宏觀經(jīng)濟(jì)分析--美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)提振加息,各國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟人民幣加入SDR11

1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 總第九期 產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)提振加息，各國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟 人民幣加入SDR （11月30日-12月6日）本文通過(guò)對(duì)本周國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)分析，初步結(jié)論如下：一是美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)本月加息幾乎板上釘釘；二是歐央行下調(diào)存款利率10個(gè)基點(diǎn) 延長(zhǎng)購(gòu)債時(shí)間 擴(kuò)大購(gòu)債范圍；三是人民幣加入SDR助推國(guó)際化進(jìn)程；四是需求走低拉動(dòng)制造業(yè)下行，生產(chǎn)去庫(kù)存緊縮預(yù)期不減。一、國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)(一）美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)本月加息幾乎板上釘釘美國(guó)11 月新增非農(nóng)就業(yè)整體好于市場(chǎng)預(yù)期，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)勁。11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)21.1萬(wàn)人，增幅好于預(yù)期，且前值被向上修正；11

2、月勞動(dòng)參與率有所上升，而失業(yè)率穩(wěn)定在5.0%，仍維持在7年半低位。當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)處于美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)官員認(rèn)為的接近充分就業(yè)的水平；此前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)證詞上也強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的加息條件目前已經(jīng)得到滿足；我們認(rèn)為美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月的強(qiáng)勁表現(xiàn)為美聯(lián)儲(chǔ)在12月15日至16 日的議息會(huì)議上作出加息決定亮起了綠燈，美聯(lián)儲(chǔ)本月加息幾乎是板上釘釘。11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超出市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加21.1萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的20萬(wàn)人；10月增幅由27.1萬(wàn)人上修至29.8萬(wàn)人，9 月增幅由13.7萬(wàn)上修至14.5萬(wàn)人，兩月合計(jì)增幅上修3.5萬(wàn)人。11月份，美國(guó)私營(yíng)部門貢獻(xiàn)新增

3、就業(yè)19.7 萬(wàn)人，高于預(yù)期的19 萬(wàn)人，前值增幅由26.8 萬(wàn)人修正為增長(zhǎng)30.4 萬(wàn)人；美國(guó)11 月制造業(yè)就業(yè)人口減少0.1萬(wàn)人，預(yù)期持平。過(guò)去12 個(gè)月新增非農(nóng)人數(shù)均值為23.7萬(wàn)，11月新增就業(yè)人數(shù)主要出現(xiàn)在建筑、專業(yè)及技術(shù)、醫(yī)療保健領(lǐng)域，礦產(chǎn)業(yè)及信息行業(yè)的就業(yè)人數(shù)則出現(xiàn)減少。美國(guó)11月勞動(dòng)參與率有所上升，失業(yè)率于前值持平。美國(guó)11 月勞動(dòng)參與率為62.5%，預(yù)期和前值均值62.4%；失業(yè)率為5.0%，與前值和預(yù)期值一致，繼續(xù)維持在2008年4月以來(lái)低點(diǎn)。美國(guó)11月平均每小時(shí)工資環(huán)比增速略有下降。11月平均時(shí)薪月率上升0.2%，符合預(yù)期，前值為上升0.4%；平均每小時(shí)工資年率上升2.3

4、%，符合預(yù)期，但略低于前值2.5%。美國(guó)11月平均每周工時(shí)34.5小時(shí)，符合預(yù)期，前值由34.5小時(shí)上修為34.6小時(shí)。圖表1 美國(guó)11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超過(guò)20萬(wàn)人數(shù)據(jù)來(lái)源：wind（二）歐央行下調(diào)存款利率10個(gè)基點(diǎn) 延長(zhǎng)購(gòu)債時(shí)間 擴(kuò)大購(gòu)債范圍 12月3日，歐央行宣布降低存款利率10個(gè)基點(diǎn)至-0.3%，延長(zhǎng)購(gòu)債時(shí)間到至少2017年3月，擴(kuò)大購(gòu)債范圍，以提振通脹。盡管今年3月實(shí)施QE以來(lái)總購(gòu)債規(guī)模增到至少1.5萬(wàn)億歐元，但歐央行未將單月600億歐元的購(gòu)債量擴(kuò)大至更多，推動(dòng)歐元瘋漲歐股下挫。簡(jiǎn)評(píng)：歐央行將存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，從-0.2%降至-0.3%，再創(chuàng)歷史新低。這意味著歐央行將向銀行的超

