財(cái)務(wù)管理籌資

1、第三章第三章 籌資活動(dòng)籌資活動(dòng)一、籌資前分析評(píng)估一、籌資前分析評(píng)估是否籌資是否籌資 二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模 籌資多少籌資多少三、三、測(cè)算籌資時(shí)間測(cè)算籌資時(shí)間 何時(shí)籌資何時(shí)籌資四、四、選擇籌資方式選擇籌資方式 怎樣籌資怎樣籌資學(xué)習(xí)目的：學(xué)習(xí)目的： 通過(guò)本意學(xué)習(xí)，認(rèn)通過(guò)本意學(xué)習(xí)，認(rèn)識(shí)資金成本的概念，識(shí)資金成本的概念，掌握個(gè)別資金成本及掌握個(gè)別資金成本及綜合資金成本的計(jì)算綜合資金成本的計(jì)算方法，理解經(jīng)營(yíng)杠桿、方法，理解經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的含義及其運(yùn)用，掌的含義及其運(yùn)用，掌握資金結(jié)構(gòu)的概念及握資金結(jié)構(gòu)的概念及最佳資金結(jié)構(gòu)決策的最佳資金結(jié)構(gòu)決策的基本方法基本方法籌資

2、籌資三軍作戰(zhàn)，糧草先行三軍作戰(zhàn)，糧草先行一、籌資前分析評(píng)估一、籌資前分析評(píng)估是否籌資是否籌資一、籌資前分析評(píng)估一、籌資前分析評(píng)估是否籌資是否籌資二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模 籌資多少籌資多少二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模 籌資多少籌資多少二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模 籌資多少籌資多少二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模 籌資多少籌資多少二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模 籌資多少籌資多少二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模 籌資多少籌資多少二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模二、預(yù)測(cè)籌資規(guī)模 籌資多少籌資多少三、測(cè)算籌資時(shí)間三、測(cè)算籌資時(shí)間 何時(shí)籌資何時(shí)籌資三、測(cè)算籌資時(shí)間三、測(cè)算籌資時(shí)間 何時(shí)籌資何時(shí)籌資四、選

3、擇籌資方式四、選擇籌資方式 怎樣籌資怎樣籌資一、籌資方式一、籌資方式企業(yè)取得資金的具體形式企業(yè)取得資金的具體形式股票發(fā)行條件股票發(fā)行條件新設(shè)發(fā)行：新設(shè)發(fā)行：符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)起人認(rèn)購(gòu)股份不少發(fā)起人認(rèn)購(gòu)股份不少于發(fā)行股份總數(shù)的于發(fā)行股份總數(shù)的35%近三年內(nèi)沒(méi)有重大違近三年內(nèi)沒(méi)有重大違法行為法行為發(fā)行普通股限于一種發(fā)行普通股限于一種l其他其他改組發(fā)行：改組發(fā)行：發(fā)行前一年末，凈資發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)不低于產(chǎn)占總資產(chǎn)不低于30%，無(wú)形資產(chǎn)占凈，無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)不高于資產(chǎn)不高于20%近三年連續(xù)盈利近三年連續(xù)盈利必須采取募集方式必須采取募集方式股票發(fā)行條件股票發(fā)行條件增資發(fā)行增資

4、發(fā)行前一次發(fā)行的股份已募足，前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上并間隔一年以上公司最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，公司最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利并可向股東支付股利公司最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)文件公司最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)文件無(wú)虛假記載無(wú)虛假記載公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)到同公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)到同期銀行存款利率期銀行存款利率股票上市發(fā)行股票上市發(fā)行經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)股本總額不少于人民幣股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元萬(wàn)元最近三年連續(xù)盈利最近三年連續(xù)盈利持有股票面值持有股票面值1000萬(wàn)元以上的股萬(wàn)元以上的股東不少于東不少于1000人，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)人，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股份占總數(shù)行股份占總數(shù)25

