中小企業(yè)項(xiàng)目投資的決策性分析

1、第1章 緒論1.1研究目的和意義本文研究目的是通過對中小企業(yè)工程投資中存在的問題分析，探尋提高我國中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和核心競爭力的方法，促進(jìn)其持續(xù)健康開展。企業(yè)的生存靠開展，開展離不開工程投資。工程投資是企業(yè)開展的一項(xiàng)重要工作，無論是擴(kuò)大再生產(chǎn)還是開發(fā)新產(chǎn)品都將對企業(yè)起著決定性的作用。此論文對于我國中小企業(yè)如何在復(fù)雜的市場環(huán)境中作出科學(xué)合理的投資決策，提高經(jīng)濟(jì)效益，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險有著一定的理論和參考價值。1.2 相關(guān)理論研究 進(jìn)入主題前，首先需了解的是本文的研究對象及相關(guān)因素分析，因此下面是對我國中小企業(yè)的界定，中小企業(yè)外部環(huán)境分析，工程投資根底理論及目前國內(nèi)中小企業(yè)工程投資現(xiàn)狀及問題進(jìn)行簡單

2、概括。1.2.1 我國中小企業(yè)的界定與最新標(biāo)準(zhǔn) 中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)增長的有效驅(qū)動力，但不同類型，不同規(guī)模的企業(yè)在管理上存在較大的差異。如何科學(xué)合理的劃分企業(yè)規(guī)模，界定企業(yè)類型，是國家對企業(yè)實(shí)施科學(xué)管理和指導(dǎo)的重要前提，同時也是對本文研究范圍的界定。根據(jù)?中華人民共和國中小企業(yè)促進(jìn)法?，國家經(jīng)貿(mào)委，國家計(jì)委，國家統(tǒng)計(jì)局，財(cái)政部研究制定了?中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定?。該規(guī)定涵蓋了工業(yè)，建筑業(yè)，交通運(yùn)輸和郵政業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)。其中，工業(yè)包括制造業(yè)，電力，采礦業(yè)，燃?xì)夂退纳a(chǎn)生產(chǎn)供給業(yè)，規(guī)定以外的行業(yè)中小企業(yè)界定標(biāo)準(zhǔn)另行制定。具體標(biāo)準(zhǔn)如下表：行業(yè)名稱工業(yè)建筑業(yè)交通運(yùn)輸住宿和餐飲批發(fā)和零售郵

3、政業(yè)職工人數(shù)2000人或30000萬元或40000萬元3000人或30000萬元或40000萬元3000人或30000萬元800人或15000萬元500人或15000萬元1000人或30000萬元銷售額資產(chǎn)總額其中，中型企業(yè)300人且3000萬元且4000萬元600人且3000萬元且3000萬元500人且3000萬元400人且3000萬元100人且3000萬元400人且3000萬元其余為小型企業(yè) 表1-1 中小企業(yè)界定此表格中職工人數(shù)為現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)制度中年末從業(yè)人員數(shù)。這里的銷售額，工業(yè)企業(yè)中指年產(chǎn)品銷售收入，建筑業(yè)為年工程結(jié)算收入，批發(fā)及零售業(yè)為年銷售額，交通運(yùn)輸，住宿及餐飲為年?duì)I業(yè)收入。資產(chǎn)總

4、額為現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)制度中資產(chǎn)合計(jì)。1.2.2 外部環(huán)境分析 外部環(huán)境對企業(yè)的投資有著非常重要的推動，干預(yù)作用。企業(yè)外部環(huán)境包括自然環(huán)境，政治環(huán)境，經(jīng)濟(jì)環(huán)境，社會人文環(huán)境。其中，自然環(huán)境包括自然資源，天然能源，地理和氣候；法律環(huán)境中有政府干預(yù)，法律制度，政治事件；經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要包括金融資本市場，行業(yè)競爭，經(jīng)濟(jì)周期，中介機(jī)構(gòu)等；社會人文環(huán)境包括傳統(tǒng)習(xí)俗，社會輿論，人文素養(yǎng)，人才市場等。目前，我國中小企業(yè)正面臨著缺乏統(tǒng)一管理，市場秩序不標(biāo)準(zhǔn)，有關(guān)中小企業(yè)的政策法規(guī)及實(shí)施體系不完善，融資難，負(fù)擔(dān)重等問題。為此，除了政府部門的努力，中小企業(yè)也應(yīng)強(qiáng)化經(jīng)營管理，提高自己的核心競爭力，不斷適應(yīng)日益復(fù)雜多變的市場環(huán)境，

5、在進(jìn)行各種投資分析時，須將這些環(huán)境因素充分考慮進(jìn)去以降低風(fēng)險，獲得經(jīng)濟(jì)效益。1.2.3 目前我國中小企業(yè)工程投資存在問題及原因分析 在約定的時間，限定的預(yù)算和質(zhì)量指標(biāo)內(nèi)一次性完成的工作或任務(wù)稱為工程。如一個廠房建設(shè)，一種新產(chǎn)品研發(fā)。工程投資是一種以特定工程為對象，直接與工程新建或更新改造工程有關(guān)的長期投資。工程投資一般投資金額大，投資期長，流動性差，獲得收益的同時也面臨著較大風(fēng)險。從性質(zhì)上來說，它是企業(yè)直接的，具有生產(chǎn)性的對內(nèi)實(shí)物投資，如固定資產(chǎn)投資，無形資產(chǎn)投資，新產(chǎn)品的研究與開發(fā)，流動資本投資等。由于受企業(yè)自身?xiàng)l件和外部環(huán)境限制，我國中小企業(yè)的工程投資往往缺乏實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，對所投資工程缺乏必要

