項目三財務管理之籌資

1、會計學1項目三財務管理之籌資項目三財務管理之籌資為什么籌錢？要籌多少？怎么籌？如何作籌資決策？籌資風險籌 資設 立 性 籌設 立 性 籌資動機資動機擴 張 性 籌擴 張 性 籌資動機資動機調 整 性 籌調 整 性 籌資動機資動機企業(yè)的籌資動機企業(yè)的籌資動機原則原則內容內容籌措合法籌措合法企業(yè)籌資要遵循國家法律法企業(yè)籌資要遵循國家法律法規(guī)，合理籌措資金規(guī)，合理籌措資金規(guī)模適當規(guī)模適當要根據生產經營及其發(fā)展的要根據生產經營及其發(fā)展的需要，合理安排資金需求需要，合理安排資金需求取得及時取得及時要合理安排籌資時間，適時要合理安排籌資時間，適時取得資金取得資金來源經濟來源經濟要充分利用各種籌資渠道，要充

2、分利用各種籌資渠道，選擇經濟、可行的資金來源選擇經濟、可行的資金來源結構合理結構合理籌資管理要綜合考慮各種籌籌資管理要綜合考慮各種籌資方式，優(yōu)化資本結構資方式，優(yōu)化資本結構*銷售百分比預測法銷售百分比預測法*資金習性預測法資金習性預測法資金需求量預測方法資金習性資金習性預測法預測法高低點法高低點法1線性回歸分析法線性回歸分析法2不變資金不變資金變動資金變動資金半變動資金半變動資金bxayy:資金占用量；資金占用量；a:不變資金；不變資金；b:單位業(yè)務量單位業(yè)務量變動資金；變動資金；x:業(yè)務量業(yè)務量高低點法高低點法線性回歸分析法線性回歸分析法 22222)()(iiiiiiiiiiiiixxny

3、xyxnbxxnyxxyxaiixnayb或或minminmaxmaxminmaxminmaxxbyaxbyaxxyyb或或俏江南是國際餐飲服務管理俏江南是國際餐飲服務管理公司品牌，定位高端餐飲。公司品牌，定位高端餐飲。2000年年開設第一家開設第一家京外餐廳，京外餐廳，開啟跨區(qū)域開啟跨區(qū)域連鎖經營連鎖經營引入風險投引入風險投資基金鼎暉資基金鼎暉投資投資1月份沖刺月份沖刺A股股IPO失失敗，隨后轉敗，隨后轉向香港股市向香港股市1 0 月 份 被月 份 被傳 向 私 募傳 向 私 募C V C 出 讓出 讓控股權，張控股權，張?zhí)m否認蘭否認1月份商務月份商務部公布文件部公布文件顯示，商務顯示，商務

4、部批準部批準C V C 收 購收 購俏江南俏江南2002年年2008年年2012年年2014年年2013年年首家餐廳在首家餐廳在北 京北 京 C B D國際貿易中國際貿易中心開業(yè)心開業(yè)會計會計恒等式恒等式資產資產=負債負債+所有者權益所有者權益籌資渠道籌資渠道銀行信銀行信貸資金貸資金非銀行非銀行金融機金融機構資金構資金政府財政府財政資金政資金其他企其他企業(yè)資金業(yè)資金企業(yè)自企業(yè)自留資金留資金居民個居民個人資金人資金01吸收直接吸收直接投資投資02發(fā)行股票發(fā)行股票03利用留存利用留存收益收益04借款借款05發(fā)行債券發(fā)行債券06租賃籌資租賃籌資籌資方式籌資方式07商業(yè)信用商業(yè)信用股權籌資債權籌資籌資

5、條件與限制籌資條件與限制AB籌資需求的滿足籌資需求的滿足C資本成本資本成本D籌資風險籌資風險籌資渠道和方式的選擇籌資渠道和方式的選擇籌資費籌資費1用資費用資費2資本成本資本成本籌集和使用籌集和使用長期長期資金的成本（不考慮時間價值）資金的成本（不考慮時間價值）)1 (-fPDFPDK籌資費籌資額每年的用資費用率資本成本K:資本成本；D:用資費；P:籌資額；f：籌資費率01個別資本成本個別資本成本籌資方式決策籌資方式決策02綜合資本成本綜合資本成本資本結構決策資本結構決策03邊際資本成本邊際資本成本追加資本決策追加資本決策資本成本與籌資決策資本成本與籌資決策向銀行或其他金融機構計入的款項程序：（