5、%以上公司股本以上公司股本總額超過(guò)人民幣總額超過(guò)人民幣4億，其他社會(huì)公億，其他社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股份的比例為開(kāi)發(fā)行股份的比例為15%以上以上公司最近三年內(nèi)無(wú)重大違法行為，公司最近三年內(nèi)無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載其他其他股票發(fā)行優(yōu)缺點(diǎn)股票發(fā)行優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：資金成本高資金成本高增加新股東可能分散公司的控制權(quán)增加新股東可能分散公司的控制權(quán)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：永久無(wú)需歸還永久無(wú)需歸還無(wú)固定股利負(fù)擔(dān)無(wú)固定股利負(fù)擔(dān)增強(qiáng)公司舉債能力增強(qiáng)公司舉債能力 可在一定程度抵消通貨膨脹的影響可在一定程度抵消通貨膨脹的影響吸收投資優(yōu)缺點(diǎn)吸收投資優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：資金成本高資金成本高企業(yè)控制權(quán)分散企

6、業(yè)控制權(quán)分散優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù) 盡快形成生產(chǎn)能力盡快形成生產(chǎn)能力 降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)債券發(fā)行資格債券發(fā)行資格1、股份有限公司、股份有限公司2、國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有獨(dú)資公司3、兩個(gè)以上國(guó)有企、兩個(gè)以上國(guó)有企業(yè)或其他兩個(gè)以上業(yè)或其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體設(shè)的國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司立的有限責(zé)任公司債券發(fā)行條件債券發(fā)行條件股份公司：凈資產(chǎn)不低于股份公司：凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元；責(zé)任公司：凈資產(chǎn)不低萬(wàn)元；責(zé)任公司：凈資產(chǎn)不低于于6000萬(wàn)元萬(wàn)元累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)產(chǎn)40%最近三年平均可分配利潤(rùn)足以最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年

7、的利息支付公司債券一年的利息符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策債券利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定債券利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的水平的水平l其他其他不得再次發(fā)行公司債不得再次發(fā)行公司債券的情形券的情形前一次發(fā)行的公司前一次發(fā)行的公司債券尚未暮足債券尚未暮足對(duì)已發(fā)行公司債券對(duì)已發(fā)行公司債券或其他債務(wù)有違約或其他債務(wù)有違約或延遲支付利息的或延遲支付利息的事實(shí)，且仍處于持事實(shí)，且仍處于持續(xù)狀態(tài)續(xù)狀態(tài)銀行借款優(yōu)缺點(diǎn)銀行借款優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大限制條件多限制條件多數(shù)額有限數(shù)額有限優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：速度快速度快 成本低成本低彈性好彈性好 債券發(fā)行優(yōu)缺點(diǎn)債券發(fā)行優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大限制條件嚴(yán)

8、格限制條件嚴(yán)格數(shù)額有限數(shù)額有限優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：資金成本低資金成本低 不會(huì)削弱現(xiàn)有股東的控制權(quán)不會(huì)削弱現(xiàn)有股東的控制權(quán) 可利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可利用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)籌資租賃優(yōu)缺點(diǎn)籌資租賃優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：資金成本高資金成本高優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：速度快速度快 限制條件少限制條件少 設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)小設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)小 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小 稅收負(fù)擔(dān)輕（稅前扣除）稅收負(fù)擔(dān)輕（稅前扣除）商業(yè)信用優(yōu)缺點(diǎn)商業(yè)信用優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：取得現(xiàn)金折扣，期限較短取得現(xiàn)金折扣，期限較短放棄現(xiàn)金折扣付出資金成本高放棄現(xiàn)金折扣付出資金成本高優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：籌資便利籌資便利 籌資成本低籌資成本低 限制條件少限制條件少二、資金成本二、資金成本企業(yè)為籌集和使