6、的調(diào)查和有效的市場定位，因此進(jìn)行工程投資時主觀因素較多，導(dǎo)致所投資工程效益不高，資源未得到充分利用。此外，還存在著創(chuàng)新能力缺乏，投資方向不明確，信貸能力缺乏，融資渠道窄等問題。究其原因，可以總結(jié)為以下幾點(diǎn)：中小企業(yè)工程管理水平低，缺乏相應(yīng)的人才。目前我國中小企業(yè)工程投資多以成立臨時小組或指揮部等類似機(jī)構(gòu)來執(zhí)行對所投資工程的管理職能，且對國外先進(jìn)投資工程管理技術(shù)認(rèn)識不夠。相對與大型企業(yè)來說，工程管理人才缺乏，因此，中小企業(yè)工程投資往往出現(xiàn)進(jìn)展較慢，投資效益低，資源浪費(fèi)等現(xiàn)象。1.3 本文特點(diǎn)與創(chuàng)新本文從投資與風(fēng)險的角度進(jìn)行綜合性探討與分析，突破了以往研究企業(yè)工程投資的片面性。在工程投資理論與案例

7、分析中提出不少獨(dú)到見解，對完善中小企業(yè)工程投資具有借鑒意義。此外，還研究了中小企業(yè)開展環(huán)境與工程投資的統(tǒng)一性，表達(dá)出外部市場環(huán)境和各種不確定性因素對工程投資的重要影響，并提出優(yōu)化我國工程投資環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)投資開展的根本性措施。最后，引用一個中小企業(yè)工程投資實(shí)例進(jìn)行探討，并對全文進(jìn)行總結(jié)。第2章 現(xiàn)金流量的估計(jì)2.1 工程投資決策工程投資決策是指對工程的收益與風(fēng)險水平進(jìn)行分析估算后，作出是否投資某個工程的決定。中小企業(yè)的投資決策有時甚至決定著企業(yè)的開展前景，提出投資方案及評價方案的工作已不是財(cái)務(wù)人員能單獨(dú)完成的工作，這就需要所有相關(guān)人員的參與合作。一般中小企業(yè)經(jīng)營性長期投資工程可分為，新產(chǎn)品研發(fā)

8、，現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，廠房或設(shè)備更新，其他。2.2 工程投資評價程序投資工程的評價與分析一般可以分為提出投資方案，初步可行性研究，工程前評估三個階段，企業(yè)應(yīng)分步驟有方案的進(jìn)行。提出投資方案工程前評估初步可行性研究 圖2-1 工程投資評價程序 其中，提出投資方案指各部門提出的建議，如營銷部門提出的新產(chǎn)品研發(fā)方案，生產(chǎn)部門固定資產(chǎn)更新建議；初步可行性分析包括相關(guān)現(xiàn)金流量的估計(jì)，計(jì)算投資方案價值指標(biāo)，比擬分析并作出評價；工程前評估是指對已接受方案進(jìn)行再評價。 2.3 工程投資現(xiàn)金流量估計(jì) 2.3.1 根底公式 企業(yè)因進(jìn)行某工程投資引起的現(xiàn)金流入與流出量，稱為該工程的現(xiàn)金流量。這里的現(xiàn)金不僅包括各種貨

9、幣資金，還包括投資中所使用或獲得的各種非貨幣資金的變現(xiàn)價值。如企業(yè)開展某工程建設(shè)所使用的廠房，機(jī)器設(shè)備，企業(yè)存貨等或工程壽命期內(nèi)企業(yè)獲得的各種非貨幣性資產(chǎn)，此時的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值而非賬面價值。新建工程的現(xiàn)金流量一般包括現(xiàn)金流入，現(xiàn)金流出及現(xiàn)金凈流量。 現(xiàn)金流出量是指一個方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。 比方，中小企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加一條生產(chǎn)線，其現(xiàn)金流出一般包括購置生產(chǎn)線的價款，可以一次性支付，也可分期支付。增加生產(chǎn)線擴(kuò)大生產(chǎn)往往伴隨墊支營運(yùn)資本的追加，但這些追加最終都會收回。 現(xiàn)金流入量是指一個方案引起的現(xiàn)金流入增加額。 增加生產(chǎn)線，生產(chǎn)能力擴(kuò)大，企業(yè)的收入也會增加。主要有營業(yè)