6、1）申請；（2）審批；（3）簽合同；（4）放款；（5）還款。信用條件： 1.信用額度； 2.周轉信貸協定； 3.補償性余額。實際能動用的借款額實際利息實際利率所得稅稅率）利息（實際利息-1fTifLTiLKiLIFLTIK1)1()1()1()1(K:銀行長期借款成本；I:借款利息；i:借款利率；T：所得稅稅率；L:借款籌資額；f:籌資費率公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的，約定在一定期限內還本付息的有價證券。程序：（1）需經公司決策層，如董事會、股東大會等批準； （2）需經政府監(jiān)管部門同意。發(fā)行價格與面值 溢價、折價、平價發(fā)行 發(fā)行價格=債券面值與利息按市場利率計算的折現值 （面值、票面利率

7、、債券期限與發(fā)行價格成正比，市場利率與發(fā)行價格成反比）)1()1()1()1(0fBTiBfBTIKK:債券成本；I:債券利息；B:債券發(fā)行價格；B0:債券面值；i:債券票面利率；T:所得稅率；f:債券籌資費率n直接租賃直接租賃01售后租回售后租回02杠桿租賃杠桿租賃03融資租賃方式融資租賃方式前提前提租金計算租金計算殘值歸殘值歸出租人出租人每期期末支付租金每期期末支付租金每期期初支付租金每期期初支付租金殘值歸殘值歸承租人承租人每期期末支付租金每期期末支付租金每期期初支付租金每期期初支付租金),/(),/-niAPniFPP殘值（普通年金現值系數殘值現值租賃設備價值每期租金i)n)(1i,(P

8、/A,),/-P-niFP殘值（預付年金現值系數殘值現值租賃設備價值每期租金),/(niAPP普通年金現值系數租賃設備價值每期租金)1)(,/(iniAPP預付年金現值系數租賃設備價值每期租金根據利率和租賃手續(xù)費率確定一個租費率作為折現率方式方式優(yōu)點優(yōu)點缺點缺點銀行借款銀行借款1.籌資速度快；籌資速度快；2.資本資本成本較低；成本較低；3.籌資彈性籌資彈性較大較大1.限制條款多限制條款多2.籌資數額有限籌資數額有限發(fā)行公司債券發(fā)行公司債券1.一次籌資數額大；一次籌資數額大；2.募集資金的使用限制募集資金的使用限制條件少；條件少；（與借款比）（與借款比）3.提高公司的社會聲譽提高公司的社會聲譽1

9、.發(fā)行資格要求高，發(fā)行資格要求高，手續(xù)復雜；手續(xù)復雜；2.資本資本成本負擔較高；成本負擔較高；3.籌資彈性小籌資彈性小融資租賃融資租賃1.迅速獲得資產；迅速獲得資產；2.財財務風險小，財務優(yōu)勢務風險小，財務優(yōu)勢明顯；明顯；3.籌資限制條件籌資限制條件少；少；4.租賃能延長資金租賃能延長資金融通期限融通期限資本成本負擔較高資本成本負擔較高123賒購商品賒購商品預收貨款預收貨款商業(yè)匯票商業(yè)匯票商業(yè)信用是商品交易中延期付款或延期交貨所形成的短期資金籌措方式。%100*-*-1360*折扣期）（信用期現金折扣率）（現金折扣率放棄現金折扣成本如果沒有現金折扣或享受了現金折扣，商業(yè)信用籌資將沒有成本1.不

10、同信用條件的選擇選擇信用成本低的；2.現金折扣的選擇放棄現金折扣成本高于借入資金的利率，或高于短期投資報酬率應享受現金折扣，反之，應放棄現金折扣。破產清算時優(yōu)先分取剩余資產。但不具有破產清算時優(yōu)先分取剩余資產。但不具有公司的經營權和管理權，只在涉及優(yōu)先股公司的經營權和管理權，只在涉及優(yōu)先股股東權益時享有表決權。股東權益時享有表決權。n公司采用固定股利政策，每年分派股利公司采用固定股利政策，每年分派股利固定不變：固定不變：nttctKDP10)1()1()1(011gDDgfPDKc)1(fPDKcKc:普通股成本率；D1:預期第一年的股利；g:普通股股利年增長率；D0:基期的股利；P:普通股發(fā)