9、用資金所付出的代價(jià)企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià)基本公式：基本公式：資金成本資金成本=年使用費(fèi)用年使用費(fèi)用/（籌資額（籌資額籌資費(fèi)用）籌資費(fèi)用）籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用：企業(yè)在籌資：企業(yè)在籌資過(guò)程中支付的各種費(fèi)過(guò)程中支付的各種費(fèi)用。如手續(xù)費(fèi)、傭金用。如手續(xù)費(fèi)、傭金使用費(fèi)用使用費(fèi)用：企業(yè)在使用：企業(yè)在使用資金過(guò)程中支付的費(fèi)資金過(guò)程中支付的費(fèi)用。如利息、股利用。如利息、股利現(xiàn)實(shí)意義：現(xiàn)實(shí)意義：1、是企業(yè)制訂籌資方案、是企業(yè)制訂籌資方案的依據(jù)的依據(jù)資金成本資金成本最低最低2、評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目重要標(biāo)、評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目重要標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率資金成本率資金成本率3、衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果尺、衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果尺度度投資

10、報(bào)酬率投資報(bào)酬率資金成本率資金成本率公式：銀行借款成本公式：銀行借款成本 = 年利息年利息(1所得稅率所得稅率)/借款總額借款總額1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）例：某企業(yè)取得三年期長(zhǎng)期借款例：某企業(yè)取得三年期長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，年利率萬(wàn)元，年利率8%，每年年末付息一次。如籌資費(fèi)率為，每年年末付息一次。如籌資費(fèi)率為0.5%,企企業(yè)所得稅率為業(yè)所得稅率為33%,則長(zhǎng)期借款的資金成本為則長(zhǎng)期借款的資金成本為長(zhǎng)期借款資金成本長(zhǎng)期借款資金成本=1008%(1 33%) / 100(1 0.5%)（1）銀行借款成本）銀行借款成本公式：債券成本公式：債券成本 = 年利息年利息(1所得稅率所得稅率)/借款總額借款總額

11、1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）例：公司發(fā)行例：公司發(fā)行5年期面值為年期面值為1000萬(wàn)元的債券，票面年利率萬(wàn)元的債券，票面年利率10%，每年年，每年年末付息一次。如發(fā)行費(fèi)率為末付息一次。如發(fā)行費(fèi)率為5%,企業(yè)所得稅率為企業(yè)所得稅率為40%,按面值發(fā)行按面值發(fā)行資金成本資金成本=100010%(1 40%) / 1000(1 5%)=6.3%按按1050價(jià)格發(fā)行價(jià)格發(fā)行資金成本資金成本=100010%(1 40%) / 1050(1 5%)=6.0%按按950價(jià)格發(fā)行價(jià)格發(fā)行資金成本資金成本=100010%(1 40%) / 950(1 5%)=6.6%（2）債券債券成本成本公式：優(yōu)先股成本公式：優(yōu)先股

12、成本 = 股利股利/發(fā)行優(yōu)先股總額發(fā)行優(yōu)先股總額(1籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率)例：某企業(yè)按面值發(fā)行例：某企業(yè)按面值發(fā)行150萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為資費(fèi)率為4%，每年支付，每年支付9%的股利，則優(yōu)的股利，則優(yōu)先股的成本為先股的成本為優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 =（1509%）/150 14% =9.38%（3）優(yōu)先股優(yōu)先股成本成本普通股成本普通股成本=第第1年股利年股利/普通股發(fā)行總額普通股發(fā)行總額1籌資費(fèi)籌資費(fèi)率率+每年股利增長(zhǎng)率每年股利增長(zhǎng)率例：某公司以每股例：某公司以每股100元的價(jià)格發(fā)行普通股元的價(jià)格發(fā)行普通股100萬(wàn)股，籌資費(fèi)率萬(wàn)股，籌資費(fèi)率55，第一年年末每股支，第一年年末每股支

