財務(wù)管理晉生公司資本成本

1、主講：張亞龍(147)組員：侯法奇(148)、李坤(144)、丁旭陽(146)、朱夢欣(106)、聶夢茵(104)、魏鵬閣(103)、魏菡俊(102)、陳影杰(105)、譚萌萌(101)案例背景數(shù)據(jù)資料財務(wù)分析相關(guān)建議 晉生公司是N市主要食品生產(chǎn)與批發(fā)商之一。目前公司采用貼現(xiàn)率為30%，許多公司高管認(rèn)為如此之高的貼現(xiàn)率會導(dǎo)致諸多問題。 韋士德作為公司高管之一，希望借助自己所學(xué)習(xí)的財務(wù)管理知識，幫助公司結(jié)束貼現(xiàn)率過高這一問題。為此，他需要起草一份正式財務(wù)改革報告，使公司從此建立一套系統(tǒng)的確定資本成本的方法，推動公司財務(wù)改革。（一）晉生公司采用的貼現(xiàn)率30%。（二）晉生公司取得毛利率7%的銀行短期

2、借款。（三）晉生公司發(fā)行了債券，最初利息率7%，現(xiàn)在以8%到期收益率折價銷售。（四）晉生公司采用70%的股利發(fā)放率。（五）晉生公司的系數(shù)預(yù)計值為0.81.2。（六）食品批發(fā)行業(yè)優(yōu)先股收益率差別在75100個基點（0.01%）之間。表表1：投資年報酬率（歷史估計值：投資年報酬率（歷史估計值20022006）投資方式平均報酬率（算數(shù)平均）普通股12.1%小額資本化股票17.1%長期政府債券4.9%長期公司債5.5%表表2：晉生公司每股收益（：晉生公司每股收益（EPS）和每股股利（）和每股股利（DPS）的資料）的資料年度EPS（元）EPS變化率（%）DPS（元） DPS變化率（%）20020.730

3、.4020030.8212.30.40020041.1439.00.40020051.8562.30.412.520062.3527.00.434.920072.8320.40.454.7表表3：韋士德收集的財務(wù)信息：韋士德收集的財務(wù)信息國庫券利息率5.5%長期政府債券利率7%長期公司債利率8%當(dāng)期晉生公司長期負(fù)債年收益率8%當(dāng)期晉生公司股票股利0.45元/股以前年度晉生公司股價變化范圍2836元現(xiàn)行短期借款（票據(jù)）利率7%晉生公司適用稅率40%表表4：晉生公司資本結(jié)構(gòu)（賬面價值）：晉生公司資本結(jié)構(gòu)（賬面價值）應(yīng)付賬款45000應(yīng)付票據(jù)16000應(yīng)計項目及其他流動負(fù)債8000債券89000普通

4、股58000留存收益72000負(fù)債和所有者權(quán)益合計288000表表5：晉生公司競爭對手優(yōu)先股資料：晉生公司競爭對手優(yōu)先股資料企業(yè)名稱優(yōu)先股原價優(yōu)先股現(xiàn)價股利超級食品公司50403.00伊司頓公司41312.25西子公司46453.00（一）建議下調(diào)（一）建議下調(diào)系數(shù)系數(shù)經(jīng)營杠桿程度下降，經(jīng)營風(fēng)險降低，很大程度上避免了負(fù)杠桿利益，系數(shù)估計值應(yīng)該略微下調(diào)。（二）估計資本報酬率（二）估計資本報酬率（1）基于歷史數(shù)據(jù)：Ke = Rf +（Rm+Rf）=4.9%+1*（12.1%-4.9%）=12.1% 基于預(yù)測數(shù)據(jù)：Ke=7%+ * （Rm%-7%）=？% (2) 股利估價模型：假設(shè)公司ROE零增長股

5、利增長率g=權(quán)益回報率*再投資比率=12%*（1-70%）=3.6%EPS=2.83+(2.83-0.45)*12%=3.12Ke=D/P0+g=3.12*70%/32+3.6%=10.43從過去的增長情況來看，該模型計算的Ke可能低估，保留盈余的成本是12%，Ke應(yīng)稍高。綜上：綜上：KeKe取估計值取估計值12.1%12.1%較為合適較為合適（三）估算晉生公司資本成本（三）估算晉生公司資本成本根據(jù)表1可知無明確報酬率的負(fù)債不應(yīng)包括在內(nèi)（故通常不包括應(yīng)付賬款和應(yīng)計項目）根據(jù)表4得到晉生公司的資本結(jié)構(gòu)得到的比重數(shù)：應(yīng)付票據(jù)=16000/235000*100%=6.81%債券=89000/2350

6、00*100%=37.87%普通股=58000/235000*100%=24.68%留存收益=72000/235000*100%=30.64%根據(jù)案例得到，應(yīng)付票據(jù)報酬率=7% 債券報酬率=8% 普通股報酬率=12.1%留存收益報酬率=12%晉生公司的資本成本：=7%*6.81%*(1-40%)+8%*37.87%*(1-40%)+12.1%*24.68%+12%*30.64%=8.77%（四）為什么要發(fā)行優(yōu)先股？（四）為什么要發(fā)行優(yōu)先股？ 優(yōu)先股是一種籌集基金的一種方式。公司的一種股份權(quán)益形式。持有這種股份的股東先于普通股股東享受分配。優(yōu)先股收益不受公司經(jīng)營業(yè)績的影響。其主要特征有：享受固定

