第七章股利分配決策

1、第七章第七章 股利分配決策股利分配決策公司股利分配是不是越公司股利分配是不是越高越好？高越好？股份公司為什么要分發(fā)股份公司為什么要分發(fā)股利？如何發(fā)股利？如何發(fā)? ?投資者又為什么如此關(guān)投資者又為什么如此關(guān)注股利？注股利？不是。而是要根據(jù)公司經(jīng)營實(shí)際不是。而是要根據(jù)公司經(jīng)營實(shí)際, ,處理好股處理好股利分配與公司持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系利分配與公司持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系, ,才能實(shí)才能實(shí)現(xiàn)公司和股東雙贏?，F(xiàn)公司和股東雙贏。本章就公司收益管理各環(huán)節(jié)進(jìn)行學(xué)習(xí)。本章就公司收益管理各環(huán)節(jié)進(jìn)行學(xué)習(xí)。第一節(jié)第一節(jié) 利潤與利潤分配利潤與利潤分配一、利潤的構(gòu)成一、利潤的構(gòu)成p利潤：是企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營和利潤：是企業(yè)

2、一定時(shí)期內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營和非經(jīng)營活動所取得的凈收益。非經(jīng)營活動所取得的凈收益。p是全部收入抵減全部支出后的余額。是全部收入抵減全部支出后的余額。p利潤表利潤表反映企業(yè)利潤的形成過程。反映企業(yè)利潤的形成過程。1、利潤總額：反映企業(yè)全部活動的收益結(jié)果。、利潤總額：反映企業(yè)全部活動的收益結(jié)果。利潤總額利潤總額=營業(yè)利潤營業(yè)利潤+投資凈收益投資凈收益+營業(yè)外收支凈額營業(yè)外收支凈額2、營業(yè)利潤、營業(yè)利潤:是企業(yè)在一定期間內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)在一定期間內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動所獲取的利潤，是企業(yè)利潤的主要來源活動所獲取的利潤，是企業(yè)利潤的主要來源 。營業(yè)利潤營業(yè)利潤=主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)

3、利潤-期間費(fèi)用期間費(fèi)用 投資凈收益投資凈收益=對外投資收益對外投資收益-對外投資損失對外投資損失 營業(yè)外收支凈額營業(yè)外收支凈額=營業(yè)外收入營業(yè)外收入-營業(yè)外支出營業(yè)外支出3、凈利潤、凈利潤 = 利潤總額利潤總額 - 所得稅所得稅二、利潤分配二、利潤分配p指企業(yè)按照有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，遵循一定的原則和程序，指企業(yè)按照有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，遵循一定的原則和程序，對企業(yè)一定時(shí)期的凈利潤進(jìn)行分配的過程。對企業(yè)一定時(shí)期的凈利潤進(jìn)行分配的過程。p分為稅前利潤總額和稅后凈利潤的分配。分為稅前利潤總額和稅后凈利潤的分配。p利潤總額的分配主要是彌補(bǔ)虧損和交納所得稅，剩余利潤總額的分配主要是彌補(bǔ)虧損和交納所得稅，剩余的稅后

4、凈利潤再按照一定的規(guī)定分配。的稅后凈利潤再按照一定的規(guī)定分配。p利潤總額的分配主要在會計(jì)上進(jìn)行操作，包括稅前利利潤總額的分配主要在會計(jì)上進(jìn)行操作，包括稅前利潤補(bǔ)虧和計(jì)算應(yīng)納稅所得額（應(yīng)稅利潤）、應(yīng)納所得潤補(bǔ)虧和計(jì)算應(yīng)納稅所得額（應(yīng)稅利潤）、應(yīng)納所得稅。稅。p一般，利潤分配主要指稅后凈利潤的分配。一般，利潤分配主要指稅后凈利潤的分配。 原原則則遵循國家財(cái)經(jīng)法規(guī)原則遵循國家財(cái)經(jīng)法規(guī)原則 合理積累、適當(dāng)分配原則合理積累、適當(dāng)分配原則兼顧各方利益原則兼顧各方利益原則一般企業(yè)稅后利潤分配的順序一般企業(yè)稅后利潤分配的順序p1、彌補(bǔ)以前年度虧損；、彌補(bǔ)以前年度虧損；(5年內(nèi)年內(nèi))p2、提取法定盈余公積金；、

5、提取法定盈余公積金；(10%)p3、提取公益金；、提取公益金；(5%10%)p4、向投資者分配利潤。、向投資者分配利潤。股份公司的稅后利潤分配股份公司的稅后利潤分配p1、稅后利潤補(bǔ)虧；、稅后利潤補(bǔ)虧；p2、提取法定盈余公積金；、提取法定盈余公積金；p3、提取公益金；、提取公益金；p4、支付優(yōu)先股股利；、支付優(yōu)先股股利；p5、提取任意盈余公積金；提取任意盈余公積金；p6、支付普通股股利。、支付普通股股利。第二節(jié)第二節(jié) 股利政策理論股利政策理論p股利政策理論的重點(diǎn)，主要在探討股利政股利政策理論的重點(diǎn)，主要在探討股利政策是否會影響公司價(jià)值策是否會影響公司價(jià)值 p存在兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)主張股利政策不存