13、付股利付股利2元，以后每年增長(zhǎng)元，以后每年增長(zhǎng)4%，則普通股，則普通股成本為成本為普通股成本普通股成本=（100 2）/100100 15% +4%=6.1%（4）普通股普通股成本成本留存收益成本留存收益成本=第一年支付股利第一年支付股利/普通股金額普通股金額+每年股利增長(zhǎng)率每年股利增長(zhǎng)率例：某公司以每股例：某公司以每股100元的價(jià)格發(fā)行普通股元的價(jià)格發(fā)行普通股100萬(wàn)股，籌資費(fèi)率萬(wàn)股，籌資費(fèi)率55，第一年年末每股支，第一年年末每股支付股利付股利2元，以后每年增長(zhǎng)元，以后每年增長(zhǎng)4%，則普通股，則普通股成本為成本為普通股成本普通股成本=（100 2）/100100 15% +4%=6.1%（5

14、）留存收益留存收益成本成本補(bǔ)償性余額實(shí)際利率補(bǔ)償性余額實(shí)際利率=名義利率名義利率/（1補(bǔ)償性余額）補(bǔ)償性余額）例：某企業(yè)按年利率例：某企業(yè)按年利率8%向銀行借款向銀行借款100萬(wàn)元，萬(wàn)元，銀行要求保留銀行要求保留20%的補(bǔ)償性余額，企業(yè)實(shí)的補(bǔ)償性余額，企業(yè)實(shí)際可以動(dòng)用借款只有際可以動(dòng)用借款只有80萬(wàn)元。則該項(xiàng)借款萬(wàn)元。則該項(xiàng)借款的實(shí)際利率的實(shí)際利率補(bǔ)償性余額實(shí)際利率補(bǔ)償性余額實(shí)際利率= 8%/（18%）100% = 10%（6）補(bǔ)償性余額實(shí)際利率補(bǔ)償性余額實(shí)際利率貼現(xiàn)貸款實(shí)際利率貼現(xiàn)貸款實(shí)際利率=名義利率名義利率/（1名義利率）名義利率）=利息利息/（貸款金額（貸款金額利息）利息）例：某企業(yè)從

15、銀行取得借款例：某企業(yè)從銀行取得借款200萬(wàn)元，期限萬(wàn)元，期限1年，名義利率年，名義利率10%，利息，利息20萬(wàn)元。按貼現(xiàn)萬(wàn)元。按貼現(xiàn)法付息，企業(yè)實(shí)際可動(dòng)用的貸款為法付息，企業(yè)實(shí)際可動(dòng)用的貸款為180萬(wàn)元萬(wàn)元（20020），該項(xiàng)貸款的實(shí)際利率），該項(xiàng)貸款的實(shí)際利率貼現(xiàn)貸款實(shí)際利率貼現(xiàn)貸款實(shí)際利率=10%/（110%）=20/（20020）100%=11.11%（7）貼現(xiàn)貸款實(shí)際利率）貼現(xiàn)貸款實(shí)際利率放棄現(xiàn)金折扣成本放棄現(xiàn)金折扣成本=現(xiàn)金折扣率現(xiàn)金折扣率/(1現(xiàn)金折扣現(xiàn)金折扣率率)360/（信用期（信用期折扣期）折扣期）例：某企業(yè)以例：某企業(yè)以“2/10，N/30”信用條件購(gòu)進(jìn)一批信用條件購(gòu)進(jìn)一

16、批原料。則放棄折扣成本原料。則放棄折扣成本放棄現(xiàn)金折扣成本放棄現(xiàn)金折扣成本= 2%/(12%)360/（3010）100% =36.73%（8）放棄現(xiàn)金折扣成本放棄現(xiàn)金折扣成本（9）綜合資金成本綜合資金成本綜合資金成本綜合資金成本=（第（第i種資金成本種資金成本第第i種資金占總資金比重）種資金占總資金比重）步驟步驟:1、求第、求第i種資金成本種資金成本2、求第、求第i種資金占總資金比重種資金占總資金比重3、求綜合資金成本、求綜合資金成本例：某企業(yè)共有資金例：某企業(yè)共有資金500萬(wàn)元，其中債券萬(wàn)元，其中債券50萬(wàn)元，普通萬(wàn)元，普通股股250萬(wàn)元，優(yōu)先股萬(wàn)元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，留存收益萬(wàn)元，留存收

