華誼兄弟投資分析報告文案

1、 目 錄目 錄1引言2一、宏觀經(jīng)濟形式分析2（一）我國經(jīng)濟現(xiàn)狀分析2（二）我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析3二、行業(yè)環(huán)境分析中國影視娛樂市場空間巨大，趨勢向好3（一）國影視娛樂市場存在巨大提升空間4（二）未來2-3年，影視行業(yè)趨勢向好4（三）影視行業(yè)處于成長期4三、公司及其業(yè)務(wù)分析5（一）公司基本要素分析5（二）公司財務(wù)分析10（三）財務(wù)狀況的綜合分析杜邦財務(wù)指標分析體系14四、投資風險分析17（一）財務(wù)方面17（二）政策法規(guī)方面18（三）公司經(jīng)營管理方面20（四）行業(yè)環(huán)境方面22五、投資分析23 (一)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)角度-產(chǎn)業(yè)與極大的成長性23（二）公司角度財務(wù)制度的優(yōu)化與財務(wù)數(shù)據(jù)的良好24六、總結(jié)24引言

2、華誼兄弟集團（英文：Huayi Bros. Media Group；簡稱：華誼兄弟）是中國大陸一家知名綜合性娛樂集團，由王忠軍、王忠磊兄弟在1994年創(chuàng)立，開始時是由投資小剛、文的電影而進入電影行業(yè)，尤其是每年投資小剛的賀歲片而聲名鵲起，隨后全面投入產(chǎn)業(yè)，投資及運營電影、電視劇、藝人經(jīng)紀、唱片、娛樂營銷等領(lǐng)域，在這些領(lǐng)域都取得了不錯的成績。2005年成立華誼兄弟集團。華誼兄弟集團旗下有華誼兄弟時代文化經(jīng)紀、華誼兄弟影業(yè)投資、華誼兄弟電視節(jié)目事業(yè)、華誼兄弟音樂、環(huán)球熱力兄弟影音文化傳播、華誼兄弟廣告、華誼兄弟國際發(fā)行等。2008年華誼兄弟并購經(jīng)紀公司中乾龍德和影視公司金澤太和后，實力進一步增強。

3、華誼兄弟在中國的主要競爭對手有海潤、橙天娛樂、保利博納、世紀英雄、華策影視、十月天等公司。2009年9月27日晚，證監(jiān)會宣布華誼兄弟股份（證券代碼：300027）通過第七批創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)審核，擬發(fā)行4200萬股A股，發(fā)行后總股本約為16800萬股；發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為2.22元。一、宏觀經(jīng)濟形式分析 宏觀經(jīng)濟分析主要探討宏觀經(jīng)濟運行狀況和宏觀經(jīng)濟政策對證券投資活動和證券市場的影響。在證券投資領(lǐng)域，宏觀經(jīng)濟形式分析是非常重要的。只有把握住經(jīng)濟發(fā)展的大方向，才能做出正確的投資決策，才能抓住市場機遇。（一）我國經(jīng)濟現(xiàn)狀分析2011年國經(jīng)濟復且城鎮(zhèn)人均收入的提升。在政府政策（財政和貨幣政策）的有利刺激

4、下，2011年國經(jīng)濟呈現(xiàn)出逐季向好的趨勢，而且，這種向好勢頭有望在2012年繼續(xù)延續(xù)，2011年GDP增長雖然回落到9.2%，但是對2012年GDP增長則更為樂觀。同時，國城鎮(zhèn)居民收入也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢，2011年城鎮(zhèn)居民人均收入為21810元，同比增長8.4%。（二）我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析政策導向決定消費需求和資本流向，特別是環(huán)球市場仍寒意未消，緊跟政策脈搏或許是一個不錯的選擇。在政策“春風”吹向文化產(chǎn)業(yè)之后，各路資本也均在蠢蠢欲動。近月來各地區(qū)政府紛紛出臺加快文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的扶持政策，各種大型文化產(chǎn)業(yè)基金項目如雨后春筍般出現(xiàn)。同時在投資領(lǐng)域，各路PE、VC以及私募基金都積極挖掘“文化”金。

5、據(jù)業(yè)人士透露：“今后五年將是掘金文化產(chǎn)業(yè)的最好時機”,這句話已經(jīng)逐漸成為投資圈的共識。然而，在眾多資本憧憬著文化產(chǎn)業(yè)大融合大發(fā)展的同時，對于文化產(chǎn)業(yè)大融合過程中將面臨多部委協(xié)調(diào)管理而可能導致的“政策風險”,也同樣引發(fā)了他們的憂慮。中視部分代理廣告遭停播，而所謂“限娛令”也于去年正式下發(fā)各衛(wèi)視，婚戀等七類節(jié)目將被限制，時間段也被調(diào)整。有關(guān)分析人士表示，國家在鼓勵文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，對一些不合理不規(guī)的節(jié)目、廣告作出相應(yīng)調(diào)整，是為加快文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了方向。但這正是創(chuàng)投人士所擔心的，文化產(chǎn)業(yè)對民資的開放是投資機會所在，但類似“超女”被叫停這種政策風險，也是目前投資的一個隱患。這說明文化產(chǎn)業(yè)類的公司的

6、前景如何還是與國家政策緊密聯(lián)系在一起的，國家的政策的走向?qū)ο袢A誼兄弟這樣子的文化產(chǎn)業(yè)公司的影響是極其大的。二、行業(yè)環(huán)境分析中國影視娛樂市場空間巨大，趨勢向好行業(yè)分析是公司分析的前提，是連接宏觀經(jīng)濟分析和上市公司分析的橋梁，是基本分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)分析的主要任務(wù)是解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及判斷對行業(yè)影響的力度等，從而為投資者以其他機構(gòu)提供決策依據(jù)或投資依據(jù)。（一）國影視娛樂市場存在巨大提升空間1.電影票房分析2011年國電影票房收入131.15億元，較2010年增長28.93%；國熒幕數(shù)為9200余塊，同比增長16.2%，國單熒幕價值提升。隨

