行為金融學(xué)閱讀筆記

1、行為金融學(xué)閱讀筆記閱讀文獻(xiàn):Finan cial An alyst Characteristics and Herdi ng Behavior in Forecast ng作者:MICHAEL B. CLEMENT and SENYO Y. TSE文獻(xiàn)來源：THE JOURNAL OF FINANCE ?VOL. LX, NO. 1 ?FEBRUARY 2005文獻(xiàn)研究背景：投資者行為很大的程度受到分析師的行為影響，投資者會(huì)根據(jù)分析師盈利預(yù)測以及修正情況做出相應(yīng)的決策。然而，分析師的羊群效應(yīng)會(huì)擠出分析師在進(jìn)行盈利預(yù)測中的私人信息部分，分析師對盈利預(yù)測進(jìn)行修改可能不是因?yàn)榈玫叫碌乃饺诵畔ⅲ鴥H僅

2、是為了和市場的一致預(yù)測趨同。因此本文作者想要分析造成分析師進(jìn)行羊群行為的原因以及分 析師進(jìn)行羊群行為的后果。文章文獻(xiàn)回顧：a) 影響分析師進(jìn)行大膽盈利預(yù)測的因素：Gleason and Lee (2003)將分析師根據(jù)分析師盈利預(yù)測修正之后是否更加接近一致預(yù)測，將分析師分為羊群分析師和大膽分析師；而 Scharfstein and Stein(1990), Trueman (1994)從理論上研究影響分析師進(jìn)行大膽預(yù)測的原因，認(rèn)為與分析師的聲譽(yù)、職業(yè)發(fā)展和自我能力評價(jià)相關(guān)；Hong, Kubik, and Solomon (2000)通過對 Scharfstein and Stein(1990

3、),Truema n (1994)的理論進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)豐富的分析師相較于經(jīng)驗(yàn)較少的 分析師更傾向于提供更加大膽的預(yù)測，而且經(jīng)驗(yàn)較少的分析師在提供了不準(zhǔn)確的預(yù)測或者大膽的預(yù)測之后更加可能丟掉工作。b) 大膽預(yù)測的分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度是否高于羊群分析師：之前的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)投資者對趨近于市場一致預(yù)期的分析師預(yù)測修正的反應(yīng)要弱于背離一致預(yù)期的預(yù)測修正結(jié)果(Gleason and Lee (2003)； Ho ng et al. (2000)發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)驗(yàn)較少的分析師做出了背離市場一致的預(yù)測時(shí)，更加可能被解雇；Ho ng and Kubik (2003) 也發(fā)現(xiàn)預(yù)測結(jié)果更加準(zhǔn)確的分析師更有可能會(huì)進(jìn)入規(guī)模更

4、大，聲譽(yù)更好的經(jīng)紀(jì)公司；但是 現(xiàn)有的文獻(xiàn)并沒有分析羊群行為分析師和大膽預(yù)測分析師從平均水平上來看哪個(gè)預(yù)測準(zhǔn)確度更高。C)大膽預(yù)測的分析師預(yù)測結(jié)果中是否包含更多的有效信息：Trueman ' s (1994) 預(yù)測當(dāng)分析師對盈利預(yù)測做出修改時(shí)，有私人信息保障的分析師會(huì)做出更大的修正；不完全的預(yù)測修正情況，可能會(huì)導(dǎo)致羊群行為分析師的預(yù)測修正和預(yù)測誤差有正向的 相關(guān)；而且Trueman還預(yù)測更小的盈利修正相較于極端的修正情況，更加可能是 不完全的修正情況；但是沒有人對此預(yù)測做出相應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)。研究方法：a) 數(shù)據(jù)選取：關(guān)于分析師預(yù)測數(shù)據(jù)，選取了 I/B/E/S 數(shù)據(jù)庫中1989到1998年的

5、數(shù)據(jù)。分析師當(dāng)年預(yù)測結(jié)果發(fā)布時(shí)間要在當(dāng)年之內(nèi)且早于年底至少30天。排除掉只有一個(gè)分析師跟蹤的企業(yè)的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)， 以及沒有相應(yīng)的之前歷史數(shù)據(jù)，包括預(yù)測準(zhǔn)確性。資產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)是選取了CRSP的數(shù)據(jù)，并且排除掉一些異常值。這些異常值是指的forecast revision/security price的值在 0.1 到-0.1 之外的點(diǎn)，以及 forecasterror/security price 的值在 0.4 到-0.4 之外的點(diǎn)。b) 模型建立：1. 羊群行為影響因素分析+ 僅訝imExp 炸 htu冷戲 + a用典mi 姑誕+ &敲fulg仙岀耶+屯補(bǔ)2. 羊群行為預(yù)測的準(zhǔn)確度分析

6、Accuracysfi 二仙亠 iDaysElapsediJt -燉JbrH加剳切 亠 LagAccuracyijt + BrokerSizeijt + ForFrequmcyijt + FirmExpmenceift + GenEperiance - C(mpanieniit + Industries + fFYE. Distil + 0iiYTD.Di$t2車 + 帥，3. 羊群行為預(yù)測的特征分析ERRPi)t = 4)+ yREVPt + yREVP x DaysElapsedlft + yHEVPx ForHorL2：onlft yAREVPtjt x LaAccu racy tjt

7、+ yAREVPtx BrokerSizeijt + yr, 7?EVP/x ForFrequ ency ift + ytjREVPi/tx Firm Expc nenceljt + yREVP x GenExperiencelft + yREVPl ft x Companiesift + y9REVPl(i x In dust riesit + YREVPtdx YTD- Diat2ijt yiyREVPjt x Boldt 一 e時(shí)(Improve,= 快 一DayaElapted tpFfHoriznnijt + <f>LagAccuracyiir + BrokerSizCt

8、jt + <j>ForFraquencyl y? + Firm Experien celft >7 GenExperiencesfl <psCompan.iesijt Hindus trie a + YTDDist ljy( +YTD-Dist2yf + jaBoZtiyt + 帥，文章主要結(jié)論：a）分析師在盈利預(yù)測中的羊群行為不僅僅與其職業(yè)發(fā)展有關(guān)還與其他表現(xiàn)分析師個(gè) 人能力的特征有關(guān)，包括影響預(yù)測準(zhǔn)確度的個(gè)人特征變量。回歸發(fā)現(xiàn)分析師進(jìn)行大膽預(yù)測的可能性是與之前預(yù)測的準(zhǔn)確性、經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模和分析師的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)呈正相關(guān)的，而與分析師分析的行業(yè)的個(gè)數(shù)呈負(fù)相關(guān)的。可以有效的解b）從總體水平來看大膽預(yù)測的預(yù)測準(zhǔn)確度是要高于羊群預(yù)測的準(zhǔn)確度,釋為何投資者對大膽預(yù)測的反應(yīng)更高，與之前的研究結(jié)論是一致。c）第三大重要的發(fā)現(xiàn)是有羊群行為的分析師修正預(yù)測與分析師的修正誤差有很強(qiáng)烈 的正相關(guān)，那么從另一種角度可以