17、益100萬(wàn)元，各萬(wàn)元，各種資金的成本分別為：種資金的成本分別為：9.17%,11.26%,6.7%,11%.試計(jì)試計(jì)算該企業(yè)的綜合資金成本。算該企業(yè)的綜合資金成本。（1）計(jì)算各種資金所占比重）計(jì)算各種資金所占比重債券債券 = 50/500100%=10%普通股普通股 = 250/500100%=50%優(yōu)先股優(yōu)先股 = 100/500100%=20%留存收益留存收益 = 100/500100%=20%（2）計(jì)算綜合資金成本）計(jì)算綜合資金成本綜合資金成本綜合資金成本=9.17%,10%+ 11.26%50%+ 6.7%20%+11%20%=10.09%（10）邊際資金成本）邊際資金成本資金每增加一

18、個(gè)單位而增加的成本資金每增加一個(gè)單位而增加的成本計(jì)算步驟：計(jì)算步驟：1、確定現(xiàn)在各種資金比重（衡量標(biāo)準(zhǔn)）、確定現(xiàn)在各種資金比重（衡量標(biāo)準(zhǔn)）=現(xiàn)在某種資金額現(xiàn)在某種資金額/現(xiàn)現(xiàn)在的資金總額在的資金總額2、確定籌資的突破點(diǎn)、確定籌資的突破點(diǎn)=某一特定成本籌集的某種資金額某一特定成本籌集的某種資金額/現(xiàn)在現(xiàn)在該種資金比重該種資金比重3、分析籌資范圍、分析籌資范圍4、根據(jù)籌資范圍確定不同情況的個(gè)別資金成本、根據(jù)籌資范圍確定不同情況的個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本確定個(gè)別資金成本確定(1)個(gè)別資金在突破點(diǎn)的籌資額個(gè)別資金在突破點(diǎn)的籌資額=籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)個(gè)別資金比重個(gè)別資金比重(2)個(gè)別資金成本個(gè)別資金成

19、本個(gè)別資金在突破點(diǎn)的籌資額對(duì)應(yīng)的資金個(gè)別資金在突破點(diǎn)的籌資額對(duì)應(yīng)的資金成本成本例：某公司擁有長(zhǎng)期資金例：某公司擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)萬(wàn)元，普通股元，普通股300萬(wàn)元。該資金結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。萬(wàn)元。該資金結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司準(zhǔn)備籌集新資金公司準(zhǔn)備籌集新資金200萬(wàn)元，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)。萬(wàn)元，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)。隨著籌資額增加各種資金成本的變化如下表隨著籌資額增加各種資金成本的變化如下表 資金成本的變化資金成本的變化（1）確定現(xiàn)在各種資金比重確定現(xiàn)在各種資金比重長(zhǎng)期借款的比重長(zhǎng)期借款的比重=100/（100+300）=25%普通股的比

20、重普通股的比重=300/（100+300）=75%（2）確定籌資的突破點(diǎn)）確定籌資的突破點(diǎn)以長(zhǎng)期借款為標(biāo)準(zhǔn)的突破點(diǎn)以長(zhǎng)期借款為標(biāo)準(zhǔn)的突破點(diǎn)=40/25%=160萬(wàn)元萬(wàn)元以普通股為標(biāo)準(zhǔn)的突破點(diǎn)以普通股為標(biāo)準(zhǔn)的突破點(diǎn)=75/75%=100萬(wàn)元萬(wàn)元（3）分析籌資范圍）分析籌資范圍 0 100 160（4）根據(jù)籌資范圍確定不同情況的個(gè)別資金成本根據(jù)籌資范圍確定不同情況的個(gè)別資金成本籌資總額籌資總額0100萬(wàn)萬(wàn),即即:100長(zhǎng)期借款占長(zhǎng)期借款占25%，即，即10025%25萬(wàn)萬(wàn)40萬(wàn)元萬(wàn)元 資金成本為資金成本為4%普通股占普通股占75%，即，即10075%75萬(wàn)萬(wàn) 資金成本為資金成本為10%邊際資金成本