6、在兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)主張股利政策不會影響公司價(jià)值，即所謂的股利政策無關(guān)會影響公司價(jià)值，即所謂的股利政策無關(guān)論；另一派則主張股利政策會影響公司價(jià)論；另一派則主張股利政策會影響公司價(jià)值，即所謂的股利政策有關(guān)論值，即所謂的股利政策有關(guān)論p問題：你的觀點(diǎn)呢？為什么？問題：你的觀點(diǎn)呢？為什么？ p股利政策并不會影響公司價(jià)值或是資金成本，其股利政策并不會影響公司價(jià)值或是資金成本，其代表人物是美國財(cái)務(wù)學(xué)家米勒和迪莫格萊尼，因代表人物是美國財(cái)務(wù)學(xué)家米勒和迪莫格萊尼，因此，該理論又稱此，該理論又稱MMMM理論。理論。p即任何一種股利政策所產(chǎn)生的效果都可由其他形即任何一種股利政策所產(chǎn)生的效果都可由其他形式的融資取

7、代，此即為股利政策無關(guān)論式的融資取代，此即為股利政策無關(guān)論（dividend irre1evance theorydividend irre1evance theory），即公司不），即公司不按照股東的意愿來發(fā)放股利，股東也可以自制股按照股東的意愿來發(fā)放股利，股東也可以自制股利（利（homemade dividendhomemade dividend）。）。 一、股利政策無關(guān)論一、股利政策無關(guān)論p例假設(shè)有一家無債公司共發(fā)行例假設(shè)有一家無債公司共發(fā)行200200股，存續(xù)期股，存續(xù)期間為兩年（在兩年之后結(jié)束經(jīng)營），其股東的必間為兩年（在兩年之后結(jié)束經(jīng)營），其股東的必要報(bào)酬率與舉債利率皆為要報(bào)酬率與

8、舉債利率皆為1010。又設(shè)此無債公司。又設(shè)此無債公司的期初資本為零，每年產(chǎn)生的期初資本為零，每年產(chǎn)生2000020000元的稅后現(xiàn)金流元的稅后現(xiàn)金流入量，并全數(shù)作現(xiàn)金股利發(fā)放。目前公司正在考入量，并全數(shù)作現(xiàn)金股利發(fā)放。目前公司正在考慮的股利政策有以下兩種：慮的股利政策有以下兩種：p（1 1）A A政策：每期均支付政策：每期均支付2000020000元（每期支付每股元（每期支付每股100100元）。元）。p（2 2）B B政策：第政策：第1 1期支付期支付2200022000元，第元，第2 2期僅付期僅付1780017800元（第元（第1 1期支付每股期支付每股110110元，第元，第2 2期支

9、付每股期支付每股8989元）。元）。 p問題：股東會選擇哪種分配方式？問題：股東會選擇哪種分配方式？p此無債公司在兩種不同股利政策下的股價(jià)分別為此無債公司在兩種不同股利政策下的股價(jià)分別為 ?2%)101 (100%)101 (100?2%)101 (89%)101 (110 p兩種結(jié)果相等，股價(jià)均為兩種結(jié)果相等，股價(jià)均為173.5173.5元元p上述結(jié)果反映出，無論公司采用何種股利政策，上述結(jié)果反映出，無論公司采用何種股利政策，股價(jià)（即公司價(jià)值）并不受到影響。股價(jià)（即公司價(jià)值）并不受到影響。 p若公司采用的股利政策與股東中意的股利政策不若公司采用的股利政策與股東中意的股利政策不一致時(shí)，股東可通

10、過一致時(shí)，股東可通過“自制股利自制股利” p沿用上例的資料，沿用上例的資料， 當(dāng)股東中意的是當(dāng)股東中意的是A A政策，但公政策，但公司采行司采行B B政策時(shí)政策時(shí)p第第1 1期時(shí)，將多領(lǐng)的期時(shí)，將多領(lǐng)的1010元再投資于該公司的股票，元再投資于該公司的股票，故實(shí)際上只領(lǐng)到：故實(shí)際上只領(lǐng)到：11011010=10010=100（元），因再投資（元），因再投資的報(bào)酬率為的報(bào)酬率為1010，故第，故第2 2期時(shí)該投資將增值為期時(shí)該投資將增值為1111元；元；加上原先每股發(fā)放加上原先每股發(fā)放8989元，結(jié)果與元，結(jié)果與A A政策（每期每股政策（每期每股100100元）的股利政策安排是一樣的。元）的股利

11、政策安排是一樣的。 p2 2當(dāng)股東中意的是當(dāng)股東中意的是B B政策，但公司采行政策，但公司采行A A政策時(shí)政策時(shí)p于第于第1 1期時(shí)先借入期時(shí)先借入1010元享用，使總所得變?yōu)椋涸碛?，使總所得變?yōu)椋?001001010110110（元）。到了第（元）。到了第2 2期時(shí)，以所領(lǐng)到的股期時(shí)，以所領(lǐng)到的股利利100100元支付欠債本利和元支付欠債本利和1111元：元：1010（1 11010）1111（元），這樣的結(jié)果與（元），這樣的結(jié)果與B B政策（第政策（第1 1期每股期每股110110元、第元、第2 2期每股期每股8989元）的付款安排是一樣的。元）的付款安排是一樣的。 p結(jié)論：公司采用何種

