第一章固定收益證券概述固定收益證券北大,姚長(zhǎng)輝

1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式單擊此處編輯母版文本樣式第二級(jí)第三級(jí)第四級(jí)第五級(jí)* 第一章 固定收益證券概述第一節(jié) 固定收益證券在整個(gè)金融領(lǐng)域中的重要位置第二節(jié) 固定收益證券的特征第三節(jié) 固定收益證券投資的風(fēng)險(xiǎn) 第四節(jié) 債券種類的劃分與工具第一節(jié) 固定收益證券的重要位置現(xiàn)代金融與傳統(tǒng)金融現(xiàn)代金融中的三類工具權(quán)益證券固定收益證券衍生證券Wharton 與 Kellogg 的主要金融課程第二節(jié) 固定收益證券的特征特征償還期面值票面利率內(nèi)含期權(quán)償還期短期 中期長(zhǎng)期可延期永久性債券（consols）償還期的重要性與利息支付相關(guān)到期收益率價(jià)格變化面值平價(jià)交易coupon rate = yield折價(jià)交易 cou

2、pon yield付息日的全價(jià)與凈價(jià)P = 全價(jià)=凈價(jià)非付息日的全價(jià)與凈價(jià)如果交割日不是付息日，那么賣方得不到利息，因此必須調(diào)整價(jià)格Treasury Notes and Treasury Bonds 執(zhí)行實(shí)際/實(shí)際的規(guī)則公司債券、市政債券執(zhí)行30/360的規(guī)則Treasury bills 執(zhí)行 實(shí)際/360的規(guī)則非付息日的全價(jià)與凈價(jià)P = 全價(jià)n1為交割日至下下一個(gè)付息日的天數(shù)n2 為上一個(gè)付息日至下一個(gè)付息日的天數(shù)為什么 從t=0開始？全價(jià)與凈價(jià)全價(jià)的特點(diǎn)簡(jiǎn)單，全價(jià)是買方支付的總價(jià)!但是，全價(jià)dirty! 即使票面利率等于到期收益率，在非付息日全價(jià)也不等于債券面值合理的價(jià)格應(yīng)該反映c=y,價(jià)

3、格=面值cy,價(jià)格面值(溢價(jià))cy,價(jià)格 面值(折價(jià))全價(jià)與凈價(jià)凈價(jià) = 全價(jià) - 應(yīng)計(jì)利息n3是上一個(gè)付息日至交割日的天數(shù)全價(jià)與凈價(jià)例1-1US treasury note, 票面利率8.625%，到期日8/15/2003，交割日 9/8/2002，計(jì)算在到期收益率為3.21%時(shí)的全價(jià)與凈價(jià).全價(jià)與凈價(jià)凈價(jià)=全價(jià) - 應(yīng)計(jì)利息=105.506-0.563=104.943票面利率6s of 12/1/2010, 意思是債券票面利率6%,到期日為 12/1/2010利息支付的頻率半年一次一年一次一月一次票面利率零息債券zeroaccrual半年復(fù)利年復(fù)利單利strips票面利率Step-up n

4、ote票面利率經(jīng)過一段時(shí)間后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%.單一 step-up note多級(jí) step-up note延期支付利息的債券在延期支付利息的時(shí)間里,沒有利息支付.在一個(gè)事先規(guī)定的時(shí)間點(diǎn)一次性支付,以后定期支付. 浮動(dòng)利率利息率 =參考利率 + 貼水參考利率1- month LIBOR，3-month LIBOR，1-year 國(guó)債到期收益率，等等.杠桿化的浮動(dòng)利率債券利息率 = b參考利率 + 貼水浮動(dòng)利率債券與逆浮動(dòng)利率債券為什么會(huì)有浮動(dòng)利率與逆浮動(dòng)利率?匹配于浮動(dòng)利率的負(fù)債調(diào)整組合的持續(xù)期如何把固定利率轉(zhuǎn)變成浮動(dòng)利率 ?例1-2.債券的固定利率 8% , 面值 6 百

5、萬.分割為 2 百萬浮動(dòng)利率債券 利率=1-month LIBOR+1%, 4 百萬逆浮動(dòng)利率債券.逆浮動(dòng)利率債券的利率如何確定?如何確定二者的 定(caps) 和底(floors)?浮動(dòng)利率債券與逆浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券與逆浮動(dòng)利率債券LIBOR = 0%,floater = 1%(floater的底)此時(shí)11.5%就是inverse floater的頂LIBOR = 23%,floater=24%(floater的頂)此時(shí)0% 就是inverse floater的底杠桿 = 0.5, 它取決于二者面值的比重浮動(dòng)利率債券與逆浮動(dòng)利率債券Dual-indexed floater例如，到期為1

6、0年的國(guó)債的收益率-3 月LIBOR + 1.5%Range notes參考利率有上下限。在利率確定日，只要參考利率在這一上下限內(nèi)，浮動(dòng)利率就等于參考利率.如果參考利率超出了上下限，浮動(dòng)利率就是0%.Ratchet bonds在參考利率之上加上一個(gè)固定貼水，但只向下調(diào)整。一旦向下調(diào)整，就不能往上調(diào)整Stepped spread floater在整個(gè)期間，按照一定間隔期改變貼水浮動(dòng)利率債券與逆浮動(dòng)利率債券Reset margin floater發(fā)行者可以重新確定貼水，以使債券的交易價(jià)格等于事先規(guī)定的水平（通常是面值）Non-interest rate indexes原油、股價(jià)指數(shù)、債券價(jià)格指數(shù)等