21、率邊際資金成本率=4%25%10% 75%=8.5%籌資總額籌資總額100160萬(wàn)萬(wàn),即即100籌資總額籌資總額 160長(zhǎng)期借款占長(zhǎng)期借款占25%，即，即10025%X16025% 25X40 資金成本為資金成本為4%普通股占普通股占75%， 即即10075%X16075% 75X120 資金成本為資金成本為12%邊際資金成本率邊際資金成本率=4%25%12% 75%=10%籌資總額籌資總額160萬(wàn)元以上萬(wàn)元以上,即即: 160長(zhǎng)期借款占長(zhǎng)期借款占25%，即，即16025%40萬(wàn)元萬(wàn)元 資金成本為資金成本為8%普通股占普通股占75%，即，即16075%120萬(wàn)萬(wàn) 資金成本為資金成本為12%邊際

22、資金成本率邊際資金成本率=8%25%12% 75%=11%三、資金結(jié)構(gòu)三、資金結(jié)構(gòu)企業(yè)籌集核心問(wèn)題企業(yè)籌集核心問(wèn)題最佳資金結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)最佳資金結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)(1)有利于最大限度的增加有利于最大限度的增加所有者財(cái)富所有者財(cái)富,能使企業(yè)價(jià)能使企業(yè)價(jià)值最大化值最大化(2)企業(yè)綜合資金成本最低企業(yè)綜合資金成本最低(3)資產(chǎn)保持適宜流動(dòng)資產(chǎn)保持適宜流動(dòng),并使并使資金結(jié)構(gòu)具有彈性資金結(jié)構(gòu)具有彈性最佳資金結(jié)構(gòu)的確定最佳資金結(jié)構(gòu)的確定(1)比較資金成本法比較資金成本法例例:某企業(yè)籌資某企業(yè)籌資500萬(wàn)元萬(wàn)元,有三個(gè)方案可供選擇有三個(gè)方案可供選擇. 其資金結(jié)構(gòu)分別如下表其資金結(jié)構(gòu)分別如下表計(jì)算各種方案綜合資金

23、成本計(jì)算各種方案綜合資金成本A方案綜合資金成本方案綜合資金成本=40 / 5006%100/50010%360/50015%13.7%B方案綜合資金成本方案綜合資金成本=100/5006%150/50010%250/50015%11.7%C方案綜合資金成本方案綜合資金成本=200/5006%150/50010%150/50015%9.9%根據(jù)計(jì)算結(jié)果：根據(jù)計(jì)算結(jié)果：C方案綜合成本最低方案綜合成本最低, C方案最佳資金結(jié)構(gòu)方案最佳資金結(jié)構(gòu)(2)追加資金結(jié)構(gòu)決策追加資金結(jié)構(gòu)決策 例例:某公司原資金結(jié)構(gòu)及方案追加情況表某公司原資金結(jié)構(gòu)及方案追加情況表用甲方案籌資用甲方案籌資:甲綜合資金成本率甲綜合資

24、金成本率=1000/110004%400/110005 % 2500/110006% 1500/1100010 % 300/1100011 % (5000+300) /1100014.5%=10.56%采用乙方案籌資采用乙方案籌資:乙綜合資金成本率乙綜合資金成本率=1000/110004% 2500/110006% 600/110006.5 % 1500/1100010 % (5000+300) 15%=10.81%注注:所有普通股都按新普通股資金成本計(jì)算所有普通股都按新普通股資金成本計(jì)算,以體現(xiàn)同股以體現(xiàn)同股肌利原則肌利原則.因?yàn)榧追桨缸芳淤Y金成本低因?yàn)榧追桨缸芳淤Y金成本低,所以選擇甲方案所