10、現(xiàn)金流入，生產(chǎn)線報(bào)廢或出售時殘值收入，墊支營運(yùn)資本收回。 現(xiàn)金凈流量是指工程引起的，一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額?？紤]所得稅時： 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量銷售收入付現(xiàn)本錢所得稅 凈利潤非付現(xiàn)本錢 息稅前利潤所得稅非付現(xiàn)本錢 2.3.2 不同情況下經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的計(jì)算工程投資具有周期性，工程周期可概括為建設(shè)期，生產(chǎn)經(jīng)營期，終結(jié)點(diǎn)。建設(shè)期現(xiàn)金流量通常只有現(xiàn)金流出，計(jì)算建設(shè)期各年現(xiàn)金凈流量只要考慮各時點(diǎn)建設(shè)資金，開辦費(fèi)，流動資金的流出等。終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量為當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量殘值收入回收的流動資金。最困難的是經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量的計(jì)算，下面就對工程投資中預(yù)算的不同情況，計(jì)算經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量。情形一，營業(yè)本錢

11、，計(jì)算經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量營業(yè)收入營業(yè)本錢×1所得稅稅率非付現(xiàn)本錢比方無錫東元公司擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，工程投資額為800萬元，建設(shè)期2年，每年初等額支付工程款，第三年投入使用，期限為8年，投產(chǎn)開始時需墊付流動資金200萬元，該固定資產(chǎn)無殘值，資本本錢10%，所得稅稅率為25%，所提投資方案如下：甲方案：投產(chǎn)后每年?duì)I業(yè)收入700萬元，營業(yè)本錢400萬元，采用直線法折舊一方案：投產(chǎn)后每年?duì)I業(yè)收入700萬元，營業(yè)本錢第一年400萬元，以后每年遞減20萬元，采用年數(shù)總和法計(jì)提折舊，要求確定兩個方案的現(xiàn)金流量。甲方案：每年折舊額=8008100萬元乙方案折舊折舊期1234567

12、8折舊額17815613311189674422 表2-2 乙方案折舊 兩方案現(xiàn)金流量表甲方案乙方案建設(shè)期NCF0400400NCF1400400經(jīng)營期NCF2200200NCF3325403NCF4325396NCF5325388NCF6325381NCF7325374NCF8325367NCF9325359終結(jié)點(diǎn)NCF10525552 表2-3 現(xiàn)金流量表情形二，息稅前利潤，計(jì)算經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 無論是自有還是借入資金，從財(cái)務(wù)管理的角度來說，資金獲利能力是等效的。借來的資金產(chǎn)生利息會導(dǎo)致利潤總額的減少，起到減稅作用。因此，為正確評價工程可行性，可采用息稅前利潤EBIT。息稅前利潤利潤總額利息

13、支出經(jīng)營現(xiàn)金凈流量息稅前利潤息稅前利潤利息支出×25%非付現(xiàn)本錢情形三，付現(xiàn)本錢，計(jì)算經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量營業(yè)收入付現(xiàn)本錢所得稅 營業(yè)收入付現(xiàn)本錢×125%年折舊額×25% 通過以上分析，可以知道正確估算經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的關(guān)鍵在于明確幾個概念：現(xiàn)金凈流量根本公式，即現(xiàn)金凈流量營業(yè)收入付現(xiàn)本錢所得稅；權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制的區(qū)別，即營業(yè)本錢付現(xiàn)本錢非付現(xiàn)本錢；所得稅的計(jì)算，利潤總額和息稅前利潤的聯(lián)系。2.4 估計(jì)現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題投資方案所涉及的現(xiàn)金流量往往會涉及很多變量，產(chǎn)生的現(xiàn)金流量每年也不一定相同，企業(yè)估計(jì)現(xiàn)金流量離不開各相關(guān)部門的參與配合。投資方

14、案的相關(guān)現(xiàn)金流量指增量現(xiàn)金流量，即指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量會隨之發(fā)生變動。為正確計(jì)算投資工程的現(xiàn)金流量，需正確判斷哪些支出和流入屬于增量現(xiàn)金流量，即判斷哪些現(xiàn)金流量會引起總現(xiàn)金流量的變動，哪些不會。在進(jìn)行判斷時需注意以下幾個問題：區(qū)分相關(guān)本錢和非相關(guān)本錢。相關(guān)本錢是指那些與特定決策相聯(lián)系的本錢。比方，差額本錢，重置本錢，未來本錢，時機(jī)本錢等，進(jìn)行分析評價時必須予以考慮。反之，與特定決策無直接或間接聯(lián)系的稱為非相關(guān)本錢，在分析評價時企業(yè)不需考慮。比方，過去本錢，非相關(guān)本錢，賬面本錢等。如果企業(yè)將非相關(guān)本錢納入投資方案本錢，可能會導(dǎo)致一個可行方案變?yōu)椴豢尚?，造成決策失誤。重視時機(jī)

15、本錢。時機(jī)本錢與我們通常所說的本錢不同，它不是一種支出或費(fèi)用，而是企業(yè)為進(jìn)行某項(xiàng)投資必須放棄的收益。因此，時機(jī)本錢總是針對具體方案的，離開被放棄的方案，該本錢便無從計(jì)量。比方東華公司打算新建一個生產(chǎn)車間，需要使用公司擁有的一塊土地，如果不利用這一塊土地，公司準(zhǔn)備將該土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓，顯然，現(xiàn)在公司使用它新建車間那么必須放棄土地轉(zhuǎn)讓所獲得的那筆收入，該收入便構(gòu)成了該項(xiàng)投資新建的時機(jī)本錢。時機(jī)本錢有助于決策者全面考慮可能采取的各種方案，為既定資產(chǎn)尋求最為有力的使用途徑。對經(jīng)營營運(yùn)資本的影響。企業(yè)經(jīng)營流動資產(chǎn)與經(jīng)營流動負(fù)債的差額為經(jīng)營營運(yùn)資本，通常企業(yè)開發(fā)一個新產(chǎn)品或擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模時，往往伴隨存貨和應(yīng)收

