投資銀行價值評估.

1、1投資銀行（三） 價 值 評 估2目錄 從財務報表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價值 從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價值 案例中國中藥行業(yè)上市公司價值分析3財務分析概述一、什么是財務分析：定義及其解釋1、財務分析的起點是財務報表。2、財務分析的結果是對企業(yè)的償債能力、盈利 能力和抵抗風險能力作出評價，或找出存在的問題。3、財務分析是個過程。4、財務分析是認識過程，通常只能發(fā)現(xiàn)問題而 不能提供解決問題的現(xiàn)成答案，只能作出評價而不能改善企業(yè)的狀況。4二、財務分析的目的 一般目的：一般目的：評價過去的經(jīng)營業(yè)績；衡量現(xiàn)在的財務狀況；預測未來的發(fā)展趨勢。 具體目的具體目的可以分為：流動性分析；盈利性分析（資產(chǎn)盈利率和

2、權益盈利率）； 財務風險分析；專題分析：如破產(chǎn)預測、審計師的分析性檢查程序等。三、財務分析的方法1、比較分析2、因素分析法財務分析概述5四、財務報表分析的局限性1、財務報表本身的局限性。 以歷史成本報告資產(chǎn)，不代表其現(xiàn)行成本 或變現(xiàn)價值。 假設幣值不變，不按通貨膨脹率或物價水平調(diào)整。 穩(wěn)健原則要求預計損失而不預計收益，有可能夸大費用，少計收益和資產(chǎn)。 按年度分期報告，是短期的陳報，不能提供反映長期潛力的消息。財務分析概述62、報表的真實性問題 要注意財務報告是否規(guī)范。 要注意財務報告是否有遺漏。 要注意分析數(shù)據(jù)的反常現(xiàn)象。 要注意審計報告的意見及審計師的信譽。3、企業(yè)會計政策的不同選擇影響可比

3、性財務分析概述74、比較基礎問題 橫向比較時使用同業(yè)標準。 趨勢分析以本企業(yè)歷史數(shù)據(jù)作比較基礎。 實際與計劃的差異分析，以計劃預算作比較基礎。 總之，對比較基礎本身要準確理解，并且要在限定意義上使用分析結論，避免簡單化和絕對化。財務分析概述8 一一 、資產(chǎn)負債表、損益表、利潤分配表、資產(chǎn)負債表、損益表、利潤分配表基本的財務比率資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債表 資產(chǎn)類資產(chǎn)類： 流動資產(chǎn)：流動資產(chǎn)： 貨幣資金貨幣資金 短期投資短期投資 應收票據(jù)應收票據(jù) 應收帳款應收帳款 減：壞帳準備減：壞帳準備 應收帳款凈額應收帳款凈額 預付帳款預付帳款年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù) 25 50 12 6 11 8200400

4、1 2199398 4 229其它應收款其它應收款存貨存貨待攤費用待攤費用待處理流動資產(chǎn)損失待處理流動資產(chǎn)損失一年內(nèi)到期的長期債券投資一年內(nèi)到期的長期債券投資流動資產(chǎn)合計流動資產(chǎn)合計年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù) 22 12326119 7 32 4 8 0 45610700基本的財務比率10 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)原價固定資產(chǎn)原價 減：累計折舊減：累計折舊 固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 固定資產(chǎn)清理固定資產(chǎn)清理 在建工程在建工程 待處理固定資產(chǎn)損失待處理固定資產(chǎn)損失 固定資產(chǎn)合計固定資產(chǎn)合計年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù)453016172000 662 762 9551238 12 0 25 10

5、10 810021256長期投資長期投資基本的財務比率11無形及遞延資產(chǎn)無形及遞延資產(chǎn)無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)遞延資產(chǎn)其它長期資產(chǎn)其它長期資產(chǎn)資產(chǎn)總計資產(chǎn)總計年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù) 8 6 15 5 0 316802000基本的財務比率12 負債及所有者權益類負債及所有者權益類 流動負債：流動負債： 短期借款短期借款 應付票據(jù)應付票據(jù) 應付帳款應付帳款 預收帳款預收帳款 其它應付款其它應付款 應付工資應付工資 應付福利費應付福利費年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù) 45 60 4 5109100 4 10 12 7 1 2 16 12基本的財務比率13未交稅金未交稅金未付利潤未付利潤其它未交款其它

6、未交款預提費用預提費用待扣稅金待扣稅金一年內(nèi)到期的長期負債一年內(nèi)到期的長期負債其它流動負債其它流動負債流動負債合計流動負債合計年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù) 4 5 10 28 1 7 5 9 4 2 0 50 5 3220300基本的財務比率14 長期負債長期負債 長期借款長期借款 應付債券應付債券 長期應付長期應付款款 其它長期其它長期負債負債 長期負債長期負債合計合計年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù)245450260240 60 50 15 20580760基本的財務比率15所有者權益所有者權益實收資本實收資本資本公積資本公積盈余公積盈余公積未分配利潤未分配利潤所有者權益合計所有者權益合計負債及所

7、有者權益總計負債及所有者權益總計年初數(shù)年初數(shù) 期末數(shù)期末數(shù) 100 100 10 16 40 74 730 750 880 94016802000基本的財務比率16損益表損益表一、產(chǎn)品銷售收入減：產(chǎn)品銷售成本 產(chǎn)品銷售費用 產(chǎn)品銷售稅金及附加二、產(chǎn)品銷售利潤加：其它業(yè)務利潤減：管理費用 財務費用 上年實際本年累計2850300025032644 20 22 28 28 299 306 36 20 40 46 96 110基本的財務比率17三、營業(yè)利潤加：投資收益 營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、利潤總額減：所得稅五、凈利潤上年實際本年累計199170 24 40 17 10 5 20235200

8、75 64160136基本的財務比率18利潤分配表利潤分配表 上年實際 本年累計 一、凈利潤160136減：應交特種基金 40 34加：年初未分配利潤700730 上年利潤調(diào)整 0 -20 二、可供分配的利潤 820812加：盈余公積補虧 0 0減：提取盈余公積 40 34 應付利潤 50 28 三、未分配利潤 730 750基本的財務比率19 二、變現(xiàn)能力比率 流動比率=流動資產(chǎn)流動負債； 速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）流動負債； 影響變現(xiàn)能力的其他因素： 增加變現(xiàn)能力的因素： 可動用的銀行貸款指標 準備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn) 償債能力的聲譽 減少變現(xiàn)能力的因素： 未作記錄的或有負債 擔保責任引起