25、以選擇甲方案（3）用圖表分析：）用圖表分析：例例注：普通股股數(shù)注：普通股股數(shù)=普通股總額普通股總額/每股面值每股面值設(shè)無(wú)差別點(diǎn)利潤(rùn)為設(shè)無(wú)差別點(diǎn)利潤(rùn)為X，則，則（X30010%）（140%）10012%/60 = （X50010%）（140%）10012%/40 X=110萬(wàn)元萬(wàn)元如果預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)如果預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=120110，選擇選擇B方案（因?yàn)樨?fù)債比例大）方案（因?yàn)樨?fù)債比例大）如果預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)如果預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=100110，選擇選擇A 方案（因?yàn)樨?fù)債比例小）方案（因?yàn)樨?fù)債比例?。┤?、杠桿系數(shù)三、杠桿系數(shù)成本習(xí)性成本習(xí)性杠桿原理杠桿原理1、成本習(xí)性成本習(xí)性：定義：成本總額與業(yè)務(wù)定義：成

26、本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。存關(guān)系。2、總成本習(xí)性模型總成本習(xí)性模型總成本總成本=變動(dòng)成本變動(dòng)成本+固定固定成本成本分類：分類：固定成本：固定成本：在一定時(shí)期（一定業(yè)務(wù)在一定時(shí)期（一定業(yè)務(wù)量）范圍內(nèi)總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)量）范圍內(nèi)總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那一部分成本。生任何變動(dòng)的那一部分成本。如直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)如直線法計(jì)提的折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等。費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等。變動(dòng)成本變動(dòng)成本：總額隨業(yè)務(wù)量成正比例：總額隨業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。如直接材變動(dòng)的那部分成本。如直接材料、直接人工等。料、直接人工等?；旌铣杀净旌铣杀荆簳?huì)隨業(yè)務(wù)量

27、變動(dòng)而變動(dòng)，：會(huì)隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡(jiǎn)單但不成同比例變動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地歸入變動(dòng)成本或固定成本。地歸入變動(dòng)成本或固定成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。成本。三、杠桿系數(shù)三、杠桿系數(shù)杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng) 杠桿效應(yīng)含義：杠桿效應(yīng)含義： 企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)中表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中由于中表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中由于存在固定成本和固定財(cái)務(wù)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，一旦改變銷售額或費(fèi)用，一旦改變銷售額或營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，將給公司盈利營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，將給公司盈利或每股利潤(rùn)帶來(lái)較大幅度或每股利潤(rùn)帶來(lái)較大幅度變動(dòng)。合理利用杠

28、桿原理，變動(dòng)。合理利用杠桿原理，有利于合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提有利于合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營(yíng)運(yùn)效率。高資金營(yíng)運(yùn)效率。杠桿效應(yīng)意義：杠桿效應(yīng)意義： 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)是通過(guò)復(fù)合杠桿表現(xiàn)出應(yīng)是通過(guò)復(fù)合杠桿表現(xiàn)出來(lái)的，而復(fù)合杠桿又是由來(lái)的，而復(fù)合杠桿又是由經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿組成，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿組成，因此，學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)管理中的因此，學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)就是掌握經(jīng)營(yíng)杠杠桿效應(yīng)就是掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式的內(nèi)容和關(guān)系。三種形式的內(nèi)容和關(guān)系。（一）經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿含義含義:由于固定成本的存在而由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)

29、變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。(1) 產(chǎn)銷量的增加不會(huì)改變固產(chǎn)銷量的增加不會(huì)改變固定成本總額，但降低單位定成本總額，但降低單位固定成本能提高單位產(chǎn)品固定成本能提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率產(chǎn)銷量增產(chǎn)銷量增長(zhǎng)率長(zhǎng)率(2)固定成本固定成本=0，邊際利潤(rùn)邊際利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 =產(chǎn)銷量變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) = 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 產(chǎn)銷量變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率 = 邊際利潤(rùn)邊際利潤(rùn) （邊際利潤(rùn)固定成本）（邊際利潤(rùn)固定成本）例例；某公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，銷售額為；某公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，銷售額