7、著國影院（熒幕）建設(shè)的推進和電影大片制作的增多，中國電影票房在未來3-5年，仍將維持20%以上的年均增長。2.電視劇分析2008年國電視劇交易額超過60億元，基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，主要原因是銷售價格高的精品劇有效供應(yīng)不足，導致市場徘徊不前。但是隨著國電視劇制作水平的提高以及直播分離的推進，國電視劇市場仍有一定成長空間。3.藝人經(jīng)紀藝人經(jīng)紀市場取決于藝人的數(shù)量和藝人的身價，隨著國藝人規(guī)模的擴大和宏觀經(jīng)濟的復，藝人經(jīng)紀行業(yè)將獲得穩(wěn)定增長。（二）未來2-3年，影視行業(yè)趨勢向好 國家政策支持影視行業(yè)的發(fā)展。文化體制改革以來，國家鼓勵通過電影院線改革來激活電影市場，通過制播分離來推動電視劇市場的發(fā)展。在資本

8、準入方面，國家對于民營資本和外資區(qū)別對待，目前對于民營資本介入電影制作、發(fā)行和放映領(lǐng)域已經(jīng)全部放開，但對于外資還是有諸多限制。同時，為了維護行業(yè)的規(guī)有序發(fā)展，國家還對電影和電視劇的拍攝和發(fā)行進行嚴格監(jiān)管，實行許可證制度。（三）影視行業(yè)處于成長期通常，每個產(chǎn)業(yè)都要經(jīng)歷一個由成長到衰退的發(fā)展演變過程，這個過程被稱為產(chǎn)業(yè)的生命周期。一般來說，產(chǎn)業(yè)的生命周期可分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。而影視行業(yè)正處在成長期。在這一時期，擁有一定市場營銷和財務(wù)力量的企業(yè)逐漸主導市場，在影視產(chǎn)業(yè)，例如光線、博納影業(yè)、美亞娛樂、英皇娛樂和華誼兄弟等，這些企業(yè)往往是較大的企業(yè)，開始定期支付股利并擴大經(jīng)營。

9、在成長期，雖然產(chǎn)業(yè)仍在增長，但這時的增長具有可測性。由于受不確定性因素的影響較少，產(chǎn)業(yè)的波動也較小。此時，投資者蒙受經(jīng)營失敗而導致投資損失的可能性大大降低，因此，他們分享產(chǎn)業(yè)增長帶來的收益的可能性大大提高。三、公司及其業(yè)務(wù)分析 在投資分析過程中，不能僅僅通過對宏觀經(jīng)濟與行業(yè)分析，就在選定的行業(yè)中任意進行投資。因為每個行業(yè)都包含很多企業(yè)，每個企業(yè)各有特點，即使是一個處于穩(wěn)定增長階段的行業(yè)，也不是其中每個企業(yè)都能分享收益的，所以在宏觀分析、行業(yè)分析后，還需要對所選定行業(yè)中的公司進行分析，把具體投資對象的選擇最終落實在微觀層面的公司分析上。（一）公司基本要素分析公司基本要素分析主要包括公司行業(yè)地位分

10、析、公司產(chǎn)品分析、公司組織管理能力分析、公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析四部分容。1.行業(yè)地位分析判斷上市公司行業(yè)地位應(yīng)將公司銷售、利潤、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)及其增長率與行業(yè)平均水平及主要競爭對手的數(shù)據(jù)進行比較：表31華誼兄弟2011年度資產(chǎn)、利潤方面相關(guān)數(shù)據(jù)及行業(yè)排名（單位：億元）報告期2011-12-31行業(yè)排名2011-9-30行業(yè)排名2011-6-30行業(yè)排名2011-3-31行業(yè)排名資產(chǎn)合計24.64819.571619.091819.8213負債合計7.5683.52183.42203.7416股東者權(quán)益合計17.08916.061215.671316.0811歸屬母公司股東的權(quán)益16.87915.87

11、1215.491215.8911營業(yè)總收入8.92134.81223.31231.6718營業(yè)總成本017026028024營業(yè)收入8.92134.81223.31231.6718營業(yè)利潤05060805利潤總額013023022020凈利潤2.0591.02150.64140.389歸屬母公司股東的凈利潤010015023021息稅前利潤EBIT2.6581.18160.75150.469息稅折舊攤銷前利潤EBITDA2.917-00.8711-0 圖31華誼兄弟與同行業(yè)盈利利潤率比較圖圖32華誼兄弟與同行業(yè)凈資產(chǎn)收益比較圖從以上圖表中可以看出，華誼兄弟不管在銷售、資產(chǎn)規(guī)模還是利潤方面都處在

12、行業(yè)前列，并且有較大的潛力。2.公司產(chǎn)品分析 在產(chǎn)品分析中我們主要分析產(chǎn)品的特點、市場占有率等，從而預計產(chǎn)品的銷售和利潤水平。（1）大制作大投入、大產(chǎn)出大制作是華誼兄弟在國業(yè)界頻頻取得成功的法寶，今天“大制作、大手筆加影視大腕”已成為華誼兄弟的投資經(jīng)驗和原則。另外在電影前期的策劃、后期的推廣和發(fā)行上也有大筆投入。同時，在運做的每一個環(huán)節(jié)上，華誼都在力求從三個方面做到專業(yè)化：第一是密集資本投入實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)；第二是專業(yè)化分工；第三是技術(shù)先導。 （2）海外發(fā)行在中國電影界，華誼兄弟是第一個吃螃蟹的人，電影大腕是中國第一部實現(xiàn)全球票房的影片，這種合作方式給華誼兄弟帶來巨大的利益 ，除了票房收益外，影

13、片發(fā)行的海外渠道是華誼兄弟得到的最大碩果，由此一條中國電影打向世界的道路展現(xiàn)在華誼的面前，從2005年起集團成立華誼兄弟電影國際發(fā)行公司，直接營銷公司自己的電影?？梢哉f是現(xiàn)在能夠走出去的這條道路，華誼兄弟是算走出來了。（3）產(chǎn)品的市場占有率在制片領(lǐng)域，2003年，華誼兄弟已占國30%的票房，2004年繼續(xù)增長到35%，其2004年出品的影片數(shù)量占地總量的1/3，至2004年12月，華誼兄弟已成為年均制作3-4部影片、100集電視劇的容提供商老大。2010年營業(yè)收入10.7億元，增長77.4%；凈利潤1.5億元，增長80.5%。每股收益0.45元，增40.6%。同時公布了利潤分配預案，以2010