9、的負債基本的財務比率20三、資產(chǎn)管理比率： 存貨周轉率=銷售成本平均存貨； 應收帳款周轉率=銷售收入平均應收賬款；四、負債比率： 資產(chǎn)負債率=負債總額資產(chǎn)總額； 已獲利息倍數(shù)=稅息前利潤利息費用；基本的財務比率21影響長期償債能力的其他因素： 長期租賃（融資租賃和經(jīng)營租賃） 擔保責任 或有項目五、盈利能力比率： 資產(chǎn)凈利率=凈利潤平均資產(chǎn)總額； 銷售毛利率=（銷售收入銷售成本）銷售收入 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤平均凈資產(chǎn)；基本的財務比率22一、杜邦財務分析體系 （ 分析圖見下頁）二、上市公司財務報告分析 主要內(nèi)容：凈收益、凈資產(chǎn)與股數(shù)、 市價的關系財務分析的應用23權益凈利率資產(chǎn)凈利率 X 權益乘

10、數(shù)售銷凈利率 X 資產(chǎn)周轉率銷售收入-全部成本+其它利潤-所得稅 長期資產(chǎn)+流動資產(chǎn)制造成本管理費用銷售費用財務費用其它流動資產(chǎn)現(xiàn)金有價證券應收帳款存貨凈利 / 銷售銷售 / 資產(chǎn)總額財務分析的應用杜邦財務分析體系241凈收益分析：凈收益與股數(shù)比：每股凈收益=凈利潤/年度末普通股份總數(shù)凈收益與市價比：市盈率=市價/每股凈收益凈收益分配：每股股利=股利總額/年末普通股數(shù) 股利支付率=每股股利/每股收益 留存盈余比率=（凈利潤-股利）/凈利率 股利保障倍數(shù)=每股凈收益/每股股利 再與市價比：股利獲利率=每股股利/股票市價財務分析的應用252凈資產(chǎn)與股數(shù)比較：每股凈資產(chǎn)=年末股東權益/年末普通股數(shù)與

11、市價比較：市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)財務分析的應用26一、現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量分析1.現(xiàn)金流量表的主要作用提供本期現(xiàn)金流量的實際數(shù)據(jù)提供評價本期收益質(zhì)量的信息有助于評價企業(yè)的財務彈性有助于評價企業(yè)的流動性用于預測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量2、某公司現(xiàn)金流量表的結構分析財務分析的應用27現(xiàn)金流量表的結構分析現(xiàn)金流量表的結構分析一、經(jīng)營活動流入流出凈流量內(nèi)部結構流入結構流出結構流入流出比銷售產(chǎn)品勞務11 81088%收到增值稅1 61512%收入小計13 425100%64%購買商品勞務3 49836%支付給職工3 00031%財務分析的應用28一、經(jīng)營活動流入流出凈流量內(nèi)部結構流入結構流出結構流入

12、流出比支付增值稅11 42515%支付所得稅97110%其它稅費200%其它現(xiàn)金支出7008%流出小計9 614100%36%1.4經(jīng)營流量凈額3 811財務分析的應用29二、投資活動流入流出凈流量內(nèi)部結構流入結構流出結構流入流出比投資收回1655%分得股利3009%處置固定資產(chǎn)3 00386%現(xiàn)金流入小計3 468100%17%購置固定資產(chǎn)4 510現(xiàn)金流出小計451017%0.77凈額1 042財務分析的應用30三、籌資活動流入流出凈流量內(nèi)部結構流入結構流出結構流入流出比借款4 000流入小計4 00019%償還債務12 50099%支付利息1251%流出小計12 6251 00547%0

13、.32凈額8 625合計20 893 26 749 5 856100% 100%財務分析的應用313.結構分析：流入結構；流出結構； 流入流出比4.流動性：（經(jīng)營凈流入/某種債務）現(xiàn)金到期債務比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/本期到期債務 現(xiàn)金流動負債比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/流動負債現(xiàn)金債務總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/債務總額財務分析的應用325.獲取現(xiàn)金能力：（產(chǎn)出/投入） 銷售現(xiàn)金比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/銷售量 每股營業(yè)現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/普通股數(shù) 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/全部資產(chǎn)財務分析的應用336.財務彈性：（現(xiàn)金供應與現(xiàn)金需求）現(xiàn)金滿足投資比率 = 5年經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/（5年資本支出、存貨增

14、加、現(xiàn)金股利）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=每股經(jīng)營現(xiàn)金流量/每股現(xiàn)金股利7.收益質(zhì)量：（實得/應得）營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流入/（經(jīng)營凈收益+非付現(xiàn)費用）財務分析的應用34目錄 從財務報表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價值 從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價值 案例中國中藥行業(yè)上市公司價值分析35從1996年至1998年500強排名中有102家企業(yè)（即20%）被排除。 1998年除制藥業(yè)仍居第一外，其他行業(yè)變化比較大： 林產(chǎn)品、紙制品等被擠出前8名； 新增商業(yè)銀行、航空公司、娛樂業(yè)。 此外，電信業(yè)營業(yè)收益率從過去的第8名升至第2，為10.2%。 經(jīng)營狀況最好的前8名行業(yè)中1995年有3個是服務業(yè)，現(xiàn)在有5個是服務業(yè)?？鐕?/p>

15、公司戰(zhàn)略調(diào)整跨國公司戰(zhàn)略調(diào)整36若干國家跨國公司營業(yè)收入收益率比較若干國家跨國公司營業(yè)收入收益率比較進入全球進入全球 500 家企業(yè)數(shù)量家企業(yè)數(shù)量平均營業(yè)收入收益率平均營業(yè)收入收益率1996 年年1997 年年1998 年年 1996 年年 1997 年年 1998 年年美國美國1621751856.10% 6.19% 6.04%英國英國3439387.22% 7.12% 6.80%德國德國4142422.36% 2.72% 2.83%法國法國42391.07%3.22%37若干國家跨國公司若干國家跨國公司營業(yè)收入收益率比較（續(xù)表）營業(yè)收入收益率比較（續(xù)表）進入全球進入全球 500 家企業(yè)數(shù)量