11、行價格；f:發(fā)行費率Kc:普通股成本率；D:固定股利P:普通股發(fā)行價格；f:發(fā)行費率)(fmfscRRRRK)1 (fPDKpPDKrgPDKr1n每股每股10.10元，籌資費率為發(fā)行所得資金的元，籌資費率為發(fā)行所得資金的5%，預期第一年的股利為每股，預期第一年的股利為每股1元，以后元，以后每年股利增長每年股利增長3%，該公司股票的，該公司股票的值為值為1.8，市場平均報酬率為市場平均報酬率為12%，無風險報酬率為，無風險報酬率為10%。方式方式優(yōu)點優(yōu)點缺點缺點吸收直接投資吸收直接投資1.能夠盡快形成生產力；能夠盡快形成生產力；2.容易進行信息溝通；容易進行信息溝通；3.吸收直接投資的手續(xù)相對

12、吸收直接投資的手續(xù)相對比較簡便，籌資費用較低比較簡便，籌資費用較低1.資本成本較高；資本成本較高；2.公司控制權集中，不公司控制權集中，不利于公司治理；利于公司治理；3.不易進行產權交易不易進行產權交易發(fā)行普通股股票發(fā)行普通股股票1.所有權與經營權分離，分所有權與經營權分離，分散公司股權，有利于公司散公司股權，有利于公司自主管理、自主經營；自主管理、自主經營；2.能能增強公司的社會聲譽，促增強公司的社會聲譽，促進股權流通轉讓進股權流通轉讓1.資金成本較高；資金成本較高；2.不不易及時形成生產能力；易及時形成生產能力；3.公司控制權分散，容公司控制權分散，容易被經理人控制；易被經理人控制；4.股

13、股票流通性強，也容易在票流通性強，也容易在資本市場上被惡意收購。資本市場上被惡意收購。留存收益留存收益1.不用發(fā)生籌資費用；不用發(fā)生籌資費用；2.維持公司的控制權分布維持公司的控制權分布籌資數額有限籌資數額有限項目項目內容內容說明說明優(yōu)點優(yōu)點1.籌資速度較快籌資速度較快不需要經過復雜的審批手續(xù)和證券發(fā)不需要經過復雜的審批手續(xù)和證券發(fā)行程序，可以迅速獲得資金行程序，可以迅速獲得資金2.籌資彈性大籌資彈性大可以根據企業(yè)的經營情況和財務狀況，可以根據企業(yè)的經營情況和財務狀況，靈活地商定債務條件，控制籌集資金靈活地商定債務條件，控制籌集資金數量，安排取得資金的時間數量，安排取得資金的時間3.資本成本負

14、擔較輕資本成本負擔較輕一般債務籌資的資本成本要低于股權一般債務籌資的資本成本要低于股權籌資。一是取得資金的手續(xù)費用等籌籌資。一是取得資金的手續(xù)費用等籌資費用較低；二是利息、租金等用資資費用較低；二是利息、租金等用資費用比股權資本要低；三是利息等資費用比股權資本要低；三是利息等資本成本可以在稅前支付。本成本可以在稅前支付。4.可以利用財務杠桿可以利用財務杠桿債權人從企業(yè)獲得固定的利息或租金，債權人從企業(yè)獲得固定的利息或租金，不能參加公司剩余收益的分配。當企不能參加公司剩余收益的分配。當企業(yè)的資本報酬率高于債務利率時，會業(yè)的資本報酬率高于債務利率時，會增加普通股股東的每股和收益，提高增加普通股股東

15、的每股和收益，提高凈資產報酬率，提升企業(yè)價值。凈資產報酬率，提升企業(yè)價值。項目項目內容內容說明說明優(yōu)點優(yōu)點5.穩(wěn)定公司的控制權穩(wěn)定公司的控制權債權人無權參加企業(yè)的經營管理，債權人無權參加企業(yè)的經營管理，利用債務籌資不會改變和分散股東利用債務籌資不會改變和分散股東對公司的控制權對公司的控制權缺點缺點1.不能形成企業(yè)穩(wěn)定不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎的資本基礎債務資本有固定的到期日，到期需債務資本有固定的到期日，到期需要償還要償還2.財務風險較大財務風險較大債務資本有固定的到期日，有固定債務資本有固定的到期日，有固定的債務利息負擔，抵押、質押等擔的債務利息負擔，抵押、質押等擔保方式取得的債務，資本使用