14、年底總股本為基數(shù)，每10股轉(zhuǎn)贈8股派現(xiàn)金2元。2010年對于公司堪稱“電影年”，電影業(yè)務(wù)比上年增209.4%，貢獻了收入的58.13%，并且毛利率也由45.8%提高到48.4%。公司的市場競爭力和地位也進一步確立：2010年，票房最高的4部國產(chǎn)影片中3部出自華誼。這4部電影的票房總和超過15億，占前10名電影的54%。以全國票房101.7億元計，華誼的市場占有率達15%。表3-2中國五大民營娛樂公司現(xiàn)有資源比較表3.公司組織管理能力分析公司組織管理能力主要體現(xiàn)在公司法人治理結(jié)構(gòu)、公司經(jīng)理層的素質(zhì)以及公司從業(yè)人員素質(zhì)和創(chuàng)新能力三個方面。通過對此三方面的分析，能夠把握公司是積極開拓型的公司還是消極

15、保守型的公司。華誼兄弟擁有完善的法人治理機制：規(guī)的股權(quán)結(jié)構(gòu)（詳見表3-3）、完善的獨立董事制度、監(jiān)事會的獨立性、優(yōu)秀的經(jīng)理層與利益者相關(guān)的共同治理。（現(xiàn)任董事會及現(xiàn)任監(jiān)事會詳見附錄4）表3-3華誼兄弟股權(quán)結(jié)構(gòu)表項目股本數(shù)量(萬股)比例總股本60,480.00流通股34,886.70流通A股34,886.70流通B股0.00流通H股-其他0.00限售流通A股25,593.30發(fā)起人持股-國有股0.00境法人持股0.00境外法人持股0.00國有法人持股0.00自然人持股20,471.94募集法人持股-員工持股5,121.36優(yōu)先股-轉(zhuǎn)配股-其他未流通-已發(fā)行未上市公眾股-配售法人持股-戰(zhàn)略投資者持

16、股-一般法人持股-基金持股-高管持股5,121.36（1）事業(yè)部和工作室的設(shè)置華誼最有價值的管理模式，就是事業(yè)部和工作室的設(shè)置。導演工作室和制片部、發(fā)行部、宣傳部、海外部共同構(gòu)成一個制作團隊，高度專業(yè)化，分工細致化。設(shè)立導演工作室，最突出的作用，是使公司擁有了一個核心創(chuàng)作團隊。這個團隊可以源源不斷地為公司注入導演們的新思想。反之，公司有了好的項目也可以交給導演們討論和運作，這樣一來，導演與公司之間就形成一個互動的合力。投資公司與簽約導演之間是一種相輔相成的關(guān)系。 （2）用人機制藝人持股目前華誼股權(quán)結(jié)構(gòu)主要都是個人持股，該公司旗下簽約的諸多導演、藝人也持有部分股權(quán)，可以解決投資者擔心最多的問題一

17、一藝人的流動性，利于其長遠穩(wěn)定發(fā)展。4.公司戰(zhàn)略經(jīng)營分析 戰(zhàn)略是公司前進的方向，是公司經(jīng)營的藍圖，公司依此建立客戶對其的忠誠度，贏得一個相對其競爭對手持續(xù)的競爭優(yōu)勢。（1）營銷與創(chuàng)作緊密結(jié)合首先是做好創(chuàng)作前的市場調(diào)研，導演自己看中的題 材，市場有關(guān)的部門將給導演們設(shè)計一個經(jīng)過廣泛深入的市場調(diào)查之后的方案，使其題材為大眾所需要；另一方面，把創(chuàng)作引入營銷中，在營銷中加入創(chuàng)作元素，吸引觀眾。（2）品牌華誼兄弟已經(jīng)走過了其原始積累時期，在國際市場國化，國市場國際化的今天，品牌就是通行證。電影品牌，要靠形象來支撐，專家指出，電影產(chǎn)業(yè)的核心是交易，交易的中心是有品牌的形象。（3）嚴格資金控制為規(guī)避發(fā)行和應(yīng)

18、收賬款風險，華誼成立自己的發(fā)行公司的辦法來控制局面。公司高層每個月開一次關(guān)于資金的會議，嚴格地做好每個項目的收益評估，做出下月的預算計劃，討論有關(guān)投入和支出、會不會有資金缺口、如何保證資金運轉(zhuǎn)到位等問題。（二）公司財務(wù)分析財務(wù)報表概括反映一個公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，因此在投資分析中必須進行財務(wù)分析。1.華誼兄弟財務(wù)分析來源上市公司定期公布的財務(wù)報表是財務(wù)分析信息的主要來源。而最為重要的是資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。（1）資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表是一在靜態(tài)基礎(chǔ)上反映一個企業(yè)在某一時點（一般為月末、季末或年末）所控制的經(jīng)濟資源（資產(chǎn)）以及對這些資源所要承擔的義務(wù)（負債）和所有者對凈資產(chǎn)的要求權(quán)（

19、所有者權(quán)益）的財務(wù)狀況的報表。它有助于了解企業(yè)所掌握的經(jīng)濟來源、所承擔的長短期債務(wù)、投資者所持有的權(quán)益等情況。（2）利潤表 利潤表是在動態(tài)基礎(chǔ)上反映一個企業(yè)在某一會計區(qū)間的盈利狀況，反映一定時間區(qū)間的收入、費用、利潤變化情況。它有助于考察投入企業(yè)的資本是否保持完整、判斷企業(yè)盈利能力大小或經(jīng)營效益好壞的主要依據(jù)。（3）現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表是將資產(chǎn)負債表和利潤表提供的信息進行綜合的表格，提供了一定會計區(qū)間利潤表和資產(chǎn)負債表各要素變動對現(xiàn)金流量的影響，提供了資產(chǎn)負債表和損益表所不能反映的一些細節(jié)性信息。2.基本財務(wù)比率分析財務(wù)比率分析簡稱比率分析，通過將兩個有關(guān)的會計項目數(shù)據(jù)相除所得的各種財務(wù)比率來