7、內(nèi)含期權(quán)(給予發(fā)行者)回購(gòu)條款推延了的回購(gòu)權(quán)回購(gòu)全部或者一部分第一回購(gòu)日與第一平價(jià)回購(gòu)日noncallable and nonrefundale提前償還償債基金條款為什么有償債基金（保護(hù)債權(quán)人）為什么有償債基金條款（保護(hù)債務(wù)人）加速償債基金條款（雙倍選擇權(quán)）浮動(dòng)利率的頂內(nèi)含期權(quán)(給予投資者)轉(zhuǎn)化權(quán)利可轉(zhuǎn)換債券可交換債券Put option浮動(dòng)利率的底第三節(jié) 債券投資風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)事件風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)信用貼水風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別降低的風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)到期收益率曲線的風(fēng)險(xiǎn)回購(gòu)與提前償還風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格與利率的相反關(guān)系如果票面利率等于到期收益率，債券價(jià)

8、格等于面值如果票面利率不等于到期收益率，債券價(jià)格也不等于面值償還期票面利率內(nèi)含期權(quán)浮動(dòng)利率債券的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)距下一個(gè)確定日的時(shí)間要求的貼水浮動(dòng)利率的頂逆浮動(dòng)利率債券的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)高浮動(dòng)利率債券與逆浮動(dòng)利率債券的某種組合相當(dāng)于固定利率債券，而浮動(dòng)利率債券的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)低，因此逆浮動(dòng)利率債券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)高價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)高來自于兩個(gè)方面面值再投資再投資風(fēng)險(xiǎn)票面利率分期償還回購(gòu)到期收益率曲線的風(fēng)險(xiǎn)到期收益率曲線平行移動(dòng)不平行移動(dòng)回購(gòu)與提前償還風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量不確定市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)發(fā)行者更傾向于回購(gòu)，此時(shí)投資者承受再投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格上升的潛力被降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性溢價(jià)流動(dòng)性指標(biāo)bid -ask spread市場(chǎng)bid-

9、ask spread最高 bid 價(jià)格是 92 2/32,最低 ask 價(jià)格是 92 3/32, 市場(chǎng) bid-ask spread 為 1/32流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)Bid-ask spread (% of price)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)名義收益與真實(shí)收益抵御通貨膨脹的債券利率波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)率影響期權(quán)的價(jià)值事件風(fēng)險(xiǎn)自然災(zāi)害購(gòu)并與公司重組管理規(guī)則變化政治因素為什么固定收益證券種類何其多?降低信用風(fēng)險(xiǎn)降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低再投資風(fēng)險(xiǎn)降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)降低多種風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié) 債券種類與工具美國(guó)財(cái)政債券聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券市政債券公司債券資產(chǎn)支撐證券國(guó)際債券美國(guó)財(cái)政債券Treasury bills3-month, 6

10、-month, 1-yearTreasury notes and bonds2 years, 5 years, 10 years, 30 years(stop!)目前發(fā)行的都是不可回購(gòu)的目前可回購(gòu)的債券在到期前5年是可以回購(gòu)的，回購(gòu)價(jià)是面值 Treasury strips Treasury inflation protection securities-TIPS1/29/1997票面利率是真實(shí)利率，通貨膨脹率是 CPI-U調(diào)整票面利率 3.5%, CPI-U 3%, 面值 10000半年后，本金 10000(1+1.5%)=10150,利息 10150(1+1.75%)=177.625.一年后

11、?稅收調(diào)整？通貨緊縮 ?國(guó)債的招標(biāo) 周期每周 3-month and 6-month bill的招標(biāo)每個(gè)第四周1year bill 的招標(biāo)每月 2-year note and 5-year note 招標(biāo)每季度招標(biāo) 10year note招標(biāo)結(jié)果的確定競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)從低 yield到高yield，直到 the stop yield1998后的單價(jià)競(jìng)價(jià)二級(jí)市場(chǎng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)從New York、London、Tokyo幾乎24小時(shí)交易第二個(gè)交易日交割on-the-run 債券off-the-run 債券聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券Federally related institutionsGovernment Nati

12、onal Mortgage Association(Ginnie Mae)Government sponsored enterprisesFederal National Mortgage Association(Fannie Mae)Federal Home Loan Bank Corporation(Freddie Mac)Student Loan Marketing Association(Sallie Mae)Federal Home Loan Bank SystemFederal Farm Credit Bank System信用債券（Debentures）MBS市政債券 免稅稅收支

13、撐債券收益性債券特殊債券結(jié)構(gòu)Municipal strip稅收支撐債券一般義務(wù)債unlimitedlimiteddouble-barreled in security撥款支持性債券道義上的公共信用提升項(xiàng)目來支持的債務(wù)法律上有約束力特殊債券結(jié)構(gòu) 被保險(xiǎn)的債券prerefunded bonda cash flow from escrow fund matches the oblogation公司債券 影響公司級(jí)別的因素公司債券中期票據(jù)商業(yè)票據(jù)影響公司級(jí)別的因素Charactercapacitycollateralcovenants公司在債券信用債券有保證債券信用提升第三者擔(dān)保信用證違約率 發(fā)行者違約率違約金額比率回收比率中期票據(jù)償還期9 個(gè)月至30年，甚至更長(zhǎng)在 SEC注冊(cè)flexibility for issuing securities on continuous basis商業(yè)票據(jù)270 天或以