12、股利政策都不會影響結(jié)論：公司采用何種股利政策都不會影響到公司價(jià)值，同時(shí)股東本身更可通過自行到公司價(jià)值，同時(shí)股東本身更可通過自行投資或借貸來選擇自己所偏好的股利政策，投資或借貸來選擇自己所偏好的股利政策，所以無論是從公司或是股東的角度來看，所以無論是從公司或是股東的角度來看，根本沒有所謂的根本沒有所謂的“最佳股利政策最佳股利政策”存在。存在。 p1 1風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)偏好p戈登認(rèn)為投資人都是風(fēng)險(xiǎn)趨避者，較喜歡定戈登認(rèn)為投資人都是風(fēng)險(xiǎn)趨避者，較喜歡定期且立即可收現(xiàn)的現(xiàn)金股利，而非不確定的期且立即可收現(xiàn)的現(xiàn)金股利，而非不確定的資本利得。因此在投資人推估公司價(jià)值時(shí)，資本利得。因此在投資人推估公司價(jià)值時(shí)，會

13、提高低股利支付公司的必要報(bào)酬率，來補(bǔ)會提高低股利支付公司的必要報(bào)酬率，來補(bǔ)償遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)；導(dǎo)致該公司股價(jià)下償遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)；導(dǎo)致該公司股價(jià)下跌。此理論又稱為一鳥在手論（跌。此理論又稱為一鳥在手論（bird in bird in the hand theorythe hand theory。因此，戈登認(rèn)為管理當(dāng)。因此，戈登認(rèn)為管理當(dāng)局應(yīng)提高股利支付率才能增加公司價(jià)值。局應(yīng)提高股利支付率才能增加公司價(jià)值。 二、股利政策有關(guān)論二、股利政策有關(guān)論p2 2稅率差異稅率差異p在稅率存在的真實(shí)世界中，資本利得顯然較現(xiàn)金在稅率存在的真實(shí)世界中，資本利得顯然較現(xiàn)金股利好一些，因?yàn)橘Y本利得稅的稅率一般都

14、較一股利好一些，因?yàn)橘Y本利得稅的稅率一般都較一般所得稅的稅率為低，同時(shí)資本利得只要未獲實(shí)般所得稅的稅率為低，同時(shí)資本利得只要未獲實(shí)現(xiàn)，即不用繳稅，直到證券出售、獲利了結(jié)時(shí)方現(xiàn)，即不用繳稅，直到證券出售、獲利了結(jié)時(shí)方須繳納。因此對投資人來說，其將賦予低股利支須繳納。因此對投資人來說，其將賦予低股利支付率的公司較低的必要報(bào)酬率（也就是較高的評付率的公司較低的必要報(bào)酬率（也就是較高的評價(jià)）；高股利支付率的公司其價(jià)值也就較低了。價(jià)）；高股利支付率的公司其價(jià)值也就較低了。p布林頓（布林頓（brittenbritten）曾針對）曾針對1920192019601960年美國公司年美國公司的股利政策進(jìn)行實(shí)證研

15、究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)一般稅率提高的股利政策進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)一般稅率提高時(shí)，公司會降低它的股利支付率。這表示管理當(dāng)時(shí)，公司會降低它的股利支付率。這表示管理當(dāng)局可能為了極大化股東財(cái)富（為股東避稅）而調(diào)局可能為了極大化股東財(cái)富（為股東避稅）而調(diào)整股利政策整股利政策降低股利支付率，以達(dá)成財(cái)務(wù)管降低股利支付率，以達(dá)成財(cái)務(wù)管理的重要目的。理的重要目的。 p3 3發(fā)行成本發(fā)行成本 p當(dāng)銷售新證券的發(fā)行成本（當(dāng)銷售新證券的發(fā)行成本（floatationfloatationcostcost）存在時(shí)，使用外部權(quán)益資金的成本）存在時(shí)，使用外部權(quán)益資金的成本較保留盈余為高較保留盈余為高 。由于新普通股的資金成。由于新普通股

16、的資金成本較高，因此當(dāng)公司有投資計(jì)劃要進(jìn)行時(shí)，本較高，因此當(dāng)公司有投資計(jì)劃要進(jìn)行時(shí)，便可能盡量使用內(nèi)部盈余；萬一資金不足，便可能盡量使用內(nèi)部盈余；萬一資金不足，也可避免發(fā)行太多新股，以免提高了資金也可避免發(fā)行太多新股，以免提高了資金成本，使公司價(jià)值受損。成本，使公司價(jià)值受損。p管理者必須適時(shí)地為公司累積盈余；另一管理者必須適時(shí)地為公司累積盈余；另一方面，因公司通常不愿減發(fā)股利，故于制方面，因公司通常不愿減發(fā)股利，故于制定股利政策時(shí)不得不審慎為之。定股利政策時(shí)不得不審慎為之。 p4 4代理成本代理成本p這里所稱代理成本，指的是股東與管理者之這里所稱代理成本，指的是股東與管理者之間的代理成本。通過