16、賬款等經(jīng)營性流動資產(chǎn)的增加，應(yīng)付賬款和其他一些應(yīng)付費(fèi)用等經(jīng)營性流動負(fù)債的減少。當(dāng)工程投資生命周期快結(jié)束的時候，公司出售與工程有關(guān)的存貨，應(yīng)收賬款變現(xiàn)，應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付費(fèi)用也會得到償付。在初始投資時，通常假設(shè)企業(yè)墊支的營運(yùn)資金在末期會收回，因此到末期，企業(yè)營運(yùn)資本也會恢復(fù)到原來的水平。第3章 中小企業(yè)工程投資決策可行性分析3.1 工程投資決策決策評價指標(biāo) 按是否考慮貨幣時間價值，企業(yè)工程投資決策評價指標(biāo)可分為貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)，非貼現(xiàn)指標(biāo)又稱靜態(tài)評價指標(biāo)，主要有靜態(tài)回收期，投資報(bào)酬率。貼現(xiàn)指標(biāo)即動態(tài)評價指標(biāo)，涵蓋了凈現(xiàn)值，現(xiàn)值指數(shù)，內(nèi)含報(bào)酬率，年均凈現(xiàn)值等。3.1.1 靜態(tài)評價指標(biāo) 回收期反

17、響了企業(yè)收回投資的時間長短，在這里指工程投資帶來的現(xiàn)金流入累積額歸還總投資額所需要的年限?；厥掌谠蕉蹋こ淘接欣?。該指標(biāo)可以粗略快速地衡量工程的流動性和風(fēng)險，主要適用于前期投資較大和營業(yè)現(xiàn)金凈流量大于零的傳統(tǒng)工程，但如果工程投資分散在多個時段或沒有初始投資時，該方法那么不再適用。 在原始投資一次性支出，每年現(xiàn)金流入量相等時： 回收期原始投資額每年現(xiàn)金凈流入量 假設(shè)現(xiàn)金流入量不是每年都一樣的，或原始投資不是一次性投入，而是分幾年投入，那么在最后一年現(xiàn)金均勻流入的前提下，使下式成立的n為回收期： 其中，CJk指第k年發(fā)生的現(xiàn)金流入額 CRk指第k年發(fā)生的現(xiàn)金流出量 n為投資回收期 決策者一般會事先

18、設(shè)定一個最長的投資期N，如果Nn，那么工程可行，反之，那么不可行。但是，貨幣時間價值理論認(rèn)為不同時點(diǎn)上的貨幣收支是不等效的，因此，此評價指標(biāo)無視了貨幣時間價值。此外，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，無視了整個工程期的現(xiàn)金流量，使得公司接受短期工程，放棄具有戰(zhàn)略意義的長期工程。但盡管如此，它還是具有一定適用性的，它可以粗略地衡量出工程的變現(xiàn)能力和風(fēng)險水平。因此，對企業(yè)特別是中小企業(yè)為獲得持續(xù)生存與開展，在進(jìn)行風(fēng)險較大的工程評估時，可采用這一標(biāo)準(zhǔn)，使得投資可以盡早收回，防止未來不確定性因素所帶來的風(fēng)險。 投資報(bào)酬率法，又稱會計(jì)收益率法，是指運(yùn)營期正常年份的年息稅前利潤與工程投資總額的百分比。計(jì)算方式

19、如下： 投資報(bào)酬率ROI經(jīng)營期年均凈利潤投資總額×100%其中，投資總額原始總投資資本化利息該指標(biāo)計(jì)算簡單且通俗易懂，因而應(yīng)用比擬廣，但也存在著明顯缺陷，如沒有考慮貨幣時間價值，將不同時點(diǎn)上的利潤看作是等效的；用賬面上的會計(jì)利潤和投資額取代現(xiàn)金流量，其經(jīng)濟(jì)意義明顯失真，缺乏科學(xué)客觀性。3.1.2 動態(tài)評價指標(biāo) 動態(tài)評價指標(biāo)指考慮貨幣的時間價值，也被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析技術(shù)。首先是凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值是用工程未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值計(jì)算得出的數(shù)值，凈現(xiàn)值大于零，說明工程未來現(xiàn)金流入大于工程投資，預(yù)定報(bào)酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率，該工程具有一定的收益性，反之那么說明該工程沒有收益性，不具財(cái)

