有商品后一次性結(jié)賬，這更能激發(fā)消費者的消費欲望；如果消費者每拿一件商品就需要付賬一次，銷售額就會下降。2、人對于“次數(shù)”要比“數(shù)額”更為敏感。對于收入，10

48、次1元的收入產(chǎn)生的滿意程度大于1次10元的收入。同理，對于支出，10次1元的支出產(chǎn)生的痛苦程度會大于1次10元的支出。3、大多數(shù)投資者對于獲得一定數(shù)額的利潤而言，都希望是由更多的盈利次數(shù)組成而不是由每次更大的盈利金額組成。4、正確的投資理念是：“斬斷虧損，讓利潤奔跑”，“拔掉毒草，澆灌鮮花”。七、復(fù)利悖論1、復(fù)利是世界第八奇跡2、交易的穩(wěn)定性可以理解為交易結(jié)果與期望收益的方差。即使期望收益為正，但只要交易結(jié)果的方差足夠大，投資者同樣可能血本無歸。所以，如果交易者的首要目標(biāo)是“不亡”，第一追求就應(yīng)該是穩(wěn)定性。3、如何提高穩(wěn)定性？很明顯，穩(wěn)定性和交易次數(shù)是互損的（久走夜路必闖鬼），所以投資者應(yīng)該“

49、拉長單次投資周期，減少交易次數(shù)”。4、投資不是“射箭”（1）射箭時，無論最終能射中幾環(huán)，我們都要瞄準(zhǔn)十環(huán)。（2）交易則不同，如果只想射中“五環(huán)”，就應(yīng)該選擇能夠達(dá)到“五環(huán)”的技術(shù)并追求更高的穩(wěn)定性。交易是一門“舍”的藝術(shù)，當(dāng)放棄了射中“十環(huán)”的可能性時，射中“五環(huán)”的可能性就大增。八、木桶理論1、木桶能盛多少水，不取決于最長的那根木頭，而取決于最短的那根木頭。2、木桶越復(fù)雜，就越容易出現(xiàn)更短的木頭，盛的水就越可能少。3、成功的交易需要正確的開倉、持倉、減倉、清倉，需要正確的資金管理。其中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就會使交易最終失敗。一筆獲利的交易，必須把各個環(huán)節(jié)都做正確；但一筆虧損的交易，并不需要

50、把各個環(huán)節(jié)都做錯，只要做錯一個環(huán)節(jié)就足夠了！4、如果一筆成功的交易需要眾多環(huán)節(jié)組成，而每一環(huán)節(jié)又需要多種交易技術(shù)，那么交易行為出現(xiàn)問題的可能性就更大，最終失敗的概率就會更高。所以，交易的成敗不取決于投資最大的優(yōu)勢有多大，而取決于最大的劣勢有多大。交易應(yīng)該簡單而不是繁瑣。九、鴕鳥現(xiàn)象當(dāng)鴕鳥被獵人捕殺時，它們不是逃跑，而是把頭鉆在沙中。當(dāng)它看不到槍口時，槍口就真的不存在了？1、怕虧情結(jié)做交易就有可能虧損！“浮虧不算虧”的思想是典型的鴕鳥現(xiàn)象，通常未來都要承受更大的代價。2、怕“賭”情結(jié)所有不確定的東西都可被稱為“賭”。投資中盲目追求絕對的“確定性”是徒勞無益的。3、怕錯情結(jié)十、小蝴蝶的故事1、痛苦

51、往往不是來自于沒有選擇，而是來自于選擇太多而無所適從。2、投資者面對眾多充滿特色的投資方法時，通常無法進(jìn)行適合自己的取舍，這時可能就不做任何選擇，而希望得到全部方法的優(yōu)勢。3、小蝴蝶可以選擇“赤橙黃綠青藍(lán)紫”中任何一種顏色，但如果吸取了所有的顏色，結(jié)果卻是丑陋的黑色！在疊加投資方法的過程中，優(yōu)勢進(jìn)行疊加的同時也會將全部方法的劣勢進(jìn)行疊加。十一、依賴現(xiàn)象1、很多投資者在投資虧損時，會把股評家、政府、上市公司等當(dāng)做出氣筒，似乎自己從來都沒有錯！2、很多投資者在咨詢他人意見時都抱著事后推卸責(zé)任的動機(jī)。他們并不是真正愿意征求意見，只不過是想獲得認(rèn)同與支持。如果最終盈利了，他們會認(rèn)為是自己的高明；如果最

52、終虧損了，他們會認(rèn)為是受到了別人的誤導(dǎo)。3、投資高手的邏輯應(yīng)該是：對于任何能夠傷害到你的事物，如果你對它無能為力時，那么這種事物本身是沒有任何錯誤的，錯的只能是你自己！4、你可以推卸責(zé)任，也可以走向成熟；但你無法既推卸責(zé)任又走向成熟。十二、綠草坪現(xiàn)象1、在草原上，你總會覺得遠(yuǎn)處的草坪比腳下的草坪更綠。2、投資市場中總能找到過去一段時間觀點正確的分析師，并且媒體也樂意于挖掘這種事后合理的現(xiàn)象，從而證明市場是能夠被看懂的。3、投資成功的關(guān)鍵在于守住自己的“道”！任何人使用的交易方法都是基于概率的，別人的某次成功也許只是到了該成功的時候，你用自己的投資方法也會等到這個時候。十三、焦慮現(xiàn)象1、心理學(xué)指

53、出，人們在事情可能發(fā)生的階段最為焦慮，而在事情真正發(fā)生時，反倒不是很在意。2、投資者焦慮往往是因為他更注重確定性而不是利潤，成功的投資者能夠放棄對不真實的確定性的追求。十四、“磚家”思維1、“磚家”雖然擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗與知識，但如果視角太過拘泥于行業(yè)細(xì)部，對于投資來說可能反倒是一種負(fù)擔(dān)。好比判斷一輛車能跑多快，目光落在車的風(fēng)阻、車身重量、油品質(zhì)量等細(xì)部，這沒錯，但決定車速最根本的因素還是發(fā)動機(jī)的功率。2、投資者不要當(dāng)“磚家”，而應(yīng)把目光放在促進(jìn)公司發(fā)展的主要驅(qū)動力和阻礙公司發(fā)展的主要摩擦力上。力量決定了方向，也決定了投資者的買和賣。十五、“慣性”與投資1、企業(yè)經(jīng)營有慣性企業(yè)因其產(chǎn)品或服務(wù)的需求增加或價格提高，業(yè)績會不斷增長。這種情況下，投資者應(yīng)關(guān)注其背后的推動力因素和阻礙力因素。如果推動力因素是主流，企業(yè)可能繼續(xù)增長，此屬良性增長，股價合理時值得持有。如果原推動力有