17、股利的支付可以間接降間的代理成本。通過股利的支付可以間接降低管理當(dāng)局與股東之間的代理成本。低管理當(dāng)局與股東之間的代理成本。p因?yàn)楣衫Ц兑馕吨晒┰偻顿Y的保留盈余因?yàn)楣衫Ц兑馕吨晒┰偻顿Y的保留盈余減少，而為滿足未來增長的資金需求，公司減少，而為滿足未來增長的資金需求，公司將不得不使用額外的權(quán)益資金。由于發(fā)行新將不得不使用額外的權(quán)益資金。由于發(fā)行新股的手續(xù)繁復(fù)且審查嚴(yán)格，管理者若不妥善股的手續(xù)繁復(fù)且審查嚴(yán)格，管理者若不妥善地經(jīng)營公司，將引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)及投資人的注地經(jīng)營公司，將引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)及投資人的注意，并影響整個(gè)人力資本市場對管理者的評意，并影響整個(gè)人力資本市場對管理者的評價(jià)。價(jià)。 第三節(jié)第三

18、節(jié) 股利政策股利政策p定義：公司管理當(dāng)局對股利分配有關(guān)定義：公司管理當(dāng)局對股利分配有關(guān)事項(xiàng)所作出的方針與決策，也是內(nèi)部事項(xiàng)所作出的方針與決策，也是內(nèi)部融資籌資決策。融資籌資決策。一、股利政策的影響因素一、股利政策的影響因素（一）法律因素（一）法律因素p1、防止資本侵蝕：發(fā)放股利不能使資本減少。、防止資本侵蝕：發(fā)放股利不能使資本減少。p2、資本積累的規(guī)定：發(fā)放前提盈余、資本積累的規(guī)定：發(fā)放前提盈余p3、超積累限制：防止過度積累以幫助股東避稅、超積累限制：防止過度積累以幫助股東避稅p4、無力償付債務(wù)：當(dāng)、無力償付債務(wù)：當(dāng)時(shí)，不能發(fā)放股利時(shí)，不能發(fā)放股利p5、合約限制：除非公司盈利達(dá)到一定水平，否則

19、、合約限制：除非公司盈利達(dá)到一定水平，否則不能發(fā)放現(xiàn)金股利。不能發(fā)放現(xiàn)金股利。(借款、債券、優(yōu)先股等合約借款、債券、優(yōu)先股等合約)（二）公司內(nèi)部因素（二）公司內(nèi)部因素p1 、盈利的穩(wěn)定性、盈利的穩(wěn)定性p2 、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、資產(chǎn)變現(xiàn)能力p3 、籌資能力、籌資能力p4 、投資機(jī)會、投資機(jī)會p5 、公司現(xiàn)有經(jīng)營情況、公司現(xiàn)有經(jīng)營情況（三）股東因素（三）股東因素p1、稅負(fù)、稅負(fù)p2、股東投資機(jī)會、股東投資機(jī)會p3、保證控股權(quán)、保證控股權(quán)二、股利政策的類型二、股利政策的類型p股利政策是關(guān)于股份公司是否發(fā)放股利、發(fā)股利政策是關(guān)于股份公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時(shí)發(fā)放股利以及以何種形式放多少股利、何時(shí)

20、發(fā)放股利以及以何種形式發(fā)放股利等方面的方針與政策。發(fā)放股利等方面的方針與政策。種類：種類：p1、剩余股利政策、剩余股利政策p2、固定股利政策、固定股利政策p3、固定股利支付比率政策、固定股利支付比率政策p4、低正常股利加額外股利政策、低正常股利加額外股利政策1 1、剩余股利政策、剩余股利政策p定義：公司在有良好投資機(jī)會時(shí)（即投資定義：公司在有良好投資機(jī)會時(shí)（即投資機(jī)會的預(yù)期報(bào)酬率高于股東要求的必要報(bào)機(jī)會的預(yù)期報(bào)酬率高于股東要求的必要報(bào)酬率時(shí)），根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，將酬率時(shí)），根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，將稅后凈利首先用于滿足投資所需要的權(quán)益稅后凈利首先用于滿足投資所需要的權(quán)益資本，然后將剩余的

21、凈利潤再用于股利分資本，然后將剩余的凈利潤再用于股利分配。配。p不足之處：導(dǎo)致股利分配不穩(wěn)定。不足之處：導(dǎo)致股利分配不穩(wěn)定?；静襟E：基本步驟： （1）確定投資方案所需要的資金額度；）確定投資方案所需要的資金額度； （2）確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使得在此結(jié)構(gòu)下）確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使得在此結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本最低；的加權(quán)平均資本成本最低； （3）進(jìn)一步確定為達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，投資需）進(jìn)一步確定為達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，投資需要增加的權(quán)益資本的數(shù)額：要增加的權(quán)益資本的數(shù)額： （4）使用稅后凈利潤能夠滿足投資方案所需要）使用稅后凈利潤能夠滿足投資方案所需要權(quán)益資本的最大限額：權(quán)益資本的最大限額： （

22、5）在滿足上述需要后，將剩余利潤作為股利）在滿足上述需要后，將剩余利潤作為股利支付。支付。p 例例，公司提取了公積金、公益金后的凈利潤，公司提取了公積金、公益金后的凈利潤為為500萬元，第二年投資計(jì)劃需要的資金總額萬元，第二年投資計(jì)劃需要的資金總額為為600萬元，公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債比率為萬元，公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債比率為40%。若公司采用剩余股利政策，試確定該。若公司采用剩余股利政策，試確定該如何融資？分配的股利是多少？如何融資？分配的股利是多少？p投資方案需要的權(quán)益資金投資方案需要的權(quán)益資金=6000.6=360p投資方案需要的債權(quán)資金投資方案需要的債權(quán)資金=6000.4=240p發(fā)放的