16、家企業(yè)數(shù)量平均營業(yè)收入收益率平均營業(yè)收入收益率1996 年年1997 年年 1998 年年 1996 年年 1997 年年1998 年年日本日本1261121001.23% 0.52% -0.36%韓國韓國131290.77% 0.33%0.79%中國中國3352.44% 2.69%1.41%全球全球5005005003.53% 3.95%3.84%資料來源：美國財富雜志38戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務重組戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務重組90年代初期美國企業(yè)的調(diào)整與改革 通用電氣GE 國際商用機器公司IBM 聯(lián)合技術公司UTC 杜邦DU PONT39戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務重組戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務重組美國跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務重組和機

17、構改革的原則是： 企業(yè)經(jīng)營目標：首先為股東贏利，不斷提高資產(chǎn)收益率 企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整：從制造業(yè)向服務業(yè)轉變，從硬件產(chǎn)品向軟件產(chǎn)品和解決方案轉變。 企業(yè)業(yè)務重組：突出核心業(yè)務，發(fā)展相關多元化業(yè)務 企業(yè)機構改革：減少層級，精簡人員，貼近客戶，增加靈活性和適應性40戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務重組戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務重組 90年代中期西歐企業(yè)的改革 主動改革的德國企業(yè) 戴姆勒奔馳公司DBAG 大眾汽車VW 赫司特HOECHST 西門子SIEMENS41戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務重組戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務重組亞洲金融危機中被迫改革的韓國企業(yè)亞洲金融危機中被迫改革的韓國企業(yè) 三星、現(xiàn)代、大宇、LG和鮮京5大集團整改分為3個階段第一階段，壓縮經(jīng)營領

18、域，突出主營業(yè)務第二階段，分解集團，主營業(yè)務公司獨立經(jīng)營第三階段，為增強主營業(yè)務競爭力，要求企業(yè)與外企合資合作、清理無競爭力企業(yè)42戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務重組戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務重組90年代末開始調(diào)整和改革的日本企業(yè)日本企業(yè)改革內(nèi)容包括： 調(diào)整企業(yè)經(jīng)營目的。目前多數(shù)公司認為，企業(yè)必須重視為股東贏利。索尼公司現(xiàn)在吧股東、員工和客戶三者利益擺在同等重要的地位。 調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，突出企業(yè)經(jīng)營重點 從以日本為中心的國際化轉變?yōu)橐允澜缡袌鰹槟繕说娜蚧?進行企業(yè)管理結構的改革 進行財務制度改革 進行人事制度改革43跨國公司的全球購并與戰(zhàn)略重組跨國公司的全球購并與戰(zhàn)略重組戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務重組是跨國公司之間收購兼并的基本

19、原因，收購兼并則進一步推動了跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務重組以GE為例，通過業(yè)務重組，從80年代初的45個業(yè)務部門減少到12個，出售企業(yè)回收資金占80年代銷售額30%（每年約100億美元）收購資金高達700億美元。44跨國公司的全球購并與戰(zhàn)略重組跨國公司的全球購并與戰(zhàn)略重組推動跨國公司間購并風起云涌的客觀原因是： 隨著經(jīng)濟全球化和全球市場逐步形成，企業(yè)競爭范圍從一個國家或地區(qū)擴大到全球市場 新技術革命導致產(chǎn)品和技術更新不斷加快，任何一個企業(yè)都不可能單獨長期壟斷某種技術，必須尋找“可控制”的技術共享者 東亞金融危機迫使跨國公司加快戰(zhàn)略調(diào)整以便增強自己的核心競爭力在世紀之交跨國公司的戰(zhàn)略調(diào)整與購并必將

20、極大地改變?nèi)蚋偁幐窬趾透偁幰?guī)則45跨國公司把中國跨國公司把中國納入全球戰(zhàn)略安排之中納入全球戰(zhàn)略安排之中目前，美國最大20家工業(yè)公司中的19家，日本最大20家工業(yè)公司中的19家，德國最大10家工業(yè)公司中的9家均已在華投資。在如此之短是時間中，如此之多的世界級著名跨國公司進入一個國家投資，在世界經(jīng)濟史上是史無前例的。這種狀況必然導致極其激烈的競爭?？鐕驹谥袊归_了一場名副其實的國際競爭。競爭有利地推動了“國際競爭國內(nèi)化”和“國內(nèi)競爭國際化”，即推動中國經(jīng)濟進入全球化進程46跨國公司把中國跨國公司把中國納入全球戰(zhàn)略安排之中納入全球戰(zhàn)略安排之中經(jīng)過90年代以來的戰(zhàn)略性投資，中國已經(jīng)成為跨國公司全

21、球戰(zhàn)略安排中的一部分。在跨國公司全球網(wǎng)絡中，生產(chǎn)制造中心、研發(fā)中心和管理營運中心是3種重要的節(jié)點。中國作為跨國公司的制造中心已經(jīng)初具規(guī)模。一些跨國公司也在中國建立技術開發(fā)中心，但是這些開發(fā)中心多數(shù)還處于初級階段，往往只進行針對中國市場的適應性開發(fā)。47跨國公司把中國跨國公司把中國納入全球戰(zhàn)略安排之中納入全球戰(zhàn)略安排之中在這些經(jīng)營網(wǎng)絡的節(jié)點中，增加值最大是營運中心。由于交通、通訊等基礎設施的不足，特別是知識密集型服務業(yè)落后，中國還難以作為跨國公司的營運中心。在跨國公司的全球戰(zhàn)略安排中，中國還處于比較低的層面上，在全球化中分享的利益有限。48跨國公司把中國跨國公司把中國納入全球戰(zhàn)略安排之中納入全球

22、戰(zhàn)略安排之中中國面臨著以下的嚴峻考驗： 宏觀經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 對外經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整49美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資高盛的例子高盛的例子 高盛在亞洲的直接投資始于1992年。其時，建立了一支由11人組成的班子。只有科納爾和另一位成員是西方人，其余均是在美國受過教育的亞洲人。迄至97年底，這支“綠色貝雷帽”已在亞洲投資了20個項目，價值7億美元。50美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資高盛的例子高盛的例子當亞洲風暴橫掃東亞時，高盛與其他紛紛撤離