7、收益、優(yōu)先獲得分配、優(yōu)先獲得公司剩余財產(chǎn)的清償、無表決權(quán)。優(yōu)先股風(fēng)險高，但更吸引投資者或保護(hù)普通股東的權(quán)益。（五）估算晉生公司優(yōu)先股成本（五）估算晉生公司優(yōu)先股成本 （1）晉生公司優(yōu)先股成本Kp=DP0（不計發(fā)行成本），利用對手優(yōu)先股成本估算，根據(jù)表5： 超級食品公司優(yōu)先股資本成本：350=6% 伊斯頓公司優(yōu)先股資本成本：2.2541=5.5% 西子公司優(yōu)先股資本成本：346=6.5% 平均值平均值為為K Kp p=6=6% % （2）晉生公司資金來源包含優(yōu)先股 資本結(jié)構(gòu)Wc=50%，Wn=5%，Wb=40%，Wp=5% 晉生公司資本成本晉生公司資本成本 =50%=50%* *12.1%+5%

8、12.1%+5%* *4.2%+40%4.2%+40%* *4.8%+5%4.8%+5%* *6%=8.48%6%=8.48%（六）為了更準(zhǔn)確地估計所需信息（六）為了更準(zhǔn)確地估計所需信息（1）資本成本的估計需要：預(yù)計報酬率、各單位資產(chǎn)的成本和資本結(jié)構(gòu)（2）優(yōu)先股成本的需要：優(yōu)先股股息率、稅后利潤（七）市場價格（七）市場價格（1）市場價格應(yīng)是它的到期本利和的折現(xiàn)應(yīng)付票據(jù)的市場價格=16000*（1+7%）*(P/F，7%,n)現(xiàn)行短期借款（票據(jù)）利率為7%（2）債券的現(xiàn)行市價=本金*7%/2*(P/A,4%,20)+本金(P/F，4%,20) 現(xiàn)行市價=89000*3.5%*13.5903+89

9、000*0.5537 =42333.78+49279.3=91613.08（3）股票市價=58000*1.15=66700 （八）確定報酬率的方法（八）確定報酬率的方法 （1）以市場價值確定的資本結(jié)構(gòu)與實際資本結(jié)構(gòu)較為吻合，不足之處是市值變動比較頻繁，數(shù)據(jù)獲取不容易 （2）以賬面價值確定資本成本的方法，其數(shù)據(jù)可以從資產(chǎn)負(fù)債表中獲取，但賬面價值與市場價值相差太大時會產(chǎn)生偏差（九）建議采用符合公司實際情況的貼現(xiàn)率（九）建議采用符合公司實際情況的貼現(xiàn)率 （1）采用比真實資本成本低的貼現(xiàn)率，意味著貼現(xiàn)率過低，即企業(yè)要求的投資回報率過低，會使企業(yè)錯失對各投資項目進(jìn)行詳細(xì)比對的機(jī)會，導(dǎo)致企業(yè)盲目上項目。

10、（2）一個更趨于準(zhǔn)確的資本成本估計可以使企業(yè)高層更準(zhǔn)確的衡量企業(yè)的現(xiàn)金流量，可以降低現(xiàn)金流風(fēng)險，使其趨于理性和現(xiàn)實。 （十）總結(jié)報告（十）總結(jié)報告 1、熟悉資本構(gòu)成要素、資本成本與投資收益之間的關(guān)系以及資本成本的影響因素2、掌握債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益資本成本的計算方法3、熟悉賬面價值權(quán)數(shù)與市場價值權(quán)數(shù)的確定方法4、了解公司資本成本與項目資本成本的關(guān)系，掌握利用加權(quán)平均資本成本和邊際資本進(jìn)行投資和籌資決策的基本方法。 （1）.資金成本的計算通常使用賬面價值，使用賬面價值易于從資產(chǎn)負(fù)債表中獲得有關(guān)資料，能夠反映籌資當(dāng)時的狀況，比較客觀。 （2）.資金成本是和籌資行為密切相關(guān)的，雖然還本付息以及發(fā)放股利是企業(yè)的持續(xù)性行為，但是籌資卻是一次性行為，即一次性地與債權(quán)人或股東就資金提供的風(fēng)險約定回報方式，才形成了隨后公司還本付息以及發(fā)放股利的持續(xù)性行為。以賬面價值作為權(quán)數(shù)，恰當(dāng)?shù)姆从沉嘶I資當(dāng)時的狀況，反映了資金提供者和資金需求者雙方就當(dāng)時的市場利率和項目的風(fēng)險收益的資金均衡價格。 （3）.在計算債券和股票的個別資金成本時，使用的是債券和股票的發(fā)行價格。為了口徑的統(tǒng)一，在