23、股利總額發(fā)放的股利總額=500-360=140p股利支付率股利支付率=140/500=28%2 2、固定股利政策、固定股利政策p定義：是指公司在較長時(shí)期內(nèi)都將支付固定的定義：是指公司在較長時(shí)期內(nèi)都將支付固定的股利額，股利不隨經(jīng)營狀況的變化而變動，只股利額，股利不隨經(jīng)營狀況的變化而變動，只有當(dāng)公司預(yù)期未來收益將會有顯著的、不可逆有當(dāng)公司預(yù)期未來收益將會有顯著的、不可逆轉(zhuǎn)的增長時(shí)才會提高股利發(fā)放額。轉(zhuǎn)的增長時(shí)才會提高股利發(fā)放額。p特點(diǎn)：向投資者傳遞的是公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、特點(diǎn)：向投資者傳遞的是公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的信息。多為收益比較穩(wěn)定或正處于風(fēng)險(xiǎn)較小的信息。多為收益比較穩(wěn)定或正處于成長期、信

24、譽(yù)一般的公司采用。成長期、信譽(yù)一般的公司采用。 p優(yōu)點(diǎn)：有利于公司樹立良好形象及穩(wěn)定股優(yōu)點(diǎn)：有利于公司樹立良好形象及穩(wěn)定股票價(jià)格，增強(qiáng)投資者對公司的信心。另外，票價(jià)格，增強(qiáng)投資者對公司的信心。另外，穩(wěn)定的股利有利于投資者有規(guī)律地安排收穩(wěn)定的股利有利于投資者有規(guī)律地安排收入與支出。入與支出。p缺點(diǎn)：股利支付與公司盈利能力脫節(jié)，容缺點(diǎn)：股利支付與公司盈利能力脫節(jié)，容易引發(fā)資金短缺。同時(shí)，不能像剩余股利易引發(fā)資金短缺。同時(shí)，不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。政策那樣保持較低的資本成本。3 3、固定股利支付比率政策、固定股利支付比率政策p定義：是指公司每年不是按固定的股利支定義：是指公司每年不

25、是按固定的股利支付額而是按照固定的股利支付比例從凈利付額而是按照固定的股利支付比例從凈利潤中支付股利。潤中支付股利。p特點(diǎn)：股利與盈利之間存在一定比例關(guān)系，特點(diǎn)：股利與盈利之間存在一定比例關(guān)系，一般由那些盈余相對比較穩(wěn)定的公司所采一般由那些盈余相對比較穩(wěn)定的公司所采用。用。p優(yōu)點(diǎn)：體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)收益對等的優(yōu)點(diǎn)：體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)收益對等的原則，不會加大公司的財(cái)務(wù)壓力。原則，不會加大公司的財(cái)務(wù)壓力。p缺點(diǎn)：由于股利波動傳遞的是經(jīng)營業(yè)績不缺點(diǎn)：由于股利波動傳遞的是經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定的信息，不利于樹立公司良好的財(cái)務(wù)穩(wěn)定的信息，不利于樹立公司良好的財(cái)務(wù)形象。形象。4 4、低正常股利加額外股利政策、

26、低正常股利加額外股利政策p定義：是指公司每年按一個(gè)固定的、較低的定義：是指公司每年按一個(gè)固定的、較低的數(shù)額向股東支付正常股利，當(dāng)公司盈利有較數(shù)額向股東支付正常股利，當(dāng)公司盈利有較大幅度的增加時(shí)，再根據(jù)實(shí)際需要，向股東大幅度的增加時(shí)，再根據(jù)實(shí)際需要，向股東臨時(shí)發(fā)放一些額外股利。臨時(shí)發(fā)放一些額外股利。p特點(diǎn)：該股利政策集靈活性與穩(wěn)定性于一身，特點(diǎn)：該股利政策集靈活性與穩(wěn)定性于一身，為大多數(shù)公司所采用。為大多數(shù)公司所采用。p優(yōu)點(diǎn)：使公司發(fā)放股利時(shí)有較大的靈活性，優(yōu)點(diǎn)：使公司發(fā)放股利時(shí)有較大的靈活性，既能實(shí)現(xiàn)股東股利的分配與公司經(jīng)濟(jì)效益掛既能實(shí)現(xiàn)股東股利的分配與公司經(jīng)濟(jì)效益掛鉤，又能保持股票市場價(jià)格的

27、穩(wěn)定性。鉤，又能保持股票市場價(jià)格的穩(wěn)定性。三、選擇股利政策的類型三、選擇股利政策的類型企業(yè)選擇股利政策類型需要考慮的因素：企業(yè)選擇股利政策類型需要考慮的因素： 企業(yè)所處的成長與發(fā)展階段企業(yè)所處的成長與發(fā)展階段 企業(yè)支付能力的穩(wěn)定情況企業(yè)支付能力的穩(wěn)定情況 企業(yè)獲利能力的穩(wěn)定情況企業(yè)獲利能力的穩(wěn)定情況 目前的投資機(jī)會目前的投資機(jī)會 投資者的態(tài)度投資者的態(tài)度 企業(yè)的信用狀況企業(yè)的信用狀況 公司股利分配政策的選擇公司股利分配政策的選擇公司發(fā) 展階公司發(fā) 展階段段特特 點(diǎn)點(diǎn)適應(yīng)的股利政適應(yīng)的股利政策策公司初 創(chuàng)階公司初 創(chuàng)階段段公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，融資能力差公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，融資能力差剩余股利政剩余股利政策