23、的西方投資者們反其道而行。他們?nèi)栽趯で竽切┠苡行a(chǎn)人們所需要的東西的公司。高盛選擇投資者特別重視目標公司管理層的能力與敬業(yè)精神。它所投資的大部分公司仍由第一代創(chuàng)業(yè)者掌握。在高盛看來，投資并不是一場被動的游戲?！皢栴}不在于資金，而在于管理和變革”。51美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資高盛的例子高盛的例子高盛選擇的公司通常具有杰出的生產(chǎn)效率，但只是有效的生產(chǎn)是不夠的，他們的管理者還應該掌握現(xiàn)代營銷，財務和重組其組織的全面技能，而這恰恰是高盛所樂于并擅于提供的東西。高盛與其他西方機構的區(qū)別在于，他特別注重一些小型的，在一般行業(yè)（而非熱門行業(yè)）中樸實無華的公司

24、。這種做法的一個結果是高盛往往避免那些有數(shù)十家機構共同參與的對大型公司的“俱樂部式的投資”，并使自己能夠對投資對象具有較大的影響力。52美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資美國投資銀行如何在亞洲和中國直接投資高盛的例子高盛的例子高盛的上述投資風格： 以深圳為基地的平安保險公司的例子 對“寶成”（Pon chen）的投資53高盛在亞洲的投資高盛在亞洲的投資（兩岸三地部分）（兩岸三地部分） 中中 國國 上海冰激凌（已售出）（1993） 玉柴動力（1993） 平安保險 （1994） 上海中心廣場（1997） 中國里爾（lear corp，China 1997） 54高盛在亞洲的投資高盛在亞洲的投資（

25、兩岸三地部分）（兩岸三地部分） 香香 港港 FourtainSet Holdings（1996） Yue Yuen （1996） 華潤北京置地（1996） Hung Hing Printing（1997）55高盛在亞洲的投資高盛在亞洲的投資（兩岸三地部分）（兩岸三地部分） 臺臺 灣灣 總督（7-eleven）連鎖店（1994） 巨人制造（1995） Pou Chen（1996）56摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法1 1、摩根士丹利評價方法評價側重點：、摩根士丹利評價方法評價側重點：摩根士丹利在全球競爭優(yōu)勢與亞洲競爭優(yōu)勢這兩本書中都采用“競爭優(yōu)勢持續(xù)期”這一指標對公司是否具有持續(xù)競爭優(yōu)勢進行

26、評估。他們認為在經(jīng)營活動中具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司比弱小的對手更具價值，這樣的公司有望在其投入的每一分錢上得到更高的回報，所承擔的風險卻更少。57摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法持續(xù)競爭優(yōu)勢期（Competitive Advantage Period 簡稱CAP）是指公司維持資產(chǎn)預期未來收益的凈現(xiàn)值為正的時間，及投資收益率超過投資者要求的收益率（及資本成本）的可持續(xù)時間。競爭優(yōu)勢越強，持續(xù)期越長，產(chǎn)生超額收益的時間以及公司股票價值也隨之增加。58摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法2 2、評價方法概述：、評價方法概述： 摩根士丹利對公司進行評價時采用了自下而上的方法（即常用的基本分析方法）。

27、59宏觀經(jīng)濟狀況分析：宏觀經(jīng)濟狀況分析：對國家的經(jīng)濟競爭實力進行了評估，因為這對于國家資產(chǎn)分配有重要意義，而如何分配資產(chǎn)又是決定全球投資組合表現(xiàn)的關鍵性因素。摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法60摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法摩根士丹利在對國家經(jīng)濟競爭力進行評價時，采用了哈佛大學教授Michael Porter在競爭戰(zhàn)略一書中提出的構成國家競爭優(yōu)勢的四個廣泛的屬性作為指標： 要素條件 需求條件 支持性行業(yè) 公司戰(zhàn)略、結構和競爭61摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法各個國家不同的政治、經(jīng)濟、人口、地理狀況等情況都會影響公司的競爭機會。 政治上的宏觀政策影響會影響投資者的決策和競爭者的競

28、爭優(yōu)勢。 國家的地理狀況同樣影響著公司的資源狀況。 國際經(jīng)濟狀況對公司的影響。62摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法行業(yè)狀況分析行業(yè)狀況分析： 雖然各個國家的地位分析引起進行跨國投資的投資者的很大關注，但對行業(yè)分析也能解釋出企業(yè)取得優(yōu)秀經(jīng)營業(yè)績的機遇。公司所在的行業(yè)對于公司經(jīng)營業(yè)績的取得也有十分重要的影響。63摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法 在進行行業(yè)分析時，摩根士丹利公司重點注重行業(yè)的全球化問題，因為隨著各國經(jīng)濟壁壘的解除，貿(mào)易自由化的進一步發(fā)展，各個行業(yè)都趨于全球化，只有具備了全球化的競爭優(yōu)勢，才有可能擁有競爭力的持續(xù)。64摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法公司狀況分析：公司狀況

29、分析： 這一部分是評價的重點與核心。首先制定了公司所在的行業(yè)決定的其競爭優(yōu)勢因素的一系列指標，并設定評價標準參數(shù)。65摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法然后對全球或亞洲的公司進行挑選，并對所選公司進行分類，分為“股票價格反映競爭優(yōu)勢”與“股票價格未反映競爭優(yōu)勢”兩類。第三步對公司針對各指標進行評分，并對重點公司進行優(yōu)劣勢分析。66摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法摩根士丹利針對不同行業(yè)確定了不同的競爭優(yōu)勢評價指標。航空、汽車、銀行、消費品、能源、造紙、地產(chǎn)、零售、技術、電信、公用事業(yè)財務實力、管理層、規(guī)模、低成本、質(zhì)量、產(chǎn)品差異化、技術工人/創(chuàng)業(yè)、激勵、監(jiān)管/競爭環(huán)境、業(yè)務、技術、發(fā)展重點

30、、營銷、聯(lián)盟、市場敏感度、基礎設施、經(jīng)濟/政治、原材料、選址67摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法 對公司財務進行評價時，采用了一整套支持性評對公司財務進行評價時，采用了一整套支持性評價指標如價指標如下： 賬面值（每股） 現(xiàn)金收益（每股） 股票收益率 EBITDA（每股） 企業(yè)價值 企業(yè)價值/EBITDA 企業(yè)價值/營業(yè)額 增長率 營業(yè)收入(每股)68摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法 營業(yè)毛利率 價格/賬面收益 價格/現(xiàn)金收益 市盈率 營業(yè)額 已用資本回報 股本回報 可持續(xù)性提出了三個對于公司或國家的競爭力都是起著決定性作用的因素：貨幣價值、勞動力成本相對差異與技術實力。69摩根士丹利評