20、揭示同一會計報表中不同項目之間或不同會計報表的有關(guān)項目之間所存在的邏輯關(guān)系的一種分析技巧。基本的財務(wù)比率分析主要從經(jīng)營者、股東、債權(quán)人的角度進行分析。債權(quán)人主要關(guān)注企業(yè)的償債能力（短期償債能力和長期償債能力），經(jīng)營者主要關(guān)注資產(chǎn)的運營能力，股東主要關(guān)注企業(yè)盈利能力。（1）償債能力分析 償債能力分為短期償債能力和長期償債能力，短期償債能力主要包括流動比率和速動比率，而長期償債能力包括權(quán)益乘數(shù)等方面。表3-4：華誼兄弟2011年季度償債能力分析表報告期2011-12-312011-9-302011-6-302011-3-31償債指標公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深30

21、0行業(yè)流動比率2.52%2.86%4.30%3.99%2.22%4.79%4.11%2.11%5.34%4.22%2.51%6.12%速動比率1.80%2.32%3.56%2.70%1.71%4.28%3.35%1.62%4.58%3.68%1.95%5.55%權(quán)益乘數(shù)1.443.541.431.223.31-5.231.223.36-7.711.233.361.52注：（1）流動比率也稱營運資金比率，是衡量公司短期償債能力最通用的指標。計算公式如下：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債。比率高說明償還短期債務(wù)的能力就強，債權(quán)就有保障。（2）速動比率衡量短期償債能力。計算公式為：速動比率=速動資產(chǎn)/流

22、動負債。（3）權(quán)益乘數(shù)也稱股本乘數(shù)，表示企業(yè)的負債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負債程度越高。計算公式如下：權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額=1/(1-資產(chǎn)負債率)。表3-5：2006年-2009年華誼兄弟與英皇娛樂速動比率對比表速動比率(倍)2009200820072006華誼兄弟1.160.961.290.65英皇娛樂1.670.471.181.07表3-6：206年-2009年華誼兄弟與英皇娛樂流動比率對比表流動比率(倍) 2009200820072006華誼兄弟2.121.711.951.76英皇娛樂1.700.481.211.09表3-7：2006年-2009年華誼兄弟與英皇娛樂資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

23、對比表總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(倍)2009200820072006華誼兄弟0.520.420.940.93英皇娛樂7.574.946.139.10表明資金流動性好，償債能力好；但是相對比英皇娛樂，企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)慢，銷售和使用效率較低；資產(chǎn)經(jīng)營質(zhì)量一般，應(yīng)收賬款回收效率低，收賬速度慢，效率較低，無法發(fā)揮最好的效率。（2）運營能力應(yīng)收賬款和存貨是可轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化的時間長短直接影響公司短期償債能力。表3-8：2011年華誼兄弟季度運營能力分析表報告期2011-12-312011-9-302011-6-302011-3-31運營能力公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)應(yīng)

24、收賬款周轉(zhuǎn)率2.0693.7514.931.3276.5210.140.9354.77.640.4332.643.21存貨周轉(zhuǎn)率0.9811.74664.820.617.58348.730.615.22319.350.372.47232.04注：（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是評估企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況的比率之一，是分析企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的一個重要指標。其計算公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額。（2）存貨周轉(zhuǎn)率是銷貨成本與商品存貨之間的比率，衡量企業(yè)銷售能力強弱和存貨是否過量的指標，同時，也反映企業(yè)將存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度一個重要指標。其越快表明存貨量適度，存貨積壓的價值損失的風險相對

25、降低。其計算公式為：存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨平均余額。3.盈利能力盈利能力是企業(yè)賺取利潤的動力。在盈利分析中，相對數(shù)比絕對數(shù)更有意義，更能反映資產(chǎn)運用的結(jié)果及企業(yè)的經(jīng)營績效。表3-9：2011年華誼兄弟季度盈利能力分析表報告期2011-12-312011-9-302011-6-302011-3-31盈利指標公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)公司滬深300行業(yè)凈資產(chǎn)收益率12.03%15.41%15.46%6.45%12.21%8.30%4.11%8.88%5.19%2.31%4.07%1.94%毛利率57.78%27.88%37.54%56.78%29.85%31.95%

26、54.91%30.38%32.88%52.22%30.55%30.81%營業(yè)利潤率27.43%15.54%18.49%22.82%20.51%14.84%22.49%20.91%14.11%24.82%21.30%13.29%凈利率23.02%13.24%16.81%21.29%17.13%14.32%19.45%17.61%13.40%22.74%17.63%12.46%注：（1）凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益表，是凈利潤與平均所有者權(quán)益的比值，反映企業(yè)自有資金的投資收益水平，其計算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均所有者權(quán)益。 （2）毛利率是毛利與銷售收入（或營業(yè)收入）的百分比，其中毛利是收

27、入和與收入相對應(yīng)的營業(yè)成本之間的差額。其計算公式為：毛利率毛利/營業(yè)收入（營業(yè)收入營業(yè)成本）/營業(yè)收入。 （3）營業(yè)利潤率是指企業(yè)的營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比率。它是衡量企業(yè)經(jīng)營效率的指標，反映了在不考慮非營業(yè)成本的情況下，企業(yè)管理者通過經(jīng)營獲取利潤的能力。其計算公式為：營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/全部業(yè)務(wù)收入。 （4）銷售凈利率是指企業(yè)實現(xiàn)凈利潤與銷售收入的對比關(guān)系，用以衡量企業(yè)在一定時期的銷售收入獲取的能力。該指標費用能夠取得多少營業(yè)利潤。其計算公式為：銷售凈利率=利潤總額/銷售收入凈額。4.稅后收益分析 表3-10：2011年華誼兄弟季度每股收益分析表報告期2011-12-312011-9-302