16、上可保方式取得的債務，資本使用上可能會有特別的限制能會有特別的限制3.籌資數額有限籌資數額有限債務籌資的數額往往受到貸款機構債務籌資的數額往往受到貸款機構資本實力的制約，除發(fā)行債權方式資本實力的制約，除發(fā)行債權方式外，一般難以像發(fā)行股票那樣一次外，一般難以像發(fā)行股票那樣一次籌集到大筆資金，無法滿足公司大籌集到大筆資金，無法滿足公司大規(guī)?；I資的需要規(guī)?；I資的需要方式方式優(yōu)點優(yōu)點缺點缺點吸收直接投資吸收直接投資1.能夠盡快形成生產能力能夠盡快形成生產能力2.容易進行信息溝通容易進行信息溝通3.手續(xù)相對簡便，籌資費用較手續(xù)相對簡便，籌資費用較低低1.資本成本較高資本成本較高2.公司控制權集中，不公司

17、控制權集中，不利于公司治理利于公司治理3.不易進行產權交易不易進行產權交易發(fā)行普通股股發(fā)行普通股股票票1.所有權與經營權分離，分散所有權與經營權分離，分散公司控制權，有利于公司自主公司控制權，有利于公司自主管理、自主經營管理、自主經營2.能增強公司的社會聲譽，促能增強公司的社會聲譽，促進股權流通和轉讓進股權流通和轉讓1.股票籌資成本較高股票籌資成本較高2.不易及時形成生產力不易及時形成生產力3.公司的控制權分散，公司的控制權分散，公司也容易被經理人公司也容易被經理人控制控制4.流通性強，容易在資流通性強，容易在資本市場上被惡意收購本市場上被惡意收購留存收益留存收益1.不發(fā)生籌資費用不發(fā)生籌資費

18、用2.維持公司的控制權分布維持公司的控制權分布籌資數額有限籌資數額有限n例題：例題：P82任務情景二任務情景二njjjwWKK10 1個別籌資方式的邊際成本個別籌資方式的邊際成本0 2籌資組合的邊際成本籌資組合的邊際成本邊際資本成本邊際資本成本假設目前資本結構最優(yōu)，追加籌資，維持目前資本結構不變當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現象。成本成本分類分類1固定成本固定成本變動成本變動成本23混合成本混合成本杠桿的相關概念杠桿的相關概念成本分類成本分類成本習性：成本與業(yè)務量之間在數量上的依存關系。成本習性：成本與業(yè)務量之間在數量上的依存關系。bxayTcm:邊際貢獻總

19、額；S:銷售額；V:變動成本總額；p:銷售單價；b:單位變動成本；cm:單位邊際貢獻；Q：銷售量杠桿的相關概念杠桿的相關概念息稅前利潤息稅前利潤企業(yè)支付利息和繳納所得稅前的利潤。企業(yè)支付利息和繳納所得稅前的利潤。息稅前利潤息稅前利潤=銷售收入銷售收入-變動成本變動成本-固定成固定成本本息稅前利潤息稅前利潤= =邊際貢獻邊際貢獻- -固定成本固定成本EBIT=S-V-a=pEBIT=S-V-a=p* *Q-vQ-v* *Q-a=Tcm-aQ-a=Tcm-aEBIT:息稅前利潤；a:固定成本總額普通股股東每持有一股所能享受的企普通股股東每持有一股所能享受的企業(yè)凈利潤或需承擔的企業(yè)凈虧損業(yè)凈利潤或需

20、承擔的企業(yè)凈虧損杠桿的相關概念杠桿的相關概念每股收益每股收益NDTIEBITEPS)1 ()(-1-普通股股數優(yōu)先股股息所得稅稅率）（債務利息）（息稅前利潤每股收益EPS:普通股每股收益；I:債務資本利息；D:優(yōu)先股股息；T:所得稅稅率；N:普通股股數經營杠桿經營杠桿DOL:經營杠桿系數；經營杠桿系數；EBIT/EBIT:息稅前利潤變動率；息稅前利潤變動率；EBIT:息稅前利息稅前利潤變動額；潤變動額；Q/Q:產銷量變動率；產銷量變動率；Q:產銷量變動額；產銷量變動額；SSEBITEBITQQEBITEBITDOL/EBITTcmabpQbpQDOL)()(01息稅前利潤的變動幅度大于等于產銷