31、價方法摩根士丹利評價方法3、小結：、小結： 摩根士丹利在對國家經(jīng)濟競爭力進行評價時，采用了競爭戰(zhàn)略中的四個廣泛的屬性作為指標：要素條件需求條件支持性條件公司戰(zhàn)略、機構和競爭70摩根士丹利評價方法摩根士丹利評價方法 在進行行業(yè)分析時，摩根士丹利重點注重全球化問題。 在對公司進行分析時，提出了對競爭力起決定作用三個因素： 貨幣價格 勞動力成本相對差異 技術實力71亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告一、亞洲及太平洋地圖一、亞洲及太平洋地圖（在世界版圖上不同國家所在位置上繪有不同大小的汽車）二、 報告內(nèi)容梗概報告內(nèi)容梗概: :l汽車工業(yè)的高壁壘使政府的監(jiān)管成為關鍵。 l印度和中國的汽車市場相對來

32、說還沒有被外國廠家入侵,仍屬于被保護市場,他們免受了亞洲金融危機絕大部分的影響.l在亞洲,競爭優(yōu)勢的關鍵是地方主導地位、領先的科技、品牌聲譽、當?shù)鼗A及政府監(jiān)管政策。l基于上述觀點，我們重點關注印度的 Mahindra & Mahindra 公司和中國的慶鈴公司。72亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告三、綜述： 觀點一、非日本的亞洲國家和地區(qū)的現(xiàn)狀是否導致對貿(mào)易壁壘的放寬是決定亞洲汽車行業(yè)優(yōu)勢的關鍵。觀點二、從投資的角度考慮，我們特別關注中國和印度。73觀點三、觀點三、在亞洲選取了幾家具有競爭實力的公司進行分析（附表）。誰擁有競爭優(yōu)勢亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告類別本土市場競

33、爭優(yōu)勢類型 可持續(xù)性(年)股票價格為反映競爭優(yōu)勢的公司慶鈴汽車中國本地性5Mahindra&Mahindra中國本地性374亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告類別本土市場競爭優(yōu)勢類型可持續(xù)性(年)值得關注的股票本田日本全球性15豐田日本全球性5鈴木日本區(qū)域性10Hero 鈴木印度本地性5現(xiàn)代韓國區(qū)域性3續(xù)：75亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告四、競爭格局四、競爭格局: :汽車產(chǎn)量過多，增長后勁太少汽車產(chǎn)量過多，增長后勁太少亞洲亞洲/ /太平洋地區(qū)汽車行業(yè)格局（以中國為例）太平洋地區(qū)汽車行業(yè)格局（以中國為例）亞洲合資企業(yè)概況（以中國為例）國家/公司外方伙伴外方伙伴持股中國上海大眾大

34、眾50%上海汽車通用50%76亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告觀點一、非亞洲市場是一個特殊的市場。觀點一、非亞洲市場是一個特殊的市場。 在很大程度上，這仍然是一個封閉的國內(nèi)市場。 政府監(jiān)管是取得優(yōu)勢的關鍵。亞洲汽車市場進口關稅（以中國為例） 完全成品進口 旅行車 卡車 中國 100-150% 30-50%77亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告 世界一流的汽車技術。 充足的營銷和維修能力。 可根據(jù)國內(nèi)用戶的要求開發(fā)迎合不同需求的各種車型。 非日本亞洲汽車公司試圖統(tǒng)治世界市場時，則會由于不具備世界競爭優(yōu)勢而出現(xiàn)問題。案例分析：案例分析：日本公司如何維持其國內(nèi)的統(tǒng)治地位？78觀點二、亞

35、洲金融危機的影響。觀點二、亞洲金融危機的影響。 危機將嚴重打擊當?shù)氐墓毯徒?jīng)銷商 亞洲國內(nèi)市場的衰退并不能由外國市場來彌補，出口幾乎無濟于事。(附表)亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告79附表附表競爭因素：國際與國內(nèi)競爭因素：國際與國內(nèi)有利于跨國公司有利于跨國公司 有利于國內(nèi)公司有利于國內(nèi)公司 品牌聲譽 品牌聲譽 產(chǎn)品特色 產(chǎn)品特色 全球平臺 當?shù)鼗A 規(guī)模經(jīng)濟 政府監(jiān)管 全球融資 技術亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告80 國際貨幣基金組織的經(jīng)濟調(diào)整計劃將加速全球化的進程，并加劇亞洲的競爭。 國內(nèi)的疲軟需求和信貸緊縮將阻礙競爭。亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告81觀點三

36、、印度和中國不屬于亞洲經(jīng)濟危機的受害者觀點三、印度和中國不屬于亞洲經(jīng)濟危機的受害者。觀點四、合并并不一定能夠解決汽車工業(yè)的各種問觀點四、合并并不一定能夠解決汽車工業(yè)的各種問題。題。亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告82五、確定競爭優(yōu)勢五、確定競爭優(yōu)勢 決定競爭優(yōu)勢的因素（附表）決定競爭優(yōu)勢的因素（附表） 當?shù)氐闹鲗У匚?政府保護 技術 品牌聲譽 當?shù)鼗A亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告83亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告國家當?shù)刂鲗У匚粎^(qū)域性業(yè)務政府保護技術品牌聲譽當?shù)鼗A總分日本豐田25355424非日本的亞洲公司慶鈴51344522M&M41424419附表：亞洲汽車

37、公司在全球汽車市場的競爭優(yōu)勢84如何取得競爭優(yōu)勢如何取得競爭優(yōu)勢 當?shù)氐闹鲗У匚?政府保護 技術 品牌聲譽 當?shù)鼗A亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告85明顯的競爭劣勢（附表）明顯的競爭劣勢（附表） 競爭經(jīng)驗競爭經(jīng)驗 對股東利益的關注程度對股東利益的關注程度亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告86亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告公司競爭優(yōu)勢關注股東利益總體優(yōu)勢評分豐田535慶鈴444M&M344附表：亞洲汽車公司競爭經(jīng)驗和對股東利益的關注程度87六、評估六、評估 亞洲個股簡評亞洲個股簡評 主要公司詳細評述主要公司詳細評述亞洲汽車行業(yè)分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告88亞洲汽車行業(yè)