5、額準(zhǔn)備金收取更多利息。歐央行此舉旨在鼓勵(lì)銀行多往外放貸。歐央行維持主要再融資利率0.05%不變，維持隔夜貸款利率0.3%不變，均符合預(yù)期。（三）日本CPI持續(xù)下滑，工業(yè)與零售數(shù)據(jù)向好日本全國(guó)核心CPI 指數(shù)連續(xù)3 個(gè)月下滑。日本10 月扣除生鮮食品但包括石油成本在內(nèi)的核心CPI同比下降0.1%，同時(shí)10 月家庭支出同比下降2.4%。CPI下滑的主要原因仍然是能源成本的下降，家庭支出的下降則反應(yīng)了薪資增長(zhǎng)的疲軟。當(dāng)前日本企業(yè)利潤(rùn)正創(chuàng)下新記錄，勞動(dòng)力市場(chǎng)也在收緊，但日本企業(yè)擴(kuò)大資本支出與提高薪資的意愿不足；日本政府也正在謀求迫使企業(yè)改變現(xiàn)狀。日本10 月工業(yè)產(chǎn)出連續(xù)第二月增長(zhǎng)，零售銷售增幅超出預(yù)期

6、。10 月工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增長(zhǎng)1.4%，主要拉動(dòng)力量是多用途機(jī)械設(shè)備、汽車和電子產(chǎn)品。10 月仹零售銷售同比上漲1.8%，超過(guò)預(yù)期0.8 個(gè)百分點(diǎn)，服裝、食品飲料、汽車和生活用品貢獻(xiàn)較大。工業(yè)與零售銷售數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)，顯示日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象；過(guò)去兩個(gè)季度日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)收縮可能只是技術(shù)性衰退，四季度日本經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)溫和反彈。圖2 日本CPI 增速連續(xù)三個(gè)月下降數(shù)據(jù)來(lái)源：wind二、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)1、李克強(qiáng)：供需兩端發(fā)力推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革李克強(qiáng)總理周三（12月2日）主持召開(kāi)經(jīng)濟(jì)工作專家座談會(huì)稱，必須繼續(xù)從供需兩端加大結(jié)構(gòu)性改革力度，以創(chuàng)新供給帶動(dòng)需求擴(kuò)展，以擴(kuò)大有效需求倒逼供給升級(jí)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)互

7、為支撐、互促共進(jìn)。供給方面：繼續(xù)運(yùn)用好結(jié)構(gòu)性減稅等手段，推動(dòng)“雙創(chuàng)”和“中國(guó)制造2025”、“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，促進(jìn)服務(wù)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展，扶持小微企業(yè)成長(zhǎng)，發(fā)揮制度創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步對(duì)供給升級(jí)的倍增效用，擴(kuò)大有效供給。需求方面：要以更優(yōu)品質(zhì)的產(chǎn)品、更加豐富的新業(yè)態(tài)、更便利的服務(wù)，引領(lǐng)和創(chuàng)造消費(fèi)需求，支持信息、綠色、旅游等領(lǐng)域新消費(fèi)發(fā)展，在消費(fèi)升級(jí)中釋放需求潛力。積極增加有效投資，更好發(fā)揮政府資金對(duì)社會(huì)資本的帶動(dòng)作用和放大投資的乘數(shù)效應(yīng)，加快補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)，支持新型城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、重大民生工程等，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)投資綜合效益遞增。2、人民幣加入SDR助推國(guó)際化進(jìn)程民幣加入SDR，權(quán)重位列貨幣籃子第

8、三位。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行董事會(huì)11月30日宣布，人民幣符合SDR（特別提款權(quán)）的所有標(biāo)準(zhǔn)，批準(zhǔn)人民幣進(jìn)入SDR，所占權(quán)重為10.92%，決議將于2016年10月1日起生效。調(diào)整后的SDR貨幣籃子中其余四種貨幣的權(quán)重分別為：美元41.73%；歐元30.93%，日元8.33%；英鎊8.09%。IMF總裁拉加德表示，將人民幣納入特別提款權(quán)貨幣籃子的決定是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球金融體系的一個(gè)重要里程碑。它是對(duì)中國(guó)當(dāng)局在過(guò)去多年來(lái)在改革其貨幣和金融體系方面取得的成就的認(rèn)可。中國(guó)在這一領(lǐng)域的持續(xù)推進(jìn)和深化將推動(dòng)建立一個(gè)更加充滿活力的國(guó)際貨幣和金融體系。這又會(huì)支持中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和穩(wěn)定?！焙?jiǎn)評(píng)：人

9、民幣加入SDR塵埃落定，所占權(quán)重10.92%位列貨幣籃子第三位。這在一定程度上標(biāo)志著人民幣第三大國(guó)際貨幣的地位得到國(guó)際社會(huì)的認(rèn)可。中長(zhǎng)期看，入籃將助推人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，具體表現(xiàn)為人民幣資產(chǎn)將受到央行及其他國(guó)際投資者的青睞，人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位提升，中國(guó)資本市場(chǎng)也有望更為開(kāi)放化和國(guó)際化。但短期來(lái)看，由于人民幣加入SDR后直接產(chǎn)生的潛在兌換需求有限，而較大規(guī)模人民幣資產(chǎn)的配置是一個(gè)漸進(jìn)的進(jìn)程，因此并不會(huì)產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的好處。此外，我們認(rèn)為人民幣加入SDR的短暫沖擊難以扭轉(zhuǎn)資本外流的方向，但當(dāng)前中國(guó)高儲(chǔ)蓄率、高外匯儲(chǔ)備及相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)增速為人民幣匯率維持穩(wěn)定提供了基礎(chǔ)。未來(lái)人民幣匯率將在大體