28、011-6-302011-3-31每股收益（元）0.340.170.110.11注：每股收益是普通股每股稅后利潤，反映企業(yè)普通股股東持有每一股份所能享有企業(yè)利潤或承擔企業(yè)虧損的業(yè)績評價指標。其計算公式為：每股收益=凈利潤/流通股總股份。（三）財務(wù)狀況的綜合分析杜邦財務(wù)指標分析體系 杜邦分析法是利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況，權(quán)益資本收益率是杜邦指標體系的核心，是個綜合性最強的財務(wù)指標。凈資產(chǎn)收益率5.71%總資產(chǎn)收益率4.91%權(quán)益乘數(shù)1/（1-0.13）主營業(yè)務(wù)利潤率13.9%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.53%長期資產(chǎn)50,812,823其他利潤-1,726,900所得稅31

29、,427,800流動資產(chǎn)1,659,726,453營業(yè)收入604,138,000全部成本486,430,700凈利潤84,552,600主營業(yè)務(wù)收入604,138,000主營業(yè)務(wù)收入604,138,000資產(chǎn)總額1,710,540,000營業(yè)成本351,119,900營業(yè)費用88,322,000管理費用36,531,900財務(wù)費用10,456,900貨幣資金1,070,787,520預付賬款101,686,385應(yīng)收賬款195,226,464存貨281,961,671其他流動資產(chǎn)111,752,000長期投資4,651,555固定資產(chǎn)30,715,809長期應(yīng)收款6,042,299其他資產(chǎn)9,

30、403,160 圖33華誼兄弟20082009年杜邦財務(wù)分析凈資產(chǎn)收益率5.71%總資產(chǎn)收益率4.91%權(quán)益乘數(shù)1/（1-0.13）主營業(yè)務(wù)利潤率13.9%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.53%長期資產(chǎn)50,812,823其他利潤-1,726,900所得稅31,427,800流動資產(chǎn)1,659,726,453營業(yè)收入604,138,000全部成本486,430,700凈利潤84,552,600主營業(yè)務(wù)收入604,138,000主營業(yè)務(wù)收入604,138,000資產(chǎn)總額1,710,540,000營業(yè)成本351,119,900營業(yè)費用88,322,000管理費用36,531,900財務(wù)費用10,456,900貨幣

31、資金1,070,787,520預付賬款101,686,385應(yīng)收賬款195,226,464存貨281,961,671其他流動資產(chǎn)111,752,000長期投資4,651,555固定資產(chǎn)30,715,809長期應(yīng)收款6,042,299其他資產(chǎn)9,403,160圖34：華誼兄弟20092010年杜邦財務(wù)分析四、投資風險分析（一）財務(wù)方面1.應(yīng)收賬款余額較大的風險2011年期末,公司長期應(yīng)收款較報告期初相比增加 47.18%,主要是因為公司影院投資開發(fā)項目的租賃保證金增加所致。2.存貨金額較大的風險2011年期末,公司存貨較報告期初相比增加 140.10%,主要是因為公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大,報告期末投入拍

32、攝的影視劇數(shù)量較報告期初增加所致。華誼兄弟存貨占總資產(chǎn)比例較高的原因系公司為影視制作、發(fā)行企業(yè)，自有固定資產(chǎn)較少，企業(yè)資金主要用于攝制電影、電視劇，資金一經(jīng)投入生產(chǎn)即形成存貨影視作品。在公司連續(xù)的擴大生產(chǎn)過程中，存貨必然成為公司資產(chǎn)的主要構(gòu)成因素。即便華誼兄弟能夠確保在產(chǎn)品按時按質(zhì)完成。但影視產(chǎn)品制作完成后，依然面臨著作品審查風險和市場風險。公司存貨特別是在產(chǎn)品金額較大，一定程度上放大了作品審查風險和市場風險對公司的影響程度。3 .經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量階段性不穩(wěn)定的風險華誼兄弟2006年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為-3,438.92萬元，2007年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為-4,491.48萬元，2008年經(jīng)

33、營活動凈現(xiàn)金流量為-6,112.28萬元，2009年1-6月經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為1,312.72萬元。2006年-2008年華誼兄弟因投入大于產(chǎn)出而帶來的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量始終為負的狀況，2009年1-6月經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量首次實現(xiàn)正值，達到1,312.72萬元，鑒于公司“輕資產(chǎn)”的影視作品生產(chǎn)模式及產(chǎn)品制作周期長的特點，公司在擴大生產(chǎn)經(jīng)營的過程中將仍可能面臨著某一時段經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量為負、需要籌資活動提供資金的情形，雖然公司在現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模下仍可以比較順利地通過吸收投資、取得借款等籌資活動補充公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金缺口，但如果資金不能順利籌集到位或需要支付高額融資成本，則公司的生產(chǎn)計劃或盈利能力

34、將受影響，更遑論進一步擴大經(jīng)營規(guī)模和提高盈利水平。因此，是否能夠有效地建設(shè)包括股權(quán)融資在的長效穩(wěn)定的融資渠道，已成為影響公司進一步提升核心競爭力的瓶頸。4.實際控制人股權(quán)稀釋的風險王忠軍、王忠磊兄弟作為華誼兄弟的實際控制人，發(fā)行前合計持有公司45.88%的股權(quán)。發(fā)行后王忠軍、王忠磊兄弟持有公司的股權(quán)比例明顯下降。盡管王忠軍、王忠磊兄弟的持股比例仍高于其他股東的持股比例，但是由于王忠軍作為公司董事長、王忠磊作為公司總經(jīng)理在本公司業(yè)務(wù)開展中扮演著重要角色，公司以往出品的眾多重要作品，均由王忠軍、王忠磊擔任出品人或制片人等，因此如果由于股權(quán)稀釋，引發(fā)核心管理人員的變動，將會對公司業(yè)績的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響