38、分析報告亞洲汽車行業(yè)分析報告公司市場基礎市值(10億美元)市場份額收入來自亞洲的市場份額豐田日本103.418%55%慶鈴中國0.91%100%附表：亞洲/太平洋地區(qū)汽車業(yè)主要生產(chǎn)商89目錄目錄 從財務報表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價值 從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價值 案例中國中藥行業(yè)上市公司價值分析90中國某集團似乎在創(chuàng)造價值中國某集團似乎在創(chuàng)造價值銷售收入人民幣億元凈利潤人民幣億元年遞增率=35%年遞增率=26%185138101199819992000271817199819992000916.6510199819992000該集團的投資資本回報較低該集團的投資資本回報較低投資資本回報百分比2

39、32335稅后營業(yè)凈利潤人發(fā)幣億元230461530投資資本人發(fā)幣億元252943稅、稅前利潤人發(fā)幣億元268稅項人發(fā)幣億元2-216運營資本人發(fā)幣億元228463514固定資產(chǎn)和其它營業(yè)資產(chǎn)人發(fā)幣億元101138185銷售收入人發(fā)幣億元14210976經(jīng)營成本人發(fā)幣億元-+-929.9-12-5.3該集團實際上在破壞價值該集團實際上在破壞價值經(jīng)濟利潤人發(fā)幣億元4.3-2.6-1差幅百分比230461530投資資本人發(fā)幣億元投資資本回報百分比資本成本百分比-債務成本百分比股權成本百分比6.65105.77.68444151515權重= 85% 67% 67%權重= 15% 33% 33%93關

40、鍵業(yè)績指標對驅動股東價值創(chuàng)造觀念非常重要關鍵業(yè)績指標對驅動股東價值創(chuàng)造觀念非常重要關鍵業(yè)績指標（KPIs）生產(chǎn)周期時間銷售收入單位成本廢品率勞動生產(chǎn)率經(jīng)濟利潤（EP）折現(xiàn)現(xiàn)金流量值業(yè) 績 指 標驅動因素驅動因素驅動因素股票價格應 用公司各級用來制訂目標和衡量業(yè)績用于衡量各業(yè)務單元的短期總體效益評估、比較戰(zhàn)略：用于衡量/權衡長期性項目對管理層質(zhì)量的評估94中藥制藥產(chǎn)業(yè)驅動因素中藥制藥產(chǎn)業(yè)驅動因素醫(yī)藥分業(yè), O T C 市 場 建 立 有利于規(guī)范藥業(yè)市場競爭自1 991年 , 我國 中藥及中藥材價格年均增長1 3 . 4 8 %數(shù)量 預測我國人口到2 0 0 5 年將增加 到 近 13 . 5 億

41、結構 老年人口的比重從1 9 9 6 年6 . 9 %增 加 到 2 0 05年 的 7 . 6 %人均城鎮(zhèn) 城鎮(zhèn)人口年均收入每年以1 1 . 8 % 的速度增長收入農(nóng)村 農(nóng)村人口年均收入每年以1 8 . 8 7 % 的速度增長世界范圍回歸自然熱潮興起生物, 網(wǎng)絡 , 自動化等 技術不斷被應用于中藥產(chǎn)業(yè)技術政策價格人口觀念95產(chǎn)業(yè)價值鏈競爭力產(chǎn)業(yè)價值鏈競爭力新產(chǎn)品開發(fā)新劑型開發(fā)專利保護力度研發(fā)資金投入中藥材基地化生產(chǎn)中藥材炮制水平工業(yè)化自動化程度產(chǎn)業(yè)規(guī)模國內(nèi)市場開發(fā)國外市場開發(fā)產(chǎn)品研發(fā)能力原材料生產(chǎn)過程銷售網(wǎng)絡建設強：l 中： 弱：產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭近期將主要集中于建設系統(tǒng)、廣泛、暢通的銷售渠道，產(chǎn)業(yè)

42、內(nèi)利潤向有著廣泛銷售網(wǎng)絡的企業(yè)轉移產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭加劇，大企業(yè)在競爭中相對占有優(yōu)勢，小企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要來自于擁有某一類特色產(chǎn)品的專利技術96行業(yè)成長性分析行業(yè)成長性分析美國財富雜志每年都對各行業(yè)進行分析和預測，評出看漲行業(yè)和看跌行業(yè)。在1992-1999年的評選中，制藥業(yè)僅兩次未能入選看漲行業(yè)，而看跌行業(yè)一次都為列入過，如表-1所示?？礉q行業(yè)看跌行業(yè)1992 制藥、食品、零售、電信運輸、貿(mào)易、銀行、汽車1993 制藥、食品、電信,銀行汽車、石油、運輸、鋼鐵1994 制藥、石油、銀行、零售運輸、天然氣、電報電話1995 石油、汽車、計算機、OA銀行、零售、證券、運輸1996 制藥、航空、證券、造紙工

43、程、建筑、通訊、保險1997 電信、電子、計算機、OA1998 金融、制藥、石油、電子鋼鐵、造紙、化工、貿(mào)易1999 制藥、電信鋼鐵、汽車、貿(mào)易97行業(yè)成長性分析行業(yè)成長性分析 世界醫(yī)藥市場的增長情況和我國制藥業(yè)的增長情況也恰恰證實了這一預測，1990年全球醫(yī)藥市場規(guī)模只有1821億美元，到1998年已增長到3301億美元，（見圖-1）年均增長7.8%，遠遠高于世界經(jīng)濟增長水平。我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，基數(shù)較低，因此我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)總統(tǒng)發(fā)展速度要高于世界平均水平，1991-1998年年均增長達11.25%，中藥制藥業(yè)發(fā)展速度則更快，1991-1998年年均增長速度高達20%。98行業(yè)成長性分析行業(yè)成