30、為2000件，單位售件，單位售價(jià)價(jià)50元，單位變動(dòng)成本元，單位變動(dòng)成本25元，固定成本總額為元，固定成本總額為10000元。計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)元。計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)邊際利潤(rùn)銷售額邊際利潤(rùn)銷售額（單價(jià)（單價(jià) 單位變動(dòng)成本）單位變動(dòng)成本） 2000 （50 25） 50000經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 邊際利潤(rùn)邊際利潤(rùn)（邊際利潤(rùn)固定成本）（邊際利潤(rùn)固定成本） 50000（50000 10000 ） 1.25分析分析:經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高,企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大（一）財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿含義含義:由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股收益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)股收益變動(dòng)

31、大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。的杠桿效應(yīng)。(1) 不論息稅前利潤(rùn)是多少不論息稅前利潤(rùn)是多少,利息通利息通常都是固定不變的常都是固定不變的 但息稅前利潤(rùn)增大但息稅前利潤(rùn)增大,每一元利潤(rùn)所每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定利息會(huì)相對(duì)減少，能負(fù)擔(dān)的固定利息會(huì)相對(duì)減少，能給普通股股東帶來(lái)更多收益給普通股股東帶來(lái)更多收益,使使 普通股每股收益增長(zhǎng)率普通股每股收益增長(zhǎng)率息稅前息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率 (2)利息利息=0，邊際利潤(rùn)，邊際利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) 普通股每股收益增長(zhǎng)率普通股每股收益增長(zhǎng)率= 息稅前息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 普通股每股收益增長(zhǎng)率普通股每股收益增長(zhǎng)率 息稅前利

32、潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率 = 息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) （息稅前利潤(rùn)利息）（息稅前利潤(rùn)利息）例例；某公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，借入資金；某公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品，借入資金10000元元,年利率為年利率為20%,銷售額為銷售額為2000件，單位售價(jià)件，單位售價(jià)50元，單位變動(dòng)成元，單位變動(dòng)成本本25元，固定成本總額為元，固定成本總額為100000元。元。 計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) = 邊際利潤(rùn)邊際利潤(rùn) 固定成本固定成本 = 2000(50 25) 10000=40000財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) （息稅前利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn) 利息）利息） =4000040000 1000

33、0020%=2分析分析:財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高,企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大（一）復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿含義含義:由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股收益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)股收益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。的杠桿效應(yīng)。(1) 不論息稅前利潤(rùn)是多少不論息稅前利潤(rùn)是多少,利息通利息通常都是固定不變的常都是固定不變的 但息稅前利潤(rùn)增大但息稅前利潤(rùn)增大,每一元利潤(rùn)所每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定利息會(huì)相對(duì)減少，能負(fù)擔(dān)的固定利息會(huì)相對(duì)減少，能給普通股股東帶來(lái)更多收益給普通股股東帶來(lái)更多收益,使使 普通股每股收益增長(zhǎng)率普通股每股收益增長(zhǎng)率息稅前息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率 (2)利息利息=0，邊際利潤(rùn)，邊際利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) 普通股每股收益增長(zhǎng)率普通股每股收益增長(zhǎng)率= 息稅前息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 普通股每股收益增長(zhǎng)率普通股每股收益增長(zhǎng)率 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率 = 息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) （息稅前利潤(rùn)利息）（息稅前利潤(rùn)利息）3、每股利潤(rùn)分析法、每股利潤(rùn)分析法（1）確定資金結(jié)構(gòu)的兩大因素：息稅前利潤(rùn)、每股利潤(rùn)）確定資金結(jié)構(gòu)的兩大因素：息稅前利潤(rùn)、每股利潤(rùn)（2）條件：當(dāng)兩方案每股利潤(rùn)相等）條件：當(dāng)兩方案每股利潤(rùn)相等 息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)=無(wú)差別點(diǎn)利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)利潤(rùn)（3）公式：）公式