21、量的變動息稅前利潤的變動幅度大于等于產銷量的變動幅度幅度02固定成本是經營杠桿形成的原因固定成本是經營杠桿形成的原因03經營杠桿系數受產銷量、銷售價格、單位變動經營杠桿系數受產銷量、銷售價格、單位變動成本、固定成本總額的影響成本、固定成本總額的影響利用利用04固定成本越高，經營杠桿系數越大，經營風險固定成本越高，經營杠桿系數越大，經營風險越大越大經營杠桿分析經營杠桿分析財務杠桿財務杠桿DFL:財務杠桿系數；財務杠桿系數；EBIT/EBIT:息稅前利潤變動率；息稅前利潤變動率；EBIT:息稅前利息稅前利潤變動額；潤變動額；EPS/EPS:每股收益變動率；每股收益變動率；EPS:每股收益變動額；每

22、股收益變動額；I:債務利息；債務利息；D:優(yōu)先股股息優(yōu)先股股息EBITEBITEPSEPSDFL/TDIEBITEBITIEBITEBITDFL1或01每股收益變動幅度大于等于息稅前利潤率的變每股收益變動幅度大于等于息稅前利潤率的變動幅度動幅度02固定財務費用是財務杠桿存在的原因固定財務費用是財務杠桿存在的原因03債務資本所帶來的風險債務資本所帶來的風險04固定財務費用越高，財務杠桿系數越大，財務固定財務費用越高，財務杠桿系數越大，財務風險越大風險越大財務杠桿分析財務杠桿分析復合杠桿復合杠桿Tcm:邊際貢獻總額；邊際貢獻總額；EBIT:息稅前利潤；息稅前利潤；I:債務利息，均是債務利息，均是“

23、基期基期”資料。資料。SSEPSEPSQQEPSEPSDFL/IEBITTcmDFLDOLDTL01反映產銷量變動對普通股收益的影響反映產銷量變動對普通股收益的影響02反映企業(yè)的整體風險水平反映企業(yè)的整體風險水平03復合杠桿系數一定的情況下，經營杠桿與財務復合杠桿系數一定的情況下，經營杠桿與財務杠桿此消彼長杠桿此消彼長復合杠桿分析復合杠桿分析比較資本成本法比較資本成本法最優(yōu)資本成本的確定最優(yōu)資本成本的確定每股收益分析法每股收益分析法公司價值分析法公司價值分析法企業(yè)在一定條件下，加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結構。njjjwWKK1以綜合資本成本率最低為最優(yōu)適用于資本規(guī)模較小、資本結構

24、較簡單的非股份制企業(yè)。缺點：1、沒有考慮風險因素； 2、擬定方案數量有限每股收益分析法計算每股收益無差別點： 1、當預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，運用負債籌資方式； 2、當預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，運用權益籌資方式。0銷售額/萬元每股收益/元負債籌資權益籌資每股收益無差別點負債籌資優(yōu)勢權益籌資優(yōu)勢每股收益分析法缺點： 1、沒有考慮風險因素； 2、假定每股收益最大時，股票價格最高，公司價值最大，與實際情況不相符。適用于資本規(guī)模不大、資本結構不太復雜的股份有限公司公司價值分析法BSVV:公司市場價值；S:股票市場價值；B:債券市場價值以公司價值最高，綜合資本成本最低時的資本結構為最優(yōu)sKTIEBITS)1)(債券面值BS:股票的市場價值（等于未來收益的折現值）；EBIT:息稅前利潤；I:年利息；T:所得稅稅率；Ks:股票資本成本率公司價值分析法VSKTVBKKsbw)1 ()(fmfsRRRKKw:綜合資本成本；Kb:稅前債務資本成本；B:債券市場價值（假設等于債券面值）；V:公司市場價值；T:所得稅稅率；Ks:股票資本成本；S:股票市場價格（等于未來收益的折現值公司價值分析法優(yōu)點： 抽分考慮了財務風險和資本成本等因素；缺點： 計算復雜適用于資本規(guī)模較大的上市公司科學預計資金需要量科學預計資金需要量A