44、長性分析20582266238125622858296430853301050010001500200025003000350019911992199319941995199619971998世界醫(yī)藥市場規(guī)模 單位：億美元99行業(yè)成長性分析行業(yè)成長性分析醫(yī)藥、中藥工業(yè)產(chǎn)值和GDP增長率對比 單位：億美元-15-10-505101520253019911992199319941995199619971998中藥醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)GDP資料來源：中國統(tǒng)計年鑒1999，中國醫(yī)藥統(tǒng)計年鑒92-98 100產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析我們將驅動我國中藥業(yè)增長的因素歸納為6點:政策因素：我國政府一直對醫(yī)

45、藥產(chǎn)業(yè)給予政策傾斜與保護價格因素：近年來中藥價格增長明顯快于其他商品價格增長人口因素：我國人口總量仍處于增長狀態(tài)，且人口結構趨于老齡化收入因素：隨著國民經(jīng)濟的增長，我國人均收入呈現(xiàn)不斷增長趨勢觀念因素：人們對自然越來越崇尚技術因素：技術是驅動一切產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力101產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析政策因素政策因素 94年因國務院頒布國務院關于進一步加強藥品管理工作的緊急通知致使醫(yī)藥業(yè)大幅滑坡就可以看出這一點。由于我國中藥相對于化學藥品發(fā)展較為落后，而且中藥是我國自主的知識產(chǎn)權，因此我國政府對中藥一直采取了保護和扶持的態(tài)度，這很大程度上促進了我國中藥制藥業(yè)的發(fā)展。 我國開始實施醫(yī)藥分業(yè)管

46、理和建立OTC市場，這必將使我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的競爭逐漸走向規(guī)范化，促進產(chǎn)業(yè)不斷升級。102產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析價格因素價格因素中藥業(yè)與醫(yī)藥及全國商品零售物價指數(shù)對比中藥業(yè)與醫(yī)藥及全國商品零售物價指數(shù)對比809010011012013019911992199319941995199619971998全國零售物價指數(shù)中藥及中藥材藥業(yè)103產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析人口驅動因素人口驅動因素人口結構組成及變化趨勢人口結構組成及變化趨勢年份人口比例 人口總數(shù) 人口比例 人口總數(shù) 人口比例 人口總數(shù)（%）（萬人）（%）（萬人）（%）（萬人）1995199625.9322336

47、7.2837476.986443199725310406884491787476199825.83220067.4840236.88587200025.33221467.78620378913200124.83186568.1875027.19123200224.43163768.4886887.29335200323.93126868.8900127.39550200423.53102069910807.59900200523.13076069.3922807.6101200-14歲15-65歲66歲以上104產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析人口驅動因素人口驅動因素 從目前情況看，約

48、7%的老年人口卻消費了50%以上的藥品。由于老年人和兒童自身身體的脆弱性以及化學藥品不可避免的毒副作用，決定了老年人和兒童更是中藥的主要消費群體。105產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素 農(nóng)村居民各年人均收入情況農(nóng)村居民各年人均收入情況050010001500200025001988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998資料來源：中國統(tǒng)計年鑒單位：元單位：元106產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素城鎮(zhèn)居民各年人均收入情況城鎮(zhèn)居民各年人均收入情況0100020

49、0030004000500060001988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998資料來源：中國統(tǒng)計年鑒單位：元單位：元107產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素19951995年世界各國藥品消費情況年世界各國藥品消費情況總人口（百萬） （1）消費支出總額（百萬美元） （2）人均消費支出（美元）（3）人均藥品消費額 （美元）（4）（4）/（3）（%）中國1221.5326594267.42.91.1日本125.26232844978.3488.29.8韓國44.940534902.893.310.

50、3新加坡3.06030212052.52.5法國58.23912636722.7310.24.6英國58.33202905493.8131.92.4美國263.217082806490.4334.15.1意大利57.32762614821.3156.93.3資料來源：中國統(tǒng)計年鑒108產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素 農(nóng)村人口醫(yī)療保健支出農(nóng)村人口醫(yī)療保健支出人均醫(yī)療保人均收入 醫(yī)療保健支出占 人均消費支出 醫(yī)療保健占消費健支出（元） （元）人均收入比重%（元）支出比重（%）199224.14783.993.08659.013.66199327.17921

51、.622.95769.653.53199432.0712212.631016.813.15199542.481577.72.691310.363.24199658.261926.13.021572.083.71199762.452090.12.991617.153.86199868.1321623.151590.334.28資料來源：中國統(tǒng)計年鑒109產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素城鎮(zhèn)人均醫(yī)療保健消費支出城鎮(zhèn)人均醫(yī)療保健消費支出人均醫(yī)療保人均收入 醫(yī)療保健支出占 人均消費支出 醫(yī)療保健占消費健支出（元） （元）人均收入比重%支出比重（% ）199482

52、.893496.22.372851.342.911995110.1142832.573537.573.111996143.284838.92.963919.473.661997179.685160.33.484185.644.291998205.165425.13.784331.614.74資料來源：中國統(tǒng)計年鑒110產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素農(nóng)村人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長率比較農(nóng)村人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長率比較資料來源：中國統(tǒng)計年鑒05101520253035401995199619971998農(nóng)村人均醫(yī)療保健支出增長率農(nóng)村人均收入增長

53、率111產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析產(chǎn)業(yè)增長驅動因素分析人均收入增長因素人均收入增長因素城鎮(zhèn)人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長率比較城鎮(zhèn)人均收入和人均醫(yī)療保健支出增長率比較 資料來源：中國統(tǒng)計年鑒051015202530351995199619971998城鎮(zhèn)人均醫(yī)療保健支出增長率城鎮(zhèn)人均收入增長率112產(chǎn)業(yè)價值鏈分析產(chǎn)業(yè)價值鏈分析113新藥的研究與開發(fā)新藥的研究與開發(fā)公司R&D 投入（億美元）R&D 占銷售額的比重(%)葛蘭素18.8214.4Novantis18.1318.6Roche17.621.1Pfizer17.116.0默克16.8411.9Lilly13.8217.3Hoechst13.75