35、。（二）政策法規(guī)方面1.產(chǎn)業(yè)政策風險 廣播電影電視行業(yè)作為具有意識形態(tài)特殊屬性的重要產(chǎn)業(yè)，受到國家有關(guān)法律、法規(guī)及政策的嚴格監(jiān)督、管理。根據(jù)廣播電視管理條例、電視劇管理規(guī)定、電影管理條例等規(guī)章，華誼兄弟的影視業(yè)務(wù)整個流程都貫穿于在資格準入和容審查等方面的監(jiān)管政策中，對華誼影視業(yè)務(wù)的正常開展構(gòu)成較為重要的影響。違反該等政策將受到國家廣播電影電視行政部門通報批評、限期整頓、沒收所得、罰款等處罰，情節(jié)嚴重的還將被吊銷相關(guān)許可證甚至市場禁入。此外，國家實行嚴格的行業(yè)準入和監(jiān)管政策，一方面給新進入廣播電影電視行業(yè)的國企業(yè)和外資企業(yè)設(shè)立了較高的政策壁壘，另一方面，隨著國家產(chǎn)業(yè)政策將來的進一步放寬，華誼兄弟

36、目前在廣播電影電視行業(yè)的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位將面臨新的挑戰(zhàn)，甚至整個行業(yè)都會受到外資企業(yè)及進口電影、電視劇的強力沖擊。另外，電影、電視劇進口專營等限制性規(guī)定也制約和影響了華誼部分業(yè)務(wù)的拓展。2.稅收優(yōu)惠及政府補助政策風險 華誼兄弟于報告期依據(jù)國家相關(guān)政策享受了所得稅減免、營業(yè)稅減免和政府補助。2006年、2007年、2008年及2009年1-6月的稅收優(yōu)惠和政府補助剔除所得稅影響后分別對公司當年凈利潤的影響為47.49%、42.37%、25.65%和20.93%。盡管隨著公司經(jīng)營業(yè)績的提升，稅收優(yōu)惠和政府補助對當期凈利潤的影響程度逐年下降，公司的經(jīng)營業(yè)績不依賴于稅收優(yōu)惠和政府補助政策，但稅收優(yōu)惠

37、和政府補助仍然對公司的經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成一定影響，公司仍存在因稅收優(yōu)惠和政府補助收入減少而影響公司利潤水平的風險。（1）所得稅優(yōu)惠政策 根據(jù)財政部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局關(guān)于文化體制改革試點中支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干稅收政策問題的通知財政部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局關(guān)于支持文化企業(yè)發(fā)展若干稅收政策問題的通知，華誼兄弟所得稅減免期限為2005年1月至2007年12月，減稅幅度為100%；華誼兄弟之全資公司天意減免稅期限為2007年1月至2009年12月，減稅幅度為100%；華誼兄弟之全資子公司時代經(jīng)紀公司減免期限為2007年9月至2008年12月，減稅幅度為100%。公司2006年、2007年、2008年、

38、2009年1-6月免征所得稅對當期凈利潤的影響分別為33.55%、32.56%、11.53%、8.56%。隨著所得稅免稅優(yōu)惠逐一到期，公司的業(yè)績必然會受到一定影響。（2）營業(yè)稅優(yōu)惠政策 根據(jù)財稅20052號文規(guī)定，財稅200931號文規(guī)定，華誼兄弟2006年、2007年、2008年、2009年1-6月電影業(yè)務(wù)免征營業(yè)稅及附加對公司當期凈利潤的影響分別為5.02%、4.17%、9.90%、7.94%。華誼兄弟的營業(yè)稅優(yōu)惠將于2013年底到期，營業(yè)稅優(yōu)惠政策對公司業(yè)績有一定影響。（3）政府補助政策 根據(jù)關(guān)于印發(fā)文化體制改革試點中支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)的兩個規(guī)定的通知、關(guān)于支

39、持橫店影視產(chǎn)業(yè)實驗區(qū)發(fā)展的若干意見、市懷柔區(qū)人民政府關(guān)于印發(fā)懷柔區(qū)促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展若干財政政策的通知，華誼兄弟自2005年取得貼息補助，天意自2007年取得貼息補助。華誼兄弟2005、2006年按應(yīng)納營業(yè)稅營業(yè)額的4.2%，2007、2008年、2009年按應(yīng)納營業(yè)稅營業(yè)額的2.52%取得貼息補助；天意影視2007、2008年、2009年按應(yīng)納營業(yè)稅營業(yè)額的4.2%取得貼息補助。娛樂投資于2009年1-6月收到懷柔區(qū)企業(yè)發(fā)展資金64.48萬元。公司2006年、2007年、2008年及2009年1-6月政府補助收入剔除所得稅影響后分別對當年凈利潤的影響為8.92%、5.64%、4.22%和4.4

40、3%。3.作品審查風險根據(jù)電影管理條例、電影劇本(梗概)備案、電影片管理規(guī)定、電視劇管理規(guī)定和電視劇拍攝制作備案公示管理暫行辦法 ，公司籌拍的電影、電視劇，如果最終未獲備案通過，將作劇本報廢處理；已經(jīng)攝制完成，經(jīng)審查、修改、審查后最終未獲通過的，須將該影視作品作報廢處理；如果取得電影片公映許可證或電視劇發(fā)行許可證后被禁止發(fā)行或放(播)映，該作品將作報廢處理，同時公司還可能將遭受行政處罰。一旦出現(xiàn)類似情形，將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。因此，公司面臨著作品審查的風險。4.知識產(chǎn)權(quán)糾紛的風險無論是與公司聯(lián)合攝制的制作單位，還是向本公司提供素材的相關(guān)方以及本公司聘用的編劇、導演、攝影、作詞、作曲等