20、務(wù)可行性。其計(jì)算公式為： 凈現(xiàn)值NPV其中，CJk為第k年發(fā)生的現(xiàn)金流入額 CRk為第k年發(fā)生的現(xiàn)金流出額 i為預(yù)定貼現(xiàn)率該方法考慮了貨幣的時間價值，較真實(shí)地反映了工程投資的經(jīng)濟(jì)價值，具有一定的可靠性，理論上的研究也比其他方法更加完善，適用范圍較廣。其主要問題有兩個，一是如何確定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，二是沒有考慮工程投資規(guī)模。 現(xiàn)值指數(shù)法，又稱獲利指數(shù)法，是指投產(chǎn)后將各年的現(xiàn)金凈流量用基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算并求和，得出的現(xiàn)值之和與原始投資現(xiàn)值合計(jì)相比。其計(jì)算公式如下：現(xiàn)值指數(shù)PI投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和原始投資總現(xiàn)值該指標(biāo)可以為獨(dú)立工程投資提供確切建議，當(dāng)限制指數(shù)大于1時，工程可行，反之，那么

21、不可行?，F(xiàn)值指數(shù)可以看作是一元原始投資渴望獲得的收益凈現(xiàn)值。這是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映了工程的投資效率。 內(nèi)含報(bào)酬率法IRR，是指投資預(yù)期可實(shí)現(xiàn)的收益率，即使工程凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。其滿足以下等式： 該指標(biāo)的計(jì)算可通過插值法查表計(jì)算得出，也可通過計(jì)算機(jī)使用插入函數(shù)法。運(yùn)用該指標(biāo)通常會有一個最低報(bào)酬率作為參考標(biāo)準(zhǔn)，通常為凈現(xiàn)值指標(biāo)中所用的貼現(xiàn)率，或是資本本錢率。在進(jìn)行獨(dú)立工程評價時，如果內(nèi)含報(bào)酬率大于最低報(bào)酬率，那么工程可行，反之，那么工程不可行。 年均凈現(xiàn)值法就是將工程凈現(xiàn)值平均到各時點(diǎn)上的現(xiàn)金凈流量。該方法是建立在凈現(xiàn)值根底上的，通常在兩個互斥方案工程投資期不等的情況下使用到，其計(jì)算公式：

22、年均凈現(xiàn)值NPVNPVP/F，i，n具體應(yīng)用會在下面決策方法中有所介紹。3.2 工程投資決策方法 工程決策一般包括對各獨(dú)立方案的可行性研究和多個互斥方案選優(yōu)。如果是獨(dú)立投資方案，那么只包括財(cái)務(wù)可行性分析；如果涉及多個互斥方案，那么需先對各方案財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行評價，然后從可行方案中選出最正確投資方案。3.2.1 獨(dú)立方案財(cái)務(wù)可行性分析無論是單一獨(dú)立方案還是多個互斥方案，均要對每個方案財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行評價。評價方法與準(zhǔn)那么如下：主要方法：由于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法同時考慮貨幣時間價值和全部凈現(xiàn)金流量，是較科學(xué)合理的方法，自然也應(yīng)是工程投資方案財(cái)務(wù)可行性評價的主要方法。如上所述，該方法包括凈現(xiàn)值NPV法，內(nèi)含報(bào)

23、酬IRR法，現(xiàn)值指數(shù)PI法及年均凈現(xiàn)值(ANPV)法。一般其評價準(zhǔn)那么是：NPV0或IRRi(投資者要求的必要報(bào)酬率或資本本錢)或PI1。次要和輔助方法：這類評價方法主要包括靜態(tài)投資回收期法，投資報(bào)酬率法。其評價準(zhǔn)那么有：假設(shè)該工程靜態(tài)投資回收期小于等于工程計(jì)算期的一半或經(jīng)營期的一半，那么該工程具有一定可行性，反之，那么可能不具財(cái)務(wù)可行性。3.2.2 多個互斥方案選優(yōu)互斥是指互相聯(lián)系，互相排斥，即一組方案中各方案可以相互替換，一個方案通過后便意味著放棄其他方案。因此，互斥方案具有排他性。下面就兩種不同情形對互斥方案選優(yōu)方法及準(zhǔn)那么進(jìn)行簡單介紹。資金充足且各方案工程計(jì)算期相同。這種情況應(yīng)該用工程

24、凈現(xiàn)值法，選凈現(xiàn)值最大的方案。當(dāng)只有兩個方案時，可用差額凈現(xiàn)值法，當(dāng)差額凈現(xiàn)值大于零時，選投資額大的方案，當(dāng)小于零時，那么選擇投資額小的投資工程。由于扣除了原始資本投資及資本本錢，使用凈現(xiàn)值法并不受各工程投資額影響，且在公司籌足了工程投資所需資金的情況下，如果選擇收益率高，投資額小的投資方案，會造成資金閑置，產(chǎn)生時機(jī)本錢，不利于企業(yè)價值最大化。資金充足但工程計(jì)算期不同。這種情況各方案凈現(xiàn)值不具可比性，因此不能繼續(xù)使用凈現(xiàn)值法，而應(yīng)選擇年均凈現(xiàn)值法或計(jì)算期統(tǒng)一法。中選用年均凈現(xiàn)值法時，應(yīng)選凈現(xiàn)值最大的方案，如果是固定資產(chǎn)更新決策，那么選用年均本錢現(xiàn)值小的方案；計(jì)算期統(tǒng)一法是指將凈現(xiàn)值建立在共同計(jì)