54、17.0強生12.8216.7史克12.7217.5法瑪西亞普強12.1718.5114新藥的研究與開發(fā)新藥的研究與開發(fā) 與之相比我國醫(yī)藥研發(fā)投入嚴重不足，具體到中藥產(chǎn)業(yè)就更少了，據(jù)統(tǒng)計目前我國中藥業(yè)研發(fā)投入平均只占藥品銷售收入的2%，由此，我國開發(fā)的中藥新藥中創(chuàng)新藥極少，多數(shù)僅限于劑型的改換，在眾多的藥品發(fā)明申請專利中，提取有效成分的發(fā)明專利只占中藥發(fā)明申請數(shù)的3%，而這類發(fā)明恰恰是代表我國中藥研究的較高水平。115新藥的研究與開發(fā)新藥的研究與開發(fā)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟運行國內(nèi)外比較醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟運行國內(nèi)外比較經(jīng)濟運行指標國內(nèi)企業(yè)國際跨國公司制造成本70-7525-30銷售利潤率8-1225-30利潤率

55、5-615-25研發(fā)費用率 110-15其它成本12-17116中藥原材料分析中藥原材料分析 實際上，藥材生產(chǎn)的不標準也恰恰是造成我國中成藥出口的一個障礙，國外對藥品的有效成分的最低標準和有害成分的最高標準有嚴格的規(guī)定，而我國中藥材質(zhì)量的不穩(wěn)定，直接造成了中藥各種成分含量的不穩(wěn)定，從而阻礙了高附加值的中成藥出口。117中藥生產(chǎn)工藝分析中藥生產(chǎn)工藝分析 世界公認的衡量醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)工藝過程優(yōu)劣的標準是藥品生產(chǎn)管理規(guī)范（GMP），我國真正實施GMP始于1988年，但是直至1997年才有中藥制藥企業(yè)通過GMP認證，到目前為止通過生產(chǎn)標準的中藥企業(yè)尚不足10%，而且沒有一家是企業(yè)整體通過GMP驗證，不過

56、是某一藥品或某一生產(chǎn)線通過GMP驗證。而日本中藥生產(chǎn)企業(yè)已全面實施GMP，其生產(chǎn)規(guī)模、技術水平、工藝裝備均已達到世界先進水平，顯然落后的生產(chǎn)工藝過程是阻礙我國中藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的重要障礙。118產(chǎn)業(yè)集中度分析產(chǎn)業(yè)集中度分析 英國兩大醫(yī)藥企業(yè)-葛蘭素-威康和史克必宣布合并,二者成為世界上規(guī)模最大的醫(yī)藥集團,占世界藥品市場7%以上的市場份額。相比之下,我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的規(guī)模實在小的可憐。1999年我國醫(yī)藥行業(yè)一年的藥品銷售額1244.2億元,才與美國默克制藥公司年的銷售額125.5億美元相當。119產(chǎn)業(yè)集中度分析產(chǎn)業(yè)集中度分析中藥企業(yè)單位及產(chǎn)值在醫(yī)藥工業(yè)中所占比重對比中藥企業(yè)單位及產(chǎn)值在醫(yī)藥工業(yè)中所占比重

57、對比化學制藥工業(yè)醫(yī)療器械工業(yè)衛(wèi)生材料工業(yè)制 藥 機械工業(yè)中 藥工業(yè)藥 用包 裝工業(yè)占醫(yī)藥企業(yè)數(shù)比重（%）45.4911.933.971.5733.67 4.48占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值比重（%）69.116.261.60.417.65 1.7 中藥工業(yè)企業(yè)占醫(yī)藥工業(yè)總數(shù)的33.6%，但其產(chǎn)值卻只占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值的17.65%，顯然，總體來講，中藥業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度偏低，企業(yè)生產(chǎn)能力低下，大部分中藥企業(yè)規(guī)模小。從圖8和圖9我們可以看得更加明顯。120產(chǎn)業(yè)集中度分析產(chǎn)業(yè)集中度分析按工業(yè)產(chǎn)值分組各組所占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤比重按工業(yè)產(chǎn)值分組各組所占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤比重-20%0%20%40%60%80%1

58、00%1億以上3千萬 5 千 萬3千萬以下占總企業(yè)數(shù)比重占總利潤比重121產(chǎn)業(yè)集中度分析產(chǎn)業(yè)集中度分析按固定資產(chǎn)原值分組各組占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤比重按固定資產(chǎn)原值分組各組占總企業(yè)數(shù)比重及占總利潤比重0%20%40%60%80%100%1億以上3千萬 1 億3千萬以下占總企業(yè)數(shù)比重占總利潤比重資料來源：中國醫(yī)藥年鑒1997122產(chǎn)業(yè)集中度分析產(chǎn)業(yè)集中度分析 固定資產(chǎn)在1億元以上的企業(yè)10家，占中藥企業(yè)總數(shù)的1%，其創(chuàng)造的利潤只占中藥產(chǎn)業(yè)的28%，而在日本10家主要中藥廠的產(chǎn)值占全日本中藥產(chǎn)值97.8% ，其中津村株式會社最大，年產(chǎn)值約占日本總產(chǎn)值70%，在我國，年產(chǎn)值最大的同仁堂,99年銷售

59、收入也不過才8.4億,占中藥年銷售收入不足3%,這足已說明我國中藥產(chǎn)業(yè)集中度偏低，規(guī)模效益難以發(fā)揮。隨著，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭的加劇，必然出現(xiàn)我國中藥制藥業(yè)從分散走向集中的局面。123銷售網(wǎng)絡分析銷售網(wǎng)絡分析19971997年中成藥工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)與化學藥品工業(yè)銷售率比較年中成藥工業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)與化學藥品工業(yè)銷售率比較84868890929496981993199419951996199719981999中成藥工業(yè)化學藥工業(yè)醫(yī)藥工業(yè)124銷售網(wǎng)絡分析銷售網(wǎng)絡分析 在世界160億美元的草藥市場（不含中國大陸市場）中，我國中藥僅占3.6%左右，這與我國中藥大國的地位級不相稱。而且在我國中藥的出口比例中，以藥

60、材為主的局面日益嚴重，中成藥出口比例過低。當然這其中有西方國家對中藥不理解，歧視中藥的原因，但我國中藥產(chǎn)業(yè)自身開拓國際市場意識薄弱及產(chǎn)品質(zhì)量低下，不能不說也是一個重要的原因。125銷售網(wǎng)絡分析銷售網(wǎng)絡分析中藥各年出口情況中藥各年出口情況年 度中 藥 材 數(shù) 量中 藥 材 金 額中 成 藥 金 額合 計 金 額1988106363.3260719977360481989102137.72970510814405191990110203.330414.9711287.0541702.021991111562.724125.5312668.2336793.761992123375.124134.16