41、人員，都與公司存在主知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利的問題。盡管公司從事影視業(yè)務(wù)以來，很少發(fā)生針對公司侵犯知識產(chǎn)權(quán)而提起的訴訟，然而公司不能確定將來是否會產(chǎn)生影視作品的知識產(chǎn)權(quán)糾紛。知識產(chǎn)權(quán)糾紛牽扯漫長的法律訴訟，會分散公司人力，最終可能影響公司業(yè)務(wù)開展。如果本公司侵權(quán)糾紛敗訴，還將承擔賠償責任或在業(yè)務(wù)上遭受損失。（三）公司經(jīng)營管理方面1.凈資產(chǎn)收益率下降的風險 雖然華誼目前已經(jīng)擁有業(yè)領(lǐng)先的管理團隊和人才儲備庫，但與其發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展目標的要求相比目前人才儲備規(guī)模仍有待進一步加強，如果公司人才儲備不能隨業(yè)務(wù)增長而同步提升，將可能對公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。另外，少數(shù)簽約制片人及導演對華誼兄弟業(yè)績的貢獻占比相對較高

42、，其中最典型的就是小剛。2009年報告期，僅小剛工作室出品的集結(jié)號、非誠勿擾兩部影片給公司帶豐厚的收入,累計實現(xiàn)票房分賬收入18,896.50萬元,約占報告期發(fā)行人電影業(yè)務(wù)收入的40%和總營業(yè)收入的18%。據(jù)統(tǒng)計，小剛導演的作品為華誼兄弟貢獻的收入均占當年全部收入的50%以上，2007年、2008年以及2009上半年，比重分別為75.4%、62.43%和52.92%。盡管小剛與華誼兄弟的合作情況良好，與華誼兄弟仍有7部電影合約，且有股權(quán)激勵作為“金手銬”約束，但萬一小剛未來由于某種原因無法服務(wù)于華誼兄弟，都將對公司業(yè)績產(chǎn)生極其嚴重的打擊。這是華誼兄弟業(yè)績的最大不確定性所在。2.公司商業(yè)大片拍攝

43、量及收入波動的風險華誼兄弟成立以來出品的天下無賊、集結(jié)號、功夫之王、非誠勿擾等影片均為商業(yè)大片，對公司的電影業(yè)務(wù)收入做出了巨大貢獻。但是，商業(yè)大片需要大額資金的投入，受制于資金的限制，產(chǎn)量一直無法迅速提高，妨礙了公司電影業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)步提升。如果投資的少數(shù)商業(yè)大片票房表現(xiàn)不好或因公映檔期等原因不能在該年度確認主要收入，則可能引起公司電影業(yè)務(wù)收入增長的波動。以2009年為例，華誼兄弟在“五一檔”缺少一部類似功夫之王這樣的商業(yè)大片，導致公司2009年上半年電影業(yè)務(wù)與去年同期相比降幅明顯，進而引致公司經(jīng)營業(yè)績具有季節(jié)性波動。3.影視作品銷售的風險對于影視企業(yè)來說，始終處在新產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售之中。由于是

44、新的產(chǎn)品，市場需未知數(shù)，只能基于經(jīng)驗憑借對消費者需求的前瞻性把握來創(chuàng)作劇本、配備導演班底和演員陣容，而未來是否為市場和廣大觀眾所需要及喜愛，是否能夠暢銷并取得良好票房或收視率、能否取得豐厚投資回報均存在一定的不確定性。華誼兄弟在這方面也仍然無法完全避免作為新產(chǎn)品所可能存在的定位不準確、不被市場接受和認可而導致的銷售風險。4.藝人經(jīng)紀的合同風險華誼兄弟的股東,可以說是迄今為止“最具明星味”，小剛、紀中、黃曉明、冰冰、胡可、羅海瓊、琳、涵予、任振泉、何琢言、思成等11位影視明星同時出現(xiàn)在股東中，明星陣容龐大。盡管華誼兄弟擁有國最好的藝人經(jīng)紀服務(wù)平臺之一，但是仍然可能有藝人會因為個人原因選擇解約。雖

45、然按照合同條款，公司可以要求支付大額賠償金，但從調(diào)解或起訴到達成協(xié)議或判決、執(zhí)行，需要一個漫長的過程，賠償金的具體金額也很難確定，同時也不能排除出現(xiàn)藝人以消極怠工對抗合同并給雙方帶來經(jīng)濟損失的“雙輸”情形。例如2005年華誼金牌經(jīng)紀人王京花出走，幾乎掏空了華誼的藝人儲備。元氣大傷的華誼當時還不得不出動8000萬元的天價續(xù)約金留下冰冰。（四）行業(yè)環(huán)境方面1.盜版的風險由于盜版產(chǎn)品價格低廉、購買方便，具有較高的性價比，因此成為了一部分消費者的消費首選。對于電影，失去的是部分觀眾，分流的是電影票房、音像收入；對于電視劇，降低的是收視率，打擊的是電視臺的購片積極性。盜版的存在，給電影、電視劇的制作發(fā)行

46、單位帶來了極大的經(jīng)濟損失，華誼兄弟也同樣面臨著盜版侵害的風險。2.受經(jīng)濟周期影響的風險公司所處的電影行業(yè)主要為消費者提供電影這一偏中高端的文化消費品。作為非日常必需品，電影的主要消費群體以中高收入消費者為主，正向的需求收入彈性較高。美國電影市場隨經(jīng)濟周期變化情況的研究，電影產(chǎn)業(yè)在面對經(jīng)濟周期起伏的時候表現(xiàn)出較強的抗衰退能力。在好萊塢，“經(jīng)濟不景氣，電影更繁榮”已為業(yè)所普遍認同。但這并不能保證國電影行業(yè)必定與國際成熟市場一樣具有較強的抗周期性。華誼兄弟所處的藝人經(jīng)紀服務(wù)行業(yè)主要為簽約藝人聯(lián)系、安排影視演出或商業(yè)活動，對影視市場以及商業(yè)活動市場依存度很高。相應(yīng)地，也會受到經(jīng)濟周期的影響。3.市場競