25、算器根底上，使得調(diào)整后的凈現(xiàn)值在各方案間具有可比性，通常該方法又可分為最小公倍數(shù)法或方案重復(fù)法。無論是年均凈現(xiàn)值法還是計(jì)算期統(tǒng)一法，其計(jì)算出的結(jié)果應(yīng)該是相同的。3.3 案例分析 常州天合食品有限責(zé)任公司為充分利用公司閑余資金，獲得經(jīng)濟(jì)收益，在不影響現(xiàn)經(jīng)營活動下，擬進(jìn)行一項(xiàng)工程投資，公司相關(guān)部門提出了三個方案，我們需在三種方案中作出選擇，各方案投入與收益情況如下表： 期間方案一方案二方案三凈收益現(xiàn)金流量凈收益現(xiàn)金流量凈收益現(xiàn)金流量020000900012000118001180018001200600460023240132403000600060046003300060006004600合計(jì)5

26、04050404200420018001800 表3-1 各方案投入與收益表1,.回收期法靜態(tài)：Pa=1+2000011800)132401.62 Pb=2+(9000120060006000=2.3 Pc=120004600=2.61方案A回收期最短，應(yīng)選擇方案一。2.投資報(bào)酬率法：Ra=1800+3240220000×100=12.6% Rb=1800+3000+300039000×100=15.6% Rc=60012000×100=5%方案B會計(jì)報(bào)酬率最大，應(yīng)選擇方案二。3. 凈現(xiàn)值法：假設(shè)資本本錢是10% NPVa=11800×0.9091132

27、40×0.8264200002166920000=1669 NPVb=1200×0.90916000×0.82646000×0.75139000105579000=1557 NPVc=4600×2.487120001144012000=560方案A凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇方案一。4. 現(xiàn)值指數(shù)法：PIa=2166920000=1.08 PIb=105579000=1.17 PIc=1144012000=0.95方案B現(xiàn)值指數(shù)最大，應(yīng)選擇方案二。5. 內(nèi)含報(bào)酬率法：用內(nèi)插法可得： Ra=16.04%10% Rb=17.88%10% Rc=7.32%方案

28、一，二可行，方案三不可行。 我們可以從上述五種方法中得出兩種結(jié)論，那么哪種結(jié)論更準(zhǔn)確呢？投資回收期法計(jì)算簡單，便于決策者理解，但也只能粗地略衡量工程的流動性和風(fēng)險，且對時間價值的無視，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，誘使公司目光短淺，接受短期工程而放棄有戰(zhàn)略意義的長期工程。類似地，會計(jì)報(bào)酬率法沒有考慮貨幣時間價值，且計(jì)算中使用的是賬面收益而非現(xiàn)金流量，沒有將折舊對現(xiàn)金流量的影響考慮進(jìn)去。凈現(xiàn)值法，現(xiàn)值指數(shù)法，內(nèi)含報(bào)酬率法將投資工程每年凈現(xiàn)金流量按資本本錢折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，由于充分考慮并運(yùn)用了貨幣時間價值理念，使得不同時點(diǎn)上的資金具有了可比性，表達(dá)了不同時期現(xiàn)金流入對投資盈利的影響是不同的?？偠灾?，

29、中小企業(yè)進(jìn)行工程投資時，在符合相關(guān)條件下，應(yīng)多以貼現(xiàn)法為主，非貼現(xiàn)法為輔。此外，由于原始投資額不同，凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法計(jì)算得出的結(jié)果有時會出現(xiàn)矛盾，即投資收益的絕對數(shù)與相對數(shù)之間的矛盾，此時，互斥方案的選擇應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。第4章 中小企業(yè)工程投資決策風(fēng)險分析4.1 風(fēng)險 風(fēng)險是指在一定時期，一定條件內(nèi)各種不確定性因素的變動程度。風(fēng)險大致可分為兩類，一類強(qiáng)調(diào)風(fēng)險的不確定性，一類強(qiáng)調(diào)風(fēng)險損失的不確定性。風(fēng)險和不確定性是不等價的，風(fēng)險可以事先知道所有可能的結(jié)果及每種后果的概率。不確定性那么是事前不知道結(jié)果或知道但不知道結(jié)果發(fā)生的概率。然而，在實(shí)際問題中，這兩個是比擬難區(qū)分的，所以這里我們把風(fēng)險理

30、解為可測算概率大小的不確定性。 4.2 工程風(fēng)險分析 前面的分析是在假設(shè)工程的現(xiàn)金流量是可以確定的根底上進(jìn)行的，然而中小企業(yè)面臨實(shí)際意義上的工程投資時總是存在風(fēng)險的，工程未來現(xiàn)金流量都有一定程度的不確定性。因此，如何分析和處置工程風(fēng)險是一個很重要的問題，必須予以重視。4.2.1 工程風(fēng)險原因分析 由于當(dāng)事人對事物相關(guān)因素即未來變化開展趨勢缺乏足夠準(zhǔn)確的判斷導(dǎo)致不確定性事件的發(fā)生，于是便帶來了工程風(fēng)險。也可以說工程風(fēng)險是由于決策者信息的不完備造成的，信息的不完備可以通過人們的努力而降低，但卻無法消除。因此，在工程風(fēng)險分析之前，我們需要了解中小企業(yè)工程投資風(fēng)險產(chǎn)生的原因，并找出問題關(guān)鍵，降低風(fēng)險發(fā)