10、走勢(shì)平穩(wěn)的情況下更具彈性和靈活性，人民幣匯率較大幅度的雙向波動(dòng)將成為常態(tài)。 3、需求走低拉動(dòng)制造業(yè)下行，生產(chǎn)去庫(kù)存緊縮預(yù)期不減11月份的中采官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）與上一期相比小幅走低0.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到49.6%的水平，創(chuàng)下2012年8月以來(lái)的最低值，并且是連續(xù)第四期低于50%的枯榮線。從分項(xiàng)指標(biāo)看，除供貨商配送時(shí)間指數(shù)持平之外，其他指標(biāo)都有所下行。其中，新訂單方面的收縮是本期PMI指數(shù)綜合表現(xiàn)走弱的主要因素。分企業(yè)規(guī)模來(lái)看，大型企業(yè)表現(xiàn)較上一期有所上升，中小型企業(yè)表現(xiàn)均走低，其中小型企業(yè)綜合指數(shù)環(huán)比降幅較大。本期的PMI數(shù)據(jù)表明制造業(yè)整體表現(xiàn)繼續(xù)收縮，總體走勢(shì)仍然較為低迷。需求方面

11、：制造業(yè)產(chǎn)品需求走低明顯，出口表現(xiàn)繼續(xù)回落，且降幅較大。11月份的新訂單數(shù)據(jù)在連續(xù)兩期上升之后回落明顯，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)入收縮區(qū)間，達(dá)到49.8%。本期新訂單指數(shù)的走低是拉動(dòng)PMI整體下行的主要力量，其貢獻(xiàn)率達(dá)到75.5%。其中，11月份新出口訂單指數(shù)較上一期增速下滑，降低1個(gè)百分點(diǎn)至46.4%，也是2012年年中以來(lái)的最低值，這一單期降幅也是去年同期以來(lái)的最大值，出口需求對(duì)制造業(yè)的拉動(dòng)作用繼續(xù)減弱。在供給端：生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)小幅下行，制造業(yè)生產(chǎn)投入動(dòng)力持續(xù)不足。11月份的PMI生產(chǎn)指數(shù)在上一期走低的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，降速擴(kuò)大，達(dá)到51.9%的水平。相較于明顯走低的需求端數(shù)據(jù)，

12、生產(chǎn)指數(shù)的下降走勢(shì)對(duì)綜合指標(biāo)的貢獻(xiàn)率較低，約為7.0%，影響相對(duì)有限。生產(chǎn)投入方面：各項(xiàng)指數(shù)也均呈現(xiàn)走低。制造業(yè)進(jìn)口指數(shù)的降幅較上一期有所擴(kuò)大，11月份環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)46.7%。另一方面，本期的PMI從業(yè)人員指數(shù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.6%的水平，而采購(gòu)量指數(shù)則在上一月實(shí)現(xiàn)小幅走高0.2個(gè)百分點(diǎn)之后，繼續(xù)之前的下滑走勢(shì)，且降幅較大，下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到48.3%。以上數(shù)據(jù)的下行走勢(shì)表明，制造業(yè)的生產(chǎn)投入總體表現(xiàn)為加速收縮的狀態(tài)。庫(kù)存方面：11月份的原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)有所分化，前者繼續(xù)之前四期的下行走勢(shì)，環(huán)比增速繼續(xù)縮小，降低0.1個(gè)百分點(diǎn)，而后者則在上一期回升0.4個(gè)百分點(diǎn)之后，繼續(xù)之前幾期的走低形勢(shì)，環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，這與上一期需求端加強(qiáng)相印證，表明產(chǎn)成品去庫(kù)存相對(duì)明顯。之前產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存雙降的總體走勢(shì)在這一期得以繼續(xù)，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)在本期繼續(xù)消化產(chǎn)能和庫(kù)存的同時(shí)，后續(xù)生產(chǎn)保持緊縮的預(yù)期不減。免責(zé)條款：此報(bào)告旨為發(fā)給恒昌的特定客戶及其他專業(yè)人士。未經(jīng)恒昌事先書(shū)面明文批準(zhǔn)，不得更改或以任何方式傳送、復(fù)印或派發(fā)此報(bào)告的材料、內(nèi)容及其復(fù)印本予任何其它人。此報(bào)告所載資料的來(lái)源及觀點(diǎn)的出處皆被恒昌認(rèn)為可靠，但恒昌不能擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性，報(bào)告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)，報(bào)告內(nèi)容僅供參考。恒昌不對(duì)因使用此報(bào)告的