28、策 公司高 速發(fā)公司高 速發(fā)展階段展階段產(chǎn)品銷量急劇上升，需要進(jìn)行大產(chǎn)品銷量急劇上升，需要進(jìn)行大規(guī)模的投資規(guī)模的投資低正常股利低正常股利加額外股利政加額外股利政策策 公司穩(wěn) 定增公司穩(wěn) 定增長階段長階段銷售收入穩(wěn)定增長市場競爭力增強(qiáng)行業(yè)地位銷售收入穩(wěn)定增長市場競爭力增強(qiáng)行業(yè)地位已經(jīng)鞏固，公司投資需求減少，凈現(xiàn)金流入已經(jīng)鞏固，公司投資需求減少，凈現(xiàn)金流入量穩(wěn)步增長，每股凈利潤呈上升態(tài)勢。量穩(wěn)步增長，每股凈利潤呈上升態(tài)勢。固定或持續(xù)增固定或持續(xù)增長的股利政策長的股利政策 公司成 熟階公司成 熟階段段產(chǎn)品市場趨于飽和，銷售收入難以增長，但產(chǎn)品市場趨于飽和，銷售收入難以增長，但盈利水平穩(wěn)定，公司通常已

29、積累了相當(dāng)?shù)挠椒€(wěn)定，公司通常已積累了相當(dāng)?shù)挠嗪唾Y金。余和資金。固定股利支付固定股利支付率政策率政策 公司衰退期公司衰退期產(chǎn)品銷售收入稅減，利潤嚴(yán)重下產(chǎn)品銷售收入稅減，利潤嚴(yán)重下降，股利支付能力日絀。降，股利支付能力日絀。剩余股利政策剩余股利政策 第三節(jié)第三節(jié) 股利支付程序與方式股利支付程序與方式一、股利支付程序一、股利支付程序（一）股利宣告日（一）股利宣告日n公司宣布股利發(fā)放方案的時(shí)間；公司宣布股利發(fā)放方案的時(shí)間；（二）股權(quán)登記日（二）股權(quán)登記日n公司登記獲取股利股東名單的時(shí)間，凡是當(dāng)天交易公司登記獲取股利股東名單的時(shí)間，凡是當(dāng)天交易結(jié)束后仍然在冊的股東都可獲得股利。結(jié)束后仍然在冊的

30、股東都可獲得股利。（三）除息日（三）除息日( (除權(quán)日，一般是股權(quán)登記日的次工作日）除權(quán)日，一般是股權(quán)登記日的次工作日）n股票價(jià)格除去股利的時(shí)間，凡是在除息日或以后買股票價(jià)格除去股利的時(shí)間，凡是在除息日或以后買入股票的投資者（股東）都不能獲得股利。入股票的投資者（股東）都不能獲得股利。（四）股利發(fā)放日（四）股利發(fā)放日n公司按照登記日取得的股東名單發(fā)放股利的時(shí)間。公司按照登記日取得的股東名單發(fā)放股利的時(shí)間。例例: :某公司董事會于某公司董事會于20062006年年4 4月月6 6日宣布日宣布20052005年股利分配方案為：每股分派現(xiàn)金股利年股利分配方案為：每股分派現(xiàn)金股利1.51.5元，股權(quán)登

31、記日為元，股權(quán)登記日為2006.4.132006.4.13，除息日為，除息日為2006.4.142006.4.14，股利發(fā)放日為，股利發(fā)放日為2006.5.202006.5.20。2006.4.62006.4.6宣告日宣告日2006.4.132006.4.13股權(quán)登記日股權(quán)登記日2006.4.142006.4.14除息日除息日2006.5.202006.5.20股利發(fā)放日股利發(fā)放日二、股利的支付方式二、股利的支付方式1 1、現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利用現(xiàn)金支付股利，是股利支付的主要方式。用現(xiàn)金支付股利，是股利支付的主要方式。2 2、財(cái)產(chǎn)股利、財(cái)產(chǎn)股利 以現(xiàn)金之外的其他資產(chǎn)支付股利的方式，包括實(shí)物股以現(xiàn)

32、金之外的其他資產(chǎn)支付股利的方式，包括實(shí)物股利和證券股利利和證券股利3 3、負(fù)債股利、負(fù)債股利 是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)收票據(jù)支是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)收票據(jù)支付給股東，在不得已的情況下，也可發(fā)行債券抵付股付給股東，在不得已的情況下，也可發(fā)行債券抵付股利。對公司的支付壓力大，一般作為權(quán)宜之計(jì)。利。對公司的支付壓力大，一般作為權(quán)宜之計(jì)。4 4、股票股利、股票股利 將應(yīng)支付的股利以增發(fā)股票的形式支付。將應(yīng)支付的股利以增發(fā)股票的形式支付。問：問：p股票股利會改變企業(yè)賬面的股東權(quán)益總額嗎？股票股利會改變企業(yè)賬面的股東權(quán)益總額嗎？p會增加市場上流通的股票數(shù)量嗎？會增加市場上流通