31、生的可能性。一般來說，工程風(fēng)險產(chǎn)生原因可以歸因于以下幾點(diǎn)： 認(rèn)識能力有限。人們通過對工程的各種信息數(shù)據(jù)去了解，認(rèn)識該工程并預(yù)測工程未來的開展方向。然而，由于獲取信息的能力是有限的，而客觀事物是無限開展的，人們無法得到所有的工程信息，不能確切地預(yù)見工程的未來開展變化，從而形成工程風(fēng)險。 信息本身的滯后性。從科學(xué)的角度來看，事物信息總是在事物發(fā)生后產(chǎn)生的，該工程尚未實(shí)施，信息沒有生成，所以工程決策中所使用的信息都是根據(jù)過去的事件作出的判斷，造成了工程信息不完備，造成了各種工程風(fēng)險的產(chǎn)生。 中小企業(yè)環(huán)境的不確定性。世界的客觀規(guī)律說明，任何工程面臨的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境都會發(fā)生變化，中小企業(yè)規(guī)模較小，抗

32、風(fēng)險能力不強(qiáng)，環(huán)境因素的變化對企業(yè)工程投資影響較大。因此，工程投資必須適應(yīng)工程環(huán)境的變化，環(huán)境的不確定性是導(dǎo)致工程投資風(fēng)險的一大重要原因。4.2.2 工程風(fēng)險分析程序 工程風(fēng)險分析指認(rèn)識工程可能存在的潛在影響企業(yè)受益水平的因素，衡量這些因素發(fā)生的概率及由此所遭受的損失，分析為防止或降低風(fēng)險帶來的不利影響而采取對策的一系列活動。它主要包括風(fēng)險識別，風(fēng)險評估，風(fēng)險處置三個階段，這三個階段是完整的整體，相輔相成。其根本流程如下圖：風(fēng)險識別風(fēng)險處置風(fēng)險評估圖4-1 工程風(fēng)險分析程序4.3 風(fēng)險識別 每個投資工程本身就是一個復(fù)雜的系統(tǒng)，影響它的風(fēng)險因素很多。進(jìn)行工程決策時，不考慮這些風(fēng)險因素或是忽略了主

33、要因素都可能導(dǎo)致錯誤的決策，但將每個工程風(fēng)險都考慮進(jìn)去也是不現(xiàn)實(shí)的。風(fēng)險識別是從系統(tǒng)觀點(diǎn)出發(fā)，橫觀工程所涉及的各方面，縱觀工程建設(shè)開展過程，將風(fēng)險影響因素分解為較簡單，易被認(rèn)識的單元。從錯綜復(fù)雜的關(guān)系中找出因素間的本質(zhì)聯(lián)系，找出主要因素。此階段主要考慮以下幾個問題：一，在投入與產(chǎn)出的過程中有哪些風(fēng)險應(yīng)當(dāng)考慮?二，引起這些風(fēng)險主要原因是什么？三，這些風(fēng)險的后果及其嚴(yán)重程度如何？4.4 風(fēng)險評估風(fēng)險評估是識別工程風(fēng)險后，對工程風(fēng)險進(jìn)行衡量。在工程分析中，工程風(fēng)險主要可分為特有風(fēng)險，公司風(fēng)險，市場風(fēng)險。特有風(fēng)險是指工程本身的風(fēng)險，可以利用工程預(yù)期報(bào)酬率的波動性來衡量。比方，一項(xiàng)新產(chǎn)品研發(fā)工程失敗的可

34、能性很大，但成功后的報(bào)酬很高，那么可以其收益波動性是很大的。公司風(fēng)險是指工程給公司帶來的風(fēng)險，可以利用工程對公司未來收入的不確定性大小來衡量。如果公司一個新投資工程的采納不改變公司整體未來收入的不確定性，可以說該工程沒有公司風(fēng)險。工程特有風(fēng)險市場風(fēng)險是指新工程給股東帶來的風(fēng)險，這里的股東指投資于許多公司，其風(fēng)險已被完全分散化。從股東的角度出發(fā)，工程的特有風(fēng)險一局部被公司資產(chǎn)多樣化分散掉，一局部能被股東投資的資產(chǎn)多樣化組合分散掉，最后剩下的是不可分散的風(fēng)險，我們稱為系統(tǒng)風(fēng)險。因此理論上認(rèn)為，系統(tǒng)風(fēng)險是唯一影響股東預(yù)期收益的風(fēng)險。如下圖：工程一局部風(fēng)險被公司內(nèi)部資產(chǎn)組合分散掉了工程對公尋現(xiàn)有風(fēng)險水