47、爭加劇的風險 在中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長的宏觀背景下，2003年以來，中國電影業(yè)在電影產(chǎn)量和票房收入等主要指標上均實現(xiàn)了數(shù)倍于GDP增幅的高速增長。其中，電影票房年復合增長率近40%，2008年已經(jīng)超過43億元；電影產(chǎn)量年復合增長率約20%，2008年達到406部。在電影類別方面，國產(chǎn)商業(yè)大片的數(shù)量和質(zhì)量均實現(xiàn)了突破性飛躍。但是，中國的電影市場能否繼續(xù)容納更多的電影產(chǎn)量仍然有待驗證。如果更多的影片競爭相同的檔期，將不可避免地出現(xiàn)上映日期難以協(xié)調(diào)、觀影人群分流的競爭新局面。電視劇方面，近幾年的市場狀況顯示，市場對優(yōu)質(zhì)電視劇的需求一直在增加，各電視臺的播出和交易數(shù)量也持續(xù)增長，但整體上仍然呈現(xiàn)出“產(chǎn)量

48、大于銷量”的特征，部分產(chǎn)品無法實現(xiàn)銷售。由于電視劇制作的資金和技術(shù)壁壘相對較低，且市場準入政策已經(jīng)基本放開，因此在市場預期向好的背景下，各類水平參差不齊的電視劇制作公司不斷涌現(xiàn)。根據(jù)國家廣電總局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2008年底，全國共有3,343家取得廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可的電視劇制作機構(gòu)，因此，盡管華誼兄弟有士兵突擊、我的團長我的團電視劇的制作，但仍然無法完全避免整個行業(yè)競爭加劇所可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險。五、投資分析(一)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)角度-產(chǎn)業(yè)與極大的成長性長期來看，華誼目前有兩大核心競爭優(yōu)勢，第一個是電影，電視劇，藝人三大業(yè)務(wù)板塊聯(lián)動，該三塊業(yè)務(wù)在收入構(gòu)成上亦相對趨于穩(wěn)定，處于協(xié)同增長的狀態(tài)，其中

49、電影電視業(yè)務(wù)收入占比歷年保持在70%以上，藝人經(jīng)紀業(yè)務(wù)不低于10%;第二是產(chǎn)業(yè)化的運營機制，工業(yè)化管理體系，領(lǐng)先國娛樂同行，這些在行業(yè)獨特，奠定了華誼在行業(yè)中的優(yōu)勢。隨著中國經(jīng)濟社會的發(fā)展，文化娛樂行業(yè)在中國是具有潛力的產(chǎn)業(yè)，在得到更加巨大的發(fā)展，電影電視娛樂的市場正不斷擴大，進入快速發(fā)展階段，預測未來5年復合增長率維持35%的高增長，2014年，中國電影票房收入有望達到200億，約是08年的5倍，電視劇市場整體供大于求，華誼兄弟領(lǐng)跑影視行業(yè) ，在這種趨勢下，在行業(yè)中有優(yōu)勢的華誼具有極大的成長性。市場份額不斷提高的電影業(yè)務(wù)，具有國領(lǐng)先優(yōu)勢的電視劇業(yè)務(wù)，在國名列前茅的藝人經(jīng)紀業(yè)及相關(guān)服務(wù)這三大板

50、塊正快速增長，另外，近來公司大力發(fā)展的院線產(chǎn)業(yè)是產(chǎn)業(yè)鏈中附加值較高的環(huán)節(jié)，有著較好的穩(wěn)定投資回報，公司在電影攝制和發(fā)行以及品牌建設(shè)方面的優(yōu)勢地位能夠給公司介人影院業(yè)務(wù)提供較大的支持。據(jù)公司公布，大投入、大制作的商業(yè)影視劇將成為未來的投資方向。公司將借助資本市場的支持，加快產(chǎn)業(yè)鏈拓展和行業(yè)資源的整合，未來給股東帶來更高的投資回報。（二）公司角度財務(wù)制度的優(yōu)化與財務(wù)數(shù)據(jù)的良好上市可以間接地幫助其公司財務(wù)制度、資金預算、成本控制逐漸走向規(guī)，財務(wù)的規(guī)化可以促進公司的長遠發(fā)展。另外，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴大，資金需求也迅速增加，現(xiàn)在公司有了貸款與融資保證現(xiàn)金的雙供給。從財務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，華誼的資金流動

51、性好，負債比例趨于合理，償債能力較好，每股收益增長率穩(wěn)步上升，總體利潤率在回升，盈利能力在恢復金融危機前的水平，尤其是股東權(quán)益報酬率穩(wěn)步上升表明業(yè)務(wù)發(fā)展良好，有長遠投資價值、長遠增長潛質(zhì)，適合長線投資。六、總結(jié)2011年華誼兄弟的短期償債能力變強，長期償債能力也變強。但華誼兄弟在上市之后的各項指標呈上升趨勢，主營業(yè)務(wù)利潤也是有所上升，前景還是比較不錯的。與2010年相比，2011年華誼兄弟的周轉(zhuǎn)速度有所升高，企業(yè)經(jīng)營效率有上升改善的趨勢，資產(chǎn)管理有所提高。從總體上來看，華誼兄弟降低了股東權(quán)益跟資產(chǎn)擴率，明顯從主攻公司發(fā)展變成提高資產(chǎn)收益率，擴大凈利潤額，收縮投資資金，賺取利潤。現(xiàn)在的華誼兄弟從

52、發(fā)展業(yè)務(wù)的領(lǐng)域變成縮小發(fā)展圍，投資主營業(yè)務(wù)，爭取資金快速回籠的方案。公司今后應(yīng)有效利用公司資金，提高資金周轉(zhuǎn)率，并償還一部分融資額，充分利用閑置資金?？梢酝顿Y一些周邊行業(yè)，形成產(chǎn)業(yè)鏈，減少長期大規(guī)模投資，使公司發(fā)展穩(wěn)中有升。華誼兄弟公司總體發(fā)展趨勢明朗，近年融入大量資金，隨著業(yè)務(wù)量增長，利潤額大幅增加。可以考慮投資。附1：2011年華誼兄弟資產(chǎn)負債表（單位：元）報告期2011-12-312011-9-302011-6-302011-3-31流動資產(chǎn)貨幣資金531,246,634.08327,490,279.33692,161,790.60861,277,776.79交易性金融資產(chǎn)-應(yīng)收票據(jù)-應(yīng)收賬款409,681,179.50272,065,499.36250,042,334.53324,862,019