33、的股票數(shù)量嗎？p對股價(jià)有何影響？對股價(jià)有何影響？三、股票股利與股票分割三、股票股利與股票分割( (一一) )股票股利股票股利 定義：指將應(yīng)支付的股利以股票的形式發(fā)放，一般定義：指將應(yīng)支付的股利以股票的形式發(fā)放，一般按股東的持股比例以認(rèn)購股票或增配新股的方式進(jìn)按股東的持股比例以認(rèn)購股票或增配新股的方式進(jìn)行。行。 支付股票股利對公司財(cái)務(wù)及經(jīng)營成果的影響：支付股票股利對公司財(cái)務(wù)及經(jīng)營成果的影響：1 1、資產(chǎn)總額不變，所有者權(quán)益總額不變，但會引起所、資產(chǎn)總額不變，所有者權(quán)益總額不變，但會引起所有者權(quán)益項(xiàng)目的有者權(quán)益項(xiàng)目的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生改變內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。2 2、每股收益會按股利的支付比例相應(yīng)地下降，股

34、票價(jià)、每股收益會按股利的支付比例相應(yīng)地下降，股票價(jià)格也會按股利的支付比例相應(yīng)地下降，但股東持有格也會按股利的支付比例相應(yīng)地下降，但股東持有股票的市場價(jià)值總額卻不變。股票的市場價(jià)值總額卻不變。 股票股利是一種比較特殊的股利，它不會引起公股票股利是一種比較特殊的股利，它不會引起公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，而只涉及股東權(quán)益司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，而只涉及股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即在減少未分配利潤項(xiàng)目金額內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即在減少未分配利潤項(xiàng)目金額的同時(shí)，增加公司股本額，同時(shí)還可能引起資本的同時(shí)，增加公司股本額，同時(shí)還可能引起資本公積的增減變化，但它們之間是此消彼長，股東公積的增減變化，但它們之間是此

35、消彼長，股東權(quán)益總額并不改變權(quán)益總額并不改變 p問題：問題：發(fā)放股票股利之后，股價(jià)會不會受發(fā)放股票股利之后，股價(jià)會不會受到影響？到影響？p發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，會發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，會由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益和每由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益和每股市價(jià)的下降；但又由于股東所持股份的股市價(jià)的下降；但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股票的市場價(jià)值比例不變，每位股東所持股票的市場價(jià)值總額仍保持不變?？傤~仍保持不變。 某公司發(fā)放股票股利前的股東權(quán)益情況如表某公司發(fā)放股票股利前的股東權(quán)益情況如表14-114-1所示：所示： 表表14-1 14-1 股東權(quán)益表

36、股東權(quán)益表 單位：萬元單位：萬元普通股（普通股（200200萬股，每萬股，每股為一元）股為一元） 200200資本公積資本公積 400400留存收益留存收益 400400股東權(quán)益合計(jì)股東權(quán)益合計(jì) 10001000假定公司宣布發(fā)放假定公司宣布發(fā)放5%5%（即每（即每2020股送股送1 1股）的股票股利，股）的股票股利，股票當(dāng)時(shí)的市價(jià)為每股股票當(dāng)時(shí)的市價(jià)為每股2020元，試說明股票股利支付后元，試說明股票股利支付后股東權(quán)益有何變化。股東權(quán)益有何變化。解解: : 發(fā)放發(fā)放5%5%的股票股利應(yīng)配送的股數(shù)的股票股利應(yīng)配送的股數(shù) =200=2005%=105%=10（萬股）（萬股） 股本增加額股本增加額=

37、10=101=101=10（萬元）（萬元） 資本公積增加額資本公積增加額=10=10（20-120-1）=190=190（萬元）（萬元） ( (現(xiàn)行會計(jì)制度將股票股利按面值予以資本化現(xiàn)行會計(jì)制度將股票股利按面值予以資本化) ) 留存收益留存收益=400-10-190=200=400-10-190=200（萬元）（萬元）表表14-2 14-2 發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益表發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益表 單位：萬元單位：萬元普通股（普通股（200200萬股，萬股，每股為一元）每股為一元） 210210資本公積資本公積 590590留存收益留存收益 200200股東權(quán)益合計(jì)股東權(quán)益合計(jì) 10001000

38、股票股利對股東的影響股票股利對股東的影響理論上說，股票股利不增加股東財(cái)富，也不理論上說，股票股利不增加股東財(cái)富，也不增加公司價(jià)值。但是在實(shí)際中，股票股利可增加公司價(jià)值。但是在實(shí)際中，股票股利可間接增加股東財(cái)富：間接增加股東財(cái)富： 1 1、公司在發(fā)放股票股利后，還能發(fā)放現(xiàn)、公司在發(fā)放股票股利后，還能發(fā)放現(xiàn)金股利，并且能夠維持每股現(xiàn)金股利不變，金股利，并且能夠維持每股現(xiàn)金股利不變，因此股東可得更多的現(xiàn)金股利。因此股東可得更多的現(xiàn)金股利。 2 2、由于實(shí)際上每股市價(jià)的下降幅度將取決于、由于實(shí)際上每股市價(jià)的下降幅度將取決于市場的反應(yīng)程度，下跌的幅度與股數(shù)的增加市場的反應(yīng)程度，下跌的幅度與股數(shù)的增加并不