35、平的影響工程的余下風(fēng)險因股東資產(chǎn)多樣化組合又分散掉一局部工程系統(tǒng)風(fēng)險圖4-2 工程風(fēng)險衡量 4.5 工程風(fēng)險處置 工程風(fēng)險處置一般有調(diào)整現(xiàn)金流量法，風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。對工程系統(tǒng)風(fēng)險，在工程沒有充分交易市場，缺乏可靠數(shù)據(jù)時，可采用可比公司法，即尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估工程類似的上市公司，以該上市公司的值作為待評估工程的值，估算工程的系統(tǒng)風(fēng)險。工程的特有風(fēng)險即工程本身的風(fēng)險，不同工程的特有風(fēng)險有很大差異，目前，工程特有風(fēng)險處置方法有敏感性分析，情景分析和模擬分析等。4.5.1 敏感性分析 敏感性分析通常是先假定其他變量不變，然后測定某一變量發(fā)生特別變化時對某一工程評價指標(biāo)如凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率的影響

36、。用通俗的方式表達(dá)就是，如果銷售價格下降15%，凈現(xiàn)值會發(fā)生多大變化?如果營業(yè)本錢上升6%，內(nèi)含報(bào)酬率會發(fā)生怎樣變化?等。某變動因素預(yù)期值不同方向不同程度的變動會引起相關(guān)指標(biāo)的變動。如果用橫軸代表變動因素的變動幅度，縱軸代表凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率的變動幅度，將其繪制成圖，就表示凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率對某個因素的敏感程度。如下圖，曲線越陡就表示該因素的變動對工程凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率的影響越大，敏感程度越強(qiáng)，越平緩就表示敏感性越弱。 凈現(xiàn)值或 內(nèi)含報(bào)酬率 圖4-3敏感性分析 變動因素4.5.2 情景分析 該分析方法通常將工程未來現(xiàn)金流量分為三種情景：最好，最壞和基準(zhǔn)情景。情景分析需要對每種情景出現(xiàn)的概率作出

37、估計(jì)，如果它們的概率難以估計(jì)，也可以假設(shè)基準(zhǔn)情況出現(xiàn)的概率為50%，最好和最壞的情況，各占25%。其主要過程是根據(jù)三種不情景分別估算現(xiàn)金流量，求出凈現(xiàn)值，然后計(jì)算期望凈現(xiàn)值及其離散程度。與敏感性分析不同，該分析方法需要了解未來可能出現(xiàn)的各種情景及每種情景出現(xiàn)的概率。此外，該分析方法允許多個因素同時變動，因而相比單因素敏感性分析更符合實(shí)際請況，但操作起來比擬困難，考慮到的情景也是有限的，往往帶有一定主觀性。4.5.3 蒙特卡洛模擬 蒙特卡洛模擬又稱為模擬分析，是敏感性分析和概率分布原理結(jié)合的產(chǎn)物。這種方法的原理是：首先，隨機(jī)抽取一組影響工程現(xiàn)金流量的根本變量輸入計(jì)算機(jī)，然后根據(jù)此組數(shù)值計(jì)算工程評

38、價指標(biāo)，如凈現(xiàn)值，內(nèi)含報(bào)酬率，計(jì)算足夠多時便可得出工程凈現(xiàn)值的概率分布，從而估計(jì)工程投資所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。4.6 風(fēng)險控制 有投資就有風(fēng)險，中小企業(yè)在日益劇烈的市場競爭下為了謀求生存與開展，就必須制定采取以下政策對工程投資風(fēng)險進(jìn)行有效控制，弱化。4.6.1 加強(qiáng)本錢控制 本錢控制是企業(yè)競爭力的根底，企業(yè)本錢構(gòu)成中首要的是投資本錢，其次才是運(yùn)營本錢。很多工程建設(shè)都是超預(yù)算，投資剛開始就輸了，因此進(jìn)行工程投資，加強(qiáng)本錢控制是控制投資風(fēng)險重要方式。企業(yè)投資者應(yīng)主要從融資本錢，管理本錢，資源本錢等方面去研究和開掘降低本錢的方法。4.6.2 利用投資組合，分散投資風(fēng)險 投資便意味著風(fēng)險，不同投資面臨的風(fēng)險不

39、同。中小企業(yè)可將資金分別投入到不同工程，組合投資，分散投資風(fēng)險。這樣，多個工程的投資組合就可能在盈利與虧損相抵后還有收益。從當(dāng)前資本市場環(huán)境看，投資形式多種多樣，中小企業(yè)可根據(jù)重組，聯(lián)營等方式進(jìn)行投資，在企業(yè)自身抗風(fēng)險能力內(nèi)，選擇最正確投資組合。4.6.3 加強(qiáng)工程投資人才培養(yǎng) 工程投資的融資很大程度上取決于投資者的個人能力。高風(fēng)險，高收益的投資對投資主體的抗風(fēng)險能力具有很高的要求。工程投資不僅要求投資決策者具有技術(shù)，管理，財(cái)務(wù)等知識，還要具備敢冒險，敢創(chuàng)新的精神。因此，在以后的工程投資中，要注意加強(qiáng)和培養(yǎng)工程投資的專業(yè)人才。4.6.4 制定風(fēng)險應(yīng)對方案 風(fēng)險應(yīng)對方案是為降低工程投資風(fēng)險及其副作用，對風(fēng)險進(jìn)行定性，定量分析后采取