39、成比例，如果股價(jià)的下跌幅度較小，就并不成比例，如果股價(jià)的下跌幅度較小，就可以使股東獲得股票價(jià)格相對上升的好處?？梢允构蓶|獲得股票價(jià)格相對上升的好處。3 3、由于資本利得和現(xiàn)金股利所需繳納的所得、由于資本利得和現(xiàn)金股利所需繳納的所得稅存在差別，會使股東獲得納稅上的好處。稅存在差別，會使股東獲得納稅上的好處。( (二二) )股票分割股票分割 定義：是指股份公司用某一特定數(shù)額的新股，定義：是指股份公司用某一特定數(shù)額的新股，按一定比例交換一定數(shù)額流通在外股份的行為，按一定比例交換一定數(shù)額流通在外股份的行為，即俗稱的即俗稱的“拆股拆股”。p分割完畢：分割完畢：n普通股股數(shù)增加，每股收益、股價(jià)下降。普通股

40、股數(shù)增加，每股收益、股價(jià)下降。n不影響股東權(quán)益各項(xiàng)目的金額及比例關(guān)系。不影響股東權(quán)益各項(xiàng)目的金額及比例關(guān)系。n公司價(jià)值不變，股票市場價(jià)值總額不變，公司價(jià)值不變，股票市場價(jià)值總額不變，股東財(cái)富也不變。股東財(cái)富也不變。p例例: : 某人擁有某人擁有1,0001,000股波音公司股波音公司(BA)(BA)的股票，股價(jià)的股票，股價(jià)$40$40元，當(dāng)公司宣布元，當(dāng)公司宣布2:12:1股票分割股票分割, ,試分析其價(jià)格及公試分析其價(jià)格及公司價(jià)值的變化。司價(jià)值的變化。p分割后，原有的分割后，原有的1,0001,000股股票便會變?yōu)楣晒善北銜優(yōu)?,0002,000股。股。 1,000 x (2/1) = 2

41、,000 1,000 x (2/1) = 2,000 分割后的價(jià)錢便為分割后的價(jià)錢便為: $40 x (1/2) = $20 : $40 x (1/2) = $20 基本上股票的總價(jià)值還是一樣的。在股票未分割前基本上股票的總價(jià)值還是一樣的。在股票未分割前它的價(jià)值是它的價(jià)值是$40,000$40,000元元 (1,000(1,000股股 x $40 x $40元元) )。分割后。分割后它的總價(jià)值還是它的總價(jià)值還是$40,000$40,000元元 (2,000(2,000股股 x $20 x $20元元) )，但，但股價(jià)和每股收益會下降。股價(jià)和每股收益會下降。 股票分割的影響股票分割的影響1 1、

42、可能會增加股東未來的現(xiàn)金股利。、可能會增加股東未來的現(xiàn)金股利。2 2、傳遞有利信息：公司未來盈余將增長。、傳遞有利信息：公司未來盈余將增長。3 3、降低市價(jià)，增加流動性，增加股東財(cái)富。、降低市價(jià)，增加流動性，增加股東財(cái)富。4 4、為新股發(fā)行作準(zhǔn)備，籌資擴(kuò)大。、為新股發(fā)行作準(zhǔn)備，籌資擴(kuò)大。5 5、有助于公司兼并策略的實(shí)施。、有助于公司兼并策略的實(shí)施。股票股利與股票分割的比較股票股利與股票分割的比較 項(xiàng)目項(xiàng)目 股票股利股票股利 股票分割股票分割資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額不變不變不變不變負(fù)債總額負(fù)債總額不變不變不變不變所有者權(quán)益總額所有者權(quán)益總額不變不變不變不變所有者權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)所有者權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化變化不變

43、不變股數(shù)股數(shù)增加增加大量增加大量增加每股收益每股收益下降下降下降下降每股市價(jià)每股市價(jià)下降下降下降下降股東持有股份股東持有股份的市場價(jià)值的市場價(jià)值不變不變不變不變 股票分割與股票股利非常接近，所以，股票分割與股票股利非常接近，所以，在實(shí)際工作中，一般要根據(jù)證券管理部門在實(shí)際工作中，一般要根據(jù)證券管理部門的具體規(guī)定對兩者加以區(qū)分。的具體規(guī)定對兩者加以區(qū)分。 與股票分割相反，公司為了提高股價(jià)，與股票分割相反，公司為了提高股價(jià)，會采取反分割的措施，又稱股票合并。會采取反分割的措施，又稱股票合并。四、四、 股票回購股票回購p實(shí)質(zhì)：公司出資購回發(fā)行在外的本公司股票，實(shí)質(zhì)：公司出資購回發(fā)行在外的本公司股票，主要在公司現(xiàn)金較多，又無好的投資機(jī)會時(shí)使主要在公司現(xiàn)金較多，又無好的投資機(jī)會時(shí)使用。這部分已購回的股票稱為用。這部分已購回的股票稱為“庫藏股庫藏股”。p如果公司現(xiàn)金較多而沒有好的投資機(jī)會，則股如果公司現(xiàn)金較多而沒有好的投資機(jī)會，則股票回購比高股利政策好，可以節(jié)約股東所得稅。票回購比高股利政策好，可以節(jié)約股東所得稅。p結(jié)果：結(jié)果：n流通的普通股股數(shù)減少，每股盈